第七章 风险投资的退出

第七章风险投资的退出

一、学习目的

本章介绍风险投资退出的一般情况，着重介绍公开发行、股份回购、兼并收购、企业清算四种退出方式的特点和方法。

二、学习要点

1、理解退出在风险投资中的作用。

2、了解四种退出方式的一般情况、过程和特征。

3、了解风险投资推出的绩效评价指标体系和IPO推出的优缺点。

所谓风险投资的退出，是指风险投资机构在所投资的创业企业发展相对成熟或不能继续健康发展的情况下，将所投入的资本由股权形态转化为资本形态，以实现资本增值或避免和降低财产损失的整个环节。

从风险投资运行机制可以看出：风险投资的退出机制是整个风险投资运作过程中一个重要的组成部分，退出时风险资本流通的关键所在，它既是过去的风险投资行为的终点，又是新的风险投资行为的起点。

第一节风险投资退出的作用

一、风险资本退出的主要原因

（一）创业企业利润发生了变化。风险投资以投资高新技术项目为主，追求的是创业企业成长所能得到的高额投资利润。而高利润必然伴随着高风险，以高新技术开发为主的创业企业，一旦发展到成熟阶段，其投资回报将随着企业风险的降低而表现为常规利润，而常规利润已经不是风险投资追逐的目标。

（二）风险投资的阶段投入性。风险投资的运作是以追求在资本流动中释放风险，以收回投资成本并获取高额投资回报为目标。分期或阶段性投资以及循环投资是风险投资的一个重要特征。在累计投入资本很大的情况下，风险资金若不能适时退出，就不可能有新的资金从事新的投资。

（三）风险基金投资者要求定期得到支付。在基金制的风险投资组织形态下，一家风险投资公司往往同时管理着几个风险投资基金。风险投资家在募集一只基金并运作3~5年后，将继续募集新的风险投资基金。当一个基金存续期届满而清算时，新的基金开始设立并进

行风险投资的运作，由此形成风险资金在时序和空间组合上的不断投资循环。

（四）创业企业的发展。风险投资者提供的金融资本弥补了创业企业迅速成长的巨大资金缺口；风险投资者提供的非金融资本支持了企业的市场开拓、产品营销和资本运营，保证了创业企业运作的高效率和高成功率，但是随着创业企业获得了自己的管理经验和能力，并建立了自己的声誉，创业投资提供的价值增值服务的边际收益会逐步减少。

二、退出的作用

建立健全有效的退出机制，是风险投资的一个中心环节。风险投资退出是风险资本循环的有机组成部分，建立和完善风险资本的市场退出机制，是扩大风险资本来源、保障风险投资和整个资本市场顺利发展的关键因素。

（一）实现收益，补偿风险。由于风险投资的失败率很高，如果成功的项目没有很高的回报率，投资者损失的资金将无法得到补偿，风险投资活动也将难以继续下去。（二）评价投资活动，发现投资价值。风险投资的退出机制，为风险投资活动提供了一种较为可观的评价方法。风险投资效率和价值的高低，最终体现为风险投资退出时风险资本增值的大小。

（三）保障资产的流动性，促进投资的有效循环。风险投资是一种周期性投资，是由筹资-投资-撤资三个环节构成的连续的商业活动，如果没有退出机制，风险投资活动的链条就会中断，风险投资就无法实现投资增值和良性循环。

总之，任何一项投资活动都是在风险性、收益性、流动性的辩证统一中进行。从高新技术企业的性质来看，创业企业的高风险决定了它要想吸引风险资本的介入，不但要保证有较高的回报率，还必须保证资本的高度流动性，要有顺畅的资本退出渠道。可以说，没有退出机制或退出机制不完善，风险投资就很难生存和持续发展。

第二节风险投资的退出方式

一、首次公开发行

（一）概述

首次公开发行（initial public offering，IPO）是指风险投资公司通过将所投资的创业企业股票首次公开发行上市，出售其所持有的股份，以实现退出和资本增值。是企业以融资为目的，首次面向非特定社会公众公开发行股票的行为。

IPO是风险投资家最经常采用的方法，是风险投资的最佳退出方式。因为公开发行股票上市是证券市场对公司生产和经营管理水平的一种肯定，同时也使公司获得了今后在证券市

场上连续融资的渠道，这将使风险投资家所持有的创业企业股票的价值大幅升值。

首次公开发行这种方式不仅对风险投资家有利，而且对创业家也有利。创业家可以借助股票上市，卖出一部分自己所持有的股权，通过股票市场获取高额创业利润，并可将自己的投资收益投资到其他领域，通过分散投资，可以使创业家无后顾之忧，即使企业今后出现意想不到的失败，企业家生活也有了保障，这会大大降低创业家的创业风险。

（二）首次公开发行的时机选择

创业企业首次公开发行必须考虑和选择一个最佳的运作时机，时机的好坏是创业资本退出成功与否的关键。只有获取了最佳的发行时机和发行价格，风险投资家才能顺利实现退出。为了成功退出，风险投资公司在私募的时候，就要考虑与股票公开发行有关的问题。

在首次私募时，风险投资公司往往需要制定一些措施。由于股票注册发行要得到创业企业的同意与合作，所以私募时必须加入关于注册登记权和获取财务信息权力的协议条款。

绿鞋机制：也叫绿鞋期权（Green Shoe Option），是指根据中国证监会2006年颁布的《证券发行与承销管理办法》第48条规定：“首次公开发行股票数量在４亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权”。这其中的“超额配售选择权”就是俗称绿鞋机制。该机制可以稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落。工行2006年IPO时采用过“绿鞋机制”发行。

（三）首次公开发行的步骤

1.第一阶段：选择合适的投资银行家或股票承销商

2.第二阶段：与承销商谈判

3.第三阶段：签订承销意向书和协议

4.第四阶段：注册和股票销售

（四）公开上市的费用

1.承销费用

1)佣金

2)不可列支费用

2.专业顾问费用

1)法律费用

2)会计费用