DCF估值原理PPT课件
DCF估值原理专题培训课件
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诚信稳健，追求卓越
DCF估值方法
DCF估值是将企业未来产生的现金流折，计算企业价值的方法 DCF估值分为三个阶段 预测公司的自由现金流量 计算终值 计算资本的加权平均成本
估值日 估值期起点
预测期结束
终值 永续年金
长城证券
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诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
一般采用间接法计算
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诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
现金流计算——EBIT的两种计算方法
自上向下的计算 主营业务收入 减:主营业务成本
主营业务税金及附加 加:其他业务利润 减:营业费用 减:管理费用 加:核心投资收益
息税前利润 EBIT
自下向上的计算 利润总额 加:营业外支出
核心价值
非核心价 值
企业 总价 值
债 务 价 值
股权价 值
少数 股东 权益
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诚信稳健，追求卓越
DCF估值公式
① 企业核心价值 =测期自由现金流现值+终值现值
② 预测期自由现金流现值 =∑CFt/(1+WACC)t (其中CFt为第t 期的自由现金流，WACC为加 权平均资本成本）
③ 终值采用倍数法或永续增长法计算
长城证券
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诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—理论基础
三个关键的环节
k
V
CFt
CFk1
t1(1r)t (rg)(1r)k
DCF估值的三个环节
现金流
现金流的界定与计量 现金的增长模式与原因
长城证券
反映现金风险的折现率—资本成本的计算
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DCF估值法——Aswath Damodaran
Use a 3-Stage or n-stage Model
Aswath Damodaran
6
The Building Blocks of Valuation
Aswath Damodaran
7
Classifying DCF Models
Figure 35.8: Discounted Cashflow Models
Yes Adjust margins over time to nurse firm to financial health Yes
No Estimate liquidation value
Value Equity as an option to liquidate
Aswath Damodaran
8
If your firm is
• • • large and growing at a rate close to or less than growth rate of the economy, or constrained by regulation from growing at rate faster than the economy has the characteristics of a stable firm (average risk & reinvestment rates) Use a Stable Growth Model is large & growing at a moderate rate (≤ Overall growth rate + 10%) or has a single product & barriers to entry with a finite life (e.g. patents)
dcf 收益法
DCF收益法DCF（Discounted Cash Flow）收益法是一种常用的估值方法，用于确定一个资产或项目的价值。
它基于现金流量的概念，将未来的现金流量折现至现值，以确定资产或项目的当前价值。
DCF收益法在金融、投资和企业估值领域广泛应用，可以帮助投资者做出理性的投资决策。
1. DCF收益法的基本原理DCF收益法的基本原理是将未来的现金流量折现至现值，以确定资产或项目的当前价值。
这个方法的核心思想是现金的时间价值，即未来的一笔现金与现在的一笔现金是不等价的。
未来的现金流量需要通过折现率进行调整，以反映时间价值的影响。
DCF收益法的计算公式如下：DCF = CF1/(1+r)^1 + CF2/(1+r)^2 + ... + CFn/(1+r)^n其中，DCF表示资产或项目的当前价值，CF表示每期的现金流量，r表示折现率，n表示现金流量的期数。
2. DCF收益法的步骤DCF收益法的应用包括以下几个步骤：步骤1：确定未来现金流量首先需要确定资产或项目的未来现金流量。
这通常需要进行详细的市场调研和数据分析，包括预测销售额、成本、税收和折旧等因素。
根据不同的情况，可以采用不同的方法进行现金流量的估计，如历史数据分析、市场调研和专家意见等。
步骤2：确定折现率折现率是DCF收益法中非常重要的一个参数，它反映了投资的风险和机会成本。
折现率通常由投资者根据市场情况和风险偏好进行估计，可以考虑市场利率、资本成本和类似资产的回报率等因素。
步骤3：折现现金流量将步骤1中确定的未来现金流量按照步骤2中确定的折现率进行折现，得到每期的现值。
步骤4：计算DCF将步骤3中得到的每期现值相加，得到资产或项目的当前价值，即DCF。
3. DCF收益法的优缺点DCF收益法作为一种估值方法，具有以下优点和缺点：优点：•考虑了现金流量的时间价值，更加准确地反映了资产或项目的价值。
•可以灵活应用于不同类型的资产或项目，包括股票、债券、房地产等。
DCF估值原理
不同模型采用不同的现金流、不同的贴现率——DCF估值的匹配方法
现金流 类型
企业自由现金流
DCF
贴现
模型
率
FCFF 企业自由现金流折现模型
WA CC
权益自由现金流
FCFE 权益自由现金流折现模型
rs
现金股利
DDM股利折现模型
rs
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DCF模型思路
显性 价值
持续 价值
核心价值
非核心价 值
企业 总价 值
2.投资回报率回归法则 从长期来看，公司的投资回报率（ROIC）会趋于行业平均的 投资回报率，行业的投资回报率会趋于反映了行业风险水平 的资本成本）（WACC）.除非行业有较高壁垒，或者公司具 有持久的竞争优势，绝大多数公司最终所获得的超额回报会 被竞争的力量所逐渐腐蚀。启示是：除少数公司外，绝大多 数公司在永续增长阶段的投资回报率不能偏离其资本成本。
息税前利润 EBIT
自下向上的计算 利润总额 加:营业外支出
财务费用 减:营业外收入
补贴收入 非核心投资收益
息税前利润 EBIT
➢核心投资收益:某些具有战略意义﹑对利润贡献重要﹑或者具 有可持续性的投资收益,反之为非核心投资收益.多数情况下,将投 资收益视为非核心投资收益.
➢计算出EBIT后,可进一步计算净营业利润=EBIT(1-t)
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现金流贴现法（DCF）—理论基础
一阶段模型 CF
g=0
两阶段模型 CF
g
三阶段模型
半
CF
显
g3
显
性
形
期
延
期 g2
续
期
时间
k
时间
k
m
时间
dcf估值模型
dcf估值模型DCF估值模型股利折现模型（DDM，Dividend Discount Model），是最为基础的估值模型。
指通过预测上市公司的未来盈利能力，按一定的收益率计算出整个上市公司的价值。
即通过将公司未来现金各年的股利按投资回报率进行折现、加总后得到的公司价值。
折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。
其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）――公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)――公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。
现金流折现估值模型DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。
具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。
这样，股票目前的价值就出来了：If 估值>当前股价，→当前股价被低估。
可以买入。
If 估值股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。
公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。
所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。
企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。
永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。
1．自由现金流公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。
第5章-企业价值评估——自由现金流折现法-ppt学习资料
金融现金流： 税后利息费用 减：短期借款净增加 减：长期借款净增加 =债务现金流量 股利分配 加股回购减股发 =股权现金流量 融资现金流量合计
4.77 5.24 7.68 7.17 3.84 3.58 -6.75 -5.51 9.75 15.20 0.00 0.00 9.75 15.20 3.00 9.69
• 判断企业进入稳定状态的两个主要标志：（1）具 有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名 义增长率；（2）具有稳定的投资资本回报率，它 与资本成本接近
•
DBX公司预计报表如下（基期2000年，2003年及以后年的预
测数据略）
注意：本例假定销售成本、
表1 预计利润表
销管费中不包括折旧费
年份
基期 2001 2002 其他年份（略）
第5章-企业价值评估——自由 现金流折现法-ppt
• 4. 企业价值评估方法
• 现金流折现(DCF)法
•
是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型
价 值 V
n 现 金 流 量 t 1（ 1+资 金 成 本 ） t
• 相对比例法 • EVA法
依 据 ：V 1 V 2 X1 X2
V1
X X
1 2
V
2
45.36
=经营现金毛流量
94.79 99.53 104.51 109.73 115.22
减：净经营资产净增 加
折旧与摊销
=实体现金流量
融资现金流：
23.69 24.88 26.12
37.32 39.18 41.14 33.78 35.47 37.24
27.43
43.2 39.1
28.8
45.36 41.06
股票绝对估值法-DCF(现金流贴现模型)
股票绝对估值法-DCF(现金流贴现模型)现金流贴现模型是通过预测未来的现金流量，来进行估值。
DCF估值法适用于：那些股利不稳定，但现金流增长相对稳定的公司。
那些现金流能较好反映公司盈利能力的公司。
公式为：其中V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股票现金流的期望值，k是股票的期望收益率。
公式表明，股票的内在价值是其逐年期望现金流的现值之和。
大多数的财务教材都把DCF看作是给那些可以产生现金流资产进行估值的最佳方法。
理论上讲（以及在学院考试中），DCF估值法很有效。
但在实际运用中，它很难运用到股价估值上。
尽管投资百科网相信DCF具有它的优势，但不可否认的是，其他的一些估值方法更能对股票作出一个全面，便于理解的估值。
DCF分析法的基本原理DCF分析法认为，产生现金流的资产，包括固定收益产品（债券）、投资项目，及整个公司的价值等于其在未来一定期限内所产生的现金流，按照适合的折现率折现后计算出的现值（PV）。
公式如下：PV = CF1 / (1+k) + CF2 / (1+k)2 + … ［TCF / (k - g)］/ (1+k)n-1其中：PV：现值CFi：现金流K：贴现率TCF：现金流终值g：永续增长率预测值n：折现年限在对股票估值时，分析师们通常使用自由现金流（FCF）作为估值模型中的现金流。
FCF一般是用经营性现金流减去资本支出后得到的。
得出现值后再除以总股本既得出每股价值。
有时，分析师们还会用调整过的自由现金流先计算出公司所有利益相关人（包括债权人和股权人）拥有的资产现值，然后再减去债权人拥有的资产现值，就得到股票资产的现值，既股价的合理价值。
DCF的问题1、关于现金流的预测在用DCF模型对股票估值时，第一件事也是最重要的事情就是估计未来的现金流量。
然而DCF模型对业绩和现金流的估计有着与生俱来的问题或叫难点。
最普遍的问题就是，公司每年现金流增长的预测具有不确定性，因为DCF模型中对价值的预测通常长达5年甚至10年以上。
DCF估值模型讲义 ppt课件
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DCF估值模型讲义
相对价值评估似乎比现金流量折上价值评估更 能反映市场感受及状态。当由价格反映以下感 受显得十分重要时，相对价值评估的优点就显 示出来了：
目标是在今日以该价格卖出一证券（如在发 行新股时） 在“动量”基础策略下投资 采用相对价值评估，通常会有大部分证券被低 估及高估。 由于投资组合经理的表现是在一个相对基础 （与市场及其它货币经理）上来衡量的，所以， 相对价值评估更符合他们的需要。 一般情况下，相对价值评估比现金流量贴现价 值评估所需的资料要少
6
DCF估值模型讲义
如果操作正确，DCF价值评估是在资产的基础 上进行的，因此，较少受到市场波动及情感因 素的影响。
如果投资者购买企业而非股票，采用现金流量 贴现价值评估就是正确方法，这样做能令你在 购入资产时知道自己得到了什么。
DCF价值评估促使你去考虑公司的潜在特征和 了解该行业。再不然，它还至少可以令你在以 标价买入一项资产时，认真验证一下你的假设。
股权成本＝13.625% 股权当前价值＝50/1.13625+60/1.136252+68/1.136253+
76.2/1.163254+(83.49+1603)/1.136255=$1073
方法2：将资金成本贴现计算出公司现金流量，得 出公司价值
债务成本＝税前比率（1-税率）＝10%(1-.5)＝5％ WACC＝13.625%(1073/1873)+5%(800/1873)＝9.94% 公司当前价值＝90/1.0994+100/1.09942+108/1.09943+
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息税前利润 EBIT
自下向上的计算 利润总额 加:营业外支出
财务费用 减:营业外收入
补贴收入 非核心投资收益
息税前利润 EBIT
长城证券
核心投资收益:某些具有战略意义﹑对利润贡献重要﹑或者具 有可持续性的投资收益,反之为非核心投资收益.多数情况下,将 投资收益视为非核心投资收益.
(r
CFk 1 g)(1 r)k
DCF估值的三个环节
现金流
现金流的界定与计量 现金的增长模式与原因
长城证券
反映现金风险的折现率—资本成本的计算
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诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
不同的资本提供者(债权人﹑股东)对现金的索取权的次序不同
投资需要
债权人
再投资需要
营业 现金
估值日 估值期起点
预测期结束
终值 永续年金
长城证券
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诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
如何从三大报表计算现金流量
直接法:
间接法:
现金收入 减:现金经营开支 净营业现金流量 减:营运资金增加
资本性开支 企业自由现金流 减:利息支付 加:净新增债务 权益自由现金流 减:分红或回购 净现金变动
2. 末期出售的变现价值(二阶段模型:显性预测+终值预
测)
V
k t 1
CFt (1 r)t
(1
Pk r
)k
Pk表示k期末的预测股票市价
长城证券
终值问题是DCF估值的一个大问题——终值的现值往往占预期股票 价值的一半以上,而终值估计的准确性往往会很低。
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诚信稳健，追求卓越
现金流的增长模式与原因
流
营运资本投资 CAPEX
FCFF
企业自由 偿还债务
现金流
支付利息
FCFE
权益自由 再投资 现金流 留存收益
DIV 红利
长城证券
所有资本提供者
股东
股东
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现金流贴现法（DCF）—现金流界定
不同模型采用不同的现金流、不同的贴现率——DCF估值的匹配方法
现金流 类型
企业自由现金流
g=CF的稳定增长率
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诚信稳健，追求卓越
一阶段模型 CF
g=0
现金流贴现法（DCF）—理论基础
两阶段模型 CF
g
三阶段模型
半
CF
显
g3
显
性
形
期
延
期 g2
续
期
时间
k
时间
k
m
时间
V CF r
V
k t 1
CFt (1 r)t
CFk 1
(r g )(1 r)k
V
k t 1
终值预测的基本法则
1.增长收敛法则 从长期看，现金流的增长率会趋于行业的增长率，行业的增 长率会趋于GDP的名义增长率。否则最终会出现“富可敌国”。 启示是：永续期的增长率不能定得太高。
2.投资回报率回归法则 从长期来看，公司的投资回报率（ROIC）会趋于行业平均的 投资回报率，行业的投资回报率会趋于反映了行业风险水平 的资本成本）（WACC）.除非行业有较高壁垒，或者公司具有 持久的竞争优势，绝大多数公司最终所获得的超额回报会被 竞争的力量所逐渐腐蚀。启示是：除少数公司外，绝大多数 公司在永续增长阶段的投资回报率不能偏离其资本成本。
长城证券
净营业利润 加:折旧摊销 净营业现金流 减:营运资金增加
资本性开支 企业自由现金流 减:利息支付 加:净新增债务 权益自由现金流 减:分红或回购 净现金变动
一般采用间接法计算
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诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
现金流计算——EBIT的两种计算方法
自上向下的计算 主营业务收入 减:主营业务成本
Gordon增长模型：用永续增长公式计算公司的终值——最 后一年年初的终值=稳态现金流量/（贴现率-长期增长率）
长城证券
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诚信稳健，追求卓越
终值计算—Gordon模型
终值的处理方法 1. 稳定增长的延续价值二阶段模型(显性预测+稳定增长预测)
k
V
CFt
CFk 1
t1 (1 r)t (r g)(1 r)k
计算出EBIT后,可进一步计算净营业利润=EBIT(1-t)
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诚信稳健，追求卓越
确定预测期
时间足够长，以达到“稳定态”。 一般预测期间7-15年。 周期性行业找到完整的周期，用平均化处理
的年份代替稳定态。
长城证券
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诚信稳健，追求卓越
SUCCESS
THANK YOU
长城证券
DCF 模型
FCFF 企业自由现金流折现模型
贴现 率
WACC
权益自由现金流
FCFE 权益自由现金流折现模型
rs
现金股利
DDM股利折现模型
rs
长城证券
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诚信稳健，追求卓越
DCF模型思路
显性 价值
持续 价值
长城证券
核心价值
非核心价 值
企业 总价 值
债 务 价 值
股权价 值
少数 股东 权益
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诚信稳健，追求卓越
DCF估值模型培训
2007年12月
长城证券
诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—理论基础
基础公式
V
n t 1
CFt (1 r )t
t 零增长状态下: V=CF/r t 稳定增长状态: V=CF1/(r-g)
长城证券
其中: 本成本)
n=某项资产的寿命 CFt=某项资产带来的第t期现金流 r=反映该估算现金流风险的贴现自由现金流现值+终值现值
② 预测期自由现金流现值
=∑CFt/(1+WACC)t (其中CFt为第t 期的自由现金流，WACC为加 权平均资本成本）
③ 终值采用倍数法或永续增长法计算
长城证券
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诚信稳健，追求卓越
DCF估值方法
DCF估值是将企业未来产生的现金流折，计算企业价值的方法 DCF估值分为三个阶段 预测公司的自由现金流量 计算终值 计算资本的加权平均成本
2019/8/9
诚信稳健，追求卓越
终值计算
多数情况下，估值的预测期定在10年左右。因此有必要预 测公司10年以后的剩余值——终值。我们可以通过几种方 法计算终值。最重要的两种方法如下：
隐含退出倍数：将最后一年的经营利润或EBITDA乘以适当 的倍数，预估出企业的值。选定的倍数应能反映出企业当 前的增长潜力。在预测的最后，公司的增长率有可能要低 于预测初期，因此最终倍数也要有可能比当前倍数低。
CFt (1 r)t
(r
CFk 1 g2 )(1 r)k
CFm (1 g2 ) (r g2 )(1 r)m
(r
CFm1 g3)(1 r)m
长城证券
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诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—理论基础
三个关键的环节
V
k t 1
CFt (1 r)t