价值投资理论在中国股市的应用分析
大道至简的投资之路,价值投资理论在中国的实践--归江
“黑夜给了我黑色的眼睛，我却用它来寻找光明；市场给了我交易的机会，我却选择不交易。
”大道至简的投资之路,价值投资理论在中国的实践——归江讲座速记稿2010年11月21日连凯：大家好，非常高兴可以和大家探讨，我是校友投资与金融俱乐部的理事连凯。
我们做这样一个专题坚持有两年多的时间，我们知道中国资本市场过去几年发展非常快，市场变化非常大。
在这样的情况下，我们希望可以给我们很多做实业的同学或者是朋友能够找到他们所匹配的投资方式方法，或者是很好的投资人。
这是我们这样的一个初衷。
我们想做产业资本和金融资本的一个价值桥梁。
这样一个桥梁，在过去两年我们持续在做。
我们希望所有同学和一起探讨产业资本和金融资本结合之路。
我在中国金融公司工作。
在正式我们的讲座之前，我想引用我们所尊敬的吴敬琏老先生非常喜欢的开场白。
这首诗取自于《双城记》：这是最好的时代，这是最坏的时代；这是智慧的时代，这是愚蠢的时代；这是信仰的时期，这是怀疑的时期；这是光明的季节，这是黑暗的季节；这是希望的春天，这是失望的冬天；我们面前有各种各样所有的事物，我们面前又一无所有；我们正在正登天堂，我们正在直下地狱。
这是吴老用这首诗来形容中国资本市场的感受。
这是过去两年上证市场的走势图，他走的是非常的曲折，我们希望找到一种很好的投资方法，或者是找到这样的人，他可以带领我们穿越其中，让我们的资本市场投资，我们的产业资本也好，金融资本也好可以持续稳定的增长。
这是美国股市百年指数图，我们发现整个指数走势非常的波折，非常的曲折。
我们希望能找到这样一根红线，这条红色虚线代表有人可以穿越这个周期，找到这样的人，是我们的初衷。
而根据美国的抽样调查，我们从过去20年来看，富人的财富增长当中有一半是来自于金融和房地产投资。
黄色和蓝色的线代表者美国的抽样调查富人资本来源不同的比例，黄色代表着实体的经营，在过去20年当中，从89年一直到2008年平均在12%左右，而蓝色的是代表了金融资本，包括房地产和金融市场，我们发现他在比我们的经营上的财富增长多50%。
价值投资策略在中国股票市场效用分析
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３ ２ 价 值 投资 策 略在 中国证 券 市场 有 效 性的 实证 分 析，０ ３ （ １ ：１７ １ Ｊ． ２ ０ ，１ ） ７—７ ． １ ３王 永 红 ， 学 军． 国 股 市 惯 性 策 略 和 反 转 策 略 的 实证 分 析 Ｅ］ － ２ 赵 中 Ｊ．
ＮＯ． ２ ０ ５， ０１
现 代 商 贸 工 业 Ｍｏ ｅｎＢ ｓ ｅ ｒｄ ｄ ｓ ｙ ｄ ｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａｅＩ ｕｔ ｎｓ ｎ ｒ
２ １ 第 ５期 ０ ０年
价 值 投 资 策 略 在 中 国股 票 市 场效 用分 析
李亚 白 何 露
（ 南财 经政 法 大 学 ， 北 武 汉 ４ ０ ７ ） 中 湖 ３ ０ ４ 摘 要： 以价 值 投 资 策 略 为 线 索 ， 通过 对 我 国股 票 市 场 在 ２ ０ ０ ８年 到 ２ ０ ０ ９年 时 段 内高 市 盈 率 和 低 市 盈 率 的股 票 收 益 率
２ 价 值 投 资 策 略 的 适 用 条 件
２ １ 投 资 对 象 的 长期 性 和 业 绩 的 优 良 性 ．
价 值 分 析 非 常 注 重 对 公 司 以往 的 数 据 分 析 。如 果 没 有 可 靠 精 准 的分 析 数 据 ， 们 将 无 法 拿 出 有 效 的 证 据 来 估 算 我 企 业的价值 。由于价值投资具有 优化 配置 证券市 场 资源 的 功 能 ， 绩 优 良公 司 的 股 票 总 是 能 够 获 得 更 多 投 资 者 的 青 业 睐 ， 那 些 业 绩 差 的 公 司 的 股 票 则 很 少 有 人 问 津 。所 以 资 而 金总是更 多地 流 向那些 业绩 优 良的公 司。 因此 ， 绩 优 良 业 的 公 司更 具 投 资 的价 值 性 ， 时 ， 值 投 资 更 适 合 长 期 性 投 同 价 显著差 异 。 资。 ２ ２ 参 照 物 选 择 的稳 定 性 ． 计 算 公 式 为 ：一 ｔ 在 运 用 价 值 投 资 策 略 时 ， 须 在 同 等 投 资 环 境 下 对 不 必 同 投 资 工 具 的投 资 效 果 进 行 横 向 比 较 ， 投 资 收 益 最 大 化 。 使 例 如 ， 资 债 券 的 收 益 率 要 高 于 银 行 利 率 ， 资 股 票 的 收 益 投 投 其中 Ｓ ＩＩＩ ７－ ｝ ，一 ； ； ， 分 示两 ｓ ｓ 别表 ｎ２ 率 应 该 高 于 同 时 期 的 债 券 的 收 益 率 。我 们 进 行 价 值 投 资 的 组 样 本 数 据 的样 本 方 差 。 该 公 式 得 出 的 ｔ 衡 量 了 两 组 样 值 有 价 证 券 经 过 可 靠 的 历史 数 据 即历 史 收 益 率 的 分 析 要 有 比 本 数 据 的 均 值 之 间是 否存 在 显 著 的 差 异 。 市 场 平 均 的 收 益 率 更 高更 稳 定 的 收 益 率 。 ３ ３ 价 值投 资 策略 在 中国 证 券市 场 有效 性 的 实证 分析 结 果 ． ２ ３ 市 场 的 有 效 性 ． 首 先 ， 们 比较 低 市 盈 率 的 １ 股 票 组 成 的低 市 盈 率 我 Ｏ只 市 场 价 格 能 够 充 分 反 映 所 有 信 息 ， 间 越 长 反 映 的 信 时 组合的 收益率 水 平 和市 场平 均 的收 益 率水 平 。经 过 计算 ， 息 越 充 分 、 确 。完 全 的 市 场 化 操 作 这 是 整 个 价 值 投 资 策 准 其 ｔ 为 １ ． ， 说 明 了 低 市 盈 率 组 合 收 益 率 的 平 均 水 平 值 ８９这 略 成 立 的 基 础 。 由供 求 变 动 和 市 场 作 用 来 决 定 最 终 的 投 资 要 显 著 异 于 市 场 平 均 的 收 益 率 水 平 。其 次 ， 们 也 可 以 比 我 价格 ， 才能保证 价值和价格 的关 系得 以体现 和发 挥 。否则 ， 较 高市盈率 的 １ Ｏ只 股 票 组 成 的 高 市 盈 率 组 合 的 收 益 率 水 价格 体现价值的 能力 将受 到 限制 ， 格偏 离 之后 向价值 回 价 平 和 市 场 平 均 的 收 益 率水 平 。经 过 上 述 公 式 的计 算 ， ｔ 其 值 归 的趋 势 将 发 生 变 化 。 为 １ ． ， 说 明 了 高 市 盈 率 组 合 收 益 率 的 平 均 水 平 要 显 著 ３６这 ３ 价值投 资策 略在 中国证券 市场 上的适 用性 异于市场 平均的收益率水 平 。 ３ １ 价 值 投 资 策 略 在 中 国 证 券 市 场 的 历史 表 现 ． 因此 ， 们 的结 论 是 ， 中 短 期 内选 择 低 市 盈 率 的股 票 我 在 １９ ９ ７年 中 国 股 票 市 场 上 首 次 提 出 价 值 投 资 策 略 的 概 进 行 价 值 投 资 是 有 效 的 ， 可 以 此 获 得 超 额 收 益 ， 长 期 并 在 念， 以后 逐 渐 被 中 国投 资 者 熟 悉 和 了解 。２ ０ ０ ３年 ＱＦＩ 中 Ｉ在 内 ， 值 会 根 据 市 场 状况 不 断 调 整 ， 道 趋 近 于 市 场 的平 均 价 知 国成 功启 动 。 由于 ＱＦ Ｉ 用 了 成 熟 的 价 值 投 资 理 念 ， 进 Ｉ采 促 水 平 。所 以 ， 期 内价 值 投 资 的 效 果 和 市 场 平 均 水 平 一 致 。 长 了价 值 投 资 在 中 国 的 发 展 。国 内的 一 些 基金 公 司 追 随 ＱＦ Ｉ Ｉ 的 择 股 原 则 ， 择 价 值 投 资 作 为 主 流 的 投 资 理 念 ， 集 中 选 参 考 文 献 选 并 择 拥 有 较 高安 全 边 界 的钢 铁 、 化 、 源 及 金 融 等 板 块 。 石 能 Ｅ ］攀登 ， 东辉 ， Ｊ 施 曹敏 ． 国个人 投 资 者采 用股 价 趋 势 交 易策 略 的 经 中
从历史数据研究价值投资在中国股市的可行性
从历史数据研究价值投资在中国股市的可行性作者：刘军浩来源：《北方经济》2008年第21期一、价值型投资简介证券市场的投资模式一般可分为价值型投资和成长型投资。
价值型投资者一般认为股票价格通常难以正确地反映其价值，投资机会产生于股票价格与其价值之间的差异。
因此可以通过应用一些财务指标如市盈率、市净率、股价/每股主营业务收入作为分析工具，来寻找那些价格与价值的比值相对较小的股票进行投资，期待价格上涨体现价值时，能够最终获取超过股市平均涨幅的投资收益。
价值型投资的鼻祖是格雷厄姆。
他的两部著作《证券分析》和《聪明的投资者》被认为是价值型投资的经典，他强调使用拥有安全边际的财务指标来选择股票，在有关比率较低时买入，当股价上涨、比率达到一定程度时抛出。
这种投资方式由于操作简便、获利丰厚很快成为了战后西方主要投资方式之一。
价值型投资的集大成者是巴菲特。
巴菲特对企业价值的理解更加深入，他努力把握企业的经营模式，分析股票的长期价值。
当然作为一个价值型投资者，他要在价格合理的时候买人。
巴菲特获得了连续30年平均每年23％的投资收益率，这一辉煌的战绩向世界证明了价值型投资的威力，使世人对该种投资方法具有充分的信心。
在美国价值型投资是成功的，那么在中国这一模式可以被借鉴吗?本文通过使用中国股市的数据进行实证分析，分析价值型投资的特点和使用范围，并提出简单可行的价值型投资的操作方法。
二、价值型投资在中国股市的实证检验使用价值型投资模式来选择投资对象的关键在于投资于价格与价值的比值较小的股票。
股票的价格数据可以从证券市场上直接取得，关键的问题就是如何确定股票价值。
在经典的价值型投资模式当中，股票价值通常可以用每股收益、每股净资产、每股主营业务收入这三个指标来表示。
为了证明这一模式在中国市场的实际运用情况，我们以上证30指数的30支股票作为样本，利用这些股票1994 1999年的上述三个财务指标及相应时期的价格数据来进行实证检验。
中国证券市场价值投资策略的适用性探讨
中国证券市场价值投资策略的适用性探讨摘要：价值投资理论也称为稳固基础投资理论，是国外成熟股票市场上重要的投资方法和理念。
这种理论认为：股票价格始终围绕内在价值上下波动，而内在价值是有办法测定的。
为了探讨价值投资策略在中国证券市场的适用性，本文从价值投资的概念出发，分析了价值投资策略在中国证券市场的适用性。
关键词：价值投资；内在价值；市场有效性中图分类号：f830.59 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）01-0-01价值投资在国外的证券市场中比较盛行，认为股票应该反映公司的内在价值，而购买低估价值的公司会从中获取较大的利润。
所以，价值投资策略的核心内容是利用某种方法测出股票的内在价值，和市场价值作比较，再由投资人决定是否购买该股票的买卖策略。
一、价值投资的概念价值投资理论也就稳固基础投资理论，它实际上分析影响证券投资的财务状况、行业发展前景、经济因素以及公司的经营业绩，再测出股票的潜在价值和市场价值进行对比，最后交由投资人自己决定是否投资该股票的投资行为。
从价值投资的角度讲，上市公司的内在价值和股票价格会出现一定的差别，股票价格会围绕内在价值上下波动。
从长远来看，股票价格有向内在价值回归的趋势。
其中股票价格由股市资金的供需情况来决定，内在价值由经营管理的基本因素决定。
因为决定因素的不同，内在价值和股票价格之间的价差被称作是“安全边际”，也就是说当股票价格和内在价值出现偏差时就表示可以进行投资了。
二、价值投资策略在中国证券市场的适用性分析1.证券市场投资主体有很多的投机者中小投资者和机构作为证券市场的投资主体，其获利能力差别很大。
中国的中小投资者具有时间有限、资金有限和流动性大的特点。
中小投资者大部分都不是专业的投资人，搜集信息的成本得不到应有的回报，收集上市公司的信息不够充分，分析信息也有一定的困难。
而机构投资者都是专业的，也有专门的投资调查队伍，可以在第一时间获得上市公司的经营信息资料，防止公开资料产生虚假。
价值投资理论在当今中国证券市场的适用性探讨
价 值 投 资 理 论 在 当 今 中 国 证 券 市 场 的 适 用 性 探 讨
●顾 晶晶
摘 要 ：价值投 资理论在 中国证券 市场是 否具 有适 用性是 一 个现 实问题 。 研 究结果表 明 ，价值投资理论在 中国证 券 市场具有适 用性 ，这源 于诸 多因素 的 影响。为此， 要加强 中国证 券市场的有效 性和稳定性 ； 完善 退 市 制 度 ； 用 分 红 增 强 投资者 的积极性 ；政府做 出相 应的政 策 扶持 。 关 键 词 ：价 值 投 资 中 国证 券 市 场
按 照 这 个观 点 ，获得 超 过 股 市 的 利 润 是
日的收盘价 ， 以２ ０ １ ０年的一季报测 算 １ ４
家上 市银 行 这 年 动 态 市 盈 率 平 均 为 ９ ． ７ １
２ ． 内幕交易现 象严重 。内幕 交易表现 有以下三点 ：一是 内幕人 员利 用 内幕信 息买卖证券 。或者根据 内幕信息建议 他 人 买卖证券的行 为；二 是 内幕人 ２ ｏ １ ３ 年第 １ 期
三 、价值 投资理论在 中国不具 有适 用 性 的 原 因分 析 （ 一） 灰 色操作和 内幕交易严 重 价值投 资者 以分 享企业的业绩 收益 为主 ， 投 资业绩 较为 固定 ， 一般 在 ２ ０ ％一 ３ ０ ％之 间 。机 会 好 的 时 候 能 达 到 ５ ０ ％～ ６ ０ ％。但 一些所谓的投 资 高手 ， 通过 运作 些主题 、 概 念和个股 ， 欺诈“ 绵羊散 户”
适 用 性
中图分 类号： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ 文献 标 识 码 ： Ａ 文章编号： １ ０ ０ ４ － ４ ９ １ ４ （ ２ ０ １ ３ ） ０ １ — ０ ７ ４ － ０ ３ 价值投资理论的提 出和发展 马 克 思 是 最 早 对 价 值 投 资理 论 进 行 研 究的 学者 ，他 认 为 股 票 价 格 会 随 他 们 索取 的收 益 大小和 可靠程度 而变化 ， 同
价值投资在中国的现状与出路
精心整理价值投资在中国的现状与出路股市中的保险资金已经成为一支不容忽视的力量，上百亿保险资金的动向日益引起各路投资者的关注。
怎样才能让保险资金真正在市场中赚钱，成为价值投资的中坚力量之一呢？保险公司投资部门的当家人们很有自己的见地如果我们对价值投资概念不认识清楚，那么就很难界定价值投资的投资期限，所以我们需要先弄清楚它具体指的是什么。
张志雄：按照您对价值投资的理解，您如何界定投资期限？吴明远：价值投资不是没有时间限制的投资。
通过对国外基金公司价值投资期限的研究，我们发现他们把期限设定为3年、5年和10年，而我们对此一般界定为18个月左右或者稍微再长一点的时间。
作为一个基金经理或者资产管理人来说，都有业绩考核压力，不可能说坚持价值投资就能无限期持有，就可以不管价格的波动。
陆晔：我觉得讨论这个问题之前先要搞清两个概念。
在投资学上，有一种风格分析，它发现股票按照成长和价值、大市值和小市值这两个尺度去区分，表现出不同的投资特点和回报特征。
我们平时所说的大市值价值基金还是小市值成长基金，在国外其实指的是它们投资于不同的风格资产。
但我们平时所说的“价值投资”，更多的是指投资时从股票的内在价值出发买被低估的股票，它更多的是相对于“投机”这个概念。
从后一个意义上讲，无论是“价值基金”还是“成长基金”，都应该是“价值投资者”。
因为即使是成长股票的投资者，也不能在高估时买入这些股票。
价值和成长是没有区别的，价值本身就来源于成长，成长才能给予投资者更多念。
而从国外主要是西方发达市场在过去50年的发展来看，市场投资分析方式经历了成长投资、价值投资等等不同的投资思想占主导的时期，经历了长时间洗礼的西方基金投资分析形成了风格多样的局面，基金为客户提供各种不同风格的投资服务，如大型价值、中型价值、小型价值和大型成长、中型成长、小型成长基金等等。
而国内市场由于建立时间短、容量小，很难满足不同操作风格的需要，因而还很难把基金区分为价值型、成长型和其他类型。
中国股市应以价值投资支持实体经济
China＇s Stock Market Should Support Real Economy with Value Investment 作者： 刘应森
作者机构： 中南财经政法大学武汉学院,武汉430073
出版物刊名： 中央财经大学学报
页码： 33-37页
年卷期： 2013年 第9期
主题词： 价值投资 实体经济 中国股市
摘要：迄今为止的相关文献都是从如何让投资者获取超额收益率的角度论述价值投资的功能，其实，价值投资的重要功能还在于它能真正支持实体经济的发展。
股市是虚拟经济的主要载体，只有价值投资为主流投资方式的股票市场才是有效的资本市场，才能真正提升股市为实体经济服务的质量和水平。
价值投资在中国是可行的，中国的投资者应明确树立价值投资理念与策略。
管理层应以宏观经济发展和全面发挥资本市场功能为出发点努力培育适宜价值投资的中国股票市场。
价值投资：中国股票市场实证分析
价／ 销售 额 等 等 。而 相 比 率 较 高 的股 票 则 被 称
为 热 门 股 （ 称 成 长 股 ） 亦 。
不 可 比性 。 由此 ， 们 的样 本 量 为 平 均 每 年 ７ ８只 我 ７
股票 。
究。我们发现 ， 中国股 市存在微弱 的价值溢酬 ， 常用的价值指标 与股 票收益 率之 间的 关 系存在 差异 。研 究结 但
果表明 ，－ ｑ 国股票 市场 具有鲜 明的新 兴市场特征 ； 随着时间的推移 ， 但 价值投 资溢酬呈现逐渐提 高的趋势 。
关 键词 价值投 资 ； 组合 法 ； 票收益 率 股
在 成 熟 市场 中 ， 值 股 的 收 益 率 普 遍 高 于 热 价 门股 。美 同 股票 市 场 存 在 显 著 的 价 值 溢 酬 （ ａ Ｆ ｍａ
和 Ｆ ｅ ｃ （１ ９ ｒｎｈ ９ ２，１ ９ ９ ６，１ ９ ；Ｌａ ｃ ｓ ｏ 等 ９ ８） ｋｍｉｈ ｋ （ ９ ４） ；Ｅ 本 股 票 市 场 （Ｃｈ ｎ等 （ ９１ ； ｎ ｅ １９ ） ｌ ａ １ ９ ） Ｄａ ｉｌ
率 ） 股 息 收 益 率 （ ／ ） 股 价 ／ 金 流 （ ／ Ｆ） 、 Ｄ Ｐ 、 现 Ｐ Ｃ 、股
股价 ， 以避 免 Ｉ（ 短 期 内 的股 价 异 常 波 动 。第 二 ， Ｐ） 去除样 本 期 间 内 股 票 长 时 间 停 止 交 易 的 公 司 （ Ｔ Ｓ 和Ｐ Ｔ类 股 票 ） 以 保 证 股 价 信 息 变 动 的 连 续 性 。 ， 第三 ， 根据 研 究惯 例 ， 去除 金融 机 构 的股 票 ， 免其 避
实 践 中 ， 国 证 券 研 我
究 分 析 人 员 和 投 资 者 也 经 常 使 用 诸 如 Ｐ Ｂ（ 净 ／ 市