解析美联资料储的利率政策及其货币政策理念(DOC 8)
美国联邦储备委员会货币政策分析
美国联邦储备委员会货币政策分析美国联邦储备委员会（Federal Reserve System）是美国的中央银行和最高金融监管机构，其主要职责是维持美国金融稳定和货币政策的实施。
近些年来，随着全球经济形势和政治格局的不断变化，美国联邦储备委员会的货币政策也面临着新的挑战和压力。
本文从美国联邦储备委员会货币政策的历史背景、目标和工具、现状和未来展望等方面进行分析，以期为读者进一步了解美国货币政策的运作和走向提供参考。
一、货币政策的历史背景美国联邦储备委员会成立于1913年，其诞生背景是为了解决19世纪末20世纪初美国银行业的混乱局面。
当时，美国金融市场严重不健康，金融机构鱼龙混杂，国际金融危机频繁发生，经济增长缓慢且波动剧烈。
为了稳定金融市场和提高经济发展水平，1913年美国国会通过了《美国联邦储备法》，正式成立美国联邦储备委员会。
美国联邦储备委员会成立初期，其货币政策主要以货币数量理论为基础。
该理论认为，控制货币供应量可以影响物价水平，而货币供应量可以通过信贷市场和银行存款等项目的管理来控制。
1950年代，美国经济开始进入肯尼迪-约翰逊时期，该时期在经济学理论和现实政策层面上出现趋向重金属少货币的新趋势，即货币供应量控制不再是货币政策的唯一目标，而是更多地考虑通货膨胀、利率、就业等一系列因素。
随着经济学的发展和金融市场的不断变革，货币政策逐渐趋向于以利率为中心，通过调节利率水平来影响经济活动。
二、货币政策的目标和工具货币政策的目标是指政策制定者要达到的经济稳定和发展的理想状态。
在美国联邦储备委员会历史上，货币政策的目标经历了多次变化。
目前，美联储的货币政策目标主要包括：维持通货膨胀水平、促进就业和实现经济增长。
维持通货膨胀水平是美联储货币政策的首要目标。
美联储通过控制货币供应、调节利率水平等手段来控制通货膨胀，目标是维持通货膨胀率在2%左右。
通货膨胀过高或过低都会对经济发展产生不利影响，因此控制通货膨胀是美联储货币政策的基本使命。
美国货币政策与利率调整
美国货币政策与利率调整在当前全球化经济背景下，美国作为全球最大的经济体，其货币政策的调整对全球经济格局具有举足轻重的影响。
美国货币政策的核心工具之一就是调整利率。
本文将探讨美国货币政策的一般框架，以及利率调整对经济影响的机制。
一、美国货币政策的一般框架美国货币政策的决策机构是美联储（Federal Reserve），它的目标是通过调整货币供应量和利率来实现稳定的经济增长、低通货膨胀和充分就业。
具体来说，美联储通过开展开放市场操作、调整存款准备金率以及制定货币政策利率等方式来达到货币政策目标。
其中最重要的是货币政策利率的调整，即联邦基金利率。
联邦基金利率是银行间最短期间的无担保贷款利率，也是其他市场利率的基准。
二、联邦基金利率调整对经济的影响联邦基金利率的调整对经济有着重要的影响。
当美联储调高联邦基金利率时，旨在遏制通货膨胀压力，因为较高的利率会减少信贷供应和投资支出，从而抑制经济活动，降低通胀预期。
相反，当美联储降低联邦基金利率时，旨在刺激经济增长和就业。
较低的利率促使企业和个人借贷成本降低，增加消费和投资支出，推动经济活动。
三、联邦基金利率调整的影响因素联邦基金利率的调整取决于一系列因素。
首先是经济数据，包括就业数据、通胀数据以及经济增长数据。
美联储会根据这些数据来判断经济状况，并据此调整利率。
其次是全球经济状况。
由于美国是全球最大的经济体，全球经济的变化也会对美国经济产生影响。
例如，全球经济增长疲软或金融市场动荡可能促使美联储调低利率来支持经济增长。
最后是货币政策的前瞻性。
美联储之前的利率调整并不仅仅取决于当前经济数据，还考虑到对未来经济预期的影响。
因此，市场对于美联储领导人的讲话和评论也会密切关注，以预测未来货币政策的走向。
四、美国货币政策的全球影响美国货币政策调整对全球经济产生广泛影响。
首先，美国是全球最大的经济体，其经济状况和货币政策变化会对其他国家和地区的经济产生溢出效应。
其次，美国货币政策的调整会导致全球金融市场的波动。
美联储货币政策目标
美联储货币政策目标美联储（Federal Reserve System）是美国的中央银行，其货币政策目标是为了维持经济的稳定和促进就业增长。
美联储的货币政策目标可以总结为以下三个方面。
首先，美联储的货币政策目标是保持价格稳定。
价格稳定是指物价水平的持续稳定，既不会出现通货膨胀，也不会出现通货紧缩。
美联储的年度通货膨胀率目标为2%，这一目标旨在保持适度的通货膨胀，有利于经济的稳定和发展。
通货膨胀过高会导致物价上涨，降低人民购买力，影响经济的正常运行；而通货紧缩则会导致经济萧条，增加失业率。
通过控制货币供应量和利率，美联储可以调控经济增长速度，以维持物价的稳定。
其次，美联储的货币政策目标是实现最大就业。
为了促进就业增长，美联储采取了一系列措施，如调整利率、购买国债等。
低利率可以刺激消费和投资，进而带动企业扩张和就业机会增加。
此外，购买国债也可以增加市场上的资金供应量，降低借贷成本，激发企业投资和招聘的积极性。
美联储的目标是使就业率保持在自然失业率附近，既提供足够的就业机会，又避免产生通货膨胀的压力。
最后，美联储的货币政策目标还包括维持金融体系的稳定。
金融稳定是指金融机构能够正常运行，避免系统性金融风险。
在金融危机和经济危机等时期，美联储会采取紧急措施，如提供流动性支持、降低利率等，以防止金融体系崩溃，保护市场参与者的权益。
此外，美联储还负责监管和监督银行和金融机构，确保它们的健康和安全，防范金融风险。
综上所述，美联储的货币政策目标是保持价格稳定、实现最大就业和维持金融体系的稳定。
通过调整货币供应量和利率等手段，美联储可以调控经济的增长速度，防范通货膨胀和经济衰退的风险，为美国经济的稳定和健康发展提供支持。
美联储利率决策分析报告
美联储利率决策分析报告这份报告旨在对美国联邦储备系统（也称为美联储）的利率决策进行深入分析。
美联储是美国的中央银行，负责制定和执行货币政策，其中包括利率决策。
本报告将评估利率决策的影响、决策制定的原因以及未来的政策走向。
通过对这些问题的详细讨论，我们将能够更好地理解美联储的利率决策，并对其可能对经济产生的影响有更全面的认识。
1. 利率决策的重要性利率决策是美联储最重要的职责之一，其对经济的影响深远且广泛。
通过调整基准利率，美联储可以影响借贷成本和货币流动性，从而对经济活动产生直接影响。
因此，利率决策直接关系到物价水平、就业情况和经济增长等重要经济指标。
2. 利率决策的影响利率的升降直接影响商业和个人的借贷成本。
当美联储决定降低利率时，银行的借款成本降低，导致银行可以以更低的利率向企业和个人提供贷款。
这将刺激借款需求，促进经济增长和投资。
相反，如果美联储提高利率，银行的借款成本将上升，导致借款需求下降，抑制经济增长。
3. 利率决策的制定原则美联储制定利率决策时考虑多种因素。
其中包括通胀水平、经济增长趋势、劳动市场状况和金融体系的稳定性等。
美联储倾向于通过一系列经济指标来评估整体经济状况，并基于这些评估来制定利率决策。
4. 利率决策的挑战制定利率决策是一个复杂的过程，涉及许多风险和挑战。
一个主要的挑战是平衡通胀和就业的目标。
当经济增长较快时，通胀风险可能上升，需要加息以遏制通胀。
而当经济增长较慢时，美联储可能需要降低利率，以刺激经济增长和就业。
5. 未来的政策走向目前，由于全球经济的不确定性和贸易紧张局势的加剧，美联储正面临一些挑战。
在未来的利率决策中，美联储将继续关注通胀水平、经济增长和金融市场波动等因素。
根据相关的经济数据和政策目标，美联储可能会调整当前的利率政策。
结论：美联储的利率决策是一个复杂而重要的过程，直接影响经济的各个方面。
通过本报告的分析，我们可以看到利率决策对借贷成本、经济活动和经济增长等有着直接的影响。
美联储的货币政策目标
美联储的货币政策目标介绍美联储是美国的中央银行，承担着制定和执行货币政策的重要角色。
货币政策是指中央银行通过调节货币供应量和利率来影响经济活动和物价水平的工具和措施。
美联储的货币政策目标旨在实现经济稳定和最大化就业。
基本原则美联储的货币政策目标基于以下三项基本原则：1.经济增长：货币政策旨在促进经济增长，确保经济保持稳定的增长速度，以增加就业机会和提高人民生活质量。
2.价格稳定：货币政策的目标之一是维持价格的稳定。
通货膨胀和通货紧缩都可能对经济产生负面影响，因此美联储致力于控制通货膨胀率，维持物价稳定。
3.充分就业：美联储通过货币政策致力于实现充分就业。
这意味着努力降低失业率，提高劳动力市场的活跃度，以确保经济中尽可能多的人能够获得就业机会。
货币政策工具美联储运用多种货币政策工具以实现其目标。
以下是一些常见的货币政策工具：1.利率调整：美联储通过调整联邦基金利率来影响市场利率水平。
联邦基金利率是美联储对商业银行提供的临时贷款的利率，它对整个经济具有重要影响。
2.货币供应量调控：美联储通过操作公开市场来控制货币供应量。
公开市场操作指的是买卖政府债券以及其他金融资产，以调整市场上的货币供应量。
3.存款准备金率：美联储可以调整商业银行必须准备的存款准备金比例。
增加存款准备金要求可以抑制货币供应量，减少存款准备金要求则可以刺激经济活动。
4.直接干预：在特定情况下，美联储可以通过直接干预市场操作或提供流动性支持来应对金融危机。
货币政策目标的实现为了实现其货币政策目标，美联储采取了以下措施：1.定期审查和分析经济数据：美联储定期审查和分析国内外的经济数据，以了解经济状况和趋势，并根据其分析结果调整货币政策。
2.经济预测：美联储通过经济预测模型和专业分析，预测未来的经济走势，以便制定相应的货币政策。
3.透明度和沟通：美联储重视与公众的沟通，通过发布货币政策声明、定期记者会等方式向公众传递货币政策信息，以增强市场的透明度和稳定性。
美联储的降息原理是什么
美联储的降息原理是什么美联储的降息原理是根据经济状况，通过调整利率水平来影响市场利率和借贷成本，以达到促进经济增长、稳定通胀和维护金融体系稳定的目的。
降息是一种货币政策工具，通过调整联邦基金利率来影响整个经济体系的利率水平。
联邦基金利率是美国银行之间短期借贷资金的利率，也是其他利率如贷款利率和储蓄利率的重要参考。
美联储通过调整联邦基金利率实现对整个经济的影响。
当经济面临下行风险、低增长或衰退时，美联储可能会采取降息的措施来刺激经济增长。
降息可通过以下几个方面发挥作用：1. 刺激消费和投资：降息可以降低贷款成本，鼓励个人和企业增加消费和投资。
例如，降低房屋贷款利率可以促进房屋购买，刺激房地产市场。
此外，企业借入资金的成本降低也有助于扩大生产和雇佣。
2. 提振股市和资本市场：降息可以提高股市和其他资本市场的投资吸引力，促使投资者将更多的资金投入股市和其他投资工具。
投资者趋向于将资本投资于高回报的资产，这有助于提高市场信心，增加对资本市场的投资。
3. 减少借款成本：降息会降低借款成本，对于个人和企业来说，这意味着他们可以借到更多或更便宜的资金。
这有助于刺激个人消费和企业投资，推动经济增长。
4. 促进通胀：降息可以增加货币供应量，并通过提高消费和投资来推动经济活动。
这可能导致通货膨胀的压力增加，从而帮助达到美联储设定的通胀目标。
5. 减轻金融系统风险：降息对于金融体系稳定也具有积极的作用。
通过降低贷款利率和债券收益率，降息可以减轻负债人的负担，帮助他们更容易偿还债务，减少违约风险。
此外，降息还可促使投资者寻求高回报的资产，有助于提高金融市场的稳定性。
值得注意的是，美联储的降息政策并非一劳永逸的工具。
降息有其局限性，包括对通胀的影响和资本市场的反应等。
此外，美联储降息措施需要慎重考虑，避免过度宽松货币政策引发的金融泡沫和风险。
总之，美联储通过调整利率水平来实施降息政策，以影响市场利率和借贷成本，刺激经济增长、维护金融稳定并控制通胀。
美国国债利率周期及影响因素分析
美国国债利率周期及影响因素分析一、美国的货币政策及传导机制（一）美国的基准利率及货币政策工具美国联邦基金利率是在美联储缴纳存款准备金的美国银行间的隔夜拆借利率。
FOMC每隔1.5个月左右会召开一次会议，设定美国联邦基金利率的目标值，这个目标值就是所谓的“基准利率”。
美联储会通过公开市场操作等手段使联邦基金利率向目标利率靠近，而美元的市场利率会自发地向联邦基金利率靠近。
金融危机后，联邦基金目标利率区间一直维持在超低的0-0.25%。
美联储三大货币政策工具分别为公开市场操作、贴现率和存款准备金率。
实际上，准备金率相对比较稳定，调节贴现率的信号意义大于实际意义，公开市场操作则是目前最主要的货币政策工具。
通过货币政策工具，美联储可以调节市场资金的供需关系，引导市场资金价格趋近目标值，改变市场资金成本和规模，进而影响国民经济。
（二）美国货币政策制定的依据按照美国法律规定，货币政策的目标是充分就业和保持物价稳定，从历史规律看，美国对基准利率的调整确实与通胀和就业状况有较强的相关性。
从历史走势图看，美联储往往会在经济显示出过热（冷）趋势的初期就采取行动。
具体来看，在失业率持续下降至7%左右，CPI显示出加速上行的趋势时，美联储往往会加息，反之亦然，加（降）息明显作用于通胀和就业的时滞大约是1-2年。
二、美国国债收益率影响因素分析（一）美国国债的特征与其他国家的国债不同，美国国债具有多重特征：1.美元无风险资产若不考虑国别风险，美国国债是无风险的。
所以当美国市场信用风险上升时，美元风险资产的投资者会转向美国国债。
2.美元流动性储备美元是国际支付和外汇交易的主要货币。
而美国国债具有低风险、高流动性的特征，因此各国常用美国国债替代美元作为美元流动性储备，例如我国持有美国国债就超过1.2万亿美元。
3.全球投资者的避险资产美国国债是全球违约风险最低、流动性最佳的资产之一，因此也成为很好的避险资产，当国际政治经济局势出现动荡时，美国国债的买盘会增加。
美国货币政策分析
美国货币政策分析美国货币政策是由美国联邦储备系统（Federal Reserve System）执行的。
其目的是维护国内市场经济的稳定，并保持通胀率与就业水平的合理平衡。
1. 美国货币政策的形成与演变美国货币政策源于美国金本位制。
在这一体系下，美国政府兑现金币，在另一个国家或者美国国内都能获得等量的黄金。
但是二战后，美国政府出现了财政赤字，导致贸易逆差和国际黄金储备的流失，最终导致了尼克松政府于1971年宣布停止黄金兑换，并将国际货币体系从金本位制改为国际货币体系。
此后，美国货币政策运用杠杆效应以太平洋-东南亚国家货币风波、墨西哥披索危机、亚洲金融危机、互联网泡沫等一系列事件，使美国经济在这些风波中保持相对稳定，奠定了美国货币政策的基础。
2. 美国货币政策的工具与目标美国货币政策可以使用的工具很多，最常用的是利率和货币政策回购。
同时，还可以进行外汇干预和控制储蓄利率等手段。
该政策的目标是维持经济增长、低通胀率、高就业率和稳定汇率等。
其中，就业率和通胀率是美国货币政策最重要的两个目标。
3. 美国货币政策的实施美国货币政策的执行是由联邦公开市场业务（Federal Open Market Committee）和12个联邦储备行组成的。
其中，联邦公开市场委员会负责制定货币政策。
而12个联邦储备行则负责实现货币政策并监督银行体系。
联邦公开市场委员会执行货币政策有三种方式：一是直接向银行委托购买或出售美国政府债券；二是调整银行的存款准备金率；三是透过调整直接向银行借贷的利率来影响货币市场。
4. 美国货币政策的优缺点美国货币政策的优点在于它可以快速响应经济周期的变化，并且可以改变政策，以保持经济的稳定。
但是，美国货币政策也存在缺点。
一是对于其他国家可能会产生相对负面的影响；二是在实现稳定汇率和高就业率目标时，通常会牺牲掉其他目标，例如稳定价格；三是美国货币政策执行过程中可能会导致其他国家经济波动变化，特别是那些美元依赖国家的经济。
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解析美联储的利率政策及其货币政策理念2004年6月以来,美国联邦储备银行先后五次提高了联邦基金的目标利率,每次的幅度都为25个基点。
截至2004年12月14日,美国的联邦基金目标利率已经提升至2.25%;从各种迹象来看,在未来一段时期中,美联储仍然有可能进一步加息。
由于美联储利率政策的调整将导致美国国内资产市场乃至国内经济运行发生较大变化,美国的货币政策将对全球外汇市场的动态产生影响,并对其他国家的货币政策乃至宏观经济政策产生示范效应和连带影响,这些政策举措引起了全世界的广泛关注。
在中国,由于对人民币利率与国内物价上涨的关系过于关注,伴随美联储的每一次加息,理论界总要掀起一轮关于我们要否跟随加息的争论。
然而,在我们看来,美联储的加息步调及其对我们的影响固然值得关注,其加息的动因以及所依据的货币政策理念却是更应当认真探究的。
这是因为:如果我们不清楚美联储为何不断调高其联邦基金利率,则不仅难以理解其货币政策的真实含义,从而难以在国际经济交往中确定我们的适当对策(例如汇率政策和国际收支政策),而且。
它还会对我们的货币政策产生误导。
正是认识到这一点,本文将在回顾美国货币政策发展历史的基础上,集中探究潜藏在其后的货币政策理念及其转变。
一、调整利率水平为的是恢复货币中性美联储在每次调整联邦基金利率的目标值之后,都会发表一个简短的声明。
这一看似平常而简短的声明,恰恰是我们理解其货币政策及货币政策操作理念的入手处。
例如,2004年12月14日,美联储宣布提高联邦基金利率的目标值后,就发表了这样的声明:“联储公开市场委员会相信,即使提高了联邦基金利率,货币政策的松紧仍然是适度的,加之劳动生产率依然强劲地上升,货币政策将继续对经济活动提供支持。
尽管早些时候受到了能源价格上涨的影响,产出依旧以适宜的速度在增长,劳动力市场的环境在继续逐渐改善。
通货膨胀与长期通货膨胀预期依然得到了很好地控制。
“委员会认为,在未来几个季度里,在经济持续增长和价格稳定方面出现好坏两种情况的可能性大致相当。
由于潜在的通货膨胀预期相对比较低,委员会相信,宽松的货币政策可以稳妥有序地被取消。
但是,委员会将因应经济前景的变化而做出政策调整,以兑现自己保持价格稳定的承诺。
”①从以上简短的声明中,我们至少可以看出两个要点:其一,目标利率水平所以需要提高,并不是因为通货膨胀在加剧,亦非因为通货膨胀预期在加强,而是因为“通货膨胀与长期通货膨胀预期依然得到了很好地控制”;其二,未来目标利率水平依然可能上调(“宽松的货币政策可以稳妥有序地被取消”),那也不是因为通货膨胀率在提高,而同样是因为:“潜在的通货膨胀预期相对较低”。
简言之,自从2004年下半年以来,美国的利率所以逐步提高,根本原因并不在于通货膨胀率在逐步提高和通货膨胀预期在逐步加强,相反,恰恰是因为通货膨胀率和长期通货膨胀预期已经趋于稳定。
显然,如果坚守我们习惯多年的“逆风向而动”的货币政策理念,美联储的加息举措是难以理解的。
问题出在哪里呢?全部的问题在于:如今的美国货币政策操作,早已脱离开传统的“逆风向而动”的轨道,转而在追求某种“中性”的货币环境。
这里所谓中性的货币政策,简单地说,指的是使货币利率与自然利率完全相等,使名义货币供应量保持在不会引致人们改变其在全部财富中愿意以货币形式持有的比例(在剑桥方程式中,即保持“K”的稳定)的状态。
换言之,中性的货币政策,就是那种保证货币因素不对经济运行产生任何影响,从而保证市场机制可以不受干扰地在资源配置过程中发挥基础性作用的货币政策。
二、从中性的货币供应政策到中性的利率政策在历史上,美国联邦储备银行素来就有以利率作为货币政策中介目标的传统。
在第二次世界大战期间,“钉住利率”(钉住政府国库券利率)甚至是联储惟一的货币政策目标。
1951年联储和财政部的历史性协议之后,联储虽然从钉住国库券利率的羁绊中解放出来,但仍然以调整联邦基金(美国银行间同业拆借市场)的隔夜利率为主要政策手段。
直至70年代货币主义兴起,以及货币主义者沃尔克入主联储以后,这种状况才得到改变。
在货币主义者看来,如果货币需求在长期是稳定的,则长期货币增长率将确定一个长期的名义GDP的增长率。
所以,设定一个长期的货币增长率并努力实现之,事实上就是在实现货币政策所设定的通货膨胀率目标,因而,货币政策应该实行一个确定的货币供应增长率的“单一规则”。
在货币主义影响主导下的联储看来,货币增长率就是一个有用的货币政策目标。
在一定意义上,确定并实施一个并非主观臆定的“单一规则”,也就是在实现某种程度的“货币中性”。
我们看到,正是在这一货币理论的影响下,在其后的近十多年的时间里,以货币供应量为中介目标的货币政策操作体系被美联储奉为奎皋并被世界各国纷纷效法。
经过近十多年的实践之后,货币主义的政策主张在美国的货币政策实践中遇到了越来越大的挑战,其关键在于:货币供应量与物价水平之间的关系越来越不密切了。
这种状况逐步发展,以致于联储主席格林斯潘在1993年7月22日在参议院作证时出人意料地宣布:美联储决定放弃实行了十余年的以调控货币供应量来调控经济运行的货币政策规则,改以调整实际利率作为对经济实施宏观调控的主要手段。
促使美国货币政策转变的主要原因在于,70年代以来美国人投资方式的改变,使得社会上充满了大量的流动资金,而这些资金没有被、也很难被包括在货币供应量之内。
因此,如果继续使用货币供应量作为判断、指导经济增长的准则,就会出现越来越大的失误。
而改用实际利率作为政策工具,则可以将金融市场上的所有资金流动统统覆盖在内。
事情并未到此为止。
1994年2月22日,格林斯潘在参议院作证时,又一次出入意料地指出:联邦储备委员会将以“中性”的新货币政策来取代前几年的以刺激经济为目标的货币政策。
②根据他的解释,所谓“中性”的货币政策,就是使利率对经济既不起刺激作用也不起抑制作用,从而使经济以其自身的潜能在低通货膨胀下持久稳定地增长。
基于这一原则,美联储将其作为确定和调整实际利率的主要依据转向了实际年经济增长率。
他们认为,美国劳动力的年增长率约为1.5%,生产率年均增长率约为1%。
因此,美国潜在的年经济增长率约为2.5%左右。
据此,美联储的主要任务就是通过调整利率,使年经济增长率基本稳定在2.5%左右的潜在增长率水平上,这样就可以同时达到稳定物价和保证经济增长的双重目标。
90年代联储的改弦易辙,并非对传统利率规则的简单恢复。
这其中,除了货币主义的政策主张在实践中的尴尬、格林斯潘对货币政策操作理论和操作框架的重新审视之外,货币政策理论上的一个新发现——“泰勒规则”(Taylor Rule)对于推动美联储货币政策操作理念的调整产生了极其深远的影响。
泰勒通过对美国以及英国、加拿大等国的货币政策实绩的细致研究发现,在各种影响物价水平和经济增长率的因素中,真实利率是惟一能够与物价和经济增长保持长期稳定相关关系的变量。
有鉴于此,他认为,调整真实利率,应当成为货币当局的主要操作方式。
“泰勒规则”可以从一个理想化的状态开始描述。
③假定经济中存在着一个“真实”的均衡联邦基金利率,在该利率水平上,就业率和物价均保持在由其自然法则决定的合理水平上。
其中,均衡利率指的是名义利率减去预期通货膨胀率。
应该强调的是,泰勒规则中的通货膨胀率并不是我们通常意义上的物价指数的上涨率,而是由泰勒自己定义的购买力的增长率;该购买力的增长率不仅与市场物价上涨率有关,而且与社会持有的金融资产的财富效应有关。
根据泰勒的研究,在美国,该真实均衡利率约为2%。
如果上述真实利率、经济增长率和通货膨胀水平(泰勒定义的)的关系遭到破坏,货币当局就应当采取措施予以纠正。
首先,联邦基金的名义利率要顺应通货膨胀率的变化而调整,保持真实均衡利率水平得以实现。
其次,如果产出的增长率超过了其潜在的真实水平,真实利率必须提高;如果通货膨胀率超过了目标通货膨胀率水平,则真实利率也应当提高。
根据泰勒的研究,联储如果遵循这样的规则行事,就会使经济运行保持在一个稳定且持续增长的理想状态上。
显而易见,格林斯潘1993年和1994年的两次关于货币政策调整的证词,都是以“泰勒规则”为理论基础的。
三、货币中性原则下的利率政策操作然而,尽管联储从理论上接受了泰勒规则,但在实际操作中,其货币政策操作却有更为系统、具体的准则,正如联储理事会理事L.H.梅耶(Meyer)所说:“泰勒规则只是一些规范的指导原则,……规则的最大作用是为货币政策提供决策信息,而不是约束和决定货币政策。
”④根据L.H.梅耶的分析,联邦储备银行在货币政策操作中,实际上遵循着如下五条准则:准则一:如果市场上的通货膨胀率偏离了联储确定的目标区域,则变动真实利率。
这意味着,当通货膨胀率发生变化时,联储必须运用其各种手段来变动联邦基金的名义利率,使得真实利率保持在2%左右的水平。
根据泰勒实证研究的结果,通货膨胀率每变动1个百分点,要保证真实利率稳定,名义利率水平需要变动1.5个百分点。
准则二:当资源利用率发生变化时,则变动名义利率和(或)真实利率来对付。
但是,应当谨慎地区别三类变动并采取不同的操作模式:当资源利用率在提高,亦即经济活动处于扩张期时,利率应当平滑且有规则地逐步提高;当资源利用率低于其潜在水平时,利率应当随之下降;而当资源利用率趋于下降时,则应急剧地降低利率。
准则三:利率水平的确定应当以长期预测为基础。
由于经济运行的指标并不完全准确,货币政策产生效力也存在着时滞,它的运作必须瞻前顾后,切忌根据即时的市场状况而贸然采取剧烈的行动。
这就需要货币当局加强对经济形势的分析和预测。
其中,社会资源利用率是一个很有用的指标,因为,资源在今日的利用情况将决定其未来对通货膨胀率的影响。
有鉴于此,联储根据今天观察到的资源利用状况来调整利率,实际上正是一种“逆风向而动”的预先调整,只不过,这里的“风向”并非今天的风向,而是一种根据实体经济部门运行所确定的长期的风向。
准则四:准确判断造成经济波动的根源及其可持续性。
经济活动的波动是一种经常性状态。
面对这种波动,重要的是要判明造成冲击的原因,以及它的可持续性。
在实践上,应当区别两类波动,一类是“可持续”的波动,例如总需求发生变化,它将使得经济的潜在增长率和资源利用能力长期地偏离其现在的均衡位置(可能形成一种新的均衡)。
这种波动将同时提高产出水平和物价水平。
对付这种波动,应当运用准则二。
第二类波动由供给冲击造成。
这时,可能会有非常严重的通货膨胀,同时还会导致需求缩减,就业下降,产出减少等等。
面对这种情况,货币政策的就业目标和物价目标将会出现矛盾。
对付这种波动,尚无成规可循,然而,可以确定的是,货币政策“不要过度反应”。
这是因为,从政策效果上说,货币政策不可能对解决当前的经济波动产生多大的作用,但将对今后(明年甚至后年)的经济运行产生较大的影响。