第2章 证券交易与证券指数

– 选样标准：选取规模大、流动性好的股票为样本股 选样标准：选取规模大、
•
选样方法：先计算样本空间股票最近一年（新股上市以来）的日均总市值、 选样方法：先计算样本空间股票最近一年（新股上市以来）的日均总市值、日均 流通市值、日均流通股份数、日均成交股份金额和日均成交股份数五个指标， 流通市值、日均流通股份数、日均成交股份金额和日均成交股份数五个指标，再 将上述指标的比重按2:2:2:1:1进行加权平均，然后将结果从高到底排序，选取排 进行加权平均， 将上述指标的比重按 进行加权平均 然后将结果从高到底排序， 名在前300的股票。 的股票。 名在前 的股票
– 实行会员制与席位制度 – 会员大会是最高的权力机构 – 费用共担
公司制交易所
• 公司制交易所由商业银行、证券公司、投 公司制交易所由商业银行、证券公司、 资信托机构及各类工商企业等共同出资入 股建立，是以盈利为目的的公司法人。 股建立，是以盈利为目的的公司法人。它 具有如下的特点： 具有如下的特点：
• 指的计算
– 指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。 指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。 其中，调整股本根据分级靠档方法获得。分级靠档方法如下表所示： 其中，调整股本根据分级靠档方法获得。分级靠档方法如下表所示：
流通比 <=20 例(%)
(20,30] (30,40] (40,50] (50,60] (60,70] (70,80] >80 40 50 60 70 80 100
– 所有权与交易权分离 – 会员可以不拥有交易所的股份
两种组织形式的比较
• • • • • • 会员制 不以盈利为目的 不会滋长过度投机 有政府支持， 有政府支持，不会破产 无担保责任， 无担保责任，投资者合法 权益得不到保障 既是管理者又是参与者 可能垄断， 可能垄断，不利于竞争 • • • • • • 公司制 以盈利为目的 容易滋长过度投机 有限责任， 有限责任，可能倒闭 有担保， 有担保，交易所承担赔偿 责任 两种职能相分离 服务质量较高
– 当进行多元化投资时，很难跟踪个股行情； 当进行多元化投资时，很难跟踪个股行情； – 个股的收益率在某种程度上和市场收益率存在 联动关系。 联动关系。
证券指数的用途
• 评估投资组合业绩的基准
– 任何一个投资者随机的从市场中抽出一些股票 进行投资，其收益率和指数收益率差别不大， 进行投资，其收益率和指数收益率差别不大， 因此， 因此，优秀的投资组合经理应当能够获得高于 市场组合的收益率。 市场组合的收益率。
– 在经济分析中，我们经常要考察各国之间的经 在经济分析中， 济依存度， 济依存度，一个可行的方法就是考察各种市场 收益率之间的联动关系。 收益率之间的联动关系。
• 证券技术分析师用于预测市场未来的走势
– 技术分析师不相信市场是有效的，他们认为分 技术分析师不相信市场是有效的， 析某一指数以往价量关系的变化可以预测市场 的走势。 的走势。
以沪深300为例 我国股指的编制——以沪深 为例 以沪深
• 指数基日和基点：以2004年12月31日为基日，基点为 指数基日和基点： 日为基日， 年 月 日为基日 1000点。 点 • 指数的选样： 指数的选样：
– 成分股的数量为：300只 成分股的数量为： 只
• 指数成分股的选样方法
– 选样空间
第二章 证券交易与证券指数
• 证券交易所 • 证券指数
证券交易所
• 证券交易所是投资者进行场内证券交易的 场所， 场所，它是按照一定的组织模式和交易规 则运作的，具有如下两种组织形式： 则运作的，具有如下两种组织形式：
– 会员制交易所 – 公司制交易所
会员制交易所
• 会员制交易所一般由若干证券公司自愿组 是不以盈利为目的， 成，是不以盈利为目的，实行自律型管理 的法人组织。其特征有： 的法人组织。其特征有：
• 创设和监控指数基金
– 正如我们后面将看到的，多数的基金经理并不 正如我们后面将看到的， 能持续的战胜市场指数，果如是，则应当创设 能持续的战胜市场指数，果如是， 所谓的指数基金，以跟踪某些特定的指数。 所谓的指数基金，以跟踪某些特定的指数。
证券指数的用途
• 在经济分析中，用来衡量市场的收益率 在经济分析中，
复权价的计算方法
加权比 流通比 30 例(%) 例
– 报告期指数 报告期成分股的调整市值/基期成分股的 报告期指数=报告期成分股的调整市值 基期成分股的 报告期成分股的调整市值 调整市值*1000 调整市值 （市价 × 调整股本数） • 其中 调整市值= ∑ • 成分股的定期调整 • 指数成份股原则上每半年调整一次，一般为 月初 指数成份股原则上每半年调整一次，一般为1月初 月初实施调整， 和7月初实施调整，调整方案提前两周公布。 月初实施调整 调整方案提前两周公布。 • 每次调整的比例不超过 每次调整的比例不超过10%。样本调整设置缓冲区， 。样本调整设置缓冲区， 排名在240名内的新样本优先进入，排名在 名内的新样本优先进入， 排名在 名内的新样本优先进入 排名在360名之 名之 前的老样本优先保留。 前的老样本优先保留。 • 最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样 除非该股票影响指数的代表性。 本，除非该股票影响指数的代表性。
证券指数的用途
• 在计算某项资产的系统风险时，可以作为 在计算某项资产的系统风险时， 市场收益率的替代物 • 由于指数的存在，推动了各种衍生工具的 由于指数的存在， 开发
– 沪深 沪深300指数期货 指数期货
指数编制中需考虑的几个因素
• 样本
– 样本大小、样本范围的广泛性、样本来源以及 样本大小、样本范围的广泛性、 样本的代表性
以沪深300为例 我国股指的编制——以沪深 为例 以沪深
• 由于我国特殊的国情，在股权分置改革以 由于我国特殊的国情， 多数股票是流通股和非流通股并存， 前，多数股票是流通股和非流通股并存， 这使得我国股指的编制在某种程度上和其 他国家有所不同。我们以沪深300为例，来 为例， 他国家有所不同。我们以沪深 为例 看一下我国股指的编制。 看一下我国股指的编制。 • 指数名称：沪深 指数名称：沪深300指数 指数 • 指数代码：上海行情使用代码为 指数代码：上海行情使用代码为000300， ， 深圳行情使用的代码为399300 深圳行情使用的代码为
复权
• 所谓复权就是对股价和成交量进行权息修复，按 所谓复权就是对股价和成交量进行权息修复， 照股票的实际涨跌绘制股价走势图， 照股票的实际涨跌绘制股价走势图，并把成交量 调整为相同的股本口径。股票除权、除息之后， 调整为相同的股本口径。股票除权、除息之后， 股价随之产生了变化，但实际成本并没有变化。 股价随之产生了变化，但实际成本并没有变化。 复权有如下两种形式： 复权有如下两种形式：
I t = ∑ Pit / 除数
i =1 n
• 这一除数是随着股息的发放、拆股和配股 这一除数是随着股息的发放、 等进行调整的数字。 等进行调整的数字。
指数的编制方法
• 新的除数 拆股后的总价格 拆股前的平均数 新的除数=拆股后的总价格 拆股后的总价格/拆股前的平均数 • 一个简单的例子
股份分割前 价格 A B C 30 20 10 60/3=20 A股票 股分割成 股后 股票1股分割成 股票 股分割成3股后 价格 10 20 10 40/X=20 X=2(新除数 新除数) 新除数
证券指数
• 对于证券指数，更为准确的说应当是证券 对于证券指数， 市场指数序列（ 市场指数序列（security market indicator series），讨论它的人很多，但真正理解它 ），讨论它的人很多 ），讨论它的人很多， 的人却较少。 的人却较少。 • 投资者往往会问，“今天市场的行情如 投资者往往会问， 这样问的原因何在？ 何？”这样问的原因何在？
指数的修正与样本股的调整
• 在对使用最广泛的价值加权序列中，我们 在对使用最广泛的价值加权序列中， 并没有考虑到除权、除息、 并没有考虑到除权、除息、停牌以及样本 股发生调整时的情况。 股发生调整时的情况。 • 对于这一方面的疑问，我们可以参见： 对于这一方面的疑问，我们可以参见： 上证综合及分类系列指数编制实施细则》 《上证综合及分类系列指数编制实施细则》
I t = I t −1[∑ (1 + Rit )]1/ n
i =1 n
对等额加权序列的评价
• 那些随机地为自己的投资组合选取股票并 等额投资于每只股票的个人投资者通常使 用这种指数。 用这种指数。 • 在学术研究中，当研究者特意使用相同权 在学术研究中， 数进行研究时， 数进行研究时，就使用百分比变化算数平 均值的计算方法。 均值的计算方法。
对价格加权序列的评价
• 著名的道琼斯指数就是采用这一种方法， 著名的道琼斯指数就是采用这一种方法， 其选择的股票数为30。 其选择的股票数为 。道琼斯指数的编制 遭受到了诸多的非议。 遭受到了诸多的非议。
– 样本量太过有限 – 大多选取各行业最大、声誉最好的公司的股票， 大多选取各行业最大、声誉最好的公司的股票， 不具有代表性 – 由于使用价格加权，因此当股票进行分割时， 由于使用价格加权，因此当股票进行分割时， 股票的价格下降， 股票的价格下降，公司在道琼斯指数中的权数 会越来越小
– 前复权，就是保持现有价位不变，将以前的价格缩减， 前复权，就是保持现有价位不变，将以前的价格缩减， 将除权前的K线向下平移 使图形吻合， 线向下平移， 将除权前的 线向下平移，使图形吻合，保持股价走势 的连续性； 的连续性； – 后复权，就是保持先前的价格不变，而将以后的价格 后复权，就是保持先前的价格不变， 增加。 增加。
指数的编制方法——等额加权序列 等额加权序列
• 在等额加权序列（unweighted index）中，所有 在等额加权序列（ ） 股票都具有相同的权重而不管它们的价格或市值 如何。 如何。 • 算术法的计算公式