2015年中美宏观经济分析
2015年经济形势分析
1 23.4 22.7 24.6 26.5 29.1 30.9 33.5 31.9 32.1 32.3 32.9 5
45
40
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30
25
20
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2009-04
2009-02
5.8 4.9 4.1
2009-06
9.5 8.3
2012-02
23.5
2011-12
2012-10
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2010-02 2010-03 2010-04 2010-05 2010-06 2010-07 2010-08 2010-09 2010-10 2010-11 2010-12 2011-01 2011-02 2011-03 2011-04 2011-05 2011-06 2011-07 2011-08 2011-09 2011-10 2011-11 2011-12 2012-01 2012-02 2012-03 2012-04 2012-05 2012-06 2012-07 2012-08 2012-09 2012-10 2012-11 2012-12 2013-01 2013-02 2013-03 2013-04 2013-05 2013-06 2013-07 2013-08 2013-09 2013-10 2013-11 2013-12 2014-01 2014-02 2014-03 2014-04 16.50 17.80 18.10 11.90 11.90 11.90 12.80 12.40 13.20 13.80 13.50 14.00 15.10 13.30 13.40 14.80 14.90 14.90 13.50 13.30 13.10 13.30 13.90 13.40 13.70
2015年四季度宏观经济形势分析报告
2015年四季度宏观经济形势分析报告世界经济：世界经济依旧处于缓慢复苏阶段。
自08年金融危机以来世界经济形势的根本问题是由于各国为了经济的平稳发展而采取相应宏观经济政策，而各国政策的不协调推出引发国际资本流动加大、金融市场动荡加剧、新兴经济体脆弱性增加、黑天鹅事件频出。
如：欧洲、日本等大幅量宽政策导向等。
当前四季度首要问题是年内美国美联储是否宣布加息，因而世界资本流动问题对新兴经济带来的冲击隐患。
国内经济：从中国经济GDP增速调整结构进程看，目前经济下行压力依旧非常大，从国家政策预期和工作报告可以看出，中国经济在经历经济发热十年后的低位整理阶段，未来还有5-7年的底部调整预期，市场对此应有充分估计。
前三季度GDP增速跌破7%预示着本年7%基本无法达到，由于金融业高基数和降息降准等政策刺激效应衰减，2016年一季度GDP增速应该继续下调至6.5%附近。
物价方面：4季度CPI涨幅有望放缓，PPI通缩持续。
宏观调控：货币松、财政放、汇率稳将持续。
人民币国际化和被纳入SDR都需要需要加大资本账户开放和汇率市场化改革。
但目前国内经济衰退、物价通缩等要求央行进一步降息降准，这又增加资本流出和人民币贬值压力，所以未来GDP 增速将会继续被下调年内将仍存在2次降准可能。
大类资产展望：股市：随着去杠杆去泡沫进入尾声，市场正进入安全区间，但估值尚不足以吸引长期投资者进场。
在估值修复状态下配合无风险利率下降和资金充沛提供了条件，风险偏好的修复有一个过程。
短期没有趋势性机会，但有结构性机会：十三五规划、新一轮微刺激计划、混改试点、军改、新通州新北京新奥运。
债市：下半年来债牛主要受股市牛熊切换资金流出和经济基本面预期转差推动。
未来债牛的驱动力来自货币宽松、资金成本下降、经济基本面再下台阶等。
[宏观经济,中国,形势]2015年中国宏观经济形势分析与展望
![[宏观经济,中国,形势]2015年中国宏观经济形势分析与展望](https://img.taocdn.com/s3/m/91cb7302360cba1aa911da94.png)
2015年中国宏观经济形势分析与展望关键词：宏观经济形势;分析;展望;综述一、2015年中国宏观经济面临的三大风险（一）发展速度换档的风险（二）发展动力置换的风险从旧的发展方式向新常态过渡，一个重要内容是经济发展动力的转换，但转换过程如果发生动力断档，那将会给经济造成断崖式下跌的风险。
当前依靠要素投入为核心的增长动力在弱化，新的创新驱动的动力机制还没有培育起来;依赖投资、进出口来拉动经济增长的动力在减弱，新的以消费为主的推动力还在上升;旧的支柱产业在衰退，新的战略性产业虽然蓬勃发展但其主导性、牵引力还没有充分发挥;旧的经济增长点在多年发挥作用后在削弱，新的经济增长点小荷才露尖尖角。
发展动力一旦青黄不接，经济可能出现失速风险。
（三）发展体制转轨的风险（一）宏观调控效用递减（二）金融“融而不通”带来的融资约束金融是实体经济发展的血脉，血脉如果不通，实体经济也很难有好的表现。
近年来金融领域仍然存在融而不通、结构异化、脱实入虚、企业融资成本高企等现象，对2015年经济发展不利，具体表现在以下方面：（三）房地产行业新常态化后的低增长（四）全球价格下行将给经济增加通缩风险（六）企业“三座大山”的压力持续发酵三、2015年中国宏观经济展望：平衡稳增长与调结构（一）服务改革这一主题稳定经济增长当前不仅要从发展的角度来看待稳增长，更要从改革的角度来看待稳增长，稳增长要致力于为重大改革和结构调整创造一个稳定的宏观经济环境。
当前经济增长跌破底线的风险越来越大，要采取更加积极的政策防止经济跌破底线和陷入通缩。
从经济发展的角度来看，2015年应尽快推进使市场在资源配置中起决定作用的各项改革，推进更好发挥各类企业积极性的改革，推进资本、土地、技术、劳动力等各项经济增长要素相关的改革，使各项要素、各个主体能够释放新的活力来推动我国在30多年的高速增长后仍能保持可持续的中高速增长。
1.加快推进市场化改革。
积极稳妥从广度和深度上推进市场化改革，大幅度降低政府对资源的直接配置，推动资源配置依据市场规则、市场价格、市场竞争实现效益最大化和效率最优化。
2015年中国经济形势及趋势分析
2015我国经济形势分析报告内容摘要： 2014 年，全球经济复苏步伐弱于预期，美国经济复苏势头较好，但欧元区和日本经济出现停滞不前现象；受金融动荡及乌克兰危机影响，新兴经济体增速继续放缓，但改革力度较大的印度经济表现较好；全球就业市场出现积极变化，但青年失业率仍处较高水平；发达国家物价低位徘徊，新兴经济体仍存在较大通胀压力；全球贸易低速增长。
2015 年，再工业化有望推动美国经济继续扩张，结构调整将会促进全球经济复苏，但美国货币政策正常化将会对新兴市场形成一定冲击，发达国家高负债及主要经济体潜在增长率下移也将对世界经济构成一定不利影响。
预计2015 年世界经济表现将好于2014 年，但仍属缓慢复苏，IMF 预计增速将在3.8%左右。
一、2014 年世界经济形势分析1、全球经济复苏步伐弱于预期，增长格局出现新变化2014 年以来，全球经济活动弱于预期，IMF、世界银行等国际组织和机构不断下调世界经济增速预期。
与此同时，全球经济增长格局又出现新变化。
发达国家经济一改前两年经济低迷状态，复苏速度有所加快，但发达经济体内部出现分化，美国经济表现出较强的韧性，欧元区和日本经济基本上陷入停滞状态，新兴经济体经济增速则进一步放缓。
美国经济呈现先抑后扬的趋势。
受严寒天气影响，一季度GDP 下降2.1%。
但受商业投资和国内需求快速增长影响，二季度GDP 增长4.6%，创2013 年三季度以来最快的扩张速度，三季度GDP 增速也达到3.5%。
重视实体经济发展是美国复苏的重要原因，为提升国际竞争力，次贷危机后奥巴马提出重振制造业、能源自给等计划，再工业化步伐虽然缓慢但已初现端倪。
事实上，从2010 年1 月份开始，美国工业就恢复增长，截至2014 年9 月，已实现持续57 个月同比增长，且从2013 年8 月份开始持续一年超过危机前水平（图1）。
显然，工业复苏对推动美国经济增长起到了至关重要的作用。
二季度为零增长，三季度略有改善，但也只有0.2%。
2015年中国宏观经济分析
主题一：GDP增速下降是新常态，但短期因素改善，增长质量提高综合长期趋势和短期因素，虽然在2015年我国潜在经济增长水平会继续下行，但周期性因素会有改善。
两相抵消，2015年全年GDP增速相较2014年可能略有下降。
美国已经退出量化宽松，2015年四季度很有可能开始加息，美元会保持强势，而人民币(6.2117, -0.0023, -0.04%)对美元大幅走弱的概率极小，因此2015年强势人民币会影响我国出口。
但另一方面，强势美元伴随着国际上能源和其他大宗商品价格下跌，因我国是能源和大宗商品进口的世界第一大国，我国经济从整体上来讲必然受益，表现在国家的经常账户盈余增加、企业因成本降低而利润空间扩大、居民因在能源上面节省支出从而增加在其他方面的消费。
在城市基础设施建设和一些国家重大建设项目方面，我们认为2015年实际的投资增速或能有一定反弹。
最后在房地产市场方面，经历了2014年的较大幅度调整，基数已经降低，而过去几个月的放松限购、放松限贷和降息等措施会在2015年发酵。
另外户籍和土地改革有望在2015年得到实质性的推进，有助于增加对大中型城市住房的需求。
主题二：低通胀引致货币政策框架调整和无风险利率下行由于强势美元，对我国未来几个季度的出口将会造成一定负面影响，因此2015年人民币升值空间极为有限。
考虑到要推动人民币国际化，维持国内资本市场稳定和防止资本外逃等因素，尽管美元或许继续走强，国际大宗商品价格在低位徘徊，国内通缩风险增加，人民币对美元的贬值空间也很有限。
国际油价有望在一段时间内维持每桶70美元的低价。
2015年我国没有通胀风险，通缩压力稍有显现。
我国消费者价格指数涨幅维持在2.0%左右，生产者价格指数仍有下跌空间。
不过2015年CPI通胀上限仍可能维持在3.5%。
为给货币政策和价格改革留有足够的空间，我们认为政府没必要调低CPI通胀上限。
目前我国融资利率还是太高，政府在2015年仍然有相当大的空间调整货币政策。
中国宏观经济分析与预测(2015年中期)报告——低迷与繁荣、萧条
周期依然是左右中国经和利 益 集 团在 大改 革 与 大 整
顿 中受 到全 面冲击 ，地 方懒 政庸政 现象 常态 化 。这 种 常态 化与 实体 经济 的收 益下滑 、体 制调整 等 因素 共 同导致 了中 国宏 观 经济政 策调 控 的失灵— — 财政 政策 名 义积 极 ，但 实 质 紧 缩 ；产 业政 策 名 义 扩 张 ， 但 迟迟 难 以 到 位 ；货 币 政 策 名 义 稳 健 ，但 实 质 紧
“ 稳增 长” 力度 的全 面 加码 在 短 期 改变 了 中 国宏 观 经济 运行模 式 ，使 上半 年超 预期 回落 的宏观 经济 在
３季度 提前触底 回升 ，缓 和 了经济 下 滑 带来 的各 种
压力 。但 由于刺 激政 策效果 的强 烈递 减 ，市 场 预期 的 “ ３月 沦 陷 、４月 救 赎 ，５月 反 弹” 的模 式 可 能 踏 空 ，第 ４季度 经济 的反 弹依 然面 临持续 强化 的下
触 底 ，第 ４季度 小幅 回升 。但 从 周期 角度 来看 ，２ ０ １ ５年 不是 本 轮 “ 不 对称 的 ｗ 型 ”周 期调 整 的 第二个 底部 ，世 界经 济周 期 、中 国房地 产周 期 、 中国 的债 务周 期 、库存周 期 、新产 业培 育周 期 以 及 政 治经济 周期 决定 了 ２ ０ １ ６年 中期才 能 出现 坚实 的触底 反 弹 。针 对 ２ ０ １ ５年 中国经 济 “ 新 常 态” 呈现 的 １ ０大新特 征和 ４大风 险 ，本 报告 认为 ，鉴 于新 常 态 步入 到 攻 坚期 ，很 多宏 观指 标 发 生 变 异 ， 中国宏 观经 济政 策无论 从 基本 哲学 、理论基 础 、框 架体 系 、总体定 位 以及工具 选择 都 需要全
缩 。中国宏观经济新 常态步入到 “ 攻坚期” ，要求
2015宏观经济形势
（1） 2015年以来，我国居民消费价格呈平稳运行态势，涨幅较低。
1-6月，CPI同比上涨1.3%，涨幅比去年同期低1.0个百分点，低于3.0%的调控目标1.7个百分点。
其中，城市CPI同比上涨1.3%，农村CPI同比上涨1.1%，同比分别回落1.0和0.9个百分点；消费品和服务价格同比分别上涨1.0%和2.0%，同比分别回落1.0和0.9个百分点。
扣除食品和能源后的核心CPI同比上涨1.5%，同比回落0.2个百分点。
2015年以来，构成CPI的八大类商品和服务价格七涨一降，表现为食品和居住价格同比涨幅回落较多、交通通信价格同比小幅下降、其余各类商品和服务价格保持稳定的运行特征。
1-6月，食品、烟酒及用品、衣着、家庭设备用品及维修服务、医疗保健及个人用品、娱乐教育文化用品及服务和居住价格同比分别上涨2.0%、0.5%、2.9%、1.1%、1.8%、1.5%和0.7%；交通和通信价格同比下降1.6%，交通和通信价格下降主要是受国际原油价格同比大幅下降的影响，导致国内成品油价格下降，车用燃料价格明显下跌。
从结构看，食品价格同比上涨2.0%，约拉动CPI上涨0.68个百分点，贡献率为51.9%；居住价格同比上涨0.7%，约拉动CPI上涨0.13个百分点，贡献率为10.0%。
食品和居住两类价格对CPI涨幅的贡献率为61.9%，物价上涨的结构性特征突出。
（2）受产能过剩、国内有效需求不足和国际大宗商品价格回落等诸多因素的影响，工业生产领域价格持续处于下降通道，PPI自2012年3月以来月度同比连续40个月下降，2014年1月以来PPI各月环比连续18个月下降，超过亚洲金融危机和国际金融危机下降持续时间，生产领域呈明显的通缩态势。
1-6月，PPI同比下降4.6%，降幅比上年同期扩大2.8个百分点。
其中，石油和天然气开采业下降36.9%、黑色金属矿采选业下降21.4%、煤炭开采和洗选业下降13.6%，这些行业均存在产能过剩。
总体仍现增长 指标表现各异——2015年美国经济走势分析
未来预期 ：
总体 仍现增长 指标表现不 同
导 致 美 国 经 济在 ２ ０ １ ４年 有 良好
２ ０ ０ ２ 年的水平。美联储预计 ， ２ ０ １ ５ 年
美国失 业率 将下 降至 ５ ． ２ ｏ ／ 『 一５ ． ３ ％，低
率约 为 ３ ． ７ ６ ％左 右 。
普 遍预 计 ２ ０ １ ５年 美 国房 地 产 价
经 济 观察 Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍ ｉ ｃ １ ｏ ｃ ｋ ｏ ｕ ｔ
季调后又下降 了 ０ ． ４ ％。生产价格指
数 １ ２月 季 调 后 下 降 ０ ． ２ ％。２ ０ １ ４年
到５ ． ４ ％。 但 美联 储 的预 计 略 低 ，认 为２ ０ １ ５ 年 美 国经济 增长 率 为 ２ ． ６ ％ 一 ３ ． ０ ％ 。摩 根 大 通 已对 ２ ０ １ ５ 年 第 一 季
断 。在 财 政赤 字方 面 ， 国会 预算 办 公 室预 测 ，如果现 行税 收 与开 支 的法 案 总 体 不 变 ，２ ０ １ ５财 政 年 度 预 算 赤 字
为４ ８ ６ ０亿 美元 。 虽然各 方预 测不 一 ，但 多数认 为
近年来美国房地产市场对经济影 响较小 ，但却因其是衰退的始作俑者
融监管改革法） ）等措施约束了金融市
场缺 乏 监管 、滥 用 创新 等现 象 ， ， 从 而 使 强大 的 美 国金融 机构 从金 融 市场 上 的 “ 麻 烦制 造者 ”再 次 成为 经济 复 苏 的推手 ； 鼓 励 制造 业 回归 ，重振 实 体 经济 ， 促进 了生 产 力的 提高 与就 业 的 增 长 ，有利 于 贸易 与财 政双 赤字 的缓
２ ０ １ ５年 １月 失 业 率 略 升 至 ５ ． ７ ％ ｌ ， ２
2015宏观经济分析及政策展望
2015宏观经济分析及政策展望一．美元指数上升重塑世界经济增长格局随着美国经济的持续复苏，从去年12月开始，美联储开始缩减购债规模，直到今年10月，美国正式退出QE。
走出货币宽松周期的美国，预计将在明年3季度进入加息周期。
美元指数也在这样的预期下不断走强，将给全球经济将带来以下4个方面的影响：1. 大宗商品价格的进一步下跌压力。
12月11日，国际原油价格跌破60美元，比年内高位跌幅逾4成，非能源类的大宗商品平均跌幅也超过2成，由于国际大宗商品的主要计价货币为美元，美元升值将导致大宗商品的价格面临进一步下跌的压力。
2. 欧元、日元及新兴国家的货币贬值。
欧洲央行从去年以来，四次下调主要利率，2015年预计将在负利率的政策下，进入购买主权债务的阶段，日本在2015年也将持续进一步宽松的货币政策，12月上旬，摩根大通新兴市场货币指数刷新了自2000年该指数创立以来的最低记录。
2015年，贬值，可能成为大多数国家货币在劫难逃的普遍命运。
3. 大量资本流回美国、购买美元资产，导致新兴国家的资本外流。
从2013年开始，流入发达国家股市的资金就不断增加，预计2015年这个趋势仍将持续。
资金持续外流将导致这些国家的市场融资成本面临上升压力。
因此，2015年，全球经济的增长将面临分化格局：美国经济一枝独秀，全球经济却面临下行压力。
二.中国在转型的蜕变中寻求新的生机2015年，制造业在结构调整的状态下继续出清过剩产能，工业生产总值的增幅将继续维持下行趋势，GDP等经济总量指标的增速也会相应放缓。
于此同时，服务业尤其是信息产业和智能技术相关的生产性服务业在国民经济中的比重将继续上升，产业结构将有所优化。
从增长动力来看，随着房地产增速的放缓和政府部门淡化直接投资者的角色，投资对国民经济增长的贡献度会有所下降，而随着劳动力供不应求状况的持续、产业工人工资收入的增长以及政府民生支出的增加，消费将保持较为稳定的增长，成为2015年经济增长的主要动力。
2015年宏观经济形势分析与2016年展望介绍
2015年宏观经济形势分析与2016年展望中国经济正处在阶段更替、结构转变、动力切换和风险缓释的关键时期，新动力正在培育和形成但尚未成气候，传统动力正在调整和衰减，中国经济还将在景气周期的阶段性底部延续一段时间。
2016年，世界经济在分化中复苏，国内经济深度探底，去产能、去库存、去杠杆将全面展开，配合供给侧的存量调整和增量改革，货币政策保持宽松并强调价格引导，财政政策将通过增加开支和减税发挥更大的作用，全面深化改革也有望获得实质性突破。
预计今明两年的经济增速分别在6.9%和6.7%左右。
一、2015年国内宏观经济总体动荡下行（一）经济增速大概率下滑破七2015年国内经济增长速度在“新常态”中进一步放缓，去产能、去库存和去杠杆进程尚未结束，多项宏观指标在趋势性和周期性因素的叠加影响下出现深度回落，凸显经济增长动能不足，下行压力有增无减。
前三季度，中国GDP增长6.9%，同比下滑0.4个百分点，预期全年增长在6.9%左右，将出现自1991年以来首次年度GDP增速跌破7%的现象。
由于通胀指数持续在低位运行，前三季度的名义GDP 增速为6.6%，较去年同期大幅下降1.8个百分点，近五年首次低于实际增速。
不过由于经济体量庞大，按照全年 6.9%的增长计算，2015年的GDP增量将达到7148亿美元，几乎相当于1995年的GDP总量。
同时，经济结构在增长步伐放缓中出现明显变化，第三产业保持快速发展，对经济增长的贡献率为58.8%。
国内经济运行的“缓中趋稳”特征在GDP增速的季度波动上体现明显，四个季度的GDP增速分别为7%、7%、6.9%和6.9%（预测），罕见地出现了仅0.1个百分点的波动幅度，反映出在经济下行趋势中，稳增长压力较大，但逆周期扩张政策和结构性调整政策已经在一定程度上发挥了减缓经济下滑趋势的作用，稳增长的持续加码将会带动宏观经济指标在四季度短暂趋稳。
图2-1国内生产总值实际增速与名义增速（%）资料来源：Wind图2-2三大产业的累计同比增速（%）资料来源：Wind（二）物价走低进一步加剧通缩作为经济运行中供求关系的集中反映，物价水平显示通货紧缩形势在2015年日益严峻，CPI低位运行，PPI持续下跌，需求总体不旺，供求矛盾突出。
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中国GDP
在外需增长没有显著改善的背景下， 内需增长已持续下滑，消费者价格指 数(CPI)均低于市场预期。CPI同比增速 亦持续下降，从2013年10月的3.2%下 降到2015年6月的1.4%。在生产环节的 价格持续下跌以及食品价格和人力成 本持续上涨的形势下，近年来CPI同比 一直保持正的增速。值得注意的是， CPI增速为正但呈现持续下降的趋势。内加息预期下降
二季度美国经济增长强劲反弹。 9月30日美国商务部将二季度GDP 环比折年增速由3.7%向上修正至 3.9%。其中，私人消费贡献了2.42 个百分点，私人投资贡献了0.82个 百分点，净出口贡献了0.18个百分 点，ZF支出贡献了0.46个百分点。 同比来看，二季度GDP增长2.7%， 低于一季度0.1个百分点。
2015年中美宏观经济分析
全球经济概况
全球经济整体复苏动能减弱。美国 经济在前期强劲复苏基础上增长动能有 所减弱，年内加息的可能性进一步下降； 欧洲经济温和复苏，但基础仍不牢固； 日本经济面临下行风险，安倍推出的 “新三支箭”能否奏效尚需观察。新兴 市场在美国加息预期和中国需求下降两 大因素影响下，面临经济减速、滞胀和 资本流出压力。整体看当前我国经济面 临的外部环境负面因素较多，外需恢复 仍需时日。
美国GDP
三季度美国通胀整体保持 低位，通胀与核心通胀出现背 离。三季度美国各月度CPI分别 同比增长0.2%、0.2%和0%，尤 其是9月出现零增长，且环比下 降0.2%。剔除食品与能源价格 后，9月核心CPI同比增长1.9%， 接近2%的政策目标，环比增长 0.3%。
美国季调后CPI
四季度美国经济复苏前景难有大幅 改善，年内加息预期较小。由于全球 经济整体复苏进程放缓，美元指数持 续高位已对美国制造业产生较大冲击， 加上四季度两党又将面临上调公共债 务上限谈判，ZF支出也有下降压力， 因此四季度美国经济回归二季度强劲 复苏的可能性较小。如果四季度美国 就业市场不出现强劲反弹，美联储12 月份加息的可能性将显著下降，首次 加息或将延后至2016年。
综上所述
2015年中国外部经济表现低迷。美、 欧、日等发达经济体处于温和复苏进程， 美国制造业有向下调整趋势。新兴市场经 济面临更加严峻的经济增长困境，巴西和 俄罗斯经济负增长加剧。全球贸易增长延 续前两个季度以来的低迷走势，主要原因 是大宗商品价格下跌和全球制造业增长乏 力。由于全球经济增长速度恢复过慢、复 苏脆弱且不均衡，结构改革举步维艰。经 济衰退六年来，世界仍难现明显复苏迹象， 失业率居高不下，贫富差距扩大。2015年 主要发达经济体就业状况虽将有所改善， 但失业率仍将处于较高水平，进而将影响 私人消费和内需带动经济增长动力。
中国经济
——痛并调整着
我国GDP增速正逐年下降，从2010年的 10.6%下降至2014年的7.4%。今年前两个季 度的同比增速均为7.0%，环比增速分别为 1.4%和1.7%，同比和环比均低于去年同期 水平，显示出我国经济增速中枢进一步下 移。另外，今年年初的政府工作报告提出， 2015年我国经济增长的目标设定为7%。由 此可以看出，在国内改革进入“深水区” 和内外部需求均不旺盛的情况下，各界已 对我国经济增长中枢继续下移的预期达成 一致。