风险投资过程的博弈分析

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风险企业与风险投资家的分段投资决策博弈分析

最后一次第Ｎ次博弈中，风险投资方在第ｎ一１次投资后如果风险企业达到预期经营绩效水平时，风险企业拥有前景的
Ⅳ
情况续选择投资的下继收益ｍＥＰ大于选择不投资的收益
一
ｌ
ｍｐｌ —ｓ，因此对于该子博弈来说，投资是风险投资家ｉｉ
Ｅ１
市场和财务收入已具有了一定的稳定性，生存已不是风险企业所面对的主要问题，需要大量资金进行市场开拓，实现规模化生产，降低生产成本以及准备后续产品研究开发等。因此初期风险资本进入后，风险投资商与风险企业之问的关系变为风险投资商与风险企业之间的动态分段博弈过程。风险投资家和风险企业在投资达成协议后，风险投资家在首轮对风险企业的投资中，风险投资家也进入风险企业董事会中，帮助风险企业建立完善的公司治理机制，风险企业必须定期向风险投资者进行投资协议所要求的信息披露。相对于第一阶段，风险企业和风险投资在后续投资阶段信息不对称程度显著降低。假设风险投资家（Ｖ）首轮投资为Ｉ，风险投资对风险１企业（的投资共分为ｎ次，风险投资家第ｎ次投资要求Ｅ）第ｎ一１次投资风险企业达到预期目标，一旦风险企业没有达到某次投资时协议约定绩效水平，风险投资家保留不继续下
一
风险投资家的承诺为在风险企业家尽职的条件下，其总是尽可能地为风险企业提供后续资金和其他增值服务。由于风险投资家在下阶段投资之前总可以观测到风险企业的业绩以及风险企业家的能力与素质，并且博弈双方的收益为风险企业家、风险投资家的共同知识，此博弈过程为完美信息动态博弈过程。设风险企业与风险投资家整个投资重复为有限Ｎ次，在

基于实物期权风险投资的博弈论分析

基于实物期权风险投资的博弈论分析[摘要]与金融期权相比，实物期权具有先占性和非独占性。

而这一特殊性会影响竞争性风险投资项目所具有的实物期权价值，进而影响风险投资决策。

本文通过一个博弈模型揭示了：对于竞争性风险投资项目，决策的关键在于如何在占先优势与市场不确定性带来的实物期权之间构造平衡，也就是如何处理竞争与期权价值的相互作用。

[关键词]风险投资金融期权实物期权区别博弈传统的风险投资家以dcf法（贴现现金流量法）作为评估风险企业价值的工具，但是多年来风险投资的实践显示该方法不能准确有效地评价具有高风险特性的风险企业的价值。

这种传统的分析方法并没有考虑“选择的灵活性”所具有的价值。

决策者执行的是刚性的“do now or never”的策略，即要么立刻采纳该项目，要么放弃该项目。

在投资项目的分析、决策及实施过程中，决策者扮演的是一个被动的角色，他只能坐视投资环境的变化，而不能采取相应的对策。

但是，在实际项目投资过程中，投资者往往具有选择的灵活性。

他们可以根据市场的变化，决定项目的投资时间、规模、方式等等，甚至干脆终止项目的继续进行。

项目投资过程中的这种灵活性被称为经营柔性。

经营柔性的存在使得投资者在投资过程中具有某种相机的选择权，这种选择的灵活性对于风险投资尤为重要。

由于项目中这种相机的选择权利和期权的特点十分相似，因此，许多学者将期权定价的思想和分析方法应用于风险投资项目的价值评估中。

近年来，国内一些学者开始将实物期权理论引入风险投资决策之中。

例如，文献[3]在分析风险投资的期权特征和传统投资决策方法的缺陷基础上，根据风险投资行为的一般模式做出适当的调整，形成了一个修正的风险投资多期二项式期权定价模型。

文献[4]在传统投资决策方法基础上，通过引入延缓期权定价理论，建立风险投资项目时机选择模型。

文献[5]研究了风险投资方案的构造与评估方法，将投资方式灵活、分两阶段的投资方案视为欧式复合期权，引入实物期权定价理论，并用二叉树模型演示其价值评估过程。

风险资本投资阶段决策博弈研究

所示：
集风险资本，投资者为了有效减少风险投资家的败德行为，一般承诺分轮次向风险投资家注资，资金使用过程是双方重复博弈的
结果。
（）一第一轮次博弈在第一轮次，由于双方是初次合作，资投者只能通过调查、对话等了解风险投资家以往的业绩表现，存在巨大的风险，资金投放十分慎重。若投资者选择不投资，明谈判失表败，博弈结束。若投资者选择投资，同生效，合投资者有义务履行合同。风险投资家选择的表现为绩优和绩差。双方的得益矩阵如图１
绩优绩差
０一（ＩＲ・Ｉ１Ｒ－，ＩＩ叶ｉ＋・十ｎ）
２Ｒ０８．Ｒ
—
Ｓ一（ｌｌＩＲ）Ｇｓ，ＩＲ十 …＋１．，一（ＩＩ）－Ｉ …＋＋
图３第ｎ次的得益矩阵轮
（）弈求解采用反向推演法求解此重复博弈，轮次是四博第ｎ末期，从第ｎ轮次的博弈看起，该博弈跟一次性博弈没有什么差别，实际上是一个完整的两博弈方各两种策略的静态博弈，很容易看出，其有唯一的纳什均衡（绩优，投资），双方得益为（＋．Ｒ，Ｇ０２０Ｒ。．）回到第ｎ１８一至第一轮次，两博弈方对以后的博弈结果都非常清楚，即双方从一开始就合作，最终双方获利是最大的。因此，我们可直接把（＋．０８作为第一轮次双方合作时的得益，图４ＧＯ２．Ｒ，ａ）如
所示：
￣Ｓ资－ｔ．
投资
不投资绩优绩差
一
投资
绩优
０，０２，．ＲＲｏ８

基于博弈论的风险投资集中现象分析

国风险投资集中现象形成的原因，并分析了投资集中现象导致的问题，最后提出相关的建议。［关键词】风险投资；投资集中；信号传递；博弈分析［中图分类号】８０５Ｆ３．９［文献标识码】Ａ［文章编号】００— １２２０）６— ０６— ４１０５０（０８００００纷纷开始关注起由其他风险投资人的行为所带来的隐含信息。于是，除了根据技术和经验推断以外，现在的投资
者首先对某行业或项目进行投资，接着，其他的投资者也会相继地进入该行业或该项目，再后来，则是越来越多的投资家都争相进入。
２信息不对称与信号传递机制的作用．
个项目进行投资时的跟随行为。该博弈属于不完全信
１弈的假设．博
的后验概率为：
第一步： “自然 ” 首先选择项目ｘ的类型，这里０＝
险投资家，对他们进一步的判断和决策产生一定影响。
二、险投资集中的博弈分析风为简化研究，我们现在只考虑两个风险投资家在对
一
１．风险投资集中的过程在分析风险投资集中现象的成因之前，首先应对其
过程进行观察。在观察研究中，不难发现：投资集中的过程类似于一种先行和跟随的过程。风险投资家向相同行业、企业或项目投资的集中并不是一次性完成的，其进行投资的时间往往存在先后顺序的。通常，若有一个投资
相似的。随着现代投资家们风险意识的提高，其对风险
目。好项目可以使风险投资家收回投资并取得收益，
坏项目将使风险投资家的投资全部损失。（）弈参与人为两个风险投资家Ａ和Ｂ双方都２博，

“博弈论”视角下的投资行为和投机行为分析

金融观察Һ㊀博弈论视角下的投资行为和投机行为分析韦㊀莉摘㊀要:不论是金融界传奇的华尔街还是中国的金融市场ꎬ投资与投机一直是亘古不变的话题ꎮ关于金融市场参与者而言ꎬ其高收益㊁高风险经常导致他们做出一些过激行为ꎬ一些商业鬼才运用自身独特的嗅觉甚至经过一些非法或者侵害别人利益的行为来为自己谋取高额的利益ꎮ我们在肯定投资投机行为为资本市场注入活力的同时ꎬ也要预防投机过度对市场的冲击与伤害ꎮ众所周知ꎬ不论投资还是投机ꎬ它们的实质都是为了获取利益ꎮ那么ꎬ它们之间的博弈ꎬ谁更胜一筹呢?本文对此进行了分析ꎮ关键词:投资ꎻ投机ꎻ心理偏差ꎻ投资风险中图分类号:Ｆ８３０㊀㊀㊀㊀㊀㊀文献标识码:Ａ㊀㊀㊀㊀㊀㊀文章编号:１００８－４４２８(２０１９)０２－０１２１－０２㊀㊀博弈论在经济学㊁国内及国际政治科学㊁军事战略以及生物学等的应用领域十分广泛ꎬ那么什么是博弈论呢?博弈论即两位局中人在一场竞赛中利用自己的方案与优势对抗对方的策略ꎬ最终获得成功的目的ꎮ在我国ꎬ经济越来越市场化ꎬ比如股市㊁证券ꎬ对它们而言ꎬ投资与投机ꎬ二者不可或缺ꎮ投资ꎬ便是使用投资者手中的现有资金参与具体的生产经营活动ꎬ其目的是为了从经营所得到的利润中获取更多收益ꎮ而投机则是依据投资者对市场的预测与了解ꎬ预计将会出现的盈利状况ꎬ提前规划运用市场商品及服务的价格变动赚取差价ꎬ一旦存在信息不对称ꎬ就意味着存在投机行为ꎮ而投机所做的就是利用股价的上下波动进行多次买入和卖出来赚取其中的差价ꎮ证券投机也是同样道理ꎬ货币持有者运用证券价格的凹凸波动赚取差价ꎮ因此ꎬ笔者认为有投资必然会有投机ꎮ一㊁投资与投机的联系与区别投资与投机虽然在理论上很容易分辨ꎬ但在生活中投资与投机的界线很难划清ꎬ它们是相辅相成㊁彼此联系的ꎬ因为人们的动机能够随时产生转化ꎮ它们二者的关系可以理解为你中有我ꎬ我中有你ꎮ我们可以把投资理解为相对稳重的投机ꎬ投机便是相对冒险的投资ꎮ例如ꎬ投资者为做一个长期投资购买了大量证券ꎬ但若证券行市暴涨ꎬ他可能会担心错过这次盈利的时机而急于将这些证券卖掉来赚取更多的利益ꎬ在这种情况下ꎬ他的身份又变成了一个证券投机者ꎮ相反ꎬ购买证券的投机者ꎬ他们想在短期时间内获取暴利ꎬ如果证券行市暴跌ꎬ那么他们可能又会改变自身的想法ꎬ将所持有的股票迟迟不肯卖出ꎬ那么他的身份又会变成事实上的证券投资者ꎮ在操作过程中ꎬ投资与投机在本质上并无区别ꎬ它们都是投资者做出一些投入后期望未来能够获取更高的收益ꎮ投资与投机的区别在于ꎬ投资本身是为了降低风险ꎬ是投资者在通过详尽的市场调研剖析后ꎬ在保证资金安全的基础上获取稳定收益的操作行为ꎬ这种行为是理性的ꎮ他期望他的投入在将来取得一个合理回报ꎮ投资的回收期较长ꎬ投资变现速度较慢ꎬ流动性也比较差ꎬ更趋向于未来收益的积累ꎮ而投机与投资恰恰相反ꎬ它的期限比较短ꎬ其实质是承担风险ꎮ投机者作为市场的风险承担者ꎬ他的行为是盲目从众的ꎬ为了谋求利润期待市场价格的大幅度波动ꎬ通常是快速的买卖行为ꎮ俗话说ꎬ高风险高收益ꎮ由于投机承担了风险ꎬ若投机取得成功ꎬ那么投机者取得的收益必将丰硕ꎻ若投机惨遭失败ꎬ那么投机者也将承担庞大的损失ꎮ因而ꎬ人们常常把投机行为称为高风险的投资 ꎮ二㊁投资投机行为分析(一)投资投机者行为的偏差分析在资本市场中ꎬ投资者在面对庞大的信息流㊁繁杂的买卖状况以及压力时ꎬ为尽快做出决策计划ꎬ他们通常会借助直觉和一些框架ꎮ直觉即参与者的直观感受ꎬ并没有经过分析推理ꎮ直觉贯穿于生活之中ꎬ是个人在试错法下积累的普遍经验ꎮ直觉能协助人们更快地找到答案ꎬ虽然不一定是最优的解决方案ꎬ但可能靠近正确答案ꎬ当然也可能出现一些误差ꎬ这是不可避免的ꎮ框架是为参与者提供形式或强度的结构系统ꎮ它能够给参与者指引方向或提供模板ꎮ因为很多框架是模糊的ꎬ那就需要投资者自己去甄别所面临问题适应的情景并进行选择或者加以修正ꎮ我们把它称为投资者过分依赖框架ꎮ总之ꎬ无论直觉偏差还是依赖于框架ꎬ都会对投资者决策的正确性产生影响ꎮ(二)投资投机者行为的心理分析投资者在实际操作过程中ꎬ心理对决策的影响是非常大的ꎬ很多投资都曾因各式各样的心理误区导致了投资亏损ꎮ在金融市场中ꎬ拥有良好的投资心理是投资取胜的必要因素ꎮ很简单ꎬ同样的环境同时同方向操作ꎬ不同投资者的心理差异会使他们获得不同的投资收益ꎬ或许这种收益还相差甚大ꎮ笔者坚信ꎬ一个拥有良好投资心理的投资者ꎬ会更加沉着㊁有效地对市场进行分析ꎬ从而做出正确的决策来获取收益ꎮ１.羊群效应羊群效应我们都知道它就是一种盲目的从众心理ꎬ即所１２１谓的赶潮流 ꎮ我们可以从生活中发现ꎬ经常在一起相处的人ꎬ会互相影响ꎬ一般都有着相近的想法ꎮ如果出现一个选择ꎬ他们往往会放弃自己的意见ꎬ接纳大多数人的想法ꎬ选择与他们一致的行为ꎮ俗话说真理一般掌握在少数人手里ꎬ所以大多数人的意见也不一定都是对的ꎮ然而所造成的惨重损失却需要自己买单ꎮ有些投资者在市场处于高峰期ꎬ看到他人大量买入股票ꎬ即使价格很高ꎬ在不了解行情的情况下也跟风追买ꎬ显然这并不是投资的好时机ꎮ而当市场处于低迷状态ꎬ很多投资者虽然看到优质股票被低估也不敢买入ꎬ因为别人都按兵不动ꎮ还有一些投资者受某些空穴来风消息的影响ꎬ因恐慌抛售了大批后市潜力很好的股票ꎮ因此ꎬ投资者在进行股票买卖时ꎬ切不可盲目跟风ꎬ应该提前做好市场调研ꎬ了解市场的需求ꎬ从而做好投资决策ꎬ显然人云亦云是不可取的ꎮ２.犹豫与贪婪心理在证券及股票市场犹豫心理屡见不鲜ꎬ投资者已经做好了自己的投资策略及相应的投资计划ꎬ但总在不断等待与观望中错失良机ꎮ表现在当自己的股票开始盈利时ꎬ投资者兴奋不已总是期望还有更大的上涨空间ꎬ不肯果断抛售赚取既得利益ꎬ结果在股价下跌时又让自己陷入股票被套牢的局面ꎮ每次股票价格下跌时ꎬ投资者期待价格一跌再跌ꎬ一直不愿买进ꎬ结果让最好的赚钱机会轻易溜走了ꎮ人们无止境的欲望只会让原本的投资计划落空ꎬ到头来一无所获ꎮ３.过度自信巴菲特认为ꎬ信心是投资成功的一个必要因素ꎮ这无可厚非ꎬ但笔者也相信过分自信并不是好事ꎮ投资者的自信并非源自主观期望ꎮ过分自信导致投资者过分依赖自己的决策却忽视是否符合公司发展状况ꎬ从而忽视了风险ꎮ也可能导致投资者在决策过程中高估自己的判断力及信息的准确性ꎬ从而导致决策失误ꎮ例如在美国次贷危机前ꎬ大多数金融机构和市场参与者都看好房地产ꎬ然而几位投资鬼才准确预测到泡沫的破裂ꎬ成为少数在金融灾难中大量获利的赢家ꎮ在这场较量中每一个人都不觉得自己做错了ꎮ他们每天在房价上涨时开心地计算着上百倍的利润ꎬ却没有想过房价一旦下跌他们要付出多大的代价ꎮ由于从不相信房价会跌ꎬ所以他们不会重新审视市场ꎬ也不会意识到自己的行为已不合时宜ꎬ最终输得一败涂地ꎮ在笔者看来ꎬ让我们陷入困境的不是无知ꎬ而是自己笃定的缪判ꎮ这无疑是对华尔街投资者过分自信的无情揭露ꎮ４.投机善赌有一些股市投资者ꎬ他们希望达到一劳永逸的状态ꎮ这类投资者希望通过几次成功的投机就获得高额回报ꎮ他们投入了所有的精力及资金ꎬ等待自己翻盘ꎬ但是当股市下跌ꎬ他们仍不死心ꎬ认为总会回暖ꎬ就像赌徒一样相信他们终会赢ꎬ继续注资妄图反弹ꎬ却被市场牢牢套住ꎬ造成巨大损失ꎮ(三)投资投机对待风险的态度投资者通常在保存本金的前提下争取利润ꎬ而投机者认为风险承担就是一种赚钱的路径ꎮ很多投资者利用适当分散投资来分散风险ꎬ投机者往往偏爱一次性获得暴利ꎮ投资者为了追求稳健ꎬ可能会选择存银行㊁买债券㊁买指数基金等ꎮ投机者偏爱高回报ꎬ因此ꎬ买彩票㊁赛马等会成为他们的不二选择ꎮ高风险通常伴随高收益的产生ꎮ无论进行投资还是投机ꎬ我们首先应该识别风险ꎬ在高价时一拥而上是风险的主要来源ꎬ以为风险消失也是很危险的想法ꎮ而所有人都相信某种东西有风险时ꎬ通常会把价格降低至没有风险的程度ꎮ也就是说ꎬ多数的否定意见可以将风险最小化ꎮ相反ꎬ所有人都相信某种东西没有风险时ꎬ价格会被疯抬ꎬ那么它将蕴藏巨大风险ꎮ巴菲特每做一次投资打一个孔ꎬ他一生只打了２０个孔ꎬ这也是为什么他的投资准确率高的原因ꎮ我们应该向他学习ꎬ足够了解市场行情后做有把握的投资ꎮ(四)对于过分投机行为我国政府应采取控制机制投机是资本市场的必然产物ꎬ在２００８年金融危机发生后ꎬ华尔街金融家成为了全世界指责的对象ꎮ少部分精英的贪婪ꎬ最终得由美国政府和无知大众买单ꎮ美国房地产行业泡沫开始破灭ꎬ造成世界领域的经济大萧条ꎮ华尔街金融家因疯狂的投机行为成为众矢之的ꎮ我们在承认适当的投机行为为资本社会注入活力的同时ꎬ也不能忽视过分投机给我们带来的巨大灾难ꎮ投机者与监管者之间广泛存在信息不对称情况ꎬ这些投机行为很难被发现ꎬ导致人们为获取私利选择投机ꎮ只要存在信息不对称ꎬ投机行为就难以根绝ꎮ所以降低信息不对称是控制投机行为的重要路径ꎮ国家应加强风险控制与管理ꎬ做好舆论导向工作ꎻ对股票市场进行宏观调控ꎻ加强监管ꎬ实行统一的监管体制ꎻ加强股票市场的法律化和规范化建设ꎬ保持股票市场的相对稳定ꎻ平衡市场供求ꎮ相比华尔街在资本市场摸索付出的代价ꎬ中国的资本市场存在很多的不足ꎬ我们应该寻求适合我们的发展体制ꎮ三㊁总结关于投资与投机间的博弈ꎬ我认为二者不分伯仲ꎬ关键取决于投资者所采取的投资方案及个人心理偏好ꎬ以及是否愿意承担高风险来获取未来高额收益ꎮ在投资过程中ꎬ投资者应充分认识到投资与投机二者的关系ꎬ摆正它们在投资中的位置ꎬ从而更好地利用它探索市场的规律ꎮ参考文献:[１]饶博越.股票市场中投资与投机之间的区别㊁联系和相应对策[Ｊ].现代商业ꎬ２０１７(３１).[２]李学.中国股票机构投资者非理性行为研究及对经济人理性的再思考[Ｄ].北京:对外经济贸易大学ꎬ２００７. [３]时坤.投资亦或投机证券交易理念与策略辨析[Ｊ].市场周刊ꎬ２０１８(１２).[４]马嫣然ꎬ蔡建峰.股票发行制度㊁风险投资机构特征对初创企业发行抑价的影响基于２００９~２０１５年中国创业板数据的分析[Ｊ].经济经纬ꎬ２０１８(３).作者简介:韦莉ꎬ重庆师范大学涉外商贸学院ꎮ２２１。

风险投资中风险投资家与创业企业家之间的博弈分析

风险投资（ｅｔｒａｉ１又称创业投资，ＶｎｕｅＣｐｔ）ａ是一种特殊的企业融资形式，是专门为新的、快速成长的科技企业服务的权
ｔｅｒｄａｏａａｙｉｈａｆＳｎｉａｅＡｌａｃ．ｎａｄｔｎ，ｈｓｐｐｒｃｒｉｄｏｔｔｅｐｏｅｔｅｉｓｅｏｒｌｈｚｒｈｏｉｅｓｔｎｌｓｓｔｅｇｍｅｏｙｄｃｔｌｎｅＩｄｉｏｔｉａｅａｒｕｏｘｌｒｈｓｕｆｍｏａａａｄｙｉｉｅ
ｋｙｒｓａｃｒｂｅｉｅｔｒａｉｌｒｓａｃ．ｏｎｏａｉｎａｙｅｅｅｒｈｐｏｌｍｎｖｎｕｅｃｐｔｅｅｒｈＦｒｉｆｒｔｓｍｍｅｒｖｎｕｅｃｐｔｉｓａｄｅｔｅｒｎｕｓｗｅｅａａｙｉａｍｏｔｙ，ｅｔｒａｉｓｎｎｒｐｅｅｒｒｎｌｓｓｌａｔ
ｐｅ—ｉｖｓｍｅｔｓ．ｅｏｄｙｔｉｐｐｒｎｌｓｓｔｅｌｃｆｈｒｎｉａ —ａｅｔｈｏｉｔｄｆｈｌｔｎｈｐｂｔｅｎｒｎｅｔｎｋＳｃｎｌ，ｈｓａｅａｙｉａｋｏｅｐｃｐｌｇｎｅｒｉｔｅｓｕｙｏｅｒａｉｓｉｅｗｅｉｒａｈｔｉｔｙｎｌｔｅｏｖｎｕｅｃｐｔｌｔｄｅｔｐｅｅｒ．ｄｏｉａｉ，ｉｐｐｒｓｄｅｅｃｎｅｔｆＭｔｈｐａｄｃ￣ｏ，ｄＵｅｅｇｍｅｅｔｒａｉｉｓａｎｒｒｎｕｓＡｎｎｔｓｂｓｓｔｓａｅｔｉｓｔｏｔｓｏＴｅｉｎｏａｓｎｅｈｈｕｈＯｓｒｌａｓｓｔａｎｈ

基于博弈论的投资策略分析

基于博弈论的投资策略分析在投资领域，基于博弈论的投资策略是一个非常常见的方法。

博弈论是研究在决策过程中，不同个体之间的策略和结果等因素的数学分析工具。

它主要研究静态或动态博弈中博弈双方采取不同策略的情况下所得到的结果。

在投资策略中，利用博弈论的思想能够更好地理解投资市场中的各种情况，从而制定更好的投资决策。

首先，博弈论的基本概念中有一个重要的概念是纳什均衡。

纳什均衡是指博弈双方在游戏中采取的策略将不会改变，因为如果任何一方改变自己的策略，那么他的收益将会减少。

在投资市场中，双方即为投资者，而采取的策略包括输入资金量、出售时间等，最终会体现在投资收益方面。

因此，了解纳什均衡点是制定有效投资策略的基础。

其次，博弈论在投资策略中的应用可以分为两个方面：对手分析和风险管理。

对手分析是指在投资市场中，预测市场中其他投资者的行为，从而制定对应的投资策略。

例如，在市场中，如果大量投资者开始卖出某一种股票，这表明市场对于该股票的需求下降，投资者需要适当调整自己的资产结构和投资策略。

因此，了解市场其他投资者的行为，并根据这些行为制定对应策略，是有效的投资决策的前提。

风险管理是指在投资决策过程中如何控制风险，以达到更好的投资回报。

博弈论提供了一种方法来衡量不同的风险和可能的回报。

例如，在期权市场中，投资者可以通过期权的价格和波动率来测量潜在的风险和回报。

因此，在制定投资策略的时候，需要对各种可能的风险进行分析，并制定相应的对策。

总的来说，基于博弈论的投资策略分析有助于投资者更好地理解投资市场中的行为，并给出有效的投资决策。

通过了解不同投资者的行为，投资者可以制定相应的投资策略，以获得更好的回报。

同时，在制定投资策略时，也需要考虑各种风险，以防止潜在的损失。

在实际投资中，投资者应该结合自己的风险偏好和投资经验，选择合适的投资策略，以获得稳定的收益。

风险投资中最优融资合约的多阶段博弈分析

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（．ｃｏｌｆｕｉｓＡｍｉｓａｉ，ｏｔｈａＵｉｒｉｆｅｈｏｇ，Ｇａｇｈｕ５０４１ＳｈｏｏｓｅｓｄｎｔｔｎＳｕｈＣｉｎｅｓｙｏｃｎｌｙｕｎｚｏ１６０，ＣｉａＢｎｉｒｏｎｖｔＴｏｈ；ｎ
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风险投资中最优融资合约的多阶段博弈分析
万良勇，周欢
（．南理工大学工商管理学院，广东广州５０４；１华１６０２．中山大学岭南学院，广东广州５０７）１２５
２Ｓｈｏｏｉｎｎｕａ — ｅｎｖｒｉ，Ｇａｇｈｕ５０７，Ｃｉａ．ｃｏｌｆｎａ，ＳｎＹｔｓｎＵｉｅｔＬｇｓｙｕｎｚｏ１２５ｈｎ）
ＡｂｔａｔＢｓｄｏｅｄｕｌｒｌａａｄｂｔｅｅｔｒａｉｌｔａｄｖｎｕｅｅｔｐｅｅｒ，ｗｏｓｒｃｈ — ｓｒｃ：ａｅｎｔｏｂｅｍｏａｚｒｅｗｅｎｖｎｕｅｃｐｔｉｓｎｅｔｒｎｒｒｎｕｓｅｃｎｔｔｍｕｉｈｈａｓｅｕａｓａｅｄｎｍｉａｄ１ｔｇｙａｃｇｍｅｍｏｅ．Ｗｅｄｓｕｓｔｅｉｃｎｉｅｅｆｃｆｌｕｄｔｎｐｏｅｄｎｔｃｅｕｎｎｖｎｕｅｃｐｔｉｔｉｃｓｈｎｅｔｆｔｑｉａｉｒｃｅｓａｄｓｋｒｔｒｓｏｅｔｒａｉｓｓｖｅｏｉｏｏｌａａｄｖｎｕｅｅｔｅｒｎｕｓａｄｔｅｉｆｅｃｆｃｐｔｔｃｕｅｏｅｔｒａｉｌｔｎｔｅｒｔｔｎｏ．Ｂｓｄｏｈｎｅｔｒｎｒｐｅｅｒｎｈｎｕｎｅｏａｉｓｔｒｆｖｎｕｅｃｐｔｉｓｏｈｉｏａｉｃｍｅｌｌｕａｒａｓｌａｅｎｔｅｍｕｔ —ｓａｅｇｍｅｍｏｅ，ｗｅｄｓｕｓｈｗｔｓｈｅｔｕｔｂｅｆａｃａｏｔｃｏｇｔｈｅｔｉｃｎｉｅｅｆｃｎｌｉｔｇａｄｌｉｃｓｏｏｕｅｔｅｂｓｉｌｎｎｉｃｎｒｔｔｅｅｂｓｎｅｔｆｔａｄｗｅｓａｉｌａｔｖｅｔｓｉｈａｉｎｉｆｔｅｉｖｓｍｅｔｎｔｍｅｔｃｍｐｉｅｙｅｕｔｎｅｔｎｔｍｅｔｅｔｙｔｅｒｔａｔｏｎｅｔｎｓｒｆｏｌｙｈｉｕｎｏｒｓｄｂｑｉａｄｄｂｓｒｙｉｕｎ．Ｋｅｒｓｖｎｕｅｃｐｔ；ｄｕｌｒａａｄ；ｆａｃｎｏｔｃ；ｍｕｔ —ｓａｅｉｖｓｍｅｔｙｗｏｄ：ｅｔｒａｉｌａｏｂｅｍｏａｈｚｒｌｉｎｉｇｃｎｒｔｎａｌｉｔｇｎｅｔｎ

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风险投资过程的博弈分析
摘要：买卖双方拥有充分的共同信息是风险投资项目顺利交易的前提，但在风险投资交易市场中风险项目的拥有者有项目好坏的信息，而这种信息对于投资者是无法获得的或者获得这种信息的成本很高。

文章运用完全信息动态博弈的相关理论，对风险投资项目的融资过程进行了分析，确定了风险投资项目交易市场的均衡条件。

关键词：风险投资；完全信息动态博弈；市场均衡条件
引言
风险投资项目顺利交易的前提是买卖双方拥有充分的共同信息。

如果双方信息不对称现象严重，就有可能限制市场功能的发挥。

而2001年瑞典皇家科学院的新闻公报中指出，许多市场都存在信息不对称现象：买卖的一方往往掌握比另一方更多的信息。

akerlof是最早开始关注市场交易中信息不对称问题的学者之一，他以二手车交易市场为例，运用不对称信息理论研究了市场经济，并提出减少信息不对称的制度安排方法。

风险投资项目的交易市场中也存在着一定程度的信息不对称，我国的风险企业一般不愿意提供太多的信息给风险投资家，风险项目拥有项目好坏的信息，这种信息对于风险投资者则是很难甚至无法获得的。

这种信息的不对称，给风险投资项目的交易带来一定的逆向选择风险和道德风险，并已有学者对此展开了研究。

本文基于博弈论理论、风险投资中的信息不对称，运用完全信息
动态博弈方法，对风险投资过程中的信息不对称现象进行了分析，确定了不同类型交易市场的均衡条件，并提出了在不对称信息下形成完全成功的风险投资交易市场的建议措施。

下文分为三个部分：第1部分为风险投资过程博弈分析模型的假设条件；第2部分运用完全信息动态博弈理论，对风险投资过程进行了分析；第3部分为结论。

一、基本假设
风险投资者和风险项目间的投融资博弈过程基于如下假设进行：1、博弈双方为理性决策者。

双方各自按自身支付水平最小化（或得益最大化）选择策略。

2、博弈双方信息不对称。

风险投资项目的拥有者有关于项目好坏的信息，风险投资者无法获得这种信息或者获得这种信息的成本很高。

3、博弈方：博弈的参与者为风险项目拥有者（博弈方1）与风险投资者（博弈方2）。

4、策略空间：风险项目拥有者的可选择策略为是否提交投资申请；风险投资者的策略为投资、不投资。

5、博弈次序：第一阶段，风险项目拥有者提出投资申请（或显示希望投资的信号），假设申请投资的成本较低，可忽略不计。

第二阶段，风险投资者根据项目拥有者的申请选择是否投资。

即此博弈为风险项目先行动，风险投资者根据风险项目的行为选择自己最优
得益的动态博弈过程。

6、得益：风险项目可以按照价格p在市场上交易，好项目、差项目的实际价值分别为vg、vb，且vg—vb>0，vg—p>0>vb—p。

二、风险项目与风险投资者的博弈过程分析
（一）完全但不完美信息动态博弈
在理想状态下完全且完美信息动态博弈理想状态下，完全竞争市场中有大量风险投资者和风险项目，风险项目的拥有者提供准确无误的信息。

若顺利融资，风险项目所有者的得益为p。

风险投资者投资到好项目的得益为vg—p，投资到差项目的得益为vb—p。

风险投资者和风险项目所有者之间的博弈矩阵见图1。

此博弈存在纳什均衡（好项目，申请，投资）、（差项目，不申请，不投资），即当风险项目为好项目时，其所有者选择申请投资，风险投资者投资；当项目为差项目时，风险项目所有者不申请，投资者不投资。

由于风险项目所有者为追求自身得益最大化的理性决策者，为了获得融资，实现收益，风险项目有提供虚假信息的动机，理想状态下的完全且完美信息动态博弈过程转化为完全但不完美信息动态
博弈。

（二）完全但不完美信息动态博弈
假设项目所有者对项目的伪装成本（或风险项目通过转让对项目的部分控制权，显示本项目为好项目而带来的损失）为c。

假设“自然”（博弈方0）将风险项目分成两类：好类型的概率为pg，差类型的概率为pb=1—pgp（g|a）表示项目所有者提出融资申请条件下好项目的概率，p（b|a）表示项目所有者提出融资申请条件下差项目的概率。

在混合策略下，风险投资者、风险投资项目均依据对方不同策略选择的概率情况选择自己的行为，以实现自身得益的最大化。

下面讨论两种极端情况：
（16）
这种情况是市场中出现的最悲观情况：投资者选择不投资，博弈的结果为市场完全失败。

（三）结果分析
根据以上分析，形成以下关系图：
通过以上分析可以看出，通过加强对风险投资市场交易的监管，提高风险投资项目的伪装成本，使发展前景不好的风险投资项目获得投资后的得益小于项目的伪装成本，是获得完全成功市场的最佳途径。

同时，可能形成多种类型市场的直接原因是信息的不完美，构建风险投资项目的交易平台，消除风险投资者与风险项目间的沟通障碍，保证项目公平交易，也是促成风险投资交易市场完全成功的有效途径之一。

三、结论
本文基于专家学者对风险投资中不对称信息的相关研究，应用完
全且完美信息动态博弈、完全但不完美信息动态博弈的相关理论内容，对风险投资的交易过程进行了分析，得出了完全成功市场、部分成功市场、完全失败市场、接近失败市场的均衡条件。

市场完全成功是风险投资各相关主体愿意看到的实现社会利益最大化的结果。

但由于风险投资过程中不对称信息的存在，使风险投资交易市场可能存在多种博弈均衡结果。

加强政府在风险投资中的监管，构建风险投资的共享交易平台，实现对称信息的可获得性，成为促进市场成功的有效途径。

参考文献：
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