现金流折现模型
ccm估值模型
ccm估值模型摘要：M估值模型简介M估值模型计算方法M估值模型的应用4.案例分析M估值模型的优缺点6.总结与建议正文：CCM估值模型是一种用于衡量企业价值的估值方法，它的核心思想是通过预测企业未来现金流量，然后对这些现金流量进行折现，得出企业的现值。
这种方法在估值实践中被广泛应用，尤其是在企业并购、股权交易等领域。
一、CCM估值模型简介CCM估值模型，全称为现金现金流折现模型（Cash Flow Discounted Model），是一种以现金流量为基础的估值方法。
它认为，企业的价值取决于其未来现金流量的大小和折现率。
通过预测企业未来一段时间内的现金流量，并将其折现到当前时点，可以得出企业的现值。
二、CCM估值模型计算方法CCM估值模型的计算公式为：企业价值= 未来第t期的现金流量/ (1 + 折现率) ^ t。
其中，t表示未来时期的数量，折现率是用于计算各期现金流量折现的利率。
三、CCM估值模型的应用CCM估值模型在以下几个方面有广泛应用：1.企业并购：在企业并购过程中，买方和卖方需要对目标企业进行估值，以便确定合理的交易价格。
CCM估值模型可以帮助双方更准确地评估企业的价值。
2.股权交易：在股权交易中，投资者需要对目标公司进行估值，以确定投资价值和报价。
CCM估值模型可以为投资者提供有力的决策依据。
3.企业融资：企业在融资过程中，可以通过CCM估值模型评估自身的价值，以便确定合适的融资方式和金额。
四、案例分析以某科技公司为例，假设该公司未来5年的预计现金流量分别为1000万元、1200万元、1500万元、1800万元和2000万元，折现率为8%。
根据CCM估值模型，企业价值计算如下：企业价值= 1000 / (1 + 8%) ^ 1 + 1200 / (1 + 8%) ^ 2 + 1500 / (1 + 8%) ^ 3 + 1800 / (1 + 8%) ^ 4 + 2000 / (1 + 8%) ^ 5经计算，企业价值约为8816.28万元。
股票估值的估值模型
股票估值的估值模型
股票估值的估值模型有多种，以下是一些常见的模型：
1.DCF模型（现金流折现模型）：该模型是一种基于未来现金流的股票估值模型，其核心思想是将未来现金流折现到现在的价值，以计算公司的内在价值。
2.P/E比率模型（市盈率模型）：该模型是一种将公司的市盈率与同行业或市场平均值进行比较，以评估其是否被低估或高估的模型。
3.PEG比率模型（市盈率增长比模型）：该模型是市盈率模型的一种扩展，将公司的市盈率与未来增长率进行比较，以评估公司的成长性。
4.EV/EBITDA模型（企业价值/息税折旧及摊销前利润比率模型）：该模型是一种将企业价值与其息税折旧及摊销前利润进行比较，以评估公司的估值水平的模型。
5.P/BV比率模型（市净率模型）：该模型是一种将公司的股价与其每股净资产进行比较，以评估公司的估值水平的模型。
需要注意的是，不同的估值模型适用于不同的公司和行业，以及不同的投资目标和风险偏好。
因此，在选择使用哪种模型进行股票估值时，需要根据具体情况进行选择和调整。
现金流量折现模型
现金流量折现模型（一）需要解决的问题（1）企业的寿命是无限的，因此要处理无限期现金流折现问题；（2）通常将收益再投资并产生增长的现金流，现金流增长特征如何确定；（3）产生的现金流仅在决策层决定分配它们时才流向所有者，如果决策层决定向较差的项目投资而不愿意支付股利，则少数股东除了将股票出售外别无选择，如何考虑投资人的现金流量。
2.资本成本的估计公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、评估企业价值和业绩评价。
（一）杠杆原理1.经营杠杆与经营风险2.财务杠杆与财务风险财务风险取决于资本结构。
3.总杠杆与总风险 （二）资本结构理论 1.资本结构的MM 理论 2.权衡理论 3.代理理论（三）资本结构决策的方法 1.每股收益无差别点法 2.资本成本比较法 3.企业价值比较法长期筹资政策与营运资本政策 第一节 权益筹资政策 一、外部权益筹资股份公司申请股票上市，一般出于以下的目的：（1）资本大众化，分散风险。
（2）提高股票的变现力。
（3）便于筹措新资金。
（4）提高公司知名度，吸引更多顾客。
上市公司为社会所知，并被认为经营优良，会带来良好声誉，吸引更多的顾客，从而扩大销售量。
（5）便于确定公司价值。
但股票上市也有对公司不利的一面，主要是指：公司将负担较高的信息披露成本；各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；股价有时会歪曲公司的实际状况，丑化公司声誉；可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。
股权再融资股权再融资(Seasoned Equity Offering)的方式包括向现有股东配股和增发新股融资。
二、股利政策（内部融资的安排）（一）股利支付方式的选择我国上市公司在实施利润分配方案时，可以是单独实施发放现金股利或股票股利的分配方案，也可以是现金股利与股票股利组合方案，或者同时伴随着从资本公积转增股本的方案。
由于股票股利与转增都会增加股本数量，但每个股东持有股份的比例并未改变，结果导致每股价值被稀释，从而使股票交易价格下降。
现金流折现法估值模型
现金流折现法估值模型
现金流折现法（DCF）是一种用于估值的财务模型，它基于现金流的时间价值原理。
该模型的核心思想是将未来的现金流量通过折现的方式转化为当前值，以确定资产或项目的合理估值。
现金流折现法的基本步骤如下：
1. 确定预测期：确定需要进行估值的资产或项目的预测期限，通常包括多个年度。
2. 估计未来现金流：根据预测期内的经营活动和投资决策，估计每年的现金流量。
这些现金流量可以包括净利润、折旧和摊销、资本支出、运营资本变动等。
3. 确定折现率：确定适当的折现率，也称为资本成本率或加权平均资本成本。
折现率是投资者要求的回报率，它考虑了资本的时间价值、风险和市场条件等因素。
4. 折现现金流：使用折现率将每年的未来现金流量进行折现，得出每年的折现现金流量。
5. 计算净现值：将折现后的现金流量相加，得出净现值（NPV），即项目或资产的当前估值。
如果净现值为正数，
则表示项目具有经济意义；如果净现值为负数，则表示项目不具备经济意义。
现金流折现法的优点在于它将未来的现金流量考虑在内，并考虑了时间价值的概念。
然而，该方法的准确性依赖于对未来现金流量和折现率的准确估计，因此在使用该模型时需要仔细评估和预测这些因素。
企业自由现金流折现模型
企业自由现金流折现模型引言企业自由现金流折现模型是一种基于现金流量的估值方法，用于评估企业的价值。
该模型通过预测未来一段时间内的自由现金流，并将其折现到当前时点，从而得出企业的估值。
自由现金流的定义自由现金流是指企业在经营活动中所产生的净现金流量，排除了债务支付和股权融资所产生的现金流量。
通常，自由现金流包括经营活动所产生的净现金流、投资活动所产生的净现金流以及运营活动所产生的净现金流。
经营活动的自由现金流经营活动的自由现金流是指企业从正常经营活动中所产生的现金流量，包括销售收入、成本和费用支出、税款支付等。
投资活动的自由现金流投资活动的自由现金流是指企业在购买和出售固定资产、收回和发放贷款以及进行投资所产生的现金流量。
融资活动的自由现金流融资活动的自由现金流是指企业从股权融资和债务融资中所产生的现金流量，包括股息支付、利息支付、借款和偿还债务等。
自由现金流折现的原理自由现金流折现的原理基于时间价值的概念，即未来的现金流比当前的现金流更不值钱。
因此，我们需要将未来的自由现金流折现到当前时点，以计算出企业的价值。
折现率的选择折现率是自由现金流折现模型中的关键参数，它代表了投资的风险和机会成本。
折现率的选择应考虑以下几个因素：1.经济环境：折现率通常与经济环境相关，如果经济增长稳定且利率较低，折现率可能较低；反之，如果经济衰退或监管政策紧缩，折现率可能较高。
2.项目风险：折现率应反映项目的风险水平，风险越高，则折现率越高。
通常，风险较高的项目需要更高的回报率才能吸引投资者。
3.市场溢价：如果市场对某个行业或企业有溢价，那么该行业或企业的折现率可能较低。
4.通货膨胀率：通货膨胀率是衡量货币购买力下降的指标，如果通货膨胀率较高，折现率可能需要相应提高。
折现计算公式自由现金流折现模型的计算公式如下：其中，DCF代表折现现金流，FCF代表自由现金流，r代表折现率，n代表预测期限。
自由现金流折现模型的应用自由现金流折现模型是一种广泛应用于企业估值和投资决策的方法。
投行财务模型基础——现金流折现模型的定义和分类
投行财务模型基础——现金流折现模型的定义、分类一、现金流折现模型的定义那么，什么是现金流折现模型呢？我们知道，财务模型主要是投行、PE、企业投资部门日常的常用工具。
这些部门的日常业务主要是与企业并购、项目融资有关，涉及的工作主要是就标的公司进行财务测算、价值评估，以及就各类项目进行现金流预测，开展融资等就标的公司的财务测算和价值评估主要涉及估值模型。
目前标的公司估值可以采用DCF （现金流折现法）、可比公司可比交易法、市场法等。
最常用的现金流折现法就会用到现金流折现模型。
为融资需求就项目的现金流进行预测，也是需要现金流折现模型因此，投行、PE及企业投资部门通常说的财务模型，主要是指现金流折现模型现金流折现模型是指，基于当前的经济环境条件，就标的公司/项目未来运营期间的经营成果、现金流量、经济状况进行预测的模型，根据模型中的自由现金流折现可得到企业的价值，也可得到项目的内部收益率、回收期等项目财务评价指标情况，是决策者进行投资项目决策的主要测算工具。
二、现金流折现模型的分类现金流折现模型其实根据用途不同，可能会有一个不成文的分类方法。
目前来看，财务模型的用途包括：企业估值和项目测算。
因此，可以分类为企业估值现金流折现模型和项目测算现金流折现模型。
从用途方面来看，企业估值现金流折现模型主要用于现金流折现法评估标的公司、标的项目的价值，而项目测算现金流折现模型主要用于评估项目的现金流情况、收益情况及可融资性等。
从输入参数方面来看，企业估值现金流折现模型主要用于已经营一段时间的企业或项目，输入条件通常为标的公司、标的项目在估值时点前几年的经营数据。
而项目测算现金流折现模型多用于新建项目，常见于大型基础设施建设项目，输入通常来自项目可研、项目相关合同、项目市场研究等业主聘请的第三方做的研究报告等。
从计算页来看，企业估值现金流折现模型计算页主要包括自由现金流（股权自由现金流、企业自由现金流）、三表以及一些中间计算等。
收益法-模型及方法介绍
第一部分收益法模型及方法介绍收益法目前常用的估值模型主要为现金流折现模型（DCF）、股利贴现模型（DDM）。
（一）现金流折现模型（Discounted Cash Flow），简称DCF 模型。
现金流量折现法通常包括FCFF(企业自由现金流折现模型)和FCFE(股权自由现金流折现模型)。
1、FCFF模型（Free Cash Flow for the Firm）（1）公式企业自由现金流量=净利润＋税后利息支出+折旧及摊销-资本性支出-营运资金增加额注意：企业整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产负债价值企业股东全部权益价值=企业整体价值-付息债务价值（2）折现率折现率(加权平均资本成本,WACC)计算公式如下：WACC＝[E/（E+D）]Re+[D/（E+D）]×(1－T)Rd其中：Re：权益资本报酬率；Rd：债务资本收益率；E：权益的市场价值；D：付息债务的市场价值；T：所得税率。
注：系统性风险（不可分散风险）——不可分散，存在于市场或者行业，每个企业、资产自身都具有的风险。
非系统性风险（可分散风险）——可分散，是某一企业或行业特有的风险，其他行业没有或行业内其他企业没有。
1）Re股权收益率采用资本资产定价模型(CAPM)（Capital Asset Pricing Model）计算。
计算公式如下：Re＝Rf＋β×ERP＋RsRf：无风险收益率一般以国债收益率作为无风险收益率，选择国债剩余年限与标的资产经营年限（预测期限）匹配。
10年期及以上，4%左右。
β：(Unlevered Beta)剔除财务杠杆的行业Beta，可选取沪深300、上证综指、深成指同行业Beta值。
（注意与ERP所采用的的市场指数相互匹配）ERP：市场风险溢价（市场风险超额回报率），系股票市场回报率与无风险报酬率的差额。
《中国资产评估》（2015年1期）中企华，2012-2014年选取200个样本，涉及47家评估机构。
_现金流量折现模型(1)
_现金流量折现模型(1)财务成本管理（ 2019 ）考试指导第八章 ++ 公司价值评估第二节公司价值评估方法一、现金流量折现模型基本思想：增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何财产的价值是其产生的将来现金流量依据含有风险的折现率计算的现值。
公司价值评估与投资项目评论的异同：（1）都能够给投资主体带来现金流量，现金流越大则经济价值越大；同样点（2）现金流都拥有不确立性，其价值计量都要使用风险观点；（3）现金流都是陆续产生的，其价值计量都要使用现值观点。
（1）投资项目的寿命是有限的，而公司的寿命是无穷的；（2）典型的项目投资有稳固的或降落的现金流，而公司往常将利润再投资并产生增加的现金流，它们的现金流散布有不一样特点；差别点（3）项目产生的现金流属于投资人，而公司产生的现金流仅在决议层决定分派它们时才流向所有者，假如断策层决定向较差的项目投资而不肯意支付股利，则少量股东除了将股票销售外别无选择。
（一）现金流量折现模型的参数和种类1.现金流量折现模型的参数任何财产都能够使用现金流量折现模型来估价：该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列（n）。
【提示】（1）“现金流量t”是指各期的预期现金流量。
对于投资者来说，公司现金流量有三种：股利现金流量、股权现金流量和实表现金流量。
（2）“资本成本”是计算现值使用的折现率。
折现率是现金流量风险的函数，风险越大则折现率越大，因此，折现率和现金流量要互相般配。
股权现金流量只好用股权资本成本来折现，实表现金流量只好用公司的加权均匀资本成本来折现。
（3）时间序列“ n”，指产生现金流量的时间，往常用“年”数来表示，往常采纳连续经营假定，但展望无穷期的现金流量数据很困难。
为了防止展望无穷期的现金流量，大多数估值将展望的时间分为两个阶段。
第一阶段是有限的、明确的展望期，称为“详尽展望期”，简称“展望期” ,在此期间需要对每年的现金流量进行详细展望；第二阶段是展望期此后的无穷期间，称为“后续期”或“永续期” ，在此期间假定公司进入稳固状态，有一个稳固的增加率。
现金流折现模型
通过股权现金流按照股权成本计算股权价值
? 股权价值 ? =50/1.13625+60/1.136252
+68/1.136253+76.2/1.136254 +（83.49+1603）/1.1362555 =1073
通过公司现金流按照资本成本计算公司价值
现金流模式会发生怎样的变动？
选择 现金流量
折现率
股利
股权现金
股东的预期股利 流
股权成本
基础：投资风险越高、股权 成本越高
模型： 资本资产定价模型
单因素模型
公司现金 流
加权资本 成本
增长模式
g
稳定增长
g二阶段增长
g 三阶段增长
高增长 稳定增长 高增长 过渡 稳定
t
t
t
如果一家公司以 12%的增长率持 续不断的增长， 而经济增长率只 有6%，结Байду номын сангаас会 怎样？
利息*（1-税率） 公司现金流
40
90
40
100
40
108
40
116.2
40
123.49
2363.01
? 股权成本=13.625% ? 债券成本=税前利润（1-税率）
=10%（1-0.5）=5% ? 股权价值=1073 ? 债务价值=800 ? 资本加权平均成本WACC=Ke ×We+Kd ×Wd
高增长时期的增长率估算
? 历史增长率的平均值 ? 使用专业分析人员的预测 ? 公司增长率的决定因素
历史增长率的平均值
收益的几何平均增长率=（EPS0/EPS0-t)1/t-1
1、收益法-模型及方法介绍1
第一部分收益法模型及方法介绍收益法目前常用的估值模型主要为现金流折现模型(DCF)、股利贴现模型(DDM)。
(一)现金流折现模型(DiscountedCashFlow)，简称DCF模型。
现金流量折现法通常包括FCFF(企业自由现金流折现模型)和FCFE(股权自由现金流折现模型)。
1、FCFF模型(FreeCashFlowfortheFirm)(1)公式企业自由现金流量=净利润＋税后利息支出+折旧及摊销-资本性支出-营运资金增加额注意：企业整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产负债价值企业股东全部权益价值=企业整体价值-付息债务价值(2)折现率折现率(加权平均资本成本,WACC)计算公式如下：WACC=[E/(E+D)]Re+[D/(E+D)]X(1—T)Rd其中：Re：权益资本报酬率；Rd：债务资本收益率；E：权益的市场价值；D：付息债务的市场价值；T：所得税率。
注：系统性风险(不可分散风险)——不可分散，存在于市场或者行业，每个企业、资产自身都具有的风险。
非系统性风险（可分散风险）——可分散，是某一企业或行业特有的风险，其他行业没有或行业内其他企业没有。
1）Re股权收益率采用资本资产定价模型（CAPM）（CapitalAssetPricingModel）计算。
计算公式如下：Re=Rf+BX ERP+RsRf：无风险收益率一般以国债收益率作为无风险收益率，选择国债剩余年限与标的资产经营年限（预测期限）匹配。
10年期及以上，4%左右。
B：（UnleveredBeta）剔除财务杠杆的行业Beta,可选取沪深300、上证综指、深成指同行业Beta值。
（注意与ERP所采用的的市场指数相互匹配）ERP：市场风险溢价（市场风险超额回报率），系股票市场回报率与无风险报酬率的差额。
《中国资产评估》（2015年1期）中企华，2012-2014年选取200个样本，涉及47家评估机构。
市场风险溢价（ERP）确定方式统计情况如表：每种方法各有利弊，暂无相对完美的方法。
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公司
稳定增长率的估算
迪斯尼公司 5%-6%：美国经济的长期名义增长率
书景书店 5%-6%：美国经济的长期名义增长率
德意志银行 5%-6%：世界经济的名义增长率
高增长时期的增长率及长度
• 高增长时期：公司收益或现金流量的增长 大大快于整个经济的增长时期
？ 如何判断高增长时期的长度？
如何判断高增长时期的增长率？
高增长时期的增长率估算
• 历史增长率的平均值 • 使用专业分析人员的预测 • 公司增长率的决定因素
历史增长率的平均值
收益的几何平均增长率=（EPS0/EPS0-t)1/t-1
EPS0 : 当期的每股收益 EPS0-t ：相对于当期而言，t期之前的每股收益
思考：为什么不用算术平均值？ 计算历史增长率的其他方法： 线性和对数线性回归模型
增长率
什么是稳 定增长率
公司将在整 个经济中所 占比例越来 越小
最终公司的 规模将超过 整个经济
如果稳定增长率 比经济增长率低 很多，结果会怎 样？
什么是稳定增长率
• 稳定增长率，是指公司在收益、股利和现金流上能 永久保持的增长率。
计算迪斯尼、德意志银行和书景书店的稳定增 长率（阿斯瓦斯.达莫达兰《应用公司理财》
+108/1.09943+116.2/1.09944 +（123.49+2363）/1.09945 =1873 股权价值=1873-800=1073
通过股权现金流按照资本成本计算股权价值
• 股权价值
• =50/1.0994+60/1.09942
+68/1.09943+76.2/1.09944
+（83.49+1603）/1.09945
选择 现金流量
折现率
股利
股权现金
股东的预期股利 流
股权成本
基础：投资风险越高、股权 成本越高
模型：资本资产定价模型
单因素模型
公司现金 流
加权资本 成本
增长模式
g
稳定增长
g二阶段增长
g 三阶段增长
高增长 稳定增长 高增长 过渡 稳定
t
t
t
如果一家公司以 12%的增长率持 续不断的增长， 而经济增长率只 有6%，结果会 怎样？
历史增长率估算的影响因素
• １、增长率的波动性。 • ２、公司的规模。 • ３、经济周期性。 • ４、基本因素的改变
高增长率的长度
参考
目前增长率 超过稳定增长率的幅度≤1%
高增长时期的长度 无高增长时期
超过稳定增长率的幅度 1%~10%
超过稳定增长率的幅度>10%
5年 10年
思考
你正在分析两家都处于高增长时 期的公司。一家公司视网络服务 商，进入壁垒少，竞争激烈。另 一家是生化公司，高增长来自于 拥有20年专利权的两种药品。两 家公司经营良好，你估计哪家公 司的高增长时期会更长？
• 公司寿命是无限期的，因此，必须假定超过某一 时点现金流的增长率是永远稳定的
• 进行估价时，必须回答3个问题 ➢ 公司在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长
率的速度增长？ ➢ 高增长时期的增长率可能有多高，会遵循什么方
式？ ➢ 当预期增长率改变时，公司的基本要素（风险、
现金流模式会发生怎样的变动？
CFFt:时间t的预期公司现金流量
公司价值 ： 公司所有投资者拥有的索取权价值 债权人 ： 固定索取权 股权投资者： 剩余索取权
自由现金流现在价值
企业价值
负债的市场价值 股票的市场价值
成本 权重
Kd
Ke = Rf+β（Rm-Rf）
Wd
We
WACC=Ke×We+Kd×Wd
现金流量和折现率匹配错误的影响
40
108
40
116.2
40
123.49
2363.01
• 股权成本=13.625% • 债券成本=税前利润（1-税率）
=10%（1-0.5）=5% • 股权价值=1073 • 债务价值=800 • 资本加权平均成本WACC=Ke×We+Kd×Wd
=13.625%（1073/1873）+5%（800/1873）=9.94%
现金流折现模型
价值＝tn1(1CFrt)t
n:资产的年限 CFt:时间t的现金流量
股权估值和公司估值
股权价值＝tn1(1CFkEet) t
Ke :股权成本 CFEt:时间t的预期股权现金流量
股权价值：公司普通股股票的价值
股权估值和公司估值
公司价值＝tn1(1
CFFt WACC)
t
WACC :资本加权平均成本
高增长时期的增长率及长度
• 高增长率的长度 ➢ 公司收益的增长率相对于稳定增长率而言越高，
高增长时期就越长。 ✓ 增长率为40%的公司，增长率为12%的公司，谁
的高增长时期长？ ➢ 公司目前的规模越大（绝对规模和相对规模）增
长时期越短。 ➢ 行业进入壁垒的强弱，包括法律机制（专利）和
市场机制（品牌），都会影响公司的高增长时段 的长短
你正在分析一家今后5年有如下现金流的小制造商。 股权成本为：13.625%，公司长期借款利率是10% 公司税率是50%。目前股权的市场价值是1073美元， 未偿债务是800美元。
年
股权现金流
1
50
2
60
3
68
4
76.2
5
83.49
期末价值 1603.01
利息*（1-税率） 公司现金流
40
90
40
100
通过股权现金流按照股权成本计算股权价值
• 股权价值 • =50/1.13625+60/1.136252
+68/1.136253+76.2/1.136254 +（83.49+1603）/1.1362555 =1073
通过公司现金流按照资本成本计算公司价值
• 公司价值 • =90/1.0994+100/1.09942
案例：A公司
以下是A公司1995年至2000年间的每股盈利(假设股本不变)：
年份
每股盈利（元）
增长率（%）
1995
0.66
1996
0.90
36.36
1997
0.91
1.11
1998
1.27
39.56
1999
1.13
-11.02
2000
1.27
12.39
算术平均值 =（36.36%+1.11%+39.56%-11.02%+12.39%）/5=15.68% 几何平均值=（1.27元/0.66元）1/5-1=13.99%
=1248
为什么错误？
通过公司现金流按照股权成本计算公司价值
• 公司价值 • =90/1.13625+100/1.136252
+108/1.136253+116.2/1.136254 +（123.49+2363）/1.136255 =1613
股权价值=1613-800=813 为什么错误？
现金流量折现模型的选择