财务杠杆对公司成长性影响的实证研究
上市公司财务杠杆实证研究的开题报告
上市公司财务杠杆实证研究的开题报告一、研究背景财务杠杆是企业基于借款资金等外部资本形式所引起的利润率改变倍数，是企业通过财务杠杆影响股东利益的一种手段。
上市公司财务杠杆是指除经营杠杆外，公司对外融资的规模和成本之和。
随着我国经济社会的发展和上市公司的快速发展，上市公司财务杠杆已经成为财务结构和财务管理中不可忽略的一个因素，对上市公司的经营风险、财务风险等有着深刻的影响。
因此，研究上市公司财务杠杆的实证研究是对公司财务管理的根本需求之一。
二、研究内容1.研究目的本文拟从上市公司财务杠杆的角度探讨其对公司经营风险、财务风险和财务绩效的影响，分析其在公司财务结构中的地位和作用，以期为公司财务管理提供参考和建议。
2.研究内容和方法（1）研究对象：选取在沪深两市上市的公司为研究对象，根据财务杠杆大小将样本公司分为低、中、高三个组别，样本数据来源于Wind金融终端系统。
（2）研究指标：本文将从经营风险、财务风险、财务绩效三个方面考察上市公司财务杠杆的影响。
其中，经营风险指标包括资产负债率、流动比率、速动比率等；财务风险指标包括利息保障倍数、偿债能力等；财务绩效指标包括净资产收益率、总资产收益率等。
（3）研究方法：本文采用面板数据模型对所选样本公司进行实证研究，运用Stata软件进行数据分析和处理。
三、研究意义研究上市公司财务杠杆的实证研究，有助于深入了解上市公司财务管理的实际情况和财务管理中存在的问题，分析财务杠杆对公司经营风险、财务风险和财务绩效的影响，并提出合理建议和对策，有利于提高公司财务管理水平，降低经营风险和财务风险，增强公司经济实力和市场竞争力。
四、研究计划（1）时间安排：2022年4月至2023年4月。
（2）具体步骤：第一阶段：文献综述和理论构架的构建。
第二阶段：收集和整理数据，建立实证模型。
第三阶段：运用Stata软件进行数据分析和处理。
第四阶段：结果分析和结论总结，提出相关建议。
（3）研究预期成果：完成一篇关于上市公司财务杠杆实证研究的高水平学术论文，并发表在相关学术期刊上。
企业财务杠杆对企业价值的影响研究
企业财务杠杆对企业价值的影响研究企业财务杠杆是指企业通过借入资本来进行投资和经营活动的一种财务策略。
企业财务杠杆的运用可以带来一定的效益，但也存在一定的风险。
本文将探讨企业财务杠杆对企业价值的影响，并分析其潜在的风险与挑战。
一、企业财务杠杆与企业价值企业财务杠杆是企业通过资本结构调整来影响利润和风险水平的一种财务工具。
杠杆作用可以使企业在自有资本收益率不变的情况下，通过借入资本，扩大投资规模，提高盈利水平。
从而在一定程度上提高企业的价值。
企业财务杠杆可以通过负债融资、股权融资和租赁等方式实现。
这些融资方式可以使企业更充分地利用外部资金，从而降低自有资本投资水平。
通过扩大资产负债表规模，企业能够在一定程度上提高市场竞争力，进而增加收入和利润。
然而，企业财务杠杆也伴随着一定的风险。
当企业经营效益不佳，市场环境变化较大时，企业财务杠杆可能会加大企业财务风险。
此外，财务杠杆还使企业高度依赖债务，一旦债务无法偿还，可能会导致企业破产。
二、企业财务杠杆与企业盈利能力的关系企业财务杠杆对企业盈利能力有着重要影响。
财务杠杆可以通过借款来扩大企业规模，增加销售收入，提高企业的利润水平。
例如，企业可以通过借款购买新设备，提高生产效率，从而降低生产成本，实现更高的盈利水平。
同时，财务杠杆也可以提高企业在市场上的竞争能力。
通过借入资本进行市场推广活动，企业可以增加市场份额，扩大销售规模，进而提高盈利水平。
这种财务杠杆有效地利用了借款资金，提高了企业盈利能力。
然而，企业过度依赖财务杠杆可能会导致企业盈利能力下降。
一旦企业无法按时偿还债务，将面临财务困境，丧失经营灵活性。
此外，高额的利息支出也可能减少企业可分配的利润，限制企业的盈利能力。
三、企业财务杠杆与企业风险的关系企业财务杠杆与企业风险密切相关。
财务杠杆可以使企业在不增加自有资本的情况下扩大投资规模，从而带来更大的收益。
然而，财务杠杆也使企业面临着更大的财务风险。
企业借款需要支付利息，增加了企业的财务成本。
财务杠杆与企业成长之间的关系
财务杠杆与企业成长之间的关系在企业的发展过程中，财务杠杆就像是一把双刃剑，运用得当可以助力企业迅速成长，实现价值最大化；运用不当则可能使企业陷入财务困境，甚至面临破产的风险。
那么，财务杠杆究竟如何影响企业的成长呢？让我们一起来探讨一下。
财务杠杆，简单来说，就是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。
企业通过借入资金，期望以较小的自有资金投入获取较大的收益。
当企业借入资金所获得的投资报酬率高于借款利息率时，就能通过财务杠杆获得财务杠杆利益；反之，则会遭受财务杠杆损失。
我们先来看看财务杠杆是如何促进企业成长的。
一方面，债务融资可以为企业带来税盾效应。
在大多数国家和地区，企业支付的债务利息是可以在税前扣除的，这就降低了企业的税负，增加了企业的净利润。
另一方面，适当的债务融资可以提高企业的股权回报率。
由于债务资金的成本相对固定，当企业的盈利能力增强时，归属于股东的利润会大幅增加，从而提高股权回报率，吸引更多的投资者。
例如，一家企业有 100 万元的资产，其中 50 万元是自有资金，50万元是借入资金，年利率为 10%。
如果企业的投资回报率为 20%，那么企业的息税前利润为 20 万元，扣除 5 万元的利息费用后，净利润为15 万元。
此时，股东的权益回报率为 30%（15÷50）。
如果企业全部使用自有资金，同样获得 20 万元的息税前利润，股东的权益回报率则只有20%（20÷100）。
可以看出，适当的财务杠杆提高了股东的回报。
然而，财务杠杆并非只有好处，如果运用不当，也会给企业带来诸多问题。
首先，债务融资会增加企业的财务风险。
企业需要按时支付利息和本金，如果企业的经营状况不佳，无法按时偿还债务，就可能导致信用评级下降，融资成本上升，甚至引发债务危机。
其次，过高的财务杠杆会限制企业的融资能力。
当企业的债务水平过高时，潜在的投资者和债权人可能会对企业的偿债能力产生担忧，从而不愿意提供资金支持，这将影响企业的进一步发展。
财务杠杆对企业发展的影响--以绿城中国为例
财务杠杆对企业发展的影响--以绿城中国为例财务杠杆是企业通过借入债务资金来扩大公司规模、增加产能从而提高盈利能力的一种财务手段。
然而，财务杠杆也可能对企业发展产生负面影响。
本文以绿城中国为例，分析财务杠杆对企业发展的影响。
一、财务杠杆的定义财务杠杆是企业借入债务资金，来购买生产资产，增加产能、扩大公司规模，从而提高企业盈利能力的财务手段。
财务杠杆的使用可以提高企业的回报率，但同时也增加了企业资本的风险性和财务压力。
二、绿城中国的财务杠杆分析绿城中国是国内房地产龙头企业之一，公司成立于1997年，总部设在上海。
绿城中国2007年在香港上市，市值超过200亿美元。
1. 财务杠杆比率财务杠杆比率是企业在融资活动中使用的债务杠杆。
绿城中国未来的偿债能力需要靠其未来的经营业绩来实现。
绿城中国在2019年年报中的财务杠杆比率为54.28%，高于行业平均水平，说明了公司在融资方面的优势。
2. 影响因素分析（1）通过融资进行扩张绿城中国在过去的几年中大量扩张，拓展了房地产和商业地产业务。
虽然这些扩张对公司业绩产生了一定的正面影响，但同时也增加了公司的财务风险和偿债能力压力。
（2）负债水平高房地产行业的债务水平总的较高。
绿城中国在资金回笼上限制较大，相对进入的负债也大。
三、财务杠杆对绿城中国的影响1. 财务压力增大财务杠杆会使企业承担更多的债务负担，可能会导致公司资金链紧张，同时也可能增加公司的利息支出，进而增加公司的财务压力。
2. 增加公司的资本风险财务杠杆可能会增加公司的资本风险。
如果企业经营不善或者行业经济环境发生变化，将导致财务杠杆所引起的资本风险增加，可能导致公司陷入困境。
3. 增加了企业的财务成本财务杠杆的使用将增加企业的资本成本。
债务利息率高，企业需支付更多的利息支出。
若财务杠杆过高，将会导致企业的利润被大量吞噬，降低企业的盈利能力。
综上所述，财务杠杆虽然可以带来一些好处，但是如果使用不当也可能对企业发展产生负面影响。
财务杠杆对上市公司成长性影响的实证研究
财务杠杆对上市公司成长性影响的实证研究作者：杨艳兰来源：《商业会计》2013年第18期摘要：财务杠杆通过偿债压力来影响企业管理者的经营策略，由此推断出财务杠杆对公司成长性有影响。
本文通过对重庆上市公司的财务报表分析，分离期间费用率、风险、净利润率、财务杠杆和公司规模五个变量因子，并通过描述性分析和回归分析，得出财务杠杆对上市公司成长性有显著的促进作用。
关键词：上市公司财务杠杆成长性一、引言随着企业经营成本增加及企业竞争的加剧，企业融资渠道逐渐多元化，负债筹资成了企业普遍采用的经营策略。
负债筹资不仅具有一定的避税作用，且因负债筹资的利息支出固定，公司息税前收益增加时，每一单元盈余承担的利息支出会变小，股东分得的红利会增多。
这种由于股利和固定利息费用的存在使普通股每股盈余的变动幅度大于营业利润变动幅度的现象，称作财务杠杆。
但若公司资产负债率过高，企业有可能因支付无法按期偿还负债而缴纳罚款、抵押或变卖资产，股东将无法获利甚至资产冻结。
因此将财务杠杆水平控制在合理范围内在指导公司经营成长方面有重要的意义。
公司的成长性是一个趋势和动态过程，是以过去期间的经营能力和发展状况为基础预测公司未来的成长能力。
公司的成长性包括三个方面：一是企业本身的成长，包括经营效率的提高、公司管理水平的提高和公司科技创新、专利的增长等公司内部指标；二是公司所在的行业从小变大，整个行业发展迅速；三是对于投资者来说，投资者可以从该决策中获得超额利润。
外国学者对财务杠杆对公司成长性的影响进行了实证研究，Myer（1977）和Titman、Wessels（1984）分别认为破产风险和代理成本的存在会抑制公司成长；Jensen（1986）则认为财务杠杆的投资约束和免税收益会促进公司的成长；Sam-Yong等（2004）对韩国389家上市公司1981-2002年的数据进行实证研究，发现财务杠杆的作用取决于公司的发展前景和市场需求。
在我国，谢军（2005）通过对成长性价值指标Tobin's Q和市净值进行研究，发现财务杠杆与公司成长性呈显著正相关；陈小悦等（2001）对股权结构和公司业绩的经验研究指出，由于投资者保护机制的缺乏，长期财务杠杆与公司绩效成反比；姚明安等（2008）通过研究财务杠杆对投资影响证明财务杠杆对企业成长性的抑制作用。
财务杠杆效应的影响分析
财务杠杆效应的影响分析财务杠杆效应指的是企业利用借债融资的一种现象，即通过增加负债的比例，以期望获得更高的收益率。
本文将对财务杠杆效应的影响进行分析，从企业的角度探讨其对财务状况、风险和价值创造的影响。
一、财务杠杆效应的定义和原理财务杠杆效应是企业在借债融资过程中，利用杠杆原理来扩大企业经营规模和增加财务收益的一种现象。
企业通过借入债务，以较低的成本获取资金，然后将这部分资金用于投资项目，期望通过这种杠杆作用来提高投资回报率。
二、财务杠杆效应对财务状况的影响1. 财务结构：财务杠杆效应的应用使得企业的负债水平相对较高，这会改变企业的财务结构。
负债的增加会导致资产负债表上负债占比增加，同时减少企业的净资产比例。
2. 偿债能力：财务杠杆效应可能加剧企业面临的偿债风险。
当经营不善或市场环境变差时，企业可能无法按时偿还债务，导致企业资金链断裂。
3. 盈利能力：财务杠杆效应可提高企业的盈利能力。
通过借入更多的债务进行投资，可以扩大规模并利用资金增加经营收入。
三、财务杠杆效应对企业风险的影响1. 经营风险：财务杠杆效应会增加企业的经营风险。
高负债率会增加企业的财务压力，一旦遇到经济不景气或销售下滑等风险因素，企业可能会陷入严重的经营困难。
2. 市场波动风险：财务杠杆效应还会使企业更加敏感于市场的波动。
当市场行情好时，企业的盈利能力会大幅提升，反之则会面临更大的亏损风险。
3. 利率风险：财务杠杆效应使得企业对利率的敏感度增加。
如果借入的债务利率上升，企业偿债成本将增加，对企业的经营和盈利能力产生负面影响。
四、财务杠杆效应对价值创造的影响1. 增加股东权益收益：财务杠杆效应可以提高企业的股东权益收益率。
通过借入债务进行投资，企业可以利用杠杆作用来增加股东的收益。
2. 降低企业价值：财务杠杆效应在扩大了企业的盈利能力的同时，也增加了企业的风险。
当风险超过市场和投资者的承受能力时，企业的价值可能会下降。
3. 影响企业股票价格：财务杠杆效应会对企业股票价格产生影响。
财务杠杆对企业盈利能力的影响研究
财务杠杆对企业盈利能力的影响研究近年来，财务杠杆在企业经营中扮演着重要的角色。
它是指企业通过借入外债或者利用自有资金与外部借款之间的差额而产生的杠杆效应。
财务杠杆的运用可以帮助企业提高其投资回报率和盈利能力。
本文将重点探讨财务杠杆对企业盈利能力的影响。
一、财务杠杆对企业盈利能力的影响财务杠杆可以通过增加企业盈利能力来实现对利润的放大效果。
具体表现在以下几个方面：1. 增加收入：财务杠杆可以帮助企业扩大规模和开展新的市场业务，从而获得更多的收入。
通过引入外部资金，企业能够增加其投资能力，进而开展更大规模的生产和销售活动，从而提高销售额和盈利能力。
2. 降低成本：财务杠杆还能够降低企业的运营成本。
借入外部资金可以减少企业使用自有资金的比例，降低财务成本和财务风险。
3. 提高税收效益：财务杠杆还可以通过减少企业税负来提高利润水平。
通过利用杠杆效应，企业可以将利息支出作为税前成本，并在计算所得税时进行扣除。
这种税收优惠措施可以有效提高企业的税收效益。
二、财务杠杆的风险和限制财务杠杆虽然能够提升企业盈利能力，但也存在一定的风险和限制。
以下是财务杠杆存在的两个主要问题：1. 还款风险：由于财务杠杆的运用需要借入外债，企业将面临还款压力和偿还能力的风险。
如果企业未能按时偿还债务，将可能面临违约和金融危机的风险。
2. 波动风险：财务杠杆会使企业的盈利受到市场波动的影响。
如果市场行情不佳，企业将面临销售下滑、利润减少的情况。
此时，财务杠杆可能会适得其反，加大了企业的风险暴露。
三、财务杠杆的管理策略为了有效控制财务杠杆的风险，企业需要采取相应的管理策略。
1. 债务结构管理：企业应该合理管理债务结构，平衡短期和长期债务的比例，确保偿还能力和还款风险的可控性。
2. 盈利能力提升：企业应该通过提高盈利能力来提高还款能力和风险承受力。
通过加强市场营销和产品创新，提高产品附加值和市场份额，从而提高企业的盈利水平。
3. 风险控制与监测：企业应该建立完善的风险控制和监测机制，及时预警和解决潜在的风险问题。
财务杠杆对企业价值的影响研究
财务杠杆对企业价值的影响研究财务杠杆是指企业在融资过程中使用借款或债务，以期望通过资金杠杆效应来提高其资本回报率和企业价值。
财务杠杆可以帮助企业扩大业务规模、增加利润，并最大化股东权益。
然而，过度依赖借款或负债可能带来风险和不利影响。
本文将对财务杠杆对企业价值的影响进行详细探讨。
一、财务杠杆对企业价值的理论基础财务杠杆的本质是通过债务融资来改变企业的资本结构，以期望提高不同的财务指标，如资本回报率、股东权益报酬率等。
财务杠杆效应可分为正财务杠杆效应和负财务杠杆效应。
正财务杠杆效应的存在是基于企业可以通过借款或负债来降低企业的成本资本。
借款会带来利息支出，但相对于资本成本，借款的成本较低。
当企业的资本成本高于借款成本时，企业借款可以降低平均成本资本，提高资本回报率和股东权益报酬率。
这进一步增加了企业的价值。
然而，负面财务杠杆效应也存在。
当企业的利润无法覆盖借款利息和还款要求时，企业可能陷入债务危机，信用评级下降，进而影响企业的股价、市值和可持续经营能力。
这说明过度依赖借款或负债可能对企业产生负面的影响。
二、财务杠杆对企业价值的实证研究许多学者通过实证研究探讨了财务杠杆对企业价值的影响。
研究结果并不完全一致，但总体上指出财务杠杆对企业价值有一定的影响。
一些研究表明，适度的财务杠杆能够增加企业的市场价值和股东权益。
通过借款来扩大企业规模，可以提高企业的利润率和成长潜力，进而提高企业价值。
然而，过度依赖借款可能会导致企业财务风险的增加，进而降低企业价值。
其他研究显示，财务杠杆与企业市场价值之间并没有显著的关联。
这意味着财务杠杆对企业价值的影响可能与行业、经济周期等因素相关。
三、影响财务杠杆对企业价值的因素影响财务杠杆对企业价值的因素众多，下面列举几个关键因素：1. 行业特性：不同行业的财务杠杆对企业价值的影响可能存在差异。
一些行业的企业可以通过高财务杠杆获得更高的利润和企业价值，而在其他行业中，高财务杠杆可能会增加金融风险，降低企业价值。
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第２期（总第２６７期）２００６年２月财经Ｊ＇ｎ－Ｉ题研究Ｎｕｌｌｌｂｅ，２（Ｇｅ。
训ｓｅｒｉａｌＮ。
．２６７）ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＦｉｎａｎｃｉａｌａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃＩｓｓｕｅｓＦｅｂｒｕａｒｙ，２００６财务杠杆对公司成长性影响的实证研究吕长江，金超，陈英（吉林大学商学院，吉林长春１３００１２）摘要：本文认为财务杠杆对公司成长性具有积极、消极双重影响。
鉴于现有文献中财务杠杆对公司成长性的消极作用，本文选取１９９８－－２００１年深沪两市２７９８个混合样本作为研究对象，研究上市公司在不同经营业绩条件下财务杠杆对成长性的影响。
研究结果表明，与国内外已有的研究结果不同，不同经营业绩下公司财务杠杆对成长性的影响作用存在差异。
对于业绩优良的公司，财务杠杆具有积极作用，举债经营可以促进公司的成长，而且，随着公司业绩的增强，财务杠杆所起的积极作用更为显著；对于业绩较差的公司，财务杠杆具有消极作用，财务杠杆对成长性有一定的抑制作用。
关键词：公司成长性；财务杠杆；业绩中图分类号：Ｆ２７５文献标识码：Ａ文章编号：１０００—１７６Ｘ（２００６）０２－００８０－０６一、引言公司的成长性是公司管理者、投资者等相关利益者共同关心的问题，也是公司未来价值之所在。
公司的成长需要资金的支持，公司的成长与财务杠杆存在内在联系，那么财务杠杆对公司的成长具有怎样的作用呢？目前，已有的研究文献大多认为财务杠杆对公司的成长具有负面作用，那么，为什么有些上市公司却能成功地借助财务杠杆实现了稳定成长？是否不同的公司运用财务杠杆的效果不同？关于公司成长性的问题，国外学者完成了大量的实证研究工作，主要结论为财务杠杆与公司的成长性负相关。
Ｍｙｅｒｓ＆Ｔｕｍｂｕｌｌ认为，公司的负债比率高，其破产风险也会相应地提高，一旦破产，公司则会完全丧失成长机会；而当公司有较多的成长机会时，则会采取较保守的财务杠杆政策，他们预测成长机会与负债比率呈反向关系…。
Ｍｙｅｒｓ认为公司在有负债的情况下，只会接受投资项目产生的现金流量净现值超过负债利息与投资面额之和的投资计划，而会放弃现金流量净现值大于投资面额但小于负债利息与投资面额之和的投资方案，因而会产生投资不足问题，由此说明公司财务杠杆会减缓公司的成长嵋Ｊ。
Ｔｉｔｍａｎ＆Ｗｅｓｓｅｌｓ认为处于成长阶段的公司对未来投资机会有更多的选择，但由于存在负债代理问题，所以他们推测负债比率应与公司的成长呈反向关系∞』。
但其实证结果显示负债比率与成长性的反向关系不显著。
ＬａｒｒｙＬａｎｇ等在其对杠杆、投资与公司成长的研究中表明，杠杆不会减缓那些具有良好投资机会的公司的成长；但是当公司的成长机会不被资本市场认同或者其成长机会的价值不足以克服高负债所带来的风险与成本的影响时，财务杠杆与公司的成长性负相关∞ｊ。
国内方面，惠恩才从微观财务与宏观总结两个方面分析了影响上市公司成长性的多种因素。
①本文得到国家自然科学基金项目、教育部新世纪优秀人才培养计划的资助，曾获２００４年中国中青年财务成本研究会年度优秀论文奖。
收稿日期：２００５—１０—１２基金项目：国家自然科学基金（７０２７２００５）作者简介：吕长江（１９６５一），男，山东日照人，副院长，教授，博士，博士生导师，主要从事会计学与资本市场研究。
财务杠杆对公司成长性影响的实证研究８１他认为影响上市公司成长性的内在因素包括上市公司在同行业中具有优势、上市公司的产品优势、上市公司的财务状况、上市公司的决策体系及开拓精神；外在因素主要包括国家的宏观调控及政策倾向、上市公司的市场需求状况、上市公司的特殊优惠政策及其他独特优势、上市公司的集团控股优势＂１。
类似的定性研究还有张炳坤（１９９８）‘６１等。
关于公司成长性的实证研究，国内学者一般是将其作为研究主题的一个附带结果，即将公司成长性作为解释变量之一，分析其对资本结构等因素的影响。
陆正飞和辛宇对上市公司资本结构的主要影响因素进行了实证研究。
在文中，他们提出了成长性与资本结构正相关的假设。
他们认为成长性强的企业往往有着良好的未来发展前景，因而通常不愿过多地发行新股以避免分散老股东的控制权和稀释每股收益，从而只能通过增加负债来筹集投资项目所需资金＂Ｊ。
但他们的实证结果却显示成长性与负债率之间没有显著的关系。
吴世农、李常青和余玮选用影响上市公司成长性的五个关键因素——资产周转率、销售毛利率、负债比率、主营业务收入增长率和期间费用率，建立了上市公司成长性的判定模型。
他们的研究结果表明，由上述五个变量构成的判定模型能够有效地判定或预测我国上市公司的成长性；此外，判定模型结果表明，负债比率与公司的成长性负相关口ｊ。
洪锡熙和沈艺峰运用资本结构决定因素学派的理论框架，对影响我国上市公司财务杠杆的主要因素进行了实证研究，结果显示，公司成长性与公司财务杠杆之间没有显著的关系归ｊ。
陈超和饶育蕾研究了我国上市公司财务杠杆、企业特征与绩效之间的关系，实证结果表明，公司成长眭与财务杠杆之间存在显著的负相关关系ｕ吕长江和王克敏研究了我国上市公司财务杠杆、股利分配及管理股权比例之间的相互作用机制。
实证研究发现，上市公司的财务杠杆与公司绩效、公司的成长性存在显著的正相关关系¨１。
这说明，处于成长阶段、资产规模逐渐扩大的绩优公司善于发挥财务杠杆效应，以提高公司资金的使用效率，并降低权益代理成本。
从上述研究可以看出，对于公司成长性的研究，学者们更多的是将公司成长性作为解释变量来分析成长性与公司财务杠杆之间的关系，而且选取的衡量公司成长性的变量各不相同，实证结果也不一致。
本文认为，公司财务杠杆的作用是双重的，既有积极的一面，也有消极的一面，在公司不同的财务状况下，财务杠杆对公司成长性的影响会表现不同的形式，业绩优的公司能够发挥财务杠杆的正向作用，而业绩差的公司则很难发挥财务杠杆的作用。
因此，本文将公司的成长性作为被解释变量，选择长时间大样本数据，系统分类研究在不同经营业绩条件下财务杠杆对公司成长性的影响。
二、样本选取及变量设计１．样本选取本文收集了１９９８－－２００１年在上海和深圳两个证券交易所上市的所有Ａ股上市公司的财务数据。
剔除了一些财务指标极端异常的数据，最终选取１９９８－－２００１年共计２７９８个样本作为本文的混合（ｐａｎｅｌｓａｍｐｌｅｓ）研究样本，其中每年的观测样本分别是４７６、６７９、７７５和８６８。
本文所使用的数据主要来源于香港理工大学中国会计与金融研究中心和深圳市国泰安信息技术有限公司开发的《中国股票市场研究数据库——上市公司财务数据库（２００３版）》。
２．变量设计（１）划分上市公司经营业绩的标准。
本文选用证券市场中使用频率最高的净资产收益率（ＲＯＥ）和每股收益（ＥＰＳ）作为划分我国上市公司经营业绩的标准。
（２）公司成长性指标。
本文选取主营业务收入增长率和净资产增长率作为反映公司成长性的财务指标。
因为主营业务收入增长率体现了公司的市场拓展能力，而净资产增长率体现了股东财富最大化的企业财务管理目标，这两个财务指标分别从公司和所有者两个角度衡量了公司的成长机会，能够比较全面地反映一个公司的成长能力。
（３）影响公司成长性的因素。
公司的成长需要资金的支持。
本文选取财务杠杆作为核心解释变量，研究公司财务杠杆对公司成长陛的影响情况。
鉴于权益代理问题，国外学者曾提出若管理当局能从公司的资产中为自己谋取到利益，他们将希望公司的规模越大越好。
因此，即使在公司没有正的净现值的投资项目下，管理者为了扩大公司规模可能会过渡投资于那些净现值为负的投资项目，从而会影响公司未来的发展，即公司的规８２财经问题研究２００６年第２期总第２６７期模会影响公司的成长性。
公司能够在未来经营业绩稳步攀升的途径主要有两个，即对外扩大销售收入和对内降低成本。
一方面，公司长期持续的发展在很大程度上还取决于自身的获利能力。
公司具有较强的获利能力，不仅可以在一定程度上满足自身发展所需资金的需要，同时，还可以向各利益相关者传递有利的信号，从而有助于自身的发展；另一方面，费用的高低直接影响了公司的成长能力。
当一家公司的风险相对较高时，投资于风险性的项目，破产的概率会增加，公司会减少过度投资的情况，因此，风险也会影响公司的成长性。
与无形资产相比较，公司的有形资产具有可识别的特点。
当公司拥有良好的投资项目而苦于缺乏资金的时候，公司股东因不愿分散控制权和稀释股东收益而不发行新股，公司可利用其有形资产作为担保以获取银行的贷款资金。
另外，每年对某些有形资产计提的折旧费用具有税收挡板的作用。
因此，公司的有形资产在一定程度上对公司的成长产生影响。
不同的行业具有不同的经营特点，且在同一行业中各公司的经营活动也有差异，再加上一些行业受到国家政策导向的影响，行业因素会影响公司的成长性。
鉴于上述因素对公司成长性的影响，同时考虑我国上市公司的特点，本文选取了公司规模、期间费用率、风险、净利率、资产担保价值、行业等指标作为控制变量。
表ｌ为变量的描述性统计。
其中，Ｙ，为主营业务收入增长，Ｙ：为净资产增长率，ｘ，为财务杠杆，ｘ：为公司规模（资产总额的对数），ｘ，为期间费用率（期间费用与主营业务收入之比），Ｘ。
为风险（主营业务收入的变异系数），ｘ，为净利率（净利润与主营业务收入之比），ｘ。
为资产担保价值（期末有形资产与总资产之比）。
表１变量的描述性统计ｖａｒｉｂａｌｅＭｅａｎＭｅｄｉａｎＳｔｄ．ＤｅｖｉａｔｉｏｎＭｉｎｉｍｕｍＭａｘｉｍｕｍＹｌ０．３０４５１０．０９９１５２．２６２４７—０．９９８５６８６．３８１０２Ｙ２０．０２１６５０．０２９７３１．７１５５８—５５．５９３７９２２．３３７１７Ｘｌ０．４６２５６０．４４２８５０．２４９４３０．０（）９０７４．５２１２２Ｘ２２０．８３８０７２０．７９６９８０．８５９３６１８．１４４０１２４．０３２１７Ｘ３０．３２００９０．１５２１８１．４３１６５—０．４６６９５４４．３９７０８ＸｄＯ．２６４２４Ｏ．２００１９０．２３０４ｌ—１．８９６３７１．９１４６８Ｘ５—０．０３８８９０．０７５０１１．６９１３８—４３．７６９０１１６．３４５６９Ｘ６０．４８０４８０．４７９４８０．１７４２２０．０１７８２０．９２６２６ＲＯＥ０．０１６７３０．０７５５５０．６９７２０—１３．５７８５９１１．２１１９７ＥＰＳＯ．１３４６２０．１８７０４０．４０８７９—６．１６８１０１．６００２３三、实证分析１．多元线性回归模型本文建立如下多元线性回归方程：’Ｙｔ＝ｄｏ＋往ＩＤＩｃ＋ｏ【２Ｄ２ｔ＋值３Ｄ３ｔ＋ｐＩＸｌｔ＋ｐ２Ｘ２ｔ＋ｐ３Ｘ３ｔ＋Ｂ４Ｘ４ｔ＋Ｂ５ｘ５ｔ＋ｐ６ｘ６ｔ＋ｓｌ式中：Ｄｌ＝１，公共事业；Ｄ２＝１，商业；Ｄ３＝１，综合类；Ｄ。
＝Ｄ：＝Ｄ３＝０，其他行业；ｔ为年度，分别为１９９８、１９９９、２０００、２００１年；８，代表随机误差。