皇氏乳业分析报告
皇氏乳业的销售增长能力和收益增长能力分析——基于财务报表分析
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基 于财务报表分析
杨 君 君
皇 氏 乳业 概 况 广西皇氏甲天下乳业股份有限公 司的前身是广西皇氏生物工程乳业 有限公司 （ 简称皇 氏乳业 ） ， 成 立于 ２ ０ ０ １ 年５ 月 ，以生产各类乳 制品 ， 特别是高档乳 制品为 主，集牧草种殖 、奶牛养殖 、科研开发和市场服务 于一体的高新技术 民营企业。皇 氏乳业 于 ２ ０ １ ０ 年 １ 月 ６日，公 司 Ａ股 正式在深圳证券交易所挂牌 上市 ，于 ２ ０ １ ４年 １ ２月 ３ １日正式 更名为 皇 氏集团股份有 限责任公司 。 由于本文研究 内容为 ２ ０ １ ０ 年一 ２ ０ １ ４年 ，所 以仍沿用 皇氏乳业这一 简称 ，年报信息均 以合并报表数据为 口径 。 二 、基于财务报表对皇 氏乳业销售增 长能力的具体分析 销售增长是企业营业收入 的主要来源 ，也是 企业价值增 长的源 泉。 个企业的 营业收入情况越好 ，市场所 占份额越多 ，企业生存和发展 的 空间也就越大 ；相应的 ，企业的营业 收入增长越快 ，说明企业生存和发 展的能力提高越快 。因此 ，可以用营业收入增长率来反映企业在 营业 收 入 方 面 发展 的 能力 。
响不大。
这说 明皇氏乳业的营业利 润增长 大幅下 降 ，可能会 影 响投资 者进行 投 资 。但是查看 ２ ０ １ ２ 年年报中董事会报 告部分就可 以发现下 降的原 因一 是 由于公司开拓北京 、上海 、深圳一线城市 ，市场正处 于培育阶段 ，营 销费用投入过高而收入增长低 于预期 ，经营亏损 ，影响 了公 司的整体盈 利 ；二是报告期内 ，原材料价格 、劳动力成本 、财务费用上涨等综 合因 素使盈利水平同 比 有一 定程度 的下降 。 ２ ０ １ ３ 年营业利润增长又 回到上升 趋势 ，且上升幅度 较大 ，２ ０ １ ４年净利 润增长率 直接高达 １ ７ ０ ． ７ ４ ％ ，营 业利润增长率迅速提高 。查看该年的利润表发现 ，投资收益增长 率高达 １ ０ ７ ． ９ ８ ％，而 １ ３年的仅 为 １ ６ ． ８ ８ ％。另一方面 ，母公司的营业利 润增 长 率为 一 ２ １ ％ ，而旗下 的子公司云南皇氏的净利润增长率高达 １ ８ ０ ． １ ８ ，且 年报 中董事会部分也 明确指 出，公司盈利能力的提高主要是 云南皇氏盈 利 能 力 的提 高 。 皇 氏乳业 ２ ０ １ ０年、２ ０ １ １年、２ ０ １ ３年和 ２ ０ １ ４年净利润增长率均大于 ０ ，说明皇 氏乳业的净利润是不 断增 长 的。但是 ，从表 中又可 以明显地 看到 ２ ０ １ １年的净利润增长率从 ２ ０ １ ０年的 ３ ５ ． ７ ９ ％下 降到 １ ４ ． ８ ９ ％ ，下降 幅度较大 ， ２ ０ １ ２ 年 的更是直接下降 到 一 ３ ７ ． ９ １ ％ ，主要 原因可能是 由于 营业利润增长率的大 幅度下 降所 致。２ ０ １ ３年净利润 增长 又回到上 升趋 势 ，但上升幅度较小 ，分析报表董事会报告部分发现 ，公 司该 年所得税 费用 同比增长 ９ ４ ． ３ ４％ ，主要原 因为公 司报告期 内免税所得减少 所致。 ２ ０ １ ４年净利润增长率直接高达 １ ２ ７ ． ５ １ ％ ，可能是 因为 ２ ０ １ ４年 营业利 润 的大 幅度上升 ，也由于云南 皇氏的净利润高达 １ ８ ０ ． １ ８ ％。
广西皇氏甲天下乳业股份有限公司财务分析报告--财务分析课程大作业--大学毕业设计论文
财务分析课程大作业二O一六年五月目录一、公司简介 (1)二、资产负债表分析 (1)（一）资产负债表项目分析 (1)（二）资产负债表主要项目趋势分析 (2)（三）资产负债表结构分析——资产结构分析 (7)（四）资产负债表结构分析——资本结构分析 (12)（五）资产与负债及所有者权益的对称性分析 (15)三、利润表分析 (15)（一）增减变动分析 (15)（二）结构变动分析 (17)四、现金流量表分析 (20)（一）现金流量增减变动分析 (20)（二）现金流量趋势分析 (24)（三）现金流量结构分析 (28)（四）经营活动现金流量的分析 (30)（五）投资活动现金流量主要项目的具体分析 (31)（六）筹资活动现金流量主要项目的具体分析 (31)五、财务能力分析 (32)（一）盈利能力分析 (32)（二）营运能力分析 (35)（三）偿债能力分析 (37)（四）发展能力分析 (39)六、公司未来发展的展望 (40)广西皇氏甲天下乳业股份有限公司财务分析报告一、公司简介广西皇氏甲天下乳业股份有限公司（以下简称皇氏乳业（002329,股吧））成立于2001年5月，公司主营液态乳制品的生产、加工、销售以及与此产业关联的奶牛养殖、牧草种植业务，主要产品是以黑白花牛奶、水牛奶为主要原料的巴氏菌奶、水牛奶、特色果奶、酸奶等液态乳制品和乳饮料。
公司生产的产品共有八大系列、近六十个品种，产品销售至全国八个省区的150多个市县。
2006年8月,皇氏乳业生产的纯鲜水牛奶、无糖型乳酸菌乳饮料顺利通过出口检验，获准出口到香港销售,成为国内首家水牛奶产品出口香港的乳品企业。
据中国奶业协会相关统计数据显示，自2003年起，皇氏乳业的水牛奶系列产品产销量名列全国第一。
目前皇氏乳业已发展为广西的乳业巨头。
公司生产的系列乳制品以其优良的品质、丰富的营养和独特的口味，受到了广大消费者的好评和青睐，连续获得“全国质量信得过食品”、“广西名牌产品” 、“消费者信得过商品”、“消费者喜爱的商品”等多项荣誉称号。
002329皇氏集团2022年财务分析报告-银行版
皇氏集团2022年财务分析报告一、总体概述皇氏集团2022年资产总计为589,425.36万元，比2021年增长8.69%，但这一增长速度是在上一期资产总计下降的情况下取得的，并且本期的资产总计还没有恢复到2020年的水平。
皇氏集团2022年负债总计为395,778.32万元，比2021年增长10.69%。
但这一增长速度是在上一期负债总计下降的情况下取得的，本期已经恢复并超过了2020年的水平。
从这三期来看，皇氏集团的营业收入持续增长。
2022年营业收入为289,070.05万元，比2021年增长12.54%，这一增长速度是在2021年增长3.15%的基础上取得的。
皇氏集团2022年净利润为128.27万元，而2021年、2020年连续亏损，并且2021年的亏损额大于2020年的亏损额。
表明企业盈利情况仍然很不稳定。
三期资产负债率分别为61.65%、65.94%、67.15%。
经营性现金净流量三期分别为-4,491.04万元、26,622.95万元、3,676.9万元。
关键财务指标表二、资产规模增长匹配度2022年资产增长率与负债增长率差距不大，资产增长率为8.69%，负债增长率为10.69%。
收入增长率与资产增长率差距不大，收入增长率为12.54%，资产增长率为8.69%。
净利润与资产变化不匹配，净利润增长100.29%,资产增长8.69%。
负债增长过快。
资产总额有所增长，营业收入大幅度增长，净利润也在增加。
公司增产增收的效果明显。
资产规模增长匹配情况表三、负债规模增长从三期数据来看，负债呈波动上升趋势。
总负债分别为373,507.64万元、357,564.09万元、395,778.32万元，2022年较2021年增长了10.69%，主要是由于一年内到期的非流动负债等科目增加所至。
从三期数据来看，营业收入呈持续增长趋势。
营业收入分别为249,016.87万元、256,869.07万元、289,070.05万元，2022年较2021年增长了12.54%。
企业盈利能力分析-以皇氏乳业为例
企业要想获得更多的利润，除了增加销来自数量以外，控制自己的生产成本也是一种方法，通过对产品成本的计算，我们可以得到产品成本对企业盈利能力的影响，产品的成本越高，企业获得的利润就越低，企业的盈利能力就越差，所以，控制和减少成本也是影响企业盈利能力的关键因素之一。
4.净资产收益率其计算公式为：净资产收益率等于净利润÷平均净资产×100%。
企业在收入和负债之间的增加和减少有助于提高企业的收入，但是企业在所有者权益得到报酬也是企业盈利能力的关键之一，我们通过对其与平均资产的比例得到数据，进而分析整理，收益越高 表明企业盈利能力越好，收益越低，表示企业盈利能力越差。
（二）影响因素
1.企业经营模式的影响
企业经营模式是指企业进行运营管理和赚取利润的方式途径，也是企业巧妙整合企业内部资源和外部资源的一种方式，实现企业价值的模式。并且，企业经营模式也是影响企业盈利能力的重要因素之一，随着企业竞争的日益加剧，企业的经营模式也影响着企业的核心竞争力，即使企业拥有最先进的技术和最出色的工作员工，如果企业不能采用适合自己的经营模式来整合利用自身拥有的资源，企业也很难提高自身的盈利能力，根据自身企业的性质，以及主要营业范围和产品，制定适宜自身发展的经营模式能够增加企业的利润。因此，在对企业进行盈利能力分析时，我们也要考虑到企业自身的经营模式对企业的影响，分析出适合自身发展的经营发展模式，达到增强企业竞争力，提高企业盈利能力的目的。
5资本收益率其计算公式为：资本收益率等于净利润÷平均资本×100%
用来评价企业自己拥有的投资获得的经济效益，一般来说 资本收益率越高，则说明得到的效益就越高，投资者所面临的风险就比较低，值得资本进入和投资。对于上市公司来说，意味着股票上涨。所以是投资者进行资本注入的重要评价标准。对企业来说，意味着收入的增加和减少。也意味着企业盈利能力的高低。
皇氏乳业调研总结
皇氏乳业调研总结中秋节去的广西，南宁下飞机，赶到南宁百货附近找了一家商务酒店，本来打算要去南宁百货看看的，考虑到行程比较紧密，且该公司不是我们目前研究的范围，因此中午匆匆休息了一下就赶往了皇氏乳业在南宁的总部，下着小雨，凉爽但又闷湿的感觉，南宁商业区和杭州的商业区比，我们认为至少差距15年，关键是问题是南宁没有工商业，一个城市发展要起步一定要有工商业这个根基，守着"绿城"的名誉，自我陶醉是没有出路的。
皇氏乳业经过策划现在打出了"甲天下"的招牌，由于这两年业务发展很快，当地有些居民只知道有甲天下，而不知道皇氏，公司现在的产品种类繁多，没有统一响亮的品牌，对外来的扩张是不利的，应该利用好企业上市公司这块金字招牌。
厂门口贴着近期的招牌广告，待遇在当地中等水平，公司产能利用率应该不错。
公司10万吨年乳品生产车间项目正在施工，不知道是否是节假日和天气的缘故，进度不是很快，项目应该开工有段时间了，个人认为这个项目主要是着眼于未来水牛奶业务的大爆发。
厂区半新不旧，路边堆放着新旧设备，不怎么整齐，整个厂区面积不大，结合公司的发展历程，个人认为企业正处于转折期。
晚上去了沃尔玛，了解了一下皇氏乳业在商超渠道的销售情况，商品系列和种类很多，品种也不错，结合品牌的本土化优势和商品的价格优势，销售形势很不错，无论与当地的石埠等品牌还是与蒙牛、伊利等全国品牌相比，公司的产品都具备相对的具竞争力。
后来在梧州，我们看到了皇氏乳业的专卖店，在我们品尝之际不时有客户进来询问和购买，主要是为小孩订奶，当然也有上了年纪大娘买完菜回家的路上到专卖店喝上一瓶的，我们很欣慰。
这种消费习惯很难在我们生活的城市见到了，看来市场空间还是很有潜力。
我们的企业研究分两部分，一部分是企业价值分析，另一部分是调研报告，企业价值分析我认为券商报告分析的很完整也很到位，特别是长江证券的一篇研究报告，抓住了企业未来发展的思路，我很认同，因此偷懒不在BLOG上详述了。
皇氏乳业SWOT分析
优势
独特的奶源优势
地域优势
产品差异化优势
生产技术优势
奶源优势
我国水牛奶主要集中在广西、 广东、云南，这使得消费的 “区域性”较为明显。广西 地区的水牛资源丰富，皇氏 控制自用奶源的70%。皇氏 自建的基地和合作基地的模 式保证原料奶供应，公司自 建荷斯坦奶牛基地和奶水牛 基地已达14个，独有的奶源 优势，为公司发展提供了强 有力的支撑。
威胁分析
*竞争对手强大。 伊利乳业作为目前中国最大、 产品线最全的乳业领头军， 与蒙牛乳业共同构成我国奶 业双寡头格局。在中国乳业 市场份额上占据着绝对的优 势。皇氏只成立了十二年的 时间，名声、品牌、市场份 额的抢占有一点的难度。皇 氏要想突破市场份额占有率， 伊利和蒙牛是最大的威胁。 *奶源规模较小。 皇氏的奶源主要为水牛，它的奶 源收购和奶场建立主要集中在广 西区内，这就一定限制的皇氏奶 源的规模。
皇氏奶坚持产品差异的经营策略，以巴氏奶 为主导，通过营养价值高的水牛奶、南方特 色鲜明的果奶和具有益生作用的发酵型酸奶 等产品迅速占领广西市场，有效避免与伊利、 蒙牛乳业等以荷斯坦牛奶常温奶为主导的大 型企业的正面竞争，构成其独特的产品竞争 优势。
生产技术优势
经过12年的发展，皇氏已经 拥有了冷藏运输车辆、奶品 投递员组成的完善冷链物流 配送体系。此外，皇氏已经 形成了完善的上下游产业链， 保证产出的产品质量、缓解 了原料奶供应和生产用奶因 淡旺季不同产生的矛盾，降 低了生产成本，平滑了行业 波动和消费弹性对正常生产 的冲击。
MILK
广西皇氏乳业股份有 限公司SWOT分析
市场调查：陈玲玲40、黄珠玲32、卢夏33
企业调研：梁冬月04、王艳华05 网络资料查找和整理：周静凤09、王勇林25
皇氏乳业研究报告(8)
1调高评级皇氏乳业(002329)食品加工/食品饮料皇氏乳业：驶入发展的快车道皇氏乳业调研快报报告关键点：& 产能瓶颈初步缓解； & 奶水牛品改进入收获期； & 调高盈利预测和投资评级报告摘要：Ø 产能瓶颈初步缓解：2011年上半年公司本部的募投项目将竣工投产，在原来6万吨产能的基础上增加4.5万吨，届时公司液态奶的产能将达到10.5万吨，增幅 高达75%，困扰公司发展的产能瓶颈问题初步得到缓解。
公司近期公告将集团收 购的原完达山建设的生产厂房和部分设备注入股份公司，主要用来生产酸奶产 品。
注入新厂具有日处理酸奶50-100吨的生产能力， 预计明年3月份就可以投产，按照8000元/吨的价格，每年生产300天计算，每年将为公司增加1.2亿元的销售 收入。
另外，公司还计划利用新厂富余厂房和原闲置设备引进罐装生产线生产 乳饮料产品。
我们认为：由于广西地处亚热带地区，全年气温较高，酸奶和乳 饮料消费市场极具发展潜力。
Ø 奶水牛品改进入收获期：自2004年开始的广西奶水牛品种改良计划经过7年的周 期，明年开始进入收获期，水牛奶的供给将大幅增长。
按照发展规划，到2015 年广西地区奶水牛存栏头数将从目前的4.3万头增加到30万头，可供产奶的奶牛 数达到20万头。
按照每头平均2.5吨的年产量计算，4年后水牛奶原奶的年供应 量将达到50万吨，公司目前已经控制了区内近70%的可控奶源。
原奶供应的爆 发式增长为公司未来几年产能的大幅提升奠定了坚实的基础。
公司表示今后重 点发展方向为水牛奶产品，目前公司生产的水牛奶定位高端，与特伦苏和金典 相当，未来公司将逐步推出中档的水牛奶产品还会抢占伊利和蒙牛纯牛奶的一 部分市场份额。
Ø 调高盈利预测和投资评级：考虑到公司4.5万吨募投项目于明年中期竣工，注入上市公司的新产能（酸奶）于明年3月投产，届时公司的产能瓶颈将得到缓解， 销售收入将大幅提升。
广西皇氏乳业SWoT分析
３ ． ３ 机会 （ ０ ｐ ｐ ｏ ｒ ｔ ｕ ｎ ｉ ｔ ｙ ）分析
Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍｉ ｃ＆ Ｔ ｒ ａ ｄ ｅ Ｕ ｐｄ ａ ｔ ｅ Ｓ ｕ ｍ． ＮＯ． ２ ８ ３ Ｊ ｕ ｌ ｙ ． ２ ０ １ ３
广 西 皇 氏 乳 业 ＳＷ ｏＴ分 析
赵 国丽 班珍 珍
南宁 ５ ３ ０ ０ ０ ０ ） （ 广 西大 学商 学院 ，广西
【 摘 要 】本文以皇氏乳业为例采用Ｓ ＷＯ Ｔ 分析方法对其优势、劣势、机会、威胁等四个方面进行详细分析，并在此分析的基础上，提出与之相符的策略，以期为
３ ． ３ ． １ 我 国 奶 类 需 求 旺 盛 ， 但 目前 人 均 奶 类 占 有 量 较 低 ，未 来 发 展 空 间 较 大 ２ ０ ０ 卜２ ０ １ ２ 年 ， 我 国 人 均 奶 类 占有 量 增 长 迅 速 ，但 与 世 界 平 均 水平 相 差较 大 。随 着我 国人均 Ｇ Ｄ Ｐ 的增 长 ， 国家对 奶 业 的政 策支 持 以 及 消 费 观 念 的 逐 步 转 变 。 同 时 逐 步 启 动 庞 大 的 农 村 市 场 ， 我 国 城 乡 居 民 奶 类 需 求 扩 大 ， 皇 氏 未 来 发 展 空 间较 大 。 ３ ． ３ ． ２ 受益于 “ 提 升 南 方 地 区水 牛 产 量 、 满 足 自给 自足 政 策 ” 中 国是 水 牛大 国，２ ０ ０ ７ 年 末 水 牛 存 栏 量 世 界 第 三 ， 主 要 分 布 于 我 国南 方 ｌ ８ 个 省 区 ，２ ０ ｌ Ｏ 年 广 西 水 牛 存 栏 数 约 占全 国 水 牛 存 栏 总 量 的５ ３ ． ¨ ％［ 。 目 前 ， 我 国 奶 业 正 处 于 由 量 到 质 的 转 型 时 期 ，
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热带水果奶：公司具有成本优势和地缘优势（即“正宗”的概念），将成为公司进军全国
这些表明，公司的产品试销性较好，未来前景广阔。 存货增长率 2009 2008 收入增长率 2009 2008 皇氏乳业 15% 41% 皇氏乳业 19% 23% 伊利实业 -9% 16% 伊利实业 12% 12% 光明乳业 -15% 9% 光明乳业 8% -10%
12 10
8 6 4 2 0
2009
5 年收益率
27%
五．风险因素
公司在广西之外的品牌知名度较低，且市场范围局限在广西（占营业收入的 99%），一旦 公司走向全国，就会面临伊利、蒙牛的激烈竞争，影响原有的净资产收益率。
（李嘉珅 2010-8-5）
09 年公司上市发行股票，募集资金 51 亿，2010 年投资计划用去 43%，因此，剩余的 57% 在短期内为公司提供了充足的流动性，这位企业进一步的发展奠定了基础。
负债率
80 70 60 50 40 30 20 10 0
2009
2008
2007
2006
皇氏乳业 伊利实业 光明乳业
4． 企业整体效益：净资产收益率
调查显示，在消费者平常购买最多的牛奶中，“高钙奶”位居第一，占 22.86%，并列第二 的是“果粒奶”、“低脂、脱脂奶”和“全脂奶”，分别占 20.95%，第三是低乳糖牛奶，占 2.86%， 铁锌牛奶、优化蛋白牛奶、不同口味的“调味奶”、早餐奶、学生奶均占 1.90%，有机奶和谷 物奶占到 0.95%。在挑选牛奶时，消费者最关心的是品牌(27.91%)、口味(20.93%)、香浓度 (20.93%)和蛋白质含量(19.77%)。
为 10700 万股。期间不分配股利。计算如下：
2009 2010 2011 2012 2013 2014
净资产(万元)
72395 86874 104248 125098 150118 180141
5 年平均净资产收益率 20% 20% 20% 20% 20% 20%
收益（万元）
14479 17374 20849 25019 30023 36028
14%
2011-6-30
来宾年产 2 万吨液态奶 6%
加工项目
2009-6-30
奶牛养殖示范推广项目
13%
2010-12-31
营销网络建设
6%
2011-6-30
研发中心扩建项目
4%
2011-12-31
4．管理层持股：董事长黄嘉棣和副董事长张咸文合计持股 7580 万股，占股本的 71%，
限售原因为首发承诺，黄嘉棣的解禁时间为 2013 年 1 月，张咸文为 2011 年 1 月。
及周边诸国的桥头堡。
（3） 管理层是否胜任和诚实 董事长：黄嘉棣。性格内向，做事低调，一步步的走，对差异化有深刻的认识。 履历：“我是学工科的”，“我创业也是一样，先做小的，从贸易做起，代理华西牛奶（深圳 市场），代理国际纸业的包材，对牛奶市场有了深刻的认识了，才开办工厂”。 黄嘉棣语录：
一是循序渐进。我们做产品，都有个先实验，然后小试、中试，最后大批量生产的过程。 二是要重用熟手。三是差异化定位。
产品试销与否：存货周转率
2008
2007
皇氏乳业 伊利实业 光明乳业
2． 成本控制
如下图，07 年三项费用的增长率控制在了营业收入的增长率之下，08 年随着营业收入增 长率的下降，被三项费用增长率超过，之后 09 年，公司进一步压缩了三项费用增长率与营 业收入增长率之间的差距。
由此可见，公司的成本控制较好。
皇氏乳业
45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
2009
2008
2007
三项费用增长率 营业收入增长率
3． 财务稳定性
如下图，皇氏乳业的负债率逐年下降，对贷款的依赖逐渐减小，转而依靠自有资金发展企 业，意味着对银行信贷的依赖逐渐减小，受国家信贷政策和货币投放量影响逐渐减小。
据国际乳品联合会的报告，全世界的奶牛产奶量增速放慢，但水牛产奶量保持快速增长， 在全球牛奶总产量中所占比例从 10 年前的 9％上升到目前的 15％。主要是其营养高而受消 费者青睐。
在我国水牛主产区广西，每公斤鲜水牛奶收购价为 4 元，而黑白花牛奶仅为 1.5 元－2 元； 在意大利，水牛奶的价格是黑白花牛奶的 3 倍。目前，世界上水牛奶系列产品的开发主要 定位於高附加值的奶制品，如奶酪等，同时也被开发成市场容量大、高质量的灭菌乳、酸乳 等纯乳产品或含乳饮料
2．为了获得 3%的收益率，我愿意支付的股价为 13 元（=0.39/3%）
3．若 EPS 保持不变，支付当前股价 30.9 元我可以获得的收益率为 1.85%
4．过去 4 年的平均净资产收益率为 20.2%，前 3 年的平均净资产收益率为 24.9%。
假设未来 5 年的净资产收益率为 20%，2009 年净资产为 72395 万元，股本 5 年保持不变，
可得出如下结果：（由于 5 年期国债收益率约为 3%，因而这支股票的安全边际较大。虽
然该股从 2010 年 7 月 9 日起已经连涨了 5 周，从 25 元涨到了 30.9 元，但未来的收益率仍
然较高。）
股本（万元）
1市盈率
30
股价
101
2010 年 8 月 5 日股价 30.9
皇氏乳业分析报告
（李嘉珅 2010-8-5，星期四，中午）
2010-8-5 现状 股价：30.9 2009-12-31 每股收益：0.57 市盈率：54 5 年期国债收益率约：3%
一．分析结论
公司的优势在于差异化的产品，其中鲜牛奶巴氏杀菌奶被专家认为营养价值超过常温奶， 水牛奶目前供不应求，热带水果奶地缘性和新颖性强。由于水牛的主产区在广西，因而公司 由于地理位置优势而具有一个竞争壁垒。未来公司的增长点在于区域的扩张和水牛奶产量的 增长。由于目前股价合理，公司具有成长性，因此，这是一支成长股，可买入并持有。
广西 广东省
（2） 产品前景（巴氏杀菌奶、水牛奶和热带水果奶）
巴氏杀菌奶：其前景可以从下面这则引文中看出
《专家称最好的奶是自订鲜奶和屋顶包的巴氏杀菌奶》，2010 年 05 月 07 日 09:29 来源： 生命时报。
“其实，选牛奶关键不在于它加了什么东西，而在于真正的营养含量有多少。”中国农业大 学食品学院罗永康教授认为，最好的牛奶就是家里订的鲜牛奶，或者屋顶包的巴氏杀菌奶， 这两种奶都经低温杀菌处理，不仅令其中 B 族维生素和维生素 C 损失小，还能让人体对钙 的吸收更好，而且牛奶本身质量也很好。大连营养学会副秘书长王兴国也认同这种说法。
三． 财务分析
1． 盈利能力
（价值分析存在盲点，表现在当想发现价值时，就总能找得到价值，容易忽视缺陷，所以 需要配合财务分析） （1） 产品的竞争优势：毛利率
如下图，由于公司有自己的奶源，使得成本较低；产品差异性较大，使得公司有定价的权 利；这些带来了较高的毛利率。
45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00%
5.00% 0.00%
2009
乳制品毛利率
2008
2007
皇氏乳业 伊利实业 光明乳业
（2） 产品是否试销：存货周转率 如下图，由于皇氏乳业卖的是差异化产品（巴氏杀菌奶、水牛奶等），相对于普通的常温
奶，卖的速度较慢，使存货周转率较低。09 年的小幅下降原因如下表，在各乳业公司由于 09 年“三聚氰胺”事件而缩减存货时，皇氏乳业的存货在 09 年反而增长了 15%，由于乳制 品保质期较短，所以存货增长的原因是需求的增加，而非其有意储备。从收入增长率也可以 看出，皇氏乳业 09 年为 19%，高于其他的乳业公司。
在当前的奶制品中，巴氏杀菌奶所占比例较小，主要原因是消费者认识上的误区，这些认 识没有结合科学的根据，这些误区可以通过营销手段来解决。因此，反过来看，巴氏杀菌奶 虽然当前较不被消费者普遍饮用，但今后的前景广阔。
水牛奶（供不应求）：水牛奶即是由水牛产出的奶。水牛不是奶牛，所以产奶量有限，目前 只有广西有生产水牛奶。奶中含有蛋白质、氨基酸、乳脂、维生素、微量元素等。 它的前景如下：
的奶业前景广阔。
50,000,000 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000
5,000,000 0
1982
50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000
0
1982
人口增长图
1990 人口增长图2
2000
1990
2000
1,400,000,000 1,200,000,000 1,000,000,000 800,000,000 600,000,000 400,000,000 200,000,000 0
广西 全国
100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0
皇氏甲天下乳业有限公司
-1
种植和饲养
-56
奶水牛相关业务
定型包装食品批发零 -370
售
参股公司 广西海博出租汽车有限公司（参股 5%）
39
2． 盈利前景
（1） 市场前景 公司的市场主要在广西区内（占营业收入的 99%，09 年增长 25%），顾客主要为中、青