国内上市公司样本Z-score模型失效原因简析
传媒行业上市公司z―score模型分析
传媒行业上市公司Z―Score模型分析传媒行业上市公司Z―Score模型分析摘要：财务风险的防范对企业的持续稳定发展有着重大的影响，本文以32家传媒行业上市公司为研究样本，运用“Z-Score”模型对我国传媒行业上市公司的财务风险进行实证分析，并根据对Z值均值、Z值分布结果、变量指数均值的分析结果及行业发展特点提出建议，以期能够为我国传媒行业上市公司在防范财务风险方面提供些许借鉴。
关键词：财务风险“Z-Score”模型上市公司传媒行业几年我国传媒行业发展迅猛，产业内部的产值规模及组成结构都产生了较大的变化，随着传媒行业发展环境的不断优化，科技含量不断提高，新媒体迅速成长，传统媒体正逐步寻求通过结构调整达到与新媒体融合发展。
机遇与挑战并存，传媒行业在发展过程中更要注重财务风险的控制，在有效降低企业财务风险的基础上，抓住良好的发展机遇，以发展成为跨媒体、跨行业、跨地区的“大传媒”产业。
一、财务风险分析模型――“Z-Score”模型“Z-Score”模型就是一种多变量预测财务风险的模型，即运用反映企业资产流动性、累计获利能力、投资价值等多种财务指标加权汇总产生的总判别分（即Z值）对财务风险量化分析。
Z值判别函数表达式如下：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5Z值为判别函数值，反映财务风险的大小。
Z值越小，企业财务风险越大，破产可能性越大。
Edward I Altman教授的研究结果表明，如果Z值小于1.81，则企业财务危机严重，如果Z 值在1.81- 2.99之间，则企业财务状况处于“灰色地带”，即财务状况不明晰，企业可能会出现破产情况，应重视财务风险的控制。
如果Z值大于 2.99，则表明企业财务状况良好，企业财务风险较低。
X1为营运资本/资产总额，反映了企业资产的流动性。
X1值越大，说明企业资产流动性越好。
企业的营运资本的持续减少，会导致企业资金周转不灵，企业容易陷入短期偿债危机。
基于Z-Score模型的上市公司财务风险评价
基于Z-Score模型的上市公司财务风险评价作者：***来源：《中国市场》2024年第14期摘要：财务风险评价是制约公司经营效率和经营成本的关键因素。
文章以瑞幸咖啡公司为案例，选取2017—2022年财务报表数据，采用偿债能力、盈利能力、营运能力和Z-Score分数模型对其财务风险进行综合评价。
结果表明：一是瑞幸咖啡公司在财务舞弊前、中、后三个时期财务风险呈现出不同的发展趋势，在财务舞弊前财务风险能力较低，在舞弊时期呈现出不正常现象，在舞弊后回归正常；二是Z-Score模型发现瑞幸咖啡公司在2020年Z值为历年最低，2021—2022年Z值数据稳步上升，虽然仍低于判别值1.81，存在较大的财务风险，但是可预见瑞幸咖啡公司正在朝着正确的道路前进。
文章为瑞幸咖啡公司提高财务风险应对能力提供建议，同时为我国上市公司进行财务风险评价和防范提供参考。
关键词：Z-Score模型；财务风险；瑞幸咖啡公司中图分类号：F406.7文献标识码：A文章编号：1005-6432（2024）14-0115-08DOI：10.13939/ki.zgsc.2024.14.0281引言财务风险已经成为上市公司面临的严峻问题，而财务风险评价更是制约公司经营效率和经营成本的关键[1-3]，上市公司财务风险评价作为提高经营效率和增强公司竞争力的重要指标[4-5]，其评价体系面临两大问题：一是现有评价指标不够全面，导致公司风险评价指标依赖于单一的财务数据；二是对公司进行风险评价后没有产生实用性，这一过程并不能为企业提供有效的建议。
针对上市公司风险评价存在的问题，已有研究者采用主成分分析法[6]、AHP模型法[7]、功效系数法[8]、熵权TOPSIS法[9]以及Z-Score模型[10]对上市公司财务风险進行评价。
在此背景下，文章研究上市公司舞弊前后财务风险评价，对于公司进行华丽转身和实现持续性发展具有重要意义。
已有研究集中于探讨公司财务舞弊、内部审计、商业模式等[11-13]。
Z(score模型对我国上市公司财务预警的适用性研究)-
Z（score模型对我国上市公司财务预警的适用性研究）-哈尔滨工业大学毕业设计(论文)主要方法有聚类分析和判别分析。
我国台湾学者陈昭荣通过研究和检验得到如下金融危机预测模型:y = 0.35 x1+0.67 x2-0.57 x3+0.29 x4+0.55 X5，其中y为判别函数值X1-快速总计/流动负债；X2-营运资本/总资本；X3-固定资本/净资本；X4-应收账款/净销售额；X5-现金流入/现金流出根据该模型，当Y值低于11.5时，企业可能在下一年发生财务危机。
此外，中国学者也对奥特曼的Z分数模型进行了大量的实证研究。
在《中国上市公司财务预警实证研究——基于Z评分模型的分析》一文中，金婷婷以中国72家上市公司为样本，运用实证分析方法，建立了基于Z评分模型的上市公司财务线性判别预警模型。
根据典型线性判别模型，危机企业和健康企业的平均Z值分别为 6.15546和13.13428，因此可以确定分界值为9.19487(6.15546和13.13428的平均值)。
王波运用“Z- score模型在中国上市公司适用性的实证研究”中的实证分析方法，对深圳40家制造企业的经营风险进行了评估，验证了“Z-Score方法”的有效性。
数据显示，奥特曼准则对中国上市公司仍有较好的适用性，但与该准则相比，我国ST公司的Z值相对较低。
本文对Z-score模型在中国上市公司的适用性进行了实证分析，试图寻找一种适合上市公司的预警模型。
梁谋、卞颖在《2 0 0 4 -2 0 0 8年中医药上市公司财务风险实证研究》中，利用Z值模型和上市公司年报数据，对27家中医药上市公司的财务状况进行了分析。
他们指出，企业应根据自身特点采取有针对性的策略来规避财务风险。
王永生和李杰的“Z值预警模型的研究与分析”对Z值预警模型进行了新的研究，考察了模型中各财务比率的权重和不变项。
比较每个模型的预测概率以获得其预测精度。
在此基础上提出了P模型(百分比模型)。
z-score模型判别标准-概念解析以及定义
z-score模型判别标准-概述说明以及解释1.引言概述部分的内容编写如下：1.1 概述随着企业风险管理的重要性不断提升，各种风险评估模型应运而生。
其中，Z-score模型作为一种经典的企业违约预测模型，在风险评估领域发挥着重要的作用。
本文将对Z-score模型进行深入介绍，并探讨其应用领域、优缺点以及在实际应用中的价值。
Z-score模型最初由Edward Altman于1968年提出，旨在通过计算企业的财务比率来预测企业的违约概率。
通过Z-score模型，我们可以通过企业的财务数据评估其违约风险水平，为投资者、金融机构和企业提供决策依据。
Z-score模型的核心思想是将多个财务指标进行线性组合，并将组合后的结果转化为标准正态分布。
这种方法使得我们可以将不同企业的财务状况进行比较，从而评估其违约概率。
Z-score模型使用的财务指标包括资产规模、盈利能力、财务稳定性、偿债能力等，这些指标能够综合反映企业的财务状况及其偿债能力。
在实际应用中，Z-score模型主要应用于企业的信用评级、金融机构的风险管理以及投资者的投资决策等方面。
其优点在于使用简单、计算方法明确，可以较为准确地预测企业的违约风险。
然而，Z-score模型也存在一些局限性，比如对特定行业和国家的适应性差、对宏观经济因素的敏感性较强等。
本文将详细介绍Z-score模型的原理和计算方法，进一步讨论其在不同领域的应用情况以及相关优缺点。
通过对Z-score模型的深入研究和分析，我们可以更好地理解和利用这一模型，为企业风险管理和投资决策提供有力的支持。
1.2 文章结构文章结构部分应包括以下内容:文章结构是指本文的整体组织框架和各个部分的安排顺序。
本文旨在探讨Z-score模型的判别标准，为读者提供一种评估数据健康状况的方法。
为了能够系统地介绍Z-score模型及其应用领域、优缺点以及重要性，本文分为引言、正文和结论三个部分。
引言部分主要介绍了本文的背景和目的。
Z-score模型对我国上市公司财务预警的适用性研究毕业设计论文
毕业设计（论文）摘要企业破产是市场经济中的普遍现象。
近年来，我国上市公司因财务危机导致经营陷入困境的例子屡见不鲜。
事实上，上市公司的财务风险发生总是有一个过程的，由潜伏期到爆发期需要很长时间。
及时准确地发现上市公司存在的财务风险, 对其各利益相关者主体来说都具有极其重要的意义。
建立预警系统对企业财务运营进行预测预报, 是十分必要而重要的。
本文回顾了有关财务风险预警的相关理论，在介绍Altman 的Z 计分模型的基础上，随机抽取了深市和沪市共60只A股股票对Z-score模型的适用性进行了实证研究：选取了30家ST公司和30家非ST公司2008年、2009年及2010年三年的相关财务数据，计算各个指标，最终得出Z值，根据Z值的大小确定Z-score模型并不能直接用于我国上市公司预警。
但是，通过比较ST 公司与非ST公司Z值，对Z值的波动性和各财务比率做分析，适当降低临界点的大小，可以有效的提高准确程度。
关键词Z-score模型，财务预警，适用性，实证研究；- -I毕业设计（论文）- -II AbstractThe enterprise bankruptcy is a common phenomenon in the market economy. In recent years, the listed companies in China got into trouble because of the financial crisis common occurrence. In fact, the listed company's financial risk occurs always having a process, and the incubation period of the outbreak will take a long time. Timely and accurately finding the listed companies ’ financial risk has very important significance for a ll the stakeholders’ subject s. It is very necessary and important to establish the early warning system to predict enterprise financial operation. Based on the introduction of Altman ’s Z-score model, this paper reviews the financial risk pre-warning related theory, and randomly selects 60 only A shares from the Shanghai and Shenzhen stock markets to do the empirical research about the applicability of Z-score model: we select the relevant financial dates of 30 ST companies and 30 normal companies in 2008, 2009 and 2010 three years, then calculate each index, eventually get Z value, and get the conclusion that we can’t directly used Z -score model in the early warning of the listed companies in China according to the value Z. However, by comparing the ST companies ’ value Z with the normal ’, analyzing the volatility of the value Z and the financial ratios, reducing the size of the critical point properly, we can effectively improve the accuracy.Keywords Z-score model, Financial warning, applicability, empirical research ；毕业设计（论文）- -III 目录摘要 ......................................................................................................................... I Abstract . (II)第1章 绪论 (5)1.1 研究目的及意义 (5)1.2 国内外研究现状 (6)1.2.1 国外研究现状 (6)1.2.2 国内研究现状 (9)第2章 财务风险预警理论 (13)2.1 财务风险的相关概念 (13)2.1.1 财务风险 (13)2.1.2 财务危机 (13)2.1.3 财务风险与财务危机的关系 (14)2.2 财务风险预警系统理论 (14)2.2.1 财务风险预警系统的涵义 (14)2.2.2 财务风险预警系统的功能 (15)2.3 阿特曼Z-score 模型 (15)第3章 实证研究 (17)3.1 研究假设 (17)3.2 样本选取与研究设计 (17)3.2.1 样本的选择 (17)3.2.2 数据来源 (17)3.2.3 指标设定 (17)3.3 数据分析 (19)3.3.1 ST 公司与非ST 公司Z 值比较 (19)3.3.2 Z 值波动性比较分析 (20)3.3.3 ST 公司与非ST 公司Z 模型各财务比率的比较分析 (21)3.3.4 Z-score 模型临界点调整 (22)3.4 实证结果分析 (24)3.5 建议 (24)毕业设计（论文）- -IV结论 (26)参考文献 (27)附录 (29)致谢 (42)毕业设计（论文）- -V 第1章 绪论1.1 研究目的及意义全球经济在2008年开始的金融海啸中受到重大打击，一蹶不振的大小企业不在少数，投资者更是蒙受重大损失。
探讨Z-score模型在我国上市公司财务预警中的适用性
探讨Z-score模型在我国上市公司财务预警中的适用性摘要：财务危机预警理论的核心是财务危机预警模型，本文选取z-score模型为分析对象，以我国日用电子器具制造业为研究样本，对z-score模型在我国上市公司的适用性进行研究，结果显示模型对于st组企业的适用性明显优于其在正常经营企业的适用程度。
关键词：z-score模型；财务预警；制造业上市公司一、引言虽然企业的经营目标随着经济环境的变化而变化，但其实质上从没有离开对财富积累的渴望和资本增值的追逐。
而企业经营过程的的众多不确定性，又注定会促使企业管理者必须关注经营过程中的各种风险，财务预警理论作为研究企业财务风险（困境）的主要工具也就在这种大背景下应运而生。
财务预警理论的雏形最早可以追溯到1932年美国经济学家paul j. fitzpatrick的一篇名为《成功工业企业与失败工业企业财务比率的比较》文章中，fitzpatrick在经过一系列分析后指出“企业财务比率不仅能够反映企业财务状况与经营成果，更重要的是它对企业的未来具有预测功能”，由此开启了财务预警理论的研究思潮；此后经过几十年的发展，企业财务预警模型经历了由单一变量到多元变量、再到人工神经网络分析财务危机预警的发展历程。
本文拟采用实务中运用较为广泛的z-score模型对我国的制造业上市公司财务数据进行分析，以检验该模型在我国公司中的适用性和契合程度，以期对公司管理者有所启发。
二、z-score模型概述（一）z-score模型的提出z-score模型由美国纽约大学的edward i.altman教授创立，也是第一个多元变量模型，altman教授在1968年9月的《财务月刊》（the journal of finance）上发表了这一成果，其在文中运用多元统计分析中的差异分析方法，通过对在1946-1965年间申请美国《破产法》第10章保护的33家破产企业和33家正常经营企业的财务数据配对抽样，建立了一个以财务比率为基础的预测企业财务状况的多元变量财务预警模型，即z-score模型。
Z_Score模型在我国制造业上市公司财务预警中的实证分析_郭兆
Z-S co re模型在我国制造业上市公司财务预警中的实证分析郭 兆摘 要:本文主要运用Z-Sco re模型,选取我国制造业上市公司作为样本,对上市公司财务风险进行实证分析,验证Z-Sco re模型在财务预警系统中的构建与应用,目的在于建立适合我国上市公司的财务预警系统。
关键词:Z-Sco re模型;制造业上市公司;财务预警中图分类号:F123.16 文献标识码:A文章编号:CN43-1027/F(2009)1-043-02作 者:湖南工业职业技术学院经济管理系;湖南,长沙, 410208一、Z-Sco re财务预警模型简介美国的Edw ard A ltma n于1968年构建了Z-Scor e模型,该模型在经过大量的实证考察和分析研究的基础上,从上市公司财务报告中计算出一组反映公司财务危机程度的财务比率,然后根据这些比率对财务危机警示作用的大小给予不同的权重,最后进行加权计算得到一个公司的综合风险分,即Z值,将其与临界值对比就可知公司财务危机的严重程度。
Z-Sco re 模型判别函数为:Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5其中X1=营运资金/资产总额,它反映了公司资产的变现能力和规模特征。
一个公司营运资本如果持续减少,往往预示着公司资金周转不灵或出现短期偿债危机。
X2=留存收益/资产总额,反映了公司的累积获利能力。
对于上市公司,留存收益是指净利润减去全部股利的余额。
留存收益越多,表明公司支付股利的剩余能力越强。
X3=息税前利润/资产总额,即EBIT/资产总额。
可称为总资产息税前利润率,而通常所用的总资产息税前利润率为EBIT/平均资产总额,分母间的区别在于平均资产总额,避免了期末大量购进资产时使X3降低,不能客观反映一年中资产的获利能力,衡量上市公司运用全部资产获利的能力。
X4=股东权益的市场价值总额/负债总额,测定的是财务结构,分母为流动负债和长期负债的账面价值之和,分子以股东权益的市场价值取代了账面价值,使分子能客观地反定和发展,要实现农业现代化,要建设社会主义新农村,提高农民的整体素质是关键的一环。
基于z-score模型的财务风险分析--以上汽集团为例
The Industrial Study | 产业研究MODERN BUSINESS现代商业48基于Z-score模型的财务风险分析——以上汽集团为例任冰玉中南大学商学院 湖南长沙 410083摘要:作为新能源汽车的龙头企业之一，上汽集团的发展受到广大利益相关者的关注。
本文以上汽集团2016年～2018年年报数据为依据，基于Z-score模型的适用性，分析产生财务风险的因素，并与比亚迪公司进行横向对比，提出相应建议。
关键词:Z-score模型；财务风险；上汽集团；比亚迪中图分类号:F275 文献识别码:A 文章编号:1673-5889(2019)28-0048-02一、公司概况上海汽车集团股份有限公司(简称“上汽集团”,股票代码600104)是国内A股市场的汽车上市公司,总股本达到116.83亿股。
主要业务是研发、生产、销售汽车整车和汽车零部件并从事相关汽车服务贸易和金融投资业务。
2018年公司新能源车销量14.2万辆，同比增120%。
同期实现整车出口及海外销售27.7万辆，同比增62.5%，已形成3个海外基地、11个区域营销服务中心、500多个海外营销网点。
二、Z—Score财务风险预警模型Z—Score财务风险预警模型由金融经济学家爱德华·阿特曼(EdwardAltman)在1968年创立，常用于模型衡量公司财务状况。
Z 指数与公司风险成反比，Z指数越大，公司风险越小，反之亦然。
结合国际经验，Z指数小于1.800表明该公司短期内破产的概率较大，而大于等于1.800则认为该公司运行稳定。
该模型选取5种基本财务比率作为财务危机的预测模型，反映企业的偿债能力、获利能力和营运能力。
模型为Z=0.012×营运资金/总资产×100+0.014×留存收益/总资产×100+0.033×息税前利润/总资产×100+0.006×股票总市值/负债账面价值×100+0.999×销售收入/总资产×100。
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Z-score模型简介 - 3
判断准则：Z<1.8,破产区；1.8≤Z<2.99,灰色区； Z>2.99,安全区 Edward Altman对该模型的解释是：Z-score 越 小，企业失败的可能性越大，Z-score小于1.8 的企业很可能破产。
Z-score模型简介 - 4
Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 0.99X5 逻辑简析：
2- 赋予权数的合理性 3- 判读区间的误差率
Z模型有效性分析 - 3
发达国家的统计数据显示，每五家破产倒闭企业，有四家是盈利 的，只有一家是亏损的。企业主要是因为缺乏现金而倒闭，而不 是因为盈利不足而消亡。 〔注〕 而在Z模型中，没有指标可以有效的体现企业的现金流状况，因 此我认为无法最真切的反映企业的破产几率。
469 6.60
469 5.33
469 4.81
469 5.02
资料来源：和讯网数据频道
样本公司研究 - 3
根据Z-score模型，计算可得：
2000 X1 X2 X3 X4 0.165 0.039 0.059 0.947 2001 0.032 0.038 0.056 0.539 2002 -0.043 0.046 0.061 0.526 2003 -0.078 0.056 0.067 0.522
2006 毛利率 每股收益 净资产收益率 每股现金流量 1.07%
2007 1.43%
2008 5.48%
0.04 3.31% 0.58
0.06 4.86% 0.65
0.26 18效性分析 - 1
企业破产-当债务人的全部资产不足以清偿到期债务时，债权人 通过一定程序将债务人的全部资产供其平均受偿，从而使债务人 免除不能清偿的其他债务。 从上述定义，破产最重要的触发因素是：资不抵债。 用会计语言重述可同时表达为： 总资产< 总负债，（根据会计恒等式：总资产=总负债＋权益） 可得出： 权益=资产-负债<0
样本公司研究 - 2
华北制药(600812)历年主要财务指标情况：
in ‘000000 Year 销售收入 利息支出 税前利润 盈余公积 2000 1667 180 148 214 2001 2837 186 228 276 2002 3003 178 247 322 2003 3591 162 328 405
Z-score模型简介 - 2
公开上市交易的制造业公司的破产指数模型： Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 0.99X5
模型参数定义： X1 = 营运资本 / 总资产 X2 = 留存收益 / 总资产 X3 = 息税前收益 / 总资产 X4 = 优先股和普通股市值 / 总负债 X5 = 销售额 / 总资产
国内上市公司样本Z-score模型 失效原因简析
2008秋C班第二组 组长：吕红艳
内容目录
1-----------Z-score模型简介 2-----------样本公司研究
3-----------Z模型有效性分析
Z-score模型简介 - 1
纽约大学斯特恩商学院教授爱德华·阿特曼 （Edward Altman）在1968年就对美国破产和非 破产生产企业进行观察，采用了22个财务比率 经过数理统计筛选建立了著名的5变量Z-score 模型。 Z-score模型是以多变量的统计方法为基础，以 破产企业为样本，通过大量的实验，对企业的 运行状况、破产与否进行分析、判别的系统。
流动资产(年末余额) 年末资产总额 流动负债(年末余额) 年末负债总额 总股本
3060 5551 2146 3267 1169
4195 7335 3963 4634 1169
3770 6958 4066 4291 1169
3871 7264 4436 4509 1169
可流通股本 年末收盘价 (元）
X1-企业营运资产越多，企业越安全； X2- 当企业的自有资本比重越大，企业的资本结构相对越安全； X3- 当企业的资产盈利能力越高时，企业越安全； X4- 与X2代表的指标相近，企业的权益资本比重越大越安全； X5- 与X3指标相近，企业资产的利用率越高越安全。
样本公司研究 - 1
选取沪市公司华北制药(600812)作为研究样本，使用Z 模型并检验其有效性与局限。 华北制药(600812)全称华北制药股份有限公司是由原华 北制药厂（现华北制药集团有限责任公司）投入其全 部生产经营性资产，并经募股于1992年8月组建的股份 有限公司。1993年11月8日，公司股票上网发行，股票 名称为“华北制药”，股票代码为600812，发行数量 为7000万股。
in Million 总股本 每股经营活动现金流量(元) 负债总额 其中：短期借款
短期借款保障比率(%) Z=
10.5% 1.78
20.6% 1.31
29.5% 1.26
23.6% 1.32
Z模型有效性分析 - 5
基于以上的分析，我们认为Z模型作为多变量 预警模型，克服了单一财务指标预警模型的缺 陷。但由于指标设定未能考虑到客观的现金流 量指标，因此在真实反映企业现实的财务质量 方面存在一定的缺失。
X5
0.777
0.716
0.739
0.810
Z=
1.78
1.31
1.26
1.32
样本公司研究 - 4
Z-score模型预测：Z比率低于 1.81（包括负数）的公司有极 大的可能走向破产。 我们看到样本公司华北医药 的Z值00年到03年持续低于 1.81，属于Z模型预测的“濒 临破产”的高危公司。 然而事实是，华北医药时至 今日一直未破产，而且根据 财报，公司业绩都有较好的 成长。
〔注〕财报新思维，厦门大学会计系，黄世忠
Z模型有效性分析 - 4
反观样本公司华北制药，00年到03年经营活动现金流量对短期 借款的保障比率呈现逐年上升的总体趋势。而同期的Z值确未反 映这一积极变化。 资料来源：华北制药历年财报
2000 1169 0.12 3267 1333 2001 1169 0.31 4634 1759 2002 1169 0.63 4291 2499 2003 1169 0.50 4509 2474
Z模型有效性分析 - 2
Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 0.99X5 我们不难发现，Z模型关注的均为与净资产状况相关的一 些指标，运营资本(=流动资产-流动负债)，累积盈余资本， 以及净资产市价等。 事实上，Z模型是以计算净资产质量为目的，并根据经验 对各指标赋予权数得出判读区间的一个经验模型。 1- 指标选取的普适性 因此我们有理由质疑：