国债期货基础

2008年全球场内期货及期权结构分布
第二部分 我国国债及衍生品情况
我国国债期货的发展
1992年12月28日，上海证券交易所率先推出向机构投资者开 放的标准国债期货合约； 1993 年 10 月开始向个人投资者开放，其后国债期货交易 在多个交易所推出； 1994年 2季度后，国债期货成交趋活跃，仅上交所全年成交 量就近 2 万亿； 1995/2/23 日，“327 事件”爆发； 1995/5/11 日，“319 事件”爆发； 1995/5/31 日，全国14个国债期货交易所全部被平仓，国债 期货至此消失。
国债期货产生的背景
20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者 规避利率风险的需求而产生的。
越南战争 “石油危机” 布雷顿森林体系瓦解
利率期货发展历程
1975年10月，美国芝加哥期货交易所(CBOT)率先推出了世界 上第一张利率期货合约一一政府国民抵押协会抵押凭证期货 合约。 1976年1月，美国芝加哥商业交易所 (CME)的国际货币市场 (IMM)分部推出了91天期的美国国库券期货合约，成为世界 上第一个国债期货合约。 1978年9月CME又推出了1年期短期国库券期货合约。 1977年8月，芝加哥期货交易所(CBOT)推出了美国长期国债 期货合约，1982年5月又增设了10年期中期国债期货。
P * 标的国债的面额 ，其中P为国债期货的报价 100
交割方式
国债期货一般采用实物交割的方式交割； 可交割的债券为在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年） 的固定利息国债； 虚拟的标的国债，国债交割的多样性可以避免流动性风险； 当前可以用来交割国债仿真3月合约的国债有146种； 交割的选择权：空头选择最便宜的国债在合适的日期交割。
国债期货合约与美国的比较
中金所国债期货仿真合约 合约标的 报价方式 最小变动价位 0.01个点（每张合约最小变动100元） 合约月份 交易时间 上午：9:15—11：30；下午：13：00—15：15 交易时间 最后交易日交易时间:上午9：15-11：30 每日价格最大波动 最低交易保证金 当日结算价 最后一小时成交价格按成交量加权平均价 最后交易日 合约到期月份的第二个星期五 交割方式 合约月份的最后一个交易日，到期合约交易截止时间为当日 最后30秒成交价格按成交量加权平均价 GLOBEX：芝加哥时间周日至周五5:30－下午4:00 公开市场：芝加哥时间周一至周五7:20－下午2:00 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环 ） 1个基点(1000美元)以及一个基点的1/4和1/32 面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年 期名义标准国债 百元 CBOT国债期货（5年）合约 面值为10万美元，票面利率为6%的名义标准国债 1个基点(1000美元)以及一个基点的1/4和1/32
我国债券市场结构分析
我国国债的发展现状
国债票面总额（亿） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0
Dec-00 Dec-01 Dec-02 Dec-03 Dec-04
增长率(右）
国债/GDP（右） 70 60 50 40 30 20 10 0
Dec-05
市场资金充裕情况
第五部分 国债期货的相关投资策略
国债期货投资策略总览
国 债 期 货 投 资 策 略
单边投机 套期保值
期现套利 跨期套利
套利
跨品种套利
阿尔法套利
单边投机
基本面 预测利率的走势：当未来利率走高时，放空国债期货；反之， 做多国债期货； 贴息预期，如果通胀较大，国债现货有贴息的可能，则可以做 多期货； 短期资金的充裕性。 技术面 基本面和技术面结合 业绩评价指标：信息比率、夏普指数
第三部分 国债期货合约的介绍
国债期货合约
项目
合约标的 报价方式 最小变动价位 百元报价 0.01个点（每张合约最小变动100元）
内容
面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债
合约月份
交易时间 每日价格最大波动限制
最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）
上午交易时间：9:15—11：30 下午交易时间：13：00—15：15 最后交易日交易时间:上午9：15-11：30 上一交易日结算价的±2 %
合约价值的计算
合约价值就是买一张期货合约所代表的价值，合约价值可 以用以下公式得出：
V
举例： 目前中金所推出的是以5年期面额为100万元，票面利率为3% 的国债为标的，假设国债期货报价是97.67，那么一张期货 合约的价值为97.67/100*100万元=97.67万元。 再假设交易所需要的保证金为合约价值的5%，那么上述国债 期货所需要的保证金为4.9万左右，要大幅低于一手沪深300 指数期货所需要的保证金。
如何确定套保比率
确定好适合的套保比率，使得现货的久期跟国债期货的久期相匹 配，用公式表示为：
HR Df 现货的市值 = 期货的总合约价值 Ds
D 期货的总合约价值 =现货的市值* s 每张期货合约的价值 Df
期货合约的张数=
跟运用股指期货对股票进行套保的比较：贝塔
久期
久期衡量的债券价格对利率变动的敏感性，定义为：
Dec-06
Dec-07
Dec-08
Dec-09
Dec-10
Dec-11
国债期货的目标群体

银行； 保险公司； 社保基金； 公募（私募）基金； 信托； 财务公司； 企业。
国债期货的目标群体
2011年各机构共交割债券 285万亿左右，是GDP的6倍 ，其中银行占有75%，其次 是证券公司和基金公司。
dP 1 dr P 对于持有期间付息的债券来说，久期就是按照现金流的加权平均时间 D
t * ct D= /P t t 1 (1 y ) ct 第t期的现金流；y 到期收益率；P 债券的理论价格
T
债券组合的久期
债券组合的久期等于各个债券的久期按照其市值的加权：
Dp Di wi
i 1
N
Di 第i个债券的久期；wi 按照市值加权的权重
例子： 某个投资者拥有1个亿的国债资产组合，其组合久期为10年。为了 规避利率波动的风险，改投资者决定运用5年期的国债期货进行套 保，假设5年期的国债久期为4年，现货头寸的套保比例2.5，也就 是需要2.5倍现货价值的期货合约总价值进行对冲。
国债期货基础知识
瑞达期货
目录
一、国债期货的基本介绍 二、我国国债及衍生品情况 三、国债期货合约的介绍 四、国债期货的定价 五、国债期货的相关投资策略
第一部分 国债期货的基本介绍
什么是国债期货
国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于 未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期 货属于利率期货的一种。 利率期货 • 短期利率期货：短期国债期货、欧洲美元期货、90天存单期 货 • 中期国债期货：10年、5年、2年 • 长期国债期货：大于15年 • 市政债券期货
单边投机举例
从基本面来看，虽然近期一系列经济数据都超市场预期，但很大 程度上归因于春节因素和企业的补库存。如果内需和外需继续走 弱，企业将面临去库存风险。因此，我们预期中国经济增速下滑 的态势仍未发生改变，货币政策有望逐步放松，二季度央行或下 调基准利率。而近期资金在央行降准的影响下有望放松，短期利 率有望走低。所以，我们认为未来利率呈逐步下降的走势，国债 牛市行情还没有结束，投资者可以逢低建立国债期货的多单。
经典的期货定价模型：持有成本模型
F S0 CC CR
S0 —现货价格；CC —持有成本；CR—持有收益
I1
CC S0 ert IT
S0 =P0 I1
国债期货定价公式
无风险套利方程式：
国债期货的定价公式：
影响债券期货价格的因素
未来的利率水平
利率的期限结构
物价与保值补贴
最低交易保证金
当日结算价 最后交易日 交割方式 交割日期 可交割债券 交割结算价 合约代码
合约价值的3 %
最后一小时成交价格按成交量加权平均价 合约到期月份的第二个星期五 实物交割 最后交易日后连续三个工作日 在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债 最后交易日全天成交量加权平均价 TF
最便宜可交割债券,必须满足：
min(交割成本） = min （现货价格-期货价格*CF )
由于存在一揽子债券交割的选择权，使得国债期货的空头附加了 一种期权，因此导致国债期货的价格要低于国债远期的价格。
最便宜可交割债券的影响因素
基差； 久期（D)； 隐含回购利率（IRR）。
国债期货定价的基本原理
其中，A表示发票金额，N表示交割的合约数，Ft表示 交割结算价格，CF表示卖方所付可交割券种的转换因 子，I表示每一合约的累积应计利息。
基差
某种国债的基差是指该债券的现货报价与期货报价的差额:
基差=交割券价格-国债期货价格*CF
最便宜可交割债券
最便宜可交割债券（CTD)是指国债期货空头进行实物交割时，成 本最低的债券。
我国早期国债期货的缺陷
没有市场化利率； 没有完善的监管体制； 没有发达的国债现货市场
恢复和发展我国国债期货市场的必要性
国债期货交易可以有效地管理利率风险，为我国国民经济体 系提供利率风险防范机制和工具； 国债期货交易能提升国债市场功能，促进国债市场发展，完 善我国金融市场体系； 开展国债期货交易能为我国利率市场化的最终实现创造条件； 恢复和发展国债期货交易是完善期货市场，发展金融衍生产 品市场和参与国际金融竞争的现实需要。
转换因子
当一个债券票面利率高于标准债券票面利率时，其转换因子大于 1； 当一个债券票面利率低于于标准债券票面利率时，其转换因子小 于 1； 转换因子是剩余期限的单调减函数。