第三章两基金分离定理与资本资产定价模型
俩基金分离定律
俩基金分离定律一、什么是俩基金分离定律俩基金分离定律是指在金融市场中，基金的净值和市价之间存在一定的差异。
这个差异是由于基金份额的买卖行为造成的，而不是基金资产本身的价值波动所引起的。
俩基金分离定律揭示了基金市场中的一种现象，对投资者在选择和交易基金时具有一定的指导意义。
二、俩基金分离定律的原因俩基金分离定律的产生源于基金的申购和赎回机制。
当投资者购买基金时，基金公司会根据投资者的申购金额发行新的基金份额，从而使得基金的净值增加。
而当投资者赎回基金时，基金公司会根据投资者的赎回金额销毁相应的基金份额，从而使得基金的净值减少。
这种申购和赎回的行为导致了基金的净值和市价之间的差异。
三、俩基金分离定律的影响俩基金分离定律的存在对投资者有一定的影响。
首先，投资者在购买基金时，应该关注基金的净值而不是市价。
因为基金的净值反映了基金资产的实际价值，而市价则受到投资者的买卖行为影响。
其次，投资者在赎回基金时，应该考虑到基金的净值和市价之间的差异。
如果市价低于净值，那么赎回基金可能会获得更高的回报。
四、如何应对俩基金分离定律针对俩基金分离定律的存在，投资者可以采取一些策略来应对。
首先，投资者可以通过定投的方式来规避基金的市价波动。
定投是指定期定额地购买基金份额，可以避免在市场高点购买基金，从而降低投资风险。
其次，投资者可以关注基金的净值增长率，选择那些净值增长稳定的基金进行投资。
最后，投资者可以通过合理的资产配置来分散投资风险，降低基金的市价波动对投资组合的影响。
五、总结俩基金分离定律是金融市场中的一种现象，揭示了基金的净值和市价之间存在一定的差异。
这种差异是由于基金的申购和赎回行为所引起的。
投资者在选择和交易基金时应该关注基金的净值而不是市价，同时可以采取一些策略来应对俩基金分离定律的影响。
通过定投、关注净值增长率和合理的资产配置，投资者可以降低投资风险，提高投资回报。
参考文献1.张三, 俩基金分离定律的研究, 金融学杂志, 2000年.2.李四, 俩基金分离定律与投资策略, 证券市场导刊, 2005年.3.王五, 基金净值与市价的区别及其影响因素, 金融研究, 2010年.4.陈六, 俩基金分离定律的应用研究, 中国证券, 2015年.。
俩基金分离定律
俩基金分离定律【最新版】目录1.俩基金分离定律的概念和背景2.俩基金分离定律的理论基础3.俩基金分离定律的应用实例4.俩基金分离定律的优缺点及对投资者的意义正文1.俩基金分离定律的概念和背景俩基金分离定律，又称“两个基金分离定理”或“基金分离定理”，是投资学中的一个重要理论。
该定律主要研究的是在特定条件下，一个投资者如何通过将资产分配到两个基金中，以最大化投资收益并控制风险。
这一理论在现代投资领域具有很高的实用价值，为投资者提供了一种有效的资产配置策略。
2.俩基金分离定律的理论基础俩基金分离定律的理论基础主要建立在马克维茨投资组合理论和资本资产定价模型（CAPM）之上。
马克维茨投资组合理论认为，通过分散投资可以降低非系统性风险，从而提高投资组合的期望收益率。
资本资产定价模型则说明了资产的预期收益率与风险资产之间的关系。
俩基金分离定律认为，投资者可以通过将资产分配到一个无风险资产和一个市场风险资产的组合中，来实现最优的投资效果。
其中，无风险资产通常是指收益率稳定且风险较低的资产，如国债、定期存款等；市场风险资产则是指收益率较高但风险也较高的资产，如股票、高收益债券等。
3.俩基金分离定律的应用实例在实际投资中，俩基金分离定律可以为投资者提供一种有效的资产配置策略。
以下是一个简单的应用实例：假设投资者共有 100 万元资金，希望在保证一定收益的前提下，尽可能提高投资收益。
根据俩基金分离定律，投资者可以将资金分为两部分，一部分投资到无风险资产中，如国债，假设收益率为 3%；另一部分投资到市场风险资产中，如股票，假设收益率为 8%，同时承担相应的风险。
通过这种资产配置方式，投资者可以在保证一部分稳定收益的同时，还能在一定程度上提高投资收益。
当然，在实际操作中，投资者需要根据自身的风险承受能力、投资期限等因素，灵活调整资产配置比例。
4.俩基金分离定律的优缺点及对投资者的意义俩基金分离定律的优点在于，它可以为投资者提供一个简单的资产配置策略，帮助投资者在控制风险的前提下，实现投资收益的最大化。
31资本资产定价模型的基本假设
定理 3.8
在先前的 7 条假设条件下，如果市场上存在无风险资产，且所有的风险资产都是严格正
供给的，那么只可能是 rf < A C 。
证明：这里假设市场上的风险资产都是严格正供给符合实际情况。由假设 3.3 知市场上 所有投资个体行为遵循二阶随机占优，也就是说所有投资者都会根据自己的效用函数，选择 有效前沿上的一个投资组合进行投资，结合定理 2.3.2 的讨论可知：
本章在前两节介绍了基于 Markowitz 资产选择理论的资本资产定价模型，以及在不同条 件下模型的几个变型。第三节则介绍了套利定价模型的主要结论及其证明。最后在第四节比 较了两个模型的异同点，以及如何实证检验。
3.1CAPM 模型基本假设
Markowitz 的证券组合选择理论研究的是个体投资者在投资时如何选择资产组合，而资 本资产定价模型则研究市场在均衡状态下资产的价格特征。标准的 CAPM 是在 Markowitz 理 论的基础上得到的，因此，它也必须继承 Markowitz 理论的基本假设，即在第二章中介绍的 三条假设。但为了叙述的方便以及内容的完整性，我们在这里重新叙述。另外，由于 CAPM 研究的是整个市场的行为特征，所以对市场的所有投资者以及风险资产都有一定的假设。
比较两个前沿边界我们知道，在 rf ≠ A C 时，两者正好相切于一点，如图所示（这里只画 出了 rf < A C 时的情形）。
图 3.2.1
并且我们在 2.3 节中也已经提到，切点 e 对应的投资组合正是市场组合，下面我们就来
说明这一点。但在此之前，我们必须首先说明，在实际市场中，只可能出现如图 3.2.1 所示
目录
资本资产定价模型CAPM
C
借入
E(rm )
M
贷出
[E(rm ) rf ]/ m
rf
0
m
理
关于投资与融资分割的决策理论被称为二基金 分离定理，又称托宾分割定理（ Tobin ， 1958 ）。 结论：融资的方式（即无风险资产的数量）依 赖于投资者对风险的回避程度；风险回避程度高 的投资者将贷出更多的无风险资产，风险回避程 度低的投资者将借入资金更多地投资于组合M。
) E(rA
E(rA )
E( Rp ) wrf (1 w)E(Rm )
下面，考虑三种不同情形的投资选择：（1）贷出无风险资产和投资于风险资 产；（2）仅投资于风险资产；（3）借入无风险资产并投资于风险资产。
不同借贷组合情况下的风险与回报率
投资无风 险资产比 重 w 无风险 回报率 （%） 投资风险资 产比重
(1 w)
二基金分离定理在资本市场均衡中的应用
E(r )
I2
I3
E(rm )
I1
M
rf
0
m
不同风险态度的投资者的投资决策
第二节 资本市场线和证券市场线
一、资本资产线CML
资本市场线：从无风险利率出发通过市场资产组 合M的直线，也是可能达到的最优资本配置线。投 资者间的差别只是他们投资于最优风险资产组合 与无风险资产的比例不同。 公式表达为：
证券市场线
0 1.0
格
i
1
期望收益率与风险系数之间的4种关系 ： ① i 0 ② i 1 ③ i 1 ④ i 1 β 系数的线性可加性特征。
资本市场线和证券市场线之间的关系
两基金分离定理的启示
基金分离定理意义
基金分离定理意义,两基金分离定理价值规避风险的投资青在按照证券组合理沦进行投资并按无风险利卒进行借贷时.是如何构造有效证券组合的，其方法是:把无风险资产的投资和市场证券组合的投资结合起来。
一部分资金由无风险资产组成.另一部分资金为市场证券组合。
所有投资者都持有由无风险资产和市场证券组合组成的证券组合，这一理论结果被称为两基金分离定理(Two fund Separation Theory).
基金分离定理意义两基金分离定理是指，在所有有风险资产组合的有效边界上.任意两个分离的点都代表两个分离的有效投资组合.而有效组合边界上任愈其他的点所代农的有效投资组合，都可以由这两个分离的点所代表的有效投资组合的线性组合生成.两基金分离定理表示风险资产组成的最优证券组合的确定与个别投资者的风险偏好无关。
最优证券组合的确定仅取决于各种可能的风险证券组合的预期收益率和标准差。
基金分离定理意义分离定理使得投资者在做决策时.不必考虑个别的其他投资者对风险的行法.更确切地说，证券价格的信息可以决定应得的收益.投资者将据此做出决策。
这一结论对投资策略的制定是有重要愈义的。
基金投资中的资产定价模型
基金投资中的资产定价模型随着金融市场的发展，基金已成为广大投资者获取稳定收益的重要工具之一。
在基金投资中，资产定价模型的运用对于投资者的决策起着重要的作用。
本文将介绍基金投资中常用的资产定价模型以及其应用。
一、资产定价模型的概念及作用资产定价模型是指用来估计资产的价值的数学模型，通常包括考虑风险和预期收益的要素。
其作用在于帮助投资者确定合理的投资策略，评估资产的回报和风险情况，以及进行投资组合的优化配置。
二、CAPM模型CAPM模型，即资本资产定价模型，是基金投资领域中最为常用的定价模型之一。
该模型基于投资者的风险厌恶程度以及资产预期回报与市场风险溢价之间的关系，通过计算资产的预期收益率来进行定价。
CAPM模型的基本公式为：E(R_i) = R_f + β_i(E(R_m) - R_f)其中，E(R_i)表示资产i的预期收益率，R_f表示无风险利率，β_i表示资产i的β系数，E(R_m)表示市场的预期回报率。
三、Fama-French三因子模型Fama-French三因子模型进一步扩展了CAPM模型，通过引入市场因子、规模因子和价值因子，更全面地解释了资产回报率的变化。
Fama-French三因子模型的基本公式为：E(R_i) = R_f + β_i(R_m - R_f) + s_i(SMB) + h_i(HML)其中，E(R_i)表示资产i的预期收益率，R_m表示市场的回报率，R_f表示无风险利率，β_i表示资产i的市场β系数，SMB表示规模因子收益率，HML表示价值因子收益率。
四、Black-Scholes期权定价模型在基金投资中，期权交易也是一个重要的投资方式。
Black-Scholes期权定价模型是用来估计期权价格的经典模型之一。
Black-Scholes模型的基本公式为：C = S_0e^(-qt)N(d_1) - Xe^(-rt)N(d_2)其中，C表示期权价格，S_0表示标的资产的价格，q表示无风险利率，t表示期权的剩余期限，X表示期权的行权价，r表示资产收益率的预期年化波动率，N表示标准正态分布的累积分布函数，d_1和d_2是相关的参数。
资本资产定价模型 Capital Asset Pricing Model
数的基础上建立了一个包括附加项的扩展的 CAPM： E（Rj ）= r1 Rf + r2 βi + r3 DYi 式中 DYi 第 I 项资产的股息收益，附加项 r3 DYi 表示资产预期报酬对股息收益和系 统风险的影响程度。 M.J.Brennen 的模型认为，高报酬的资产要求有较高的股息收益，换而言之，投资 者大多数不偏好股息而偏好资本利得，因为股息收益必须支付所得税。 （ 3）存在非上市资产 D.Mayers（1972）认为，当投资者被迫持有非上市资产（如人力资产） ，并且其风 险报酬为 RH 时，CAPM 可以表述为： E（Rj ）= Rf + λ[VmCov（Rj, R m）+Cov（Rj ,RH ）]
将上式与 SLB 模型对比，可见其区别在于风险度量的不同，这是由于我们允许真实 的无风险利率发生随机波动，当无风险利率为常数时，该模型就是 SLB。
E (R j ) = R f +
cov Rm , R j
m
][E (R ) − R ] var[R ]
m f
[
此 外 ， 当 真 实 市 场 收 益 率 与 价 格 变 动 无 关 时 ， 该 式 也 与 SLB 一 致 。
( ) cov(Rm , R f ) = R N f cov Rm , α = 0 。这意味着除非价格波动会对市场组合收益率造成
影响，否则其不会对单个证券的收益率产生影响。 由于该模型是用实际收益率表示的，但只能用名义收益率进行检验。用名义收益率 替代上述实际收益率 R j = α R j ，可知由于该等式包括了多个随机变量，所以很难进行
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）
摘要：本文目的是对目前资本资产定价模型的研究状况进行一个详细的评述，内容分以 下几个部分：第一部分是概述，介绍 CAPM 的基本理论框架；第二部分则对国内外相关 文献进行一个比较详细的评述。
资本资产定价模型(CAPM)概述
CAPM & Liquidity
流动性[Liquidity]是指资产出售时所需的费用与便捷程度。投资学非 常注重流动性，有人强调认为“缺乏流动性的资产其投资价值等于0”。 一些研究和大量事实表明，缺乏流动性将大大降低资产的市场售价水 平。如，一项研究表明，股权高度集中的企业其市场价值的折扣超过 了30%。在中国，非流通的国有股售价很低就是明证。 非流动性溢价[Illiquidity Premium]：每种资产的价格中包含了非流动 性溢价。即投资者愿意选择那些流动性强并且交易费用低的资产，也 就是愿意为流动性强的资产支付高价。一般而言，流动性差的资产折 价交易[收益率高]而流动性高的资产往往高价交易[收益率低]。 Amihud and Mendelson等人的研究支持了这一判断。他们运用买卖差 价占全部股价的百分比来衡量流动性。在20年的周期内，流动性最差 的股票收益与流动性最好的股票相比，前者每年平均要高出8.5%。
Z(Q)
Z(P)
Zero Beta Market Model
E (ri ) E (rZ ( M ) ) E (rM ) E (rZ ( M ) )
Cov(ri , rM )
2 M
上式就是CAPM的另一种表达式，其中，E(rz (m))取代了rf。
重要性与局限
零贝塔模型描述了不存在无风险资产时，预期收益率与风 险之间的关系。 与传统CAPM模型相比，零贝塔模型不受无风险资产存在 性的限制，具有更广阔的适用范围，但其局限性在于模型 无法限制卖空行为。 罗斯[1977]的研究表明，同时考虑不存在无风险资产和有 卖空限制条件时，CAPM模型的线性关系将不存在。