中银国际固定收益报告-境外人民币及人民币债研究
央企境外投资与我国欧元主权债券的思考及启示
央企境外投资与我国欧元主权债券的思考及启示摘要：2017年，我国财政部在香港发行了价值20亿美元的主权债券，分别为5年期和10年期的10亿美元债券。
这是自2005年以来，中国政府首次在中国境外发行美元主权债券，2018年，财政部发行了价值30亿美元的3种香港债券，其中包括5年期的15亿美元、10年期的10亿美元和30年期的5亿美元债券；2019年，财政部又在巴黎发行了40亿美元的主权债券，其中20亿美元的期限为7年，10亿美元的期限分别为12年和20年两种。
这是自2005年以来中国政府发行的第一笔欧元的主权债券，也是迄今为止最大的外币主权债券。
关键词：主权债券，境外市场，外币主权债券我国境外主权债券的发展历程随着国际资本市场的形势和对政府债券高需求的不断变化，中国海外政府债券发行的原则、目标和策略也在不断调整。
从历史发展来看，中国政府债券的境外发行可以分为三个主要阶段：第一阶段（1987---2004年）：1978年，是我国境外主权债券发行的启示年份，中国财政部开始对外发行外币主权债券，这是中国探索发行的阶段，到2004年，16年间，中国共发行23笔债券，在这一阶段，国外的主权债券发行尚未形成按货币和期限结构的系统，更多的是面向全球，用以宣传自身的经济建设成果。
第二阶段（2009---2016年）2005—2008年,在这过去的三年中，中国没有发行任何境外债券。
2009年，中国财政部开始计划在香港地区发行人民币的主权国债,主要用于帮助香港地区进一步稳固发展和提高全球金融中心的经济实力,并继续的保持每年发行量;2016年,中国财政部在伦敦发布了3年期30亿人民币的主权债卷计划,以实现中英经贸与金融市场对话的结果。
这一阶段的主要特点是继续发布中国人民币主权债计划,其主要目的是为了支持香港离岸人民币金融市场的发展,并逐步形成离岸人民币主权债的收益率曲线。
第三阶段（2017---目前）：2018年，中国财政部继续在香港发行15亿美元的五年期债券、10亿美元的10年期债券和5亿美元的30年期债共计30亿美元的主权债券。
中银国际研究报告
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中银国际研究报告
中银国际是中国工商银行旗下的一家国际化投资银行，其研究报告广泛被投资者和市场参与者所关注和参考。
以下是对中银国际研究报告的简要介绍。
1. 报告内容
中银国际研究报告主要涵盖宏观经济、产业研究和投资策略等方面的内容。
宏观经济部分对全球及中国经济现状和走势进行分析，包括政策动向、货币市场、经济增长等；产业研究部分则对各个行业进行深入剖析，包括汽车、金融、科技等；投资策略部分则给出投资建议和策略，包括股票、债券、黄金等方面的投资。
2. 报告质量
中银国际研究报告以其权威性和专业性而广受市场认可。
中银国际拥有一支专业的研究团队，经过多年的研究和实践，积累了丰富的经验和数据分析能力。
其报告的质量和准确性得到了广大投资者的认可。
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许多投资者、机构和市场参与者在决策和交易时会参考中银国际的研究报告。
报告内容的分析和预测对于投资者的决策具有指导意义。
4. 透明度和公正性
中银国际在研究报告中重视透明度和公正性。
报告内容充分揭示研究方法和数据来源，保证信息的真实和客观。
中银国际不受任何利益团体或利益集团的干扰，报告的撰写和分析都基于客观的原则。
总之，中银国际研究报告具有一定的权威性和专业性，其内容全面、准确，对投资者具有一定的参考价值。
中银国际致力于为投资者提供全面的市场信息和投资建议，以帮助投资者做出明智的决策。
中银证券#2020年外汇市场分析报告：外汇市场运行总体平稳，年末出现羊群效应
6月份之后人民币兑美元汇率升值幅度大于多边汇率资料来源：中国外汇交易中心，万得，中银证券资料来源：中国外汇交易中心，万得，中银证券人民币汇率弹性有所增强，在主要货币中保持了基本稳定2020年全年，中间价和收盘价最低收于月末的7.1316比1、7.1600比1，最高收于12月末的6.5236比1、6.5241比1，全年最大振幅分别为9.3%和9.7%，较2019年分别提高3.3和2.3个百分点。
但2020年国际货币基金组织披露币种构成的八种主要储备货币的波动性均有所提高，并且除日元汇率外，其他六种储备货币最大振幅的上升幅度明显高于人民币，美元、欧元、英镑、瑞郎、加元、澳元最、6.4、9.2、25.4个百分点。
因此，在八种主要储备货币中，尽管2020年末人民币汇率较上年末出现了较大升幅，但全年中间价均值基本与上年持平，收盘价均值仅上涨了0.2%（年均汇率最大涨幅出现在2008年，中间价和收盘价均值分别上涨了9.5%、9.4%）资料来源：万得，中银证券资料来源：中国外汇交易中心，万得，中银证券境内外汇总体供大于求，全年外汇盈余明显增加2020年，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差合计2152亿美元，远高于上年顺差204亿美元。
其中，即期结售汇顺差1587亿美元，上年为逆差560亿美元，增加2147亿美元；年末银行代客远期结售汇未到期净结汇余额489亿美元，较上年末增加354亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净购汇余额172亿美元，较上年末减少210亿美元，两项合计衍生品交易累计净增加外汇供给564亿美元，较上年少200亿美元。
可见，2020年即期结售汇顺差扩大是结售汇总顺差图表5. 银行即期结售汇差额变动情况图表6. 境内客户市场外汇供求状况资料来源：国家外汇管理局，万得，中银证券资料来源：国家外汇管理局，万得，中银证券汇率“稳定器”作用正常发挥，但年末出现“追涨杀跌”的羊群效应2020年全年，收汇结汇率为65.0%，较上年上升1.1个百分点；付汇购汇率为64.0%，较上年回落个百分点。
中银国际研究报告
中银国际研究报告中银国际研究报告中银国际是中国工商银行旗下的一家全球性投资银行，以提供研究和咨询服务为主要业务。
本次研究报告将对当前国际金融市场的动态进行分析和评估，以帮助投资者做出更明智的投资决策。
一、宏观经济环境目前，全球经济增长呈现出分化的趋势。
美国经济增长放缓，欧洲经济增速稳定但较为疲弱，亚太地区经济增长较为强劲。
全球贸易摩擦的风险依然存在，特别是中美贸易摩擦对全球经济增长的影响仍不可忽视。
此外，全球金融市场的震荡和不确定性也给各国的经济带来了挑战。
二、投资领域分析1. 股市投资目前，国际股市普遍呈现出回暖的态势。
美国股市在去年的低谷之后逐渐反弹，中国股市也在政策的支持下复苏。
此外，新兴市场的股市也表现出相对强劲的势头。
然而，由于全球经济增速的不确定性以及地缘政治风险的存在，股市投资仍然存在较大的风险。
2. 债券投资由于全球经济增长放缓和通胀压力的低迷，国际债市表现出相对稳定的态势。
尤其是发达国家的债券市场，由于中央银行的宽松货币政策，债券收益率较低。
但是，新兴市场的债券市场可能面临一些风险，包括汇率风险和信用风险等。
3. 外汇投资当前，全球外汇市场的波动性较高。
主要货币对之间的汇率波动受到各国政策因素和经济数据的影响。
由于中美贸易摩擦的风险，人民币汇率可能面临一定的下行压力。
此外，新兴市场的货币也可能受到地缘政治风险的影响。
三、投资策略建议1. 分散投资由于全球经济的不确定性和市场的风险，投资者应该采取分散投资的策略，降低单一资产的风险。
可以配置不同地区的股票和债券，以及不同的货币对，以实现投资组合的均衡和稳定。
2. 长期投资尽管市场波动时有发生，但长期投资仍然是获取稳定回报的有效途径。
投资者应该具备耐心和长远的眼光，选择有潜力的品种进行投资，并且在市场波动时保持冷静和坚定。
3. 密切关注政策和数据全球经济和金融市场的波动主要受到各国政策和经济数据的影响。
投资者应该密切关注这些因素的变化，及时调整投资策略。
浅析人民币国际债券
浅析人民币国际债券作者：徐珂南来源：《智富时代》2019年第12期【摘要】随着我国金融改革的深化和发展，人民币国际化进一步加快，利率市场化进程与资本账户开放不断增速，为人民币国际债券市场的发展带来了新的机遇和挑战。
本文以熊猫债和点心债为例，分析了人民币国际债的发展情况和面临的主要问题，并对进一步完善人民币国际债市场提出了建议。
【关键词】人民币国际债;熊猫债;点心债随着我国金融改革的深化和发展，人民币国际化不断加快，利率市场化进程与资本账户开放持续增速，企业融资重心逐渐转向直接融资，资金来源变得更为多元化。
熊猫债与点心债是全球最主要的两大人民币国际债券，分别在境内人民币市场和离岸人民币市场中担当重要角色，是推动人民币国际化不可或缺的因素。
本文以熊猫债和点心债为例，分析了人民币国际债的发展情况和面临的主要问题，并对进一步完善人民币国际债市场提出了建议。
一、人民币国际债券市场发展情况简述（一）人民币国际债券定义根据国际清算银行（BIS）定义，除一国境内发行的国内债券外，其他债券均属于国际债券范畴。
人民币国际债券，主要指跨境发行的、以人民币计价和结算的债券，包括人民币外国债券以及人民币离岸债券。
人民币外国债券是指外国发行人在我国境内发行的人民币债券。
按照国际惯例，外国债多以所在国特色而命名，如美国扬基债、日本武士债、英国猛犬债、韩国阿里郎债等，人民币外国债则被命名为熊猫债1。
与世界主要外国债一样，熊猫债具有促进国内资本对外投资以及引入外国发行人进入国内市场的基本功能，对加快国内资本市场的成熟和发展起着重要作用。
人民币离岸债券主要指全球发行人在我国香港和澳门等离岸市场发行的、以人民币计价并结算的债券。
香港人民币债主要指点心债，因早期发行量不大、收益率相对较低而得名。
在我国台湾地区发行的宝岛债和澳门地区发行的莲花债，也属于离岸人民币债。
（二）人民幣国际债券发展情况与扬基债等具有近百年历史的国际债券相比，人民币国际债券起步较晚，至今只有十余年历史。
中银国际简介
北京
上海
大宗交易
深圳
为机构投资者提供有价值的投资建议
金牌销售服务团队第一名 金牌路演和客户访问人 第一名 进步最快销售服务团队 第一名 2010
中银国际证券机构销售部以推动股票内在价值分析为核心，以专业化、个性化服务为 特征，以实现与客户共同繁荣发展为目标 公司专业人员遵循职业道德，恪尽职守，保护投资人的商业秘密，充分发挥投资人与 研究部门之间的沟通桥梁作用，力求使研究更务实，使投资更理性 中银国际证券机构销售业务以上海、北京、深圳三大中心城市为重点，为客户提供方
其他股东 中银国际控股49% 联想集团12% 中国石油21% 18%
中银国际证券有限责任公司
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中银国际组织架构
中银国际证券有限责任公司
投资银行 一级市场） （一级市场）
研究
自营
直投
投资者服务 二级市场） （二级市场）
期货
投资银 行部
股票资本 市场部
定息收 益部
机构投 资部
资产管 理部
零售经 纪部
营业部
最具定价能力投行 最佳债券承销投行 2011
股票承销与海内 外上市推荐
中国境内 十大优秀投行奖
企业购并与分拆 咨询
2010
项目融资与投资 顾问
投资银行业务
公司重组改制咨 询与策划
最佳合资投行 最具定价能力投行
2010
企业财务及管 理顾问
地方政府经济 发展顾问
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中银国际投资银行业务（ 中银国际投资银行业务（续）
2006年6月至7月，中银国际作为中国银行H股上市的联席全球协调人、联席帐簿管理人、联席主承销商、联席保荐人和A股上市的独家 财务顾问成功完成其H股和A股发行上市，共募集资金867.4亿港元和人民币200亿元 2006年6月，中银国际作为中信证券定向增发独家保荐人（主承销商），成功筹集资金46.45亿元人民币 2005 6 2005年6月，中银国际作为交通银行H股上市独家财务顾问，协助交通银行H股上市成功，筹集资金19亿美元 H H 19 2005年4月，中银国际作为北京银行的独家财务顾问，成功引入荷兰ING集团和IFC，入股比例24.9% 2004年6月，中银国际作为平安保险H股上市的联席全球协调人、联席主承销商和独家保荐人，募集资金143亿港元 2003年12月，中银国际作为兴业银行独家财务顾问，成功引入恒生银行、IFC、GIC等，入股比例24.98% 2003年9月，中银国际作为华夏银行A股上市联席主承销商成功主持了其首次新股发行，募集资金56亿元人民币 2002年7月，中银国际作为联席全球协调人和主承销商等成功实施中银香港在香港上市计划，募集资金224亿港元
人民币在岸离岸汇率联动关系及其影响因素分析
人民币在岸离岸汇率联动关系及其影响因素分析叶亚飞;石建勋【摘要】基于前人研究,笔者构建DCC-GARCH模型克服恒定联动系数的局限性,实证研究人民币在岸离岸汇率的非线性动态联动关系,发现在岸离岸汇率间存在持久、显著的联动关系,且联动系数具有长期记忆性和动态时变性.在此基础上,构建SVAR模型实证研究人民币在岸离岸汇率联动性的影响因素,发现在岸离岸市场的风险偏好差异、汇率差异、利率差异均对其联动效应有负向影响,差异越大在岸离岸汇率联动系数越小;而以“811”汇改为代表的人民币定价机制改革则能显著提高在岸离岸汇率的联动性.据此,提出充分利用在岸离岸汇率联动性引导离岸人民币预期、深化利率市场化改革实现资金价格市场化定价、多元化外汇市场交易类型促进汇差收敛、主动掌握人民币定价权、完善人民币汇率形成机制等政策建议.【期刊名称】《中央财经大学学报》【年(卷),期】2016(000)012【总页数】8页(P37-44)【关键词】人民币汇率;在岸离岸联动关系;影响因素;实证检验【作者】叶亚飞;石建勋【作者单位】同济大学经济与管理学院;同济大学经济与管理学院【正文语种】中文【中图分类】F831一、引言我国自2008年金融危机以来一直在追求在岸人民币(CNY)的国际化,而发展人民币离岸市场是人民币国际化的重要战略布局。
随着中国人民银行(PBOC)与香港金融管理局(HKMA)2010年7月19日联合宣布香港人民币可交割,香港人民币(CNH)离岸市场正式成立,自此,该市场一直快速增长,吸引了广泛的关注与大量的交易活动,然而,CNH与CNY的汇差也吸引了大量的套利行为与投机攻击。
由图1可知,人民币在岸离岸汇率差异一直存在,自2011年出现一轮贬值预期后,缘于我国自贸区建设及一系列利好政策,离岸市场一直预期人民币升值,直至2014年3季度。
随着我国经济结构调整以及美联储加息预期等影响,CNH人民币报价一直走低,尤其是2015年“811”汇改后,离岸市场CNH持续贬值,与CNY价差不断扩大,拖累在岸人民币也出现累计最大跌幅。
中行研究报告(12-22版本)
中国银行（601988）研究报告投资的收益包括确定性的收益和不确定性收益。
做为一个成熟的投资者，我们要在确定性的情况下追求相对高的收益。
现时A股上市交易股票总数差不多2000只，如何选择合适的低风险，却有确定性收益股票将是投资者的难题。
我们推荐中国银行。
一为什么看好中行？1.业绩稳定增长，3季报每股收益已经0.31元，2010年每股收益0.4元是大概率事件；2.分红比例高45%，今年分红预计为0.18.相对于有3.3的股价分红收益达4.8%。
银行现在五年期定期利率只有4.2%；3.确定性收益最大的亮点是：中行的可转债。
债转股的价格是3.74.现在的发行的可转债，已经变成上市公司变相融资的工具，中行为了其满足核心资本充足率的要求，具有强烈的债转股的要求。
二持有中行的的收益有多少？1.在中行债转股是大概率事件的前提下，我们来计算中行的价格：中行转债上市公告书第30条：在转股期内，如果中国银行股价连续30个交易日里至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，中行有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。
也就是当中行的股价为3.74*1.3=4.86的时候才能强制转债2.要保证15个交易日的股价在4.86以上还要有至少10%的上涨幅度才能保证转股条件。
也就是4.86*1.1=5.34我们计算出来2012年底的中行的理论价格是5.34. 是现在3.3为基数计算的理论收益为62%。
三为什么中行债转股是大概率事件？因为中行如果不债转股，那么其发行的400亿债券到期不但要还本而且要付息。
而且可转债的利息是逐年增加的，拖的越长，到时还钱的成本越高。
还有如果中行还钱的话，那么他本来就偏紧的资本充足率，又将达不到管理层要求的标准。
还需要再融资，而且要经过管理层一系列复杂的审批程序，融资也并不是想融就融还要市场的配合。
何必多此一举。
直接债转股，资本充足率继续满足，而且不需要还本付息，直接把债权人变成股东。