财务管理第八章资本市场理论与资本资产定价模型
4资本市场均衡与资本资产定价模型
4 资本市场均衡与资本资产定价模型投资科学中有两类基本问题，一类是某种情形下确定最优的决策方案。
这类问题包括怎样设计最优的投资组合，怎样为一项投资项目设计出最优的管理战略，怎样对一组潜在的投资项目进行选择。
第二类问题就是确定某项资产合理的、无套利的、公平的或者均衡的价格。
马克维茨认为，投资者将持有有效的资产组合。
在此基础上，夏普等人提出的CAPM及罗斯提出的APT等等回答了后一个问题。
4.1标准资本资产定价模型4.1.1基本假设及其说明一、假设条件（1）市场上有K位投资者，每位投资者都是马柯维茨模型中的投资者。
即投资者的效用函数仅与资产的均值和方差有关，在同一风险水平下，选择收益率较高的证券组合；在同一收益率水平下，选择风险较低的证券组合。
且所有投资者具有相同单一投资期限。
（2）所有投资者都是价格接受者。
也即证券市场是完全竞争市场，单个投资者不能通过买卖行为影响资产价格，但全体投资者是通过他们的行为决定价格。
（3）市场上有种风险资产，投资者对这些资产的投资期收益率的N期望、方差和协方差的预期是相同的，即一致性（同质性）预期假设成立。
（4）信息可以无成本地获得，资产均可无限分割，没有交易成本，没有税收，没有通货膨胀。
（5）允许无限卖空。
（6）存在无风险资产。
投资者可以以无风险利率贷出（即投资）或者借入任意数量的该种资产，利率对所有的投资者都是一样的。
二、假设条件的说明（1）这些假设条件是CAPM的标准假设，非常严格，而且一些条件明显与实际情况是不相符合的。
（2）假设（3）是以有效市场假说为基础的。
因此，现实证券市场的有效性程度对CAPM具有很大的影响。
（3）以上的诸多假设条件中有两个假设条件在资本资产定价模型的推导中起到了直接的、关键的作用：①投资者对于资产的预期收益率、标准差和协方差的预期具有一致性。
因此，他们以最优的方式按同样的相同比例持有风险资产。
②投资者的行为遵循最优化原则，在市场均衡状态下，证券价格的调整使得当投资者持有最优资产组合时，每种证券的总需求等于总供给。
资本资产定价模型PPT课件
资产定价的随机过程
随机过程的基本概念
随机过程是描述一系列随机事件的数学模型，其中每个事件的发生都具有不确定性。在资产定价的上下文中，随 机过程通常用于描述资产价格的变动。
资本资产定价模型的随机过程
资本资产定价模型假设资产价格的变动遵循随机过程，并且这种变动与资产的预期回报和风险有关。通过建立适 当的随机过程模型，可以进一步研究资产价格的动态行为和风险特征。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管理、风险评估和资本预算 等领域。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管本资产定价模型用于确定投资 组合的风险和预期回报，帮助投 资者在风险和回报之间做出权衡。
风险评估
通过CAPM，投资者可以评估特 定资产或投资组合的风险，并与 其他资产或基准进行比较。
主要发现
是一种用于评估风险和预期回报之间关系的金融模型，主要用于投资组合管理 和风险评估。
CAPM的核心思想
资本的预期收益率由两部分组成，一部分是无风险利率，另一部分是风险溢价， 即风险超过无风险资产的部分。
目的和目标
目的
通过理解CAPM，投资者可以更准确 地评估投资的风险和预期回报，从而 做出更明智的投资决策。
2023年注册会计师《财务管理》 第八章 资本结构
【考点1】资本结构理论（一）MM 理论1.MM 理论基本假设（1）具有相同经营风险的公司称为风险同类；（2）投资者对公司未来收益与风险的预期相同；（3）资本市场是完善的；（4）借债无风险，即所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关；（5）全部现金流量是永续的。
2.无税MM 理论（1）企业价值和企业加权平均资本成本均与其资本结构无关；（2）有负债企业的加权平均资本成本等于经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本；（3）有负债企业的权益资本成本随着债务比例的提高而增加，即：3.有税MM 理论（1）有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。
（2）有负债企业权益资本成本随着负债比例提高而增加，即： 【老贾点拨】有所得税下权益资本成本低于无所得税下权益资本成本；有所得税的加权平均资本成本随着债务比例增加而降低；债务利率是无风险利率，与债务数量无关。
（二）权衡理论最佳债务比例是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。
即有负债企业的价值表示为： 【老贾点拨】财务困境成本现值由发生财务困境的可能性（现金流稳定可靠、资本密集型企业，债务违约可能性小）和财务困境成本的大小（不动产密集性高的企业发生财务困境成本可能低）决定。
（三）代理理论考虑债务代理成本（表现为过度投资与投资不足）与代理收益的权衡。
其表达式为：（四）优序融资理论当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。
【老贾点拨】融资顺序一般为利润留存、普通债券、可转换债券（或附认股权证债券）、优先股和普通股。
【考点2】资本结构决策分析（一）资本结构的影响因素项目说明内部因素（1）收益与现金流量波动大的企业，负债水平低（2）成长性好的企业，负债水平高（3）盈利能力强的企业负债水平低（4）一般性用途资产比例高的企业负债水平高（5）财务灵活性大的企业负债水平可以高些（6）管理层偏好风险，负债水平可以高些外部因素所得税率、利率、资本市场、行业特征（二）资本结构决策方法1.资本成本比较法 计算各种长期融资组合方案的加权平均资本成本，并选择加权平均资本成本最小的融资方案。
资本资产定价模型
资本资产定价模型
在金融领域，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是一种被广泛应用的理论模型，用于衡量资产的预期收益率。
资本资产定价模型基于市场有效性假设，即市场上的所有投资者都具有相同的信息和投资目标，在没有风险的市场中将做出相似的投资选择。
CAPM模型通过分析资产的系统性风险和风险溢价来确定资产的预期回报率。
资本资产定价模型的基本公式为：
\[ E(R_i) = R_f + \beta_i(E(R_m) - R_f) \]
其中，\( E(R_i) \) 表示资产的预期回报率，\( R_f \) 表示无风险利率，
\( \beta_i \) 表示资产的贝塔系数，\( E(R_m) \) 表示市场组合的预期回报率。
CAPM模型的核心概念是风险溢价，即投资者对承担风险所要求的回报。
贝塔系数代表了资产相对于市场组合的风险敞口，当贝塔系数大于1时，表示资产的风险大于市场平均水平；当贝塔系数小于1时，表示资产的风险低于市场平均水平。
资本资产定价模型的应用范围涵盖了各种金融资产，包括股票、债券、衍生品等。
投资者可以利用CAPM模型来评估资产的风险和回报之间的关系，从而制定有效的投资策略。
然而，CAPM模型也存在一些局限性，例如假设过于理想化、参数估计误差等问题，限制了其在实际投资中的应用。
总的来说，资本资产定价模型作为金融领域中重要的理论框架，为投资者提供了一种有效的资产定价方法。
通过对资产的风险和回报进行定量分析，CAPM模型帮助投资者更准确地评估资产的价值，优化投资组合，实现资产配置的最优化。
资本市场理论与资本资产定价模型
资本市场理论与资本资产定价模型资本市场理论是现代金融学的重要理论之一，它探讨了证券市场上的投资行为和资产定价。
而资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）是资本市场理论的核心模型之一，它用于确定某一证券或投资组合的预期回报率。
资本市场理论基于一个假设，即投资者是理性的，并且会在风险和回报之间做出平衡的决策。
它认为在一个有效市场上，所有的投资者都会根据预期的风险和回报来评估资产，从而决定是否进行投资。
主要思想是投资者在追求最大化效用的同时，会在不同的风险水平下要求相应的回报。
因此，资本市场理论探讨了投资者的风险偏好以及风险资产的定价。
资本资产定价模型是资本市场理论的重要组成部分。
它基于投资组合理论，通过考虑市场风险和个别资产特异风险，来确定资产的预期回报率。
CAPM的核心思想是，资产的预期回报率应该等于无风险回报率加上市场风险溢价乘以资产的β系数。
其中，无风险回报率代表没有任何风险的投资所能获得的回报。
市场风险溢价是指市场风险相对于无风险投资所能带来的额外回报。
而β系数则代表资产相对于市场整体波动的敏感程度，β系数越高，资产的波动相对于市场整体的波动就越大。
资本资产定价模型的公式如下：E(Ri) = Rf + βi * (E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)代表资产i的预期回报率，Rf代表无风险回报率，βi代表资产i的β系数，E(Rm)代表市场的预期回报率。
CAPM的优点是它提供了一种简单明了的方法来计算投资组合的预期回报率，使投资者能够更好地评估风险和回报之间的平衡。
然而，CAPM也受到了一些批评。
一些学者认为，在现实世界中，市场风险溢价可能并非恒定不变的，而是会随着时间和经济环境的变化而变化。
此外，CAPM没有考虑到资产特异风险的影响，这可能导致模型的预测结果并不准确。
总之，资本市场理论和资本资产定价模型是金融学中重要的理论和模型，它们为投资者提供了一种理性决策的框架，能够帮助他们评估投资的风险和回报之间的平衡，以实现最优配置资产的目标。
注册会计师财务成本管理知识点资本资产定价模型
注册会计师财务成本管理知识点：资本资产定价模型知识点：资本资产定价模型资本资产定价模型的研究对象：充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。
要求的必要收益率＝无风险报酬率＋风险报酬率【提示】在充分组合情况下，非系统风险被分散，只剩下系统风险。
要研究风险报酬，就必须首先研究系统风险的衡量。
（一）系统风险的度量——β系数1.定义：某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。
2.计算方法：其计算公式有两种：（1）定义法：【分析】①采用这种方法计算某资产的β系数，需要首先计算该资产与市场组合的相关系数，然后计算该资产的标准差和市场组合的标准差，最后代入上式中计算出β系数。
②某种股票β值的大小取决于：该股票与整个市场的相关性；它自身的标准差；整个市场的标准差。
③市场组合的贝塔系数为1。
④当相关系数小于0时，贝塔系数为负值。
⑤无风险资产的β＝0。
（2）回归直线法3.β系数的经济意义测度相对于市场组合而言，特定资产的系统风险是多少。
根据资本资产定价模型，某资产的风险报酬率＝贝塔系数×市场风险报酬率，即：（二）投资组合的β系数对于投资组合来说，其系统风险程度也可以用β系数来衡量。
投资组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。
计算公式为：投资组合的β系数受到单项资产的β系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响。
【提示】投资组合的贝塔系数大于组合中单项资产最小的贝塔系数，小于组合中单项资产最大的贝塔系数。
【总结】衡量指标衡量的风险类型方差、标准差、变化系数全部风险（包括系统风险和非系统风险）贝塔系数系统风险杠杆系数经营杠杆系数衡量经营风险财务杠杆系数衡量财务风险总杠杆系数衡量总体风险（三）证券市场线——资本资产定价模型资本资产定价模型如下：证券市场线实际上是用图形来描述的资本资产定价模型，它反映了系统风险与投资者要求的必要报酬率之间的关系。
（1）无风险证券的β＝0，故Rf为证券市场线在纵轴的截距。
08 资本资产定价模型The Capital Asset Pricing Model
• 具体到某个金融产品的投资收益，收益只依赖其影响 市场组合收益的程度。
• 一般来说，这个影响程度用beta来描述，描述了该金融 产品风险与市场组合风险之间的关系。
证券市场线与正值的alpha
Alphas的分布情况
M = 斜率 of the CAPM
– 证券市场线〔SML 〕
ri rf i rM rf
– 这里
i
Covri , rM 2 rM
– Beta是测度股票i对市场资产组合方 差的奉献程度，这是市场资产组合
单个证券的期望收益
• 单个证券的期望收益是单个证券对市场资产 组合的奉献。
• 单个资产的风险溢价是该资产与资产组合中 所有资产模型 (CAPM)
• 这是一个均衡模型，是现代金融理论的根底 • 通过简单的假设，获得了分散化投资的一般规律 • Markowitz, Sharpe, Lintner 和 Mossin是这个理论
的直接推动者
假设
• 个人投资者是价格的接受者 • 只考虑单期投资 • 只考虑金融资产 • 没有税收和交易费用
证券市场线SML
证券市场线
= Slope SML =
=
[COV(ri,rm)] / m2 E(rm) - rf market risk premium
SML = rf + [E(rm) - rf] Betam = [Cov (ri,rm)] / m2
= m2 / m2 = 1
例子
E(rm) - rf = .08 rf = .03
假设
• 信息是无本钱的，而且所有人都可以获得 • 投资者是理性的，而且遵守均值方差最优 • 投资者都有着相同的预期(同质预期)
资本资产定价模型
(一)资本市场线（CML）在建立了上述假设后，现在我们考虑所有投资者的投资行为。
显然，当所有投资者对风险资产（证券）的预期一致，而且每个投资者都可以不受限制地以固定的无风险利率借入或贷出资金时，根据我们上面的分析，每个投资者投资组合的有效界面都表现为从无风险资产出发、并与风险资产有效界面相切的同一条射线；每个投资者最优投资组合（最优证券组合）中所包含的对风险证券的投资部分都可以归结为对同一个风险资产组合M（在上一节我们称之为“切点处的资产组合”）的投资，即在每个投资者的最优证券组合中，对各种风险证券投资的相对比重均与M相同；不同投资者的最优证券组合的唯一区别仅在于，由于每个投资者的风险偏好不同，每个投资者投资于无风险资产和风险资产组合M的比例不同。
资本资产定价模型的这一特征常被称为“分离定理”。
换句话说，投资者对风险和收益的偏好状况与其应当持有的风险资产组合无关。
实际上，根据分离定理，我们还可以得到另一个重要的结论：在均衡状态下，每种证券在切点处的风险资产组合M中都有一个非零的比例，而且这个比例就等于该种证券在整个资本市场的相对市值。
这是因为，根据分离定理，每个投资者都持有相同的风险资产组合M。
如果某种证券在组合M中的比例为零，那么就没有人购买该证券，该证券的价格就会下降，从而使该证券的预期收益率上升，一直到在最终的切点处的风险资产组合M中该证券的比例非零为止。
反之，如果投资者对某种证券的需要量超过其供给量，则该证券的价格将上升，导致其预期收益率下降，从而降低其吸引力，它在切点处的风险资产组合M中的比例也将下降，直至对其需要量等于其供给量为止。
当所有证券的供求达到均衡时，整个市场就被带入一种均衡状态：（1）每个投资者对每一种证券都愿意持有一定的数量；（2）市场上每种证券的价格都处在使得需求与供给相等的水平上；（3）无风险利率的水平正好使得借入资金的总量等于贷出资金的总量。
结果，在均衡状态下，切点处的风险资产组合M中每种证券的比例就等于该种证券的相对市值，也就是每种证券的总市值在所有证券的市值总和中所占的比重。
财务管理第八章资本市场理论与资本资产定价模型
预期收益 率
M A
CML
原效率前 沿
总风险（%）
• 图8.5 引入无风险资产后投资者选择
市场组合
切点M为市场投资组合（这一点是可以证明 的，本书对此不再讨论）。市场组合的定
B'
A
图8.7 市场供求和证B 券市场线的形成
图8.7 市场供求和证券市场线的形成
3．证券市场线（SML）的变动 （1）风险厌恶程度变化对SML的影响
证券市场线的斜率反映了投资者对风险厌恶 的程度（见图8.8），证券市场线斜率越大， 说明投资者越不愿承受风险。
全球股市风险偏好指标历史水准
（2）通货膨胀对SML变化的影响
2．证券市场线（SML）是证券市场供需 运作的结果
图8.7中A、B分别表示证券市场中两种个 别证券，由于证券A的预期报酬率高于必 要报酬率的水平，则未买进的投资者对 其需求将会提高，促使证券A的市价上涨 到应有的水平，同时使其预期报酬率下 跌至合理的区域，即图中 点 A 的位置。
预期回报率
A
SML
靠上方的效用无差异曲线，代表着更高的效 用水平，因为靠上方的效用无差异曲线在风 险既定的条件下，有着更高水平的收益率。
任意两条无差异曲线都是平行的，不会有交 叉点，否则与其定义相违背。
对于风险厌恶程度较高的投资者，他们的效 用无差异曲线将比较陡，对于风险厌恶程度较 低的投资者来说，他们的效用无差异曲线比较 平坦（见图8.2）。
第二,投资人,尤其是法人投资人,主要关心无法被 风险分散到的市场风险,比较不担心个别股票的风 险。
question
资本资产定价模型
资本资产定价模型资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）是一种经济金融理论模型，它描述了投资者如何在市场上进行投资决策，并确定合理的资产定价。
CAPM的基本假设是市场是完全有效的，投资者都是理性的，并且希望在市场上获得最高的收益。
CAPM模型认为，投资者在做出投资决策时，会考虑两个方面的风险：系统性风险和非系统性风险。
系统性风险，也被称为β风险，是指与整个市场相关的风险。
它是指投资者无法通过分散投资来摆脱的风险。
β系数是衡量资产价格相对于市场整体波动的指标。
如果β系数大于1，表示该资产的价格波动比市场整体要大；如果β系数小于1，表示该资产的价格波动比市场整体要小。
非系统性风险是投资者可以通过分散投资来降低的风险。
它是指与特定资产相关的风险，例如公司破产、行业变化等。
在CAPM模型中，非系统性风险被视为可以通过投资组合的方式降低的。
CAPM模型的数学形式可以表示为：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)，其中E(Ri)表示资产i的预期收益率，Rf表示无风险利率，βi表示资产i的β系数，E(Rm)表示市场整体的预期收益率。
根据CAPM模型，投资者应该要求高β的资产具有较高的预期收益率，因为它们承担了更大的系统性风险。
相反，低β的资产应该具有较低的预期收益率。
CAPM模型在金融领域应用广泛。
它可以用于风险管理、资产组合管理和投资决策等方面。
然而，CAPM模型也存在一些局限性，例如它忽视了市场中的交易成本和税收等因素，以及投资者可能存在非理性行为。
总之，CAPM模型是一种有用的理论模型，可以帮助投资者确定合理的资产定价。
然而，在实际应用中，投资者需要考虑其他因素，并综合运用多种模型和方法来进行投资决策。
继续写相关内容：CAPM模型在资产定价中的应用提供了一种理论框架，用于确定投资组合中各种金融资产的预期收益率。
根据CAPM模型，投资者希望获取与市场整体风险相关的收益回报。
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• 一种股票的β值的大小取决于：（1） 该股票与整个股票市场的相关性；（2） 它自身的标准差；（3）整个市场的标准 差。
• 当等于2时，表示当市场平均收益率上 涨或下降10%，股票i的收益率将上涨或 下降20%；当等于0.5时，表示当市场平 均收益率上涨或下降10%，股票i的收益 率将上涨或下降5%。
B'
A
图8.7 市场供求和证B 券市场线的形成
图8.7 市场供求和证券市场线的形成
3．证券市场线（SML）的变动 （1）风险厌恶程度变化对SML的影响
证券市场线的斜率反映了投资者对风险厌恶 的程度（见图8.8），证券市场线斜率越大， 说明投资者越不愿承受风险。
（2）通货膨胀对SML变化的影响 利率是借贷资金的“价格”K，RF 是无风险的
无风险资产时，则可选择的投资组合可行 集将会发生改变。 • 无风险资产与风险资产的组合集都落在 资本配置线（CAL）上（见图8.4）。
预期收益率
M
CML
M
CAL
CAL
F
标准差
图8.4 资本配置线与资本市场线
二 资本市场线
•
在众多的资本配置线中，只有与风险资产
投资组合的效率边界相切的那条配置线才是最
的效用最大（见图8.5）。
率预 期 收 益
M A
CML
原效率前 沿
总风险（%）
图8.5 资本市场于无风险资产存在时的投资组合选择
第三节贝b塔值的含义
在前面的章节中，已经指出通过投资组 合可以清除非系统风险，既然投资者可 以很容易将非系统风险处理掉，作为市 场它将不会给予这份风险以回报，市场 给予的风险溢价将只会针对系统风险。
2．证券市场线（SML）是证券市场供需 运作的结果
图8.7中A、B分别表示证券市场中两种个 别证券，由于证券A的预期报酬率高于必 要报酬率的水平，则未买进的投资者对 其需求将会提高，促使证券A的市价上涨 到应有的水平，同时使其预期报酬率下 跌至合理的区域，即图中 点 A 的位置。
预期回报率
Aቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
SML
图8.1 投资者的效用无差异曲线
• 单条线上各点投资对于投资者来说效用相等， 即选择低收益低风险投资与选择高收益高风 险投资对投资者来说效用相等。
• 靠上方的效用无差异曲线，代表着更高的效 用水平，因为靠上方的效用无差异曲线在风 险既定的条件下，有着更高水平的收益率。
• 任意两条无差异曲线都是平行的，不会有交 叉点，否则与其定义相违背。
在这条直线上的每一个点，分别代表着不同系 统风险的个别证券及投资该证券至少应获得的 预期报酬率，称为必要报酬率。
在此的“至少”是有其意义的，由于CAPM是 在达成投资效率的前提下衡量个别证券的预期 报酬率，表示投资者不须顾虑该证券的非系统 风险。在市场未达均衡时，只要个别证券能提 供超过必要报酬率水平的预期报酬率，投资者 即获取所谓的超额报酬。
风险厌恶程度高
预期收 益率
风险厌恶程度低
标准差
图8.2 风险厌恶程度不同的效用无差异曲线
图8.3 资产市场与风险资产的投资组合选择
资本市场与风险资产存在时的投资组 合选择
B2 預
期 報 酬
M
B1 N2 原效率前緣
率
（
％ ）
A2
A1
N1 總風險
第二节 资本配置线与资本市场线
一 资本配置线 • 当投资者除风险资产可选择之外，还有
二、证券组合的β值
证券组合的β值是各组成股票β值的加权平均值：
n
P Wii i 1
式中， P ——证券组合的β值；
Wi ——股票i在组合中的权重；
i ——股票i的β值。
三、β值的获得
通常把多年积累的股票i的收益率与市场 平均收益率通常以市场指数收益率代替） 进行统计回归分析
Ki iKm
KRF ——无风险收益率；
i ——第i个资产的系统风险；
K m ——市场平均期望收益率。
资本资产定价模型存在前提是：
1．股票市场中的投资者，都是风险厌恶 型。
2．股票市场中的投资者是股票市场价格 的接受者，并且无论他们买或卖，都不 能影响股票的市场价格，风险和收益对 每个投资者都是一致的。
3．存在无风险资产，收益率为，投资者 可以无限制地借贷无风险资产，且利率 是相同的。
第四节 资本资产定价模型
1966年，Sharp先生提出了资本资产定 价模型。CAPM说明的是在证券市场达到 均衡时，在一个已有效多元化并达成投资 效率的投资组合中，资产的收益与系统风 险之间的对应关系。表示如下：
Ki KRF i (K m KRF )
式中，K i ——第i个资产的期望收益率；
一、系统风险的度量及β系数
度量一项资产系统风险的指标是β系数， 它是一种风险指数，反映了某种股票相 对于总体市场的变动情况。
β系数的定义是：
i
Cov(m,
2 m
i)
mi m i
2 m
mi
i m
式中,分子 Cov(m,i) 是第i种证券的收益与市场 组合收益之间的协方差，它等于该证券的标准差、 市场组合的标准差及两者相关系数的乘积。分母
4．股票市场是完善的并且无税。
5．所有的资产都可以上市出售，并且无 限可分。市场中也不存在任何交易费用。
6．资本市场是无摩擦的，信息对市场中 每位参与者是同等的、均衡的。
第五节 证券市场线
当把CAPM图形化之后，我们就会得到证 券市场线（SML）。证券市场线表示的 是预期收益与系统风险之间的对应关系。
第八章 资本市场理论与资本资产定价模型
第一节 风险厌恶与投资选择
• 风险厌恶型的，则风险溢价必须大于零，他才 会进行风险投资。
• 风险中性的，风险因素不会影响他的投资决策， 即风险高低与风险中性投资者无关。
• 风险爱好者，看重风险带来的乐趣，风险溢价 是负值，他也进行风险投资。
• 在经济学中，对于理性的投资者，假定他们均 是风险厌恶者。但即使是风险厌恶者，他们对 风险的厌恶程度也有可能不一样，有的厌恶程 度高一些，有的厌恶程度低一些。
一个计算投资者效用的经验公式：
U E(k) 0.005 A 2
从这个公式可以看出，投资者的效用与预期收益率 正相关，与风险负相关。
A是投资者的风险厌恶系数。对于风险厌恶者，A值 大于零，数值越大，表明对风险厌恶的程度越大； 反之，则越小。对于风险中性者，A值为零。对于 风险爱好者，A值为负数。
收益率
Ki Km
KRF
股票的风险补偿 市场平均的风险补偿
βm βi
• 证券市场线（SML）与资本市场线（CML） 的区别在于：证券市场线（SML）表明了风
险资产的投资活动中，系统风险与收益之 间的关系，而资本市场线（CML）表明的 是总体风险与收益之间的关系。
证券市场线（SML）有以下内涵：
1．代表投资个别证券的必要报酬率 ．
有效的，切点M为市场投资组合（这一点是可
以证明的，本书对此不再讨论）。这条切线被
称为资本市场线（CML）。
•
市场组合的定义是各证券的投资比例等于
各证券的市值除以总市值, 市场组合收益率通
常用市场指数收益率代替。
•
在无风险与风险资产均存在的前提下，
投资者在投资时，将会选择效用无差异曲
线与资本市场线的切点A，因为这时投资者
• 对于风险厌恶程度较高的投资者，他们的效 用无差异曲线将比较陡，对于风险厌恶程度较 低的投资者来说，他们的效用无差异曲线比较 平坦（见图8.2）。
• 尽管每个投资者都是风险回避性的，但回避 程度还是有差异的，因此不同的投资者将会有 不同的效用曲线。每个投资者的投资决策将根 据自己的无差异曲线与效率组合边界的切点来 确定。如图8.3中I点。
借 膨贷 胀资 率金 两价 部格分，组它成由，基即础：利K率R 和预期通货
KRF＝ KR＋预期通货膨胀率
通货膨胀率的增减变动会导致所有资产收益率 都有一个同幅度的变化。