企业资本结构优化探析

因此 ， 资本 结构 与企业 的价 值无 关 。 传统理论认 为 ， 利 用 财 务 杠 杆 尽 管 会 使 权 益 成本上升 ， 但 在 一 定 程 度 上 不 能 完 全 抵 消 利 用 成
虽然负债筹资能享受税 收优 惠政策 ， 达到降低
成本 、 提 高 利 润 率 的效 果 ， 但 风 险较 大 。如 果 企 业 财务 不能 充 分 运 用 财 务 杠 杆 ， 过度依 赖负债筹资 ， 就会 造成 财 务 风 险 过 大 ， 一旦企业无法 承担 ， 那 么
（ 一） 加权 平 均资本 率过 高
现代 企业 财务 管 理 更 多地 关 注 经 济增 加 值 ， 不
仅要 考虑 债 务 成 本 ， 更要 关注权益成本 ， 这 就 要 在
、
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
企 业 资 本 结 构 概 述
管理 中运 用 到 加权 平 均 资 本 率 的 指 标 。加 权 平 均 资本 率 的高低 ， 一方 面取 决 于 单 项 资本 成 本 率 的 高 低， 另 一 方 面 又 受 各 种 资 本 比 重 结 构 的 制 约 。通 常， 债 务资 本 成 本 率 低 于 权 益 资 本 成 本 率 ， 如 果 过 度负债 ， 不 仅 债 务 资 本 自身 的 资本 成 本 率 会 上 升 ， 还将 引起 普 通 股 价 下 跌 ， 使权益成本率 上升 ， 从 而 导致加 权 平 均 资 本 成 本 率 过 高 ， 利润水平 下降 ， 这 是促使 企 业进行 资 本结构 优 化调整 的 主要原 因 。
收稿 日期 ： ２ ０ １ ２— ０ ７— ０ ４
作者简介 ： 周荣林 （ １ ９ ６ ３ 一） ， 男， 南京海尔曼斯集 团有 限公 司财 务部 经理 ， 会计师 。
一
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本结 构 的优化 调整 。 （ 四） 投资者 约束 过严 在 不 同的筹 资方 式 下 ， 投 资 者 对 筹 资 方 的 约束
２ ０ １ ３年第 １期
江苏经贸职业技术学院学报
总第 １ ０ ５期
企 业 资 本 结 构 优 化 探 析
周 荣林
（ 南京海尔曼斯集 团有限公 司 财务部 ， 江苏 南京 ２ １ １ １ ０ ０ ）
摘
要： 现代企 业财务 管理要 求在 企业资本 结构发 生变化时 ， 确保企业 处于最优 资本结构状 态。企业财务 管理人 员应 先
随着我 国现 代企 业 制 度 的完 善 ， 企 业筹 资渠 道
和筹 资方 式 日趋 多 元 化 ， 财务管理人员要 根据 内、 外 部环 境变 化 ， 采取相应措施 ， 先 行 对 资本 结 构 进 行 适 当的优 化调 整 ， 以实现 企业 价值最 大 化 。
一
二、 企 业 资 本 结 构 优化 调 整 的原 因
（ 二） 财务 风 险过 大
所 谓资 本结 构 ， 是 指 企业 债 务 资 本 与权 益 资本 的构成及 其 比例 关 系 。企 业 资本 结 构 合 理 与 否 ， 直
接 影 响企业 的财务 能 力 ， 进 而 影 响 整 个 企业 的经 营 活 动 。企业 在优 化 资本 结 构 时 ， 通 常 根 据净 收益 理
破产 成本 会 直 接 抵 减 负债 筹 资 而 取 得 的财 务 杠 杆
利益 ， 此 时企业 就需 要进 行资 本结 构优 化调 整 。
（ 三） 资本 结构 弹 性不足 这里 所说 的弹 性 ， 是 指 企 业 在 进行 资 本 结 构 优
化调 整 时原有 结构 应 有 的灵 活性 ， 包括 筹 资 期 限弹 性、 各种筹 资方式 问 的转 换 弹性 等 。一旦 企 业 不 能 到期偿 还 债 务 时 ， 信用 度就会下 降， 筹 资 的难 度 就
行 对 资 本 结 构 进 行 适 当的 优 化 调 整 ， 以 实现 企 业 价值 最 大 化 。 关键词 ： 资本结构； 优化； 价值
中图分 类号 ： Ｆ ２ ７ ５
文献标 志码 ： Ａ
文章编号 ： １ ６ ７ ２— ２ ６ ０ ４ （ ２ ０ １ ３ ） ０ １ —０ ０ １ ７一 Ｏ ２
径 来 实现 。 （ 一） 存 量 资本优 化调 整 企业 在不 改 变现 有 资 产 规 模 的基 础 上 ， 根 据最
不 同 。约束 过严 ， 在 一 定意 义上 有 损 于 企 业 财务 自
优化 资 本结构 的要求 ， 对 现有 资本 结 构 进 行 必 要 的 调整 。当企业 债 务 资本 过 高 时 ， 可 将 部 分 债 务 资 本 转化 为 权 益 资 本 ， 如 将 可 转 换 债 券 转 换 为 普 通 股 票， 将 长期债 务 收兑 或 提 前 归 还 而筹 集 相 应 的权 益 资本 ； 当企 业 权 益 资 本 过 高 时 ， 可 通 过 减 资 并 增 加 相 应 的负债 来调 整 资本结 构 。 （ 二） 增 量资本 优 化调 整 企业 通 过 追 加 筹 资从 而 增 加 总 资 产 的方 式 来 调整 资本 结构 。当企 业 债 务 资 本 过 高 时 ， 可 通过 追 加权 益 资本投 资来 改 善 资 本 结 构 ， 或 者 直 接 通 过筹
本 率 低 的债 务 获 得 的 收 益 。 因 此 ， 一 定 程 度 的 负 债会使企业 的加权平 均成本 下降 ， 使 企 业 的 价 值
上升 ， 但如果负债超 过某 一限度 ， 加权平均 成本会
匕 升。
会加大 ， 这时企业要优化调整资本结构会很难 。反
过来 ， 也 正是 由于 弹性 不 足 而 促 使 企业 必 须 进 行 资
论、 营业 收益 理论 、 传统理论等 ， 选 择 并 综合 利 用 符
合 自身 发展 需要 的管 理模式 。
净收益理论 认 为 ， 负 债 可 以 降 低 企 业 的 资 本 成本 ， 负债 程 度越 高 ， 企 业 的 价 值 越 大 。假 设 债 务 利 息 和权益 资本 的成 本 不 受 财 务 杠 杆 的影 响 ， 只要 债 务成 本低 于权 益 成 本 ， 那 么负债越多 ， 企 业 的加 权 平均 资本 成本 就越低 ， 企 业 的价值 就越 大 。 营业收 益理论 认 为 ， 成本 较 低 的债 务 资本 会 增 加 企业 的风 险 ， 使权益成本 上升 ， 企 业 的 加 权 平 均 成 本不 会 因 负 债 比率 提 高 而 降 低 ， 而是 维 持 不 变 。