银行2014中期行业策略,利率市场化改革窗口开启
中国利率市场化改革进程
中国利率市场化改革进程利率市场化就是将利率的定价权交给市场，根据资金供求方自身的情况和对金融市场动向的判断自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以市场利率为中介，以市场供求关系绝对利率水平的利率体系。
我国在推行利率市场化之前一直都是对利率进行管制的，但是随着我国的改革开放不断深入和金融开放程度不断变大，利率管制的弊端也逐渐浮出水面。
例如在贷款市场上，出现因低利率导致的资源错配，就有可能出现资金黑市，一些非法机构套取银行信贷资金再去外面借出；或者如果由于利率管制造成存款低利率，一方面会使居民财产缩水，另一方面增加银行吸收存款的难度。
利率水平不能完全反映出市场真实的资金需求，导致金融乱象。
我国利率市场化改革遵循“先外币、后本币；先长期、大额，后短期、小额；先贷款；后存款”的原则。
从1996年6月中国人民银行放开银行间市场同业拆借利率时起，到2015年开放存款利率浮动上限为标志，经过20多年不断深入，中国利率市场化改革才初步宣告完成。
中国利率市场化改革分为以下几个阶段：一、针对货币市场利率和外币利率（1996-2003年）1、以国债利率招标为起点，债券利率市场化。
以银行间市场债券利率的市场化，全面开设调节利率以外的资金搭配机制，使得利率市场化规模不断扩大，银行间市场利率的建立和健全创造了基准利率的收益率曲线，可以提高商业银行的自主定价水平。
2、放开银行间同业拆借市场，推动完成资金批发利率市场化我国不再全权管理银行之间同业拆借市场利率，由拆借双方依据资金供求关系自行计算拆借利率。
3、外币利率市场化首先实行300万美元以上大额外币存款利率协商确定机制，逐渐过渡到放开一部分小额外币存款的利率管制，另一部分外币存款利率实行上限管理。
并逐步放开外币贷款利率。
二、金融机构贷款利率（2004-2013年）主要遵循“先贷款、后存款”的原则，中国人民银行之所以设立“先贷款、后存款”的原则，是因为相对于贷款利率市场化，存款利率市场化要求更加审慎，存款利率市场化需要银行具备健全的体制和产权约束机制，否则万一产生恶性竞争，很可能影响金融体系的安全。
2014年银行业投资分析报告
2014年银行业投资分析报告2013年12月目录一、改革加速：自由化、市场化、去杠杆化 (3)1、2012年的政策与行业特点带来今年经营压力 (3)2、三化提速：金融自由化、利率市场化、经营去杠杆化 (4)3、从“危”中看“机”，开启变革元年 (7)二、金融改革下的行业变化：行业分化加速、转型契机已现 (8)1、趋近存款端利率市场化，负债成本浮动加大 (8)2、拥抱互联网技术倒逼银行转型加速 (13)3、民营银行创新盈利模式催化差异经营 (19)4、监管手段由“堵”转“疏”，推进表外业务多元化 (22)5、流动性管理条例促进提高资产负债管理能力 (24)三、行业状况展望：资产配置策略、息差走势与资产质量 (27)1、从银行角度试解债券利率上升 (27)2、债券投资占比有所提升，银行配置策略分化 (29)3、负债成本抬升，资产收益波动加大，净息差稳中略降 (31)4、资产质量：最坏时刻已过去，警惕低经济增速下的持续压力 (32)5、Q3 核销、转让力度加大，明年信贷成本将上行 (33)四、估值压力（平台贷）VS. 估值红利（优先股） (34)1、平台贷发生系统性风险概率不大，结构性和流动性问题值得关注 (34)2、银行优先股试点，政策红利提升行业估值 (36)五、投资策略 (37)1、投资要素分析 (37)2、投资思路：抓住政策红利把握节奏性布局成长性 (40)4、投资组合 (42)六、风险因素 (44)一、改革加速：自由化、市场化、去杠杆化1、2012年的政策与行业特点带来今年经营压力2012 年中国银行业可以用几个关键词来表达：五次降息、疯狂的同业（成为银行在低信贷增速下新的盈利增长点）、新资本管理办法实施（为银行短期“大赦”了资本约束）、预期的经济强复苏（迎来去年年末银行股的一波强势行情）。
步入2013 年，这些关键词为行业带来了诸多经营挑战，经营压力凸显：（1）降息重定价带来行业净息差的急剧收缩（见图表1-3）；（2）年初市场纠偏了对经济强复苏的预期，实体经济表现出弱复苏态势，上半年银行资产质量恶化加速（见图表4），并伴随关注类和逾期类贷款的快速上升。
利率市场化改革及对我国商业银行的影响
利率市场化改革及对我国商业银行的影响【摘要】本文主要探讨了利率市场化改革对我国商业银行的影响。
在文章介绍了利率市场化改革的背景、问题意义和研究目的。
在分析了利率市场化改革的内容以及其对我国商业银行的影响，包括利率浮动、风险管理、竞争压力和盈利模式调整。
通过分析这些影响，文章指出利率市场化改革对我国商业银行的深远影响，并展望了未来发展的趋势。
文章认为，商业银行在利率市场化改革的大环境下需要加强风险管理能力、提高竞争力，适应新的盈利模式以及应对利率浮动带来的挑战。
文章呼吁商业银行要积极应对改革，推动金融行业的健康发展。
【关键词】关键词：利率市场化改革、商业银行、利率浮动、风险管理、竞争压力、盈利模式调整、影响、发展展望1. 引言1.1 背景介绍随着我国经济的不断发展和金融体制改革的不断深化，利率市场化改革已经成为当前热点话题之一。
在过去的金融体制中，我国的利率一直受到政府指导和管控，利率市场化改革的推动意味着金融市场的利率将逐步由市场供求关系决定，这将对我国商业银行产生深远影响。
利率市场化改革是国家金融改革的重要内容之一，也是推动金融市场健康发展的必然要求。
通过对利率市场化改革进行研究和分析，可以更好地了解其背景和意义，为我国商业银行在市场化改革过程中的发展提供理论指导和政策支持。
深入研究利率市场化改革对我国商业银行的影响，对于金融体制改革和金融风险管理具有重要意义。
1.2 问题意义问题意义：随着我国金融市场不断发展壮大，利率市场化改革成为了当前金融体制改革的重要内容之一。
利率市场化改革对我国商业银行的影响日益凸显，这引发了人们对其深远影响的关注与探讨。
商业银行作为金融体系的核心机构，其发展状况直接关系到国民经济的健康发展和金融市场的稳定运行。
探讨利率市场化改革对商业银行的影响具有重要的理论和现实意义。
利率市场化改革对我国商业银行的盈利模式、风险管理、竞争力等方面产生了深远的影响，对商业银行的经营方式、经营策略等提出了新的挑战和要求。
利率市场化改革下银行业策略调整
利率市场化下银行业策略调整随着我国利率市场化的深入推进，银行业的经营环境发生了深刻变化，促使银行业必须适时调整经营策略以适应新的市场环境。
本文将从六个方面探讨利率市场化下银行业的策略调整。
一、利率风险管理强化利率市场化打破了原有的利率管制，银行业面临利率波动风险增大，因此，银行需要强化利率风险管理，建立完善的利率风险识别、计量、监测和控制机制。
银行需加强对市场利率走势的预测分析，优化资产负债结构，通过资产证券化、利率衍生品等金融工具对冲利率风险。
二、客户细分与差异化定价利率市场化背景下，银行可以根据自身风险偏好、市场竞争状况和客户需求差异，实施精细化、差异化的定价策略。
通过对客户进行细分，为不同的客户提供定制化的金融产品和服务，既能满足客户多样化需求，又能实现银行收益最大化。
三、金融服务创新与产品优化利率市场化促使银行更加重视产品和服务的创新，以提升自身竞争力。
银行需要根据市场需求，创新设计存款、贷款、理财产品等，优化产品结构，提升服务品质。
同时，发展线上金融、普惠金融等新兴业务，拓展服务边界，提升盈利能力。
四、中间业务发展与盈利模式转变在利率市场化条件下，单纯依赖存贷利差的传统盈利模式难以维持。
银行需要加速发展中间业务，如财富管理、银行、咨询顾问等，拓宽非利息收入来源，逐步实现盈利模式的多元化和轻型化。
五、资产负债管理精细化利率市场化要求银行提升资产负债管理能力，通过精确匹配负债端的期限结构和成本与资产端的收益结构和风险，优化流动性管理，确保在利率波动情况下依然能够保持稳健经营。
六、信息系统建设与技术支持面对利率市场化的挑战，银行需要加大信息系统建设投入，利用大数据、云计算、等技术手段，提高市场敏感度和决策效率，实现业务自动化、智能化。
同时，通过构建全面的风险管理体系，提升银行对市场变化的快速反应能力。
总结来说，利率市场化对银行业提出了全新的挑战和要求。
银行业必须强化利率风险管理，实施客户细分与差异化定价，加快金融服务创新与产品优化，发展中间业务以转变盈利模式，精细化资产负债管理，并借助信息系统建设与技术支持，全面提升自身的竞争力和抗风险能力。
浅析中国商业银行应对利率市场化改革的策略
关键词 ： 商业银行 ； 利率市场化 ； 改革 ； 策略
中图分类号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ３ ３ 文献标志码 ： Ａ 文章编号 ： １ ６ ７ ３ — ２ ９ １ Ｘ（ ２ ０ １ ３ ） ０ １ — ０ ０ ５ ２ — ０ ２
一
、
中国利 率市场 化 改革 的现 状
右。这里的主要原因是利率管制索导致 的 ， 许多发达 国家在 实行 了利率市 场化 以后银 行业利 润空 间迅速 收窄 ， 本 文认 为， 根据 中国的特殊 国情 ， 银行业处于相对充分竞争的状态 ，
作者简介 ： 闾娇蓉（ １ ９ ９ ３ 一 ） ， 女， 湖 南岳阳人 ， 本科 ， 从事 国际经济与贸易研 究。
一
５ ２ —
要对 货币政策 准确分析 ， 判 断利率 的走势 ； 二要 有及时调 整 利率水平 的执行力 ； 三要密切关注 国际金融市场利率 走势的
完善公 司治理机制 ， 逐 步建立与综合 经营相适应 的全面 、 垂
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
其提高存款利率的动力不是很强烈 ， 不会造成 哄抬存款利率 的恶性竞争 。 加上最近几年中国经济处于稳步增长的大发展 时期 ， 信贷需求还 是 比较旺盛 的 ， 不会 出现像美 日那样许 多
银行经营 困难和破产等问题 。但是不可否认 的是 ， 加速推进
可以有限制 的浮动利率的权利。 其后 中国的进入到改革 的最
平所蒙受 的利润流失。 在利率市场化以后利率水平会有所提 升， 会增加银行的信贷风险 ， 可 能造 成不 良贷款 比例 的上升 。
第三， 实力较差的 中小商业银行会遭受较大冲击 ， 通 常来说 ，
台之后表 现为 回购交 易和现券 交易 ， 其利率 都实 现 了市 场
2014至2015年将是A股迈向成熟的弯道____
内参精选|宏观·策略Macroeconomy·Strategy将是A股迈向成熟的弯道重阳投资裘国根不经意间，我们已站在一个重要历史拐点上，中国经济和资本市场将面临重大制度变革。
我国经济发展到目前水平，传统的加杠杆保增长无疑是饮鸩止渴，为确保经济和金融安全，去杠杆促转型成为必然。
去杠杆对于处于转型期的中国经济是艰难挑战，休克疗法式的去杠杆显然不是明智选择。
去杠杆有两种途径，一是减负债，二是加权益，选择单纯减负债的去杠杆或将严重影响经济增速，选择以加权益为主、减负债为辅的去杠杆则现实可行，而加权益的前提是相对稳定的经济环境和能有效配置资金的权益市场。
我国多层次资本市场正在建设中，在当前和未来，A股市场都将是我国资本市场体系中最重要的权益市场。
无论是证监会去年11月30日新闻发布会的四文件，还是进一步加强中小投资者权益保护的“新国九条”，无论是企业年金、职业年金税收递延政策的推出，还是QFII和RQFII的持续扩围，都在为股市复苏及其与国际接轨做制度铺垫。
历史使命决定了未来A 股市场不能长期萎靡。
如果各项制度变革得以贯彻落实，A股将发展成为一个能切实促进实体经济转型升级、投资和融资功能兼备的资本市场。
如按盈利、利率、制度和风险偏好的四维框架来分析当前的A股市场，制度因素当居首位。
社会和经济层面的制度变革不仅将影响上市公司盈利，也将影响市场利率，影响市场风险偏好。
股市的制度变革将导致“游戏规则”的改变，这一点已经在2005年股改历史中得到明确验证。
历史潮流浩浩荡荡，顺昌逆亡，我们切不可低估股票发行注册制、强化现金分红、严格借壳上市标准、以股代息、退市保险等一系列积极的制度变革对A股市场的全面深远影响，不可低估制度变革伴随的结构性投资机会和风险。
回顾A股历史，如果说小平南巡讲话使A股得以生存和发展，那么十八届三中全会推行的全面深化改革无疑将使A股走向成熟和繁荣。
2013年中期以来，市场利率水平逐步上行并滞留高位，这是我国利率市场化进程与宏观调控在经济转型大背景下的综合反映。
国有商业银行应对利率市场化的策略
着 十分 重 要 的 意义 。
世 界 上 市 场 经 济 国 家 通 行 的现 代 利 率 制 度 ，这 对 金 融 改 革 有 部 分 国债 发 行 利 率实 行 市 场 招 标 。 １９ 政 策 性 银 行 金 融 债 ９ ８年
我 国 的 利 率 市 场 化 改 革 起 步 于 １９ ９ ３年 ， 本 思 路 形成 于 基 １９ ９５年 。大 体 上 说 我 国 利 率 市 场 化 的 进 程 是 从 １９ ９ ６年 开 始 ， 采取 了渐 进 式 实 现 利 率市 场 化 的 改 革 过 程 ， 体 上 是 先 外 币 、 整 人 民银 行 建 立起 全 国 统 一 的 同 业 拆 借 市 场 ，拆 借 利 率 由拆 借 双方根据市场供 求状况 自主决定 ； 年 ， 同 国债 开 始 尝 试 发 行 ，
系。
一
主 决 定 权 。 ２０ ０ ２年 ， 国 人 民 银 行 开 始 在 浙 江 、 龙 江 、 中 黑 吉林 、
、
我 国 利 率 市 场 化 的 背 景 和 现 状
福 建 和 内 蒙 古 的 ８家 县 市 级 农 村 信 用 联 社进 行 “ 动 利 率 试 浮
改 革 开放 以来 。 国在 价 格 领 域 ， 其 是 在 商品 价 格 领 域 点 ” 这 些 信 用 社 被 允 许 的 存 款 利 率 最 大 浮 动 限 度 是 ３ ￣， 我 尤 。 ０６ 贷 ， 的改 革取 得 了 巨大 成 就 ， 在 要 素 价 格 领 域 约 束 依 然 存 在 ， 款 利 率 的最 大 浮 动 限 度 是 １０ 。 人 世 后 。 国 明 显 加 快 了 利 但 特 ０￣ ６ ， 我 别 是 作 为重 要 要 素 价 格 的 资 金 价 格 ？ ？ ？利 率仍 然 受 到 管 制 ， 率 市 场 化改 革 的 步伐 。央 行 宣 布 ， ２０ 这 从 ０ ４年 １月 １日起 扩 大
我国商业银行应对利率市场化的策略与建议
方 面 为银 行 减 少 了利 差 业 务 的 风 险 ， 并创造更多利润。
（ ｊ） 增强商业银行经营 自主权 和竞争 力 对于外资行来说 ，他们适应的是其本 国的完全市场 化的利 率管理体制。随着我 国金融 自由化 以及经济全球化趋势 的进 一
步深化 ， 他 们 在 我 国 的业 务 范 围也 随之 扩 大 。 因 此 ， 在这样一个
利率 市场化使 得商 业银 行的信用风险增大 ，主要体现 存如
下两个方 面： ① 当利率水平处于高位的时候 ， 银行倾 向于与能够 支付高利率 的借款人 的合作 ； 但是从借款人 的角度来说 ， 只有 当 银ｉ Ｔ ＃ ｔ ！ 率 的风 险水平低 于 自身的项 目风险水平时 ，他们 ‘ 会进 行借款 。这样会导致逆 向选择 ， 增加 了信贷风险。②在 高额贷款 成本 的背 景之 下 ， 借款人为 了能够获取 贷款 ， 他们就必须通过一 些高风 险高收益 的经 营活 动和投 资项 目米承 担这 样 的高额本 息。 这样 的因果行为很容易造成道德风险 ， 当银行的风控措施不
三、 利 率 市 场 化 带来 的挑 战 （ 一） 利 荠 收 入 缩小 ， 传 统模 式 受 挑 战
或降低 它带来 的威胁 和挑战 ， 通过银行 内部的经营方式 、 业务结 构等方面调整 ， 来控制 成本支 出 、 拓展 非利差 收入 ， 实现银行对
利 率 市 场化 现实 的应 对 。
表 明， 利率市场化的实施会引起竞争的 白热化 ， 银行 将面临利差
收入 的减少 。这对于商业银行来说 ， 会产生直接 、 巨大的影 响。
（ 二） 信用风险增大 ， 运营风险增加
户， 银行会给 予优 惠的贷款利 率 ； 反之 ， 会通过利 率上浮来进 行
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图2：个股表现分化加剧
12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%
-2%
-4% -6%
-8%
-10% -12% 2014-01 2014-02 2014-03 2014-04 2014-05 沪深300 2014-06
中信银行
北京银行
中国银行
浦发银行
工商银行
农业银行
交通银行
募集总额
增长率（右）
资料来源：清科集团（单位：百万美元）
P16
3.5 资产质量前景
资金成本下降有助于资产质量企稳。
三类不良资产来源均有企稳迹象： 1. 中小企业不良接近尾声，为全行业贡献不良有限。
2.
3.
平台负债因债券扩大而逐步臵换。
房地产仍有一定不确定性，开发贷占比权6.5%。房价断崖式下跌概 率低，不会启动金融加速器（因此，以房地产抵押的其他贷款受波 及的概率也低）。
改革条件之三：如存贷比监管放松、建立存款保险、价格型调控等配 套措施（预计年内推进速度会加快）。
只欠东风：资产质量走稳。 资产质量又取决于资金成本。目前准通缩，政策出手托底GDP7.5%， 可能会容许CPI有所上升。但在调结构任务完成前，不太可能大规模 刺激。因此，资产质量依然是受流动性好转影响而企稳。
2008-07 2008-10 2009-01 2009-04
2009-07 2009-10 2010-01 2010-04 2010-07
正如前述，利率继续会下行，则改革条件将逐渐具备其一。
资料来源：WIND（单位：%）
SHIBOR（3个月）
2010-10 2011-01
2011-04 2011-07 2011-10 2012-01
2012-1
2012-2
2012-4
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2013-6
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2014-1
2014-2
2012-11
资料来源：媒体报道
P14
2013-12
温州不良率增势放缓。
风险已通过联保互保漫延至4-5圈的企业，多为经营正常企业，“坏企 业”已基本出清。 国内其他地区很少同时具备中小企业密集、信贷过度投放两个条件， 因而不太会重演长三角悲剧。
图12：温州银行业不良率逐步走稳
5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0%
中期视角：资产质量企稳
长期视角：利率改革窗口
行业估值与投资建议
P9
10
12
0
2
4
6
8
6月始央行管控非标，M2回归合理，但导致流动性趋紧。
2013年上半年非标泛滥，将M2抬高至16%（目标为13%），封杀了央 行货币宽松的空间，干扰了央行货币政策。
资料来源：WIND（单位：%）
2010-01 2010-03 2010-05 2010-07 2010-09 2010-11 2011-01 2011-03 2011-05 2011-07
目录
惜贷困局 短期视角：资金成本下降
中期视角：资产质量企稳
长期视角：利率改革窗口
行业估值与投资建议
P5
100%
10%
50%
20%
30%
40%
60%
70%
80%
90%
0%
资料来源：WIND
短期及票据 中长期 其他
图3：中小企业信贷占比下降
2005-03 2005-07 2005-11 2006-03 2006-07 2006-11 2007-03 2007-07 2007-11 2008-03 2008-07 2008-11 2009-03 2009-07 2009-11 2010-03 2010-07 2010-11 2011-03 2011-07 2011-11 2012-03 2012-07 2012-11 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03
中期视角：资产质量企稳
长期视角：利率改革窗口
行业估值与投资建议
P12
3.1 不良资产的三大来源
不良资产大致有三大来源。中小企业领域已近尾声，平台则有新的融 资方式，房地产仍有一定不确定性。整体而言有企稳迹象。
图11：不良资产大致有三大来源
中小企业
平台
资料来源：光大证券研究所
房地产
P13
3.2 中小企业已近尾声
惜贷破局，利率市场化改革窗口开启
——2014年度中期银行行业策略
银行行业研究团队 2014年7月
证券研究报告
0.1 行情回顾
2014年上半年银行指数跌1%，战胜沪深300指数7个百分点。
主要行情：3月21日由优先股方案刺激，银行资本困局有望解除！
图1：行业指数战胜大盘7个百分点
2% 0%
P10
2.3 流动性前景趋宽
解铃还需系铃人。非标收缩抑制了房价，房价下行导致风险显露，因 此非标进一步收缩。2014年M2保持在13%的合理水平，央行可配合稳 增长实施稳中略宽的货币政策。预计利率继续下行。
图10：非标收缩、资金回流驱动流动性向好
3.50 5,000
3.00 2.50 2.00
P3
0.3 核心逻辑
目前银行业处于惜贷困局之中，惜贷是贷款收益率无法覆盖资金成本 和风险。
今年下半年，以银行间利率表示的资金成本有望继续下降，有助于资 产质量走稳，惜贷有望破局。 但资金成本下降和资产质量企稳，为存款利率放开管制开启了窗口。 在利率市场化变革中挑选符合行业转型方向的个股。
2011-09
2011-11 2012-01
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图4：小微企业贷Байду номын сангаас占比也有所萎缩
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P6
2014-01
2014-03
1.2 惜贷困局
惜贷是现阶段银行业的最大困局，但又是经济周期的正常现象。
惜贷原理：信贷利率相对刚性，资金成本上行时，风险溢价下降。此 时中小企业领域风险首先上升，风险溢价无法覆盖。收贷！
图5：银行业惜贷困局 图6：利率刚性导致惜贷发生
信贷利率相对刚性
风险溢价被压缩
资金成本提高
时间0 资金成本 风险溢价 时间1
资料来源：光大证券研究所
资料来源：光大证券研究所
P7
1.3 惜贷破局，开启改革窗口
建设银行
宁波银行
南京银行
兴业银行
平安银行
民生银行
光大银行
华夏银行
商业银行指数
资料来源：WIND
资料来源：WIND
P2
招商银行
0.2 投资建议
三座大山：资本压力（有望解除）、资产质量、行业转型。
维持估值见底的判断，基本面逐步改善，预计估值继续回升。 2014年盈利增长10%左右，维持行业“增持”评级。
P24
目录
惜贷困局 短期视角：资金成本下降
中期视角：资产质量企稳
长期视角：利率改革窗口
行业估值与投资建议
P25
0.5
1.0
1.5
2.0
资料来源：WIND
2011-01-07 2011-02-11 2011-03-18 2011-04-22 2011-05-27 2011-07-01 2011-08-05 2011-09-09 2011-10-21 2011-11-25 2011-12-30 2012-02-10 2012-03-16 2012-04-20 2012-05-25 2012-06-29 2012-08-03 2012-09-07 2012-10-19 2012-11-23 2012-12-28 2013-02-01 2013-03-15 2013-04-19 2013-05-24 2013-06-28 2013-08-02 2013-09-06 2013-10-11 2013-11-15 2013-12-20 2014-01-24 2014-02-28 2014-04-04 2014-05-09 2014-06-13
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2014-4
3.3 平台负债开始债务置换
地方政府负债仍然高，发改委去年开始允许用城投债臵换。
今年以来城投债发行规模持续扩大，3-5月每月增发4000亿元以上。 随着臵换推进，平台负债风险可控。
图13：近几个月城投债发行规模迅速扩大
惜贷的扭转，寄希望于资金成本下降、资产质量趋稳。
利率下行，有助于资产质量趋稳，然后共同开启利率改革窗口。
图7：资金成本下降、资产质量企稳开启存款利率市场化改革窗口
资金成本下降 惜贷 困局 求解 资产质量企稳
利率市 场化改 革窗口 开启
资料来源：光大证券研究所
P8
目录
惜贷困局 短期视角：资金成本下降
当局选择改革时机，首先要银行间利差与管制存款利率之差较小。其 次，银行资产质量趋于稳定。最后，存款保险等配套机制完善。
图15：利率刚性导致惜贷发生
资料来源：光大证券研究所
P19
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