苏宁云商企业价值评估
财务报表分析与公司估值报告-以“苏宁云商”为例
财务报表分析与公司估值报告-以“苏宁云商”为例财务报表分析与公司估值报告-以“苏宁云商”为例公司年检报告书( 年度)企业名称: (盖章)注册号:中华人民共和国国家工商行政管理总局制填写要求13>.本年检报告书适用于依照《公司法》和《公司登记管理条例》登记注册的有限责任公司和股份有限公司。
2.年检报告书应使用黑色或蓝黑色钢笔正楷填写，字迹应清晰工整。
3.公司必须如实填写各项内容，并在规定期限内将年检报告书(一式两份)、年度资产负债表和损益表(一式一份)、《企业法人营业执照》正、副本、非法人分支机构营业执照复印件(一式一份)及须提交的其它年检材料报送登记主管机关。
4.本报告书第5页“登记注册事项”:按本年度年初企业法人营业执照上载明的登记事项填写。
5.本报告书第5页“年检时实际情况”:按本年度末公司实际情况填写。
6.本报告书第6页“股东、发起人出资情况”:指有限责任公司股东或股份有限公司发起人对公司的出资情况。
7.本报告书第6页“法人名称(自然人姓名)”:有限责任公司公司股东或股份有限公司发起人为企业法人、事业法人、社会团体法人或国家授权的部门，填写其法人名称东或发起人为自然人的，填写其姓名。
8.本报告书第6页“注册号”:股东或发起人为企业法人的，填写其营业执照注册号。
9.本报告书第6页“出资方式”:指股东、发起人出资的形式。
如货币、实物、工业产权、非专利技术、土地使用权。
10.本报告书第6页“应缴”:指股东、发起人应当缴纳的认缴出资额。
-2-11.本报告书第6页“实缴”:指股东、发起人至年检时止实际缴纳的认缴出资额。
本报告书第6页“股份数”:指股份有限公司发起人认购的公司股份数额。
12.13.本报告书第6页“所占比例”:指至年检时止，有限责任公司股东实缴出资额占公司实收资本的百分比，或股份有限公司发起人所持有的股份占公司股份总额的百分比。
14.本报告书第6页“股东、发起人变更情况”:指本年度公司股东、发起人变更情况。
苏宁云商的财务分析报告
苏宁云商的财务分析报告题目:苏宁云商的财务分析分析报告学院:商学院姓名:张俊楠专业:财务管理10-1学号:201012041056指导老师:徐竞2013年6月29日1摘要财务分析也就是财务报表分析，通过对企业财务报表所提供的会计数据的分析，评估企业价值，对企业的发展前景进行预测，从而做出合理决策。
财务报表全面、系统、综合的记录了企业经纪业务发生的轨迹，相关利益人对它的分析越来越关注。
本课题通过对苏宁云商有限公司10-12年三年的年报进行分析，通过横向对比近三年数据中各项体现财务状况的指标，从中得出企业近几年财务状况的变动情况及发展能力。
首先，在浅层次上对企业的财务状况进行综合分析。
其次，通过对企业偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力，并结合杜邦分析对企业各项能力进行具体分析。
让阅读者能深层次地了解企业的经济状况。
同时，通过对各项数据的对比分析，我们可以发现企业在某些方面的不足之处，结合社会经济趋势，对这些不足之处提出一些合理化建议。
关键词:财务状况，经济危机，偿债能力，营运能力，杜邦分析2目录摘要...................................................................... . (2)1.1企业概况 ..................................................................... ................................................5 1.2企业所在行业基本情况...................................................................... .................5 1.3企业近年来业务概要...................................................................... . (6)1.4公司近年来财务状况及证券市场表现概要 (6)2会计数据和财务指标摘要...................................................................... .. (7)2.1分析的目的...................................................................... .. (7)2.2分析的基本框架...................................................................... .. (8)2.3分析步骤...............................................................................................................9 2.4主要会计数据和财务指标...................................................................... ............10 2.5经营结果及原因概述...................................................................... ....................12 2.6资产、负债状况分析...................................................................... .. (13)3 公司的比率分析...................................................................... .............................16 3.1偿债能力分...................................................................... ...................................16 3.2营运能力分...................................................................... ..................................16 3.3盈利能力分...................................................................... ..................................17 3.4发展能力分析...................................................................... (17)4其他分析...................................................................... .........................................17 4.1资本结构分析...................................................................... ..............................17 4.2股票投资价格分析............................................................................................18 4.3杜邦财务分析...................................................................... (18)5.1分析结论...................................................................... .. (19)35.2现金流量表分析...................................................................... . (21)6公司存在的财务问题...................................................................... .. (22)7 对公司财务状况有重大影响的关联方交易 (23)8公司业务重组对财务状况的影响 (23)9 公司的成长性及投资价值...................................................................... (23)10 对苏宁云商的建议...................................................................... (25)参考文献...................................................................... .. (27)附录一...................................................................... . (28)附录二...................................................................... .. (35)4公司简介苏宁电器1990年创立于江苏南京，是中国3C(家电、电脑、通讯)家电连锁零售企业的领先者，国家商务部重点培育的“全国15家大型商业企业集团”之一。
苏宁云商战略分析报告
（二）经营范围
经营商品涵盖传统家电、消费电子、百货、日用品、 图书、虚拟产品等综合品类，线下实体门店1700多家， 线上苏宁易购位居国内B2C前三，线上线下的融合发 展引领零售发展新趋势
许可经营项目：音像制品直营连锁经营，普通货运， 预包装食品、散装食品批发与零售。
一般经营项目：家用电器、电子产品、办公设备、通 讯产品及配件的连锁销售和服务，计算机软件开发、 销售、系统集成，百货、自行车、电动助力车、摩托 车、汽车的连锁销售，实业投资，场地租赁，柜台出 租，国内商品展览服务，企业形象策划，经济信息咨 询服务，人才培训，商务代理，仓储，微型计算机配
网上零售发展迅速，零售企业并购整合加速推进 1.以开展或开拓线上业务为目的的并购加剧 2.业态整合持续推进 3.地方中小企业成为并购的重点对象 实体店零售企业发展速度放缓，利润率下降
外资零售业影响有所下降 1.零售企业百强中外资零售份额下降 2.外资零售企业“关店”频现 3.外资零售巨头企业开店速度放缓
C. 零售业不仅会出现一种新型零售组织——网络商店， 同时，传统零售组织也将面临重组。
D. 经营费用大大下降，零售利润进一步降低
三、行业分析
（一）行业特点
（一）交易次数多，但交易金额不大，零售企业成本 必须帜廉，花色品种必须齐全，周转率必须高。信贷 管理、存货控制、商品包装和加贴商标等方面，都是 零售商必须严加控制的，以求提高效率。
（二）既卖产品又卖服务（出售商品、维修安装） （三）商品组合 （经营商品要有广度和深度） （四）多种业态共存（店销&网销） （五）集中控制趋势（强调规模效应和高效管理） （六）连锁经营
（七）零售业的销售对象：单个消费者、非生产性购
（二）目前零售业发展特点
苏宁云商股票投资分析报告两篇.doc
苏宁云商股票投资分析报告两篇第1条苏宁尚云股票投资分析报告苏宁尚云股票投资分析报告大学班级名称1 、基础分析(1)宏观经济分析全球经济在XXXX缓慢复苏。
发达经济体目前面临的尾部风险已经减弱，长期复苏能否持续还有待观察。
新兴市场经济体增长持续下滑的风险增加了，每个经济体都面临不同的发展困境和瓶颈。
深化改革已成为新兴经济体前进的唯一动力。
中国经济发展的特点是:潜在增长率的合理区间发生了变化，经济增长质量好于经济增长速度，第三产业对经济的贡献率逐步提高，投资、出口拉动消费、投资、出口拉动协调拉动，投资水平应遵循储蓄先升后降的客观规律，民间投资比重上升，结构正发生积极变化，房地产市场格局复杂。
宏观经济呈现稳定但积极的发展趋势。
金融业改革深化。
金融机构的实力进一步增强。
金融市场稳步发展。
金融基础设施建设继续推进。
整个金融体系是稳定的。
目前，中国经济已进入适度增长阶段。
中国政府正在大力推进结构调整和经济再平衡，从投资驱动转向消费驱动，以实现可持续发展。
在XXXX，中国的经济基本面仍然良好，外部环境趋于改善，市场预期正在提高，体制和机制改革有望刺激经济增长的活力。
(2)行业分析:XXXX上半年家电产品线渠道零售额3088亿元，同比下降5.8%。
自XXXX上半年以来，家电市场的增量和增长率都有所放缓。
数据显示，XXXX上半年家电市场总量为7254亿元，同比增长4.8，同比下降14.9个百分点。
行业整体进入新的运行周期，结构调整、消费升级、效率优先。
从企业收入、净利润水平、产品销售、渠道零售等综合数据来看，家电市场分化趋势明显。
首先，家用电器各子行业的增长是分化的。
XXXX上半年，黑白电力行业呈现出“冰与火”的发展趋势。
数据显示，在主要家电品牌中，收入和净利润超过500亿元的企业集中在白色电力集团和白色电力企业，其毛利率、净利率水平明显高于主要从事彩电业务的黑色电力企业。
此外，白色家电产品的整体性能和市场规模增长也优于黑色家电产品。
苏宁价值评估
苏宁价值评估苏宁是一家中国知名的综合型零售企业，创建于1990年，总部位于江苏省南京市。
经过近三十年的发展，苏宁已经成为中国家电零售业的领导者，并且还涉及到了电商、房地产、金融等多个领域。
在这篇文章中，我将对苏宁进行价值评估。
首先，苏宁拥有庞大的销售网络和强大的渠道资源。
苏宁在中国内地拥有超过5000家实体店，覆盖了全国各地的城市。
同时，苏宁还在电子商务领域做得非常好，拥有强大的线上销售平台。
这些实体店和线上平台相互补充，形成了一个庞大的销售网络，使得苏宁能够迅速将产品推向市场，并且满足消费者的需求。
其次，苏宁注重品牌建设，并且拥有良好的品牌形象。
苏宁在过去的几年里进行了许多品牌宣传活动，并且通过赞助体育赛事、签约明星代言人等方式提升了品牌知名度。
苏宁的品牌形象以“诚信、务实、创新”为核心价值观，赢得了消费者的信任和认可。
再次，苏宁积极推动创新，不断提升技术能力和营销能力。
苏宁在人工智能、大数据、物联网等领域进行了大量的研发和投资，推出了许多领先的科技产品和服务。
此外，苏宁还开展了许多创新的营销活动，如618购物节、双十一等，极大地激发了消费者的购买欲望，推动了企业的销售增长。
最后，苏宁注重社会责任，积极参与公益事业。
苏宁成立了苏宁公益基金会，致力于教育、扶贫、环保等领域的公益事业。
在震灾、疫情等紧急时刻，苏宁还积极捐款捐物，帮助灾区和需要帮助的人们。
这种积极的社会责任感不仅有助于树立良好的企业形象，还能够获得社会的认可和支持。
综上所述，苏宁作为一家综合性零售企业具有巨大的价值。
其拥有庞大的销售网络和渠道资源，注重品牌建设和创新，积极参与社会责任活动。
这些优势使得苏宁能够在中国市场中稳定发展，并且取得了令人瞩目的成就。
未来，我相信苏宁将会继续保持其竞争优势，实现更高水平的发展。
苏宁云商企业价值评估
苏宁云商企业价值评估苏宁云商企业价值评估报告书【摘要】企业价值评估是进行企业价值管理，实现企业价值增长的基础。
苏宁云商股份有限公司作为国内电器行业的龙头企业，正在实现传统企业向电商零售业转型，对其企业价值进行准确及时的评估对未来发展有较好的指导意义。
本文以苏宁云商为例，采用案例分析的方法，结合定性分析、定量分析对其企业价值进行评估。
【关键词】价值评估;苏宁云商 ; 收益法 ; 自由现金流量折现法一、背景介绍（一）苏宁云商基本情况 1.发展历程苏宁电器是中国零售企业连锁的领先者，自2021年苏宁电器的证券交易上市以来，目前应经成为市值超过500亿元的家电连锁公司。
苏宁电器本着至真至诚的服务理念，为顾客提供优质服务，树立“服务为本”的品牌模式。
成为中国最大的家电销售企业。
2021年七月，苏宁电器在深圳证券交易上市，成为我国家电行业中的第一品牌，200年以1800亿元的下手规模成为我国最大的商业流通企业。
2021年苏宁云商连锁深入乡镇，苏宁易购运营开始。
苏宁的云商模式可概括为“电商+店商+零售服务商”，曾经以“电器销售”为主打的苏宁电器不断拓展经营品类，经营范畴也从电器、3G电子向百货、日用品、图书、虚拟产品、金融产品等拓展，通过线上线下同步推进“超电器化”战略。
2021年2月19日基于线上线下多渠道融合、全品类经营、开放平台服务的业务形态，苏宁电器股份有限公司拟将公司名称变更为“苏宁云商销售有限公司”，以更好的与企业经营范围和商业模式相适应。
此次更名可看做是苏宁电器的科技转型战略迈出的又一大步，也宣告着苏宁“云商”新模式的正式面世。
苏宁云商实行线上线下同价战略的同时，在产品、服等方面全民融合成双渠道，形成协同效应，同时在规模优势的形态下，改变消费者的消费习惯，推动实体零售的转型。
2.组织架构线上线下两大开放平台，三大经营事业群、28个事业部、60个大区组成了苏宁云商的新架构。
平台类型上：苏宁云商=连锁店面平台+电子商务平台。
评价苏宁云商的资本结构
评价苏宁云商的资本结构苏宁云商是中国领先的零售企业集团，在市场中拥有广泛的知名度和用户群体。
本文将对苏宁云商的资本结构进行评价。
一、苏宁云商的股权结构稳定苏宁云商的股权结构相对稳定，主要由苏宁控股和阿里巴巴集团持有。
根据公开数据显示，苏宁控股是苏宁云商的最大股东，持有股份比例超过20%，而阿里巴巴集团则以战略投资者的身份持有苏宁云商的较大比例股份。
这种股权结构稳定有助于苏宁云商制定长期发展战略和规划。
苏宁控股和阿里巴巴集团在零售行业拥有丰富的经验和资源，能够为苏宁云商提供战略合作机会，共同发展和创新。
同时，股权结构稳定也较少出现激烈的股权争夺和资本市场波动，保证了苏宁云商的稳定发展。
二、苏宁云商的资本储备充足苏宁云商在过去几年中，通过多种方式不断进行资本运作，积累了充足的资本储备。
苏宁云商曾通过发行可转债、发行商业票据等方式融资，为企业的发展提供了强有力的支持。
此外，苏宁云商还进行了一系列的资产重组和战略合作，扩大了资本规模。
这种资本储备充足有利于苏宁云商在市场中持续投入，提升企业自身的竞争力和发展潜力。
充裕的资本储备可以支持苏宁云商进行新业务的拓展，加大市场推广力度，提升用户体验，帮助企业在激烈的市场竞争中取得优势。
三、苏宁云商产品线多样化，具备较高的盈利能力苏宁云商的产品线涵盖了电子产品、日用品、食品等多个领域，在市场中具备较高的知名度和影响力。
苏宁云商通过线上线下融合的模式，打造了一体化的零售平台，提供了全方位的购物体验和服务。
多样化的产品线使苏宁云商能够满足不同消费群体的需求，降低市场风险。
同时，苏宁云商也通过自有品牌和与各大品牌的合作，提高了产品的品质和竞争力，增加了盈利能力。
四、苏宁云商的财务表现相对稳健根据苏宁云商的财务报表显示，企业在近几年的经营状况相对稳健。
苏宁云商的销售收入保持较高的增长率，净利润保持在较高水平。
这种财务稳健的表现证明了苏宁云商的资本运作和经营管理能力。
苏宁云商通过合理的财务规划和控制，降低了财务风险，提高了企业的价值和竞争力。
“苏宁云商”转型巨亏的原因分析及建议——基于可持续增长模型的财务分析
【摘要】苏宁电器作为中国零售业巨头，自上市以来一直保持着较快的业绩增长。
电子商务的巨大冲击促使苏宁电器谋求转型，然而苏宁电器转型云商模式以来却出现了大幅的业绩下滑甚至巨额亏损。
文章根据苏宁电器的财报数据，并结合希金斯的可持续增长模型对苏宁云商上市十年首现巨亏的原因做简要分析并给出相关建议。
【关键词】苏宁巨亏云商模式可持续增长率实际增长率希金斯模型【中图分类号】F23随着互联网技术的不断发展，尤其是移动互联网的出现，电子商务模式因为其在便利性、人力资本、物流成本方面的优势，对传统的零售业造成了极大的冲击。
依靠传统实体门店的零售业巨头开始纷纷谋求转型，经营线上业务，然而转型即意味着风险，本文对苏宁电器转型云商模式之后出现巨亏，基于可持续增长模型展开分析，并探讨改善亏损局面的相关措施。
一、苏宁电器转型云商模式（一）转型前的苏宁电器苏宁电器成立于1990年，是中国商业企业的领先者，经过20多年的发展，其经营范围涵盖传统家电、消费电子、百货、日用品、图书、虚拟产品等综合品类，线下实体门店1700多家。
成为中国最大的商业零售企业。
2004年7月，苏宁电器（002024）在深圳证券交易所上市。
凭借优良的业绩，苏宁电器得到资本市场的高度认可，成为全球家电连锁零售业市场价值最高的企业之一。
苏宁电器连锁集团股份有限公司被巴菲特杂志、世界企业竞争力实验室、《经济学人》周刊评为2010年中国上市公司100强，排名第61位。
2013年胡润民营品牌榜，苏宁以956.86亿元品牌价值，排名第九位。
2014年10月26日，中国民营500强发布，苏宁以2798.13亿元的营业收入和综合实力名列第一。
（二）苏宁电器转型苏宁云商互联网技术的不断发展，尤其是移动互联网技术的日新月异，在给零售业带来巨大发展契机的同时，也向传统的零售模式发起了挑战。
苏宁云商董事长张近东表示对于苏宁云商模式，可以概括为“店商+电商+零售服务商”，其核心是以云技术为基础，整合苏宁前台后台，融合苏宁线上线下，服务全产业、全客群。
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苏宁云商企业价值评估苏宁云商企业价值评估报告书【摘要】企业价值评估是进行企业价值管理，实现企业价值增长的基础。
苏宁云商股份有限公司作为国内电器行业的龙头企业，正在实现传统企业向电商零售业转型，对其企业价值进行准确及时的评估对未来发展有较好的指导意义。
本文以苏宁云商为例，采用案例分析的方法，结合定性分析、定量分析对其企业价值进行评估。
【关键词】价值评估 ; 苏宁云商 ; 收益法 ; 自由现金流量折现法一、背景介绍（一）苏宁云商基本情况1.发展历程苏宁电器是中国零售企业连锁的领先者，自2004年苏宁电器的证券交易上市以来，目前应经成为市值超过500亿元的家电连锁公司。
苏宁电器本着至真至诚的服务理念，为顾客提供优质服务，树立“服务为本”的品牌模式。
成为中国最大的家电销售企业。
2004年七月，苏宁电器在深圳证券交易上市，成为我国家电行业中的第一品牌，200年以1800亿元的下手规模成为我国最大的商业流通企业。
2010年苏宁云商连锁深入乡镇，苏宁易购运营开始。
苏宁的云商模式可概括为“电商+店商+零售服务商”，曾经以“电器销售”为主打的苏宁电器不断拓展经营品类，经营范畴也从电器、3G 电子向百货、日用品、图书、虚拟产品、金融产品等拓展，通过线上线下同步推进“超电器化”战略。
2013年2月19日基于线上线下多渠道融合、全品类经营、开放平台服务的业务形态，苏宁电器股份有限公司拟将公司名称变更为“苏宁云商销售有限公司”，以更好的与企业经营范围和商业模式相适应。
此次更名可看做是苏宁电器的科技转型战略迈出的又一大步，也宣告着苏宁“云商”新模式的正式面世。
苏宁云商实行线上线下同价战略的同时，在产品、服等方面全民融合成双渠道，形成协同效应，同时在规模优势的形态下，改变消费者的消费习惯，推动实体零售的转型。
2.组织架构线上线下两大开放平台，三大经营事业群、28个事业部、60个大区组成了苏宁云商的新架构。
平台类型上：苏宁云商=连锁店面平台+电子商务平台。
从服务类型上：苏宁云商=实体产品+内容平台+服务产品。
在组织架构方面：苏宁云商新增连锁平台经营部、电子商务经营总部，商品经营总部。
电子经营总部下设八大事业部：分别为网购、移动购物、本地生活、商旅、金融产品、数字应用、云产品和物流。
电子经营总部业务类型包括：实体商品经营、生活服务、云服务和金融服务。
物流事业部纳入电子商务经营总部，支持小件商品全国快递服务。
（二）行业及竞争格局分析1.宏观经济环境2008年我国社会消费品零售总额增长达到22.7%，后来受经济增速放缓、“八项规定”政策等影响，2012年社会消费品零售总额同比增长14.3%，2013 年增长 13.1%，2014年增长12%。
国内消费进入增速下滑新常态，2012年全国重点大型零售企业零售额增速创1999年以来最低，零售额实际同比增长8.0%，增速比2011年下降了10.5个百分点。
2013年连锁百强新增门店、零售额分别同比增长7.6%、9.9%，增幅再现个位数。
而电子商务和网络零售进入调整增长期，2013年我国电子商务交易额10.82万亿元，增长26.8%，网络零售额 1.85万亿元，增长41.2%，超过美国居世界第一。
2014年，我国电子商务交易额估计超过12万亿元，增长20%；网络零售额估计超过2万亿元，增长30%多。
2.行业环境表1 2014年中国B2C网络购物交易市场份额占比图2015年4月2日《2014年度中国网络零售市场数据监测报告》发布了中国2014年B2C市场份额排名：天猫（59.3%);京东20.2%；苏宁易购3.1%；唯品会2.8%；国美1.7%；亚马逊中国1.5%；一号店1.4%；易迅1.1%；聚美0.6%，其他所有B2C：7%。
B2C网站上的商品标准化程度相当高，差别较小，B2C电商领域的版图之争愈演愈烈，天猫、京东、苏宁捉对厮杀，一次次掀起电商价格战。
行业内部竞争加剧。
随着移动互联的兴起和发展，网络用户数量迅速的增长意味着庞大的市场需求，与此同时，移动互联也成为各个线上零售商相互争夺的领域，更多的B2C企业蠢蠢欲动地想要在此行业分一杯羹。
3.总结综合对以上因素的分析，对苏宁云商公司的收益可以作出以下判断：在可预见的将来，中国经济还将保持较快速度的增长，中国社会从基本小康向全面小康过渡，人均可支配收入提高的同时将直接带动消费结构的升级和消费水平的提高，国内市场对消费品将在一个较长的时间内保持高需求的状态。
同时B2C行业的基本格局已经形成，激烈的价格战有逐渐减缓的趋势。
苏宁云商在传统家电行业和网络零售行业都占据一定的市场份额，其核心竞争力也随着其规模扩大和资源整合进一步增强，因此有理由预测苏宁云商的主营业务收入在未来几年会在原有的基础上持续增长。
二、评估目的本次评估是为苏宁云商销售有限公司提供2014年12月31日企业价值参考意见。
三、评估主体中南财经政法大学会计学院会计学学生四、价值类型及其定义本次评估选取的价值类型为市场价值。
市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。
五、主要财务指标分析根据苏宁云商2011年至2014年的年报相关数据整理得到其近四年的财务指标，分别从盈利能力、偿债能力、成长性、营运能力四个方面分析经营情况和财务状况。
表2 苏宁云商2011年至2014年财务指标表从上表来看，苏宁云商2011年至2014年销售毛利润呈逐年下降趋势，2014年主营业务利润率为-0.01，这主要是由于苏宁云商2013年开始推进向“云商”模式的转型，线上规模的进一步扩大，相关成本支出大幅度增加，同时资产负债率逐年增加。
转型期间业务范围的扩大、规模的变化、行业的转变导致成长性指标波动稍大。
应收账款周转率成倍提高说明应收账款回收更快，这跟转型电商行业密切相关。
六、估值分析（一）评估方法的选择企业估值的方法包括市净率法、市盈率法、PFG指标法、股利贴现模型、自由现金流量贴现模型、投资现金流量报酬率估价模型、超额收益模型、股东增加值模型和期权定价模型等方法。
根据本次评估目的及评估对象，本次评估采用自由现金流贴现模型对苏宁云商销售有限公司企业价值进行评估。
（二）收益预测1.主营业务收入预测表3 主营业务收入预测单位：亿元以2014年年报为基数，预测未来三年增长率分别为20%，15%，10%，然后进入三年的稳定增长期，增长率为6%，最后进入收益固定的零增长阶段。
2.其他成本和费用项目（1）营业成本：2011年至2014年四年营业成本/营业收入的平均值为70%，此次预测时2015年至2017年营业成本取70%；作为电商零售业，随着企业发展，营业成本会略有降低，2018年至2020年取65%。
（2）营业税金及附加：预计未来税收政策不会发生变化，按2011年至2014年营业税金及附加/营业收入的平均值计算。
（3）销售费用：按2011年至2014年销售费用/营业收入的平均值计算。
（4）管理费用：按2011年至2014年管理费用/营业收入的平均值计算。
（5）财务费用：按2011年至2014年财务费用/营业收入的平均值计算。
（6）公允价值变动损益：假设汇率及期货市场不出现剧烈波动，公允价值变动损益忽略不计。
（7）投资收益：按2011年至2014年投资收益/营业收入的平均值计算。
（8）所得税率：2014年平均所得税15%，2015年至2017年按15%预计，以后年度按20%预计。
根据与主营业务收入配比的比例关系，对苏宁云商公司未来的各项成本和费用预测如表所示表4 苏宁云商公司成本和费用预测表单位：亿元3.公司净现金流量的计算根据上述预测的各项目数据及公式：公司现金流=息税前利润(1-税率)+折旧费用+摊销费用及其他不需付现成本-资本性支出-营运成本变动取2011年至2014“折旧/营业收入”的平均值2.2%作为未来6年的折旧额，资本性支出和营运资本变动以2014年年报为基数，预测每年增长率为5%，计算出未来各年的预测现金流如表所示。
表5 未来现金流预测单位：亿元支出.56 .63 .11 .02 .37 .19营运资本变动33.9235.1938.6742.9547.4251.86自由现金流量1.9 22.132.995.15100.84113.18327.90 （三）折现率分析与计算1.确定分析工具折现率的选取采用WACC和CAPM模型进行求取。
CAPM模型计算公式为：2.无风险收益率的确定2014年06月18日发行的10年期国债年利率为4%。
由于投资者一般会选择安全且回报较好项目进行投资，本次估值企业假设为持续经营，因此选择R f =4%。
3.市场预期收益率以1990年至2014年上证综合指数的平均年涨幅作为市场预期收益率，取R m =15.49%。
4.行业风险系数通过巨灵金融平台分析和计算，此次评估企业的行业风险系数β=1.125.权益资本成本Kr的计算Kr=R= R f + ( R m - R f ) ×β= 4% + ( 15.49% - 4% ) ×1.12=16.87%6.债务资本成本Kd的估算债务资本成本采用银行五年期贷款利率，取Kd=5.5%7.折现率的计算与确定根据上述得出的股权资本成本及债务成本，采用WACC模型计算加权平均资本成本r。
WACC模型计算公式为：r = Kr ×[ E÷( E+D )] + Kd ×[ D÷( D+E )]式中：E—为企业基准日经审计后的净资产价值D—为企业基准日经确认的付息债务由于前面已假定公司资产负债率2015至2017年为70%，以后年度为65%。
平均所得税率2015至2017年为15%，以后年度为20%，因此公司的加权平均资本成本为：2015至2017年WACC= 16.87% ×( 1 –70%) + 5.5% ×( 1 – 15%) ×70% =8.33% 2018年以后WACC= 16.87% × ( 1 – 65%) + 5.5% ×( 1 – 20%) ×65% =8.76%（四）现金流量现值的计算表6 苏宁云商现金流量折现单位：亿元由表6得到公司总价值为2133.9702亿元，公司债务现值为526.57亿元（由于债务的账面价值与其市场价值差别不大，这里用账面价值估计其市场价值）。
每股价值=1607.40/73.83=21.77元，高于2014年12月31日的收盘价9元，说明苏宁云商的价值被市场低估。
七、评估结论（一）市场法简单评估为采用市场法评估苏宁云商，从市场上选取国美电器（港股）、青岛海尔、京东（美股）三个较为相似的公司作为参照。