财务管理基本财务估值模型
公司财务预测与价值评估模型
5
公司/资产的价值——未来预计现金流的现值
现金是投资和分红的根本保证； DCF能可靠地评价公司的长远价值———不仅涵盖了公 司未来相当长的时期内利润和利润增长，而且考虑到了 收益的风险； 每股收益（EPS）和市盈率（P/E）方法往往受短期因 素的影响而不能反映公司的长远的、真实的价值。通过 各种手段改变公司短期的业绩表现不足以从根本上改变 公司的市场价值。
7
DCF值与公司市值关联系数大于0.9
1999年对31家大公司的统计分析结果 16 14 12 10 8 6 4 2 0 0 5 10 DCF/帐面价值
8
From McKinsey: Valuation——
Measuring and Managing the Value of Companies (3rd editபைடு நூலகம்on)
•
4
现金流——揭示利润的含金量
两公司预期现 金流量折现值 DCF •
古德公司和拜得公司的预计现金流量
Good Co. 净利 润 折 旧 资本支出 年度 1 100 200 (600) (250) (550) 2 105 200 0 (13) 292 3 110 200 0 (13) 297 4 120 200 (600) 35 (245) 5 130 200 0 45 375 6 145 200 0 (23) 322 累 计 710 1,200 (1,200) (219) 491
理由： 理由： 当“低成本”的债务增加的时候， 当“低成本”的债务增加的时候， 股票投资者将要求更高的收益率 股票投资者将要求更高的收益率 以补偿其负担的额外风险，同时 以补偿其负担的额外风险，同时
0% 0% 25% 50% 75% 25% 50% 75% 债务占资本结构的比例 债务占资本结构的比例 100% 100%
【财务成本管理知识点】企业价值评估方法—相对价值评估模型
传统行业的企业【例8-8】乙公司是一个制造业企业，其每股收益为0.5元/股，股票价格为15元。
假设制造业上市公司中，增长率、股利支付率和风险与乙公司类似的有3家，它们的本期市盈率如表8-7所示。
用市盈率法评估，乙公司的股价被市场高估了还是低估了？表8-7 3家上市公司市盈率公司名称本期市盈率A24.3B32.1C33.3平均数29.9由于：股票价值=0.5×29.9=14.95（元/股），实际股票价格是15元，所以乙企业的股价被市场高估了。
【例8-9】依【例8-8】数据。
各可比企业的预期增长率如表8-8所示。
表8-8 可比公司的预期增长率企业名称本期市盈率预期增长率（%）A24.311B32.117C33.318平均数29.915.33乙企业的每股净利是0.5元/股，假设预期增长率是15.5%。
比率修正的方法——先平均后修正（修正平均比率法）修正市盈率目标企业用于价值评估的市盈率目标企业每股价值=目标企业每股收益×目标企业用于价值评估的市盈率修正市净率目标企业用于价值评估的市净率目标企业每股价值目标企业每股净资产×目标企业用于价值评估的市净率修正市销率比率修正的方法——先修正后平均（股价平均法）修正市盈率目标企业用于价值评估的市盈率目标企业每股价值目标企业每股收益修正市净率修正市销率。
公司估值与财务模型
股利 (Dividend)
WACC
Cost of equity
Cost of equity
企业价值EV
权益价值
权益价值
现金流
贴现率
评估对象
确定贴现率
Equity Analysis & Valuation
*
Cost of Equity 股权成本
对企业价值的评估
可比分析法 （一阶段）
市盈率PE 市净率PB
企业价值倍数
现金流贴现法 （多阶段）
股利贴现模型DDM 权益自由现金流贴现模型FCFE
企业自由现金流贴现模型FCFF
现金流贴现法
Equity Analysis & Valuation
*
原理：资产的价值等于未来产生的现金流现值之和 前提假设：公司可持续经营 基本公式：
优点：
基于大量假定，需要主观判断 终值在估值结果终占有相当大的比例 较为理论化
缺点：
其他现金流贴现方法
Equity Analysis & Valuation
*
股利贴现模型 股利贴现模型（Dividend Discount Model）是对公司未来分配的股利进行预测并进行贴现的方法。该方法与FCFE的贴现相似，唯一的差别是对公司对分配政策作出进一步的假定。从长期来看，公司的FCFE的总额应与其Dividend的总额一致。
比较同类公司的各种估值 倍数，判断公司价值高低
相对法：可比交易分析 （Comparable Transactions Analysis）
利用同类交易的各种估值倍数， 对公司的价值进行判断
多阶段
一阶段
【精品课件】财务管理基本财务估值模型
二、终值与现值
▪ 终值是指现在的钱到未来若干期期末的价 值即本利和（或称将来值）。
▪ 现值是指未来若干期期末收入或支出钱的 现在值。
▪ 终值和现值分为单利和复利两种：
（一）单利终值和现值
单利是指本金能带来利息，而利息必须在 提出以后再以本金形式投入才能生利，否 则不能生利。 1、单利的终值 ▪ 单利终值就是利息不能生利的本利和。 ▪ 其计算公式：
▪ （二）通货膨胀溢酬 通货膨胀溢酬是在通货膨胀条件下，利率 中用于补偿货币购买力损失部分。
▪ 其计算公式： 无风险证券利率＝纯利率(K0）＋通货膨胀溢
酬（IP）
（三）违约风险溢酬
▪ 违约风险是指借款人不能按期支付利息或 偿还本金的可能性。
▪ （四）流动性风险溢酬 ▪ 流动性风险溢酬是投资者要求在有价证券
债券的构成要素及其定义如下： ▪ 1、票面值 ▪ 2、票面利率 ▪ 3、期限
（二）债券估值模型
债券估值模型如下： ▪ 债券价格（现值）＝未来全部收益的折现
值 ＝各年利息的年金现值＋到期价值的复利现
值
▪ （利息按票面利率计算、折现按市场利率 计算）
二、普通股票估价
▪ （一）普通股票估值要素 ▪ （二）普通股股票一般估值模型 ▪ 普通股股票一般估值模型如下： ▪ 普通股票现值＝各年股利的复利现值之和
利率中加进一定的补偿流动性风险报酬的 部分。 ▪ （五）期限风险溢酬 ▪ 期限风险溢酬是指影响利息率水平各种因 素相同的情况下，仅由于资金借贷期限长 的因素而提高的利息率水平部分。
第二节 资金时间价值计量模型
一、资金时间价值的概念 ▪ 资金时间价值是资金在不同时点上的价
值差额。 ▪ 资金时间价值的表现形态通常为利息率。
公司估值的常用模型方法
绝对估值法（折现方法）1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型)2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）DDM模型V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。
最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM 的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型)DDM模型2. DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；3. DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；DDM模型在大陆基本不适用；大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
DCF 模型2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。
自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；税收因素（累进制的个人所得税较高时）；信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）DCF模型的优缺点优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。
财务分析中的财务模型
财务分析中的财务模型财务分析是对企业财务状况进行评估和解读的过程，其目的是为了帮助投资者、管理层和其他相关方了解企业的财务健康状况以及未来发展潜力。
在进行财务分析时，财务模型是一个非常重要的工具，能够帮助分析师更好地理解企业的财务数据，并为决策提供支持。
本文将介绍财务分析中常用的几种财务模型。
一、财务比率模型财务比率模型是最常见的财务模型之一，通过计算一系列财务比率指标，来评估企业的经营状况和财务风险。
这些财务比率包括流动比率、速动比率、资产负债比率、营业利润率、净利润率等。
通过分析这些比率指标，可以了解企业的资产负债情况、偿债能力、盈利能力和营运状况，从而判断企业的经营状况和财务健康程度。
二、现金流量模型现金流量模型主要关注企业的现金流量状况，通过分析现金流量表中的经营活动、投资活动和筹资活动，来评估企业的现金流入和流出情况。
现金流量模型可以帮助分析师了解企业的现金流量来源和运用，判断企业的现金流量是否充足以支持日常经营和未来发展，并可以进行现金流量预测，为投资和经营决策提供依据。
三、财务预测模型财务预测模型是基于历史数据和相关指标，通过建立数学模型来预测企业未来的财务表现。
常用的财务预测模型包括时间序列模型、回归模型和灰色关联度模型等。
财务预测模型可以帮助分析师预测企业未来的收入、利润、现金流量等指标，对投资决策和战略规划具有重要意义。
四、投资评估模型投资评估模型用于评估企业的投资项目的收益和风险，帮助投资者判断是否值得进行投资。
常用的投资评估模型包括净现值模型（NPV）、内部收益率模型（IRR）和投资回收期模型等。
这些模型可以通过对投资项目的现金流量进行衡量和折现，评估投资项目的盈利能力和回报率，并对不同投资项目进行比较，从而支持投资决策。
总结：财务模型在财务分析中起到了至关重要的作用，能够通过计算和模拟，揭示企业的财务情况和未来发展趋势。
财务比率模型、现金流量模型、财务预测模型和投资评估模型是常用的几种财务模型，每种模型都有其独特的应用领域和价值。
《财务管理学》第2章：基本财务估值模型
1. 债券的价值 债券未来现金流入的现值，称为债券价值。 (1) 债券价值计算的基本模型 (2) 利随本清债券价值的计算 (3) 零息债券
2. 债券的到期收益率
投资者为了精确衡量债券的受益，一般使用到 期收益率这个指标。
债券的到期收益率也就是债券的实际收益率， 它是指能使未来现金流入现值等于债券买入价 格的贴现率。
附息债券在发行时的票面利率R都是指 年利率。
每年付m次利息的附息债券，其年复利 率实际上是
IRR (1 R / m)m 1
当一年中的计息次数m>1时，年复利率 将大于名义年利率。当m=1时，也即每 年付一次利息的附息债券，其年复利率 IRR就是发行的票面利率R。
15 2.3.2 活期储蓄的实际年复利率
若投资项目的净资产年相对增长率在时 间内，不随时刻t变化,该投资项目的净资
产年相对增长率为：H ln(1 IRR)
17
2.4.2 年度百分比利率APR与
年度百分比报酬率APY
年度百分比利率APR(Annual Percentage Rate)定义为
APR 每期的利率年度内计息期数
年度百分比报酬率APY(Annual Percentage Yield)就是年复利率IRR。 计算公式为
20
2.4.4 到期收益率YTM、即期利率与远期利率
1. 到期收益率YTM(Yield To Maturity) 到期收益率是指投资者买入已经发行的债券 并持有到期满为止这个期限内的收益率。 (1) 附息债券的到期收益率 (2) 贴现债券的到期收益率
2. 即期利率 即期利率是指某个时点上无息债券的到期收 益率。
2
第2章 基本财务估值模型
【本章学习目的】
了解和掌握资金价值计量模型、资金时间价 值计量模型、附息债券与活期储蓄的实际年 复利率计算、各种利率与贴现率计算、债券 与股票估值模型。
财务管理2-价值评估模型
2.1.1基本的概念和符号
计算现金流量的终值和现值时，如果现金流量 序列是确定的，可采用无风险利率或折现率进行 调整；如果现金流量序列是不确定的，可采用风 险调整折现率或资本成本进行调整。
不同时点的现金流量既可以调整为现值，也可 以调整为终值。
计算现金流量终值时，通常称r为利率，计算现 值时，通常称r为折现率。
EAR
1
rnom m
m
1
1
5.9% 12
12
1
6.06%
计算结果表明，如果将现金存入银行（EAR为6%），意味
着你不得不以6.06%的EAR贷款，因此，将现金投资于银行
存款是不值得的。
.
表面上看，公式(2-14)是用来转换年度有效利率和名义利率， 事实上它可以用来转换任何两个有效利率和名义利率，只要它们 是基于同一时间段，且m度量了名义利率所在时间段的复利计算 期数。假设某项投资的名义季度利率6%，每月付息，将其转换为 有效季利率，设m=3，则：
n （NPER） 收到或付出现金流量的期数
为简化，假设现金流量均发生在每期期末；决策时点为t=0， 除非特别说明，“现在”即为t=0；现金流量折现频数与收付 款项频数相同。
2.1.2简单现金流量终值与现值
复利终值
简单现金流量是指一次性的现金流量。 复利终值是指某一现金流量按复利计算的一期或多期后的价 值，其计算公式为：
价值评估模型
第2章
价值评估模型
货币的时间价值 Excel时间价值函数
债券价值评估 股票价值评估
学习目的
➢掌握债券现值估价法和收益估价的基本原理； ➢了解债券到期收益率与风险溢价的决定因素； ➢掌握股权自由现金流量和公司自由现金流量的确 定方法； ➢熟悉稳定增长模型、两阶段模型估价方法； ➢掌握乘数估价法的类型和估价的基本方法； ➢熟悉货币时间价值的表示方法；
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2、复利的现值
复利现值是指未来收到或付出的资金按 复利贴现为现在价值。 其计算公式：
其中：
安徽财经大学商学院 张传明
为复利现值系数
2007年6月
三、年金终值和现值
年金是指一定期间付出或收入相同的款项。 利息、租金、折旧、保险金、养老金等通 常都采用年金的形式。 （一）普通年金终值与现值 1、普通年金终值 普通年金终值是指每期期末收付款项的复 利终值之和。
第一节
资金价值计量模型
一、资金价值概念 （一）资金价值—利息率 利息率是资金的增值额同投入资金数额 之间的比率。 （二）利息率的确定方式 1、市场利息率 2、公定利息率（法定利息率） （三）影响利息率水平的因素
安徽财经大学商学院 张传明 2007年6月
二、利息率计量模型
利息率（K）通常由纯利率(K0)、通货膨胀 溢酬(IP)和风险报酬三个部分组成。风险报 酬分为违约风险溢酬 (DP) 、流动性风险溢 酬(LP)和期限风险溢酬(MP)三种。 其计算公式： K=K0+IP+DP+LP+MP
安徽财经大学商学院 张传明
2007年6月
（三）特殊年金现值
1、永续年金现值 永续年金是指无终止期限或无法确定终 止期限而支付的年金。 其计算公式：
2、不等值年金现值
不等值年金现值等于各期年金现值之和。
安徽财经大学商学院 张传明 2007年6月
四、利息率的确定
测定利息率一般分三个步骤： 第一，根据已知终值或现值计算换算系数 第二，根据计算的换算系数值，对照有关系数表， 从该表 n 期各系数中找出一个或两个最接近的系 数，以确定近似利率系数区间 第三，根据近似利率及其系数区间差，确定利息 率
1、期首年金终值 期首年金与普通年金的差别，仅在收付款 的时间不同（前者在期初即期首，后者在 期末）。期首年金比普通年金收付款时间 早一年。 其计算公式：
安徽财经大学商学院 张传明
2007年6月
2、首期年金现值
期首年金现值与普通年金现值相比，就是 期首年金现值比普通年金现值少贴现一期。 其计算公式：
安徽财经大学商学院 张传明
2007年6月
（一）单利终值和现值
单利是指本金能带来利息，而利息必须在 提出以后再以本金形式投入才能生利，否 则不能生利。 1、单利的终值 单利终值就是利息不能生利的本利和。 其计算公式： Vn=V0×（1＋i×n）
安徽财经大学商学院 张传明 2007年6月
2、单利的现值
（三）违约风险溢酬
违约风险是指借款人不能按期支付利息或 偿还本金的可能性。 （四）流动性风险溢酬 流动性风险溢酬是投资者要求在有价证券 利率中加进一定的补偿流动性风险报酬的 部分。 （五）期限风险溢酬 期限风险溢酬是指影响利息率水平各种因 素相同的情况下，仅由于资金借贷期限长 的因素而提高的利息率水平部分。
（利息按票面利率计算、折现按市场利率 计算）
安徽财经大学商学院 张传明 20（一）普通股票估值要素 （二）普通股股票一般估值模型 普通股股票一般估值模型如下： 普通股票现值＝各年股利的复利现值之和 ＋出售时的市价的复利现值 当投资者永久持有该股票时，其股价的一 般模型为： 普通股票现值＝各年股利的复利现值之和 （t →∞）
安徽财经大学商学院 张传明
2007年6月
（一）纯利率 纯利率是在不考虑预期通货膨胀因素时， 无风险的均衡利率。 （二）通货膨胀溢酬 通货膨胀溢酬是在通货膨胀条件下，利率 中用于补偿货币购买力损失部分。 其计算公式： 无风险证券利率＝纯利率(K0）＋通货膨胀溢 酬（IP）
安徽财经大学商学院 张传明 2007年6月
安徽财经大学商学院 张传明 2007年6月
第二节
资金时间价值计量模型
一、资金时间价值的概念 资金时间价值是资金在不同时点上的价 值差额。 资金时间价值的表现形态通常为利息率。 一般用银行存款利率或国债利率表示。
安徽财经大学商学院 张传明
2007年6月
二、终值与现值
终值是指现在的钱到未来若干期期末的价 值即本利和（或称将来值）。 现值是指未来若干期期末收入或支出钱的 现在值。 终值和现值分为单利和复利两种：
安徽财经大学商学院 张传明
2007年6月
第三节
债券与股票估值模型
一、债券估价 （一）债券的构成 债券的构成要素及其定义如下： 1、票面值 2、票面利率 3、期限
安徽财经大学商学院 张传明
2007年6月
（二）债券估值模型
债券估值模型如下： 债券价格（现值）＝未来全部收益的折现 值 ＝各年利息的年金现值＋到期价值的复利现 值
安徽财经大学商学院 张传明 2007年6月
（三）股利预期增长与股票市场 价格之间的关系
1、零成长股
——永续年金现值 2、固定成长股
3、非固定增长股
安徽财经大学商学院 张传明 2007年6月
第四节
风险分析计量模型
一、风险与报酬 （一）风险及其类型 1、风险的概念 风险一般是指在一定条件下和一定时期内 或能发生的各种结果的变动程度。 这一概念包括以下两个方面的含义： （ 1 ）风险是事件本身的不确定性，具有 客观性。 （ 2 ）风险的大小随着时间延续而变化， 安徽财经大学商学院 张传明 2007年6月
单利现值是指未来收到或付出资金按单利 计算的现在价值。 其计算公式：
安徽财经大学商学院 张传明
2007年6月
（二）复利终值与现值
复利是指本能生利，本期利息在下期列入 本金参加计息。 1、复利的终值 复利的终值是指每期都按上一期末的本利 作为本金计算的本利和。 其计算公式： Vn=V0×（1＋i）n 其中：（1＋i）n为复利终值系数
安徽财经大学商学院 张传明
2007年6月
其计算公式：
其
中：
安徽财经大学商学院 张传明 2007年6月
为年金终值系数
2、普通年金现值
普通年金现值是一定时期内每期期末收入 或付出款项的复利现值之和。 其计算公式：
其中：
为年金现值系数
安徽财经大学商学院 张传明 2007年6月
（二）期首年金终值与现值