上市公司缘何钟情股权融资
为什么中国上市公司普遍存在股权融资偏好
为什么中国上市公司普遍存在股权融资偏好中国上市公司股权融资偏好深度解析中国上市公司融资时普遍首选股权融资，而较少采用债务融资，表现为强烈的股权融资偏好。
例如，中国上市公司热衷于首次公开发行、过度使用配股额度与价格等。
股权融资偏好虽然是企业融资行为的一种，但却是一种极端的融资行为，而且中国上市公司的股权融资偏好已经对其健康成长乃至证券市场的发展带来了诸多不利影响。
中国上市公司普遍存在着股权融资偏好，这似乎表明股票融资比债券融资更有利。
但是从传统的融资结构理论来讲并非如此，企业发行债券的综合成本应该更低，那么究竟是什么原因导致中国上市公司如此偏好股权融资呢？这构成了中国上市公司的“资本结构之迷”。
制度因素：作为中国证券市场发展主要背景的渐进式经济转轨，其实质是一场复杂的制度变迁，而证券市场作为一种制度安排，本身就是这场制度变迁中的一部分。
因此，基于新制度经济学理论，中国目前的证券市场尚属于一种筹资制度而非投资制度安排，中国证券市场上的一些反常行为则可以解释为制度安排存在缺陷，制度建设尚不完善所致。
上市公司理所当然利用一切制度许可的方法来合理合法地筹集资金，而置中小投资者的利益于不顾。
进一步从制度性因素的角度去分析中国上市公司融资偏好的原因，我们应注意以下几个方面：第一，股权融资软约束。
中国上市公司股权融资成本相当低，即使这个很低的成本也没有硬约束。
因为上市公司具有充裕的权益资金，在现有资本市场弱有效与投资理性不足的情况下，股权融资成本是一种软约束而带来的软成本，从某种意义上来说是零成本。
这些与政府关于股利的政策与规定的缺陷，以及会计制度的不严格有关。
相比之下，债务融资成本是一种硬约束，而且债务融资中的长期负债成本比流动负债成本又高得多。
第二，股票发行制度不符合市场经济规律。
近年来，中国股票市场发行体制经历了从量变到质变的飞跃，从原来的“额度控制，行政选择”的审批制过渡到现在的核准制，股票市场的发行体制已逐步实现了市场化。
我国上市公司融资行为偏好成因
我国上市公司融资行为偏好成因作者：赵庆国张静来源：《现代企业》2011年第07期加入世贸组织后，我国证券市场的发展进一步规范化，证券市场中的规则也逐步向国际惯例靠拢。
证券市场如股票市场、债券市场的繁荣，在解决了企业本身自有资金不足的同时也为我国企业融资渠道提供了更多选择，有效地防止我国企业因融资渠道单一易把风险集中在银行等金融机构的问题。
但我国的证券市场在发展过程中又出现了新的问题。
至2011年4月底单在我国深沪两市A股上市的公司就有2000多家，而发行债券的企业却只有800多家，相差悬殊。
由此可以看出，我国企业中对通过股权进行融资的行为偏好是非常明显的。
实践证明，我国上市公司的这种融资偏好行为不仅影响其自身的经营业绩，造成公司资金使用效率下降而且还会削弱我国证券市场的融资功能，并不利于我国证券市场的健康发展。
一、我国上市公司偏好股权融资的原因我国的上市公司融资行为偏好于股权融资、配股和增发新股，这也成为我国上市企业筹集外部资金的主要方式。
而债权融资，尤其是通过发行企业债券来融资的方式在我国上市公司融资总额中所占的比例非常低。
我国上市公司的融资实践与西方理论的融资优先顺序存在偏差，造成这一现象的主要原因有以下几个方面:（一）内因分析1.股权融资成本相对较低。
上市公司的融资成本主要包括筹资费用和资金占用费用。
其中筹资费用主要包括：手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等，资金占用费指因占用资金所发生的费用如向股东支付的股息、红利等。
因此我国的股权融资成本（EFC）可以写作：EFC=股利报酬率+（发行费用/筹集资金）=（1/市盈率）+（发行费用/募集资金）根据我国《公司法》规定，扣除10%的法定公积金，在公司不提取任意公积金的假设条件下，普通股每股可获股利为每股收益的90%，从我国近几年市盈率变动情况取市盈率为60。
因此，即使上市公司将可分配股利全部派发给股东，最大股利报酬率=(1/60)*90%=1.5%。
我国上市公司股权融资偏好行为分析
我国上市公司股权融资偏好行为分析
我可以针对这个话题给出一些相关的信息和观点，供您参考：
1. 中国上市公司的股权融资偏好正在发生变化。
过去，上市公
司更倾向于通过股权融资来筹措资金，但现在越来越多的公司开始
选择债务融资，主要是因为股权融资会带来财务成本和市场风险，
相比之下债务融资更加稳定和可控。
2. 在选择股权融资时，上市公司的偏好主要取决于市场环境和
公司特点。
例如，处于高成长期的公司更倾向于通过发行新股来融资，而稳定盈利的老牌企业则更倾向于债券融资和获得银行贷款。
3. 另外，上市公司的股权融资偏好还与公司治理和内部控制水
平相关。
一些研究表明，在公司治理机制相对完善和透明的企业中，股权融资比例相对较高，因为股权融资可以增加公司的自有资本比例，提高股东权益；而在治理不善或内部控制不力的企业中，股权
融资则可能带来风险，进一步恶化财务状况。
4. 在股权融资方式选择方面，不同上市公司有不同的偏好。
有
些公司更喜欢公开发行股票，在资本市场扩大知名度和品牌影响力，吸引更多投资者的同时，还能通过定期的披露和监管来维护市场信任。
另外一些公司则更愿意选择非公开股权融资形式，例如私募股权、定向增发等，这种方式比较灵活，可以更准确地满足公司的融
资需求。
我国上市公司股权融资偏好的生成原因分析
阵 “ 发 ” 。 《 国证 券 报 》 增 风 据 中 统
计 ，０ １ 以来 ， 近 １０家 上市 公 ２０ 年 有 ５ 司提 出 了增 发方 案。 发新股 现 已被 增
滥 用成 为 上 市 公 司 圈 钱 的 手 段 ， 随 伴
底 的事就 不足 为奇 了。 此外 ， 由于 “ 上 市 ” 终 是 一种 稀 缺 的 资源 ， 始 再加 上 监管 乏术及 缺 乏有效 退市机 制 ， 些 这
关键 词 ： 市公 司 融资 定律 上 股权 融资 债务 融资 融资偏好 不 久 以前 ， 内证 券市 场 曾刮过 国
一
ｌ ． ％ 、０ ８ 。 票 市 场 最 发 达 的 ０６ １．％ 股
美 国 ， 权 融 资所 占比例 最低 。 实 股 事
上， ２ 从 ０世 纪 ８ ０年 代 中 期 开 始 ， 美 国 大 部 分 上 市 公 司 不 仅 基 本 上 停 止
都 在 一 定 程 度 上 弱 化 了 上 市 公 司 强
了股 权融 资 ， 还通 过发行 债券来 回购 股 票 ， 权融 资对新 投 资来源 的贡献 股 已 成 为 负 值 。 据 美 国 金 融 专 家 统 根 计 ， 国 上市 公 司 中只有 约 ５ 的公 美 ％
个股 暴 跌 而 成 为 中 国股市 近一 年 来 最大 的非系统性风 险。 从今 年 ６月 ２ ４
首 先 是 内 源 融 资 ， 留 存 收 益 ， 后 即 然
行 首 次公 募 （Ｐ ） 方法 。 种操 作 ＩＯ 的 这 办 法造 成 ： １ 国 家在 大 多数 上市 公 （） 司 拥 有高 度集 中 的股 权 ， 国有股 “ 一 股 独 大 ”一 般来 说 ， 业经 营者 的选 。 企 择是 由控股 股 东来 完 成 的 。 以 ， 所 改 制后 的上 市公 司董 事 会成 员与 高 层 管理 一 班 人 马 多 由原 国 企领 导 人 充 任 ， 且上市 公 司高管 不是 由董事 会 而 聘任 ， 而是 由主 管 部 门任 命 。 这种 在 用人机 制下 ， 董事 会和 总经理 体现 的
为何上市公司偏爱股权融资？
资是上市 公司 管理 层 明智 的选 择。
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结合我 国证券 市场 的实 际情况综 合 考 虑 ，股 票价格 大幅上 涨导致 的股权融 资 成本低 于债权融 资成 本是导 致上市公
司再 融 资 的 主 要 原 因 。 值得 一 提 的 是 ， 过
首先 ， 市场 制度设 计存在 问题 ， 导致 市场
低 的分 红 比例也 是股 权融 资成本 低于债
权融资 成本的原 因。 业 股权融资 后 ， 企 不
规 律 的实现 ， 是市 场参 与者的 自私考 规 律不 能有效 发挥 自我调节 的作用 。其 正
虑 ” 得 市 场 ” 形 的 手 实 现 自我 调 节 使 无 的 过 程 。 股 票 价 格 为例 ， 票 价 格 应 该 以 股 围 绕 股 票 的 内在 价 值 波 动 。 当 股 票 价 格 低 于 内在 价 值 的 时 候 ，会 出现 价 值 洼
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为何上市公 司偏爱 股权融 资？
结合我国证券市场的实际情况综合考虑 ， 股票价格大幅上涨导致的股权融资成本低于债权融资成本 是导致上 市公 司再融
资的主要 原因。值得一提 的是 ，过低 的分红 比例也 是股权 融资成本低于债权融资成本的原因
维普资讯
Ｃｏ ＶＥＲ ＳＴｏＲＹ 封面故事 一 ｌ
下也 会 出现 股权融 资成 本低于 债权融 资 成本 ， 从降低 资金成本考 虑 ， 管理 层显 然 会偏 向于股权 融资 ，最大化 原有股 东利
益。
能 会 比 较 快 ，股 权 融 资 成 本 也 将 低 于 债
益。
我国上市公司股权融资偏好(成因、负面效应及对策)
我国上市公司股权融资偏好(成因、负面效应及对策)
一、成因：
1. 相对低廉的融资成本：我国资本市场对上市企业提供的融资成本相对较低，因此许多上市公司更倾向于通过股权融资的方式获取资金。
2. 企业发展需要：很多上市公司需要大量资金才能支撑其业务的持续发展，股权融资则能够更快速地满足企业的融资需求。
3. 股权文化：我国股权文化尚未完全成熟，很多上市公司认为股权融资是一种较为合理的融资方式。
二、负面效应：
1. 股权稀释：公司通过股权融资方式募集资金，会导致股权在公司结构中的比例降低，股东的实际控制权被稀释，可能导致公司治理方面的问题。
2. 监管约束：股权融资也面临着市场监管部门的严格监管，需要企业按照市场规则和监管框架的要求来进行股权融资，这些规定和要求给企业带来的成本和负担也不容忽视。
3. 市场风险：股权融资本身就存在一定的市场风险，企业需要在股权融资中积极规避风险，同时也要承受市场原本的风险。
三、对策：
1. 多样化融资方式：上市公司应该会根据各自的情况灵活采用多样化的融资方式，包括债权融资、定增融资等等。
2. 合理运用市场规则：企业应该根据市场规则，合理使用股权融资方式，重视市场监管，避免违规行为。
3. 加强内部管理：加强内部治理结构建设，提升公司治理水平和透明度，提高投资者信心，维护股东权益。
为什么中国企业偏好股权融资
为什么中国企业偏好股权融资摘要：本文分析了为什么中国企业偏好股权融资的原因。
在中国，企业通过股权融资来获得资金的方式，已经成为一种颇为流行的趋势。
本文认为，中国企业倾向股权融资的原因，主要是在传统融资方式面临的种种限制下，股权融资具有更好的适应性和市场反应能力。
此外，股权融资还能够帮助企业得到更多的战略合作伙伴和改善企业一致性和治理等方面。
最终，本文认为，中国企业需要更多尝试不同的融资方式，以满足不同阶段和不同目标的融资需求。
关键词：股权融资；中国企业；市场反应；战略合作伙伴；治理正文：随着中国经济的快速发展，中国企业需要不断扩大规模和提高竞争力。
在这个过程中，融资就成了一个至关重要的环节。
然而，在传统融资方式面临越来越多的限制的今天，股权融资已经成为了中国企业获得资金的一种趋势。
股权融资在中国企业的发展过程中具有很多优势。
首先，股权、尤其是上市公司的股权，比债券更有市场反应能力。
当企业需要获得更多资金以进行扩张和投资时，股权融资在市场上会受到更多的支持，这使得其获得资金更加容易。
相比之下，债券融资比较困难，因为“债务过剩、同质化、流动性不足”等原因，导致其市场反应能力较弱。
其次，与传统融资方式相比，股权融资更适应企业短期和长期的资金需求。
企业需要大量的瞬时资金来支撑业务的发展，尤其是对于科技型企业，这种需求更为突出。
事实上，与借贷相比，股权融资对企业拓展更为灵活，并且可以有效避免银行贷款和债券发行带来的担保和还款压力。
此外，股权融资还能为企业带来更多的战略合作伙伴。
这个过程中，股权融资可以帮助企业与投资者建立长期的合作关系，并得到潜在投资者的更多支持。
除此之外，一些金融机构能够提供股权融资业务的同时，也能提供更多的金融服务，这进一步增加了投资者与企业之间的战略合作。
最后，股权融资还能够帮助企业改善治理结构。
股权融资可以通过增加股东数量来分散企业的控制权，因此，它有助于促进企业内部一致性和治理。
浅析我国上市公司偏好股权融资的原因
【1】 冯之浚等 关于推行低碳经济促进科学 发展的若干思考[N] 光明日报 2009- 04- 21
【2】 付允等 低碳经济的发展模式研究[J] 中 国人口 资源与环境 2008 (3) 14- 18
【3】 焦方义 以低碳经济模式推进中国新型 工业化进程[J] 学习与探索 2010(2):134- 136
理论与实践
浅析我国上市公司偏好股权融资的原因
邹军
摘 要：上市公司通过资本市场进行融资是实现其快速扩张的必然选择。目前我国上市公司明显偏向于股权融资，这与传统的融 资顺序偏好理论相悖。导致我国上市公司偏好股权融资的原因有：一是股权融资成本低、风险小；二是我国上市公司资本 结构和治理结构存在严重的缺陷， “国有股”一股独大，产权主体缺位，实际上由代理人控制公司；三是目前我国资本市场 发展不平衡，股票市场占相当大的比重，债券市场规模较小。
的就业机会，创造了大量的外汇，促进了 我国技术进步与产业升级，提升了我国 在国际产业分工中的地位，带来了外国 先进管理经验，为我国培养了大量的管 理人才等。
一、加工贸易的内涵 加工贸易是我国在参与国际经济分 工及国际贸易实务中约定俗成的一个概 念，是指经国家授权机关批准的具有进
出口权经营权的企业 （包括外商投资企 业），利用国外原料、材料、辅料、元器件、 配套件和包装物料经加工成品或半成品 后复出口的一种贸易方式，包括进料加 工、来料加工和来件装配。
（一）来料加工 来料加工属于受托性质的加工贸易 业务，是指进口料件由外商提供，即不需 付汇进口，也不需用加工费偿还，制成品
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本实际上却低于债券融资成本[2]。主要原 因有：
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中国信息报/2002年/12月/18日/
上市公司缘何钟情股权融资
陈柳钦姜瑾
不久以前,国内证券市场曾刮过一阵 增发风。
据!中国证券报∀统计,2001年以来,有近150家上市公司提出了增发方案。
增发新股现在已被滥用成为上市公司圈钱的手段,伴随个股暴跌而成为中国股市近一年来最大的非系统性风险。
从今年6月24日公布上市公司增发门槛要提高的消息到7月26日中国证监会颁布!关于上市公司增发新股有关条件的通知∀后,上市公司申请增发的是少了,但拟配股的公司骤然增多;而在此期间,宣布内源融资与债务融资的上市公司却鲜有耳闻,如此强烈的反差,令人深思。
按照现代融资理论的 融资定律,上市公司再融资应首选内源融资,即留存收益和固定资产折旧;然后才考虑外源融资,其中又以债务融资优先,而把股权融资作为最后的选择。
这条 融资定律已经在西方发达国家得到了普遍验证:1970~1985年间,在美国、英国、德国、加拿大占据第一位的融资方式均为留存收益,比重分别占本国融资总额的66.9%、72%、55. 2%、54.2%;居第二位的均为负债,分别占本国融资总额的41.2%、25%、4%、27.5%;整个西方七国,美、英、德、加、日、法、意,股票融资均居末位,比重分别只占本国融资总额的0.8%、4. 9%、2.1%、11.9%、3.5%、10.6%、10.8%。
股票市场最发达的美国,股权融资所占比例最低。
事实上,从八十年代中期开始,美国大部分上市公司不仅基本上停止了股权融资,还通过发行债券来回购股票,股权融资对新投资来源的贡献已成为负值。
根据美国金融专家统计,美国上市公司中只有约5%的公司发售新股,即平均每家上市公司每20年才配售一次新股。
那么,为何我国上市公司如此偏好股权融资呢?本文认为,主要有以下几点原因:
1.上市公司法人治理结构的缺陷。
我国国有企业实行股份制改造时,多采取剥离非核心资产,以原国企作为唯一发起人组建股份公司进行首次公募(IPO)的方法。
这种操作办法造成:(1)国家在大多数上市公司拥有高度集中的股权,国有股 一股独大。
一般来说,企业经营者的选择是由控股股东来完成的。
所以,改制后的上市公司董事会成员与高层管理一班人马多由原国企领导人充任,而且上市公司高管不是由董事会聘任,而是由主管部门任命。
在这种用人机制下,董事会和总经理体现的只能是控股股东的意志。
(2)这种将原主体的优质资产拿出来组建股份公司并上市融资,而将劣质资产留在原企业形成母公司的分拆上市的作法,不可避免地使控股股东产生设法挪用上市公司的资源来改善自身经营状况的强烈冲动,这样近年来所披露出的大股东 掏空上市公司家底的事就不足为奇了。
此外,由于 上市始终是一种稀缺的资源,再加上监管乏术及缺乏有效退市机制,这些都在一定程度上弱化了上市公司强化管理的动机,而增强了其利用上市公司壳资源谋利的愿望。
出于以上原因,作为公众股的中小股东的投资一旦投入公司就不能抽回,上市公司对其又没有还本付息的义务。
所以,对于控股股东和上市公司的高管而言,它们实?上是 零成本资金,这便是我国上市公司首选股权融资的原因之一。
2.股权融资成本背离风险####收益对等原则。
从理论上讲,相比股权融资,债券融资其融资成本应该更低。
原因在于(1)债务融资的利息计入成本,具有冲减税基的作用;而在股权融资中却存在公司所得税和个人所得税 双重
纳税的问题;(2)发行债券企业可以利用外部资金扩大投资,增加企业股东的收益,产生 杠杆效应;而在股权融资中,新增股东要分享企业的盈利,从而摊薄每股收益。
但是在我国,股权融资成本实际上却远低于债券融资的成本。
这主要有以下二方面的原因:一方面,所得税的高低会影响债务融资 杠杆效应的大小。
我国税法规定企业的所得税税率为33%,但由于不同的企业所处的行业和地区不同,面临着不同的税收优惠和减免待遇,再加上以前会计年度的盈亏状况不一,使得各企业之间的实际税收负担存在着很大的差异。
这样,各企业的负债减税能力就不同,从而对企业的融资结构造成影响。
另一方面,进行债务融资到期必须还本付息,不还本不付息则意味着破产,这是一种 硬约束;相反,进行股权融资没有支付现金流的压力,而且由于我国股票二级市场的股价与股票市盈率长期高企,投资者根本不敢指望通过上市公司所派发的微薄现金红利来获利,更何况很多上市公司从来就没有对股东进行过分红。
低股利支付率本身就意味着融资的低资金成本。
因此从成本上考虑,股权融资也是上市公司首选。
3.股权融资偏好来自经理对个人利益最大化的追求。
经理人员的收入一般可分为两块,一是货币收入,二是在职消费,即控制权收入。
从西方国家的公司治理结构来看,所有者为了减少经理行为对股东利益最大化目标的偏离,总是采取激励机制+约束机制来控制经理行为。
常见的方法有两种:一是将经理人员的货币收入与公司利润直接挂钩;二是赋予经理人员部分股票,使经理人员的货币收入与公司股票的市场价格挂钩。
在此情况下,经理人员要实现个人利益最大化,就必须先努力实现公司利润或公司市场价值的最大化;否则,他们不仅要失去货币收入,还会失去在职消费。
然而在我国,经理人员的收入主要是在职消费,即以各种名目体现剩余索取权的消费,如吃喝、娱乐、消费高档 公共消费品等;货币收入不仅数额较少,与企业效益好坏也没有什么关系。
统计分析显示,我国上市公司总经理的年度报酬与每股收益的相关系数仅为0.045,与净资产收益率的相关系数仅为0.009,持股比例与公司经营业绩的相关系数仅为0.0057。
因此,经理人员利益最大化的实现不是取决于企业利润或企业市场价值的最大化,而是取决于在职消费的长期性与稳定性,从而在融资方式的选择上必然选择无破产风险的股权融资而非增加企业破产风险的债务融资。
4.政策导向引发股权融资热。
从历史因素考虑,我国建立证券市场的根本目的是为国企扭亏脱困服务。
造成国企困难的重要原因之一是企业的高负债率。
为充实资本金,降低负债率,便允许国企到证券市场圈钱。
既然管理层有这一层意思,上市公司当然会充分用好用足这一政策。
另外,根据新发布的!上市公司新股发行管理办法∀,企业再融资门槛进一步降低,上市公司配股的条件由公司前三年净资产收益率平均不低于10%调整为最近三年加权平均净资产收益率不低于6%;增发新股取消了2000年的四个限制性条件,并允许最近三年加权平均净资产收益率低于6%的公司可附带约束条件申请增发。
新办法一出台,随即引发了新一轮股权融资热潮,并进而演化成肆无忌惮的 圈钱运动,无论企业是否需要资金,都贪婪地扩股融资。
实际上,从2001年中报来看, 1000多家上市公司平均每家闲置资金达3.11亿元,闲置资金占总资产的比重平均为17. 96%,闲置资金最多的竟然达到38亿元之巨,闲置资金占总资产的比重超过50%的上市公司有54家,比重最高的达87.96%。
由此可见,上市公司并不缺钱。
综上所述,我国上市公司偏好股权融资是现实条件下的 理性选择,但这种 理性选择导致的却是社会资源的低效配置和股市出现的信心危机,因此必须加以规范治理。
当然,为解决这个问题所需要的努力是多方面的,可以通过完善公司内部、外部治理结构,健全法律法规,大力发展债券市场等一系列举措,来扭转目前证券市场上 重股轻债的思想观念,改变这
种社会资源配置低效的非正常现象。