十一讲 期货期权与其他衍生工具市场

期货与期权（9）
远期和期货合约 合约的性质不同：标准化与流通性的差异；实 际交割与否的差异。 合约的支付和价值的差异：远期在合约到期日 发生损益；期货合约每天清算，向对手方支付 与每日损失相等的金额；期货合约具有清算便 利，清算行对交易双方间的合约履行进行担保。
期货与期权（10）
期货合约报价的术语： 期货合约报价的术语： 委托单：出市代表经由计算机终端输入的 商品买卖定单 成交单：经计算机配对后产生的买卖合约单 开盘价：当天某商品的第一笔成交价 收盘价：当天某商品最后一笔成交价 最高价：当天某商品最高成交价 最低价：当天某商品最低成交价 最新价：当天某商品当前最新成交价 结算价：当天某商品所有成交合约的加权平均价
期货与期权（5）
期货交易中清算行（clearinghouse） 期货交易中清算行（clearinghouse）的作用 期货合约的买方与卖方并不直接面对交易的对手方，而 是将合约在交易所的清算行登记，由清算行完成期货合 约的交易。 当期货合约的投资者持有某种头寸时，清算行就持有了 该合约的相反的头寸而且对合约规定的义务进行承诺。 这样交易的双方就不必担心另一方的履约能力或违约风 险。 除了对交易的担保之外 对交易的担保之外，清算行的作用还在于使合约的 对交易的担保之外 投资者更容易地平仓和交割。
期货与期权（15）
期货交易的应用 ：保值与投机 ： 保值：利用期货市场为未来的现货交易进行保值。 卖出对冲或空头保值(short hedge)：指卖出一份期货合 卖出对冲或空头保值 约，以防止利率上升和因此而导致的证券价格的降低。 买入对冲或多头保值(long hedge)：买入一份期货合约， 买入对冲或多头保值 以防止利率下降和因此而导致的证券价格的上升。 投机：单纯通过预期价格走势进行的期货交易。
期货与期权（6）
期货交易中的保证金要求 初始保证金（ margin） 初始保证金（initial margin）：当一个合约开立时，期货合约 的投资人必须按照交易所的要求针对该合约缴纳一个最低标 准的保证金。 在每个交易日结束时，交易所决定期货合约的结算价格。 结算价格是当天某商品所有成交合约的加权平均价，被认为 结算价格 是期货合约在一个交易日内的代表性价格。 交易所用结算价来衡量投资者持有的头寸的市场价值，这样 任何盈利或损失就迅速反映在投资者的账户中。
期货与期权（22）
期权价格的决定 期权价格的决定 现金流折现法 考虑一个以股票X为基础资产的买入期权，期权的实施价 格P是￥16，期权在一年后到期，假定在期权到期前没有 股息支付，市场中一年期的利率是10%。一年后股票的 可能性价格S的范围从￥10到￥22，给定这些可能性价 格的概率分。到期时如果股票的价格高于￥16，则期权 买方的收益是正的，如果股票价格等于或小于￥16，则 期权持有人不实施期权，期权的收益为零。为了评价期 权的价值，我们将所有可能的期权收益按照市场利率进 行折现，再对折现值以概率为权重进行加权平均，就得 到期权的价值。
期货与期权（4）
期货合约的交易 头寸清算（ position）： ）：期货合约的交易双方有 头寸清算（liquidating a position）： 两种办法对所持头寸进行清算 。 平仓： 平仓：轧平头寸。为了达到平仓的目的，期货合约的交易者 必须在合约到期前对同样的合约做一笔相反的交易以冲销手 中的头寸。合约的买方需要卖出同等数量的相同的期货合约， 而卖方则要买入一笔同等数量的相同的合约。 实物交割： 实物交割：即期货合约的买方按既定价格买入某种基础工具， 卖方要按既定的价格卖出基础工具。
期货与期权（23）
套利定价法 通过其他金融工具的交易精确地复制出期权的收益 模式，从而得到为了获得该收益当前需要支付的价 格——期权的价值。这种方法与前面对期货合约的 定价是类似的。
考虑一个1000股股票的买入期权，假定买入期权的实施价 格是￥100，到期时间为一年。在一年后期权到期时，股 票的价格可能是￥120或者￥80。因此在期权到期时，每 股股票上的期权价值将是￥20（当股票的价格时￥120时） 或是￥0（当股票的价格是￥80时）。我们将计算出通过 借入资金购买股票的办法复制出期权收益的成本，进而对 期权价值进行评价。 当前的贷款利息是9.59%。
期货与期权（8）
期货交易中的杠杆效应 杠杆的效应等于初始保证金比率的倒数。 期货市场的交易方式 金融市场上期货合约的交易仅限于交易所会员，一个会员身 份实际上就是交易所的一个席位（seat on the exchange ）。期货佣金商是在期货交易所注册登记的会员 公司。客户交易指令的执行是通过交易大厅内的期货佣金商 (futures commission merchant)进行的，交易所会员在交 易大厅以“公开喊价”的方式完成合约买卖。 价格限制 通常交易所会规定每个交易日相对于前一天的收盘价的期货 合约的价格波动幅度。价格限制的基本依据是为了在新的信 息到达市场时，起到稳定市场的作用。期货与期Biblioteka （12）期货与期权（13）
期货交割价格的合成：机会成本定价或套利定价。 期货交割价格的合成 100盎司的黄金，即期价格：每盎司$400。 一位买家想在三个月后买，价格是多少？ 100盎司黄金三个月的储藏和保险的金额：$5+$10=$15； 放弃的三个月的利息：40000@2%=$800; $40000+$800+$15=$40815 每盎司黄金$408.15。 在即期价格和期货价格间的价差反映了利息、储存和保 险的成本。
期货与期权（17）
期权市场 期权交易是指投资者在未来某个日期按 期权交易 预先指定的价格购买或卖出一项资产的 选择权。买入的合约称买入期权，卖出 的合约称卖出期权。市场提供了期权买 方在未来交易实物或金融资产的权利， 但并不要求他们一定有义务执行这个选 择权。
期货与期权（18）
期权合约的交易 期权合约的交易中，卖方授予买方在未来规定的时间内 以既定的价格买入或卖出某种资产的选择权，但没有义 务一定执行买入或卖出的行为。 期权费或期权价格： 期权费或期权价格：卖方对提供给买方的选择权要收取 一定的费用。 实施价格或协议价格（exercise price or strike price）： 实施价格或协议价格 期权合约中事先规定的买入或卖出某种基础金融资产或 商品的价格。 到期日（expiration date or maturity date）：期权合约到 到期日 期失效。 期权分为两类 买入的权利，被称为择购期权或买入期 期权分为两类：买入的权利 权（call options）；卖出的权利 卖出的权利，择售期权或卖出期权 （put options）。
期货与期权（19）
择购期权赋予期权买方在合约期内有权按协议价格购 择购期权 买某种基础金融工具货商品的权利，而卖方有义务应 买方的要求按协议价格出售基础工具。 择售期权赋予期权买方在合约期内按协议价格出售某 择售期权 种基础工具的权利，卖方同样应买方的要求有义务按 协议价格购入基础工具。 美式期权： 美式期权：在期权到期前的任何时间上执行的期权。 欧式期权： 欧式期权：在到期日实施的期权。
期货与期权（11）
买 价：某商品当前最高申报买入价 卖 价：某商品当前最低申报卖出价 涨跌幅：某商品当日收盘价与昨日结算价之间的价差 涨停板额：某商品当日可输入的最高限价(等于昨结算 价+最大变动幅度) 跌停板额：某商品当日可输入的最低限价(等于昨结算 价—最大变幅) 空盘量：当前某商品未平仓合约总量 开 仓：只做了买入卖出双向操作中的一项, 即开新仓 (Open) 平 仓：买入后卖出, 或卖出后买入结算原先所做的新 单 单 号：系统为委托单或成交单分配的唯一标识
机构、个人，只要存在与利率、汇率和价格波动相关的风险暴 露，都可能是期货市场的潜在保值者；同时投机者也不断增多。
期货与期权（3）
期货合约的买方：同意按既定价格在未来购买某种 基础商品的一方，在交易中被称为多头 多头（long 多头 position）或称为做多（long futures）。 期货合约的卖方：有义务在未来以既定的价格出售 商品的一方，被称为空头 空头（short position）或称为做 空头 空（short futures）。 如果期货价格上涨，期货合约的买方将在交易中获 得利润，相反，如果价格下降，期货合约的卖方将 在交易中获利。
期货、期权与其他衍生工具市场
期货与期权（1）
未来金融索取权的交易 期货市场和期权市场是这类市场中的重要类型。 期货市场中，未来金融索取权交易活跃。投资者 在此购买代表实物或金融资产未来索取权的金融 合约。如黄豆、棉花和铜等，以及其他金融资产， 如国债，外汇等。
期货与期权（2）
期货市场 期货合约是买者和买者之间的法律合同，要求买方在规 期货合约 定的未来某个价格日以既定的价格买入某种商品，卖方 在未来的某个交割日以既定的价格出售某种商品。在这 个合约中买卖双方同意进行交易的价格称为期货价格 期货价格； 期货价格 规定双方在未来进行交易的时间称为交割日或结算日 交割日或结算日； 交割日或结算日 合约中规定的某种商品称为基础工具 基础工具（underlying 基础工具 instrument）。 期货市场的参与者：避险保值者和投机者。
期权交易盈利
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期货与期权（21）
期权与期货的差异 期权交易盈亏是不对称性的，期货合约的交易盈亏是对 称的。因此投资者可以利用期货合约规避对称性的风险， 利用期权合约规避非对称性的风险。 交易双方的权利义务的对等与否。期权的买方有权利选 择交割，但没有义务必须交割；期权的卖方应买方的要 求有义务实施交割，但却没有选择的权利。对于期货合 约交易的双方都有义务到期实施交割。期权的买方要为 获得的选择权支付一定的价格给卖方，而期货的买方不 需要支付卖方任何实施交割义务的费用。
期货与期权（7）
维持保证金（maintenance margin）：由于价格的不利变动导 维持保证金（ margin） 致合约损失，需要追加保证金，在追加保证金未补入帐户之 前，交易所允许保证金降到的最低水平。 变化保证金（variation margin）：补入账户的保证金被称为 变化保证金（ margin） 变化保证金相当于将保证金余额恢复到初始保证金水平的必 要的货币价值。 如果被要求的变化保证金在24小时内没有到帐，交易所会关 闭期货合约的交易帐户。当然超额的保证金可以从帐户中提 取。