刚性兑付宠坏信托业风控为王梧桐理财全面盘点
浅析刚性兑付的打破任波
浅析刚性兑付的打破任波发布时间：2021-09-06T05:39:28.586Z 来源：《中国科技人才》2021年第15期作者：任波[导读] 刚性兑付是我国资产管理行业经实践所创造出的一项术语，其法律内涵是并不清晰，在债权债务法律关系与信托法律关系之间混淆，使用场景也经常处于混乱之中，带有产品普及性推广作用，但不符合投资者教育的理念。
对于何为兑付，何为“刚性兑付”，何为“打破刚性兑付”，本文以监管及司法实践为基础，讨论“如何打破刚兑”。
渤海国际信托股份有限公司河北石家庄 050000摘要：刚性兑付是我国资产管理行业经实践所创造出的一项术语，其法律内涵是并不清晰，在债权债务法律关系与信托法律关系之间混淆，使用场景也经常处于混乱之中，带有产品普及性推广作用，但不符合投资者教育的理念。
对于何为兑付，何为“刚性兑付”，何为“打破刚性兑付”，本文以监管及司法实践为基础，讨论“如何打破刚兑”。
关键词：刚性兑付债权债务法律关系信托法律关系风险传导机制投资者教育赔偿责任一、刚性兑付的形成刚性兑付一词最早从2005年左右开始提出来，通俗地说，刚性兑付就是零风险加上高收益的资产管理模式。
在上一轮信托业风险处置周期中，金融监管体系在处理危机信托公司兑付事件时，逐渐形成了一种思路：强制信托公司必须运用其固有财产来进行兑付从而将大部分兑付风险集中于作为受托人的信托公司。
刚性兑付就是信托公司必须在信托终止时，按照投资者投入的资金额加上一定的收益为标准而不是以终止时信托财产的价值为限向受益人支付信托利益，尤其在不能如期兑付或者兑付困难时，信托公司以多种手段运用其固有财产或其他财产来进行兑付。
自从央行、银保监会、证监会、外管局等四部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》之后，监管部门给出了刚性兑付的几种形式，在信托业实务当中，常见情形的刚性兑付情形包括，不公允真实的确定净值来进行保本保收益；或者提供滚动发行，用新产品募集资金兑付旧产品投资者，实现保本保收益；再就是自筹资金偿付或者委托其他机构代偿等。
合规风险管理清单
4.01.05 资金管理违规
4.01.06
外汇收支结算违 规
4.01.07 担保业务违规
4.01.08
金融衍生品交易 违规
4.01.09
关联交易价格违 规
4.01.10
关联交易披露违 规
4.01.11
人力资源管理违 规
4.01.12 招标违规
4.01.13 生产活动违规
4.01.14
进出口及代理业 务违规
公司资金管理（包括但不限于银行账户的开立、审 批、使用、核对和清理）违反国家法律法规，被监 管机构处罚、经济损失和信誉损失。
外汇收支及结算违反国家外汇管理规定，被监管机 构的处罚。 公司担保业务违反国家规定和上市地监管机构的要 求，导致公司担保业务失误，造成公司资产损失。 金融衍生品交易不符合公司内部规章制度、国家相 关法律法规、国际法规和惯例,被监管机构处罚或 导致公司财产损失。 关联交易价格确定有失公允，违反国家有关法律法 规，损害公司利益或被监管机构的处罚。 关联交易披露不准确、不完整或不及时，违反国家 有关法律法规，导致公司被监管机构处罚，影响公 人力资源的引进、使用、薪酬、福利、保险、退出 等管理违反国家有关法律法规,或违反劳动法规相 关规定,侵害员工合法权益,引起劳资纠纷、被监管 机构处罚或承担法律责任,损害公司利益、声誉。 未按国家有关法律法规开展项目招标（如肢解建设 项目，逃避公开招标，泄露标底等；或者开标评标 过程不公开、不透明，评标委员会成员缺乏专业水 平或与投标人串通等），导致舞弊行为发生，财产 损失或声誉损失。 生产活动违反国家有关法律法规或公司内部管理制 度,导致公司被监管机构处罚,公司利益受损。 进出口业务及代理业务违反国家有关外贸、海关等 相关法律法规及监管要求,被监管机构的处罚,损害 公司利益。 未严格按照国家有关价格规定制定或调整公司产品 /服务价格,导致公司被监管机构的处罚。
华夏银行理财产品兑付门事件深度研究
华夏银行理财产品兑付门事件深度研究报告一、事件的缘起和发展2011年10月起，华夏银行嘉定支行理财经理濮婷婷（简称濮某）开始向该支行的客户推荐“中鼎财富一号股权投资计划”这一产品。
根据客户方兰事后的回忆，濮某的介绍是，产品期限1年，预期收益率高达11%，投向是在北京开典当行，而且还有担保函，这样的条件很有诱惑力。
2011年11月25日，第一期“中鼎财富一号股权投资计划”成立。
之后，在濮某的介绍下，方兰继续购买了第二期和第三期产品。
第四期产品也在该支行进行了销售。
根据调查，四期产品共1.19亿元的实际募集总额中，濮某销售了90%的金额，有1000多万元是其他四名员工销售。
2012年11月中旬，根据事后濮某家人的描述，濮某在得知产品出事后马上汇报给行长。
在银行知晓的情况下，濮某联同华夏银行上海分行风险部门员工、第三方公司员工以及数位律师飞抵河南，对将无法兑付的产品进行了解。
从了解的情况看，至少第一期与第四期产品的资金确实到过这两家单位账上。
其中，目前已经无法兑付的第一期项目（即河南永恒生典当行项目）中，典当行的股东中只有一名股东确认了资金已经到账，其余股东并不知道这一情况，这也部分导致了第一期项目无法兑付。
此外，相关担保公司表示只收取了部分担保费，不愿履行担保合同。
11月23日，根据客户方兰事后的说法，她当天打电话给理财经理，询问11月25日第一期产品到期，钱何时可以到账，理财经理答曰需再过10天。
11月26日下午1点半左右，根据事后客户方兰的介绍，她当天接到濮某的电话，说中鼎出了点问题，请她到一间宾馆会议室。
与她面对面的，除了濮某之外，还有一位律师也在场。
根据方兰的会议，律师当时就跟她说河南的典当行出了问题，已经倒闭，而濮某已经被华夏银行开除了。
投资者开始聚集到华夏银行上海嘉定支行门前要求兑付。
11月30日13：30，新浪微博认证的华夏银行上海分行账号发布微博：近日，有投资者到我行嘉定支行要求兑付“中鼎财富投资中心（有限合伙）入伙计划”。
根据辰兴十问写问题清单
根据辰兴十问写问题清单引言辰兴十问是由辰兴资管创始人焦耀发起的一系列问题，旨在剖析当前经济金融形势和金融市场走向。
本文将根据辰兴十问列举相关问题，以期从不同角度深入剖析并思考经济金融领域中的重要问题。
问题清单1.宏观审慎政策如何稳定经济增长？–该政策是否能够有效防范金融风险？–如何平衡意外冲击和经济增长之间的关系？–宏观审慎政策是否对金融市场产生过割裂的影响？2.金融去杠杆如何平衡风险和稳定经济增长？–在去杠杆过程中如何降低金融系统风险传染？–如何确保资金流向实体经济？–去杠杆对金融机构的影响是什么？3.资产价格与经济增长的关系如何？–资产价格与实体经济的对应关系如何解读？–资产泡沫如何形成？如何预防？–经济增长与资产价格的不平衡是否会导致金融危机？4.金融创新对金融体系的影响如何评估？–金融创新是否能够提高金融效率？–如何平衡金融创新与监管的关系？–金融科技对传统金融机构的冲击有多大？5.中国金融业开放的影响和挑战是什么？–开放金融市场是否会增加金融风险？–开放对中国金融机构有什么影响？–如何平衡金融业开放和国家安全之间的关系？6.中国的结构性改革是否能够推动经济转型升级？–结构性改革对中国经济增长的潜在影响如何评估？–如何确保改革的平稳推进？–结构性改革对不同行业和地区的影响是否均衡？7.企业盈利能力与经济增长的关系如何？–企业盈利能力对经济发展的积极意义是什么？–盈利能力低下是否会造成经济增长的阻碍？–如何促进企业盈利能力的提升？8.货币政策如何平衡通胀压力和经济增长？–货币政策对通胀的影响如何解读？–如何平衡货币政策与金融稳定的关系？–针对经济增长，货币政策的灵活度是否足够？9.经济全球化的挑战和机遇是什么？–全球化对中国经济增长的贡献是什么？–全球化是否会导致资源流失和分配不均衡？–如何应对全球化带来的挑战？10.科技创新对经济增长的关键作用是什么？–科技创新如何对中国经济转型和结构升级起到推动作用？–如何解决科技创新与产业变革之间的不平衡？–科技创新对可持续发展的贡献是什么？总结以上是根据辰兴十问列举的问题清单，这些问题涉及到宏观审慎政策、金融去杠杆、资产价格与经济增长、金融创新、金融业开放、结构性改革、企业盈利能力、货币政策、经济全球化和科技创新等多个方面。
互联网金融发展要自律梧桐理财CEO陈恳央视专访
互联网金融发展要自律，梧桐理财CEO陈恳央视专访5月15日，梧桐理财首席执行官陈恳受邀参加了央视《交易时间-午后财经》节目的专访，在谈到理财市场整顿时，陈恳认为，拿牌照的金融机构要严整，因为它是用国家信用在做生意，市场化的机构要放养，应鼓励互联网金融创新和发展。
以下是专访摘录：背景：日前首届清华五道口全球金融论坛开幕，中国人民副行长刘士余在出席论坛时指出，余额宝是存款搬家，不是金融创新，要下决心整顿金融同业业务和各类理财业务，那么余额宝还能投么？众多老百姓趋之若鹜的理财产.品又将会面临怎样的变局？曾经稳赚不赔的理财产.品还值得投资吗？理财业务的紧箍咒又将给老百姓的投资带来怎样的影响呢？行业要自律，要相信市场主持人姚振山：现在刘行长已经讲了，说现在银行的理财产.品，无论是金融机构的还是互联网企业的这些理财产.品，现在要大力整顿了。
我首先听一下你的观点，整还是不整？陈恳：我觉得拿牌照的公司要严整，因为他是用国家信用在做生意，市场化的机构要放养，要放水养鱼，用市场化的机制。
主持人姚振山：你说拿牌照的是指什么呢，指银行？陈恳：银行或者基.金这种传统的金融服务企业。
主持人姚振山：像你们这种肯定是国家没有给牌照的，觉得应该市场化去运行。
陈恳：对的，我们应该用市场的机制，如果是做骗子的，当然要打110，做的不好的要倒闭，做的好的要继续能够往上生长。
中国的金融服务不是太多，而是太少陈恳：在中国的金融服务不是太多，而是太少。
举个例子，比方说贷.款服务，我们以前是拿不到贷.款的，现在有很多金融机构的创新，使得以前一些贷不到钱的人现在贷得到钱了，只不过利率还有点高，但利率高不是由于互联网金融行业所带来的，是本身我们这个利率的双轨制。
一边是低成本的钱，只借给国有企业的；一边是高成本的钱，是我们民间形成的。
那么互联网金融机构尝试着使得利率能够趋同，降下来，服务到客户，我们的理财也是如此。
没有余额宝的时候，你能做得到很便捷的拿到5%的利息吗？找不到的，你除非去买其他的承担风险的理财方式。
“资管新规”对信托八大业务的影响
“资管新规”对信托八大业务的影响作者：于韫珩来源：《理财·市场版》2018年第09期股权投资类业务是符合“资管新规”导向的业务，未来信托公司可以运用股东资源禀赋，着力与股东背景资源相关的实体企业合作开展股权投资信托业务。
《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）通过打破刚性兑付、禁止资金池操作、控制分级比例、提高合格投资门槛、净值计算等组合拳，对整个信托行业的业务结构产生了全方位的深远影响。
但就不同的业务来看，“资管新规”的影响各不相同，这其中，哪些业务备受呵护，哪些业务稍有影响，哪些业务全面受限？债权信托——打破刚兑的功与过债权信托主要表现为信托贷款类业务。
由于“资管新规”明确提出要打破刚性兑付，传统信托贷款类业务“在资金端向投资者约定预期收益，在资产端投向含有各种保证、担保措施的标的，信托公司以承擔风险为代价取得息差作为利润来源的”操作模式将难以为继。
刚性兑付的打破会对信托公司造成较大的客户流失压力，继而造成信托管理规模增长的困难。
资管产品刚兑与否，到底是资管机构还是监管部门说了算呢？笔者认为，金融产品刚兑与否，应当是由金融产品自身的法律属性决定的。
因此，不能说是“资管新规”打破了刚性兑付，真正打破刚兑的是委托人与受托人之间的信托法律关系对各自权利和义务关系的最终确定，随着对信托法律关系认识的加深，资管关系必然脱离信贷关系回归到信托法律关系中去，即便这种回归重塑可能会造成行业阵痛，长期来看，对投资者教育和行业的健康成长都大有益处。
股权信托——蕴含新的机遇信托业务是一种私募业务，信托公司既可以是财务投资者，也可以是战略投资者，最终要从股权的增值上获取收益。
近年来，信托行业的股权投资信托业务整体向前发展，并呈现出专业化、多元化的特征。
随着资金来源的拓宽、投资渠道的多元化以及与大股东战略业务协同效应的增强，这类业务蕴含着新的机遇。
整体而言，股权投资类业务是符合“资管新规”导向的业务。
梧桐理财研究：信托公司风险处置手段简析
梧桐理财研究：信托公司风险处置手段简析截止2014年第二季度，中国信托业规模已达12.48万亿的规模，同时随着中国经济的结构调整和转型，宏观经济增速整体降阶，房地产行业进入2014年来泥沙俱下、量价齐跌，对国民经济中“顶梁柱”房企的打击不可谓不猛，中小企业倒闭事件不断爆出，对于向房企贷款融资业务占比过重的信托公司来讲，信托风险大规模爆发也是大概率事件。
和其他金融机构一样，信托公司的业务实质上还是经营和管控风险，管理好了风险预期收益才会更有保证。
事先的尽职调查和项目存续管理是风险管理的前端和基础，但在风险爆发之后，信托公司对风险事件爆发后的处置手段和方式则反映了信托公司对风险事件的处置能力，是对投资者收益的最后一道保障，重要性不言而喻。
（部分房地产信托风险事件及处置情况。
数据整理：梧桐理财网）纵观上述风险事件和处置的结果，风险事件的处理方式主要为第二还款来源处置、第三方接盘和自由资金垫付。
1、第二还款来源处置：信托订立之初就有相关的风险控制和增信措施，比如土地抵押、集团或者三方担保等等。
信托计划兑付危机出现之后，信托公司通过处置抵押资产或者向担保方索取资金都是正常的按照合同办事，但有的会进入司法程序，不管是对融资方还是对信托公司都造成不良的社会影响。
2、寻找第三方接盘：第三方接盘有两种情况，第一是设立新的信托计划进行资金置换。
风险爆发后，融资方无力还款，信托无法按期兑付，信托公司可寻求和其他信托公司合作，用新的信托项目为融资方筹集资金置换出原投资者的本息，缓解融资方的压力，这种持续滚动发行信托计划本质上是借新还旧。
第二种情况则是寻找交易对手同行或者专门资产处理机构如四大资产管理公司进行接盘。
两者都是信托公司和融资方资源整合的一种能力。
3、自有资金垫付：信托公司将自有资金垫付投资者的本息收益，能快速使得投资者获得本息收益，保障投资者的利益。
自有资金的垫付可能分为两种情况，第一是信托公司在融资方无法兑付本息之时首先用自有资金填补，解决投资者的问题之后，然后再启动其他方式来处置风险追回公司自身利益；第二是其他方式处置不成功之后信托公司为遵循刚性兑付的潜规则，被迫垫付兜底，反应的是处置风险能力的不足。
史上最好懂的资管新规“去嵌套”解读｜“去”系列
史上最好懂的资管新规“去嵌套”解读｜“去”系列资管新规中，除了投资者们最为关⼼的“打破刚兑”⼀条之外（详见诺亚此前解读《当我们在谈论“去刚兑”时，我们在说什么？），还有⼀条禁⽌“多层嵌套”。
刚性兑付⽐较好理解，也和投资者的⽇常理财产品息息相关，但新规中说的“多层嵌套”是个什么⿁？和普通投资者⼜有什么关系？本期“去”系列，和⼤家聊⼀聊“去嵌套”的资管逻辑，以及它和我们的密切关系。
作者 | 诺亚财富品牌市场中⼼缪欣欣“嵌套”从字⾯意思来看⾮常简单，指的是两个以上的理财产品相互投资的情况。
举个例⼦，⼀名投资⼈在银⾏购买了理财产品：银⾏将募集来的钱拿去购买信托产品，这叫做第⼀层嵌套；信托公司将资⾦拿去投资资管计划，这叫第⼆层嵌套；资管公司将资⾦拿去投资保险，或者再去购买银⾏理财，这叫第三层嵌套。
……以上这种情况，我们称之为层层嵌套（当然实际情况可能远远⽐这个复杂）。
为什么资管新规要去“多层嵌套”？因为，多层嵌套对投资者来说风险很⼤。
不似打破刚兑那样对投资者的影响⾮常直接，多层嵌套给投资者带来的损失往往是⾮常隐性的。
第⼀、资本空转带来的投资风险。
从多层嵌套业务中，第⼀个要拿出来批评的严重问题就是资⾦空转。
不管是同业间还是不同业间，资⾦甚⾄出现了从银⾏出来转了⼀圈之后⼜回去的怪现象。
多层嵌套的问题是资⾦⼀直在不同的⾦融产品中流转，⼀个很显然的事实是，如果资⾦不能有效流⼊实体经济促进经济发展，那么资本利得也就变成了⽆源之⽔，⽆根之⽊，资⾦链断裂就变成了迟早的事。
第⼆、监管失灵。
⽽消除这种资本空转风险最⼤的难点⼜在于，多层嵌套通过长链条绕过了很多监管。
在银监会和保监会合并以前：银⾏、信托、⽹贷归银监会管；券商、基⾦、期货归证监会管；保险归保监会管。
当银⾏理财产品通过委外投资在券商资管计划、保险资管计划、基⾦资管计划等两个及两个以上资管计划之间层层嵌套，突破了监管部门之间的监管障碍，形成监管盲区。
资⾦来源和最终去向不明、最终投资⼈⽆法识别、风险承担和资产收益错配、私募产品公众化等，监管部门⽆法实施穿透式监管，银监会、证监会、保监会等监管部门在各⾃的领域都查不出问题，导致风险隐患已逐步积聚。
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刚性兑付宠坏信托业，风控为王！梧桐理财全面盘点
刚性兑付这一潜规则促进了信托行业的大规模爆发，也使得风险囤积，而近期频发的兑付危机，或将让信托的风险集中暴露。
2014年，中诚信托“农戈山铅锌矿股权投资集合资金信托计划”风险暴露，导致信托计划提前终止。
吉信“松花江77号信托计划”因融资人陷入泥潭，产品出现兑付危机，投资人本金是否受损不得而知。
据大智慧通讯社报道，2014年已违约或将违约的信托产品将达到16只。
在这种趋势下，投资者该如何选择信托产品呢？
风险把控是核心。
对信托产品的挑选要严上加严，优中选优，要从“宏观”和“微观”上两个层面上双层管控。
“宏观”上，要对信托产品对应基础项目的所在地要进行实地调研。
在现阶段产业结构调整，城镇化的背景下，地区产业结构和人口状况都在随之变动。
牵一发而动全身，产业结构调整直接造成产业迁移，从而影响当地政曱府的负债及未来的经济发展，间接影响信托计划的还款来源；人口结构和流动状况则从一定程度上反映了该区域的发展潜力，对于人口结构过于老龄化的城市，年轻劳动力缺乏，人口流出明显，这样的区域，发展后劲不足，对于基建和地产类项目都会造成不良影响。
“微观”上，更要对信托产品各要素进行把关，融资方、担保方、增信措施和发行机构等均要考虑在内。
融资方作为直接的借款人，担保方作为保障，两者资质是重要的参考，特别在当前结构调整和地产行业调控的背景下，房企资金链断裂的风险不断上升。
相对于中小企业，大型企业、上市企业或者产业多元布局的企业，可调动的资源丰富，再融资能力强，抗风险能力也相对较强。
增信措施方面，要注重抵押物的有效性和变现速度。
抵押物是出现风险事件之后，由发行机构进行处置替投资者追回本息的来源。
和讯信托显示，超过四成的产品仅仅是受到项目公司的股权质押支持，当项目收益恶劣时，项目公司股权价值有效性大大降低。
而对于土地、房产之类的较优质的硬抵押物，还要观察其地理位置和销曱售情况来判断其变现速度和价值。
对于发行机构，净资产、业务杠杆均是值得考虑的指标。
净资产的大小反应的是信托公司的资金实力，通俗的来讲，“腰包”更厚的信托公司，发生风险事件之后的兑付能力往往较强。
同时，业务杠杆反应了用自有资本做了多大的规模的业务，杠杆较高的，在收益放大的同时，承受的风险也进行了放大。
另外，对历史风险事件的处置情况也是一个重要的参考。
对于发行机构历史的风险状况，更要注重发行机构在风险出现状况之后的对项目的处置能力。
和讯信托研究认为，若10%的信托产品违约，将会有超过1万亿元的信托资金无法收回，如信托公司兜底，就算68家信托公司用全部资产兜底也不能为投资者拿回本金。
故在历史风险事件中，信托公司兜底行为也反应了信托公司对风险的处置能力较低，对项目成功处置，替投资人收回本息，风险处置能力反而较强。
打破刚性兑付是金融业健康发展的必要措施，是大势所趋，信托行业野蛮生长之后，必将逐步改善经营理念，与此同时，投资者也要改变坐享其成的心态，不再只是投钱就可安享收益，而是要评估自身的风险承受能力，提升对信托产品风险的判断力，加强对风险的把控。