《图解欧债危机上》word版
欧债危机PPT
抑制社会消费
其次，会制约国内消费需求的复苏。在经济衰退和复苏阶段，政府为 改善预算收支状况的所做的努力，不管是削减开支，还是增加税赋， 必然要以抑制消费为代价。市场经济条件下，如果国内消费难以有效
复苏，投资和内需就会受到制约，经济的复苏就会受到影响。反过来，
如果经济增长不能恢复到合理水平，就业状况就难以好转，居民可支 配收入增长缓慢，国内消费需求必然疲软。这可能会使消费持续疲软，
内部原因
1产业结构不平衡实体经济空心化，经济发展脆弱 2人口结构不平衡：逐步进入老龄化 3刚性的社会福利制度 4法德等国在救援上的分歧令危机处于胶着状态
根本原因：
第一种观点：认为财政危机为表，单一货币下 不同国家竞争力差异拉大才是导致欧元区“内 爆”的真正原因 第二种观点：欧元区制度缺陷，各国无法有效弥 补赤字
主要内容：
1、什么是欧债危机？
2、为什么会产生欧债危机？
3、这种危机到底有多恶劣？
4、政府及相关国家采取哪些措施？
5、对中国的影响及警示？
什么是欧债危机？
欧洲债务危机即欧洲主 权债务危机。其是指在 2008年金融危机发生后， 希腊等欧盟国家所发生 的债务危机。 主权债务：主权债务是 指一国以自己的主权为 担保向外，不管是向国 际货币基金组织还是向 世界银行，还是向其他 国家借来的债务。
对中国的影响及警示？
欧盟近年来一直为中国第一大贸易伙伴，专家指出，一旦欧洲主权债 务危机愈演愈烈，势必会影响到我国的对欧出口。其中，西班牙和意 大利是欧盟成员国中与我国贸易往来非常密切的，如果危机蔓延到这 些国家，对我国出口的影响更是不容忽视。 在中国外贸出口主要对象中，占据前三位的分别是欧盟、美国和日本， 这三者就占到中国出口总额的60%以上。尤其是欧盟，更是中国的第 一大贸易伙伴、第一大出口市场、第一大技术引进来源地和第二大进 口市场 欧元疲软出口蒙受损失 随着美元对欧元汇率的不断走高，在人民币对美元保持升值幅度的基 础上，人民币有效汇率也将有所回升，最终也将不利于出口 订单违约风险骤升 我国出口企业受累的不仅是汇率，欧洲国家受累债务危机，已蔓延至 实体经济，企业已有大批倒闭迹象 。由于欧洲债务危机，许多欧洲国 家信用评级被下调，目前企业的出口信用证使用也出现问题，企业反 映，有银行开始不接受信用证抵押，或减少贷款。欧洲对我国的贸易 违约率正在逐步上升。 欧洲市场需求短期难恢复
欧债危机讲义(PPT44张)
（2）实体经济空心化
爱尔兰一直被誉为欧元区的“明星”，因为其经济增速一
直显著高于欧元区平均水平，人均GDP也比意大利、希腊、 西班牙高出两成多，更是葡萄牙一倍左右。但在2010年底 同样出现了流动性危机，并接受了欧盟和IMF的救助，究 其原因主要是爱尔兰的经济主要靠房地产投资拉动。 2005年爱尔兰房地产业就已经开始浮现泡沫，且在市场推 波助澜下愈吹愈大，2008年爱尔兰房价已经超过所有欧盟 国家房价，在次贷危机的冲击下，爱尔兰房地产价格出现 急速下跌，同时银行资产出现大规模的缩水，过度发达的 金融业在房地产泡沫破裂后受到了巨大打击，爱尔兰高速 运转的经济受到重创，从此陷入低迷。
危机区域分布图
爱尔兰
南欧 国家
意大利 葡萄牙
Description of the contents
希腊
比利时
法国 西班牙
欧盟去主权债务危 机国家PIIGS五国
3.原因分析——内部原因
全球金融危机推 西欧借助优越的地理 A B 位置大力发展服务业， 动政府增加杠杆， 实体经济空心化尤其是旅游业、房地 公共财政现金流 政府加杠杆化 产业是支撑GDP增长 呈现出趋于枯竭 的主要动力，而制造 的恶性循环，债 业等实体经济增长乏 务负担成为不能 力 承受之重 内部原因 欧洲多数国家长 期以来实行高福 利政策，且曾经 制定提前退休年 限的不合理政策 导致财政赤字压 力加大，某些国 家的养老金支出 占公共支出的 70%
（2）实体经济空心化
以出口加工制造业和房地产业拉动经济的意大利在危机面
前显得力不从心。意大利经济结构的最大特点是以出口加 工为主的中小企业（创造国内生产总值的70%）。2010年 意大利成为世界第7大出口大国（出口总额4131亿欧元， 占世界出口额比重3.25%），主要依靠出口拉动的经济体 极易受到外界环境的影响。 金融危机的爆发对意大利的出口制造业和旅游业冲击非常 大，2009年其出口总量出现大幅下滑，之后有所回升，但 是回升的状况还主要依赖于各国的经济复苏进程。 随着世界经济日益全球化和竞争加剧，意大利原有的竞争 优势逐渐消失，近10 年意大利的经济增长缓慢，低于欧盟 的平均水平。
欧债危机分析
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
6
欧元区财政赤字情况
在所有欧盟国家中， 英国的财政赤字总 额 最 大 ， 为 1,750 亿欧元；
欧元区多数国家房价曾大幅上涨（1998年=100）
欧元区 西班牙
德国 希腊
英国 爱尔兰
法国
意大利
290
240
190
140
90 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
资料来源: 欧盟、Haver Analytics、中金公司研究部
希腊整体结构不尽合理，门类 也不齐全，对工业制品进口依 赖度较大；
希腊：发达国家中的发展中国家
GDP (2009，按购买力平价) GDP (2009，按官方汇率） GDP 2009年增长率 人均GDP (2009) GDP构成 农业
3,411 3,422 -2% 32,100 3.4% 20.8% 75.8% 500 9% 20% 15.6% 113.4% 1.2% 5528 34.7
-9.3
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
DP的比例在金融 危机之后均有不同 程度的上升。
欧元区主要国家公共债务占GDP比例历史情况
德国 葡萄牙 意大利（右轴） 法国 爱尔兰 希腊（右轴） 英国 西班牙
(%) 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2000
欧债危机课件-精品文档73页
上交
到欧元区；
•未来欧元区在吸纳新的成员国之时可能引入退出机制，这将有助 于降低成员国的道德风险，从而提高欧元区成员国的竞争力与效 率。
危机解决办法——4条路径
① 欧元区国家甚至整个欧盟国家与国际货币基金组织一起努力，帮助发 生主权债务危机的国家走出危机——最好路径 ② 把发生危机的主要国家逐出欧元区或者静等这些国家主动退出欧元区 ③ 实施大规模的国际救援，或者由各主要国家增持国际货币基金组织的 基金份额，再由国际货币基金组织扩大救助规模 ④ 欧元的崩溃与欧元区的解体——最差路径
可能的解决方案
债务重组将成为中期内欧洲国家走出主权债务危机的必由之路
目前只有三条路能走出债务危机：
1.大量印刷钞票（定量宽松政策）：受制于对遏制通 货膨胀的偏好，欧洲央行很难将定量宽松政策进行到 底 2. 由包括IMF在内的债权人提供紧急援助：只能将希 腊债务违约的时间由现在推迟到3年后 3. 债务重组
• “欧猪五国(四国)”的一个共同特点是，国内工会力量都比较强大。强大的 工会自然会在与资方谈判时讨价还价，在谈判破裂后可以通过罢工向政府施 压。工会无疑保护了工人的利益，但它只保护工会成员的利益，这将以更高 的失业率为代价。欧洲国家普遍具有优厚的养老金制度，但随着人口老龄化 的加速，将意味着正在工作的一代人面临越来越高的税收负担(对此，他们将 通过投票来反对)，或者意味着政府面临越来越大的财政窟窿。
欧债危机起因
高福利制度——在高福利制度下，欧洲人民得以 维持高消费、重享受的生活方式
掩盖问题——税收征管不善，导致严重 的偷税漏 税，使其财政状况比较糟糕。造假账，严重的财 政困难被暂时掩盖，丧失了及早采取措施 的机会。
政府管理不利
危机发生内因
长期经济增长缓慢，多方面问题成堆 近年来，欧洲经济增长长期缓慢，消极影响严 重：对内，极大动摇了欧洲人引以为荣的以社 会福利制度为核心内容的 “欧洲模式”根基； 对外，欧洲的国际地位日渐下降。
形势政策(欧债危机)docx
浅谈欧债危机欧洲债务危机即欧洲主权的债务危机。
其是指在2008年金融危机发生后，希腊等欧盟国家所发生的债务危机。
欧债危机的出现，有来自各方面的原因，有外部原因、内部原因、根本原因。
一、外部原因：1、金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重金融危机使得各国政府纷纷推出刺激经济增长的宽松政策，高福利、低盈余的希腊无法通过公共财政盈余来支撑过度的举债消费。
全球金融危机推动私人企业去杠杆化、政府增加杠杆。
2、评级机构煽风点火，助推危机蔓延评级机构不断调低主权债务评级，助推危机进一步蔓延。
葡萄牙和西班牙遭遇了主权评级被频繁下调的风险。
二、内部原因：1、产业结构不平衡：实体经济空心化，经济发展脆弱以旅游业和航运业为支柱产业的希腊经济难以抵御危机的冲击。
在欧盟国家中，希腊经济发展水平相对较低，资源配置极其不合理，以旅游业和航运业为主要支柱产业。
这两种支柱产业属于典型依靠外需拉动的产业，这些产业过度依赖外部需求,在金融危机的冲击面前显得异常脆弱。
以出口加工制造业和房地产业拉动经济的意大利在危机面前显得力不从心。
随着世界经济日益全球化和竞争加剧，意大利原有的竞争优势逐渐消失，近10 年意大利的经济增长缓慢，低于欧盟的平均水平。
依靠房地产和建筑业投资拉动的西班牙和爱尔兰经济本身存在致命缺陷。
建筑业、汽车制造业与旅游服务业是西班牙的三大支柱产业。
由于长期享受欧元区单一货币体系中的低利率，使得房地产业和建筑业成为西班牙近年经济增长的主要动力。
工业基础薄弱，而主要依靠服务业推动经济发展的葡萄牙经济基础比较脆弱。
美国金融危机的爆发，导致融资成本随之飙升，从而使葡萄牙企业受到冲击，影响到整个国民经济。
总体看来，PIIGS 五国属于欧元区中相对落后的国家，他们的经济更多依赖于劳动密集型制造业出口和旅游业。
随着全球贸易一体化的深入，新兴市场的劳动力成本优势吸引全球制造业逐步向新兴市场转移，南欧国家的劳动力优势不复存在。
而这些国家又不能及时调整产业结构，使得经济在危机冲击下显得异常脆弱。
欧债危机进程通俗版讲解
欧债危机演变介绍开始俗话说：“冰冻三尺非一日之寒。
”大家来看看这么大的危机是怎么出现的危机的征兆最早在希腊出现2009年10月20日，刚刚上台的希腊社会党政府宣布，2009年财政赤字占GDP比例将超过12%，远高于欧盟允许的3%上限，希腊债务问题就此浮出水面。
在两个月后的12月8日，全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机马上全球瞩目，但当时大家认为希腊经济体系小，再烂也烂不到哪里去然而，希腊政府的坏账烂帐越挖越多，12月11日公布国家负债竟高达3000亿欧元，尽管希腊政府使出增发国债，推出危机预算案，承诺不退出欧元区等全部招数，大家对其信用就是不管你信不信，反正我是不信了。
标普，惠誉，穆迪三大评级机构发扬一不做二不休的精神，继续下调希腊的主权信用评级。
标普公司最狠，在2010年4月27日，率先把希腊评为垃圾级。
同年6月14日穆迪不甘落后，也把希腊一脚踹进垃圾级别。
惠誉公司当然紧跟潮流，也让希腊的主权信用评级来了次“自由落体”。
受此拖累6月7日，欧元对美元汇率一度跌破1比1．19，创下欧元面世以来最低记录。
在此期间，虽然希腊政府宣布紧缩预算，全国一起勒紧裤腰带过日子，还四处求援，减赤145亿美元，发债113亿美元，300亿美元救助计划都是杯水车薪，IMF和欧盟联手7500亿欧元救助也是远水解不了近渴，何况这7500亿雷声大雨点小，到现在也没兑现多少。
希腊由此进入了天天示威游行，日日物价飞涨的困难时期。
蔓延就在希腊乱成一锅粥的时候，它那些平时大手大脚花钱的兄弟国家也“有难同当“了。
就在希腊赤字问题出现半个月后，葡萄牙也被查出财政赤字高达GDP的8%。
西班牙也来凑热闹，被查出赤字占GDP的11.4%，爱尔兰竟然预计赤字将创纪录地占GDP的32%。
接下来就没什么意外了，评级机构本着宁可杀错三千不可放过一个的崇高精神，拉开了对欧元区各国降级大戏的帷幕。
欧盟这才意识到问题的严重性，开始三天一小会，五天一大会地商讨局势。
欧洲债务危机综述(PPT31张)
2009 年11月9日 ，葡萄牙赤字上调陷债务危机
葡萄牙表示2 0 0 9 年财政赤字占G D P 的比例从原来的5 ． 9 ％上调 8 ％。该国经济在过去1 0 年中都很少出现过正增长 ，评级机构警告 其面临 “ 慢性死亡” 。
2 0 0 9 年1 2 月 ， 希腊主权信用评级遭调 降
国际著名评级机构惠誉宣布，将希腊主权信用评级由“ A 一“降为“ B B B+” ， 同时将希腊公共财政状况前景展望 确定为“ 负面” 。 这是希腊主权信用级别在过去1 0 年中首 次跌落到A 级以下， 同 一天， 另一家著名评级机构标准 普尔也把希腊列入负面观察名单，并表示假如当地政府还 未能削减日益庞大的赤字，便有可能把该国的信贷评级调 低。 希腊主权信用评级遭下调再度引发市场对政府财政 赤字管理和风险控制的担忧。
欧洲债务危机的进程
第一阶段：希腊债务危机。2009年10月初，新一届希腊政府宣布 2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计分别达到 12.7%和113%，远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上 限，希腊债务危机由此拉开序幕。随后几个月，全球三大评级公司标 普、穆迪和惠誉分别下调希腊的主权债务评级，2010年5月底，惠誉 宣布将西班牙的主权评级从“AAA”级下调至“AA+”级，至此，希腊 债务危机扩大为欧洲债务危机。希腊债务危机的爆发削弱了欧元竞争 力，欧元自2009年12月开始一路下滑，EURUSD从2009年年底的 1.50水平跌至目前的1.20下方。
2 0 0 9 年1 0 月2 0日， 希腊债务问题浮出水面
2 0 0 9 年l 0 月， 新一届希腊政府宣布2 0 0 9 年财政赤字水平将达到 国内生产总值的1 2 ． 7 ％， 是上届政府预估的两倍以上，且远高于 欧盟规定的3 ％的上限， 对此外界一片哗然， 希腊政府债务危机由 此拉开序幕。 希腊经济和工业研究基金会负 责人、 经济学家亚尼斯· 斯图尔纳拉斯2 0 1 0 年2 月 1 8 日说， 希腊陷入严重的政府债务危 机有着深刻的历史原因， 政府财政多年来超支 、 公务员队伍 庞大、 偷逃税现象严重是三大重要因素。虽然近 年来希腊历届政府已意识到 这一点， 但却没有及时采取措施 ， 切实巩固财政， 结果当国际金融 和 经济危机袭来时， 作为希腊国民经济支柱的旅游 业和航运业受到 冲击 ， 早已捉襟见肘的希腊财政 再也无法维持下去。 公务员队伍过 于庞大也是导致希腊债务危机的一大因素。据斯图尔纳拉斯估计， 仅 政府部门严格意义上的公务员数量就占希腊全国劳动人 口的1 0 ％。 如果算上养老金管理机构等一些公共部门的从业人员，这一比例会更 高， 庞大的公务员队伍带来巨大的财政负担。此外 ， 斯图尔纳拉斯 认为， 希腊政府多年来在打击偷逃税方面一直度不够， 令政府失去 了大笔财 政收入， 无力填补巨额支出留下的缺口。据他估 计， 希腊 政府因偷逃税行为每年损失的税收至少相当于国内生产总值的4 ％。
欧债危机浅析课件
煤钢共同体基础上发展而来，推动欧洲经济、政治一体化进 程。
欧洲联盟
经济一体化逐步向政治、安全等领域拓展，形成现今的欧洲 联盟。
欧元区成立与发展
欧元区成立背景
为加强欧洲经济一体化，提高成员国经济竞争力，实现货币统一。
欧元发行与流通
欧元的发行与流通促进了欧元区内的贸易和投资便利化，降低了交易成本。
投资者信心下降
欧债危机爆发后，投资者对欧洲 国家信心下降，资金流出，债务 问题进一步恶化。
03
欧债危机演变过程及现状
希腊债务重组与救助计划
希腊债务重组
希腊政府通过债务减记、延期偿还和 利率降低等措施对债务进行重组。
救助计划
欧盟、欧洲央行和国际货币基金组织 等机构提供多轮救助贷款，以缓解希 腊债务危机。
欧元区面临财政紧缩、结构改革、创新发展和全球化等多重挑战，需加强政策协 调和合作。
04
欧债危机对全球经济影响分 析
贸易保护主义抬头趋势加剧
贸易保护政策增多
欧债危机导致欧洲国家经济衰退 ，为保护本国产业和就业，贸易 保护主义政策不断涌现，如提高
关税、设立非关税壁垒等。
全球贸易增长放缓
欧债危机引发的贸易保护主义浪潮 对全球贸易造成冲击，导致全球贸 易增长速度放缓，甚至出现负增长 。
推进结构性改革，提高经济增长潜力
欧洲各国应根据自身国情推进结 构性改革，提高劳动力市场灵活 性、增强企业竞争力、促进创新
等。
加大基础设施投资力度，提高欧 洲经济长期增长潜力。
推进数字经济、绿色经济等新兴 产业发展，培育新的经济增长点
。
THANKS
06
总结：未来欧洲一体化发展 前景展望
短期内风险仍然存在，但长期趋势向好
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图解欧债危机（上）来源：周宇的日志
“希特勒经常在面对我时给我信心，我将会用我自己的力量报答他，他会在报纸上见到我攻占希腊的新闻。
”
—贝尼托·墨索里尼
1940年6月，德军在西线战场所向披靡，其战果之辉煌令墨索里尼嫉妒不已。
为显示意大利的武力，墨索里尼决定入侵希腊。
10月，当时控制阿尔巴尼亚的意军进攻希腊，战争开始三个星期后，希腊军队打出国门，占领了阿尔巴尼亚南部山区。
1941年3月，意大利发起反攻，一个星期后，墨索里尼决定停战并撤出阿尔巴尼亚，德军被迫介入。
29个德军师2个月内荡平巴尔干半岛。
但是，大规模的军队调动使得巴巴罗萨计划被迫延期至少一个月，对二战的进程产生了决定性的影响。
希特勒说：“如果意大利人没有进攻希腊及需要我们的帮助，战争的进程将大为不同，我们可以在俄罗斯寒冬到来前攻占列宁格勒及莫斯科，更没有之后的斯大林格勒战役。
”
70年后，希腊和意大利再次影响着德国，欧洲，乃至世界的命运。
从希腊开始蔓延，并已持续两年的欧债危机仍在发酵。
在爱尔兰和葡萄牙相继倒下后，欧元区第三大经济体–意大利也面临着信任危机，一旦其倒下，所引发的连锁效应足以摧毁欧洲银行业，并导致欧元区的解体以及世界经济的再度衰退。
在经过6天6夜的讨价还价后，10月26日，欧元区领导人宣布了一系列决议：同意对希腊政府债券进行减值，使私人投资者承担相当于面值50%的损失；要求欧洲银行业明年6月前提高资本充足率；以及通过杠杆化，将欧洲金融稳定基金(EFSF) 的有效规模扩大至约1万亿欧元。
市场对此欢欣鼓舞，全球股指强劲反弹，交易员们开始憧憬这一计划能为欧债危机画上一个句号。
可惜好景不长，两天后，随着希腊政府宣布公投救助计划，全球市场再次陷入动荡。
事实上，尽管欧元区领导人们在危机处理上已经迈进了一大步，但最新的方案仍没有解决欧元区的根源问题，且其无论在设计上以及执行上都面临着重重困难，欧元区的警报还远未解除。
La Vita è Bella (美丽人生)
要说清楚事情的来龙去脉，就要从2001年开始。
那年，希腊正式加入欧元区。
在统一的货币制度下，欧元区的边缘国家受益于核心国家德国和法国的信誉和经济实力，享受着与自身实力不符的低利率。
从2001年到2007年，欧猪五国(葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、与西班牙) 的10年期国债与德国国债的息差一直保持在50个基点(0.5%) 以下（见图1）。
低利率刺激了信贷和消费，促进了边缘国家经济的强劲增长，使得欧猪国家的人民享受着收入高、干活少、福利好的美丽人生。
例如，在退休福利方面，希腊，西班牙及意大利的男性退休后所领取退休金约为人均年收入的10倍以上，远高于英美等国，更无论还有提前退休领取退休金的选择（见图2）。
A Cada Cerdo le Llega su San Martín （每只猪都会有被屠宰的一天）
天下没有免费的午餐。
美好的生活伴随着是劳动成本的上升，生产效率的下降，以及飞升的债务。
单位劳动成本是一个衡量劳动报酬与生产效率的比值，在强大的工会力量和福利社会伴随的少工作，低产出下，欧猪五国在过去10年内的单位劳动成本的增长比德国快了近1/ 4（见图3）。
从某种程度上说，福利社会有助于刺激国内消费需求。
的确，强大的消费需求是欧猪五国（除爱尔兰）的主要经济增长驱动力。
但是，福利社会带来的收入上的提高并不足以支撑家庭的消费欲望，低利率引发的借贷消费才是主要原因。
从1998年至2008年，西班牙、意大利的私人部门负债率翻了近一倍（见图4）。
而政府部门的债务负担更加沉重。
欧元区公约《Maastricht Treaty》里规定，各成员国的负债不应超过GDP的60%，政府赤字不应超过GDP的3%。
但由于缺乏有效的约束力，欧元区的主要国家们，为了满足选民们的福利要求，基本都已经远远超过的了警戒线，反倒是不属于欧元区的中国，目前来看似乎是最守规矩的典范（见图5）。
当经济尚好时，累积的债务和财政赤字被强劲的增长所掩盖。
实际上，欧猪五国的经济增长在08年全球危机之前基本表现稳定。
以希腊为例，在加入欧元区后到08年前，其年平均经济增长率为4.2%，远高于德国同期的1.4%。
但是，亮丽的GDP反映的是严重依赖于借贷消费的经济结构，在2007年，希腊的家庭消费占了GDP总额的90%，远高于公认的内需之王–美国(70%)。
当全球衰退来临，银行收紧信贷，消费者不得不通过削减开支来偿还债务。
而消费的缩减进一步恶化了经济。
从金融危机结束至今，欧猪五国的经济恢复远逊于德国及欧元区平均水平。
（见图6）。
经济的持续恶化敲响了欧猪五国被屠宰的丧钟。
从09年10月起，市场开始质疑希腊的长期偿债前景。
随着评级机构一系列的降级报告，希腊国债的收益率如火箭般窜升。
政府匆忙开始削减开支。
然而，在家庭部门持续去杠杆化的环境下，政府的财政紧缩进一步削弱了总需求。
在另一方面，攀升的收益率意味着持续上升的国内资金成本，从而压制了投资增长。
在希腊政府无法通过贬值欧元以提振出口的情况下，经济陷入了恶性循环。
作为接受援助计划的条件，希腊政府今年不得不大幅消减开支。
讽刺的是，财政紧缩加剧了衰退。
由于经济恶化，政府税收减少，救济支出进一步增加，导致了资金缺口进一步扩大，从而进一步恶化偿债能力。
(见图7)。
由此，评级机构继续下调评级，国债收益率持续上升。
这种死亡螺旋的结果就是国债收益率的不断攀升，最终当收益率高得令政府无法通过继续发债来偿还到期债务时，欧猪们就要面临一个艰难的选择：要么宣布违约，要么向其他国家寻求资金援助（见图8）。
（上篇完）
关于危机传导、救助计划以及最终可能结果的分析与展望。
详见下回分解。
原文发自财新网思享家 /home.php?mod=space&uid=3594&do=blog&qui ckforward=1&id=65648 （另下篇已出，请通过财新登陆察看。
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