第七章企业价值评估
企业价值评估--注册会计师考试辅导《财务管理》第七章练习
注册会计师考试辅导《财务成本管理》第七章练习企业价值评估一、单项选择题1、某公司股利固定增长率为5%，2010年的每股收入为4元，每股净利润为1元，留存收益率为40%，股票的β值为1.5，国库券利率为4%，市场平均风险股票的必要收益率为8%，则该公司每股市价为（）元。
A.12.60B.12C.9D.9.452、某公司2009年税前经营利润为2000万元，所得税率为30%，折旧与摊销100万元，经营现金增加20万元，其他经营流动资产增加480万元，经营流动负债增加150万元，经营长期资产增加800万元，经营长期债务增加200万元，利息40万元。
该公司按照固定的负债率40%为投资筹集资本，则股权现金流量为（）万元。
A.862B.802C.754D.6483、A公司年初投资资本1000万元，预计今后每年可取得税前经营利润800万元，所得税税率为25％，第一年的净投资为100万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本8％，则企业实体价值为（）万元。
A.7407B.7500C.6407D.89074、下列有关现金流量折现模型参数估计的表述中，正确的是（）。
A.基期数据是基期各项财务数据的金额B.如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据C.如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以修正后的上年数据作为基期数据D.预测期根据计划期的长短确定，一般为3－5年，通常不超过5年5、关于企业价值评估现金流量折现法的叙述中，不正确的是（）。
A.现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型B.由于股利比较直观，因此，股利现金流量模型在实务中经常被使用C.实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现D.企业价值等于预测期价值加上后续期价值6、下列关于企业价值评估的说法不正确的是（）。
A.企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量B.经济价值是指一项资产的公平市场价值C.一项资产的公平市场价值，通常用该项资产所产生的未来现金流量现值来计量D.现时市场价值一定是公平的7、关于企业价值评估的“市价/净收益比率模型”，下列说法错误的是（）。
第七章 企业价值评估-相对价值法的应用
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第七章 企业价值评估知识点：相对价值法的应用● 详细描述：（一）模型选择 1.市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于l的企业。
2.收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
3.市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。
（二）可比企业的选择 通常的做法是选择一组同业的上市企业，计算出它们的平均市价比率，作为估计目标企业价值的乘数。
选择可比企业时，由于要求的可比条件比较严格，经常找不到完全符合条件的可比企业；或者同行业的上市公司很少，经常找不到足够的可比企业。
例如，采用市盈率模型估价，选择可比企业时，可能发现市盈率的驱动因素差异很大，比如，可比企业的增长率为20%，而待估价的企业增长率为10%，差异很大。
解决问题的办法之一就是采用修正的市价比率（针对关键的驱动因素进行修正）。
（三）修正的市价比率 以市盈率模型为例：例题：1.根据相对价值法的“市净率模型”，在基本影响因素不变的情况下，下列表述不正确的是()。
A.增长率越高，市净率越小B.权益净利率越高，市净率越大C.股利支付率越高，市净率越大D.股权资本成本越高，市净率越小正确答案：A解析：2.利用市价/收入比率模型选择可比企业时应关注的因素有（）。
A.股利支付率B.权益报酬率C.增长率D.股权成本正确答案：A,C,D解析：本题的考点是相对价值模型之间的比较；市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本），这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率；驱动市净率的因素有权益报酬率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率；收入乘数的驱动因素是销售净利率、支付率、增长率和股权成本，这四个比率相同的企业，会有类似的收入乘数。
3.应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有（）A.收益增长率B.销售净利率C.未来风险D.股利支付率正确答案：A,C,D解析：本题考核的知识点是“市盈率模型评估企业的股权价值需要考虑的因素”。
第七章 企业价值评估-企业价值评估的对象
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第七章 企业价值评估知识点：企业价值评估的对象● 详细描述：（一）含义企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。
【提示】明确评估对象是“企业整体价值”还不够，还需要进一步明确是“哪一种”整体价值。
（二）分类 1.实体价值与股权价值（按整体价值的对象划分） 实体流量的现值，称为“企业实体价值”。
股权流量的现值称为“股权价值”。
企业实体价值＝股权价值＋净债务价值 【提示】这里的“股权价值”和“净债务价值”均指其公平市场价值，而不是其会计价值（账面价值）。
【提示】大多数企业购并是以购买股份的方式进行的，因此，价值评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。
但是，买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务。
【例】甲企业以10亿元取得乙企业的全部股份，并承担乙企业原有的5亿元的债务。
2.持续经营价值与清算价值（按整体价值的实现方式划分） 企业能够给所有者提供价值的方式有两种：一种是由营业所产生的未来现金流量的现值，称为持续经营价值（简称续营价值）；另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称为清算价值。
一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个。
3.少数股权价值与控股权价值（按整体价值的实现前提划分）少数股权价值是在现有管理和战略条件下，企业能够给股票投资人带来的现金流量现值；控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。
控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值。
控股权溢价＝V（新的）－V（当前） 【提示】在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对象是什么，搞清楚是企业实体价值还是股权价值，是续营价值还是清算价值，是少数股权价值还是控股权价值。
例题：1.经济价值是经济学家所持的价值观念，下列有关表述不正确的是（）。
企业价值评估概述(PPT 48页)
第一节 企业价值评估概述
（二）企业的经济价值 2.区分现时市场价值与公平市场价值 现时市场价值指市场价格，实际上是现行市价。现时 市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。 所谓“公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉 情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。 注：企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场 价值。资产被定义为未来的经济利益。因此，资产的公平 市场价值是未来现金流入的现值。
正确理解价值评估的含义，需要注意以下几点：
2020/11/8
第一节 企业价值评估概述
价值评估是一种经济“评估”方法。“评估”一词不同于 “计算”。评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和 科学的。
评估不是随便找几个数据代入模型的计算工作。模型只是 一种工具，并非模型越复杂评估结果就越好。
价值评估既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一 定误差，不可能绝对正确。
第二节 现金流量折现模型
一、现金流量折现模型参数和种类
（一）现金流量折现模型的种类
任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价：
价值
n 现金流量 t
t1（1 资本成本）t
该模型中有三个参数：现金流量、资本成本、时间n。
根据现金流量的不同种类，企业估价模型也分股利现金流 量模型、股权现金流量模型和实体现金流量模型。
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第二节 现金流量折现模型
（三）确定现金流量 1.预测方法：未来现金流量的数据需要通过财务预测取得。 2.预测销售收入：预测销售收入是全面预测的起点。通过对
销售收入的增长率进行预测，然后根据基期销售收入和预 计增长率计算预测期的销售收入。销售增长率的预测以历 史增长率为基础，根据未来的变化进行修正。在修正时， 要考虑宏观经济、行业状况和企业的经营战略。
第七章 企业价值评估
=3条生产线价值+剩余资产价值380-负 债价值1200 =62.58+4365.46+3632.81+3801200=7240.85万元
C生产线价值=【（380+110-220）×1/ （1+10%）^2】+（400+110）×1/ （1+10%）^3+（420+110）×1/ （1+10%）^4+（450+110）×[1-1/ （1+10%）^17]/10%×（1+10%）^4 =4036.45万元） C在建生产线价值 =4036.45×90%=3632.81（万元）
答案:用表表示
项目
销售额
W公司
10000
可比公司比 率 1.0
1.5 20
W公司指示价 值 10000
9000 10000 9700
帐面价值 6000 净现金流 500 量 W公司的 平均值
案例
甲企业拥有两条正在使用的生产线A和B，C生产线正在建设中。 另外，还拥有一些保证企业正常生产经营所需要的办公及辅助性 资产。评估基准日（2007年12月31日），甲企业付息债务总额 为1200万元。 1.生产线A始建于1987年，年产Ｗ产品1000 万吨，由于Ｗ产品 正在被Ｙ产品逐步取代，虽然生产线Ａ还可以使用5年，而剩余 经济使用年限只有3年。评估基准日，生产线Ａ的复原重置成本 为500万元，残余价值为复原重置成本的2%，预计未来三年的 净现金流量分别为30万元、20万元和15万元。 2. 生产线B始建于2005年初，2007年1月1日正式投产，年产Ｙ 产品2000吨，会计折旧年限为20年，评估基准日，生产线B的 重置成本为2100万元。由于Ｙ产品市场越来越好，产品价格上 升趋势明显，预计未来四年的净利润分别为300万元、350万元、 400万元和420万元，从未来第五年开始年净利润将保持在450 万元的水平上。
财务成本管理PPT课件第七章 学会计论坛提供课件-PPT精品文档
企业价值评估和投资项目评价的相同点
• 都可以给投资主体带来现金流量，现金流 越大，经济价值越大。 • 现金流具有不确定性，其价值的计算都要 使用风险概念。 • 价值的计量都要使用风险概念。
企业价值评估和投资项目评价的区 别
• 投资项目的寿命有限，企业的寿命无限。 • 投资项目的有稳定或者下降的现金流，而 企业通常将收益在投资并产生增长的现金 流。 • 项目产生的现金流属于投资人，而企业的 产生的现金流仅在管理层决定分配它们时 才流向所有者。
• 我国多数上市企业“一股独大”，大股东 决定了企业的生产经营，少数股权基本上 是没有决策权。
陈晓险胜留任；黄家保住股权
控股权溢价=V（新的）-V（当前）
三、企业价值评估的模型
• （一）现金流量折现模型 • 基本思想：增量现金流量原则和时间价值 原则，也就是任何资产的价值是其产生的 未来现金流量的现值。
一、企业价值评估的意义
二、企业价值评估的对象
（一）企业的整体价值 实体价值，股权价值，持续经营价值和清算 价值，少数股权价值和控股权价值。
• 企业的整体价值观念主要体现在以下四个 方面： 1．整体不是各部分的简单相加
+
+
+
=？
• 2．整体价值来源于要素的结合方式
• 3．部分只有在整体中才能体现出其价值
• 4．整体价值只有在运行中才能体现出来
（二）企业的经济价值
• 经济价值是指一项资产的公平市场价值， 通常用该资产所产生的未来现金流量的现 值来衡量。 • 1．会计价值与市场价值 • 会计价值是指资产、负债和所有者权益的 账面价值。
• 青岛海尔电冰箱股份有限公司2000年的资 产负债表显示，股东权益的账面价值为 28.9亿元，总股份数为5.65亿股。该股票 全年平均市价为20.79元/股，市场价值约 为117亿元。
资产评估—企业价值评估
第四节 企业价值评估的市场法
一、概念 企业价值评估中的市场法，是指将 评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例 的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比 较以确定评估对象价值的评估思路。
二、方法
1、参考企业比较法 是指通过对资本市场 上与被评估企业处于同一或类似行业的上市 公司的经营和财务数据进行分析，计算适当 的价值比率或经济指标，在与被评估企业比 较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。
企业投资 所有者权益 净现金流量
投资资本
资本价值 ＋长期负债 ＋长期负债利息× 收益率
（1－所得税税率））
累加法和 资本资产 定价模型
加权平均 资本成本
模型
企业 整体价值
所有者权益 价值和付息
债务之和
净利润或 净现金流量 ＋扣税后全部利息
总资产 收益率
加权平均 资本成本
模型
某企业为了整体资产转让，需进行评估。现收集的
对A企业的整体价值进行评估。已知A企业 在今后保持持续经营，预计前5年的收益分 别为40万元，45万元，50万元，53万元和 55万元；从第六年开始，企业进入稳定期， 预计每年的收益保持在60万元。折现率为 10%，试计算该企业50年期的评估值。
二、企业收益及其预测
1、企业收益的界定与选择
净利润 企业收益形试息 净前 现税 金后 流利润
Rn (1 g ) 1
rg
(1 r ) n
对A企业的整体价值进行评估。已知A企业 在今后保持持续经营，预计前5年的收益分 别为40万元，45万元，50万元，53万元和 55万元；从第六年开始，企业进入稳定期， 预计每年的收益保持在60万元。折现率与 资本化率均为10%，试计算该企业的评估值 是多少？
注会财管教材目录
注会财管教材目录第一章财务管理基本原理1.1 财务管理的定义与目标1.2 财务管理的环境1.3 财务管理的职能与原则第二章财务报表分析2.1 财务报表概述2.2 财务比率分析2.3 趋势分析与预测2.4 现金流量分析第三章价值评估基础3.1 价值评估的概念与重要性3.2 价值的种类与决定因素3.3 价值评估的基本方法第四章资本成本与投资4.1 资本成本的概念与计算4.2 投资决策的基本原则4.3 投资项目的评价方法第五章债券股票价值评估5.1 债券价值评估5.2 股票价值评估5.3 证券投资组合理论第六章期权价值评估6.1 期权的基本概念6.2 期权定价模型6.3 期权在实际中的应用第七章企业价值评估7.1 企业价值评估的意义7.2 企业价值评估方法7.3 企业价值评估的实践第八章资本结构与筹资8.1 资本结构理论8.2 筹资方式选择8.3 资本结构调整与优化第九章营运资本管理9.1 营运资本的定义与组成9.2 现金管理9.3 应收账款管理9.4 存货管理第十章产品成本计算10.1 成本计算的基本概念10.2 成本计算的基本方法10.3 成本计算的实践应用第十一章标准成本法11.1 标准成本法的定义与原理11.2 标准成本的制定与控制11.3 标准成本法的应用与评价第十二章作业成本法12.1 作业成本法的概念与特点12.2 作业成本法的计算过程12.3 作业成本法的应用与价值第十三章本量利分析13.1 本量利分析的基本概念13.2 本量利关系的分析与应用13.3 本量利分析的决策支持第十四章短期经营决策14.1 短期经营决策的概念与特点14.2 短期经营决策的方法与过程14.3 短期经营决策的应用案例第十五章全面预算15.1 全面预算的定义与重要性15.2 预算编制的程序与方法15.3 预算控制与分析第十六章责任会计16.1 责任会计的定义与原则16.2 责任中心的划分与考核16.3 责任会计的报告与分析第十七章业绩评价17.1 业绩评价的定义与目的17.2 业绩评价指标体系的构建17.3 业绩评价方法的应用第十八章管理会计报告18.1 管理会计报告的定义与作用18.2 管理会计报告的内容与格式18.3 管理会计报告的编制与分析以上即为注会财管教材目录，每一章节都涵盖了财务管理的核心内容，为读者提供了全面的财务管理知识框架和实践指导。
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第二节现金流量折现法/人佶；现金流量t 基本公式：价g £（1 +资本成本r【提示】如果把股权现金流量全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。
为避免对股利政策进行估计的麻烦。
因此大多数的企业估价使用股权现金流量模型或实体流量模型。
2.各种现金流量和价值之间的相互关系：【链接】（1）计算实体价值和股权价值时通常要结合第六章的相关知识确定资本成本。
（2）计算现金流量要利用第三章的的相关知识确定。
二、现金流量折现模型参数的估计（一） 折现率：第六章已经解决 股权现金流量：K 股实体现金流量：K加权（二） 无限期寿命的处理 P180（三）后续期现金流量增长率的估计 教材P185页在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量、债务人现金流的增长率和销售收入的增 长率相同，因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。
确定详细预测期的各年现金流量的方法与第三章长期财务预测中现金流量预测方法一 致，可以采用速记公式解决计算。
净投资扣除法在计算各种主体现金流量中的速记法主体现金流量=归属主体的收益 -应由主体承担的净投资①企业实体现金流量=税后经营净利润 -实体净投资"所有者权益的增加 净投资x （ 1-负债率）=税后净利润-股权净投资"②股权现金流量③债务现金流量净负债增加=税后利息-债权人承担的净投资^【提示】其中净投资在第三章也称为经营资产净投资, 注意它的三个公式:（经营资产）净投资【提示】销售增长率的估计：P184竞争均衡理论认为，一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去。
如果是这样，它迟早会超过宏观经济总规模。
这里的“宏观经济”是指该企业所处的宏观经济系统，如果一个企业的业务范围仅限于国内市场，宏观经济增长率是指国内的预期 GTP 增长率；如果一个企业的业务范围是世界性的， 宏观经济增长率则是指世界的经济增长速度。
三、企业价值的计算1. 实体现金流量模型2. 股权现金流量模型四、现金流量模型的应用 （一）种类 种类—般表达式模型使用的条件永续增长 模型人…心下期现金流量 企业价值-资本成本-永续增长率企业处于永续状态，即企业的各种财务比 率都是不变的。
企业有永续的增长率和投 资资本回报率。
两阶段增 长模型企业价值-预测期现金流量现值 +后 续期价值的现值 适用于增长呈现两个阶段的企业。
第一阶段是超长增长阶段，增长率明显快于永续 增长阶段；第二阶段具有永续增长的特 征，增长率比较低，是正常的增长率。
【提示1】公式不需要专门记忆，主要是注意实体价值等于实体现金流量的现值，折现 率为加权平均资本成本；股权价值等于股权现金流量的现值，折现率为股权资本成本。
【提示2】利用实体现金流量模型时，如果提问要求计算股权价值，则分两步完成，第一步计算实体流量并以加权资本成本为折现率计算实体价值； 第二步计算股权价值， 其公式为：股权价值=实体价值-净债务价值关系公式来源公式占用公式―I年末净经营资产 净经营营运资本增加+资本支出 年初净经营资产折旧摊销所有权益增加+【提示3】通常不同阶段有不同的折现率，折现时要注意。
（四）模型的修正1. 市盈率模型的修正计算技巧：先平均后修正 计算步骤：n送目标企业股权价值j（3）目标企业股权价值 = ------------------------------【例题•计算分析题】C 公司的每股收益是 1元，其预期增长率是12%为了评估该公司 股票是否被低估，收集了以下 3个可比公司的有关数据：(1) 可比企业平均市盈率=送各可比企业的市盈率修正 平均 市盈 率法可比企业平均增长率=Z 各可比企业的增长率可比企业平均市盈率 可比企业平均增长率X100 目标企业股权价值=可比企业修正平均市盈率X 目标企业增长率X可比企业修正平均市盈率 （4） 企业每股净利计算技巧：先修正后平均 计算步骤： 100X 目标股价 平均法（1）可比企业i 的修正市盈率= —可比企业的增长率X100（2） 目标企业股权价值 匚=可比企业i 的修正市盈率X 目标企业增长率X其中: i=1-n 100 X 目 i=1- n平均股价=(19.2+30+18 )2. 市净率模型的修正计算技巧：先平均后修正 计算步骤：(1 )可比企业i 的修正市净率= 可比企业i 的股东权益收益率X 100其中：i=1-n(2)目标企业股权价值 匚=可比企业i 的修正市净率X 目标企业股东权益收益率X 100X 目要求：(1 )采用修正平均市盈率法，对 C 公司股价进行评估。
(2 )采用股价平均法，对 C 公司股价进行评估。
【答案】(1)修正平均市盈率法平均市盈率=(8+25+27)- 3=20平均预期增长率修正平均市盈率=(5%+10%+18% - 3=11%=可比企业平均市盈率十 (平均预期增长率X 100) =20- 11=1.82 C 公司每股价值=修正平均市盈率X 目标企业预期增长率X100X 目标企业每股净收益 =1.82X 12%X 100X 1=21.84 （元）。
（或21.82 元）(2)股价平均法根据D 公司修正市盈率计算 C 股价=修正平均市盈率X 目标企业预期增长率X 企业每股收益=8- 5X 12%X 100X 1=19.20 (元)根据E 公司修正市盈率计算100 X 目标根据F 公司修正市盈率计算 C 股价=25- 10X 12%X 100X 1=30（元） C 股价=27- 18X 12%X 100X 1=18（元）（1） 可比企业平均市净率=S 各可比企业的市净率修正平 均市净 率法（2）可比企业平均股东权益收益率=艺各可比企业的股东权益收益率可比企业平均市净率可比企业修正平均市净率可比企业平均股东权益收益率X 100目标企业股权价值=可比企业修正平均市净率X 目标企业股东权益收益率X(4) 标企业每股净资产 _ _ 计算技巧：先修正后平均 计算步骤：100 X 目股价 平均法可比企业的市净率n送目标企业股权价值i(3)目标企业股权价值 =3. 收入乘数模型的修正计算技巧：先平均后修正 计算步骤：(1 )可比企业i 的修正收入乘数=—可比企业」的收入乘数_可比企业i 的销售净利率X100【例题？计算分析题】D 企业长期以来计划收购一家营业成本较低的服务类上市公司(以 下简称“目标公司”)，其当前的股价为18元/股。
D 企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。
D 企业征求你对这次收购的意见。
与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、 丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。
四家类比公司及目标公司的有关资料如下：项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 目标公司普通股数 500万股 700万股 800万股 700万股 600万股 每股市价 18元 22元 16元 12元 18元 每股销售收入 22元 20元 16元 10元 17元 每股收益 1元 1.2元 0.8元 0.4元 0.9元 每股净资产3.5元 3.3元 2.4元 2.8元 3元 预期增长率10%6%8%4%5%要求:(1)说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值。
其中：i=1-n(1)可比企业平均收入乘数=2各可比企业的收入乘数修正平 均收入 乘数法(2)可比企业平均销售净利率= nz 各可比企业的销售净利率n可比企业平均收入乘数 可比企业平均销售净利 率X 100(4)目标企业股权价值=可比企业平均修正收入乘数X 目标企业销售净利率X 企业销售收入 计算技巧：先修正后平均计算步骤：(3)可比企业平均修正收入乘数100 X 目 标股价 平均法其中：(2)目标企业股权价值 企业销售收入i=1- n匚=可比企业i 的修正收入乘数X 目标企业销售净利率X其中：i=1-n100X 目标(3)目标企业股权价值nZ 目标企业股权价值ii=1标企业每股净资产【答案】由于目标公司属于营业成本较低的服务类上市公司，应当采用市价/收入比率模型计算目标公司的股票价值。
(2 )分析指出当前是否应当收购目标公司(计算中保留小数点后两位)。
平均修正收入乘数=1.03/ (4.89%X 100) =0.21目标公司销售净利率=0.9/17=5.29%目标公司每股价值=平均修正收入乘数X目标公司销售净利率X 100 X目标公司每股收入=0.21 X 5.29%X 100X 17=18.89 元/ 股结论：目标公司的每股价值18.89元/股超过目前的股价18元/股，股票被市场低估,所以应当收购。