金融信托与租赁课件第十章 金融租赁决策分析

第二节 承租人租赁项目决策
时期 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 现金流 14.5 14.5 ………………………….14.5 14.5 14.5 14.5 PV 1 2 (1 10%) (1 10%) (1 10%)10 1 1 1 14.5 [ ] 1 2 10 (1 10%) (1 10%) (1 10% ) 14.5 ( PA / A,10%,10)
A 90 601446 14.647 （万元）
第二节 承租人租赁项目决策
（2）采用租赁时，10年内每年的租金为 14.5万元。 显然，租赁方式下的年金小，应选择租赁 方式租赁设备。
第二节 承租人租赁项目决策
方法二：成本现值比较法 所谓成本现值比较法，就是将两种方式下 的所有支出都折算为现值，然后比较两种 方式的现值，选择现值小的方式。 （1）借款购买时，成本现值为90万元。 （2）租赁时，10年内每年的租金为14.5万 元，其成本现值为：
第一节 出租人租赁项目决策
（4）举例
NPV 100 100 100 200 0 2 3 1 IRR (1 IRR) (1 IRR)
100 100 100 200 2 3 1 20% (1 20%) (1 20%)
IRR 1
20%时，NPV1
第一节 出租人租赁项目决策
ncf1 (1 i)
n
NPV
1

ncf2 (1 i)
2

ncfn (1 i)
n
C0
ncft C0 t i 1 (1 i )
ncft 表示租赁项目未来实现 的净收入现金流量。 i表示租赁项目的贴现率 ，用项目的资本成本表 示。
C0 表示租赁项目的初始投 资，单一租赁设备投资 即为租赁设备的价值。
第一节 出租人租赁项目决策
三、测算投资项目现金流量的原则
无论是采用净现值法还是采用内部收益率法评估 投资项目的经济可行性，首先需要测算投资项目 的现金流。 1.现金流量——而非会计利润 在评价一个项目时，我们是对现金流量进行贴现 而非对利润进行贴现。 在项目评估中，现金流量应当是因项目而产生的 现金流量“增量”。
第一节 出租人租赁项目决策
（4）举例 某项目的现金流量如下图：（假设贴现率为10%） 时期 0 1 2 3 现金流入 100元 100元 100元 现金流出 -200元
第一节 出租人租赁项目决策
100 100 100 NPV 200 2 3 1 10% (1 10%) (1 10%)
第二节 承租人租赁项目决策
A A A 90 1 2 10 (1 10%) (1 10%) (1 10%) 1 1 1 A[ 1 2 (1 10%) (1 10%) (1 10%) A ( PA / A,10%,10) A 6.1446
第一节 出租人租赁项目决策
2.现值指数法 （1）现值指数的含义 所谓现值指数，是指项目未来实现的收入 现金流量的现值与支出现金流量的现值之 比。 其数学表达式为：
PVI
(1 i) t i 1
C0
n
ncft
第一节 出租人租赁项目决策
（2）现值指数法 所谓现值指数法，就是用现值指数评价投资项目 经济可行性的方法。 （3）评价规则 在项目现值指数大于等于1的情况下，项目在经济 上是可行的。 在被选方案有两个以上时，选取现值指数最大者。
14.5 6.146 89.067(万元)
第二节 承租人租赁项目决策
（3）结论 租赁成本的现值小于借款购买的成本现值， 应选择租赁方式。

练习题
计算题 1、某企业向租赁公司提出租赁申请，设备 价值25万，租期2年，租期内该设备净现金 流量分别是10万和22万，贴现率10%。用 净现值法和内含报酬率法判断租赁公司是 否办理该出租业务。
第二节 承租人租赁项目决策
方法一：年金比较法 所谓年金比较法，就是将两种方式下的所 有支出都折算为每年需要支出的数额，即 年金，然后比较年金的大小，年金小的为 可选择方式。 （1）借款购买时，10年内每年还本付息数 额为： 时间 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 现金流 A A A A A A A A A A
第一节 出租人租赁项目决策
（二）对租赁项目的审查评估
1.生产设备的技术评估，技术评估是对租赁设备 的技术先进性所进行的评估。 2.租赁项目的经济可行性评估，该评估就是评估 租赁项目的财务效益，以判断项目的盈利能力和 租金的偿还能力。 评估方法包括： （1）净现值法；（2）现值指数法；（3）内含 报酬率法
第一节 出租人租赁项目决策
2.只计增量现金流量 增量现金流量是指采用项目和不采用项目所引起 的现金流量的差额 （1）忽略沉没成本。沉没成本是指已经发生的成 本，如项目评估费用等。在项目评估中应忽略这 种成本。 （2）考虑机会成本。机会成本是指采用某个项目 而放弃的在其他项目上的收入。体现在要对现金 流以资本成本作为贴现率进行贴现。 （3）考虑负效应。负效应是指新增项目对原有项 目的收入的侵蚀。
一、承租人租赁决策的性质
对承租人而言，租赁是一种融资手段，即为设备 投资筹集所需资金。因此，承租人的租赁决策涉 及两方面的内容：一是项目投资决策，保证项目 在经济上具有可行性；二是筹资决策，选择成本 最低的筹资方式。
第二节 承租人租赁项目决策
二、租赁决策的内容 （一）投资决策 （二）筹资决策——租赁与借款购买的决 策分析
100 (0.909 0.826 0.751 200 )
248.6 200
48.6 0
第一节 出租人租赁项目决策
（4）适应性 在评价单一投资项目的经济可行性时，可用净现 值法。如果面临两个或两个以上的投资项目选择 时，在投资金额相同时，可以用净现值法，如果 投资金额不同时，就不能使用净现值法，而是要 采用现值指数法。
第一节 出租人租赁项目决策
3.内含报酬率法 （1）内含报酬率的含义 所谓内含报酬率是指净现值等于零时的贴现率。 其经济含义是项目的预期收益率。 n ncft NPV C0 0 t t 1 (1 IRR)
r1 NPV1 0 0 IRR 0 r2 NPV2 0 0 NPV1 IRR r1 (r2 r2 ) NPV1 NPV2
第十章 金融租赁决策分析
学习内容
第一节 出租人租赁项目决策 第二节 承租人租赁项目决策
第十章 租赁决策分析
学习目的
理解净现值法与内部报酬率法的含义与评 价法则 能够运用净现值法与内部报酬率法为出租 人作出项目评估与决策 掌握融资租赁与银行贷款购买的比较，并 能为承租人作出正确决策
第一节 出租人租赁项目决策
100 2.106 200 10.6 0
IRR2 24%时， 2 100 NPV
1 24% 100 100 200 2 3 (1 24%) (1 24%)
1001.981 200 1.9 0
IRR 20% (24% 20%) 10.6 10.6 (1.9)
第一节 出租人租赁项目决策
（2）内含报酬率法 所谓内含报酬率法，是指以内含报酬率评价项目 经济可行性的方法。 （3）评价规则 在项目的内含报酬率大于等于项目的资本成本时， 项目在经济上可行。 为什么？
第一节 出租人租赁项目决策
在内涵报酬率大于资本成本时，项目未来 实现的收入现金流量： 第一，能够补偿投资金额，保证项目不亏 本； 第二，能够给投资者带来按其要求的预期 收益率计算资本报酬，保证取得市场均衡 收益率。 第三，在IRR大于资本成本时，还能为股东 带来超额收益率。
1.通过对租赁项目技术与经济可行性的评估，确 保投资项目的安全性。 2.通过对租赁项目租金水平的确定，实现投资项 目的收益与风险的均衡。
第一节 出租人租赁项目决策
二、租赁项目评估的内容 （一）对承租人的基本情况进行审查评估
1.承租人的资信状况。包括承租人的品格与承租 人的资本。 2.承租人的能力。承租人的能力是指承租人运用 借入的租赁物件获取利润并支付租金的能力。 3.承租人租赁的设备。对承租人租赁的设备的评 估重点是租赁设备的技术先进性。 4.承租人经营的环境条件。包括外部环境和自身 经营环境。
第一节 出租人租赁项目决策
（2）净现值法 净现值法就是根据租赁项目的净现值评估租赁项 目经济可行性的方法。 （3）评价法则 在项目的净现值大于等于零时，租赁项目可行。 为什么？
第一节 出租人租赁项目决策
在租赁项目的净现值等于零时， 第一，项目实现的收入现金流量能够收回投资， 保证项目不亏本。 第二，项目实现的收入现金流量能够为投资者赚 取按其要求的预期收益率计算的资本报酬，保证 获取均衡投资收益。 在租赁项目的净现值大于零时， 除了前两项外，项目实现的收入现金流量还能为 股东带来一个价值等于净现值的超额收益。
无论是租赁还是向银行借款购买设备，设备投资 的价值是相同的，也就是说，项目的现金流入量 是相同的，因此是选择租赁还是借款购买设备， 就是要比较两种筹资方式下的筹资成本的现值， 最低者最好。
第二节 承租人租赁项目决策
某企业需要一台设备。如果借款购买的话， 设备购买价为90万元，借款利率为10%； 如果租赁的话，每年年末需要要支付等额 租金14.5万元。设备的使用年限为10年， 期末无残值。试问：在不考虑税收的情况 下，企业租赁设备合算还是借款购买设备 合算？
第一节 出租人租赁项目决策
第二，资本成本 如果租赁设备是一个独立的项目，租赁项目评估 中使用的资本成本就是出租人要求的租赁收益率； 如果租赁设备不是一个独立的项目，租赁项目评 估中使用的资本成本就应当是出租人要求的收益 率和承租人的其他设备要求的收益率的平均收益 率。