第五章资本结构

1、经营杠杆：又称营业杠杆，是指企业在经营 活动中由于存在固定成本而造成的息税前利润 变动率大于营业额（产销量）变动率的现象。
经营杠杆利益：是在扩大产销量的条件下，经 营成本中的固定成本这个杠杆带来的增长幅度 更大的经营利润。
经营风险：是指企业利用经营杠杆而导致息税 前利润变动的风险。
2、经营杠杆作用原理： 企业在一定营业规模内，固定成本不随营
二、各种筹资方式的资金成本
（一）债务资金成本 债务资金主要指通过银行借款和发行企
业债券所筹集的资金，主要特点是： 第一，利息按预先确定的利息率计算，其不受 企业经营业绩好坏和成本高低的影响。 第二，利息在税前利润中列支，有抵减所得税 的效应,相当于企业得到了少交一部分所得税 的好处。
实际负担的债务利息=利息费用*（1-所得税税率）
解:
Kl

1000 5% (1 33%) 1000 (1 0.1%)

3.35%
例2:A公司准备以溢价150元发行面额1000元,票面 利率10%,期限5年的债券一批.每年结息一次.平均 每张债券的发行费用16元.公司所得税率33%.该债 券的资本成本率为多少?
解:考虑货币的时间价值时:
1150 16

5 t 1
100010% (1 Rb )t

1000 (1 Rb )5
Rb 8%
Kb 8% (1 33%) 5.36%
不考虑货币的时间价值时:
Kb

100010%(1 33%) 1150 16

5.9%
（三）股权资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算
业总额的变动而变动。当营业总额增大时，就 会降低单位固定成本，从而增加营业利润，即 使企业获得经营杠杆利益。当营业总额下降时 ，营业利润下降的更快，从而带来经营风险。
（二）经营杠杆系数（Degree of Operating
Leverage)
1.经营杠杆系数：指企业息税前利润的变动率相 当于营业额（销售额）变动率的倍数。
第五章 资本结构
本章要点：
资本成本 杠杆原理 资本结构理论 资本结构决策
第一节 资本成本
一、资本成本的概念和作用
（一）资本成本的概念
1、资本成本:是指企业为筹集和使用资本而 支付的各种费用。
2、资本成本包括用资费用和筹资费用：
*筹资费用是指企业在筹措资金的过程中为 获取资本而付出的费用。例如，借款手续费、 证券注册费、发行费、印刷费等。筹资费用 同筹集资金的数额、使用时间的长短一般没 有直接关系，通常可以作为资金成本的固定 费用看待。
根据DFL的性质，普通股每股收益增加 1.5×1=1.5倍
即：实际EPS=2.0+1.5×2.0=5.0元。
三、联合杠杆 指营业杠杆和财务杠杆的综合。 联合杠杆系数DCL（Combined
Leverage）：
DCL DOL DFL
EBIT F * EBIT EBIT EBIT I
∴即实际的EBIT=5000+5000×1=10000万 元。
二 、财务杠杆
（一）财务杠杆作用：
1、财务杠杆 ：企业在筹资活动中对资本成 本中固定债券成本的利用。(是指由于固定 财务费用的存在，是权益资本净利率或每股 盈余的变动率大于息税前利润变动率的现 象。）
2、财务风险：企业在负债经营时，因EBIT 下降而导致权益资本收益率发生更大下降的 风险
四、边际资本成本率的测算：
(一)确定目标资本结构 （二）确定各种筹资方式的资金成本 （三）计算筹资总额分界点（即筹资突破点）并
确定相应的筹资范围 筹资总额分界点=
某一特定成本筹集的该项新资金的限额 该项资金在目标资本结构中的比重
（四）计算边际资金成本
第二节 杠杆原理
一 、经营杠杆 （一）经营杠杆概述：
2
400001000 24000000 8000000
例2:某公司全部长期资本为7500万元,债权资 本比例为0.4,债务年利率8%,公司所得税率 33%.在息税前利润为800万元时,税后利润为 294.8万元.其财务杠杆系数为多少?
解:
DFL
800
1.43
800 7500 0.4 8%
*用资费用指企业在经营和投资过 程中因占用资金而支付的费用。 如利息、股利等。用资费用的大 小与筹集资金的数额的多少、资 金占用时间的长短成正比，通常 可以作为资金成本的变动费用。
资本成本率
1.资本成本率：企业用资费用与筹集资金净额
的比率。
2.计算公式：
K D PF
K D P(1 f )
第三，发生一定的筹资费用。
1.长期借款资本成本
I1(1 T ) Kl L(1 f 1)
其中：Il——长期借款年利息额 L——筹资额 fl——筹资费率
考虑如下三个问题： ①筹资费用较小时，长期借款资本成本率？ ②在①的基础上，当借款附加补偿性余额时，Kl
又将如何？ ③当借款每年结息M次时，Kl又将如何？
由于“S-VC”为边际贡献总额（EBIT+F）,“SVC-F”为息税前利润（EBIT），因此，经营杠 杆系数的计算可简化如下：
DOL EBIT F EBIT
2.对DOL的说明：当企业销售增加1倍时，EBIT将 增加DOL倍。 （三）影响DOL的因素： 1.产品供求的变动 2.产品售价的变动 3.单位产品变动成本的变动 4.固定成本总额的变动
经营杠杆系数公式：
EBIT
DOLQ
EBIT Q
Q
DOLQ—按销售量确定的经营杠杆系数； EBIT—息税前利润；
△EBIT—息税前利润变动额；
Q—销售数量；
△ Q—销售数量的变动额。
公式可变化为:
S VC DOLS S VC F
DOLS—按销售额确定的经营杠杆系数； P—销售单价； V—单位变动成本； F—固定成本； VC—变动成本总额。
3、财务杠杆作用原理： 因为债券资本成本 通常是固定的，并在企业所得税前扣除。 当息税前利润增多时，每1元息税前利润 所负担的债务利息会相应下降。从而给股 权资本带来的额外收益，即财务杠杆利益； 当息税前利润下降时，税后利润下降的更 快，从而给企业股权资本所有者造成财务 风险。
（二）财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage)
1.财务杠杆系数：企业税后利润的变动率相当
于息税前利润变动率的倍数。对于股份有限公 司，表现为普通股每股税后利润相当于息税前 利润变动率的倍数。
EPS DFL EBIT EPS
EBIT
DFL—财务杠杆系数； EPS—普通股每股盈余； △ EPS--普通股每股盈余变动额； EBIT—息税前利润； △EBIT—息税前利润变动额；
EBIT F EBIT I
杠杆系数测算例题
例1:A公司的产品销量40000件,单位产品售价1000 元,销售总额4000万元,固定成本总额800万元,单 位产品变动成本为600元,变动成本率为60%,变动 成本总额为2400万元.其营业杠杆系数为多少? 解:
DOL
400001000 24000000
①预计情况下企业的财务杠杆系数为多少？
②实际上企业普通股每股收益为多少？
解： ① ∵年利息费用
I=2000×50%×10%=100万元
预计EBIT=300万 ∴DFL=EBIT/ （EBIT-I）
=300/（300-100）=1.5
② △EBIT=600-300=300万 即EBIT增加 300/300=1倍
2.资本结构的变动。（其他因素不变，债券 资本比例变大，则系数变大）
3.债务利率的变动。（其他因素不变，
债务利率上升，则系数变大）
4.息税前利润的变动。 （其他因素不变， 息税前利润上升，则系数变小）
例：某企业拥有长期资本总额2000万，
其负债比率为50%，债务资本成本率为 10%，预计企业能够获得的息税前收益 为300万，在此情况下，企业普通股每 股收益为2.0元。由于产品销售状况改 善，年末企业发现其实际的息税前收益 为600万。试问：
二、个别资本成本率的测算 （一）测算原理：企业用资费用与有效筹资额的比率，即：
K D PF
K——资本成本率 P—— 筹资额 f——筹资费用率
K D P(1 f )
D——用资费用额 F—— 筹资费用额
说明：1.影响K的因素： 2.筹资费用是一次性固定成本； 3.注意资本成本率与借款利息率的比较
例：某企业欲投资某自动化生产线，设计生 产能力为10000件/年，固定成本投资 5000万元。根据市场情况，该企业预计 年销售量为6000件，此时企业的息税前 收益预计为5000万元。投产后由于市场 情况改善，该企业实际年产销量为9000 件。
试问：①预计产销量下企业的经营杠杆系数？
②该企业实际获得的息税前收益是多 少？
2.长期债券资本成本率
①注意：发行债券的筹资费用一般较高，应当考 虑
②不考虑货币时间价值：
Fb
Kb

Ib(1 T ) B(1 fb)
B--筹资额
fb--筹资费用率 则：
③考虑货币时间价值：
先利用债券估价模型测算债券的税前资本成本率
P0

n t 1
I (1 Rb )t

Pn n(1 Rb
)n
Pn ——债券面额； n——债券期数
P0 ----债券筹资净额，即债券发行价格扣除发行 费用 ；
Rb –债券投资的必要报酬率，即债券的税前资本 成本率
t—付息次数；
再测算债券的税后资本成本率
Kb Rb (1 T )
例1:A公司欲从银行取得一笔长期借款 1000万元,手续费0.1%,年利率5%,期限3 年,每年结息一次,到期一次还本.公司所 得税率33%.这笔借款的资本成本率为多 少?