宝洁公司带杠杆利率互换交易案例
宝洁公司带杠杆的互换交易
金融衍生工
4.请总结，是什么出了问题并 致宝洁在其利率互换上 汇 亏损了如此巨额资金？
1 结构性场外市场的弊端使然 约启动时——不要求起始保证金，头寸不盯市，期权费分阶段付款，与交易其他现金流轧查。 个交易很少在表内呈现，不易引起股东和分析师的注意。 2 宝洁在公司治理上存在缺陷，盲目投资 洁将司库作为盈利的中心，但是公司内部对相关衍生品缺乏理性认识，对风险缺乏合理评估。 3 直接原因 利率走势的估计存在错误，且连续两次判断错误。严重依赖投资银行人员的价格预测、市场 息、建议等。
德国马克计价的利率互换
·名义本金：1.628亿德国马克（约9300万美元） ·时间
DM3个月LIBOR+利差
宝
信
洁
孚
DM3个月LIBOR+233bps的期权费
金融衍生工 汇
德国马克计价的利率互换结果
金融衍生工 汇
94年2月4日（互换签订前10天），美联储大幅度收紧美国货币政策，德国马克互换利率上升
罪状：敲诈、勒索、错误陈述、违背信托责任、过失错误陈述和疏忽
诉讼时间 1994年10月27日
1995年2月6日 1995年9月1日
信托责任是法律概念。例如甲方宝洁公司与乙方 信孚银行的业务关系建立在诚实守信的基础上， 甲方期望得到乙方在金融方面的建议、援助以及 保护。 事实上，信孚提供金融服务，但不一定是宝洁公 司的代理人。
①若德国马克互换利率四年保持在：4.05%~6.10%区间内 宝洁的利差为0，即每年可以从信孚处获得1%的净付款 宝洁每年节将省：9300万美元1×1%=930万美元
姻区间” %‐‐‐6.10%
②若德国马克跌破4.05% ，宝洁公司将节省大量利息 eg: 若利率仅仅跌至4%，宝洁公司将节省利息： 10×（4%-4.5 %）×9300万美元=46.5万美元
利率互换的案例及分析
利率互换的案例及分析利率互换是指两个固定和浮动利率之间的互换交易。
在利率互换交易中，两个交易方同意互相偿付利息，基于相同的本金，但利息支付基于不同的利率类型。
以下是一个利率互换的案例及分析：假设有两个实体：公司A和公司B。
公司A发行了一笔总额为1,000,000美元的固定利率债券，利率为5%。
公司B发行了一笔总额为1,000,000美元的浮动利率债券，利率为LIBOR+2%。
双方决定进行利率互换交易，以平衡各自的利率风险。
在利率互换交易中，公司A同意向公司B支付5%的固定利息，并接收LIBOR+2%的浮动利息。
公司B同意向公司A支付LIBOR+2%的浮动利息，并接收5%的固定利息。
首先，我们需要计算公司A和公司B在各自的债券上支付的利息金额。
公司A支付的固定利息为1,000,000美元×5%=50,000美元。
公司B支付的浮动利息为1,000,000美元×(LIBOR+2%)。
假设当前的LIBOR利率为3%，那么公司B支付的浮动利息为1,000,000美元×(3%+2%)=50,000美元。
利率互换交易后，公司A需要支付公司B50,000美元，而公司B需要支付公司A50,000美元。
通过利率互换交易，公司A可以实现利息支出的减少。
如果LIBOR利率上升，公司A会从利率互换中获得利益，因为他们只需要支付固定利息，而不会因为LIBOR上涨而支付更高的利息。
而公司B则可以减少利息支出风险，如果LIBOR利率下降，他们只需要支付固定利息。
但是，利率互换交易也存在风险和局限性。
首先，由于LIBOR利率的波动性，公司B可能需要支付比预期更高的利息，增加了其利率风险。
此外，利率互换交易需要双方进行长期合作和信任，因为交易需要在较长时间内进行。
在这个案例中，利率互换交易可以帮助公司A和公司B管理利率风险，并减少利息支出。
通过平衡利率风险，双方可以更好地规划和预测现金流，并获得更好的财务效益。
宝洁信浮利率互换案例分析
ii.利差原理——“联姻区间”
ii.利差原理——“联姻区间”
利差原理
若四年期德国马克互换 利率在全年保持在该联 姻区间内，宝洁的利差 就等于零，即宝洁每年 可以从信孚处获得1%的 净付款
“联姻区间”
4.05%~6.10%，
宝洁利差为0，获 1%净付款
每年节省162.8万 DM
以外，
利差=10×（4年 期DM互换利率4.5%）
德国马克计价的利率互换结果?1994年2月4日美联储大幅度收紧美国货币政策德国马克互换利率上升?1994年3月1日信孚通知宝洁其和约接近联姻区间上限宝洁决定不结束交易且不重新协商任何条约?1994年3月2日德国马克互换利率超过联姻区间上限?1994年4月11日宝洁结清其头寸德国马克互换利率已上升至1640宝洁最终损失超过6000万美元?至此宝洁与信孚的两个利率互换协议都以损失惨重告终其引发了宝洁与信孚的诉讼以及金融领域对这个案例的思考
iii.德国马克计价的利率互换结果
➢ 1994年2月4日，美联储大幅度收紧美国货币政策，德国马克 互换利率上升
➢ 1994年3月1日，信孚通知宝洁其和约接近联姻区间上限，宝 洁决定不结束交易，且不重新协商任何条约
➢ 1994年3月2日，德国马克互换利率超过联姻区间上限 ➢ 1994年4月11日，宝洁结清其头寸，德国马克互换利率已上
v.美元利率互换里宝洁的损失
宝洁进行这一利率互换的最 初目的是为了节约40个基点 的年利息成本： 1亿×0.40%=40万＄
然而，附加的赌注损失为利 率互换的12倍。
得不偿失！
②德国马克计价的利率交换
德国马克计价的利率互换
名义本金：1.628亿德国马克
1994.1- 1995.1
利率互换案例范文
利率互换案例范文利率互换是一种衍生金融工具，旨在帮助各方进行利率风险的管理。
下面是一个利率互换的案例。
假设公司A和公司B分别需要借款，并且拥有不同的融资需求。
公司A需要一笔固定利率的贷款，以便能够准确预测未来的还款金额。
公司B 则需要一笔浮动利率的贷款，以便能够根据市场利率的变动来调整利息支出。
为了满足双方的需求，公司A和公司B决定进行一笔利率互换交易。
该交易的细节如下：1.公司A向银行申请一笔浮动利率的贷款，贷款利率为基准利率加上0.5%。
2.公司B向银行申请一笔固定利率的贷款，贷款利率为6%。
3.公司A和公司B在银行的帮助下签署了一份利率互换协议，协议规定了双方之间交换利息支付的方式。
根据这份协议，公司A同意向公司B支付6%的利率，并同时收到基准利率加上0.5%的利息，这样就能满足公司A对固定利率的需求。
公司B 同意向公司A支付基准利率加上0.5%的利率，并同时收到6%的利息，这样就能满足公司B对浮动利率的需求。
假设公司A和公司B借款的金额分别为100万美元和80万美元，利率互换协议的期限为3年。
在这3年期间，公司A每年向公司B支付6%的利率，共计支付18万美元。
公司B每年向公司A支付基准利率加上0.5%的利率，共计支付14万美元。
利率互换交易的优势在于：它使得两家公司能够以较低的成本同时满足各自的利率需求。
公司A可以通过利率互换交易获得固定利率的贷款，从而能够准确预测未来的还款金额。
公司B也可以通过利率互换交易获得浮动利率的贷款，从而能够根据市场利率的变动来调整利息支出。
不过，利率互换交易也存在风险。
其中一个风险是信用风险。
如果一方无法按时支付利息，那么另一方可能需要补偿损失。
为了降低信用风险，通常会要求交易各方提供担保或支付保证金。
另一个风险是利率风险。
虽然通过利率互换交易可以帮助双方管理利率风险，但如果市场利率出现剧烈波动，双方可能会面临损失。
为了管理利率风险，交易各方可以选择在利率互换交易中设定上限和下限，或者采取其他避险措施。
宝洁公司利率互换案例分析
对外经济贸易大学2009 — 2010 学年第二学期期末考试案例题目 宝洁公司利率互换案例分析课程名称 金融工程案例研究小组成员 朱雯杰 326滕菲 340孙泽源 316 学院（系） 研究生院专 业 金融学院金融学考试时间 2010-7-4宝洁公司利率互换案例分析一、 利率互换简介利率互换Interest rate swap IRS 是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。
交换的只是不同特征的利息，没有实质本金的互换。
利率互换可以有多种形式，最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。
企业通常会以签订利率互换的方式，来管理风险。
现实中的利率互换一般并非由两个企业之间签订，而是两个企业分别和金融机构签订互换协议。
这样，企业可以省去寻找交易对手的成本，而金融机构可以通过同多方进行交易而达到风险对冲的目的。
交易过程如图1所示。
图1二、 宝洁公司利率互换损失事件概述1993年11月，宝洁公司向美国信孚银行（后为德意志银行收购) 购买具有对赌成分的利率互来降低融资成本。
但1994 年2 月联邦备委员会提高了联邦基金利率 ，美国国债收益率随之上升，到1994 年4 月 ，宝洁接到了1 ．57 亿美元的税前交易账。
1994年 1 0 月，宝洁以美国信孚银行未就交事项披露重要信息（比如如何计算4.9%LIBO 5.2% LIBO同情景下利率互换的支付额) 、错误提示交易风险、违背受托及顾问关系等由向辛辛那提市联邦法院提起诉讼，认为信孚银行并未履行信息披露义务，对宝洁有违反诚信的诈欺行为，主张与信孚银行的两项交易无效，请求免除因金融衍生交易所导致的债务以及惩罚性违约金。
宝洁公司在利率互换中的损失并不是个例，联邦纸板公司、吉布森礼品公司、空气化工公司同样在于信孚银行的交易中遭受大量损失。
这些事件导致公司的董事会对公司进行场外衍生品交易的重视，并重新对其风险管理战略进行审视。
《衍生金融工具》(第二版)习题及答案第6章
第六章1. 基于债券组合的利率互换定价原理是什么？答：利率互换可以视为债券的多空组合。
记V 为互换的价值，fix B 为固定利率债券的价值， float B 为浮动利率债券的价值， Q 为互换协议的本金。
当前时刻为0时刻，利率互换协议约定中介银行在 时刻（1i n ≤≤ ）收取固定利率利息K 美元，同时支付浮动利率利息。
如果将利率互换视为债券的多空组合，那么互换合约的价值为swap fix floatV B B =-这就是基于债券组合的利率互换定价原理。
2. 基于远期协议组合的货币互换定价原理是什么？答：利率互换可以分解为一系列的远期利率协议的和。
这种定价的过程有以下三步：1） 对决定互换现金流的每一个利率，计算远期利率2） 假设互换利率等于远期利率，计算互换现金流3） 设定互换价值等于每个互换现金流时点上FRA 净现金流的现值之和3. 简述人民币利率互换市场的发展状况。
答：人民币利率互换市场自2006 年2 月正式启动以来，逐渐成为我国衍生产品市场的主要产品，吸引了越来越多的市场成员的关注。
2008年2月18号，人民银行发布了《中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》，人民币利率互换业务正式开展。
近年来，人民币利率互换市场的规模不断增加。
2011年全年，我国利率互换交易笔数为20202笔，交易规模达26759.60亿元，占同期中国场外利率衍生产品的市场份额分别为97.87%、96.28%，同比分别增长73.51%、78.36%。
人民币利率互换交易的交易品种也不断在增加，浮动参考利率主要有隔夜和三月期上海银行间同业拆放利率（SHIBOR -O/N 和SHIBOR -3M ）、银行同业间七天回购定盘利率（FR007）、一年期定存利率、6个月和1年期的贷款利率。
自2010年保监会开启了保险机构投资利率互换的大门后，越来越多的券商也积极参与到人民币利率互换市场之中。
2014年7月1日起，按人民银行规定，金融机构之间新达成的符合条件的人民币利率互换交易均应提交上海清算所进行集中清算。
宝洁-信孚银行带杠杆利率互换交易案例分析汇编
宝洁-信孚银行带杠杆利率互换交易案例自1996年以来信孚银行就一直是宝洁公司的主银行之一。
在1985——1993年一直担当宝洁公司债券发行的发行银行，并为宝洁公司提供商业银行和投资银行咨询服务。
从1993-1994年宝洁公司与信孚银行签订了一系列互换协议，这些协议有普通型互换又有复杂的杠杆互换。
1993年10月，宝洁公司就与信孚银行商议，希望用一个新的互换协议来代替目前将要到期的固定对浮动利率的利率互换协议。
在这个协议中宝洁公司收取固定利率而支付市场商业票据利率，可以减少40个基点的利息。
宝洁公司希望能获得相似的互换协议，并且能获得较低的利率支付。
对此，信孚银行为宝洁公司提供了三种选择：一个是普通型互换，两个是带有杠杆属性的互换。
经过商议和修改，宝洁公司选择了其中一个杠杆互换即5/30年收益关联互换。
1993年11月2日，宝洁公司与信孚银行签署了这份5年期的互换。
此互换为半年结算，名义本金为2亿元。
信孚同意向宝洁支付5.3%的年利率，同时宝洁同意向信孚支付的利率为30填商业票据利率的日平均利率减去75个基点再加上一个利差，利差在前6个月得支付期设置为零。
以后9期按同一利差在6个月后，也就是1994年5月4日设定，它被实质为等于当日5年期CMT利率和30年期国债价格的一个函数5=max{0,[98.5-30100}5.78%CMT 年期利率利差年期国债价格]/ 1994年由于美国的紧缩政策，造成了利率急剧上升。
到1994年5月4日，也就是设定利率的日期，5年期CMT 利率已经由5.02%上升到6.71%，并且30年国债价格为86.843，收益率为7.35%。
若继续此交易，宝洁公司的损失将超过1亿美元。
（二）、宝洁和信孚的交易动机分析对于宝洁（1） 最小化利率风险，降低财务成本；（2） 在利率小幅上扬过程中，利差也会保持为零，且可以节约75bps ；（3） 美国利率持续下跌，宝洁认为将来还会惯性下跌。
宝洁收购吉列案例分析
并购动因
• 对吉列的益处
• 进军更多的市场，如中国市场（2000个城市， 11000个村镇）
• 利用宝洁强大的营销能力
并购过程
• 2005年1月28日开始，10月1日完成
• 完成方式
• 宝洁发行新股，以每0.975股换吉列一股，共发9.62 亿股，按当时股价计算共计570亿美元。后宝洁通 过银行贷款的方式回购了约220亿美元的股票。
• 二者服务领域相似，产品线互补，进入男性市场 • 历史悠久，拥有市场领先品牌 • 消费者导向，注重创新 • 积极开拓全球市场
并购动因
• 强强联手，增强竞争力
• 在市场份额上压倒对手——联合利华530亿美元， 宝洁并购吉列后620亿美元（2004年数据）
• 提高与合作者的议价能力——沃尔玛 • 3.5% VS 18%
销售收入（百万美元）
增长率
2008年
2009年
2010年
2011年
0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04
16,000 14,000 12,000 10,000
8,000 6,000 4,000 2,000
0
2007年
净利润（百万美元）
增长率
2008年
2009年
• 其中商誉约350亿美元 • 收购价相当于$54/股，吉列当时46元/股
并购结果
• 设置吉列全球业务单元（GBU），下分 剃须刀分部（Blades and Razors）和电池 分部(Duracell and Braun)，分别属于宝洁 的Beauty与Health Care业务板块
• 人员整合
• “Strengthening our portfolio is an ongoing
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宝洁-信孚银行带杠杆利率互换交易案例
自1996年以来信孚银行就一直是宝洁公司的主银行之一。
在1985——1993年一直担当宝洁公司债券发行的发行银行，并为宝洁公司提供商业银行和投资银行咨询服务。
从1993-1994年宝洁公司与信孚银行签订了一系列互换协议，这些协议有普通型互换又有复杂的杠杆互换。
1993年10月，宝洁公司就与信孚银行商议，希望用一个新的互换协议来代替目前将要到期的固定对浮动利率的利率互换协议。
在这个协议中宝洁公司收取固定利率而支付市场商业票据利率，可以减少40个基点的利息。
宝洁公司希望能获得相似的互换协议，并且能获得较低的利率支付。
对此，信孚银行为宝洁公司提供了三种选择：一个是普通型互换，两个是带有杠杆属性的互换。
经过商议和修改，宝洁公司选择了其中一个杠杆互换即5/30年收益关联互换。
1993年11月2日，宝洁公司与信孚银行签署了这份5年期的互换。
此互换为半年结算，名义本金为2亿元。
信孚同意向宝洁支付5.3%的年利率，同时宝洁同意向信孚支付的利率为30填商业票据利率的日平均利率减去75个基点再加上一个利差，利差在前6个月得支付期设置为零。
以后9期按同一利差在6个月后，也就是1994年5月4日设定，它被实质为等于当日5年期CMT利率和30年期国债价格的一个函数
5=max{0,[98.5-30100}5.78%
CMT 年期利率利差年期国债价格]/ 1994年由于美国的紧缩政策，造成了利率急剧上升。
到1994年5月4日，也就是设定利率的日期，5年期CMT 利率已经由5.02%上升到
6.71%，并且30年国债价格为86.843，收益率为
7.35%。
若继续此交易，宝洁公司的损失将超过1亿美元。
（二）、宝洁和信孚的交易动机分析
对于宝洁
（1） 最小化利率风险，降低财务成本；
（2） 在利率小幅上扬过程中，利差也会保持为零，且可以节约
75bps ；
（3） 美国利率持续下跌，宝洁认为将来还会惯性下跌。
对于信孚：
（1） 信孚银行是较早开始复杂衍生产品买卖的银行，在
1993年，该银行有31%的利润来源于衍生品交易；
（2） 信孚作为金融机构有较好的产品设计能力和风险控
制能力，并能通过寻找其他对手方，将风险予以对
冲或者转嫁。
（三） 合约分析
1. 合约内容
起始日期： 1993年11月2日
期 限： 5年
支付方式： 半年一付
本 金： 2亿美元
利差计算： 首个结算日不用支付利差，之后的四年半支付的利差数额固定，
其数额按第一个结算日（1994年5月4日）的数据由公式（1）计算确定修订条款：在双方均同意的情况下，可对合约进行修订
图2
2. 合约特点：
（1）浮动利率支付与商业票据利率相关联，而非与LIBOR相关联
（2）合约中使用的浮动利率为某段时间的平均利率，而非固定某一天的利率
（3）根据合约，宝洁公司每期都可获得固定收益，即1亿×0.75%，1994年5月之后，每期都需支付一个固定金额，即1亿×锁定的利差
（4）利差的计算公式
由利差计算公式可以知，该利差部分相当于一个嵌入式期权。
3. 利差支付分析
（1）嵌入式期权
A. 30年期国债的看涨期权，执行价视5年期国债收益率而定
5年期国债收益率越高，执行价越高，对期权的买方来说，期权价值就越高
B. 5年期国债的看跌期权，执行价视30年期国债的价格而定
30年期国债价格越低，执行价越低，对期权的买方来说，期权价值越高
（2）利差支付变化
A. 起始日利差 = -0.1703
宝洁公司只需支付低于30日CP平均利率75bp的浮动利率，正常情况下，30日国债平均利率比CP平均利率低25bp，因此，当利差支付为0是，宝洁公司可以低于国债利率50bp的成本进行融资
B. 首个结算日利差 = 0.2750
宝洁公司在未来的9个支付期内，每期将支付的利率为30天CP的平均利
30天商业票据单日平均利率– 75bp + 利差
5.30%
率加上26.75%；
（3）修改后的协议
1994年1月，双方对合约的条款进行的修改。
修改内容如下：
将利差的锁定日期延迟至1994年5月19日；
支付的浮动利率由从CP下浮75bp改为下浮88bp，这样宝洁公司每次可少支付$130,000，五年可减少支付的金额按照当时的利率进行折现后为112.9万美元；
结果：尽管浮动利率支付的下调为宝洁公司减少了支付，但是，利差锁定日期的延后，为合约增加了更多的不确定性，因为5月17日将有一次联邦储备委员会例会，会议上将会讨论是否加息，如果联邦储备委员会决定加息，则国债收益率将会随之上升，将会给宝洁公司带来损失（事实上，美国联邦基金利率于1994年5月22日上调0.25%）。
因此，合约修改的后果是，宝洁公司减少了现值为112.9万美元金额的支付，同时美国信孚银行持有的“期权”更加值钱。
为了减少不确定性，宝洁公司经过协商，最终还是选择分三次提前锁定利差支付。
1994年3月10日，锁定5000万美元的利差支付；3月14日锁定5000万美元的利差支付；3月29日锁定1亿美元的利差支付。
照此计算，平均下来，宝洁公司将面对的利率为30天CP平均利率上浮14.12%，经过计算，由于利差变化给宝洁公司带来的损失按当时的利率折现后，金额约为1.06亿美元。
超过本金的一半。
4. 收益损失分析
年收益率上限：0.75%（修改后为0.88%）
损失上限：在1994年5月4日锁定利差之前无法确定
5. 产品结构分析：
固定利率与浮动利率互换合约 + 以国债为标的的期权。