内地企业到香港上市基本流程介绍(张林)
企业香港上市IPO操作流程
企业香港上市IPO操作流程
企业上市IPO是指企业将自身的股份或股权在证券交易所公开发行，首次向外界募集资金，以便实现扩张、发展和运营等目标。
香港作为全球著名的国际金融中心之一，吸引了众多企业选择在香港上市。
下面将介绍企业在香港上市IPO的操作流程。
1.选择银行和律师：企业在上市IPO前，需要选择一家或多家投资银行作为保荐人，协助企业完成上市的各项工作。
同时，企业还需要选择一家或多家律师事务所，负责处理法律文件的起草和审查。
2.执行尽职调查：企业在上市IPO前，需要进行全面的尽职调查，包括财务状况、业务模式、管理层和公司治理等方面的审查，以便发现并解决潜在的问题和风险。
3. 准备招股文件(Drafting prospectus)：企业需要与律师和保荐人合作，起草招股文件，包括招股说明书(prospectus)和申请表格(application form)等，这些文件将对投资者介绍企业的业务、财务状况和前景，并公开申请上市的意向。
国内企业香港上市流程
国内企业香港上市流程 Document number：PBGCG-0857-BTDO-0089-PTT1998在香港上市的模式H股模式红筹模式境外非国有企业H股公司是指在中国内地注册成立并由内地政府机构或个人控制的公司。
红筹公司是指在中国内地以外地区注册成立，并由中国政府机构控制的公指在中国内地以外地区注册成立，并由内地个人控制的公司。
通常通过返程投资的方式将境一、主板上市的主要条件豁免：如申请人符合[市值/收入测试]，能证明1）董事及管理层在申请人所属业务及行业拥有足够（至少三年）的令人满意的经营；2）最近一个经审计财年管理层大致维持不变，则交易所会考虑接受短于三年的营业记录3、最低市值及公众持股量➢市值≥2亿港元➢不得低于5000万港元或发行股本总额的25%（以较高者为准）➢公众股东须至少300人➢持股量最高的三名公众股东持有股数不得超过上市时公众持股量50%注意：就上市时的预期市值超过一百亿港元的发行人而言，交易所在确信相关情况和条件下，可接受15%至25%的最低公众持股量4、中国内地关于H股上市的规定（摘要）净资产不少于4亿元人民币，过去一年税后利润不少于6000万元人民币，并有增长潜力，按合理预期市盈率计算，筹资额不少于5000万美元（证监会1997年7月颁布《关于企业申请境外上市有关问题的通知》）二、创业板上市的主要条件1、盈利/财务要求➢无盈利或其他财务标准要求➢上市时市值≥1亿港元➢上市文件刊发之前两个财年经营业务现金流入≥2000万港元2、营运记录和管理层➢必须有二十四个月的活跃业务记录➢管理层需要在近两年内维持不变；而拥有权和控制权则需要在最近一个财政年度维持不变➢管理层股东及高持股量股东于上市时必须最少合共持有申请人已发行股本的35%豁免：如申请人符合某些要求（开采天然资源公司或新成立的工程项目公司），交易所会考虑接受十二个月的活跃业务记录3、最低市值及公众持股量➢市值≥1亿港元➢不得低于3000万港元或发行股本总额的25%（以较高者为准）➢至少有100名公众股东➢持股量最高的三名公众股东持有股数不得超过上市时公众持股量50%注意：就上市时的预期市值超过四十亿港元的发行人而言，交易所可接受20%或港币10亿元的最低公众持股量（以较高者为准）4、中国内地关于H股上市的规定（摘要）➢经省级人民政府或国家经贸委批准、依法设立并规范运作的股份有限公司（以下简称“公司”）➢公司及其主要发起人符合国家有关法规和政策，在最近二年内没有重大违法违规行为➢符合香港创业板上市规则规定的条件三、上市流程四、上市时间表挂牌上市视乎上市重组的复杂性及个别公司本身之状况，一般上市过程需时9个月左右。
境内企业申请到香港创业板上市程序
境内企业申请到香港创业板上市程序１．时间程序准备文件经省级人民政府或国家经贸委批准依法设立并规范运作的股份有限公司。
若有国有股权者，公司须向财政局国有资产局及申请国有股权缄，特之批覆。
２．向联交所提交上市(申请3个月前)保荐人须代表企业向证监会提交有关文件(一式四份，其中一份是正本)，同时抄报有关省级人民政府和国务院有关部门。
３．初审阶段证监会就公司是否符合国家产业政策、利用外资政策以及其他有关规定会商国家经贸委。
４．证监会答复证监会自收到文件起20个工作日内答复是否同意接受上市之申请。
５．正式受理审核阶段向政监会提交申请文件(一式二份，其中一份是正本)，其中包括：律师意见书、会计师审计报告、批文、招股书及其他有关文件。
在香港申请上市公司基本要求申请人须具有稳健的公司管治基础，以助其遵守创业板上市规则、奉行正当的业务手法。
有关措施包括委任合资格的会计师监察企业财务装会计职能、指派一名执行董事出任监察主任、委任公司秘书、监察主任、获授权代表、两名独立董事及设立审核委员会。
企业还须在上市后首两年内持续聘用同一名保荐人，协助公司及其董事履行其上市职责，并就有关事宜提供意见。
详细列出企业的业务发展历程、未来的业务计划及如何达致有关目标。
在主板上市所必须具备的先决条件：i) 发行人及其业务必须为香港联交所认为适宜上市者。
全部或大部分资产为现金或短期证券的发行人(投资公司除外)一般不会被视为适宜上市。
ii) 新申请人必须在相若的管理层管理下，具备一般不少于三年的营业纪录。
在该段期间，最近一年的股东应占溢利不得少于2,000万港元；再之前两年累计的股东应占溢利不得低于3,000万港元。
iii) 新申请人上市时的预计市值不得少于1亿港元，其中由公众人士持有的证券的预计市值不得少于5,000万港元。
iv) 为确保上市证券有一公开市场：1. 任何类别的上市证券任何时候均须有25%为公众人士所持有。
若发行人上市时的预计市值超逾40亿港元，公众人士所持有的比率可降低至10%。
香港上市(IPO)全流程介绍(最完整版)
二○一二年三月
摘要
对全球投资者而言，香港是一个富有吸引力的地方。凭借着香港证券市场有 着完备的制度、丰富的产品、一流的服务，内地企业到香港上市，不仅大大扩大 了香港证券市场的规模，提高了其深度和流动性，而且优化了其上市公司结构。
本文针对境内企业系统地列举了企业上市、在境外上市的好处以及在香港上 市的优势，内容覆盖了香港证券市场的概况、境内企业在香港首发上市、买壳上 市、收购兼并融资、证券市场融资工具等多个领域。当中详细介绍了内地企业在 香港上市条件、流程、架构重组融资的具体操作，分析上市所涉及的各种费用和 当中需要注意的问题，以及详述了我国对境内企业境外上市的相关规定。最后本 文介绍了目前通用的各种企业估值方法。
（二）并购融资的方式.........................................................................................................27
（三）经典案例.....................................................................................................................29
（二）企业规模.......................................................................................................................7
（三）港股行业结构...............................................................................................................8
香港上市流程及标准
香港上市流程及标准
香港上市流程及标准如下：
一、香港上市流程
1. 上市申请：企业首先需要向香港交易所提交上市申请，申请材料包括企业的基本信息、财务报表、业务模式等。
香港交易所会对申请进行初步审核。
2. 招股书编制：通过初步审核后，企业需要编制招股书，其中包括企业的详细信息、发行股份的计划、财务状况等。
招股书需要经过香港交易所的审查。
3. 投资者路演：企业需要组织投资者路演，向潜在投资者介绍企业的业务模式、未来发展计划等，以吸引投资者关注和认购。
4. 上市聆讯：企业需要接受香港交易所的聆讯，包括对企业财务状况、公司治理、未来发展计划等方面的询问和审查。
5. 挂牌上市：如果企业通过了聆讯，就可以正式挂牌上市，开始在香港交易所进行交易。
二、香港上市标准
1. 公司必须是股份制公司，并且需要具有良好的公司治理结构，符合香港交易所的相关规定。
2. 公司必须满足财务要求，包括税前利润、资产总额等方面。
3. 公司需要具备稳定的经营记录和良好的商业前景，能够吸引投资者关注和认购。
4. 公司需要符合香港交易所的上市要求，包括对信息披露、监管制度等方面的规定。
5. 公司需要有良好的股东结构，并且确保公司治理的透明度和公正性。
总的来说，香港上市流程及标准比较严格，需要企业具备一定的实力和资质。
同时，企业也需要遵守相关的法律法规和监管要求，确保公司的合规性和合法性。
内地企业到香港上市基本流程介绍(张林)ppt课件
可,能以让股权计划来激励管理层
须向中国证监会提交申请, 审批批准反后 才准增发,每年只可增发一次
可利用一般授权,不限次数每年增发不 多于20％新股，无须向内地监管机构 申请，故灵活性及自由度较大。如超 过20%新股则需通过股东会
上市地位 大股东筹资方式 上市后流通量
只限H股部份拥有上市地位
公司整体拥有上市地位
创业板
主板
盈利要求
不设盈利要求。
过往三年合计5,000万港元 盈利（最近一年须达2,000 万港元，再之前两年合计 须达3,000万港元）。
主线业务
须主营经营一项
业务而非两项或 多项不相干的业 务。不过，涉及 主线业务的周边
并无有关具体规定，但实 际上，主线业务的盈利必 须符合最低盈利的要求。
业务是容许的。
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内地企业在香港上市的方式: H股与红筹股
H股与红筹股申请上市的差异比较表
比较项目
H股形式
红筹股形式
重组的自由度 股份公司成立后,发起人股1年内不得转让 自由度很大,没有发起人股的限制
上市审批机关 认股权计划
上市后增发
中国证监会、香港联交所、香港证监会 香港联交所、香港证监会
不可,因中国法律尚未有配合, 但可考虑股 份增值权计划
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内地企业在香港上市的方式: H股与红筹股
二、 H股与红筹股的优缺点：
优点
缺点
Ｈ股
对内地的公司法和申报 在上主后股份转让，企业融资或其它企业
制度比较熟悉，将来企 行为则受内地法规的限制较多，并且任何
业也可以在内地A股市 内地企业计划以H股形式在香港主上板上
场上市。
市，也需要符合中国证监会对企业的要求
市场运作的灵活性也相 而在境外成立的“特殊目的公司”在内地
国内企业香港上市流程和标准
中国内地有关H股上市旳要求
内地企业在香港创业板上市旳条件（摘要）：
经省级人民政府或国家经贸委同意、依法设置并规范运作旳股 份有限企业（下列简称“企业”）
企业及其主要发起人符合国家有关法规和政策，在近来二年内 没有重大违法违规行为
符合香港创业板上市规则要求旳条件 上市保荐人以为企业具有发行上市可行性并根据要求承担保荐
上市旳主要条件—其他上市条件
保荐人旳 委任
主营业务
主板
必须委任一名保荐人帮助其上市 申请
不需要
创业板
必须委任一名保荐人帮助其上市 申请，且该保荐人必须是被列入 交易所设置旳创业板和资格保荐 人名单内
申请人必须专注于一项主营业务
可接受旳 香港、百慕达、开曼群岛、中华 香港、百慕达、开曼群岛、中华
司法地域
净资产不少于4亿元人民币，过去一年税后利润不少于6000万元 人民币，并有增长潜力，按合理预期市盈率计算，筹资额不少 于5000万美元（证监会1997年7月颁布《有关企业申请境外上市有关问题旳
告知》）
具有规范旳法人治理构造及较完善旳内部管理制度，有较稳定 旳高级管理层及较高旳管理水平
上市后分红派息有可靠旳外汇起源，符合国家外汇管理旳有关 要求
创业板
市值≥1亿港元
不得低于三千万港元或 发行股本总额旳25%（ 以较高者为准）
至少有100名公众股东
持股量最高旳三名公众 股东持有股数不得超出 上市时公众持股量50%
注意：
就上市时旳预期市值超出四 十亿港元旳发行人而言，交易所 可接受20%或港币十亿元旳最低 公众持股量（以较高者为准）
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创业板 每年公布4次业绩 季度及中期业绩：45天；整年业绩3个月 透过网站公布
国内企业赴香港上市流程详解
国内企业赴香港上市流程详解近年来，随着香港资本市场的蓬勃发展和对外资市场开放的加快，越来越多的国内企业选择赴香港上市，借助香港作为国际金融中心的地位，为企业融资提供更多选择和机会。
下面将详细介绍国内企业赴香港上市的流程。
1.预备阶段在决定赴香港上市之前，企业需要进行预备工作。
这包括确定上市的最佳时机、制定上市计划、选择合适的上市顾问和律师团队，并准备相关的资料和文件。
2.选择上市顾问和承销商在香港上市的过程中，上市顾问和承销商的角色非常重要，他们将协助企业完成上市所需的各项工作。
企业需要与合适的上市顾问和承销商进行洽谈和选择，以确定最佳的合作方案。
3.尽职调查上市过程中，上市顾问将进行尽职调查，对企业进行全面审查，以确定企业是否符合香港交易所的上市要求和评级标准。
这包括核查企业的财务状况、业务模式、竞争情况等方面的信息。
4.招股说明书准备招股说明书是企业赴香港上市的核心文件，也是向投资者介绍企业情况的重要文件。
在招股说明书中，企业需要提供详细的信息，包括企业背景、业务模式、财务状况、风险因素等。
招股说明书需要经过上市顾问和审核机构的审核和批准后才能发布。
5.审核和注册招股说明书准备完成后，需要提交给香港交易所进行审核。
香港交易所将对招股说明书进行严格的审查，包括信息真实性、准确性和完整性等方面的评估。
审核通过后，企业将正式注册为上市公司，并获得上市许可。
6.承销和路演一旦获得上市许可，企业可以开始承销股票，并进行路演宣传。
承销商将在香港和其他地区开展股权发行活动，吸引投资者参与。
同时，企业还需要通过路演宣传企业的投资价值和未来发展前景。
7.上市交易在股权发行完成后，企业将正式上市交易。
上市后，企业股票将在香港交易所上市交易，投资者可以通过买入和卖出股票来参与股权交易。
同时，公司还需要按照香港交易所的规定履行信息披露和公告的义务。
8.持续监管和合规一旦上市，企业需要遵守香港交易所的上市规则和监管要求。
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Ｈ股
红筹
控股股东的股份在禁 售期后(通常为上市后 ６个月)已可在市场作 有限的流通，上市后 的融资如配股、供股 等资本市场运作的灵 活性也相对高
2006年8月9日, 商务部牵头联合六部委共 同颁布《关于外国投资者并购内企业的规 定》,对2003年3月颁布的原《外国投资者 并购内企业的暂行规定》进行了大的补充 和调整，对于以红筹形式到境外上市加强 了监管的力度，内地企业为了上市的需要 而在境外成立的“特殊目的公司”在内地 进行返程收购时，一律需要到商务部报批， 而不是像原来那样按照投资规模进行审批
内地企业在香港上市的方式: H股与红筹股
二、 H股与红筹股的优缺点：
优点 对内地的公司法和申 报制度比较熟悉，将 来企业也可以在内地A 股市场上市。 缺点 在上主后股份转让，企业融资或其它企业 行为则受内地法规的限制较多，并且任何 内地企业计划以H股形式在香港主上板上市， 也需要符合中国证监会对企业的要求
内地企业到香港上市介绍
张 林
二○一二年六月 (zhanglin.sz@) 15220 114 118
ห้องสมุดไป่ตู้
公司是考虑H股方式还是 红筹股方式？
第一章
内地企业在香港上市的方式: H股与红筹股
内地企业在香港上市的方式: H股与红筹股
一、内地企业到香港港上市方式
内地中资企业(包括国有企业及民营企业)若选择在 香港上市，可以以H股或红筹股的模式进行上市。H 股的意思是控股公司为中华人民共和国境内注册企 业，并在香港发行拥有上市地位之股票，内地大型 国企多采用该种模式。红筹股意思指控股公司为境 外注册企业，但其业务、盈利、资产及管理层均来 自中国内地。红筹股在近年来被内地中资企业大量 采用，主要是民营企业，而且企业的规模普遍不大， 但亦有小部份的国有企业如中国联通、中国网通以 红筹方式上市。
重组原则
重组是上市工作的关键环节之一。重组涉及股权架构、业务、资 产、人员等众多方面的重组。重组工作的最终目的是为企业的进一步 未来发展奠定基础。上市重组工作应按下列主要原则进行：
符合中国及香港法律、法规、上市规则的要求； 上市公司业务重点突出，市场地位明确； 上市公司具有良好的资产，业绩增长趋势明显； 上市公司未来业务发展具备广阔空间，私募及上市筹集的资金应
公司是考虑主板还是创 业板？
第二章 香港主板和创业板介绍
香港主板和创业板介绍
创业板
主板
市场目的
为有主营业务的增长公 目的众多，包括为较大型 司筹集资金，行业类别 、基础较佳以及具有盈利 及公司规模不限。 纪录的公司筹集资金。
香港、百慕达、开曼群岛 及中华人民共和国的公司 可接受的司 香港、百慕达、开曼群 可作第一或第二上市。如 法地区 岛及中华人民共和国。 属第二上市，按个别情况 决定是否接受其它司法地 区。 投资者对象 以专业及充分了解市场 以所有投资者为对象。 的投资者为对象。
重组时需重点关注的几方面问题
1、法律架构重组 (1) 上市前企业股权的证明文件及资料不全或不完善。 (2) 资产产权的证明文件及相关资料不全 (3) 业务关系在法律上未规范化。 比如，缺乏适当的合同或不同 文件内所载的资料不一致。 2、独立经营原则 (1) 拟上市企业未能独立经营、依赖其它企业生存，有违独立经 营的原则。 (2) 拟上市企业及股东业务的资产、负债、收入和费用等未能清 晰地予以辩别和分开处理。 3、税务问题 (1) 如果存在漏报税项，需作出补救，与税务部门协商补交有关 的税项。 (2) 所有税务优惠(如国家和地方政府为扶持行业或企业的税务优 惠政策)需要有关的税务部门出具证明文件
主板
对于股票，5000 万港元及已发行 股 本 的 25% ， 如 发行人的市值超 过40亿港元，则 占已发行股本的 百份比可降至 10%。
香港主板和创业板介绍 创业板
至 少 须 于上 市 那 一个 财 政 年 度 的余 下 时 间及 其 上市后的保 后 两 个 完整 财 政 年度 聘 荐期间 任 一 名 保荐 人 ， 该等 保 荐 人 （ 留任 保 荐 人 ） 只 会担任顾问的角色。
上市后增发
上市地位
只限H股部份拥有上市地位
公司整体拥有上市地位
大股东可以以股票作为抵押品，而相 对价值则以股票的市场价值作为计算 基础。另外，大股东亦可在二手市场 出售旧股套现
大股东筹资方式
不能够在香港二手市场出售旧股套现
上市后流通量
只有H股为流通股，其它为不流通内资股 新旧股全部均为流通股，而大股东可 (直至2005年的建设银行海外上市时经国 以在上市禁售期结束后自由买卖股票 务院特批后，才出现H股全流通的案例)
重组时需重点关注的几方面问题
5、 同业竞争 根据联交所的规定，上市公司(或其子公司)与相关联人士，其中包括持有上市公司10%以上权 益的主要股东或其子公司之间交易为关联交易。除非关联交易的金额很小，否则，该交易必须获 上市公司之独立股东的批准及/或作适当的披露。上市公司与其股东、最终股东及关联公司之间存 在的业务竞争(“同业竞争”)问题是决定上市申请人是否适合上市的重要标准之一。香港联交所 上市规则第8.10条规定，如新申请人的控股股东(持有申请人30%或以上权益)在新申请人的业务以 外的业务中占有权益，而该项业务直接或间接与新申请人的业务构成竞争或可能构成竞争(“相竞 争业务”)，以致控股股东与新申请人的全体股东在利益上有所冲突，则上市申请人必须详细说明 该等竞争业务未被包括进入上市公司的理由。除非该等理由及相应的保证措施能够说服联交所， 否则上市申请将可能被拒绝。因此在决定是否把大股东私有业务注入上市公司前应考虑有关私有 业务之性质与上市公司会否存在业务竞争或潜在业务竞争的可能性 通常的业务竞争解决方案有： ⑴出售存在同业竞争的关联公司，将其排除在上市集团之外;⑵把存在同业竞争的公司注入上 市集团内；⑶在业务区域、种类上加以区分；⑷授上市公司“第一否决权”，只有在上市公司不 参与的情况下，关联公司才可以从事可能造成竞争的业务；⑸全体关联公司作出非竞争承诺 由于种种原因，使取消该等关联交易变得不可能。但在实际工作中，交易前事事都要取得独 立股东的批准也不可行，故此需尽早分析情况，与联交所商讨并寻求适当的豁免。但豁免并非必 然的，保荐人和贵司必需设立一套方案使关联交易在公平合理的原则下进行，以保障小股东的利 益 另外，在考虑豁免申请时，联交所一般会要求保荐人进行必要的尽职调查，以确认有关的关 联交易是在通常的业务范围内以正常的商业条款进行，并且其条款对股东来说是公平合理的 同时，联交所还可能要求公司对有关的持续关联交易的类别发生额设定每一年度的最高限额 ，如在某一年度超过该最高限额，上市公司就需要独立股东的事先批准才可以进行额外的交易。 公司应注意并于上市前需解除下列上市集团与关联人事的交易包括:⑴上市集团与其股东之间 的借贷及财务支助、担保或抵押；⑵上市集团向第三方作出的承诺及保证；⑶上市集团为其股东 及关联人仕而向第三方作出的承诺及保证、担保或抵押。
创业板 主板
管理层股东 及高持股量 股东的最低 持股量
在上市时管理层股东 及高持股量股东必须 并无有关规定。 合共持有不少于公司 已发行股本的35%。
股东人数
上市时最少需有100名 上市时公众股东至少 股东，而每100万港元 有100名。 的发行额须由不少于三 名股东持有。
香港主板和创业板介绍
创业板
能充份配合上市公司重组后的 架构及未来发展计划；
理清上市公司与母公司及关联公司的关系并尽量减少关连交易，
上市公司与母公司之间不存在同业竞争；
提升上市公司管治水平、人员素质及市场竞争能力； 扩大进入资本市场的渠道，提高增长潜力；及 保障股东权益最大化。
重组时需重点关注的几方面问题
企业为满足海外上市进行重组是需要重点关注以下十个方 面的问题： 1、股权架构合法，业务清晰，支持性文件齐全 2、独立经营原则 3、税务问题 4、关联交易 5、同业竞争 6、公司治理 7、管理层 8、会计问题 9、土地问题 10、财务表见
重组时需重点关注的几方面问题
4、关联交易 根据联交所的规定，上市公司(或其子公司)与相关联人士，其中包括持有 上市公司10%以上权益的主要股东或其子公司之间交易为关联交易。除非关联 交易的金额很小(例如低于港币100万元)，否则，该交易必须获上市公司之独 立股东的批准及/或作适当的披露 由于种种原因，使取消该等关联交易变得不可能。但在实际工作中，交易 前事事都要取得独立股东的批准也不可行，故此需尽早分析情况，与联交所商 讨并寻求适当的豁免。但豁免并非必然的，保荐人和贵司必需设立一套方案使 关联交易在公平合理的原则下进行，以保障小股东的利益 另外，在考虑豁免申请时，联交所一般会要求保荐人进行必要的尽职调查 ，以确认有关的关联交易是在通常的业务范围内以正常的商业条款进行，并且 其条款对股东来说是公平合理的 同时，联交所还可能要求公司对有关的持续关联交易的类别发生额设定每 一年度的最高限额，如在某一年度超过该最高限额，上市公司就需要独立股东 的事先批准才可以进行额外的交易 公司应注意并于上市前需解除下列上市集团与关联人事的交易包括: - 上市集团与其股东之间的借贷及财务支助、担保或抵押 - 上市集团向第三方作出的承诺及保证 - 上市集团为其股东及关联人仕而向第三方作出的承诺及保证、担保或抵押
主板
只要于上市时并持续地 作出全面披露，董事、 控股股东、主要股东及 竞争业务 管理层股东均可进行与 申请人有竞争的业务（ 主要股东则不需要作持 续全面披露）
控股股东或董事如进 行任何与申请人有竞 争的业务，需在招股 文件中披露有关資料 ，并在上市后持续作 出披露。（须视乎个 别情况而定）。
第三章 进行上市前重组需关注的几个问题
香港主板和创业板介绍
创业板
主板
营业纪录
须显示公司有两年的活跃业务 纪录。但总资产、或总收入或 须具备三年业务纪录。 上市时市值达5亿港元者，最短 活跃业务纪录可为12个月。
须载列申请人的整体业务目标 ，并解释公司如何计划于上市 业务目标声明 那一个财政年度的余下时间及 其后两个财政年度内达致该等 目标。 最低市值