中国上市公司机构投资者对公司绩效影响的实证分析
上市公司股权结构与公司绩效关系的实证分析
绩效较好， 在国家股高度集中的公司其绩效最好， 并远高
于总体平均水平， 说明在国家绝对控股的情况下， 随着国
家股比例的提高， 一方面国家股东加强对公司治理， 从而
提高公司经营效率； 另一方面， 国家对公司给予的扶持和
保护增多， 从而使公司绩效较好。国家股东不拥有股份的
公司绩效较好， 并好于平均水平， 这一点反向证明了国家
之 间 的 相 互 关 系 。 数 据 处 理 采 用 ＥＶＩＷＥ 系 统 软 件 ， 用 最 小二乘法进行回归分析。
２．实证分析。在不考虑行业因素影响的情况下， 分 别 检验各绩效指标与股权集中度和股权构成的关系。
（ １） 股权集中度与公司绩效的影响。首先进行样本的 统计分析。按照第一大股东持股比例（ ０￣２０％、２０％￣４０％、 ４０％￣５０％、５０％￣７０％、７０％￣１００％） 进 行 分 组 ， 从 统 计 分 析 结果表明随着第一大股东持股比例的增加， 流通股与法 人股比例明显降低， 而国家股比例明显升高； 股权集中度 越低， 流通股与法人股比例越高， 国家股比例越低， 而股 权集中度越高， 国家股比例越高， 流通股比例越低； 从表 示公司绩效的 ３ 个指标看来， 第一大股东持股比例在高 于 ７０％的区间内公司绩效 最 好 ， 这 是 由 于 在 这 一 区 间 内 主要是由国家股东或是法人股东拥有绝对控制权， 经统 计 在 ７９ 家 公 司 中 ６５ 家 的 控 股 大 股 东 为 国 家 股 东 ， 占 ８２．３％， １４ 家为法人股东控制， 占 １７．７％。由于国有股东占 绝对比重， 具有较强的激励对公司进行有效治理， 同时给 予各种优惠和扶持， 因而表现出较好的绩效。在第一大股 东低于 ２０％的区间内公司 绩 效 较 好 ， 表 明 较 为 适 度 股 权 集中度#"， 股权结构较为平衡有利于公司绩效的提高。
中国上市公司治理与企业绩效的实证分析
中国上市公司治理与企业绩效的实证分析中国上市公司治理与企业绩效的实证分析一、引言近年来，中国上市公司治理成为了关注的焦点。
随着中国金融市场的发展和改革开放的推进，上市公司治理成为了保护投资者利益、增强公司竞争力的关键因素之一。
同时，企业绩效作为衡量公司经营管理能力和盈利能力的重要指标，也备受关注。
本文将通过实证分析来探讨中国上市公司治理与企业绩效之间的关系，为改进公司治理提供参考。
二、中国上市公司治理状况1. 股权结构：中国上市公司股权结构普遍比较复杂，大股东持股比例较高，在公司治理中往往具有决策权优势，但也存在潜在的利益冲突问题。
2. 董事会结构：中国上市公司董事会成员主要由大股东或其关联方担任，独立董事比例较低，对公司经营决策的监督力度有限。
3. 内部控制机制：中国上市公司内部控制机制建设相对滞后，财务信息披露不透明、不规范现象较为普遍。
三、企业绩效评价指标1. 财务绩效指标：包括营业收入、净利润、资产回报率等，是衡量企业盈利能力和经营效益的重要指标。
2. 市场绩效指标：包括市值、股价等，是衡量企业市场竞争力和投资者认可程度的重要指标。
3. 非财务绩效指标：包括员工满意度、客户满意度等，能够全面评估企业经营管理水平和影响力。
四、上市公司治理与财务绩效的实证分析1. 股权结构与财务绩效：股权集中度较高的上市公司，大股东能够更好地监督和激励企业经营，因此财务绩效更好。
2. 董事会结构与财务绩效：独立董事数量和比例较高的上市公司，董事会对经营决策的监督作用更加有效，财务绩效更好。
3. 内部控制机制与财务绩效：内部控制机制较为完善的上市公司，财务信息披露更规范、更透明，投资者信心更足，因此财务绩效更好。
五、上市公司治理与市场绩效的实证分析1. 股权结构与市场绩效：股权集中度较高的上市公司，大股东对公司发展战略和治理控制更具主动性，市场绩效更好。
2. 董事会结构与市场绩效：独立董事数量和比例较高的上市公司，董事会决策更加客观、公正，有利于提升公司市场竞争力，因此市场绩效更好。
我国上市公司股权结构和公司绩效关系实证分析
我国上市公司股权结构和公司绩效关系实证分析以我国沪深两市A股市场2008年的数据为基础,考察了股权结构对公司绩效的影响。
实证结果表明:国家股比例与公司绩效成U型关系,流通股比例与公司业绩负相关,法人股比例及第一大股东持股比例的平方H1指数与公司绩效正相关。
根据实证分析的结果,提出了从优化上市公司股权结构和健全市场机制两方面来提高公司绩效的建议。
标签：股权结构;公司绩效1 引言我国资本市场从封闭走向逐步开放,目前正处在转轨时期,因此上市公司的治理不可避免地存在许多问题。
我国上市公司的特点是:大多数上市公司国有股处于绝对控股地位。
在这种特殊的股权结构下,公司治理的核心不但包括协调管理层和股东之间的利益,更多的是协调由于股权分置带来的大股东和广大中小股东之间的利益。
选择什么样的股权结构,是对上市公司最重要的战略决策之一。
本研究的目的是对我国上市公司股权结构与绩效表现的关系进行实证分析,以求探寻优化我国上市公司股权结构的目标模式。
2 研究假设2.1 股权集中度与公司业绩国外研究和实践表明,在资本市场机制不发达、法律对投资者保护不健全的情况下,一国的股权结构模式一般都倾向于集中化,股权集中是法律对股东保护不足的一种替代,股权在一定程度上的集中通过内部治理效率的提高弥补了外部治理机制的不足。
中国证券市场发展时间比较短,外部监督环境和各项法律法规等都不健全,由于法律法规对投资者保护不力,投资者只有通过股权集中、形成控股股东才能有效地监督代理人的行为,降低代理成本,如果一个上市公司股权比较集中,那么大股东就认为这家上市公司主要由自己负责,并因其收益也主要归自己,就有动力和压力要把上市公司搞好,也会运用自己各方面的资源支持上市公司的发展。
根据以上的分析,提出假设1。
假设1:中国上市公司第一大股东持股比例与公司业绩正相关。
2.2 股权构成与公司业绩国家在上市公司中的大股东地位不同于一般意义上的大股东,国家股权委托人的虚位以及退出机制的缺乏,使得真正行使监控权的代理人缺乏持续的动力和相应的制约机制。
机构投资者对上市公司绩效影响的实证分析
一
资者 的持股 比例 不仅 与董事会规模 、 董事会和高管层 的重叠人数 显著 正相关 ， 而且 与公 司的会计业绩 显著 正相关 ， 但对公 司红利有显著性的负面影响。 因此 ， 大力培养机构投资者并提高其持股 比例 ， 对提 高我 国上 市公 司业绩有重要意义。
一
、
１ ９ ） ９４ 。
虽 然机 构 投 资者 已经 成 为公 司监 督 经 理 人 的重 要 力 量
（ ｌ ｋ １９ ； ａｉ＆Ｔ ｏ ｐｏ ，９ ４ ， Ｂａ ，９０ Ｄ ｖ ｃ ｓ ｈｍ ｓｎ １９ ）但关 于机构投资者 能否 促进公 司业 绩则有不 同的观点 。一方 面 ， 究者认为机构 投资 研 者有 积极监 督经理 人 的激励 （ ａｌ ｅ ａ，０ ３ ， 因此 改善 公 Ｄ ｉ ｔ ｌ２０ ） 并 ｙ 司业绩 。但另一方 面 ， ｎｅ （９ ３ 对股 东积极 主义 ， Ｊ ｓｎ １９ ） ｅ 特别 是对 机构投资者对改善公 司业 绩的作用提 出了质询 。 进一 步的研究 员 的有效性 ， 他们认 为美 国的机 构投资者弱化 了代理 问题并促 同 时表 明 ，并 不 是所 有 的 机构 投 资 者有 挑 战 经 理人 的激励 进经理人改 善公司业绩 。机 构投资者拥有 充分的信息资 源 ， 市
【 键 词 】 号】 ２６ ；８０ １ Ｆ７ ． Ｆ３ ． 【 ６ ９ 文献标识码】 Ａ
【 文章编号】 ０４ ２６（０８ １—０５０ １０—７８２０ ） ０４ —４ ９
上市公司资本结构与企业绩效的实证分析
上市公司资本结构与企业绩效的实证分析上市公司资本结构与企业绩效的实证分析引言：资本结构是指企业在融资过程中选择的不同融资方式，包括股本、债务和其他资本工具的比例。
不同的资本结构对企业的经营和发展具有重要影响。
本文旨在通过对上市公司资本结构与企业绩效的实证分析，探讨不同资本结构对企业绩效的影响，并提供一些建议，以帮助企业更好地优化资本结构，提升企业绩效。
一、上市公司资本结构的基本特点上市公司作为一种特殊的组织形式，其资本结构具有一些基本特点。
首先，上市公司通常具有更高的股权比例，即具有更高比例的股本；其次，上市公司通常倾向于选择多元化的融资方式，包括发行公司债券、发行优先股等；最后，上市公司的资本结构往往受到公司治理结构、产权结构等因素的影响。
二、上市公司资本结构与企业绩效的相关性资本结构对企业绩效的影响是一个长期以来备受关注的研究领域。
研究表明，资本结构对企业绩效具有重要影响。
一方面，适当的杠杆比例可以降低企业的财务风险，提升企业的盈利能力。
另一方面，过高的债务比例可能导致企业财务风险增加，限制企业的经营能力。
三、实证分析方法为了实证分析资本结构与企业绩效之间的关系，本文采用了回归分析方法。
选择一定数量的上市公司样本，收集其财务数据和公司治理数据，运用统计软件对数据进行处理和分析，进而验证资本结构对企业绩效的影响。
四、实证结果通过实证分析，我们得到了一些有关上市公司资本结构与企业绩效关系的实证结果。
首先，资本结构与企业绩效呈现出一定的相关性，即资本结构对企业绩效有一定的影响。
其次，不同行业的上市公司资本结构对企业绩效的影响有所差异。
此外，企业规模、盈利能力、资产负债比等因素也会对资本结构与企业绩效之间的关系产生影响。
五、优化资本结构的建议基于实证分析的结果，为优化资本结构、提升企业绩效，我们提出了以下几点建议。
首先，企业在选择融资方式时应综合考虑财务成本、风险承受能力等因素，避免过高的债务比例。
机构投资者持股与上市公司绩效的实证研究
１ ９ ８ ３ ） ， 监督公司管理方面的信誉与影响力不 断增］ ￣（ Ａ ｙ ｒ ｅ ｓ 和
Ｃ ｒ ａ ｍ ｔ ｏ ｎ ， １ ９ ９ ３ ） ， 同时机构 投资者具备规模 优势 、 信息优 势和 人员优 势 ， 这使 他们能 够在 较为充 分地 掌握信 息 的基础 上 做 出决 策 ， 使得 他们 能够通 过积极 型监督 或 投机 型监督 有 效监督公 司内部人侵犯 外部股东 的谋求控制 权私 利 的机会 主义行为 ， 防止“ 管理腐败 ” ， 提高上 市公 司的治理水平 和运
构 投资者通常不会ຫໍສະໝຸດ 选择个人 投资者惯 用的“ 用脚投 票” 的方
式逃离市场 ， 而是理性地参与并 帮助改进公 司治理 以达到业 绩 预期 。对 上市公司而言 ， 财务绩效无 疑是对 公司治理状况
、
理 论分 析与研 究假 设
机构投资 者有动机 和能力监督上 市公司管理 从而提 高
上市公司绩效 。首先 ， 机构投资者可 以被看成是公 司代 理问
２ ０ ０ ８ ） ， 比如社保基金和保险公司承受风险 的能力相对较低 ，
研究倾 向于将机构投资者作为一个整体 （ Ｃ ｈ ａ ｇ ａ ｎ ｔ ｉ ｅ ｔ ａ １ ． ， １ ９ ９ １ ； Ｋ ａ ｎ ｇ ， ２ ０ ０ ０ ； Ｌ ｉ ｅ ｔ ａ １ ． ， ２ ０ ０ ６ ； Ｃ ｏ ｍｅ ｔ ｔ ｅ ｔ ａ １ ． ， ２ ０ ０ ７ ； 利 瓦伊 安等 ， ２ ０ ０ ８ 等） ， 这种研究 思路 的潜 在假设是 不同类 型机构投资 者持股
２ ０ １ ３年第 ３ １ 期 总第 ２ １ ３期
中国上市公司治理水平及其对绩效影响的实证研究
中国上市公司治理水平及其对绩效影响的实证研究中国上市公司治理水平及其对绩效影响的实证研究引言：中国的经济快速发展，特别是上市公司的蓬勃发展，对于中国经济的稳定和可持续发展起到了至关重要的作用。
然而，由于机制不健全、监管不完善等原因，中国上市公司治理水平长期以来备受质疑。
本文旨在通过实证研究，探讨中国上市公司治理水平与其绩效之间的关系，为提高中国上市公司的治理水平和绩效提供一定的参考和建议。
一、中国上市公司治理的现状目前，中国上市公司治理存在着一些普遍问题。
首先是股权结构不合理。
在许多上市公司中，大股东通过持有绝对多数股权来垄断公司决策权，小股东的利益常常受到忽视。
其次是董事会的独立性不足。
不少上市公司的董事会成员由控股股东或高管亲属担任，导致决策过程缺乏独立性和公正性。
此外，信息披露不透明、外部监管不充分等问题也制约了中国上市公司治理水平的提升。
二、中国上市公司治理水平与绩效的关系1. 股权结构与绩效的关系研究发现，股权结构对于公司绩效有着显著影响。
相比于存在大股东垄断的公司，股权分散的上市公司通常有更好的绩效表现。
这是因为股权分散可以避免大股东滥用权力，提高公司决策的独立性和公正性。
此外，股权分散还能够引入更多股东的监督，减少操纵股价、侵吞资产等不法行为。
2. 董事会独立性与绩效的关系董事会的独立性与公司绩效之间存在着一定的关联。
研究表明，拥有较高独立董事比例的董事会更有利于改善公司的绩效。
独立董事作为公司决策监督的重要角色，具有独立思考和独立判断的能力，能够有效制约控股股东的行为，保护中小股东的权益，有利于促进公司管理的规范化和规范化。
3. 信息披露与绩效的关系信息披露对于公司绩效的影响是不可忽视的。
充分、透明的信息披露有助于提高市场的信任和投资者的参与程度，从而促使公司为了维护良好声誉而提高业务和风险管理能力。
此外，信息披露也能够减轻信息不对称问题，提高公司的融资能力和市场竞争力。
三、提升中国上市公司治理水平的建议1. 完善股权结构应推动上市公司的股权分散，促使大股东减持，增加中小股东的持股比例。
机构投资者持股比例、公司治理水平与公司绩效的实证分析
ECONOMIC RESEARCH GUIDE2021年第04期No.04袁2021经济研究导刊引言自20世纪80年代开始，机构投资者就在发达国家的资本市场中迅速崛起成为资本市场中不可忽视的力量。
之后在20世纪90年代发布的“超常规发展机构投资者”的政策指导下，我国的机构投资者迅速发展。
机构投资者往往资金量庞大，能占据较多的股份，更能成为上市公司的主要股东。
2005年，中国实施股权分置改革，上市公司大股东持有的股份也能在二级市场上进行流通，上市公司的大股东由于自身收益与股价挂钩，其也有动机通过提升公司治理水平、降低代理成本来提高公司价值。
结合我国目前的实际情况可以发现，机构投资者越来越倾向于参与公司治理来提高自身的投资收益。
一、文献综述（一）机构投资者持股与公司治理已有研究对于机构投资者持股和公司治理之间的关系主要分为两类观点。
第一类观点认为，机构投资者持股可以有效地提高公司治理水平。
Nesbitt （1994）通过调查公司治理的领导者加州公务员退休基金（CalPERS ）所参与的公司的股票回报率以及长期股票表现，发现在CalPERS 参与持股之后，目标公司的表现由落后于市场平均水平66%发展到比标准普尔指数高出41%。
并且进一步发现，这种长期的超额收益可以归因于持续的制度变革以及董事和管理层的根本反应。
第二类观点认为，机构投资者对于提高公司治理水平并没有明显的影响。
Mizuno （2010）认为，机构投资者仅仅只是像中小投资者那样简单的通过财务报表进行分析，并没有展现出机构投资者应有的专业实力和信息优势。
黄兴年（2006）认为，中国的机构投资者为政府目标服务，而由于政府目标与企业目标往往是不同的，机构投资者不具备成为合格监督主体的资格。
基于以上综述，我们提出：假设1：机构投资者的持股比例与公司治理水平正相关。
（二）公司治理与公司绩效提升公司治理水平会带来公司绩效的提升。
Jain 、Kini （1994）通过研究企业从私有制向公有制转型过程中经营绩效的变化，发现首次公开发行（IPO ）后的经营业绩显著下降，并且首次公开募股后的经营业绩与原始创业者的股权保留之间存在显著的正相关关系。
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第17卷 第1期2009年 2月 中国管理科学Chinese Journal of Management Science Vol 117,No 12Apr 1, 2009文章编号:1003-207(2009)02-0015-06中国上市公司机构投资者对公司绩效影响的实证分析王雪荣1,2,董 威1(1.南京财经大学会计学院,南京 210046;2.南京大学工程管理学院博后站,南京 210046)摘 要:伴随着2007年资本市场股权分置改革接近尾声,我国公司治理机制方面,在其实质上与形式上都产生了较有影响力的变化:一股独大的现象得到了改善,同股同权真正落实在每一个股东手上;同时资本市场也有了显著变化,以基金为主的形形色色的机构投资者粉墨登场,大量的闲散资金注入机构投资者。
本文关注在后股权分置时代,机构投资者作为资本市场上实力与能力兼具的股东,能否对公司治理产生影响,从而改善公司绩效。
通过建立机构投资者参与公司治理回归分析模型,来进行实证研究,为公司治理决策层和资本市场监管层提供科学依据。
关键词:机构投资者;公司治理;回归模型;公司绩效中图分类号:F224 文献标识码:A收稿日期:2008-07-02;修订日期:2008-12-17作者简介:王雪荣(1967-),女(汉族),南京财经大学会计学院,副教授,研究方向:绩效管理与创新、综合评价理论与方法.1 引言2007年是中国资本市场上具有转折意义的一年,在这一年解决了股票市场上股权分置的问题,非流通股进入流通领域意味着我国资本市场向着健康完善迈进,整个股票资本市场的盘面扩大,更多的资本将进入股票市场。
在这种情况下,本着分散投资的原则,中小投资者选择基金等理财项目更能获得稳定收益,从而促进了以基金为首的机构投资者发展。
虽然在2000年《财经》杂志爆出了基金黑幕,而由此引发了对机构投资者的热烈讨论,但造成这种不正当行为的根源恰恰是不规范的制度。
在股权全流通条件下,随着机构投资者市场的进一步扩大,机构投资者联合管理层欺骗股东的行为越来越难达成,他们会更多的转向参与公司治理,通过提高公司绩效来得到投资回报。
现代公司制度的建立伴随着所有权与管理权的两权分立,公司的本质趋向于多种契约的集合。
如何保证这些契约(包括股东与公司之间契约、债权人与公司之间契约等)的有效执行是公司治理产生的根本原因。
这其中,股东与公司之间的契约是最为重要的一个,股东投入的股本是公司运营资本的来源,公司是以股东价值最大化为目标。
虽然债权人也是公司运营资本的来源,但债权人对公司行为的影响仅有存在于一种相机抉择。
所以,许多学者们对股东和公司治理之间关系的研究大都是从股东持股水平与股东性质等角度来考察其对公司绩效的不同影响。
Nesbitt (1994)[1]、Smit h (1996)[2]和Del 2Gurcio &Hawkins (1999)[3]研究发现机构投资者持股与各种不同衡量标准下的企业绩效正相关。
Maug 1E (1998)[4]指出:机构大股东持股数量较多,他们有更大的动力去监督管理,因而可以缓解“搭便车”的问题。
Bert rand 和Mullainat han (2001)用实证的方法验证了机构投资者积极参与公司治理是卓有成效的。
G illan 和Starks (2000)[5]的研究认为:机构投资者积极参与公司治理所取得的收益增量足以弥补其监督成本,而且有余。
有学者认为:以共同基金为代表的机构投资者对公司治理结构改革的积极参与,也导致了上市公司长期经营绩效的提高,邵颖红、朱哲晗和陈爱军(2006)[6]实证研究发现:基金持股比例与上市公司业绩之间存在正相关关系,而与上市公司董事会治理排名具有负相关关系。
本文从机构投资者角度来实证研究其与公司绩效及公司治理水平之间的关系,顺应我国未来“提高机构资金入市比例”的证券市场宏观导向,善意引导机构投资者积极参与公司治理,与公司管理层共同努力以提高公司绩效为目的,而不是用脚投票或进行黑幕交易,对设计出符合我国国情的比较完善的机构投资者市场监管机制,本研究具有较强的理论与实践价值。
本文首先论证了机构投资者持股份额与公司绩效之间的关系,并分析了能够对公司绩效产生影响的其他股东因素,通过建立多变量回归分析模型,进行实证检验,得到前十大股东中机构投资者持股比例与公司绩效有显著正相关性,而其他的机构投资者持股比例和机构投资者持股数量都没有显著关系的结论。
相比已有国内资本市场机构投资者积极性的研究,本文从一个新视角,更加深入的实证分析了持股机构投资者在公司治理中的作用。
机构投资者持股的解释变量引入了前十大持股股东中机构投资者持股比例,来进一步确认机构投资者中潜在的积极型机构投资者与公司绩效之间的关系。
2 机构投资者和公司绩效相关性实证研究机构投资者投资行为经历过一个积极行动的演进历程。
现阶段成熟的资本市场大部分机构投资者摈弃了用脚投票的被动投资理念,而是利用对公司的所有权积极参与到公司治理,这是缘于股票被套之后必然开口说话。
在以机构投资者为主导的欧美证券市场上,一般情况下,大机构投资者都持有几百家公司的股票且持有量也非常大,如果上市公司治理出现问题就出售股票而使其受到重大损失,而且卖给谁,什么价格,之后再买进什么股票都很难做出决策,所以成为问题公司大股东的机构投资者必然要开口说话。
这些机构投资者的主要特点之一就是由专家来经营和管理基金,他们精通专业知识,投资经验丰富,信息资料齐备,分析手段先进,所有投资决策都基于对上市公司的深入分析和对宏观经济的详细研究,投资行为十分理性,因而他们一般能采取稳定的投资战略,注重资本长期增长。
伴随着资产规模扩大,使得机构投资者很难再通过抛售股票表达对上市公司及其管理层的不满,因为他们已经不再是股票价格的简单接受者,而成为了影响股价的重要因素,抛售公司股票必然引起股价的大幅下跌,与己很不利。
另外,频繁买卖股票对资产规模极大的机构投资者来说交易成本太高,而且在日趋成熟的股票市场越来越难以找到股价被严重低估的股票,这些都促使机构投资者改变投资策略,许多机构开始从消极的短期投机者逐渐转变为积极的长期投资者,从而开始对公司治理发挥重要作用,他们与公司绩效中间也必然存在了关系,这是本研究建立关系模型的基础。
211 提出假设Chaganti和Damanpour(1991)[7]发现:机构持股和净资产收益率(RO E)存在一个显著的正相关关系。
McConnell和Servaes(2003)[8]研究表明:机构持有的股份和Tobin Q之间存在显著的正相关关系。
徐小年和王燕(1997)[9]通过对我国上市公司的研究得出:上市公司的业绩(用市场价值与账面资产的比例,净资产收益率和资产收益率衡量)与法人持股成正比关系,而且劳动生产率也随法人权益比例的上升而上升,他们将法人股东视为机构投资者,得出了我国机构投资者对上市公司积极监督并有助于提高业绩的结论。
娄伟(2002)[10]对证券投资基金在上市公司中的持股比例与上市公司业绩表现(托宾Q值)之间的关系进行了回归分析,研究表明:证券投资基金持股比例与上市公司业绩呈明显的正相关性。
根据以上关于机构投资者持股与公司绩效相关性的研究,假设机构投资者越大的持股比例将意味着越好的公司绩效。
212 确定变量通过前人的研究,本文把资产净利率(RO E)设为被解释变量;解释变量分别选取机构持股数和前十大股东中机构投资者持股比例衡量机构投资者持股广度和深度。
关注机构投资者持股对公司绩效的影响,来自于机构投资者参与公司治理,对公司治理层的监管,但是同样有其他的因素能够影响代理问题进而影响公司绩效,本研究考虑的控制变量包括:11公司规模。
公司规模在很多研究中都和公司绩效存在相关性,公司规模越大意味着代理问题越多,本研究采用总资产的对数来代表公司规模;21资产负债率。
Morck(1988)[11]认为:由于利息是税前支付的,因此高负债率的公司能够获得更高的税收规避价值,从而产生高一些的Q值;31股权集中度。
Herman (1981)[12]认为,股权越是集中,越有潜力有效的反对管理层和影响董事会。
Demsetz和Lehn (1985)[13]发现所有权的集中能够抵消代理问题, Hill和Snell(1989)[14]发现股权集中和产出的正相关关系,Xu和Wang(1999)[15]用前十大股东持股比例之和以及赫芬戴尔指数衡量股权集中度,并分析了股权集中度与公司业绩的关系,结果表明股权集中度与公司业绩具有显著的正相关关系。
根据2007年沪市A股年报数据,剔除ST及相关数据不全的上市公司后,选取243个样本量(数据来源WIND数据库)。
213 建立回归模型根据上述变量,建立相应的回归方程如下:EPS i=α+β1INST i+β2B IG10i+β3CASH i+β4SIZE i+β5L EV i+β6CONCE i+ε・61・中国管理科学 2009年表1 Descriptive Statistics (样本描述)variable name(变量名称)N Minimum (最小值)Maximum (最大数)Mean (平均值)Std 1Deviation (标准估计误差)PPSi (绩效薪酬水平)243101181131124412111346BIG10i (持股机构投资者持股深度)243100211994136625149141CONCEi (股权集中度)24311519615724114238CASHi (现金流水平)2432174161349187311191179SIZEi (公司规模)24391061816912181111139483INSTi (持股机构投资者持股广度)2431100249100221378636194452L EVi (资产负债率)243109210515287122076EPS (每股盈利)243100515314197153770ROA (净资产收益率)243103281375173974169187Valid N (listwise )243其中:INST i 代表持股机构投资者持股广度,用持股机构投资者数表示,BIG10i 代表持股机构投资者持股深度,用前十大股东中机构投资者持股比例,CASH i 代表现金流水平,用经营活动现金流量净额的对数表示,SIZE i 代表公司规模,用公司资产对数表示,ε代表误差残值。
本文同时进行了相关系数分析,从相关系数表发现各年自变量之间的相关系数最大的只有2514%左右,远远低于警戒线80%的水平,不存在多重共线性的问题。
J udge et al 1(1988)[16]认为,自变量之间的相关系数低于80%都不会对多元回归方程产生危害,可以进入回归方程。