6资本结构673802772-PPT课件
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资本结构概述(ppt 30页)
B方案：25%采用债务方式融资，利率为8%；
C方案：40%采用债务方式融资，利率为8%。
❖ 问：采用何种融资方式来筹集资金。
❖ 分析：比较财务杠杆作用。对该公司来说, 方案A无财务风险,方案 C有较高的财务风险, 而方案B的财务风险介于A, C两方案之间。
1. 计算DFL:
DFL
EBIT
得: DFLA=1
项目
销售收入 减：可变成本 固定成本前收入 减：固定成本 EBIT
S*(t年)
300000 180000 120000 100000
20000
S1(t+1年)
360000 216000 144000 100000
44000
S2(t+1年)
240000 144000 96000 100000 - 4000
23
某公司新增筹资前的资本结构及EPS
筹资方式
原资 本结
构
A方案
新增筹资后资本结构
B方案
C方案
银行借款(利率10%) 400
公司债
-
普通股(面值1元) 400
资本公积
-
留存收益
200
资本总额
1000
普通股股数
400
400 800 200 200 1 600 800
EBIT I d
DFLB=1.25
( 1 TC )
DFLC=1.47
14
财务杠杆和财务杠杆度
Financing Leverage and DFL
❖ 杠杆效应分析:
(1)
(2)
(3)=(1)-(2) (4)=(3)• 50%
EBIT
I
EBT
TC
C方案：40%采用债务方式融资，利率为8%。
❖ 问：采用何种融资方式来筹集资金。
❖ 分析：比较财务杠杆作用。对该公司来说, 方案A无财务风险,方案 C有较高的财务风险, 而方案B的财务风险介于A, C两方案之间。
1. 计算DFL:
DFL
EBIT
得: DFLA=1
项目
销售收入 减：可变成本 固定成本前收入 减：固定成本 EBIT
S*(t年)
300000 180000 120000 100000
20000
S1(t+1年)
360000 216000 144000 100000
44000
S2(t+1年)
240000 144000 96000 100000 - 4000
23
某公司新增筹资前的资本结构及EPS
筹资方式
原资 本结
构
A方案
新增筹资后资本结构
B方案
C方案
银行借款(利率10%) 400
公司债
-
普通股(面值1元) 400
资本公积
-
留存收益
200
资本总额
1000
普通股股数
400
400 800 200 200 1 600 800
EBIT I d
DFLB=1.25
( 1 TC )
DFLC=1.47
14
财务杠杆和财务杠杆度
Financing Leverage and DFL
❖ 杠杆效应分析:
(1)
(2)
(3)=(1)-(2) (4)=(3)• 50%
EBIT
I
EBT
TC
财务管理第六章资本成本与资本结构ppt课件
2、 长期债券本钱
长期债券资本本钱：债券利息和筹资费用
特点：◎债券利息具有抵税的作用
◎债券的筹资费用普通较高，不可省略
筹资净额=债券发行价钱〔1-筹资费率〕
=L(1-f)
L-债券发行价钱 T-所得税税率 f-筹资费率
Kb
I (1T) L(1 f )
发行价钱有平价、溢价、折价三种， 在计算筹资额时应以实践发行价钱 计算，而利息只能按面值和票面利 率计算确定。
资 本 成 本 筹 资 年 数 使 额 用 筹 费 资 用 费 用
5、资本本钱的表现方式
思索时间价值的情况下，资本本钱采用 折现方式计算：
使得“筹资净额现值-未来资本清偿额现 金流量现值=0〞成立的折现率即资本本 钱
二、个别资本本钱的计算
1、长期借款的资本本钱： 包括借款利息和借款手续费两部分。 按照现行税法和会计制度的规定，借款利息可在所得税
大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它
资本资产定价模型
跌，大盘跌的时候它涨。
股利增长模型假定普通股年股利增长率固定不变，现实 上，许多企业未来股利率是不确定的，或者不支付股 利，在这种情况下，普通股本钱可以采用资本资产定 价模型予以确定，计算公式为：
无风险 收益率
证券市场组合的 平均期望报酬率
贝他 系数
目的价值权数是指债券、股票以未来估计的目的市场价值确 定权数。这种能表达期望的资本构造，而不是像账面价值权 数和市场价值权数那样只反映过去和如今的资本本钱构造， 所以按目的价值权数计算的加权平均资本本钱更适用于企业 筹措新资金。然而，企业很难客观合理地确定证券的目的价 值，又使这种计算方法不易推行。
四、边沿资本本钱
企业追加筹资时，应思索追加筹资的资本本钱， 即边沿资本本钱〔Marginal Cost of Capital，
第六章资本结构
以从现有包资产括获筹得资的费，用符和合用投资资人费期用望。的 最投小资在收项数益目广 狭量率的义 义上。取： ：，也舍资称收本为益成最率本低。一可般接用受企的业收接益受率、 不同来源理的解资：本●净额资与金预成计本的是未企来现业金投流资者对投入企业的 出量的资现本值所相要等求时的折收现益率率表。示
●资金成本是投资于本企业（本项目） 的机会成本。
2020/3/22
7
【例1】某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3 年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的 税前成本为：
可见：平价发行，无手续费，无所得税时，Kd＝票面利率
2、含有手续费的税前债务成本 【例2】续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%，则 税前债务成本为：
据：预期投资收益率＞资本成本率（作为 “可取率”――Cut off Rate）
（3）评价企业经营成果的依据 经营利润率应大于资本成本率，否则，
经营业绩欠佳
2020/3/22
5
二、个别资本成本的计算
基本原理：内涵报酬率的计算原理，即现金流入的现值与现 金流出的现值相等时的折现率。在计算过程中，一般将筹资费用 作为现金流入的减项，将使用费用作出现金流出。
2020/3/22
22
筹资方式 长期债务
普通股 权益
追加筹资数量 范围（万元）
＜1 1＜x＜4
＞4 ＜2.25 2.25＜x＜7.5 ＞7.5
个别资本成 本（%） 6 7
8 14 15 16
试测算追加筹资的边际资本成本。
2020/3/22
23
答案
第一个范围的边际资本成本=12.4% 第二个范围的边际资本成本=13.2% 第三个范围的边际资本成本=13.4% 第四个范围的边际资本成本=14.2% 第五个范围的边际资本成本=14.4%
●资金成本是投资于本企业（本项目） 的机会成本。
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7
【例1】某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3 年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的 税前成本为：
可见：平价发行，无手续费，无所得税时，Kd＝票面利率
2、含有手续费的税前债务成本 【例2】续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%，则 税前债务成本为：
据：预期投资收益率＞资本成本率（作为 “可取率”――Cut off Rate）
（3）评价企业经营成果的依据 经营利润率应大于资本成本率，否则，
经营业绩欠佳
2020/3/22
5
二、个别资本成本的计算
基本原理：内涵报酬率的计算原理，即现金流入的现值与现 金流出的现值相等时的折现率。在计算过程中，一般将筹资费用 作为现金流入的减项，将使用费用作出现金流出。
2020/3/22
22
筹资方式 长期债务
普通股 权益
追加筹资数量 范围（万元）
＜1 1＜x＜4
＞4 ＜2.25 2.25＜x＜7.5 ＞7.5
个别资本成 本（%） 6 7
8 14 15 16
试测算追加筹资的边际资本成本。
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答案
第一个范围的边际资本成本=12.4% 第二个范围的边际资本成本=13.2% 第三个范围的边际资本成本=13.4% 第四个范围的边际资本成本=14.2% 第五个范围的边际资本成本=14.4%
《资本结构原理》课件
资本结构对企业成长的影响
探讨资本结构对企业成长的影响机制，为企业制定长期发展战略提供参考。
资本结构优化的政策建议
政府政策对资本结构优化的引导
政府应制定相关政策，引导企业优化资本结构，降低融资成本，提高企业竞争力。
企业资本结构优化的实践经验
总结企业资本结构优化的实践经验，为其他企业提供借鉴和参考。
THANKS
《资本结构原理》ppt课件
目录
• 资本结构理论概述 • 资本结构决策因素 • 资本结构与企业价值关系 • 资本结构优化策略 • 未来研究展望
01
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
02
资本结构包括权益资本和债务资本，以及他们之间的比例关系
。
资本结构的合理配置有助于降低企业融资成本，提高企业市场
债务融资可以传递企业未来现金流的 积极信号，缓解信息不对称带来的融 资约束问题。
资本结构对企业价值的实证研究
国内外研究综述
国内外学者在资本结构与企业价值关系方 面进行了大量研究，得出了不同的结论。
A 研究方法
实证研究通常采用财务数据和统计 分析方法，来检验资本结构与企业
价值之间的关系。
B
C
D
行业差异与资本结构
感谢观看
优序融资理论
优序融资理论则认为，企业应优先选择内部融资，其次是债务融资 ，最后是权益融资。
资本结构对企业价值的影响机制
财务杠杆效应
公司治理与代理成本
合理利用财务杠杆，通过债务融资降 低综合资本成本，从而提高企业价值 。
债务作为一种公司治理机制，能够约 束管理层行为，降低代理成本，提升 企业价值。
信息不对称与融资约束
资本结构理论的进一步研究
探讨资本结构对企业成长的影响机制，为企业制定长期发展战略提供参考。
资本结构优化的政策建议
政府政策对资本结构优化的引导
政府应制定相关政策，引导企业优化资本结构，降低融资成本，提高企业竞争力。
企业资本结构优化的实践经验
总结企业资本结构优化的实践经验，为其他企业提供借鉴和参考。
THANKS
《资本结构原理》ppt课件
目录
• 资本结构理论概述 • 资本结构决策因素 • 资本结构与企业价值关系 • 资本结构优化策略 • 未来研究展望
01
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
02
资本结构包括权益资本和债务资本，以及他们之间的比例关系
。
资本结构的合理配置有助于降低企业融资成本，提高企业市场
债务融资可以传递企业未来现金流的 积极信号，缓解信息不对称带来的融 资约束问题。
资本结构对企业价值的实证研究
国内外研究综述
国内外学者在资本结构与企业价值关系方 面进行了大量研究，得出了不同的结论。
A 研究方法
实证研究通常采用财务数据和统计 分析方法，来检验资本结构与企业
价值之间的关系。
B
C
D
行业差异与资本结构
感谢观看
优序融资理论
优序融资理论则认为，企业应优先选择内部融资，其次是债务融资 ，最后是权益融资。
资本结构对企业价值的影响机制
财务杠杆效应
公司治理与代理成本
合理利用财务杠杆，通过债务融资降 低综合资本成本，从而提高企业价值 。
债务作为一种公司治理机制，能够约 束管理层行为，降低代理成本，提升 企业价值。
信息不对称与融资约束
资本结构理论的进一步研究
资本结构决策讲义课件(ppt90页).pptx
2.用资费用
在经营和投资过程中，因占用资金而支付的 费用，例如利息、股利等。用资费用的大小与筹 集资金的数额多少、资金占用时间的长短成正比 ，是资金成本的主要内容，通常可以作为资金成 本的变动费用处理。
在不同筹资方式下、不同筹资额的资金成本进行 比较时，资金成本通常用资金成本率表示，资金成 本率是用资费用与筹集资金净额的比率。资金成本 率与筹资总额、用资费用、筹资费用之间的关系可 以用如下计算公式表示：
L0
n
It
T 1 (1 K )t
L (1 K )n
式中L0为长期借款的净额; It为第t年支付的利息;n为长期借 款的期限;K为所得税前长期借款成本。
【例】假设某公司向银行取得100万元的长期借款 。其年利息率为10％，期限为5年，每年付息一次 ，到期一次还本，所得税率25％。该项其借款协议 保护性契约条款规定公司应保持20%的存款余额， 存款利率为5%。则长期借款的成本可按下列步骤 计算:
1.是比较不同筹资方案优劣的尺度； 2.是进行资本结构决策的基本依据； 3.是选择追加筹资方案的重要依据； 4.是评价投资项目的主要经济标准。
只有当R≥K时，经济上才具有可行性。故K被视作“最低报酬 率”（Minimum Return Rate－MRR）或投资方案的“取舍率 ”（Cut-off Rate /trade off)。在财务预测、决策中，K可作为 正常的贴现率(Discount Rate)。
2.筹资费用是用企业筹资时支付的,(P-F） 表示企业在某一时刻实际取得的筹资净额；
3.用D/(P-F)而不是D/P，表明资本成本率 与股利(股息、利息)率(D/P)等在含义和数 量上的差别。D/(P-F)更能反映真实成本。
2、资本成本的作用
资金成本是财务上的一个重要概念，国际上将其 列作“财务标准”(Financial Standard)，其重要作用 表现在：
在经营和投资过程中，因占用资金而支付的 费用，例如利息、股利等。用资费用的大小与筹 集资金的数额多少、资金占用时间的长短成正比 ，是资金成本的主要内容，通常可以作为资金成 本的变动费用处理。
在不同筹资方式下、不同筹资额的资金成本进行 比较时，资金成本通常用资金成本率表示，资金成 本率是用资费用与筹集资金净额的比率。资金成本 率与筹资总额、用资费用、筹资费用之间的关系可 以用如下计算公式表示：
L0
n
It
T 1 (1 K )t
L (1 K )n
式中L0为长期借款的净额; It为第t年支付的利息;n为长期借 款的期限;K为所得税前长期借款成本。
【例】假设某公司向银行取得100万元的长期借款 。其年利息率为10％，期限为5年，每年付息一次 ，到期一次还本，所得税率25％。该项其借款协议 保护性契约条款规定公司应保持20%的存款余额， 存款利率为5%。则长期借款的成本可按下列步骤 计算:
1.是比较不同筹资方案优劣的尺度； 2.是进行资本结构决策的基本依据； 3.是选择追加筹资方案的重要依据； 4.是评价投资项目的主要经济标准。
只有当R≥K时，经济上才具有可行性。故K被视作“最低报酬 率”（Minimum Return Rate－MRR）或投资方案的“取舍率 ”（Cut-off Rate /trade off)。在财务预测、决策中，K可作为 正常的贴现率(Discount Rate)。
2.筹资费用是用企业筹资时支付的,(P-F） 表示企业在某一时刻实际取得的筹资净额；
3.用D/(P-F)而不是D/P，表明资本成本率 与股利(股息、利息)率(D/P)等在含义和数 量上的差别。D/(P-F)更能反映真实成本。
2、资本成本的作用
资金成本是财务上的一个重要概念，国际上将其 列作“财务标准”(Financial Standard)，其重要作用 表现在：
第六章资本结构PPT课件
1 5 0 0 0 0
• 增加了133％ • EBIT:150000元，减少了25％
•
E P S ( 1 5 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 1 0 % ) ( 1 3 0 % ) 0 . 4 7 元 /股
Q(PV)
DOLq
Q(PVQ)F
Q(PV) Q(PV)F
Q
SVC
DOLs=SVCF
2021/6/7
9
• 例：某企业生A产品，固定成本60万元，变动成本 率40％，当销售额分别为400万元，200万元，100 万元时，计算经营杠杆系数。
4 0 0 － 4 0 0 4 0 % D O L 4 0 0=4 0 0 － 4 0 0 4 0 % 6 0= 1 .3 3
2021/6/7
11
• 二、财务风险与财务杠杆 • 财务风险 • 财务风险也称筹资风险，是指企业负债经营时，
由于固定的利息支出，影响公司未来收益，带来 的普通股每股收益的不确定性 。 • 债务利息越多，企业财务风险越大。
E P S(E B ITI)(1T)P D N
2021/6/7
12
• ㈡财务杠杆
混合成本
成本总额随业务量变动而变动，但不成正比例关 系。
2021/6/7
2
• 2、息税前利润
•
利润=单价×销量-单位变动成本×销量-固定成本
• EBIT=P×Q-V×Q-F=(P-V)Q-F
概念
公式
说明
边际贡献Tcm 销售收入－变动成本
（单价－单位变动 成本）×销售量
单位边际贡献cm 单价－单位变动成本
％
• 销售量250 万件，减少了50％ • EBIT=250 ×（10-8） -500=0（万元），减少了100％
经济学第六章资本成本与资本结构PPT课件
第11页/共64页
普通股资本成本：股利折现模型
P0
n t 1
Dt (1 Ks )t
where : P0 普通股融资净额；Dt 第t年的股利；
Ks 普通股股东要求的收益率.
If
Dt
D,,therewillbeaconclusion :
Ks
D P0
If Dt i sin crea sin gattherateof g,therewillbe:
第8页/共64页
资本成本的基本知识Ⅰ
资本成本是财务管理的重要基础，资本结构是现代财务 管理的核心理论。 ● 只有建立资本成本观念，对可能正确地进行筹集与投资决策；
● 只有合理地安排资本结构，才能既更好地满足股东利益要求， 又防止财务危机的爆发。
资本成本的理解
● 由融资角度看，它是筹集者筹集资金必须支付的代价； ● 从投资角度讲，它是投资者所要求的最低可接受报酬率。
第31页/共64页
（一）经营风险与经营杠杆
• 2）按成本性质分 （1）经营成本：生产经营过程中为生产产品、提供服
务所发生的各种耗费。 （2）资本成本：筹集和使用资金所发生的耗费。
第32页/共64页
（一）经营风险与经营杠杆
• 2、成本的分类
1）成本依习性分类
固定成本； 变动成本；混合成本
总成本＝变动成本总额＋固定成本总额
另一方面，各种投资规模下扣除资本成本的净收益率为：
50000元项目：14.5％-12.7％＝1.8％；收益额900 元
70000元项目：15.5％-13.8％＝1.7％；收益1260
第30页/共64页
三、杠●杆● 原●理
❖ 一、经营风险与经营杠杆
◆ 经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风 险。 ◆ 影响企业经营风险的主要因素有：产品需求、产品售价、 产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。 ◆经营杠杆现象：企业经营过程中由于固定经营成本的存 在，使息税前盈余的变动率大于业务量变动率的现象。经 营杠杆现象能增加企业的息税前盈余。
普通股资本成本：股利折现模型
P0
n t 1
Dt (1 Ks )t
where : P0 普通股融资净额；Dt 第t年的股利；
Ks 普通股股东要求的收益率.
If
Dt
D,,therewillbeaconclusion :
Ks
D P0
If Dt i sin crea sin gattherateof g,therewillbe:
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资本成本的基本知识Ⅰ
资本成本是财务管理的重要基础，资本结构是现代财务 管理的核心理论。 ● 只有建立资本成本观念，对可能正确地进行筹集与投资决策；
● 只有合理地安排资本结构，才能既更好地满足股东利益要求， 又防止财务危机的爆发。
资本成本的理解
● 由融资角度看，它是筹集者筹集资金必须支付的代价； ● 从投资角度讲，它是投资者所要求的最低可接受报酬率。
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（一）经营风险与经营杠杆
• 2）按成本性质分 （1）经营成本：生产经营过程中为生产产品、提供服
务所发生的各种耗费。 （2）资本成本：筹集和使用资金所发生的耗费。
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（一）经营风险与经营杠杆
• 2、成本的分类
1）成本依习性分类
固定成本； 变动成本；混合成本
总成本＝变动成本总额＋固定成本总额
另一方面，各种投资规模下扣除资本成本的净收益率为：
50000元项目：14.5％-12.7％＝1.8％；收益额900 元
70000元项目：15.5％-13.8％＝1.7％；收益1260
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三、杠●杆● 原●理
❖ 一、经营风险与经营杠杆
◆ 经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风 险。 ◆ 影响企业经营风险的主要因素有：产品需求、产品售价、 产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。 ◆经营杠杆现象：企业经营过程中由于固定经营成本的存 在，使息税前盈余的变动率大于业务量变动率的现象。经 营杠杆现象能增加企业的息税前盈余。
《资本结构》PPT课件76页PPT
资本成本
Ke Ka
Kd
D/V
Ke Ka Kd
D/V
17
3、传统理论（杜兰特，1952）
▪ 传统理论认为，在一定的负债比率范围内， 股东和债权人的风险不会有明显的增加，即 Kd和Ke基本保持不变。但负债比率超过一 定的限度后，Kd和Ke加速上升，因而Ka随 着负债比率的上升经历了先下降后上升的过 程，因而公司存在最优资本结构。
有效市场
延迟反应
0 信息公告日
6
▪ EMH的检验分为三个层次： ▪ 价格反映历史价格信息集的弱型有效； ▪ 价格反映所有公开可用信息集的半强型有
效； ▪ 价格反映所有相关信息(包括公开和内幕信
息)的强型有效
所有相关信息 公开可用信息 历史价格信息
7
▪ EMH概括为一个简洁的陈述：“证券价格 充分反映全部可获得的信息”。
《资本结构》PPT课件
21、没有人陪你走一辈子，所以你要 适应孤 独，没 有人会 帮你一 辈子， 所以你 要奋斗 一生。 22、当眼泪流尽的时候，留下的应该 是坚强 。 23、要改变命运，首先改变自己。
24、勇气很有理由被当作人类德性之 首，因 为这种 德性保 证了所 有其余 的德性 。--温 斯顿． 丘吉尔 。 25、梯子的梯阶从来不是用来搁脚的 ，它只 是让人 们的脚 放上一 段时间 ，以便 让别一 只脚能 够再往 上登。
高于大公司，1926－2000年投资于小公司 的1美元已升值到6402美元；而投资于大公 司仅升值到2587美元。尽管小公司β值较 大，但也足以解释大公司和小公司的收益 差异。
10
▪ 时间：实证发现，股票市场上不同月份有 不同的投资收益。1月份股票价格的涨幅高 于其他月份（年终效应或1月效应）。这与 市场效率理论相背。
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6
计划资本结构下的EPS和ROE
经济衰退 $1,000 640 $360 $1.50 5% 3% 预期 $2,000 640 $1,360 $5.67 10% 11% 经济扩张 $3,000 640 $2,360 $9.83 15% 20%
EBIT 利息 净利润 EPS ROA ROE
计划流通在外的股票 = 240股
S
B
企业价值
2
资本结构问题
我们提出两个重要问题： 1. 为什么企业的股东关注整个企业价值的最大 化？为什么股东并不偏爱股东价值最大化？ 2. 使股东利益最大化的负债－权益比率是多少？
这是因为，当且仅当企业的价值提高时，资本 结构的变化对股东有利
3
企业价值最大化与股东利益最大化
I II 债务 $500 $500 所有者权益 $750 $500 公司总价值 $1250 $1000 当前流通在外的股票 = 100 股 III $500 $250 $750 无债 0 1000 1000
11
二、早期资本结构理论
净营运收入理论
净营运收入理论认为,不论财务杠杆如何变化, 企业加权平均资本成本都是固定的,因而企业 的总价值也是不变的.这是因为企业利用财务 杠杆时,即使债务成本本身不变,但是由于加大 了权益的风险,也会使权益成本上升,于是加权 平均资本成本不会因为负债比率的提高而降 低,而是维持不变.企业的总价值也总固定不变
12
二、早期资本结构理论
传统(折衷)理论
传统理论是一种介于净收入理论和经营运收入理论 之间的理论.传统理论认为,企业利用财务杠杆尽管 会导致权益成本的上升,但在一定程度内却不会完全 抵消利用成本略低的债务所获得的好处,因此会使加 权平均资本成本下降,企业总价值上升.但是,超过一 定程度的利用财务杠杆,权益成本的上升就不能再为 债务的低成本所抵消,加权平均资本成本便会上升. 以后,债务成本也会上升,它和权益成本的上升共同 作用,使加权平均资本成本上升更快.加权变动资本 成本从下降变为上升的转折点,使加权平均资本成本 的最低点.这时的负债比率就是企业的最佳资本结构.
资本结构
0
主要内容
资本结构问题
早期资本结构理论 MM理论（无税、公司税、个人税） 财务困境成本、代理成本 如何确定资本结构
企ห้องสมุดไป่ตู้价值
1
一、资本结构问题和馅饼理论
公司的价值等于负债和所有者权益之和
V=B+S
• 如果公司管理层的目的是 尽可能的使公司增值，那 么公司应选择使馅饼—— 公司总价值尽可能大的负 债－权益比率
当且仅当公司价值提高时，资本结构变化对股东有利。
4
财务杠杆和股东报酬
（每股收益EPS和权益收益率ROE）
假设一家完全权益公司正在考虑发行债务以回购部分股 票
资产 债务 权益 负债权益比 利息率 流通在外的股票 股票价格
当前 $20,000 $0 $20,000 0.00 n/a 400 $50
计划 $20,000 $8,000 $12,000 2/3 8% 240 $50
EBIT 利息 净利润 EPS ROA ROE
有负债 经济衰退 $1,000 640 $360 $1.50 5% 3%
预期 $2,000 640 $1,360 $5.67 10% 11%
经济扩张 $3,000 640 $2,360 $9.83 15% 20%
8
计划流通在外的股票 = 240 股
财务杠杆和每股收益
7
两种资本结构下的EPS和ROE对比
EBIT 利息 净利润 EPS ROA ROE 当前流通在外的股票 = 400 股 无负债 经济衰退 $1,000 0 $1,000 $2.50 5% 5% 预期 $2,000 0 $2,000 $5.00 10% 10% 经济扩张 $3,000 0 $3,000 $7.50 15% 15%
10
二、早期资本结构理论
净收入理论：
净收入理论认为,负债可以降低企业的资本成 本,负债程度越高,企业的价值越大.这是因为 债务利息和权益资本的成本都不受财务杠杆 的影响,无论负债程度多高,企业的债务资本 成本和权益资本成本都不会变化,因此,只要 债务成本低于权益成本,那么负债越多,企业 的加权资本成本就越低,企业的价值就越大.
13
三、MM理论的提出
MM理论是由美国学者莫迪格利安(Modigliani)和米
勒(MiUer)提出的，他们在1958年发表的《资本成 本、公司财务与投资管理》一文中提出了最初的 MM理论。 他们认为，在完善的市场中，企业的资本结构与企 业的市场价值无关。 以后，为了更适应实际情况，对该理论又作出了修 正，加入了考虑公司所得税和个人所得税的情况， 并相应修正了结论。
rs = r0 + (B / SL) (r0 - rB) rB 是利息率 (债务成本) rs 是权益的期望收益率（权益成本） r0 是无杠杆公司权益的期望收益率（资本成本） B 是债务的价值 SL 是杠杆公司权益的价值
5
当前资本结构下的EPS和ROE
经济衰退 $1,000 0 $1,000 $2.50 5% 5% 预期 $2,000 0 $2,000 $5.00 10% 10% 经济扩张 $3,000 0 $3,000 $7.50 15% 15%
EBIT 利息 净利润 EPS ROA ROE
当前流通在外的股票 = 400股
12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1,000 (2.00)
1600
举债 无债 盈亏平衡点
每股收益
举债有利
2,000
3,000
9
举债不利
EBI 单位为美元，不考虑税收
二、早期资本结构理论
最早提出关于资本结构理论的是美国学者大
卫•杜兰特，他于1952年提出的研究报告，分 出三种有关资本结构的见解，即净收入理论、 净经营收入理论和传统理论。
14
MM理论的假设
一致预期
一致的风险偏好
永续现金流
完全市场：
完全竞争 公司投资者和个人投资者都可以获得相同的借贷
利率 可获得相同的信息 无交易成本 无税
15
1、MM的命题 I & II (无税)
命题 I 杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值
VL = VU
命题 II 股东的风险和期望收益随财务杠杆的增加而增加
计划资本结构下的EPS和ROE
经济衰退 $1,000 640 $360 $1.50 5% 3% 预期 $2,000 640 $1,360 $5.67 10% 11% 经济扩张 $3,000 640 $2,360 $9.83 15% 20%
EBIT 利息 净利润 EPS ROA ROE
计划流通在外的股票 = 240股
S
B
企业价值
2
资本结构问题
我们提出两个重要问题： 1. 为什么企业的股东关注整个企业价值的最大 化？为什么股东并不偏爱股东价值最大化？ 2. 使股东利益最大化的负债－权益比率是多少？
这是因为，当且仅当企业的价值提高时，资本 结构的变化对股东有利
3
企业价值最大化与股东利益最大化
I II 债务 $500 $500 所有者权益 $750 $500 公司总价值 $1250 $1000 当前流通在外的股票 = 100 股 III $500 $250 $750 无债 0 1000 1000
11
二、早期资本结构理论
净营运收入理论
净营运收入理论认为,不论财务杠杆如何变化, 企业加权平均资本成本都是固定的,因而企业 的总价值也是不变的.这是因为企业利用财务 杠杆时,即使债务成本本身不变,但是由于加大 了权益的风险,也会使权益成本上升,于是加权 平均资本成本不会因为负债比率的提高而降 低,而是维持不变.企业的总价值也总固定不变
12
二、早期资本结构理论
传统(折衷)理论
传统理论是一种介于净收入理论和经营运收入理论 之间的理论.传统理论认为,企业利用财务杠杆尽管 会导致权益成本的上升,但在一定程度内却不会完全 抵消利用成本略低的债务所获得的好处,因此会使加 权平均资本成本下降,企业总价值上升.但是,超过一 定程度的利用财务杠杆,权益成本的上升就不能再为 债务的低成本所抵消,加权平均资本成本便会上升. 以后,债务成本也会上升,它和权益成本的上升共同 作用,使加权平均资本成本上升更快.加权变动资本 成本从下降变为上升的转折点,使加权平均资本成本 的最低点.这时的负债比率就是企业的最佳资本结构.
资本结构
0
主要内容
资本结构问题
早期资本结构理论 MM理论（无税、公司税、个人税） 财务困境成本、代理成本 如何确定资本结构
企ห้องสมุดไป่ตู้价值
1
一、资本结构问题和馅饼理论
公司的价值等于负债和所有者权益之和
V=B+S
• 如果公司管理层的目的是 尽可能的使公司增值，那 么公司应选择使馅饼—— 公司总价值尽可能大的负 债－权益比率
当且仅当公司价值提高时，资本结构变化对股东有利。
4
财务杠杆和股东报酬
（每股收益EPS和权益收益率ROE）
假设一家完全权益公司正在考虑发行债务以回购部分股 票
资产 债务 权益 负债权益比 利息率 流通在外的股票 股票价格
当前 $20,000 $0 $20,000 0.00 n/a 400 $50
计划 $20,000 $8,000 $12,000 2/3 8% 240 $50
EBIT 利息 净利润 EPS ROA ROE
有负债 经济衰退 $1,000 640 $360 $1.50 5% 3%
预期 $2,000 640 $1,360 $5.67 10% 11%
经济扩张 $3,000 640 $2,360 $9.83 15% 20%
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计划流通在外的股票 = 240 股
财务杠杆和每股收益
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两种资本结构下的EPS和ROE对比
EBIT 利息 净利润 EPS ROA ROE 当前流通在外的股票 = 400 股 无负债 经济衰退 $1,000 0 $1,000 $2.50 5% 5% 预期 $2,000 0 $2,000 $5.00 10% 10% 经济扩张 $3,000 0 $3,000 $7.50 15% 15%
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二、早期资本结构理论
净收入理论：
净收入理论认为,负债可以降低企业的资本成 本,负债程度越高,企业的价值越大.这是因为 债务利息和权益资本的成本都不受财务杠杆 的影响,无论负债程度多高,企业的债务资本 成本和权益资本成本都不会变化,因此,只要 债务成本低于权益成本,那么负债越多,企业 的加权资本成本就越低,企业的价值就越大.
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三、MM理论的提出
MM理论是由美国学者莫迪格利安(Modigliani)和米
勒(MiUer)提出的，他们在1958年发表的《资本成 本、公司财务与投资管理》一文中提出了最初的 MM理论。 他们认为，在完善的市场中，企业的资本结构与企 业的市场价值无关。 以后，为了更适应实际情况，对该理论又作出了修 正，加入了考虑公司所得税和个人所得税的情况， 并相应修正了结论。
rs = r0 + (B / SL) (r0 - rB) rB 是利息率 (债务成本) rs 是权益的期望收益率（权益成本） r0 是无杠杆公司权益的期望收益率（资本成本） B 是债务的价值 SL 是杠杆公司权益的价值
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当前资本结构下的EPS和ROE
经济衰退 $1,000 0 $1,000 $2.50 5% 5% 预期 $2,000 0 $2,000 $5.00 10% 10% 经济扩张 $3,000 0 $3,000 $7.50 15% 15%
EBIT 利息 净利润 EPS ROA ROE
当前流通在外的股票 = 400股
12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1,000 (2.00)
1600
举债 无债 盈亏平衡点
每股收益
举债有利
2,000
3,000
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举债不利
EBI 单位为美元，不考虑税收
二、早期资本结构理论
最早提出关于资本结构理论的是美国学者大
卫•杜兰特，他于1952年提出的研究报告，分 出三种有关资本结构的见解，即净收入理论、 净经营收入理论和传统理论。
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MM理论的假设
一致预期
一致的风险偏好
永续现金流
完全市场：
完全竞争 公司投资者和个人投资者都可以获得相同的借贷
利率 可获得相同的信息 无交易成本 无税
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1、MM的命题 I & II (无税)
命题 I 杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值
VL = VU
命题 II 股东的风险和期望收益随财务杠杆的增加而增加