金融经济学第二章
金融经济学 Financial_Economics_2
Economic functions
• Primitive societies: investment financed by own savings • Modern societies: investment financed by others’ savings • Without financial markets and intermediaries, most investment would be unintended inventory accumulation
2. The future is uncertain
• Savers expect to earn interest, but are not certain to do so. • The greater the uncertainty, the less likely they are to save • In other words, the greater the uncertainty, the higher the interest rate needed to persuade them to save.
Asset A Price (A + B )
Asset B
Time
ห้องสมุดไป่ตู้
4.Risk taking (speculation)
• Some risks cannot be diversified away.
• But they can be transferred to speculators • For example, an airline can undertake a swap agreement on the price of jet fuel.
金融经济学-第二章
货币的时间价值
普通年金未来值是以计算期期末为基准，
一组年金现金流的终值之和。
普通年金的未来值
普通年金终值犹如零存整取的本利和
(1 r ) n 1 FV A r
FV = A + A (1+r) + A (1+r)2 + A (1+r)3 +……+ A (1+r)n-1
某投资者于2009年9月25日按照报价102.77元购买了国债， 到期日为2011年9月25日，票面额为100元，票面利率为 2.95%，计息方式为固定利率，每年9月25日付息一次。 问到期收益率是多少？
债券收益率的度量
6、赎回收益率
C ( Fc P0 ) / n Yc ( Fc P0 ) / 2
n
（1）复利终值计算公式的推导
假设某人将10 000元存入银行，年存款利率为6％，经过1年时间的终值为： F1 ＝10 000×（1＋6％）＝10 600（元） 若此人不提走现金，将10 600元继续存入银行，则第二年末的终值为： F2 ＝10 000×（1＋6％）×（1＋6％） ＝ 10 000×（1＋6％）2＝11 240（元） 同理，第三年末的终值为： F3 ＝10 000× （1＋6％）2 ×（1＋6％） ＝ 10 000×（1＋6％）3＝11 910（元） 依此类推，第 n 年末的终值为：
假设某债券为10年期，8%利率，买入价是1000元，赎回价为800元。 计算赎回收益率为
[80+(800-1000)/10] / [(1000+800)/2] ]×100％ =6.66%。
贴现债券收益率
史上最全最完整的金融经济学答案(王江版)
而 f (·) 是正单调函数，因而 V (c1 ) = f (U (c1 )) ≥ f (U (c2 )) = V (c2 ) ⇔ U (c1 ) ≥ U (c2 ) 因此 V (c1 ) ≥ V (c2 ) ⇔ c1 c2 ，即 V (c) 表示的偏好也是 。
2.2* 在 1 期，经济有两个可能状态 a 和 b，它们的发生概率相等： a b 考虑定义在消费计划 c = [c0 ; c1a ; c1b ] 上的效用函数：
把他的禀赋表示成 Arrow-Debreu 证券的组合。 (c) 计算他的金融财富。写出他的预算集。 (d) 假设参与者的效用函数如下： U (c0 , c1a , c1b ) = −e−c0 −
1 2
e−c1a + e−c1b .
不考虑消费的非负约束，写出他的优化问题。求解他的最优消费选择。 (e) 讨论他的消费如何依赖于Arrow-Debreu 证券的价格向量 φ。 (f) 证明在某些价格下，他（在某些时期/状态下）的消费可能是负的。 解. (a) Arrow-Debreu 证券的支付向量是 Xa = [1; 0], Xb = [0, 1]； (b) 2Xa + Xb ； (c) 参与者的金融财富是 w = 2φa +φb ，他的预算集是 {c ∈ R3 + : c0 +φa c1a +φb c1b = w }； (d) 由于不考虑非负约束，参与者的优化问题就变成了 max (e−c1a + e−c1b ) −e−c0 − 1 2
1 U (c) = log c0 + 2 (log c1a + log c1b )
U (c) =
1 1−γ c 1− γ 0
+
1 2
金融学 第二章
实物借贷与货币借贷
（五）商业票据
定义：商业票据是商业信用工具，它是提 供记载商业信用债权债务的一种凭证。 特点： 1.必须有特点的内容 2.强制性或不可争议性 3.流动性，必须可以转让流通 商业票据更具出票人不同，分为期票和汇 票两种。
期票：债务人对债权人签发的在一定时间内无条 件支付款项的债务证书。 汇票是债权人给债务人，命令他支付一定金额给 持票人或第三者的无条件的支付命令。 两者区别：承兑与否？ 商业票据的贴现：是指票据所有者在票据到期以 前，为获取现款而向银行贴付一定利息的票据转 让。 计算公式为： 客户所得现金=票据面额（1—年贴现利率x未到 期天数/360天）
（二）在现代经济中，债权债务关系变的重要的 原因： 从现代经济的基本特征来看：现代经济是一种具 有扩张性质的经济，决定了信用是经济的基本条 件。 从货币形式的发展来看：自金融货币退出流通领 域以后，信用货币成为流通中最基本的货币形式。 信用货币是在信用的基础上产生的，是一种信用 活动。在现代经济社会中，任何人的生活都不可 能完全脱离货币，或多或少会与货币发生联系， 所以信用就成为一个无所不在的经济关系。
（二）资本主义信用
资本主义信用表现为借贷资本的运动。 借贷资本是货币资本家为了获取利息而贷放给职 能资本家使用的货币资本。 借贷资本的来源：生产经营中的闲置资本；用于 积累的剩余价值；货币储蓄等。 借贷资本的特点： （1）借贷资本是一种所有权资本。 （2）借贷资本是一种特殊的商品资本。 （3）借贷资本具有特殊的运动形式。 （4）借贷资本有特殊的转让形式。
金融经济学基础讲义2
从不确定性经济学到金融经济学 金融经济学的杰出贡献者 ➢获得诺贝尔经济学奖的金融经济学家
➢与诺贝尔经济学奖获得者齐名的金融经济 学家
➢学术论著被学术杂志频繁引用的金融经济 学家
伟大的先驱：路易斯·巴舍利耶 （1870－1946）
一个悲剧人物
主要著作：《投机理 论》（1900）
主要贡献：
➢ 金融市场价格的随机 游走理论：即“布朗 运动”
在研究人口发展趋势及人口结构对经济增长和收入分 配关系方面做出了巨大贡献。
约翰·希克斯（JOHN R. HICKS）， 他们深入研究了经济均衡理论和福利理论 肯尼斯·约瑟夫·阿罗
（KENNETH J. ARROW）
华西里·列昂惕夫 （WASSILY LEONTIEF）
发展了投入产出方法，该方法在许多重要的经济问题 中得到运用。
诺贝尔奖与金融学
诺贝尔经济学奖溯源
诺贝尔奖是对世界范围内重大科学研究成 果比较公正、最具权威的评价和最高金额 的奖赏，它是一个国家科学文化发达的象 征。
诺贝尔奖的科学精神是“最高意义”上的 科学精神，它同奥林匹克精神一样，也是 一种挑战意识，所不同的，它是向人类大 脑智力的挑战。
以奖励“对人类幸福作出重大贡献的科学 发现”为宗旨的诺贝尔奖，最早设立于 1901年，其基金来自于艾尔弗雷德·诺贝 尔捐献的920万美元。
再由瑞典皇家科学院选定的5位瑞典经济学家（有时还 包括1～2位非正式成员）组成的委员会同国际上有名望 的经济学家，经过充分讨论，确定20～30名候选人，最 后再由260名瑞典皇家科学院院士以简单多数的方式选 出获奖者，并且投票是在保密的状态下进行的。
一般说来，该奖每年收到150～200份提名建议，被 提名者约在75～125人之间。
金融经济学第二章-偏好、效用与风险厌恶
（1）风险补偿
（2）绝对风险厌恶与相对风险厌恶
• 绝对风险厌恶
• Arrow（1970）和Pratt（1964）首先提出将
A(w)定义为风险厌恶程度的度量，所以也称
为Arrow-Pratt风险厌恶测度。
（2）绝对风险厌恶与相对风险厌恶
• 绝对风险厌恶
• 我们可以根据绝对风险厌恶函数关于w的增减性
Marshall
边际效用价值论
奥地利学派
效用价值论稍占上风
引言
效用的表达：
基数效用论
边际效用学派
序数效用论
新古典综合派
（一般均衡论）
序数效用论占上风
2.1
偏好关系
问题的提出：
微观经济学中如何用数学的语言来描述
个人的选择问题：
偏好的假定？
偏好与效用函数之间在什么条件下可以
存在对应关系？
比投资者2的效用函数更厉害。定理2.4的4条
判别准则其实说的都是这同一个道理。
第二章小结
偏好、选择的理性基础
以效用表示偏好
不确定性条件下的偏好关系与期望效用函数
第二章小结
理性ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ非理性：独立性公理
第二章小结
风险厌恶
风险补偿
风险厌恶的比较
第二章小结
期望效用函数的存在性
定理 2.2：对于建立在有限概率分布空间 P 上
的偏好关系 p ，满足 2.3 节所述的三条行为公
理（理性选择、独立性、阿基米德性），则期
望效用函数存在，且在严格正的仿射变换意义
下是唯一的。
小结
小结
小结
小结
2.5 阿里亚斯悖论
金融经济学02
风险补偿的经济学定义：
• 如果h是一个公平赌博，即有E（h）=0，那 么风险厌恶的投资者接受这一公平赌博所 要求的风险补偿X按E[u(w+h)] = u(w－X)定 义，通常情况下， X是w和h的函数，即X =X（w,h）。 • 注意，这里的风险补偿是风险厌恶者个体 所要求的风险补偿，不是市场定价给出的 风险补偿。市场定价给出的风险补偿将在 市场均衡与资产估值的理论部分讲解。
2016年11月10日5时21 分
5
偏好关系必须满足如下选择公理：
• 1、完备性公理： ∀ c1 ，c2 ∈X ，一定有
c c 或者c c
1 2 2
1
• 2、反身性公理： ∀ c∈X ，一定有 c • 3、传递性公理： ∀ c1 ，c2， c3 ∈X ，
c
c c ,c c c c
2016年11月10日5时21 分 14
独立性公理
• 对于所有的x，y，l∈X， λ ∈ （0，1），x﹥y意味着 λx+（1－λ）l ﹥ λy + （1－λ）l 。 • 独立性公理的含义是，在两个随机事件之外，同时引入 一个额外的不确定的随机事件或消费计划不会改变经济 行为主体原有的偏好。 • 独立性公理是不确定性条件下选择理论的一个核心公理。 它导致不确定条件下选择理论同确定条件下偏好选择理 论的差别。
1 2 2 3 1
3
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6
无差异关系：
• 无差异关系指消费者在消费集中比较消费计划 时，二者不分好坏。 • 数学表达为，消费集X上一个二元关系~，当且 仅当
c c 并且c c
1 2 2
1
有c1 ~ c2
金融学(中文版)第02章
❖ 正态分布的特征可以完全由均值和标准 差来刻划
38
时间
汇率举例
日本
15000 ¥
•150 ¥/£
英国
£100
3% ¥/¥(direct) 1.73% ¥/£/£/¥
120
标准差 = 28.4%
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60 1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 34
英国长期国债
Return (%)
160
140
平均收益率 = 8.8%
120
标准差 = 14.9%
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60 1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995
35
英国30天国库券
Return (%)
160
140
平均收益率 = 8.3%
120
标准差 = 3.6%
100
80
60
40
20
0
-20
-40
Hale Waihona Puke -60 1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995
❖ 因此，金融体系中的资金流动不仅是为了满足 经济支付的需要，而且是为了满足资金需求者 融入资金、资金富裕者融出资金的需要。而后 者已经成为现代金融体系最基本的功能。
4
直接融资过程
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金融经济学第二章
1什么是做市商？什么是做市商制度？
是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉度的独立证券经营法人作为主要的集中型的经纪商，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，通过做市商的这种不断买卖来维持市场的一定流动性，满足一般投资者的投资需求，而做市商则通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。
2什么是竞价制度？存在拥有优先地位的做市商，且在交易系统中存在做市商的报价。
3做市商制度和竞价制度分为几类？各是什么？进行比较
垄断做市商制度：一个证券只有一个做市商。
竞争性做市商制度：一个政权至少有两名以上做市商。
连续竞价制度：交易是在交易日的各个试点连续不断的进行的
集合竞价制度：证券买卖具有分时段性，有关机构将在不同时间点收到的订单集中起来，进行匹配成交。
4做市商制度的功能是什么？有何缺陷？
功能：（1）有利于证券市场的稳定
（2）有利于活跃证券市场
（3）有利于股价保持一定的连续性和在一段时间内的稳定性缺陷：（1）做市商制度不是万能的良药，而只是现行指令报价驱动交易制度的完善和补充
（2）做市商一般是某只个股或几只个股的做市商，而不可能是整个市场的做市商。
（3）由于证券交易所内的做时尚的特殊地位和双重身份，使它们有可能利用掌握的市场信息为自己牟取暴利或操纵市场
5竞价的撮合原则主要有哪些？
（1）价格优先原则（2）时间优先原则（3）数量优先原则（4）按比例分配原则（5）委托人身份优先原则
（6）在价格优先原则的前提下，只有买方可选择特定的卖方为其交易对象。
这种撮合原则是指最优价格的委托优先成交，但在持相同价位上某一方可选择特定的交易对象。
（7）在价格优先原则的前提下，买卖双方都可以自行选择其交易对象
6 Kyle模型是什么？假设条件是什么？
首先市场上的参与者分为三类：知情投资者；不知情投资者（噪
音交易者）、做市商。
三者均为风险中性。
投资者交易的目的是信息目的和流动性目的。
不知情交易者的交易行为是随机的，假定它服从随机正态分布)N(0~2u U σ，。
做市商和知情投资者都正确地相信资产价值V 是服从正态分布的，)N(~2v v V σμ，，做市商是完全竞争的，并知道市场上总的交易量y 。
做市商预期利润最大化时预期利润水平为0.
P(v)表示市场价格模型，知情投资者的交易量模型为x(v)
)()(2
)(v v u u v v v v x y y p μσσσσμ-=+=
7存贷模型的基本思路是什么？
当做市商在做事过程中面临交易商提交的不确定性指令（买卖指令不均衡）时，为避免做市失败（破产），做市商须有一定的股票和现金存货以平衡买卖委托的不平衡，未弥补持有存货的成本，做市商要设定买卖报价价差。
委托不平衡导致了存货成本，存货成本的存在产生了价差。
影响价差的因素包括：持有存货的成本、市场支配力、风险规避。
8信息模型主要有几类？主要特点是什么
静态信息模型，动态因素，交易规模，交易的时间性
特点：
首先，市场上包括做市商，知情投资者和不知情投资者
其次，市场参与者的最优行为的变化必须考虑他人的最优行为（博弈战略步伐）
再次，证券的均衡价格由各方博弈过程决定，是价格动态调整过程。
最后，博弈行为所引起的结果--市场表现，即市场的流动性、有效性、稳定性、透明性对微观结构的设计者具有很重要的政策意义。
9简要介绍证券市场微观结构的理论框架
10简要介绍证券市场的流动性、有效性、稳定性和透明性。
他们是衡量微观架构好坏或市场绩效的主要标准。
有效性表示均衡价格（出清价格）反映一切可得信息的多少以及反映信息的速度。
它包括单个价格的有效性以及连续价格的有效性（价格更迭过程所反映的信息量）。
市场有效性有两个指标：信息容量指标和市场连续性指标。
市场流动性包括四方面：一是市场的价格发现功能是否完善；二是价
格对交易量的敏感度；三是市场得以保证中小投资者为满足流动性需求而随时进行风险对冲的这一功能的完善程度；四是指市场的容量指标，包括参与人数，成交量大小。
市场稳定性就是价格的非搏动性，可以用价格变化的方差来表示，这涉及到保护中小投资者利益的问题
市场透明性是指参与者观察交易信息的能力。
如能看到所有交易指令的流入则表示透明性高，它包括指令流入信息的内容（指令数量、方向、时间、形式）及可观测指令的市场交易者（做市商、场内经纪人、提交指令及准备提交指令的交易商）。