上海股市的流动性和市场冲击成本分析
上海证券交易所股票市场动态分析
上海证券交易所股票市场动态分析1. 前言作为中国重要的股票交易平台之一，上海证券交易所（Shanghai Stock Exchange, SSE）对于中国股票市场的发展和投资者的收益具有着不可替代的作用。
本文将针对SSE的股票市场动态进行深入分析，对市场现状和未来趋势进行探讨，希望为广大投资者提供有益的参考。
2. 股票市场总体概况截至2021年3月末，上交所共有 2,143只股票和 300只ETF上市交易。
其中，A股 1,467只、B股 266只、H股 202只、基础证券 150只、上证国债 19只和企业债 39只。
在过去的一年里，上交所将各项工作紧紧围绕服务实体经济、健全市场机制和提升服务质量三大任务展开，推出了一系列创新性、开放型的产品和服务，不断加强市场运行的基础性工作、产品创新和功能提升，全力支持上市公司的经营发展，保护中小投资者的合法权益。
此外，随着2020年外资流入中国股市创历史新高，上交所加强与境外市场的合作，提升服务水平和国际影响力。
3. 市场表现分析从整体来看，2021年上交所股票市场在政策引导、市场环境、经济基本面以及国际环境等方面的多重因素作用下，不断推进市场的积极变革，行情逐渐回暖，创出新高。
截至2021年3月末，上交所综合股价指数上涨近24%，并在3月份创下了新高。
此外，上交所个股表现亦不俗，大量个股创出历史新高。
对于A股市场而言，其中汽车、计算机、通讯、非银金融、医药生物等板块表现较好。
而B股市场中，涉猎航空、环保等行业的个股表现突出。
根据数据统计，目前上交所市场的估值仍然处于历史中位水平，整体偏低，并没有出现过于疯狂的股价上涨。
从这一点来看，上交所的市场表现仍然比较理性。
4. 营收分析从财务角度来看，上交所自身的营收情况也保持良好。
2020年上交所的营收为149.7亿元，同比增长15.3%。
其中，批发业务收入占营收的比重较高，为69.1亿元，同比增长10.2%；上市服务收入为42.4亿元，同比增长25.9%。
证券市场中的股票交易成本与费用分析
证券市场中的股票交易成本与费用分析股票交易是证券市场中最常见的交易形式之一，交易成本和费用直接影响投资者的盈亏情况。
本文将对证券市场中股票交易的成本和费用进行详细分析。
一、股票交易的成本类型1. 佣金费用：佣金是交易中最基本的费用之一，通常由证券经纪人或交易平台收取。
佣金费用的高低通常与交易的金额成正比，一般以交易金额的一定比例进行计算。
佣金的大小直接影响交易者的净利润。
2. 市场冲击成本：市场冲击成本是指投资者在交易中引起的影响价格波动所带来的额外成本。
大额交易通常需要逐步下单以避免对市场造成冲击，但这也会导致交易执行的时间延长，从而增加了交易成本。
3. 滑点成本：滑点是指交易价格与投资者所预期的价格之间的差异。
这种差异可能是由市场波动、流动性不足或执行延迟导致的。
滑点成本会降低交易者的盈利空间，特别是在短期交易中。
4. 融券费用：融券是指借入股票进行卖空交易，在还券之前需要支付利息或费用。
融券费用的高低与借入股票的数量和利率有关。
投资者需要考虑融券费用的影响，以便在卖空交易中做出明智的决策。
5. 报价差价：报价差价是买卖价之间的差异，也被称为“买卖价差”或“价差”。
它代表了市场流动性的程度，也是投资者进行交易时必须支付的费用之一。
报价差价通常较小，但对于高频交易者来说，可以积累相当可观的成本。
二、降低股票交易成本的方法1. 选择佣金费用合理的经纪人或交易平台。
不同的经纪人或交易平台收取的佣金费用有所不同，投资者应该比较各家的费用并选择最合适的。
2. 避免频繁的交易。
频繁的交易会导致较高的市场冲击成本和滑点成本，因此应该根据自身的投资策略和目标来制定合理的交易频率。
3. 发挥市场的竞争机制。
在证券市场中，不同的交易平台和经纪人会提供不同的服务和费用。
投资者可以通过比较不同平台的交易成本来选择最划算的交易渠道。
4. 控制融券交易的规模和时间。
融券交易会增加额外的成本，投资者应该根据市场的情况和风险承受能力来选择是否进行融券交易，并合理控制借入股票的数量和交易的持仓时间。
《沪港通对沪市流动性和股价波动性影响的实证研究》范文
《沪港通对沪市流动性和股价波动性影响的实证研究》篇一一、引言沪港通作为中国资本市场开放的重要举措之一，旨在促进内地与香港股票市场的互联互通。
自沪港通实施以来，其对于沪市流动性和股价波动性的影响备受关注。
本文旨在通过实证研究的方法，深入探讨沪港通对沪市流动性和股价波动性的影响，以期为投资者和政策制定者提供有益的参考。
二、研究背景与意义沪港通作为连接内地与香港股票市场的桥梁，为两地投资者提供了便捷的交易通道。
其开通不仅有助于提高市场透明度，还有助于优化资源配置，促进资本市场的健康发展。
因此，研究沪港通对沪市流动性和股价波动性的影响，对于理解资本市场运行机制、提高市场效率具有重要意义。
三、文献综述前人关于沪港通的研究主要集中在其对市场流动性和股价波动性的影响。
多数研究表明，沪港通的实施显著提高了沪市的流动性，降低了股价波动性。
然而，也有学者认为，沪港通对市场的影响存在阶段性差异，需进一步深入研究。
四、研究方法与数据来源本研究采用实证研究方法，以沪股通和港股通开通后的数据为基础，通过计量模型分析沪港通对沪市流动性和股价波动性的影响。
数据来源于上海证券交易所、香港证券交易所等权威机构发布的数据。
五、实证结果与分析（一）沪港通对市场流动性的影响实证结果显示，沪港通的实施显著提高了沪市的流动性。
具体表现为交易量的增加和买卖价差的缩小。
这表明沪港通的开通为内地投资者提供了更多的投资选择，促进了市场的活跃度。
（二）沪港通对股价波动性的影响从实证结果来看，沪港通的开通对股价波动性产生了积极影响。
沪市股票的波动性在沪港通实施后有所降低，这可能与境外投资者的理性投资行为、市场监管的加强以及信息披露的改进等因素有关。
然而，这种影响并非一成不变，需进一步关注其阶段性变化。
六、讨论与建议（一）讨论1. 境外投资者的参与对市场流动性和股价波动性的影响不容忽视。
境外投资者的理性投资行为有助于稳定市场，提高市场效率。
2. 监管部门应加强对市场的监管，确保市场的公平、公正和透明，防止市场操纵和内幕交易等行为。
上证市场投资者分析报告
上证市场投资者分析报告尊敬的投资者：针对上证市场的投资者，我们进行了一项全面的分析，以帮助您更好地了解市场状况和投资环境。
下面是我们的报告概要。
一、市场现状分析上证市场是中国最大的股票交易所之一，旨在为投资者提供公开、公平、公正的交易环境。
然而，市场在过去一段时间里经历了一些不同寻常的波动。
1.1 市场趋势自去年以来，上证指数呈现出一定的波动性。
尽管在初期出现了一些增长，随后市场受到了多种因素的影响，如贸易战争、国内政策调整等，导致指数出现了较大的下跌。
1.2 投资者信心投资者信心在一定程度上受到了上述因素的影响。
然而，我们观察到，在最近几个月中，市场的抗跌能力逐渐增强，投资者开始恢复信心，纷纷回到市场进行投资。
二、投资者行为分析为了更好地理解投资者的行为和态度，我们对上证市场的投资者进行了一项调查和分析。
2.1 投资者特点我们发现，上证市场的投资者具有以下特点：- 长期投资者占多数：大部分投资者持有股票的时间超过一年。
- 经验丰富的投资者较多：相对于新手投资者，有更多的投资者在市场上已经投资了很长一段时间。
- 投资风险意识逐渐增强：投资者对于风险的认识和理解逐渐提高，他们更加注重风险管理和资产分散。
2.2 投资策略根据我们的调查，上证市场的投资者主要采用以下投资策略：- 价值投资：投资者注重寻找低估值股票、优质公司和长期增长潜力。
- 分散投资：投资者采用分散投资策略，以分散风险并提高收益率。
- 观望态度：部分投资者采取观望态度，等待更好的投资机会。
三、投资建议与展望基于对市场现状和投资者行为的分析，我们提供以下投资建议：3.1 长期投资尽管市场可能会出现波动和不确定性，我们仍然鼓励投资者采取长期投资策略。
长期投资可以帮助投资者避免短期市场波动的影响，并通过持有优质股票获得更高的回报。
3.2 分散投资分散投资是降低风险的重要策略。
投资者应该分散投资于不同行业和不同类型的资产，以降低风险并提高收益率。
《沪港通对沪市流动性和股价波动性影响的实证研究》范文
《沪港通对沪市流动性和股价波动性影响的实证研究》篇一一、引言沪港通作为中国资本市场开放的重要举措之一，自其推出以来，对于沪市的影响逐渐显现。
该机制允许香港和其他国际投资者通过沪港通买卖上海证券交易所的股票，为国内外资本的流动提供了便利。
这一举措对于沪市的流动性和股价波动性具有重要影响，本文将对此进行实证研究。
二、研究背景与意义沪港通的实施，一方面拓宽了上海证券市场的投资渠道，为国际资本提供了进入中国市场的途径；另一方面，也为国内投资者提供了接触国际市场的机会。
这一机制对沪市流动性和股价波动性的影响具有理论和实践意义。
因此，研究沪港通对沪市的影响，有助于了解其背后的市场机制，为政策制定和投资者决策提供依据。
三、研究方法与数据来源本研究采用实证研究方法，收集沪港通实施前后的相关数据，运用统计学和计量经济学方法进行分析。
数据来源于上海证券交易所公布的交易数据和相关研究机构的报告。
四、沪港通对沪市流动性的影响1. 实证分析通过对比沪港通实施前后的交易数据，发现沪港通的实施显著提高了沪市的流动性。
国际资本的流入为市场带来了更多的买家和卖家，使得交易更加活跃。
此外，国内投资者通过沪港通接触国际市场，也增加了市场的活跃度。
2. 影响机制沪港通提高了市场的活跃度，主要得益于其降低了交易成本和提高了信息透明度。
国际资本的流入带来了更多的资金供给，使得市场更加繁荣。
同时，沪港通也促进了国内投资者对国际市场的了解，提高了市场的信息透明度。
五、沪港通对沪市股价波动性的影响1. 实证分析研究发现，沪港通的实施对沪市股价波动性产生了显著影响。
国际资本的流入和流出，使得股价的波动性增加。
然而，这种波动性增加并不代表市场的不稳定，而是市场更加开放和活跃的表现。
同时，国内投资者在接触国际市场后，对股票的估值更加理性，也有助于减少非理性波动。
2. 影响机制沪港通对股价波动性的影响主要源于国际资本的流动和投资者行为的改变。
国际资本的流入和流出会对股价产生直接影响，而投资者在接触国际市场后，会更加注重公司的基本面和业绩，减少非理性交易，从而降低股价的波动性。
中国股票市场流动性的比较研究
和 高度 的 弹 性 。Ｏ’ ｒ （ ９ ５） 认 为 ，流 动 性 是 立 Ｈａａ １ ９ 即完 成 交 易 的 价 格 ，流 动性 即 立 即 成 交 成 本 。从 已 有
交 易 的 冲击 成 本 已 经 从 １９ 年 的 １ ． 个 基 点 降 至 ９８ ８５ ５
有 流动 性 时 ，由于 信 息不 对 称 而 存 在 逆 向选 择 的影 响 ，
可 以 考 虑 一 笔交 易 的价 格 影 响力 以及 南于 做 市 商 的价 格 政 策 而 导 致 的交 易 成 本 的 比例 ；Ｂｌｃ （ ９ １ ａ ｋ １ ７ ）提
出 流 动性 市场 所 具 有 的特 征 ：买 卖 报 价 总 是 存 在 ，同 时 价 差 足 够 小 ，大 额 交 易可 以立 即完 成 Ｈ不 对价 格 产 ．
究 。 典 型 的 有 ：纪 路 和 陈伟 中在 ２ ０ ０ ０年 研 究 了市 场
的微 观结 构 与 市场 流 动性 的 影 响 因 素 ；屈 文 洲 和 吴世 农 （ ０ ２）通 过 实 证 研 究 深 圳 股 市 的 买 卖 价 差 ，揭 ２０ 示 ＿ 国 股 票 市 场 的 微 观 结 构 特 征 ；杨 之 曙 和 李 子 ｒ我 奈 （ ０ ３）实 证研 究 了上 海 股 市 日内 和 日间 流 动性 特 ２０ 征 。 由于 市 场 流 动性 水 平 的 高 低 是 反 映 市 场 质 量 高 低
的 一 个 非 常 重 要 的 方 面 ， 因 此 ，对 不 同 股 市 的 流 动 性 水 平 进 行 综 合 比较 ，具 有 重 大 的理 论 和 实 践 价 值 。
Ｊｉ （ ０ ２）采 用 相 对 价 差 和 比例 有 效 价 差 这 两 个无 ａｎ ２ ０ 量 纲 相 对 指 标 ， 比较 了全 球 主要 股 巾 的流 动 性 水 平 ； Ｅｋｎ ／ Ｓ ｅｒ （ 富 集 团 ＳａｅＳｒｅ Ｃｏｐ 从 事 分 ｌｉｓＭｃ ｈ ｒ ｙ 道 ｔｔ ｔ ｔ ｒ ． ｅ 析 业 务 的 子公 司 ）利 用 市 场 冲击 成本 指 数 ，对 全球 ４ ２ 个 国家 市 场 的统 计 数 据 进 行 分 析 ，结 果 表 明全 球 证 券
沪市封闭式基金流动性、买卖价差与市场深度分析——一个基于高频数据的经验研究
为研究样本 ， 运用分钟交易数据分析买卖价差 的特征及决定 因素 。靳 云汇和杨文 （０２ 研究 了交易 ２０ ） 量、 收益率波动、 股票价格等因素对流动性指标 （ 价差和深度 ） 的影响。刘海龙等（０ ２ 在给出报价驱 ２０ ） 动交易机制各项指标计算方法的基础上 ， 提出了指令驱动交易机制下流动性相应指标的计算方法 ， 并应
场的流动性为投资者提供了买卖证券以实现跨期配置消费的机会 。如果市场 因缺乏流动性而导致交易 难以完成 ， 那么证券市场在资本资源的优化配置过程 中所发挥的作用就非常有限。Ｂａｋ １８ ） ｌ （９６ 认为， ｃ 个流 动性市 场具有 以下 特征 ： 卖报 价总是存 在 ， 买 同时价 差足 够小 ， 大额交 易可 立 即完 成且不 对价格
《 产经评论｝ ＯＯ １ ２ Ｌ 年 月第 ｌ 期
沪市封 闭式基金流动性 、 买卖价差与 市场深度分析
一
个 基 于 高频数 据 的经 验研 究
张 飞
［ 摘要 ］ 本文采用 Ｂｏｋ ａ ｎ ｈ ｎ （９ ９ 使用 的买卖价差分 解技术 ， 价差分 解成逆 向选 择成本 、 ｒｅ ｍ ｎａｄＣ ｕ ｇ １９ ） 将 指
一
产 生重大 影响 。Ｋ ｌ（ ９ ５ 也 指 出 ， ｙｅ １ ８ ） 市场流 动性 的最重 要衡 量指标 是买 卖价差 （ ｉ—ｓ ｐｅｄ ， 卖价 ｂｄａｋｓｒａ ） 买
差越 小 ， 表示立 即执行 交易 的成本 越小 ， 市场 流动性 也 越好 。Ｈ ｒｓ１９ ） 强调 对 一 个市 场 流动 性 的 ａｒ （９ ０ 则 ｉ 考察 ， 了研究买 卖价差 ， 除 还要 分析 市 场 的深 度 （ ｅｔ）， ｄｐｈ 即在 不改 变 价格 或 价格 微 小 变 动 的情 况 下可 能 的交易 量 。Ｌ ｅ （９３ 指 出 ， 以报 价宽 度无法 对整 体流动 性作 出判 断 ， ｅ 等 １９ ） 只 对报 价深 度 的考 察 是股 票 流动性研 究 的重 要组成 部分 。对流 动性较 为全 面 的考察则 通常从 宽度 、 深度 、 弹性 和影 响力 四个 方面进 行 刻画 （ 树平 等 ，０４ 。 万 ２０ ） 由于 缺乏高 频交 易数据 的缘故 ， 国学者对 证券 市 场 的微 观结 构 及流 动 性 的研 究 是最 近几 年 才逐 我 渐兴 起 的。屈文 洲和吴 世农 （０２ 运 用 高频 数 据对 深 圳股 票 市 场 的买 卖 报 价 价差 的变 动模 式 进 行实 ２０ ） 证分 析 ， 同时研究 股票买 卖报 价价 差 的影 响 因素和成 因 。孙 培源 和施 东晖 （０２ 以上证 ３ ２０ ） ０指数 成分股
股票市场中的资金流动与市场流动性分析
股票市场中的资金流动与市场流动性分析股票市场作为金融市场的重要组成部分，其运作过程中的资金流动和市场流动性的状况对投资者和市场参与者都有着重要的影响。
本文将对股票市场中的资金流动和市场流动性进行详细分析，以帮助读者更好地理解股票市场的运作机制。
一、资金流动的影响因素资金流动指的是在股票市场中，投资者购买和卖出股票所涉及的资金转移过程。
资金流动的主要影响因素包括：1. 投资者需求：投资者对于特定股票或行业的需求程度直接影响到资金的流动。
当市场对某一股票或行业表现出强烈的兴趣时，投资者的购买行为增加，资金流入相应股票或行业。
2. 资金供给：资金供给是指投资者将资金投入股票市场的行为。
当投资者趋向于将资金投入股票市场时，股票市场中的资金流动增加，反之则减少。
3. 政策因素：政策调控对于股票市场资金流动起到重要的引导作用。
例如，政府实施的股票市场限制政策或鼓励政策都会直接影响到投资者对于股票市场的资金流动行为。
二、市场流动性的概念及影响因素市场流动性是指股票市场中买卖双方进行交易时，能否以合理价格、较低成本迅速完成交易的能力。
市场流动性的好坏直接影响到投资者在市场中进行买卖操作时的便利与效率。
市场流动性的影响因素包括：1. 市场参与者数量和类型：市场中的参与者数量越多，市场流动性越高。
不同类型的市场参与者，例如散户和机构投资者，也会对市场流动性产生不同的影响。
2. 交易品种的种类和数量：交易品种的种类和数量直接影响到市场的流动性。
较为丰富和多样的交易品种将吸引更多的投资者参与，提高市场的流动性。
3. 持仓时间：持仓时间指的是投资者持有某一股票的时间。
持仓时间较短的投资者更容易进行频繁的买卖行为，增加市场的流动性。
4. 市场信息透明度：市场信息的透明度影响到投资者对市场行情的了解程度，从而影响到对市场的参与和交易决策。
信息透明度越高，投资者参与市场的积极性越高，市场流动性也就越好。
三、资金流动与市场流动性的关系资金流动和市场流动性是紧密相关的，二者之间存在着相互影响的关系。
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上海股市的流动性和 市场冲击成本分析 上海证券交易所研究中心2006年4月上海股市的流动性和市场冲击成本分析研究中心 施东晖 摘要：l交易成本是市场质量的综合体现，也是构成证券交易所核心竞争力的重要因素。
在交易成本的构成中，市场冲击成本是重要的组成部分，并且是衡量流动性的最重要指标。
l在电子竞价市场中，由于交易所在某个时刻可以观察到限价指令簿的整体状况，因此可以精确地计算出不同委托量下市场冲击成本的大小。
l尽管上海股市的买卖价差在全球交易所中处于较低水平，但在相同的委托金额下，上海股市的市场冲击成本要远远高于欧洲的主要交易所。
l市场冲击成本可以在实践中得到广泛运用，交易所可用来监测市场流动性的变化，投资者可用来支持投资决策，监管者可用来制定投资指引，指数编制者可用来筛选指数成份股。
l为了给投资者（特别是机构投资者）提供有效的信息服务，增加市场透明性，建议本所可在外部网上每日发布前一个交易日市场冲击成本最低（流动性最好）的１０个股票的流动性数据，并在每月的统计月报中披露上证５０指数成份股和整个指数每个月的平均冲击成本数据。
一、交易成本与市场质量１．交易成本是市场质量的综合体现 在金融市场全球化和信息技术革命的双重影响下，证券交易所迎来了全球竞争的新时代。
在新在竞争环境下，证券交易所对市场质量的关注与日俱增，国际证券交易所联合会（ＷＦＥ）在其２００４年度报告中就指出：“证券交易过程中的市场质量在全球竞争环境中的重要性日益凸现。
” 衡量交易所市场质量的指标可谓是多种多样，包括：流动性、稳定性、透明性、有效性等，这些特性受到交易机制、市场结构和监管制度等一系列因素的影响，而其综合体现就是交易成本的高低。
首先，流动性和交易成本其实是“一个硬币的两面”，较低的交易成本即意味着较高的流动性。
其次，较低的交易成本意味着股价不会因不完全信息及供需突然变化而大幅扭曲，使市场具有较好的稳定性。
再次，较低的交易成本使投资者可以根据市场信息快速地改变投资组合，加快股价对新信息的反应和吸收能力，使市场具有较高的有效性和透明性。
可见，交易成本是市场质量的综合体现，其高低反映了市场功能的发挥程度。
著名的交易系统开发商ＯＭ集团就是将交易成本最小化作为系统设计的根本目标。
图１ 交易成本是市场质量的综合体现 ２．交易成本是构成证券交易所核心竞争力的重要因素 证券交易所的竞争力来源于上市公司和投资者数量的不断增加。
从上市公司角度来看，资本成本等于投资者的需求收益率，当交易成本下降时，投资者的需求收益率也会下降，进而导致资本成本的降低。
就投资者角度而言，交易成本的降低既会提高投资的净收益，也将显著地增加机构投资者对市场的资产配置比重。
因此，从交易所竞争角度来看，交易成本的降低将吸引上市公司和投资者的积极参与，而上市公司和投资者的积极参与将提高交易量和流动性，并进一步降低交易成本，从而引发正反馈效应。
正是在这一意义上，可以认为交易成本是构成证券交易所核心竞争力的重要因素。
图２ 交易成本引发的正反馈效应 二、如何衡量交易成本和流动性１．交易成本的构成 交易成本指投资者为完成一笔交易而支付的直接成本（Ｅｘｐｌｉｃｉｔ Ｃｏｓｔ）和间接成本（Ｉｍｐｌｉｃｉｔ Ｃｏｓｔ）。
其中，直接成本包括佣金、手续费、印花税等，主要与市场监管和制度因素有关；而间接成本则是交易过程中发生的成本，主要依赖于委托撮合时限价委托簿的状况，与交易系统和交易机制的设计直接相关。
由于间接成本比较难以衡量，因此不同市场间交易成本的比较往往限于直接成本，但事实上，间接成本要远远大于直接成本。
间接成本包括三个方面：一是机会成本，指限价委托成交后股价却产生与投资者预期相反的变化，如买（卖）单成交后股价却开始下跌（上涨）；二是时间成本，指由于股价发生变化而导致委托无法获得执行；三是市场冲击成本（Ｍａｒｋｅｔ ｉｍｐａｃｔ ｃｏｓｔ），指大额买卖委托对股价产生的反向冲击。
由于前两种成本无法直接衡量，因此间接成本主要指市场冲击成本。
市场冲击成本又包含两个部分：一是流动性溢价，指为了满足小额买卖委托（通常不超过最优买卖报价的委托量）交易的即时性而必须付出的溢价；二是价格反向变化，指当一笔大额买卖委托（通常超过最优买卖报价的委托量）进入市场时，股价可能发生相反方向的变化，导致投资者的买卖委托不能立即全部成交。
此时，投资者只有提高买价（或降低卖价）以求全部成交，这种高于最优买卖报价中值的成本即为市场冲击成本。
显然，流动性溢价部分反映了流动性的宽度，而价格反向变化部分则反映了市场的深度。
因此，市场冲击成本的大小可以较好地反映股票流动性的高低。
图３ 交易成本的构成 ２．电子竞价市场中交易成本的衡量方法 从全球各交易所的情况来看，在纳斯达克市场和纽约证券交易所等依赖做市商(或专家)供应流动性的市场中，由于所有报价数据不可获得，因此一般用买卖价差(bid-ask spread)来衡量交易成本，但事实上只衡量了交易成本中的流动性溢价部分，而对于价格反向变化部分一般通过专业研究公司的调查获得。
例如在美国，Elkins/McSherry公司就是通过对机构投资者的委托成交价格的调查来估算纽交所和纳斯达克市场的冲击成本。
虽然买卖价差是衡量交易成本的直接指标，但其局限性在于对交易规模不敏感，即无法反映市场的深度情况。
这首先表现在买卖价差不能反映在不受干扰的情况下，市场吸收每一单位成交量的能力，因此买卖价差通常只适用于小额委托。
其次，买卖价差不能反映对大额交易来说十分必要的价格变化，也就是说不能反映委托对价格产生的冲击。
一个具有足够流动性的市场应该可在价格变化不大的情况下吸收大额委托。
在电子竞价市场中，由于交易所在某个时刻可以观察到所有限价指令簿（limit order book ），事实上可以描绘出每个股票和整个市场的流动性供应曲线，因此可以精确地计算出不同委托量下市场冲击成本的大小。
举例而言，某个股票目前的最优买入报价是A 元，最优卖出报价是C 元，买卖报价中值是B(可视为理论市场价格)，对于小额的买入委托，其为了即时成交而产生的流动性溢价为C －B ，而对于大额买入委托，其成交价格将增加为D ，产生的反向价格变化为D －C 。
显然，买入委托的成交价格随委托数量的增加而不断提高，据此可以计算出任何一笔买入委托或卖出委托的加权成交价，加权成交价和买卖报价中值的差额就是市场冲击成本，进一步将相同委托量的买入委托和卖出委托的冲击成本加总就可以得到一笔回转交易的总市场冲击成本。
图４ 市场冲击成本的计算示例 Harris(1990)曾指出，流动性包含四个方面的含义，即：交易即时性、市场宽度、市场深度和市场弹性，一个流动性好的市场要有“即时性，可忽略的宽度，很大的深度和高度弹性”。
市场冲击成本是一个衡量流动性的综合指标，它不但可衡量交易即时性、市场宽度和市场深度，而且可通过冲击成本的变化来反映市场弹性的高低。
简言之，冲击成本越小，流动性就越好。
目前，德国交易所、印度国家交易所、泛欧交易所等都定期分析和披露蓝筹股的市场冲击成本。
３．上海股市的交易成本分析 根据上证180指数成份股的买卖委托数据，我们在日内每隔1分钟建立股票的所有限价指令情况的数据集，称之为限价指令簿的一个“快照”（snapshot）。
使用这个限价指令簿“快照”，就可以计算不同委托量下的市场冲击成本。
为了与国外交易所数据进行比较，选取的分析日期为2004年1月14日、15日和16日三个交易日，选取的委托数量从23.5万元至235万元。
下表列出了上证180指数成份股流动性最好的四个股票，以民生银行为例，在23.5万元的委托量下，市场冲击成本为12个基点(即0.12%)，这意味着投资者进行一笔23.5万元的买卖回转交易，将产生282元的市场冲击成本。
上海证券交易所流动性最好的四个股票（单位：基点） ２３．５万 ４７．０万 ７０．５万 ９４．０万 １１７．５万 １４１．０万 １６４．５万 １８８．０万 ２１１．５万 ２３５万 中国联通 23 25 31 34 37 40 43 45 47 49 中国石化 20 23 29 34 36 40 43 46 49 53 宝刚股份 16 19 29 33 38 42 47 51 56 59 民生银行 12 16 26 30 35 40 42 46 50 53下图描绘了中国联通的流动性供应曲线，可以发现，市场冲击成本随委托金额的增加而迅速上升，当委托数量从23.5万元增加至235万元时，市场冲击成本从23个基点上升到49个基点。
下图则比较了不同交易所的市场冲击成本，显而易见的是，在相同的委托金额下，上海股市的市场冲击成本要远远高于欧洲的主要交易所。
究其原因：一方面可能是国内上市公司的实际流通数量较少，导致市场深度缺乏；另一方面则可能是国内市场的机构投资者发展程度不够，大量小额的买卖委托虽然使买卖价差保持在较低水平(根据早前的研究，上海股市的买卖价差在全球交易所中处于较低水平，详见施东晖(2004))，但市场的深度明显缺乏。
四、结论与建议１．市场冲击成本的实际运用由于较好地衡量了流动性这一市场最重要的质量指标，市场冲击成本可以在实践中得到广泛的运用。
l交易所可用来监测市场流动性的变化。
通过定期分析个股和市场的冲击成本，交易所可监测市场流动性的变化，这可以用来评估某项制度改革的市场效应，也可用以和国外交易所的市场质量进行比较。
l投资者可用来支持投资决策。
市场冲击成本使投资者在交易前可以较好地估计交易成本和投资的净收益，这一点对于需要采用套利和对冲策略的投资者来说尤为重要。
l监管者可用来制定投资指引。
许多基金和理财计划都将投资流动性好的证券作为一个主要的投资方向，市场冲击成本提供了一个客观衡量证券流动性的指标，因此可用来支持监管者为机构投资者制定投资指引。
l指数编制者可用来编制指数。
成份股的高流动性将使得指数时间序列的噪声降低，也有利于基于指数的金融产品创新和投资者的交易策略。
因此，在指数编制中可以将市场冲击成本作为一个重要考虑因素，印度国家证券交易所（NSE）在NSE-50指数设计中就充分考虑了这一因素，使NSE-50和基于该指数的衍生产品都获得了巨大成功。
２．定期披露市场冲击成本的相关建议为了给投资者(特别是机构投资者)提供有效的信息服务，增加市场透明性，建议交易所可在外部网上每日发布前一个交易日市场冲击成本最低(流动性最好)的10个股票的流动性数据，并在每月的统计月报中披露上证50指数成份股和整个指数每个月的平均冲击成本数据。
具体格式可参见下表。
每日流动性最佳的10个股票(单位：基点) 股票名称买入成本卖出成本回转成本#### ------ ------ ------#### ------ ------ ------#### ------ ------ ------ 注：委托金额为20万元。