R07D利率浮息债券新基准研究

R07D利率：浮息债券新基准研究当前的浮动利率债券以一年期存款利率为基准，利率基准缺乏波动性，失去了浮动利率债券规避利率风险的作用。

由于R07D参与机构多、交易活跃，其利率也成为市场短期利率的基准。

能否将7天回购利率作为浮动利率债券的利率基准是市场讨论的热点问题。

一、R07D利率及其滑动平均利率
当前银行间债券市场的回购品种R07D是回购期限为4-7天的回购交易的统称，因此R07D回购利率包含了全部4-7天的回购交易利率。

R07D日平均利率便是每天全部R07D交易以交割量为权重计算的的加权平均利率。

观察R07D利率走势图，发现其波动性较大。

对每日R07D利率分别进行3个月、6个月和12个月的简单算术平均，发现6个月、12个月滑动平均利率较为稳定。

以此作为浮动利率基准，发行人易于控制成本。

二、R07D的避险功能
浮动利率债券通常半年或一年付息一次。

因此，首先分析R07D 利率与现券市场6个月和12个月的到期收益率的相关程度。

取2004年上半年每天的R07D平均利率，每天待偿期限为6个月和12个月的现券到期收益率。

在计算半年和1年的到期收益率时，采用如下做法：（1）优先选择国债，央行票据和政策性金融债剔除税收因素；（2）选择固定利率附息债券、零息债券和利随本清债券，不
选择浮动利率债券；（3）在没有当期交易数据时，根据收益率曲线估值。

对R07D利率、6个月和12个月的到期收益率进行相关分析，结果表明：R07D利率与6个月到期收益率的相关系数为0.71，R07D利率与12个月到期收益率的相关系数为0.51，两者均呈显著性相关。

可见，由于对R07D利率与6个月和12个月的到期收益率显著相关，可以将R07D利率作为浮动利率债券的计息基准。

而且，由于R07D 利率与6个月到期收益率的相关程度大于R07D利率与6个月到期收益率的相关程度，建议发行半年付息一次的浮动利率债券。

三、应计利息的计算方法
以R07D利率作为基准利率，既可以取付息周期当期的平均利率，也可以取付息周期前一期的利率。

以付息周期前一期的R07D平均利率作为基准，利率基准固定，应计利息的计算简单可行。

如果以当期R07D平均利率作为基准，计算本日应计利息时，就要以昨日R07D利率为基准。

这样，每天的应计利息基准都在变动，到付息日，应付利息便是以本期R07D平均利率加利差算得。

这种方法虽然更能真时地反映市场波动，但每天变换利率基准，过于繁琐。

此外，对信息发布，投资者的反应速度等都提出了很高的要求。

因此，以付息周期前一期利率作为基准。

四、修正R07D及其滑动平均利率
为防止R07D的人为干扰，可以对每天R07D的加权平均数进行修
订，剔除一定比率的最高最低利率，得到修订的R07D滑动平均利率。

R07D平均每天有200笔左右的交易量，按照一定比率修订，不会影响R07D利率走势。

剔除每天的R07D利率最高和最低的10％（5％、2.5％）笔，对于利率相同的多笔结算业务，按结算量排序，剔除交割量较小的业务。

将剩余80％（90％、95％）的结算业务，按交割量加权计算每天的修正R07D平均回购利率。

根据修正R07D平均利率，采用简单算术平均计算3个月（6个月、12个月）滑动平均利率。

五、利差包含的要素
以R07D平均利率作为浮动利率债券的利率基准，利差包含了期限因素、信用风险因素以及短期利率与长期利率不相关等因素。

六、R07D平均利率的数据源
计算R07D平均利率可以依据结算数据，也可以依据交易数据。

交易数据实效性较好，容易被操纵，存在失真现象。

结算数据虽然可能存在1天的时滞，然而数据真实全面，尤其不易被操纵。

将R07D 作为浮动利率基准，按照过去半年或一年的平均结算数据计息，1天的时滞不会影响利息支付的准确性，可以忽略不计。

因此，以结算数据作为R07D的数据源利大于避，建议将结算数据作为R07D平均利率的数据源。

七、R07D平均利率的编制与发布
目前，基于结算数据的R07D和修正R07D平均利率及其滑动平均
利率已于中国债券信息网“债市分析”栏目公布。

为保证利率基准的公正性和科学性，建议成立专家委员会，对R07D平均利率的基础数据采集、计算方法、修正方法等进行论证和监督。

中央国债登记结算公司信息部刘凡卢遵华
电话：88087954 88086907。