中国股票市场资金流动研究
证券市场的资金流动深入了解资金在证券市场的运作方式
证券市场的资金流动深入了解资金在证券市场的运作方式证券市场的资金流动：深入了解资金在证券市场的运作方式随着经济全球化的加速和金融体系的不断完善，证券市场作为现代金融市场的重要组成部分，扮演着资金配置和融资的关键角色。
资金在证券市场的流动方式对于投资者、发行机构和监管部门来说，都至关重要。
本文将深入探讨证券市场的资金流动，并介绍资金在证券市场的运作方式。
一、证券市场的资金流向证券市场是一个投资者和融资者相互交换证券的场所，主要通过股票和债券等证券来实现资金的流动。
资金在证券市场的流向主要包括从投资者到融资者的流入和从融资者到投资者的流出两个方向。
1. 投资者流入：投资者将资金投入到证券市场来购买证券，以获取投资收益。
投资者可以通过证券公司、基金管理公司以及互联网证券平台等渠道，进行股票和债券的交易。
2. 融资者流出：融资者通过发行证券来获取市场资金，以满足企业和政府的融资需求。
融资者可以通过发行股票和债券来实现资金的流出，其中债券多用于企业债务融资，股票多用于企业股权融资。
二、资金在证券市场的运作方式资金在证券市场的运作方式主要包括初级市场和二级市场两个环节。
1. 初级市场：初级市场是指证券的首次发行和购买交易，也称为发行市场。
企业通过初级市场向公众发售股票和债券，以便筹集到需要的融资资金。
在初级市场中，企业通过公开发行、定向增发或证券化等方式募集资金，投资者则通过认购或购买这些新发行的证券来参与市场。
2. 二级市场：二级市场是指证券发行结束后的交易市场，也称为交易市场。
在二级市场中，投资者通过证券交易所或场外交易机构进行证券的买卖交易，实现证券的流通。
投资者在二级市场上根据市场供求关系，通过交易买入或卖出股票和债券，以调整资产配置，获取投资收益。
资金的流动在初级市场和二级市场之间形成了闭环，初级市场提供了企业融资的渠道，而二级市场则提供了证券的交易和流动性，使得投资者可以在需要时买入或卖出证券，实现资金的灵活运作。
股票市场的资本流动和资源配置作用研究
股票市场的资本流动和资源配置作用研究股票市场是一个充满着奇迹和风险的地方。
随着市场的发展，越来越多的人开始投资股票。
但是，对于那些没有经验的投资者来说，股票市场可能是一个困难的领域。
本文将探讨股票市场资本流动和资源配置作用的研究，以帮助读者更好地了解股票市场。
股票市场和资本流动股票市场是股票发行和交易的场所。
它是企业融资、资本市场和投资者之间的桥梁。
在股票市场上，公司可以通过向公众发行股票来筹集资金，向投资者提供股权证明的同时获得资金支持。
而投资者也可以通过购买股票来分享企业的收益。
这种交换在股票市场上通过证券交易完成。
股票市场的资本流动对于资本、企业和投资者来说，具有重要的作用。
资本流动帮助企业筹集资金，从而扩大生产、提高技术水平和市场占有率。
投资者创造了公司资本实质流动的渠道，并从企业中获得可观的收益。
股票市场的资源配置作用资源配置是指决策者在资源有限的情况下，把资源配置给各个可行的投资选择以最大限度地满足社会需要。
股票市场是资源配置的主要渠道之一。
它通过股票市场上的证券交易，使得资本可以流入那些最具竞争力、最有前途的企业中。
这些企业会依靠股票市场融资来获得更多的资源，进一步扩大生产规模、提高竞争实力，使得社会总体生产水平得到提高。
通过股票市场，资源的流动被迅速加快了。
随着越来越多的资本流入股票市场，不良资产淘汰得更快，低效率企业会逐渐被淘汰或兼并，而高效率企业则会得到更多的资源支持、市场空间和利润空间。
而且企业之间的竞争也加剧了，企业必须不断提高自己的生产技术和管理水平，才有可能在激烈的市场竞争中生存和发展。
股票市场的作用总的来说，股票市场的资本流动和资源配置作用是非常重要的。
它不仅推动着资本市场的发展，也广泛地推动着社会经济的发展。
对于企业而言，股票市场是他们获得资金支持的主要渠道，在健全的股票市场中，企业可以获得更多的资源、更好的市场和发展空间。
对于投资者而言，股票市场是一个良好的投资渠道，低门槛的投资环境吸引越来越多的投资者，同时高风险的特性也带来了巨大的投资风险。
在股票市场中对资金流向和资金流量的一些分析
（1）、在股票市场中对资金流向和资金流量的分类在股票市场中，哪个板块在当日的成交额比昨日的成交额大时，即是股票市场中主力资金所流动的方向。
在一个交易日中相关个股的成交额，即是该个股该交易日中所得到的资金流量。
在股票市场中，按照资金在一个方向上流动的时间段长度特征进行划分，或者按照资金在一个方向上持续性流动的特征进行划分，那么资金的流动可以划分为：在一个方向上短期内的资金流动方向、在一个方向上中期内的资金流动方向和在一个方向上长期内的资金流动方向。
短期内资金的流动方向，即是在一个短的时间段内，对股票市场中资金在一个方向上的流向进行观察和分析。
中期内资金的流动方向，即是在一个中等长度的时间段内，对股票市场中资金在一个方向上的流动方向进行观察和分析。
长期内资金的流动方向，即是在一个长的时间段内，对股票市场中资金在一个方向上的流动方向进行观察和分析。
在股票市场中，当资金持续在一个方向上净流入时，就会让该方向的指数或价格出现上涨现象；当资金在一个方向上净流出时，就会让该方向上的指数或价格出现下跌现象。
在股票市场中，资金的流动方向能够决定相关标的价格的涨跌，具体表现为：①、当资金持续流出一个标的时，就会让该标的价格出现下跌现象。
②、资金持续流入一个标的时，就会让该标的的价格出现上涨现象。
（2）、在股票市场中资金在流动方向上和流量上的发展变化现象在股票市场中，资金在一个方向上的流动，可以发展到另一个方向上进行流动。
一个标的在一个交易日上的成交额，会大于或会小于另一个交易日上的成交额，而通常不会等于另一个交易日上的成交额。
当一个板块甲中相关个股出现大幅上涨现象，那么流入其他板块的资金就会如果该板块甲中。
当一个板块乙中相关个股出现大幅下跌现象，那么流入板块乙中的资金，就会流向其他板块中。
在股票市场中，让资金的流动方向产生改变的因素包括：①、通过相关消息而改变资金的流动方向：利好消息让资金流入一个标的，利空消息让资金流出一个标的。
了解股票市场中的主力资金动向
了解股票市场中的主力资金动向股票市场中的主力资金动向是投资者们经常关注的重要指标之一。
了解主力资金的流动方向能够给投资者们提供一些参考，帮助他们做出更明智的投资决策。
本文将介绍主力资金的定义、主力资金动向的影响因素以及如何获取和解读主力资金动向数据。
一、主力资金的定义主力资金是指那些对股票市场具有较大影响力和较强操作能力的投资者，通常包括大型机构投资者、基金公司、证券公司和一些专业投资者。
他们以大额资金介入市场，对股票价格产生较大的影响。
因此，了解主力资金的动向对于分析股票市场的趋势十分重要。
二、主力资金动向的影响因素主力资金的流出或流入受多种因素的影响，包括市场情绪、宏观经济数据、政策利好等。
以下是一些常见的影响主力资金动向的因素：1.市场情绪：主力资金往往会通过分析市场的情绪变化来判断市场的走势。
当市场情绪较为乐观时，主力资金可能会大量流入股票市场；而当市场情绪较为悲观时，主力资金可能会选择撤离。
2.宏观经济数据：主力资金也会密切关注宏观经济数据的发布，比如国内生产总值、就业数据、物价指数等。
良好的经济数据往往会吸引主力资金流入，反之则可能导致主力资金的流出。
3.政策利好：政府发布的利好政策对主力资金也会产生较大的影响。
一些扩大内需、促进经济发展的政策往往会吸引主力资金流入相关板块。
三、获取和解读主力资金动向数据了解主力资金的动向需要依靠相关的数据报告和信息平台。
以下是一些获取主力资金动向数据的常见途径：1.交易所公告：股票交易所会定期发布关于主力资金买卖情况的公告，投资者可以通过交易所的官方网站查询相关信息。
2.财经媒体：财经媒体也会定期报道主力资金动向，比如新闻报道、专栏文章等，投资者可以通过阅读相关报道来获取信息。
3.数据分析平台：目前市场上也有一些提供主力资金动向分析的数据平台，投资者可以通过这些平台查询和分析主力资金的流动情况。
在解读主力资金动向数据时，投资者需要注意以下几点：1.注意时间周期：主力资金的动向需要进行长期观察和分析，单一的一次买卖并不能代表主力资金的整体态度。
中国股票市场资金流动性研究
中国股票市场资金流动性研究随着中国股市的快速发展，越来越多的投资者将注意力转向了股票市场的资金流动性。
资金流动性是指市场上的资金流量和资产交换能力。
它对于股票市场的发展、投资者的决策和交易行为至关重要。
因此，本文将探讨中国股票市场的资金流动性。
一、背景中国股票市场的资金流动性是指投资者在该市场中进行买卖时的流动性。
在中国股市中，资金流动性由两部分组成：资产的流动性和现金的流动性。
资产的流动性是指股票等投资产品的流动性，而现金的流动性是指投资者在股票市场中获得现金的能力。
资产和现金的流动性对于投资者的决策和交易行为都至关重要。
因此，资金流动性成为了股票市场中一个重要的指标。
二、中国股票市场的资金流动性状况中国股票市场的资金流动性状况是由多种因素决定的。
其中包括市场规模、市场结构、市场活力、交易制度等因素。
在这些因素中，市场规模是最重要的一个。
市场规模越大，市场的资金流动性越高。
当然，在市场规模越大的情况下，市场结构、市场活力、交易制度等因素也会发挥更大的作用。
目前，中国股票市场的规模虽然越来越大，但是在资金流动性方面还有很大的提升空间。
造成这种状况的主要原因是市场结构、市场活力和交易制度等方面的问题。
市场结构不合理的现象在中国股票市场中很常见。
例如，中国A股市场上大量的小盘股往往存在资金流动性不足的问题。
这一问题的主要原因在于这些小盘股的交易量非常小，流动性也很低。
市场活力的不足也是中国股票市场资金流动性状况不佳的一个重要原因。
A股市场的资金流动性比更活跃的香港股市和美国股市低很多，这主要是由于中国股票市场的活力不足所致。
这种不足导致了很多投资者失去了利润机会。
此外，中国股票市场的交易制度也需要进一步完善。
例如，A股市场在交易制度方面存在很多问题，这导致了许多投资者的交易效率不高。
三、改善中国股票市场的资金流动性如何改善中国股票市场的资金流动性？解决这个问题需要从市场规模、市场结构、市场活力、交易制度等方面入手。
股票市场流动性同步性研究
2023-10-28CATALOGUE目录•引言•股票市场流动性概述•股票市场同步性的含义与测量•股票市场流动性与同步性的关系•中国股票市场的流动性与同步性分析•研究结论与展望01引言研究背景与意义流动性同步性是指不同股票市场的流动性在时间上保持一致或相似的程度。
研究股票市场流动性同步性有助于深入了解市场微观结构和运行机制，对于投资者决策和风险管理具有重要意义。
股票市场是经济发展的重要组成部分，而流动性是股票市场的核心特性之一。
研究内容本研究旨在探讨不同股票市场的流动性同步性，分析其影响因素和内在机制。
研究方法采用定量分析方法，收集多个股票市场的流动性数据，通过计算相关性、谱分析和回归分析等统计方法，对流动性同步性进行深入研究。
研究内容与方法02股票市场流动性概述流动性是指资产在交易过程中以合理价格迅速买卖的能力。
对于股票市场而言，流动性指的是市场参与者能够迅速、低成本地买卖股票的能力。
流动性的定义流动性可以通过多种指标进行衡量，如买卖差价、成交量和成交金额等。
其中，买卖差价反映了交易的冲击成本，成交量反映了市场的活跃程度，而成交金额则反映了资金在市场中的流动性。
流动性的衡量流动性的定义与衡量流动性的影响因素市场参与者市场参与者的类型、数量和行为都会影响市场的流动性。
例如，机构投资者和散户投资者的交易行为对市场的影响不同。
交易成本交易成本包括佣金、手续费和税费等，这些都会影响投资者的交易意愿，从而影响市场的流动性。
信息不对称信息不对称可能导致投资者对股票的价值存在认知差异，从而影响其交易行为和市场的流动性。
流动性与市场效率的关系流动性提高市场效率高流动性的市场能够降低交易成本，提高市场参与者的信心，从而吸引更多的投资者参与交易，进而提高市场的价格发现机制和资源配置效率。
流动性不足可能导致市场效率下降低流动性的市场可能导致投资者难以在需要时以合理的价格买卖股票，进而影响市场的价格发现机制和资源配置效率。
我国股票市场流动性分析
我国股票市场流动性分析前言：股票流动性是衡量股票市场是否成熟的一个重要指标,流动性越大,流动性风险越小,则市场越成熟。
随着我国股票市场的不断成熟与发展，市场流动性问题已经逐步演变为中国股票市场的系统性风险，如何量化流动性风险以及对流动性风险的管理也成为风险管理与控制的核心问题之一。
一、传统流动性风险度量指标第一,价格冲击指数。
价格冲击指数是买卖一定金额股票所产生的价格冲击的平均,分为买方价格冲击指数和买方价格冲击指数,一般计算10万元、25万元和90万元股票的价格冲击指数,单位用基点来表示(一个基点等于万分之一)。
价格冲击指数越大,则流动性风险越大。
通常买方价格冲击指数和卖方价格冲击指数并不一致,当市场处于下跌状态,买方价格冲击指数明显大于卖方价格冲击指数,而当市场处于上涨状态则相反。
第二,流动性指数。
流动性指数是使价格上涨1%所需要的买入金额和价格下跌1%所需要的卖出金额的均值。
流动性指数越大,则流动性风险越小。
流动性指数与市场整体走势有关,市场处于低点位时流动性指数较低,市场处于高点位时流动性指数较高。
第三,买卖价差。
买卖价差是指做市商愿意买入和卖出的价格之差。
差价越大,标志着股票的流动性风险越大,因为在市场价格波动的背景下,流动性低会加大损失的可能性,为了补偿风险,做市商就必须提高买卖价差。
买卖价差分为绝对买卖价差和相对买卖价差,绝对买卖价差是指买入报价与卖出报价之间的差额的绝对值,相对买卖价差是指这种差额与股票价格之比。
第四,订单(市场)深度。
订单深度是指买卖报价上所有买卖订单合计金额,它是衡量市场深度的最直接的指标。
订单深度越大,则流动性风险越小。
第五,换手率。
换手率也称周转率,指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率,是反映股票流通性强弱的指标之一,换手率等于某一时间段内的成交量与发行总股数之比。
换手率高一般意味着股票流通性风险小,进出市场比较容易,不会出现想买买不到、想卖卖不出的现象,具有较强的变现能力。
股票市场中的资金流向分析技巧
股票市场中的资金流向分析技巧股票市场的投资者都希望通过分析资金流向来预测股票价格的走势，以获取更好的投资回报。
资金流向是指投资者买卖股票时的资金流动情况，可以通过分析资金流向来判断市场的热点、买卖力度和趋势。
本文将介绍股票市场中的资金流向分析技巧，帮助投资者提高投资决策的准确性。
1. 量价分析方法量价分析是股票市场中常用的技术分析方法之一，它重点关注成交量和股价的关系，通过分析资金流入和流出的情况来判断市场的态势。
通常情况下，成交量增加伴随着股价上涨，表示市场资金流入增加，反之则表示市场资金流出增加。
通过观察成交量的趋势和与股价的对比，可以帮助投资者把握市场底部和顶部的出现。
2. 趋势线分析法趋势线是指连接股价波动中较高点或较低点的连线，通过趋势线分析可以发现股票价格的短期和长期趋势。
在资金流向分析中，当股票价格上涨时，资金流入量大，趋势线呈上升趋势；当股票价格下跌时，资金流出量大，趋势线呈下降趋势。
投资者可以通过观察趋势线的形态和变动来判断市场的进一步走势，从而做出相应的投资决策。
3. 强弱指标分析法强弱指标是通过对比市场股票的涨跌情况来衡量股票买卖力度的技术指标，常用的指标包括相对强弱指标（RSI）和能量潮指标（CMF）。
相对强弱指标可以判断市场买卖力度的强弱，当指标值超过70时，市场被认为是超买状态；当指标值低于30时，市场被认为是超卖状态。
能量潮指标可以衡量市场的资金流入流出情况，通过观察指标的变化可以判断市场的买卖力度和趋势。
投资者可以结合强弱指标和能量潮指标来分析资金流向，从而更准确地判断市场的行情走势。
4. 资金流入流出分析法资金流入流出分析是通过观察股票市场中大户和主力资金的动向来判断市场趋势的分析方法。
投资者可以通过关注大单交易的出现、主力资金的买入和卖出情况，以及资金流向的变化，来判断市场资金的流向和投资者心态的变化。
当市场资金流入增加时，意味着投资者信心增强，市场可能会继续上涨；而当市场资金流出增加，意味着投资者信心减弱，市场可能会出现调整或下跌。
股票市场的资金流动与主力资金分析
股票市场的资金流动与主力资金分析随着互联网金融的飞速发展，股票市场也逐渐成为人们关注的焦点。
有投资者把股票市场与赌场联系到一起，认为只要有足够的运气就能赚到钱，但实际上，股票市场的变化是有规律可循的，其中影响最大的因素就是资金流动。
资金流动是指在股票交易中的资金汇入与流出，即资产投资的买卖和结算过程。
投资者通过判断资金的流动方向，可以更好地把握市场变化趋势，设计合理的投资策略。
而在股票市场中，主力资金则是影响资金流动的最重要的因素。
主力资金指的是较大的机构投资者或大型个人投资者，他们通过投入大量的资金，影响股票价格的波动，进而引导市场的整体走势。
主力资金往往有着过人的判断能力和资源优势，他们有能力掌握市场动向和变化趋势，往往能在市场中获得丰厚的收益。
因此，了解主力资金的投资策略和操作习惯，对于一般投资者而言，是十分有必要的。
那么如何判断主力资金的投资行为呢？以下分别从资金收益分析、市场成交量分析、数据统计分析三方面进行分析。
一、资金收益分析资金收益是主力资金投资行为的重要考量因素之一。
我们可以通过对某只股票的价值变化趋势，确定主力资金的投资策略以及操作计划。
一般来说，主力资金的投资策略分为两种。
一种是高抛低吸策略，即等待股票上涨到一定程度后卖出，等股票下跌后再低吸进场；另一种是逢低吸纳策略，即在股票当前价格相对较低时大量买入，为股票未来上涨提供支撑。
在进行资金收益分析时，需要并结合股票过去和未来的发展动向，以确保分析的客观性和科学性。
二、市场成交量分析股票市场的成交量是直接反映股市整体行情及股民情绪的指标，它能体现股民的买卖信心、资金的流动及股市底部我们可以关注资金的分布情况，看主力资金是否在某只股票上集中布局。
主力资金通常会在低位累计，高位派发。
我们可以根据成交量及价格走势相互印证，找到主力资金的操作痕迹。
比如，某个时间段这个股票成交量涨了很多，但股价却没有相应上涨，那么就可以判断，这段时间有大量资金从该股票流出，市场处于分化调整期，主力资金可能在撤离或转移销售策略。
股票市场中的资金流向与资金分析
股票市场中的资金流向与资金分析股票市场是一个波动不定的市场，其中的投资机会和风险都较大。
在股票市场中，投资者关注的重点不仅是股票价格的走势，还包括了资金的流向和资金分析，这些都是影响股票投资成功的关键因素。
本文将分析股票市场的资金流向与资金分析，以帮助投资者更加理解股票市场，做出更好的投资决策。
一、资金的流向资金的流向是指在股票市场中，投资者的买卖行为所导致资金的流向方向与数量。
在股票市场中，资金的流向通常可以分为两种情况：1.主力资金流入当投资者买入一只股票时，就将钱投入到该股票的市场中，这些钱汇集起来，形成了资金的流入。
主力资金指的是大型机构、基金等资金量较大的投资者，在其投资行为中，其买入操作往往会引导较多的投资者跟进，形成一定规模的资金流入。
主力资金流入，通常意味着市场看好股票的前景，投资者购买的热情较高，市场也较为活跃。
针对这种情况下，投资者可以考虑跟进买入，以赚取市场的涨幅。
2.主力资金流出当投资者卖出一只股票时，就将该股票的资金流出到股票市场之外，形成了资金的流出。
主力资金的卖出行为通常会引导一定数量的散户投资者跟进，形成一定规模的资金流出。
主力资金流出，通常意味着市场对该股票的看法较为悲观，投资者出售的热情较高，市场也较为低迷。
对于这种情况，投资者应该警惕市场风险，考虑适时卖出或持有股票。
在股票市场中，主力资金的流向往往是影响股票价格的关键因素之一。
在进行股票投资时，合理判断主力资金的流向，可以更好地把握市场趋势，减少投资风险。
二、资金分析资金的流向反映了市场投资者的情绪和看法，投资者可以通过资金分析，更好地理解资金的流向，从而做出更好的投资决策。
1.成交量分析成交量是指在一定时间内，股票交易的股数或金额。
成交量较大的股票，通常意味着流动性较好，市场活跃度较高，也反映了投资者对该股票的关注度较高。
在进行资金分析时，可以通过成交量分析，判断市场对该股票的信心程度。
成交量较大的股票，通常意味着市场看好该股票的前景，投资者应该考虑跟进买入；反之，成交量较小的股票，可能意味着投资者对该股票的信心不高，投资者应该考虑适时卖出或持有股票。
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就表２关于成交金额与净资产收益率的相关性 分析结果来看，八个板块中交通运输、仓储与批发和 零售贸易板块的成交金额与净资产收益率正相关，而 采掘和建筑等六个板块的负相关性极强。所以说，资 金在板块间转移也不是遵循上市公司的经营能力曲 线轨迹的。
表３成交金额与利润总额增长率的相关性
表３关于成交金额与利润总额增长率的相关性 分析结果显示，所有八个板块都呈现了负相关性，这 说明上市公司成长能力也解释不了资金的流动轨迹。
２ＩＤｃｌ５年９月 第１９卷第９期
●财经视点
经济与管理 Ｅ幻瑚ｆ，矿讲矗朋西蛔ｇ研艟ｍ
中国股票市场资金流动研究
Ｓ印．，２０Ｑ５ ’锑．１９Ⅳｏ．９
张方杰１，马达２
（１．青岛大学经济学院，山东青岛２６６０７１；２．中央财经大学经济学院，北京１０００８１）
［摘要］通过研究股票市场资金在不同行业板块之间流动的深层动因及运动轨迹发现，单纯用某一项反映上市公
图３橱块戍交比例与腿Ａ值走舅啪关图—刁ＤＯＢ年】２月３１日
图４板块成交比例与ＤＩ认值走势相关图—∞０４年６月３０日
张方杰，马达中国股票市场资金流动研究
司的净利润、每股收益、每股净资产和净资产收益率 这几项反映上市公司业绩的财务指标综合构成的， 因此可以说，上市公司的经营业绩确实是影响股市 资金在板块问流动的重要因素，而且随着时间的推 移，其所起的作用越来越大。这一结论具有重要的 理论意义和实践意义。从理论上说，它驳斥了中国 股市资金流动与上市公司经营业绩无关的说法，说 明了中国股市的资金流动确是遵循着价值投资的理 念，而且价值投资的影响越来越大。从实践角度上 说，这一结论可以指导投资者进行理性投资，在选择 股票时要认真分析上市公司的经营业绩，特别是要 将各项财务指标进行综合分析，以此来判断上市公 司经营业绩的高低，并以此为基础进行价值投资，从 而减少投资的盲目性。
二、行业板块的ＤＥＡ有效性与股市资金流动 美国著名运筹学家Ａ．ＣｈａⅡ１ｅｓ和ｗ．ｗ．Ｃ叩ｐｅｒ 等人在１９７８年以效率概念为基础将非参数方法发展 成为数据包络分析（ＤＥＡ）并使之在２０世纪８０年代 初得以广泛流行。这种方法是以决策单元（Ｄｅｃｉｓｉｏｎ Ｍａｋｉｎｇ ｕｎｉｔ，ＤＭｕ）的投入、产出指标的权重系数为优 化变量，借助于数学规划将ＤＭｕ投影到ＤＥＡ前沿面
对板块成交金额的高低与ＤＥＡ有效值的相关性进行 分析。
表４板块的ＤＥＡ有效性评价结果
表５板块成交金额比例
笔者用板块成交金额占整个市场成交总金额的 比例系数来描述板块成交金额的高低，用这一比例系 数与板块ＤＥＡ值做相关性分析，二者在２００３年１２ 月３１日、２００４年６月３０日、２００４年１２月３１日三个 考察时点上的相关系数分别为Ｏ．１３５３４４、０．４２３８０７和 ｏ．７１１９７。这说明两者之间存在正相关关系，而且随 着时间的推移，正相关性更加明显。这一结论证明了 板块是否ＤＥＡ有效是资金在板块间流动的重要引致 因素，而且这一因素对资金在板快之间的流动所起的 作用正在逐步加强。
设原始数据为ｚ驴．ｍ坚ｚｉｊ＝ａｊ，ａｊ为第ｊ项指标的
ｚｕ’＝ｏ·１＋ｉ南便对原始数据进行了无量纲 最大值；脚曼ｚ－ｊ＝ｂｊ，ｂｊ为第ｊ项指标的最小值。则令
化［４】，其中ｚｉ；’Ｅ［０．１，１］。 （三）求解结果及ＤＥＡ有效性分析 用ＥＸＣＥＬ软件对无量纲化后的数据进行线性规
划求解得到的结果见表４，可以看出，从ＤＥＡ有效值 来看，金融、保险板块和信息技术板块在２００３年末、 ２００４年中和２００４年末的值（值的大小说明上市公司 投入产出的效率高低）都为１，初步判断至少是ＤＥＡ 弱有效，又因其松弛变量、也都为Ｏ（由于松弛变量过 多，这里不予列出），证明为ＤＥＡ有效决策单元，说明 这两个板块内的上市公司的生产经营活动相对有效 率。至此，将板块有效性值与板块成交金额占整个股 市成交金额的比重对比来看，我们就可以回答股市资 金流动的推动问题了。
２００５／９经澧骂藏ｌ ７３
经济与管理（月刊）
上，通过比较决策单元偏离ＤＥＡ前沿面的程度来对 待评决策单元的相对有效性作出综合评价，并可获得 许多反映决策单元的管理信息。
（一）评价指标体系的构建 笔者根据上市公司年度报表的发布内容，利用 Ｔｉｎｙｓｏｆｔ软件对板块数据处理的强大功能，结合ＤＥＡ 对处理多投入、多产出存在的优势，我们选取较有代 表性的投入因素——总股本和募集资金和作为两项 输人，选取产出因素——净利润、每股收益、每股净资 产和净资产收益率作为输出：其中，总股本和募集资 金和是上市公司的可使用资源，反映了上市公司的经 营规模和基础实力；四项产出因素从不同角度反映了 上市公司经营业绩的最终成果，是衡量上市公司经营 效益好坏的主要指标【３】。考虑到各上市公司新股上 市和配股日期的不一致，样本期过短可能投入指标不 具有可比性，因此这里总股本和募集资金和的测算期 都是从１９９０年５月７日至２００３年１１月１日止。 （二）数据无量纲化处理 由于输入输出指标的原始数据具有不同的量纲， 个别数据呈现负值，若直接带入ＤＥＡ模型中则难以 求得线性规划问题的解而无法进行ＤＥＡ有效性分 析，因此首先将原始数据按以下函数关系进行无量 纲化。
这个结果同我们直观观察到的资金在板块间的 流动状况基本一致，比如２００３年１１月１３日开始的 中期反弹行情，先是科技板块异军突起，紧接着大量 资金开始在网络板块、航天板块和数字电视板块间滚 动，２００４年年初，有色金属、石化和煤电油运板块又成 为资金追捧的对象，这期间很难看到上市公司业绩对 资金流动的导向作用，股评家的概念炒作和广大舆论 却成为资金流动的直接推动力量。再比如２００４年的 “９·２４”行情发动以后，资金的主要聚集点从软件股、 煤炭股，陆续转移到汽车板块、消费类板块、中小企业 块等，其问根本不看公司业绩，不看公司的成长性，而 是只是追随概念热点转移。但我们是否就可以下这 样的结论，即舆论炒作（市场信息）是股市资金在板 块问转移的真正动因呢？下面我们引入ＤＥＡ模型对 板块进行有效性分析来对这个问题进行深入讨论。
从中国股市１５年来的发展经验来看，中国的股 市具有典型的“资金推动”的特征。因此，研究股票 市场资金流动问题对于正确掌握中国股市运行规律、 把握投资时机意义重大。目前中国证券理论界与实 践界对于股市资金流动的研究大多集中于资金在股 票一级市场与二级市场之间、股票市场与房地产、货 币市场等其他市场之间的流动规模、结构的研究，而 对于股票市场资金在不同行业板块之间流动的深层 动因及运动轨迹却鲜有触及，本文将就此问题展开 探讨。
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图１板块资金流序图
社会 食品 批发 信息 交通
采掘 社会 食品 批发 信息 交通 金融 建筑
图２板块资金轮动流程图 （四）相关性分析与结论
在上面描述资金在板块间流动趋势与分配比例 的基础上，下文通过相关性分析来考察上市公司的经 营业绩与资金流动的关系。
［收稿日期］２００５一０４—１０ ［基金项目］本文为青岛大学经济学院院长科研基金资助项目 ［作者简介］张方杰（１９８０一），男，山东省荣成人，青岛大学经济学院硕士研究生，主要研究方向为金融理论与政策；马达
（１９７１一），男，山西省太原人，中央财经大学经济学院博士研究生，主要研究方向为资金运行及宏观调控。
的主导因素。如果两者负相关，则说明上市公司经营 业绩并不是股市资金流动的主导因素，并在此基础上 探讨影响资金流动的深层次动因。
（二）样本数据的选取及说明 我们研究区的样本区间为２００３年１１月１日到 ２００５年３月４日，这段时间是股票市场由低点反弹冲 高再回落的阶段，能够较为充分地反映变量间的真实 关系。行业板块的划分主要依据Ｔｉｎｙｓｏｆｔ金融分析软 件选取了包括采掘业、建筑业、社会服务业、信息技术 业等八大板块。考虑数据可得性、纵向可比性与相关 分析的需要，我们是这样搜集期限内某一板块的股票 成交金额的，即比照上市公司季报公布期将成交金额 规定为一个交易月的成交金额总和，凡有国庆、春节 等长假的月份顺次延期直至每一个交易月都有且只 有２０个交易日。根据季报公布信息，我们采用总股 本加权的方式计算出每一板块（只考虑Ａ股）的净利 润、每股收益、每股净资产、净资产收益率和利润总额 增长率等财务分析指标。 （三）资金在板块间流动的描述统计 由图１可以看出，八个板块成交金额的增减基本 与整个股市行情的转变相一致，整个考察期内明显呈 现两峰一谷的走势。横向比较来看，信息技术板块的 成交金额一直遥遥领先，而建筑板块基本上处于八个 板块成交金额的底端。图ｌ还揭示了资金在板块问
［１］王积超．社会资本的非均衡分布与民间资金流动的形式 分析［Ｊ］．中央财经大学学报，２００３，（１０）．
［２］马永开，唐小我．投资基金业绩评价方法［Ｊ］．数量经济 技术经济研究，２００２，（１）．
参照表４与表５可以发现，在２００３年年末、２００４ 年年中和２００４年年末三个考察点上，成交金额排名 前三位的板块，ＤＥＡ有效次数达到了八次，占整个板 块ＤＥＡ有效次数的７２％，这说明成交金额的高低与 ＤＥＡ有效存在一定的正向关系。为此，我们进一步
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加晒年第１９卷第９期
表ｌ成交金额与净利润的相关性