国际储备资产的管理(2)

国际储备资产的管理1.概念一国官方持有的用于国际支付和维持本国货币汇率的流动性资产。

其数量多少体现了一国国际清偿能力的强弱。

一国的国际储备资产包括黄金储备、外汇储备等。

2.国际储备的构成狭义的国际储备只限于无条件的国际清偿力（即自有国际储备），而不包括有条件的国际清偿力（即一国潜在的借款能力）；通常所讲的国际储备是狭义的国际储备，一般而言，一国的国际储备可以分为两部分：一部分用于日常弥补赤字和干预外汇市场的需要，称为交易性储备；另一部分用于不可预测的突发性内外冲击，称为预防性储备。

前者与弥补赤字和干预外汇市场所需储备量保持一致，后者则需按照分散原则进行投资。

从国际清偿力的角度看，国际储备的构成包括以下两种：2.1 自有储备的构成自有储备即国际储备，主要包括一国的货币用货币性黄金、外汇储备、在IMF的储备头寸和特别提款权。

1.货币性黄金2.外汇储备（外汇储备是当今国际储备中的主体。

）3.在基金组织的储备地位（储备头寸，即“普通提款权”）4.特别提款权（SDR）2.2 借入储备1.备用信贷2.互惠信贷和支付协议3.该国商业银行的对外短期可兑换货币资产。

3.国际储备管理的原则和目标(一)国际储备管理的原则第一，储备资产的安全性，即储备资产本身价值稳定、存放可靠；第二，储备资产的流动性，即储备资产要容易变现，可以灵活调用和稳定地供给使用；第三，储备资产的盈利性，即储备资产在保值的基础上有较高的收益。

(二)国际储备管理的目标国际储备管理的总体目标是服务于一国的宏观经济发展战略需要，即在国际储备资产的积累水平、构成配置和使用方式上，有利于经济的适度增长和国际收支的平衡。

4.国际储备管理方法的简论早期国际储备理论的一个重要特点是十分强调国际储备的务实功能，即实实在在地用真金白银去满足进口、支付债务和干预外汇市场的需要。

在这种观念下一般认为，适当的外汇储备规模应能满足以下几方面的需求：一是在没有任何外汇收入的情况下，现存外汇储备足以支付一定时期的进口；二是在没有任何外汇收入的情况下，足以让当局有能力支付短期债务；三是当汇率出现波动时，能有足够的外汇用来二于二预汇率，使之保持稳定。

金融全球化的迅速发展使传统国际储备管理指导思想发生重大变化。

2001年，国际货币基金组织通过了名为《国际储备管理指导》的文件，对于国际储备的新实践做出了总结。

国际储备管理目标是：①有充分的外汇储备来达到一系列被定义的目标；②用谨慎原则来管理国际储备的流动性风险、市场风险和信用风险；③在流动性风险和其他风险的约束条件下，通过将蓑曩国际储备投资于中长期金融工具而获得一个合理收入。

进一步地说，外汇储备被定义的目标主要有：①支持货币政策与汇率管理政策的信心；②通过吸收货币危机的冲击以及缓和外部融资渠道的阻塞来限制一国经济的外部脆弱性；③提供一国能够偿还外债的市场信心；④支持对国内货币的信心；⑤支持政府偿还外部债务与使用外汇的需要；⑥应付灾难和突发事件。

虽然诸如对付汇率波动、应付国际赤字支付等传统务实的国际储备管理目标仍然被提及，但是现在国际储备管理的重心在于保持信心。

4.1国际储备充足性管理20世纪末期以来的金融危机证明，国际储备的缺乏将使一国在外部冲击之下承担很高的调整成本。

因此，在新的国际环境下，国际储备充足水平问题便显得更为突出。

衡量国际储备充足程度的传统指标有国际储备相对进口水平的比率指标、国际储备相对货币总量的比率指标等。

前者有直观的解释意义：在其他国际收支项目停止的情况下，一国应能在一定时期中维持当前进口水平。

该指标注重经常项目的需要，因而特别适用于那些与国际资本市场接触有限的国家。

国际储备相对货币总量的比率指标通常被用来衡量一国的潜在资本外逃：在货币需求不稳定以及银行系统存在较大脆弱性的条件下，该指标相当有效；但在相反的情况下，该指标只是资本外逃的一个潜在信号，而并不能表明资本实际外逃。

近年来，国际储备相对短期外债的比率指标引起了高度重视。

大量的实证研究表明，该比率越低，发生货币危机的可能性就越大。

国际货币基金组织于2000年公布了一个关于《外部脆弱性的外债与国际储备关联指标》的文件。

该文件建议用国际储备相对短期外债的比率指标作为分析国际储备充分性的基准。

此外，需要补充考虑的因素包括汇率制度、外债的货币定值、其他宏观基础因素（特别是经常项目赤字与实际汇率）、影响私人部门债务头寸的微观基础环境（例如没有资格的私人部门进入国际资本市场的程度及其短期债务的比率、居民资本外逃的可能性或者居民、非居民持有衍生头寸的可能性）。

从国际货币基金组织和世界银行收到的反馈情况看，新兴市场经济国家大多支持从资本项目脆弱性角度关注国际储备的充足问题。

显然，新的国际储备管理原则一方面对储备的充足性给予更为充分的关注，另一方面，储备所需覆盖的风险，也已从进出口、外债等狭窄的传统领域，转换到关注国内金融体系的健全和稳定性等更为宽广的范围上。

4.2 国际储备风险管理高额的储备规模、日益增加的资产种类、更为精巧的投资工具、以及更为动荡的国际金融市场，所有这些，都将国际储备的风险管理提到了关键的位置。

鉴于此，新的国际储备管理原则大大扩充了风险管理的内容，主要包括：①建立一种管理框架，以便识别国际储备管理的风险，并将其控制在一定范围内；②对受委托管理国际储备的外部管理者而言，其管理方式与原则应该与货币当局一致；③风险暴露程度应该定期检测，以识别风险是否超过可接受范围；④国际储备管理者应能够清醒认识并准备接受风险暴露可能带来的损失；⑤关注衍生工具和外汇操作的风险；⑥为了评估国际储备资产组合的脆弱性，国际储备管理单位应该定期进行压力测试以评估宏观经济与金融冲击的潜在影响。

在国际储备流动性风险管理方面，该文提出：①应该在对外部风险和潜在资本流动波动性进行估计的基础上，决定高度流动性储备资产的数量；②应该考虑在外汇市场过度波动的情况下，使得中央银行持有足够规模的高度流动性国际储备资产来干预外汇市场，发展中国家尤其需要如此；③作为流动性管理的一部分，中央银行通常持有一定数量的外汇现金以保证支付短期负债和其他负债，这种现金管理有利于发行短期债务；④获取收益是国际储备管理的一个基本原则，为了使一国拥有充足的国际储备来对付外部的脆弱性，国际储备投资战略应更多地转向追求高收益的中长期投资。

在国际储备币种构成方面，该文提出，国际储备的币种构成基准高度依赖储备充足的决定路径，常见的选取方法有：①短期外债风险覆盖方法，当持有国际储备主要是为短期外债提供风险覆盖时，国际储备的币种结构要与短期外债的币种结构相一致；②最优分散化方法，汇率与利率变动通常是国际储备收益与风险的决定性因素，国际储备管理者应像一个组合投资管理人那样，寻求最优化的资产分散管理；③购买力方法，那些很难通过国际资本市场融资来缓和经常项目冲击的国家，为偿还外债和维持正常进口，应该考虑用偿还债务和进口的主要币种来构建国际储备的币种基准结构；④持有成本法，在那些国际储备大多是借来的国家，国际储备通常的投资目标，就是在严格限定净头寸风险暴露的同时减小持有成本，因而在这种方法下，国际储备投资应该与外债的期限和币种结构相匹配。

此外，还有一些复杂的因素也应考虑在内。

例如，要考虑私人部门的外债期限、货币风险暴露程度，还要考虑由于资本外逃导致的汇率波动对外货币风险暴露的影响等。

显然，在金融创新和金融自由化的背景下，一些被私人部门已经广泛使用的风险管理方法现在已经被广泛地引入国际储备管理之中。

4.3 国际储备的规模管理(一)确定适度国际储备规模的意义适度的国际储备规模，应当既能满足国家经济增长对外支付的需要，又不因储备过多而形成积压浪费。

(二)确定适度国际储备规模的参照指标1、国际储备对国民生产总值之比。

2、国际储备对外债总额之比。

3、国际储备对进口额之比(或国际储备能支付进口的月数)(三)确定适度国际储备规模应考虑的因素1、国际储备的需求(1)持有国际储备的成本(2)经济开放与对外贸易(3)对外资信与融资能力(4)金融市场的发育程度(5)外汇管制的宽严程度(6)汇率制度与外汇政策的选择(7)货币的国际地位(8)应付各种因素对国际收支冲击的需要2、国际储备的供给(1)黄金储备(2)外汇储备(四)确定适度国际储备规模的方法(1)定性分析法定性分析法的基本思路是：国际储备的短缺或过剩会直接影响到某些关键的经济变量和政策倾向，因此，考察这些经济变量和政策倾向的变动，就可以判断储备水平是否适度。

例如，表明一国国际储备不足的经济变量和政策倾向主要有下列指标：①持续的高利率政策；②外汇管制、外贸管制；③紧缩性需求管理；④持续的汇率不稳定；⑤把增加储备作为首要的经济目标；⑥新增储备主要来自信用安排。

这些客观指标产生的背景是，该国政府已经明确其适度储备量的水平，因而当其采取高利率政策或奖出限入政策来改善国际收支时，便意味着该国存在储备不足问题。

正是由于储备不足，该国政府缺乏干预外汇市场的能力，从而汇率不稳。

于是，该国被迫通过国外借款来弥补国际储备缺口。

定性分析法不乏其合理性，但它只能粗略地反映储备的适度性，不能测算出一个确定的储备量。

而且用来反映储备适度性的经济变量和政策措施的变化可能并非由储备过剩或不足引起，而是由其他经济因素甚至政治因素所引起。

因为这种方法的前提是假定储备水平是一种重要的政策目标，政府为达到预定的储备水平目标而调整内部和外部的政策，但有些时候政府的政策调整可能是为了其他更重要的政策目标。

(2)定量分析法主要包括比例分析法、成本—收益分析法。

①比例分析法。

即采用国际储备量与某种经济活动变量之间的比例关系来测算储备需求的最适度水平。

其中，进口比例法(R/M比例法)是目前国际上普遍采用的一种简便易行的衡量方法。

这是由美国耶鲁大学的经济学家罗伯特?特里芬教授在其1960年出版的《黄金与美元危机》一书中提出的，其基本思路是：把国际贸易中的进口作为惟一的一个变量，用国际储备对进口的比例(R/M)来测算最适度储备量。

一国的R/M比例应以40%为最高限，20%为最低限。

按全年储备对进口额的比例计算，约为25～30%左右，即一国的储备量应以满足约3～4个月的进口为宜。

除此以外比例分析法常用的比例指标还有：储备对外债总额的比例、储备对国民生产总值的比例等。

这种方法因简明易行而被许多国家所采用，IMF也是这一方法的支持者。

但是比例法也有明显的缺点：首先，某一比例关系只能反映个别经济变量对储备需求的影响，而不能全面反映各种经济变量的影响。

其次，对于R/M比例法来说，一是它理论上存在缺陷，即：国际储备的作用并非只是支付进口。

二是各国情况不同，例如，各国对持有国际储备的好处和付出的代价看法不同，各国在世界经济中所处的地位不同等。