财务估价

•
债券一定会被赎回
5
1 000 12% 1 120 Pb 1 000 t 1 YTC 1 YTC 5 t 1
▲ 债券被赎回投资者的损失分析——损失数额分析
若债券未被赎回，
投资者未来15年每年的现金流量： 120元
若债券被赎回， 投资者未来15年每年的现金流量： 1 120×8%= 89.6（元） 每年现金流量差额：30.4元

例4：某公司2000年7月1日发行一份面值为100 万元，票面利率为6%，期限为3年的债劵，每 年7月1日计算并支付一次利息。 ①计算平价购买该公司债劵，从购买日到到 期日的到期收益率。 ②计算105万元购买该公司债劵，从购买日 到到期日的到期收益率。
① 100 = 100×6%×（P/A,I,3）+100 ×（P/F,I,3） 试算i= 6% 右式=100 所以，到期收益率=6%
▲ 投资者所持有的债券尚未到期时提前被赎回的收益率
Pb
t 1
n
Mb I 1 YTC t 1 YTC n
其中，n为债券从发行至被赎回时的年数，Pb表示债券当前市价，Mb表示赎回价格
承【 例3】某公司按面值1000元发行可赎回债券，票面利率 12%，期限20年，每年付息一次，到期偿还本金。债券契约规定， 5年后公司可以1 120元价格赎回。如果5年后市场利率从12%下 降到8%，债券会被赎回吗？债券赎回时的收益率为多少？
股利折现法
股票价值等于其未来现金流量的现值 取决于股票 未来的股利
每期的预期股利 (D1，D2，……Dn ) 固定股利 Dt=Dt+1=D D1
股票出售时的预期价值
P0
1 rs 1 rs 2

固定股利增长率 DD2 t×(1+g) t+1=D

Dt 1 rs t t 1
债券到期收益率计算为：
Pb 1 050
Excel 计算
1 000 12% 1 000 1 YTM t 1 YTM 15 t 1
15
采用插值法计算得： YTM =11.29% =RATE（付息次数，利息，－现值，面值）
▲ 债券到期收益率的简化计算
I F Pb / n YTM F Pb / 2
债券被赎回投资者减少的收入现值：
30.4(P/A,8%,15)= 260元 260-120 =140（元） 债券赎回溢价：1120－1000=120（元）
债券赎回会 债券赎回会 使投资者蒙 使投资者蒙 受损失 受损失
▲ 债券被赎回投资者的损失分析——收益率分析
若债券未被赎回，
若债券被赎回，
前5年每年的收益率：13.83% 后15年每年的收益率：8%
i 5% 105 102.72 5% 4% 102.72 105.55 i 4.19%
•【
例5】假设你可以1 050元的价值购进15年后到期， 票面利率为12%，面值为1 000元，每年付息1次，到 期1次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该 种债券直至到期日。
• 解析
要求：计算该债券的到期收益率。
第二节 债券估价
债券要素：
1、债券面值：票面上标明的金额，是发行人约定到 期偿还的本金。 2、债券利率：每年的利息与面值的比率，不管市场 利率怎样变，票面利率是固定的。按票面利率支付利息。 市场利率：市场利率通常以国家公布的银行利率 为准，它是决定债劵市场价格的主要因素。 例：市场利率8%，债劵票面利率6%，投资者愿 意购买债券吗？ 3、债券到期日：偿还本金的日期 4、付息方式：我国多为一次还本付息，单利计息
5
解得：YTC= 10.54%
第三节 股票估价
股利 股票投资收益 价差收入
（一）股票价值（V）指股票预期的未来现金流入的现值，包 括股利和售价（转让时的售价）。 （二）股票价格（P）：市价（收盘价） 购买股票时的价格，股票的市价是变动的，以哪一个作为股 票的价格，以投资日当天的收盘价分析。
股票价值的评估 决策标准：当V＞P,买进 V＜P,卖出 V=P，继续持有
1 g t ) 1] 1 rs
t ,当g rs时， 有
公式成立的 必要条件
D1 (1) P D1 D0 (1 g ) g rs 0 rs g rs g P0
D0是指t=0期的股利
D0 (1 g ) D1 P0 rs g rs g
赎回旧债券 发行新债券
减少利息支出
▲ 可赎回债券价值仍为其未来现金流 量的现值。
赎回前正常的利息收入 (I1，I2，……In ) 赎回价格 （面值+赎回溢价）
•【
例3】 某公司按面值1000元发行可赎回债券，票面 利率12%，期限20年，每年付息一次，到期偿还本金。 债券契约规定，5年后公司可以1 120元价格赎回。目 前同类债券的利率为10%。要求：计算ABC公司债券 市场价格。 表示如果
Dt Dt 1 (1 g )
D1 D1 (1 g ) D1 (1 g ) t 1 P0 ....... 1 2 (1 rs ) (1 rs ) (1 rs ) t
等式两边同乘 (1 g ) /(1 rs ) ，得 ：
(1)
P0 (1 g ) D1 (1 g ) D1 (1 g ) 2 D1 (1 g )t ....... 2 3 1 rs (1 rs ) (1 rs ) (1 rs ) t 1
Pb
t 1
40
55
Excel 计算
1 4%
t

1 000
1 4%
40
1 296.89(元)
=PV（各期折现率，到期前的付息次数，－利息，－面值或赎回价值）
可赎回债券估价模型
指债券发行人可以在债券到期日前的任何时间赎回，即提前 向债券持有人归还本金和利息的一种债券。 赎回动机： 市场利率下降

同上例：国家发行面值为1000元，票面利率为 10%，期限为5年的债劵，到期一次还本付息 单利计息。当前的市场利率为12%，问当债劵 的价格为800元时可否进行投资？
债劵价值＝（1000+1000×10%×5）×(P/F,12%，5） ＝1500×0.5674 ＝851.1
结论：因为债劵价格851.1＞债劵价格800，所以值得 投资
20
债券收益率计算

（1）债券到期收益率 是指使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。 即：现金流出=现金流入现值
▲指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率。
Pb
t 1
n
1 YTM t
CFt
债券预期利息和 到期本金（面值）
到期收益率是指导选购债券的标准，他可以反映债券投资 按复利计算的真实收益率，越高越好，高于投资者预期 的投资报酬率时，则应买进债券，否则放弃。
(2)
(2) (1), 得 :
P0 ( g rs ) D1 (1 g )t D1 t 1 1 rs (1 rs ) (1 rs )
两边同乘(1 rs ), 得 :
P0 ( g rs ) D1 [(
1 g t 0 D1 [( ) 1] 1 rs g rs P0
第四章
财务估价
第一节
几个重要价值
P60
现金流量折现法
内在价值 适当折现率计算资产未来现金流的现值
账面价值 历史成本计量资产的价值 市场价值
资产负债表
买卖双方在交易市场竞价产生的彼此接受的价格 清算价值 企业清算时，资产拍卖产生的价格
第二节 债券估价
债券的收益评价★
评价债券收益水平的指标主要有： 债券价值和到期收益率
债劵认购价格
平价认购：市场利率＝票面利率 溢价认购：市场利率＜票面利率 折价认购：市场利率＞票面利率
债券价值计算：债券一般估价模型
▲ 债券价值等于其未来现金流量的现值
Pb
n
1 rb t t 1
每期利息 (I1，I2，……In )
CFt
到期本金(F)
Pb
In I1 I2 F 1 rb 1 rb 2 1 rb n 1 rb n
结论：平价发行的每年支付一次利息的债劵， 到期收益率=票面利率。
② V = 100×6%×（P/A,I,3）+100 ×（P/F,I,3）= 105 试算i=5% V= 6×2.7232 + 100 ×0.8638 = 102.72 试算i=4% V= 6×2.7751 + 100 ×0.8890= 105.55
若债券在5年后被赎回，投资者把从
20年期间每年的收益率：
12%
投资者债券收益率下降： 12%-10.54%=1.46%
债券赎回收到的1 120元按8%的利率
再进行投资，则此时20年债券的预期
收益率为：
15 120 89.6 1 1 120 1 000 t t 1 YTC 5 1 YTC 20 t 1 1 YTC t 1 1 YTC
P0
◎ 股票（优先—股息与其市场价值之比
rs
D P0
稳定(固定)增长股的估价
◎ 假设条件 ：（1）股利支付是永久性的，即t→∞； （2）股利增长率为一常数(g)，即g t=g； （3）模型中的折现率大于股利增长率，即rs > g。 ◎ 计算公式：
♠ 若债券被赎回，债券价值为：
Pb
1 000 12% 1 120 1 150.33(元) t 5 1 10% t 1 1 10%
5
债券被赎 回该公司 将节约的 数额 差额19.94元