第5章-投资分析与决策

第5章 投资分析与决策
投资决策概述
投资是公司财务资金的运用环节，直接决定了公司的未来收益水平。
正确的投资决策是有效地投入和运用资金的关键，直接影响企业未 来的经营状况，对提高企业利润、降低企业风险具有重要意义。企业要
制定投资决策，就需要合理地预计投资方案的收益与风险，做好可行性
分析，通过对投资方案的比较选优，以确定最佳投资方案。

投资决策的分析方法按其是否考虑货币时间价值可分为非贴现
方法和贴现方法。非贴现方法没有考虑货币时间价值因素，主 要包括投资回收期法和会计收益率法；贴现方法考虑了货币的 时间价值因素，主要包括净现值法、净现值指数法、内含报酬 率法等。
本章小结

固定资产是企业从事生产经营活动的基础。固定资产投资
分析中必须考虑折旧因素。固定资产投资决策通常要解决
相等：差额分析法。计算两种现金流量差额，以计算增
减的净现值。 不相等：平均年成本，选出较低者作为方案。平均年成 本是以使用年限内现金流出总现值与年金现值因素的比重， 即平均年现金流出。
⑴平均年成本法是把继续使用旧设备和购买新设备看
成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。 ⑵平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可 以按原来的平均年成本找到可代替的设备。 税后现金流量 书114页
现金流量的基本内容
现金流出量： 1.在建设期发生的建设投资； 2.在运营期初期发生的垫支流动资金投资(营运资本投资) 3.在运营期发生的付现的营运成本； 4.在运营期发生的各种税金(包括营业税金及附加和企业所得税)。
现金流入量：
1.在运营期发生的营业收入； 2.在运营期发生的补贴收入； 3.通常在项目计算期末回收的固定资产余值； 4.通常在项目计算期末回收的流动资金。
付现成本亦称“现金支出成本”。那些由于未来某项决策所引起 的需要在将来动用现金支付的成本。当企业资金紧张，又无应收账款
可以收回，而向市场上筹措资金又比较困难或借款利率较高时，在此
情况下企业面临如何以较低的成本进行采购的决策。决策者在此类决 策分析过程中对“付现成本”的考虑，往往会比对“总成本”的考虑
的判别准则是设定一个基准投资收益率R，当r≥R，该方案可以考虑；
当r＜R时，该方案不可行
• 投资回收期法和会计收益率法一般只作为辅助方法。
固定资产更新决策

研究两个问题：
继续使用旧资产还是更新资产？
选择什么样的资产进行更新？

固定资产折旧分析（见EXCEL例题）
固定资产更新决策

新设备的经济寿命与旧设备的剩余寿命——
投资决策分析的一般方法
回收期：是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它是反 映投资项目财务上偿还的真实能力和资金周转速度的重要指标，一般情况下 越短越好。投资回收期法的判别准则是设定一个基准投资回收期N，当n≤N， 该方案可以考虑；当n＞N时，该方案不可行。
回收期是指投资引起的现金流入累计到投资额相等所需要的时间。它代表收
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5.4.2 风险调整贴现率法的含义

（3）计算各期现金净流量标准离差d 标准离差是各种可能的现金净流量偏离期望现金净流量的 综合差异。 （4）计算各期现金净流量综合标准离差D （5）计算标准离差率Q Q=综合标准离差/现金流量期望值的现值=D/EPV
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n
报酬率（KA）
20% 15% 10%
K K i Pi
i 1
K A 0.3 60% 0.4 15% 0.3 (30%) 15%
KB 0.3 20% 0.4 15% 0.310% 15%
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标准差反映各种可能的报酬率和预期报酬量之间的差异。标 准差越大，代表风险越大，标准差越小，代表风险越小。
发生概率 经济情况 （P） 预期报酬率 预期报酬率 A方案 B方案
繁荣
0.3
60%
20%
正常
衰退
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0.40.3ຫໍສະໝຸດ 15%-30%15%
10%
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发生概率 经济情况
A方案预期
B方案预期
（Pi）
繁荣 正常 衰退 0.3 0.4 0.3
报酬率（KA）
60% 15% -30%
或：=净利润+非付现成本 或：=税后收入-税后付现成本+折旧(摊销)抵税 = 销售收入× (1- 所得税税率 )- 付现成本× (1- 所得税税率 )+ 折旧 ( 摊 销)×所得税税率 (3)终结点的现金净流量=运营期现金净流量+回收额
评价方法
对投资项目评价对使用的指标分为两类：一类是贴现指标，即考虑了时间 价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非贴 现指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括回收期、会计收益率等。
更为重视，并会选择“付现成本”最小的方案来代替“总成本”最低
的方案。
示例：某企业现接受一批订货，为满足客户对这批订货的要求，急需购
置一种专用设备，但企业的资金十分紧张，预计短期内亦无账款可以收回， 而且银行贷款利率高达15%以上。在这种情况下，该企业购买专用设备有下 述两个可选择方案： 方案一：甲公司可提供这种专用设备，要价100000元，货款需马上支付； 方案二：乙公司亦可提供这种设备，要价 105000 元，但货款只需先付 9000元，其余分12个月付清，每月归还8000元。 根据上述资料，企业管理人员认为第二个方案较为可行，因为该方案所 需支付的总成本虽然较第一方案多5 000元，但的现金支出成本较低，是企业 现有支付能力所能承受的；而专项设备购入并投入使用所带来的收益，可弥
补总成本较高而形成的损失。
5.4 投资的风险分析
5.4.1 风险与风险报酬
5.4.2 风险调整贴现率法的含义 5.4.3 投资风险分析模型

风险的衡量 预期望（期望值、数学均值）

期望值 E（R）＝
Pi为第i种情况出现的可能性 Ri为第i种情况出现后的预期报酬率 N为所有可能结果的数目 P:概率是用来表示随机事件可能性大小的数值 0≤P≤1
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5.4.1 风险与风险报酬


决策按其所涉及的变量值的确定性程度可分为确定性决策、风险决 策和不确定性决策。 确定性决策是指决策所涉及的变量值是一个确定的数值，是事先可 以确切知道的，并且它对决策结果的影响也是确切的。风险决策是 指事先可以知道决策所涉及的所有可能出现的变量值，以及每一变 量值出现的概率。不确定性决策是指事先不知道或不完全知道决策 所涉及到的所有可能出现的变量，或者虽然知道各种变量可能出现 的值，但不知道它们出现的概率。后两种决策统称为风险决策。
两个问题，一是是否更新，二是选择什么样的资产更新。 一般可以采用现金流量分析，建立固定资产更新决策模型。

投资活动中充满了不确定性，在进行投资决策时应充分考 虑到其风险因素。投资风险的衡量通常采用两个指标：一
个指标是期望平均值，另一个指标是标准离差值。投资风
险决策分析常用的方法风险调整折现率法等。
主要概念和观念
5.4.2 风险调整贴现率法的含义

2．确定风险报酬斜率 风险报酬率b是直线方程K=i+b*Q的斜率，它反映了风险程度变化对 风险调整最低报酬的影响。 3．用风险调整贴现率计算方案的净现值

Q和b确定后，风险调整贴现率K也就确定了，用风险调整贴现率作为
计算净现值的贴现率，再根据求净现值的方法选择方案。

主要概念
◦ 1．投资回收期法 2．净现值法 3．内含报酬率法

主要观念
◦ 1.非贴现法模型 2.净现值法模型 3.固定资产更新决策模型
离散程度
表示随即变量离散程度的量数，最常用的是方差。 总体方差 σ2＝∑[Ri－E（R）]2 N =∑[Ri－E（R）]2×Pi 标准差σ 变化系数＝标准差/均差

例：某公司在投资上有两种可供选择的方案，公司经过实际调研
和专家论证，得出两种方案在各种市场环境下的预期报酬率和概
率大致如下：
相关概念
投资项目的现金流量： 现金流量是指投资项目所涉及的在一定时期内的 现金流出与现金流入数量的总称。
项目计算期： 是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的
全部时间，包括建设期和生产经营期。 建设期以投资为主，生产经营期以收 益为主。
原始总投资=建设投资+流动资金投资 (流动资金投资：指在完整工业投资项目中发生的用于生产经营期周转使 用的营运资金投资，又称为垫支流动资金。) 投资总额=原始投资+资本化利息，反映项目投资总体规模的价值指标。
方法二：投资回收期=nper(8%,9,-36,0,0)=5.01
为什么？
方法一没有考虑时间价值 方法二考虑了时间价值 所以如果单独使用这种方法有时可能会得出不正确的结论。
会计收益率=
年平均净收益或年平均现金净流量 原始投资额或平均原始投资额

会计收益率指项目方案产生生产能力后，在正常生产年份内，年净收 益与投资总额的比值，它反映项目投资支出的获利能力。会计收益率
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5.4.2 风险调整贴现率法的含义


将与特定投资项目有关的风险报酬加入到资金成本或企业 要达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进 行投资决策分析的方法称为风险调整的贴现率法。 其计算公式为K=i+b×Q。 其中，K为调整贴现率；i为无风险贴现率；b为风险报酬 斜率；Q为风险程度。
A方案预期 经济情况 繁荣 正常 衰退 预期报酬率 报酬率（KA） 15％ 15％ 15％