吴晓求教授讲义1
证券投资学课件人大吴晓求
特点
高度信息化、自由化、有 价证券买卖频繁且数量巨 大。
功能
为企业筹集资金、为投资 者提供投资机会、优化资 源配置。
证券市场的功能与作用Biblioteka 010203
04
融资功能
企业通过发行证券筹集资金， 促进经济发展。
投资功能
投资者通过购买证券实现财富 增值和风险管理。
价格发现功能
市场参与者对证券价值的判断 形成市场价格，反映供求关系
风险评估
对已识别的风险进行量化评估， 确定其对投资组合的影响程度。
风险控制与分散化投资
风险控制
采取一系列措施来降低或消除风险， 如设置止损点、进行对冲交易等。
分散化投资
将投资分散到不同的资产类别、行业 和地区，以降低单一资产带来的风险 。
风险监控与调整
风险监控
定期或实时监控投资组合的风险状况，及时发现和应对风险 变化。
监会等。
03
证券投资基本分析
宏观经济分析
总结词
宏观经济分析是证券投资基本分析的重要部分，主要研究国家宏观经济指标对证券市场的影响。
详细描述
宏观经济分析主要关注国内生产总值、通货膨胀率、利率、汇率、就业率等宏观经济指标，以及国家宏观经济政 策如财政政策、货币政策等对证券市场的影响。通过宏观经济分析，投资者可以判断证券市场的整体走势，选择 具有投资价值的行业和证券。
投资策略的制定与实施
投资策略分析
对各种投资策略进行分析，包括 价值投资、成长投资、技术分析
等。
制定投资策略
根据学习者的风险偏好和投资目 标，制定适合的投资策略。
投资策略实施
在模拟环境中实施投资策略，观 察和调整策略的有效性，提高投
证券投资学(吴晓求教授_第三版)
1、上证指数（2）上证分类指数
1、上证指数（3）上证180指数
上证180指数的编制
上证180指数的编制
分级靠档办法
流通比例 （%） 加权比例 （%）
≤10 流通比 例
(10， 20] 20
(20， 30] 30
(30， 40] 40
(40， 50] 50
(50， 60] 60
(60， (70， 70] 80] 70 80
上升等边三角形
下跌等边三角形
二、整理形态
上升三角形
下跌三角形
二、整理形态
上升矩形
下跌矩形
二、整理形态
上升旗形
下降旗形
上升旗形
二、缺口
二、缺口
二、缺口
二、缺口
竭尽缺口 逃逸缺口 普通缺口 突破缺口
突破缺口
岛型反转
第五节 技术指标
一、技术指标原理
一、技术指标原理
一、技术指标原理
第三节 基于损益表的经营效益分析
第四节 基于现金流量表的现金流分析
第七章 公司价值分析
第一节 基于公司收益和现金流的估值方法
第二节 资本结构——企业价值与股权价值
第三节 股权结构与股权分置改革
第四节 上市公司的发展能力分析
习 题
三、计算题 1. 张强在对某上市公司做估值分析的时候，对该公司的自 由现金流做出了以下预测，见下表。 某公司自由现金流预测表
5 6 3
计算期股价
8 9 7.6
发行股数
10000 8000 5000
简单算数平均指数=1/3×（8/5+9/6+7.6/3） ×1000=1877.78 综合平均指数=[（8+9+7.6）÷（5+6+3）] ×1000=1757.14
中国人民大学财政金融学院导师介绍 吴晓求
中国人民大学财政金融学院导师介绍吴晓求吴晓求教授教育背景：1983年7月毕业于江西财经大学获经济学学士学位；1986年7月毕业于中国人民大学获经济学硕士学位；1990年7月毕业于中国人民大学获经济学博士学位；考金融，选凯程”！凯程人大金融硕士考研保录班战绩辉煌,在2014年考研中,10人被人大金融硕士录取,6人为人大金融硕士北京录取,4人被人大金融硕士苏州校区录取, 经过凯程保录班初试和复试的全程培训,顺利考入人大. 2016年人大金融硕士保录班开始报名了,同学可以咨询凯程老师.工作经历：1987.7－1994.10中国人民大学经济研究所宏观室主任；1997.5－2002.1中国人民大学财政金融学院副院长；2002.8－2006.8中国人民大学研究生院副院长；中国人民大学金融学科长江学者特聘教授；主要研究方向：现代证券投资理论、投资银行学术和社会兼职：现任职务：中国人民大学金融与证券研究所所长(1996.12至今)；中国人民大学学术委员会委员(2002.5至今)；中国人民大学校长助理兼研究生院常务副院长(2006.8至今)；中国人民大学学位委员会委员、秘书长（2006.12至今）；主要学术兼职：中国金融学会常务理事、学术委员会委员；中国城市金融学会常务理事、学术委员会委员；中国农村金融学会常务理事、学术委员会委员；国家开发银行专家委员会委员；北京市人民政府金融顾问；南开大学等院校兼职教授；代表性学术成果著作：1992，《紧运行论》中国人民大学出版社；1993，《社会主义经济运行分析》中国人民大学出版社；2006，《中国资本市场分析要义》中国人民大学出版社；2006，《市场主导与银行主导：金融体系在中国的一种比较研究》中国人民大学出版社；文集：1998，《经济学的沉思——我的社会经济观》经济科学出版社；2002，《资本市场解释》中国金融出版社2007，《梦想之路——吴晓求资本市场研究文集》中国金融出版社演讲集：2002，《处在十字路口的中国资本市场——吴晓求演讲访谈录》中国金融出版社；教材（主编）：1998，《证券投资学》中国金融出版社；2002，《证券投资分析》中国人民大学出版社；2002，《21世纪证券系列教材》（13分册）中国人民大学出版社；2004，《证券投资学》教育部十五规划教材中国人民大学出版社；中国资本市场研究报告（主笔，起始于1997年，除2000年报告由中国财政经济出版社出版外，均由中国人民大学出版社在当年4月出版）1997：《’97中国证券市场展望》1998：《’98中国证券市场展望》1999：《投资者利益保护与建立公正的市场秩序》2000：《中国资本市场：未来10年》2001：《中国资本市场：创新与可持续发展》2002：《银证合作：中国金融大趋势》2003：《中国上市公司：资本结构与公司治理》2004：《中国资本市场：股权分裂与流动性变革》2005：《市场主导型金融体系：中国的战略选择》2006：《股权分置改革后的中国资本市场》2007：《中国资本市场：从制度变革到战略转型》学术奖励：1998国务院专家特殊津贴2000北京市第六届哲学社会科学优秀著作一等奖；2002北京市第七届哲学社会科学优秀著作二等奖；2004北京市第八届哲学社会科学优秀著作二等奖；2006中国金融业杰出贡献专家；2007教育部长江学者特聘教授；凯程教育：凯程考研成立于2005年，国内首家全日制集训机构考研，一直从事高端全日制辅导，由李海洋教授、张鑫教授、卢营教授、王洋教授、杨武金教授、张释然教授、索玉柱教授、方浩教授等一批高级考研教研队伍组成，为学员全程高质量授课、答疑、测试、督导、报考指导、方法指导、联系导师、复试等全方位的考研服务。
互联网金融_成长的逻辑_吴晓求
适 当归类
（
。
从互 联 网 平 台 和 金 融 功 能 两 个 核 心 要 素 出 发
，
，
目
前 互 联 网 金融 大 体 可 归 于 以 下 四 类
一
：
1 ）
第 三 方 支付 包括 互联 网
支 付和 移动 支 付
。
（
2
）
网 络 融 资 主 要 包 括三 部 分
，
：
是 基于 平 台 客 户
从 大 企 业金融
富人金融到
普惠 型 金融 的 转 型
金融 功能
。
关 键 词 互 联 网 金融
：
理论结 构
风 险特 点
，
监管 准则
，
作者 简 介 吴 晓 求
：
，
中 国 人民
大 学 财 政 金 融 学 院 教授 金 融 与 证 券 研 究 所 所 长 教 育
，
部 长 江 学 者 特 聘 教授
崎
2 0
1
5
年第
2
期
互联网 金 融 成长 的逻辑
：
吴晓求
内
、
容提 要 互联 网 金融 是
：
一
种新 的 金融 业 态
。
本 文从互 联
，
网
金 融 的 基本
内
容 运行
、
结 构 理 论基 础 风 险 特 点 监 管 标 准 以 及替 代 边 界 等 角 度 出 发 探 究 其 生 存 逻 辑 理 论 结
、
融 产 品 的设 计 规则 等 基 因 层面 存 在 重 大差 异 本 文 后 面 的研 究 对此 会 有 深 入 分 析
吴晓求
1.不悔梦归处，只恨太匆匆。
2.有些人错过了，永远无法在回到从前;有些人即使遇到了，永远都无法在一起，这些都是一种刻骨铭心的痛!3.每一个人都有青春，每一个青春都有一个故事，每个故事都有一个遗憾，每个遗憾都有它的青春美。
4.方茴说：“可能人总有点什么事，是想忘也忘不了的。
”5.方茴说：“那时候我们不说爱，爱是多么遥远、多么沉重的字眼啊。
我们只说喜欢，就算喜欢也是偷偷摸摸的。
”6.方茴说：“我觉得之所以说相见不如怀念，是因为相见只能让人在现实面前无奈地哀悼伤痛，而怀念却可以把已经注定的谎言变成童话。
”7.在村头有一截巨大的雷击木，直径十几米，此时主干上唯一的柳条已经在朝霞中掩去了莹光，变得普普通通了。
8.这些孩子都很活泼与好动，即便吃饭时也都不太老实，不少人抱着陶碗从自家出来，凑到了一起。
9.石村周围草木丰茂，猛兽众多，可守着大山，村人的食物相对来说却算不上丰盛，只是一些粗麦饼、野果以及孩子们碗中少量的肉食。
吴晓求，著名经济学家，中国证券理论的奠基人。
籍贯，江西省余江县主要作品:《紧运行论》(中国人民大学出版社 1992) 《社会主义经济运行分析》(中国人民大学出版社 1993) 《国资本市场分析要义》（中国人民大学出版社2005）《市场主导与银行主导：金融体系在中国的一种比较研究》（中国人民大学出版社2006）社会职位:教育部长江学者特聘教授中国证监会发审委委员国务院学位委员会学科评议组成员国务院学位办社会科学领域学科目录修订工作组负责人中国金融学会常务理事、学术委员会委员中国城市金融学会常务理事、学术委员会委员中国农村金融学会常务理事、学术委员会委员中国投资协会理事、投资咨询委员会常务理事国家开发银行专家委员会委员北京市人民政府金融顾问云南省人民政府金融发展专家咨询委员会委员南开大学兼职教授江西财经大学兼职教授上海金融学院兼职教授深圳证券交易所博士后指导教师中国工商银行博士后指导教师交通银行博士后指导教师招商银行博士后指导教师中国华融资产管理公司专家委员会委员、博士后指导教师全国金融学专业教材编审委员会副主任委员北京银行独立董事徽商银行独立董事三一重工独立董事海通证券独立董事新钢股份独立董事1.“噢，居然有土龙肉，给我一块！”2.老人们都笑了，自巨石上起身。
吴晓求《证券投资学》讲义与视频课程-证券投资技术分析概述【圣才出品】
第8章证券投资技术分析概述主要以股票市场为例，介绍各种技术分析理论方法的基本思想。
8.1技术分析的理论基础8.1.1技术分析的定义和作用1．何为技术分析技术分析通过分析证券市场的市场行为，对价格未来变化趋势进行预测。
目的是预测市场价格未来的趋势，所使用的手段是分析股票市场过去和现在的市场行为。
2．市场行为包括三个方面的内容：①价格：价格的高低和价格的变化→价；②成交量：发生这些变化所伴随的成交量→量；③时间：完成这些变化所经过的时间→时。
其中，价格的变化最重要。
3．技术分析方法根据市场行为得到的数据而产生出来的各种图表是进行技术分析所要用到的最基本的工具。
技术分析人员从图表看未来的方法构成了技术分析的全体。
证券市场提供了基本收益和资本收益两种增值的方法:①基本收益是投资者进入股票市场最基本的出发点，分析的侧重点是股票的基本分析，包括上市公司红利和发展前景；②资本收益的目标是取得价差，即低价买入高价卖出。
对此，分析的侧重就应该是技术分析。
8.1.2技术分析的理论基础——三大假设技术分析三大假设：假设1——市场行为包括一切信息；假设2一—价格沿趋势波动，并保持趋势；假设3——历史会重复。
（1）假设l：市场行为包含一切信息是进行技术分析的基础。
技术分析认为，影响股票价格的全部因素（包括内在的和外在的）都反映在市场行为中，没有必要对影响股票价格因素的具体内容过分关心。
否认假设l，技术分析所做出的结论应该是无效的。
（2）假设2：股票价格的变动是按照趋势进行的，其运动有保持惯性的特点。
如果没有外在因素的影响，价格波动不会改变原来的方向。
一般来说，若某段时间的价格一直是下降的或上升的，那么在今后一段时间内，如果不出意外，股票价格也会按照这一方向继续下降或上涨，没有理由改变这一既定的运动方向。
如果没有外在的因素，没有必要逆大势而为。
投资者之所以要卖出手中的证券，是因为他认为目前的价格已经到顶了，马上会下降，或者即使认为要上涨，上涨的幅度也很有限。
吴晓求：推动中国金融变革的力量
实际 上 ，新技 术注 入到传 统 金融 后 ，传统 金 融 的 灵魂 和 结 构 发 生 了变 化 ，传 统 金 融 的 功 能 大 幅 度 提升 。科 技金 融克 服 了传 统 金 融 的时 空 约 束和时空限制 ，这对 中国金融变革非常重要 。我 们 必 须 适 应 这 种 变 革 。 当 然 ，很 多 人看 不到 这种 变革 ，甚至还有一些人欢呼落后金融的回归 ，这 些欢呼有点莫名其妙 ，比如 ，他们 欢呼支付 宝的 余 额 终 于 回 归 商 业 银 行 。 这 是 逆潮 流 的 ，完全 违 背了金融变革的趋势 ，我们不能采取这样的金融 政 策 使 新 的 金 融 趋 势 发 生 逆 转 。 所 以 ，我 认 为 ， 科 技 对 中 国 金 融 变 革 将 会 产 生 巨 大 的 影 响 力 。 中
，
中国科技财富 ｆ ２０Ｉ８年 第 ｌ期
编 者按 ：２０１７年 １２月１７日， 由中 国人 民 大学 ’
财政 金 融 学 院 、 中 国人 民大 学 国际 货 币研 究 所
（ＩＭ Ｉ）、全 球 金 融 科技 实验 室 （ＧＦＬ）联 合 主 办的
第８４期 “大金 融思想 沙龙”在 中国人 民大学顺利举
吴晓求 ：推动 中国金融变革 的力量
以下为吴晓求副校长的演讲速记整 理摘 要 ： 中 国 金 融 正 处 在 一 个 重 要 的 变 革 时 代 。 我 认 为 ，这种变 革是不可阻挡的 ，引起中国金融深刻 变 革 的 主 要 有 三 种 因 素 。 第一 ，推动中国金融变茧最重要的是科 技的 力 量 。 科 技 对 中 国 整 个 金 融 体 系 的 影 响 是 前 所 未 有的 ，尤其是信息技术 、通讯技术植入到传统金 融体系之后 ，金融的业态开始发生重大变化 。由 于被赋予 了非常强大 的内核 ，金融的功能变得非 常强大 。传统金融借助新的 内核会发生脱胎换骨 式 地 变 革 ，这 种 变 革 是 可 以 看 的 很 清 楚 的 。曹 彤 作 为 这 个 领 域 的 探 索 者 和 先 驱 者 ，他 对 传 统 金 融 有深刻的理解 ，对传统金融的优势和缺陷有着清 晰的认识 。传统金融的缺陷是比较 自私和 自我 ，
吴晓求：A股市场初现财富管理功能
吴晓求：Ａ股市场初现财富管理功能作者：李斌来源：《新财经》2008年第03期A股市场经过两年的高速成长，已经初具财富管理功能A股市场两年波澜壮阔的大牛市行情，不仅让所有的中国人为之动容，也让全球资本市场对中国刮目相看。
2008年，我们在选择理性投资的同时，更应肯定A股市场的高成长在中国资本市场发展历程中的重要作用。
春节前夕，《新财经》记者采访了中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授。
A股市场初具财富管理功能《新财经》：您曾经说过，资本市场如果只有融资功能，是很低级的市场，这样的市场完全可以被传统的商业银行所代替。
那么，您所说的具有财富管理功能的资本市场是一个什么概念？财富管理功能对资本市场的发展能起到怎样的作用？吴晓求：具有财富管理功能的市场不只是一个投机市场，而是这个市场所提供的产品可以成为人们财富管理的组成部分，是具有增值价值的、可以长期持有的资产。
如果一个市场只停留在融资功能的话，是难以为继的。
只有具有了财富管理功能，资本市场才会具备赖以持续发展的基本前提，才会生生不息地成长。
《新财经》：通过A股市场两年来的高速发展，您认为这种财富管理功能是否在A股市场开始体现？吴晓求：A股市场在2007年刚刚具有财富管理功能。
由于之前上市公司受股权分置制度设计的影响，市场受到了严重的制度压抑，它所提供的收益非常低。
同时，整个A股市场中蓝筹股所占的比重非常小。
在中国经济增长的过程中，蓝筹股特别是对资源具有垄断权的企业的服务被境内市场淹没。
这些企业虽然分享了中国经济高速增长所带来的财富，但是，它们很多在境外上市，并不是A股市场的主体部分。
境内投资者买不到这些企业的股票，就难以享受中国经济高速增长所带来的财富效应。
2007年，由于股权分置改革的完成，上市公司的结构正在发生转型和调整，资本市场由于理顺了利益关系，调整了投资者的预期，从而释放了巨大的制度效能。
同时，随着蓝筹股的回归，也优化了上市公司结构，提升了市场的投资价值，极大地改善了市场的财富管理功能，中国资本市场正从单一的融资功能向关注财富管理功能的方向转型。
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5.中国上市公司疯狂追求高溢价股权融资的 5.中国上市公司疯狂追求高溢价股权融资的 制度基础
（1）成熟市场的融资顺序选择。 （2）中国上市公司与融资顺序相逆的选择。 （3）原因分析：高溢价发行机制；控股股东 资产价值增值机制。 （4）为什么上市公司盛行发行可转化公司债？ （5）为什么控股股东都放弃配股或增发认购？
二、股权分置改革完成后（ 二、股权分置改革完成后（全流通条件 股权分置改革完成后 我国资本市场可能出现的新情况、 下）我国资本市场可能出现的新情况、 新特征
1.股权分置改革完成后， 1.股权分置改革完成后，资本市场的资产估值功能 股权分置改革完成后 将逐步恢复并不断完善， 将逐步恢复并不断完善，资产价值将从注意账面 值过渡到盈利能能力，“净资产”这样的财务概 值过渡到盈利能能力， 净资产” 念将从资产估值的核心指标中慢慢退去， 念将从资产估值的核心指标中慢慢退去，取而代 之的是资产未来创造现金流的能力。 之的是资产未来创造现金流的能力。 2.股权分置改革完成后 股权分置改革完成后， 2.股权分置改革完成后，市场有效性会有一定程度 的提高， 的提高，市场对实体经济反映的敏感度会有所提 政策市” 高，“政策市”的烙印会随着市场功能的完善尔 慢慢淡去。 慢慢淡去。 3.股权分置改革完成后 股权分置改革完成后， 3.股权分置改革完成后，资本市场的功能将发生根 本性的转型，将从“货币池”转为“资产池” 本性的转型，将从“货币池”转为“资产池”。
（1）中国市场是内幕交易和关联交易盛行的 市场 （2）内幕交易和关联交易是控股股东利益的 实现机制 （3）频繁的关联交易本质上是对流通股股东 利益的损害
4.导致上市公司控股股东或实际控制人 4.导致上市公司控股股东或实际控制人 扭曲的战略性为 （1）不珍惜资本的心态，无效率的耗竭社 会公众资本 （2）盲目的外延式的对外扩张 （3）不切实际的追求多元化战略 （4）频繁的、大规模资产关联交易 （5）若干案例
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ谢大家！
2.股权分置所要实现的战略目标 2.股权分置所要实现的战略目标
目标之一：建立资本市场未来发展可预期的制度平台。 目标之一：建立资本市场未来发展可预期的制度平台。 目标之二：促使上市公司成为股东的利益共同体。 目标之二：促使上市公司成为股东的利益共同体。 目标之三：建立市场化的资产定价机制， 目标之三：建立市场化的资产定价机制，促进收购 兼并活动的有效进行。 兼并活动的有效进行。 目标之四： 目标之四：为建立一个有利于企业长期发展的有效 的激励机制奠定基础。 的激励机制奠定基础。 目标之五：恢复并完善资本市场存量资源的配置功 目标之五： 能，增强资本市场整合存量资源的能 从而达到提升产业竞争力的目标。 力，从而达到提升产业竞争力的目标。
第四类方案： 第四类方案：非流通股以最低股价承诺到期要约收 购的形式支付对价的方案，简称“ 购的形式支付对价的方案，简称“最低价格承 诺方案” 诺方案”。 第五类方案：非流通股东通过控股股东对流通股股 第五类方案： 东直接发出要约收购， 东直接发出要约收购，以直接要约收购的方式 支付对价，简称“要约收购方案” 支付对价，简称“要约收购方案”。 第六类方案：在财务重组基础上实施资产置换， 第六类方案：在财务重组基础上实施资产置换，通 过债权人对上市公司一定规模的债务实施豁免 和非流通股东（主要是控股股东） 和非流通股东（主要是控股股东）用优质资产 置入的形式来支付对价的方案，简称“ 置入的形式来支付对价的方案，简称“财务重 组与资产置换方案” 组与资产置换方案”。
（1）股权分置改革有助于化解市场结构的不确定性 对投资者预期机制的影响。 对投资者预期机制的影响。 预期与市场 股权分置改革与全体股东一致性的利益基础。 （2）股权分置改革与全体股东一致性的利益基础。 业绩与公司资产价值的变动 解开“一年好，二年平，三年大滑坡” 解开“一年好，二年平，三年大滑坡”现象之谜。 股权分置改革与“三公” （3）股权分置改革与“三公”实现的基础 股权分置与起点（历史与逻辑）的不公平。
6. 股权分置改革的方案类型
第一类方案：非流通股股东股份数量不变， 第一类方案：非流通股股东股份数量不变，通过用资 本公积金按一定比例单一地向流通股股东转增股 份以支付对价的方案，简称“总股本扩张方案” 份以支付对价的方案，简称“总股本扩张方案”。 第二类方案： 第二类方案：总股本不变条件下通过股权结构的调整 支付对价，简称“股份结构性调整方案” 支付对价，简称“股份结构性调整方案”。 第三类方案： 第三类方案：通过非流通股缩股的方式来支付对价的 方案，简称“缩股方案” 方案，简称“缩股方案”。
3.股权分置改革应遵循的基本原则 3.股权分置改革应遵循的基本原则 （1）统一组织，市场化决策原则； 统一组织，市场化决策原则； （2）方案多样性原则； 方案多样性原则； 股东自愿原则和分类投票原则。 （3）股东自愿原则和分类投票原则。
4. 对价支付的依据 （1）法律依据 （2）经济学解释 5.对价支付的标准 5.对价支付的标准
7.股权分置改革完成后的信息披露与透明度可能面 7.股权分置改革完成后的信息披露与透明度可能面 临更加严重的挑战， 临更加严重的挑战，人们披露虚假信息的动机可 能会更加强烈。 能会更加强烈。 8.股权分置改革完成后 股权分置改革完成后， 8.股权分置改革完成后，中国资本市场的规则体系 包括发行制度、交易制度、信息披露、 包括发行制度、交易制度、信息披露、购并规则 以及退市机制等都将进行根本性调整， 以及退市机制等都将进行根本性调整，基本的方 向是“从中国特色” 国际惯例”过渡。 向是“从中国特色”向“国际惯例”过渡。 9.股权分置改革完成后 股权分置改革完成后， 9.股权分置改革完成后，新的市场预期机制将逐步 形成，人们的投资理念会随之发生重要变化： 形成，人们的投资理念会随之发生重要变化：从 主要追求价差收益到注重收益与风险的匹配。 主要追求价差收益到注重收益与风险的匹配。
6.股权分置扭曲了股利分配政策， 6.股权分置扭曲了股利分配政策，造成了分配 股权分置扭曲了股利分配政策 上的利益失衡或不公 （1）股利分配政策的几种形式 （2）为什么控股股东偏好分现金，而流通 股股东偏好送红股？ （3）股本扩张幻觉与市场增值机会 （4）现实：中庸的选择
7.股权分置使中国上市公司的并购重组带有 7.股权分置使中国上市公司的并购重组带有 浓厚的投机性 （1）并购与重组是市场最重要的功能之一 （2）并购与重组的利益协同效应 （3）并购重组与产业整合目的 （4）并购重组与控股股东的利益实现机制 的不一致性 （5）并购重组在中国投机性凸现
8.公司业绩下降、 8.公司业绩下降、股价下跌与控股股东利益 公司业绩下降 的不相关性
（1）股权分裂与市场风险的承担机制 （2）最后的风险买单者：流通股股东
（二）股权分置改革所要实现的战 略目标对价支付的依据以及改革方 案类型：如何推进股权分置改革
1.为什么说股权分置改革是中国资本市场发展 1.为什么说股权分置改革是中国资本市场发展 最重要的制度建设？ 最重要的制度建设？
当前中国资本市场发展 的几个热点问题
中国人民大学 吴晓求教授
一、关于股权分置改革
（一）股权分置对中国资本市场未来发 展带来的严重危害：我们为什么必 须进行股权分置改革
1.从根本上损害了股东之间利益的一致性， 1.从根本上损害了股东之间利益的一致性，是 从根本上损害了股东之间利益的一致性 股东之间利益冲突的制度基础 （1）业绩与股价的一致性 （2）流通股股东与股价 （3）控股股东利益与股价 （4）排队上市（增发、配股） （5）资本贡献率与股权比例的完全不对称
3. 如何定位我国（内地）的资本市场与大型国企逐 如何定位我国（内地） 步回归A股市场的战略。 步回归A股市场的战略。 4. 面对新的形势，要使中国经济具有持续竞争力， 面对新的形势，要使中国经济具有持续竞争力， 需要调整中国资本市场发展战略， 需要调整中国资本市场发展战略，建立新时期 我国资本市场发展新战略、新思维。 我国资本市场发展新战略、新思维。
三、如何构建新时期我国资本市场战 如何看待大型国有企业（ 略：如何看待大型国有企业（金 融机构）海外上市？ 融机构）海外上市？
1. 20世纪九十年代中国面临的实际情况与国企海 20世纪九十年代中国面临的实际情况与国企海 外上市。 外上市。 2. 2005年以后，我国经济发展的宏观环境正在发 2005年以后 年以后， 生根本性变化。 生根本性变化。
2.股权分置引发市场信息失真， 2.股权分置引发市场信息失真，从而损害 股权分置引发市场信息失真 资本市场定价功能
（1）股权真实价值的失真（股本泡沫） （2）基础信息的失真必然带来一系列市场信息的 失真（总市值、股价、市盈率等信息的失真） （3）信息的失真与决策的失误 （4）定价功能的丧失
3.股权分置是市场内幕交易和关联交易盛 3.股权分置是市场内幕交易和关联交易盛 行的微观基础
4.股权分置改革完成后的股权结构与公司治理有可 4.股权分置改革完成后的股权结构与公司治理有可 能会发生重要变化。 能会发生重要变化。如果股权分置改革过程中不 进行交易制度的改革， 进行交易制度的改革，那么上市公司的股权结构 与公司治理可能会从“一股独大” 与公司治理可能会从“一股独大”慢慢演变成股 权高度分散化，进而演变成“内部人控制”的公 权高度分散化，进而演变成“内部人控制” 司治理模式。 司治理模式。 5.股权分置改革完成后的大股东行为 股权分置改革完成后的大股东行为， 5.股权分置改革完成后的大股东行为，将完成从股 东之间的内部博弈到市场博弈的转变， 东之间的内部博弈到市场博弈的转变，股东行为 特别是大股东行为将渐趋理性。 特别是大股东行为将渐趋理性。 6.股权分置改革完成后 股权分置改革完成后， 6.股权分置改革完成后，上市公司的考核目标将从 静态目标转为动态目标，与此相适应， 静态目标转为动态目标，与此相适应，激励机制 也将从侧重于短期激励转向长期激励