歌尔声学：大客户策略推动公司业绩稳定增长

敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
东 方财智 兴 盛之源
DONGXING SECURITIES
东兴证券事件点评
大 客户策 略推动 公司业 绩稳定 增长
P5
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率 5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
4．投资评级及风险提示
投资评级：
根据我们的实际调研并结合公司的实际发展路径，我们预计公司 12-14 年的营业收入为 72、107、160 亿元，对应的 EPS 为 1.09、1.59、2.27 元，对应当前 34 元的股价，PE 分别为 31 倍、21 倍和 15 倍，给 予公司“推荐”的投资评级。
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
东 方财智 兴 盛之源
风险提示：
苹果、三星、nokia 等大客户产品出货量的下滑，导致公司业绩低于预期。
表 1：盈利预测和估值
盈利预测及市场数据 营业收入（百万元） (+/-)% 净利润（百万元） (+/-)% 每股净收益（元） 净资产收益率（%） 市盈率（P/E） 市净率（P/B）
2011A 4077 54.2% 528 91.0% 0.70 25% 48.4 12.3
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
东 方财智 兴 盛之源
P4
东兴证券事件点评
大 客户策 略推动 公司业 绩稳定 增长
DONGXING SECURITIES
免责声明
本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料， 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论 和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究 报告仅供东兴证券 股份有限公司客户 和经本公司授权刊 载机构的客户使 用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防 止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产 生的相关风险和责任。
PEG EV/EBITD A
0.9 33.4
资 料来源 ：公司 财报， 东兴证 券研究 所
2012E 7257 78.0% 922 74.7% 1.09 36% 31.3 9.9 0.4 21.5
2013E 10740 48.0% 1347 46.1% 1.59 40% 21.4
7.5 0.4 15.7
同时公司也在积极开拓国内客户市场，和国内的华为、联想等进行积极的合作，这也将会成为公司 13 年的一个潜在的增长点。
基于上面大客户的保证，预计公司 13、14 年的销售收入、净利润的增长都将保持在 50%左右。
2、公司财务状况良好：
整体来看公司保持了良好的财务状况：12 年来，公司的期间费用一直呈现下降的趋势，目前已经低于 10%；公司应收账款的提升主要由于公司营业收入的大幅提升导致，而这些主要是一些国外大客户，只是由 于账期所导致，没有较大风险；公司毛利率的下滑主要是由于公司产品结构的变化带来的，由于公司产品中 配件的比重有所提升，带来毛利率的下滑；目前公司的财务费用有些偏高，主要是由于公司的短期借贷比较 多导致，公司也在做一些积极的调整，相信在 13 年公司将会有所改善。
份
有
事件：
限
近日去歌尔声学进行调研，就公司当前生产、销售状况以及公司未来一年的业务发展情况和公司的高管进行
公 司
了深入的沟通交流，我们的主要观点如下：
证
券
观点：
研 究
1、大客户业务的拓展依然可以支撑公司 13、14 年业绩增长
报
公司 12 年业绩的提升主要来自苹果及三星的订单增长，12 年公司对苹果的销售收入 25 亿元，对三星
联系人介绍
尹小杰 中科院半导体所微电子专业博士，两年电子行业产业分析师经验，2012 年加盟东兴证券研究所，从事电子元 器件行业研究。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
行业评级体系
公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：
公
司
研
究
DONGXING SECURITIES
大客户策略推动公司业绩稳定增
2013 年 01 月 28 日
长
东 兴 ——歌尔声学（002241）调研报告
推荐/维持 歌尔声学
调研报告
证
王明德
券
联系人：尹小杰
股
电话：010-66554128
执业证书编号：S1480511100001 邮箱：yinxj@d
告

的销售收入为 20 亿元，索尼 3-4 亿元；nokia3-4 亿元；微软 3-4 亿元；全年公司收入预计 72 亿元左右。
同时随着公司对这些大客户新产品的渗透剂业务的进一步拓展，公司 13、14 年的业绩增长依然可以保 证：
苹果新产品的进一步导入（iTV，iPhone，iPad 等），依然会为公司带来较大的业绩提升；微软的新产 品合作（Micrbar 模组），预计随着微软 surface 的上量，公司对微软的营收将进一步提升；公司通过越南 的分厂将为三星提供更加贴身的服务，相信三星也将为公司带来新的增长；13 年索尼将进入 PS4 的换代时 点，这也将为公司游戏相关产品带来销量的提升。
敬请参阅报告结尾处的免责声明
东方财智 兴盛之源
P2
东兴证券事件点评
大 客户策 略推动 公司业 绩稳定 增长
DONGXING SECURITIES
3．公司高层管理团队稳定 ：
公司的高层管理团队比较稳定，并没有出现较大的高管人事变动，前段时间孙总（孙红斌）也只是在集 团内部进行职务的变动。公司生产工人虽然有一定的流动性（10%左右），这属于行业的普遍现象，对公司 的整体经营生产没有过多的影响，目前公司产能利用也比较稳定（12 小时的两班倒的方式），歌尔声学在潍 坊的待遇水平同周边城市以及同城的其他企业相比都具有一定的竞争优势，同时公司也在积极为员工提供福 利房等政策来维持公司员工队伍的稳定。
2014E 16111 50.0% 1924 42.8% 2.27 42% 15.0
5.6 0.3 12.2
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
东 方财智 兴 盛之源
DONGXING SECURITIES
东兴证券事件点评
大 客户策 略推动 公司业 绩稳定 增长
P3
分析师简介
王明德 中国人民大学经济学硕士，长期从事投资研究及研究管理工作，在行业研究、策略研究、研究管理领域均有 深入涉猎。曾在三大报及《证券市场周刊》等主要证券刊物发表深度文章上百篇，同时也是央视证券频道长 期嘉宾，并多次被“今日投资”评为日用消费品行业最佳分析师，现任东兴证券研究所所长。