金融产品创新与设计方法

rship） MLP （Master Limited Partnership） 是一种介于公司制企业和合伙制企业之 人资两合”的组织形式， 间“人资两合”的组织形式，由一名总 合伙人和数名有限合伙人出资组成，总 合伙人和数名有限合伙人出资组成， 合伙人在MLP企业中承担无限责任， MLP企业中承担无限责任 合伙人在MLP企业中承担无限责任，而有 限合伙人仅以出资额承担有限责任。 限合伙人仅以出资额承担有限责任。由 于风险有限的形式因而更容易吸引投资 者, 可以避免对利润的双重征税。 可以避免对利润的双重征税。
一、金融创新概述
金融创新分类 金融创新的两个轮子 金融创新目标
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金融创新分类
金融制度的创新 金融组织的创新 金融业务的创新
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金融创新的两个轮子
需求拉动型：常常是被动式创新， 需求拉动型：常常是被动式创新，是零 星的，随机的，案例型的创新， 星的，随机的，案例型的创新，倾向于 经验性的创新实践活动 供给推动型（方法和技术驱动）：常常 供给推动型（方法和技术驱动）：常常 ）： 是主动式创新，是系统的， 是主动式创新，是系统的，功能型的创 新，倾向于理论指导的创新实践活动
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资产证券化
更普遍的例子是资产证券化。 更普遍的例子是资产证券化 。 资产证券 化的初衷就是使缺乏流动性的资产组合 起来变现和出售， 以尽快收回资金， 起来变现和出售 ， 以尽快收回资金 ， 增 大货币的扩张效应。 大货币的扩张效应 。 在传统的信贷管理 方法下， 方法下 ， 短期存款负债与长期贷款资产 期限的不匹配， 期限的不匹配 ， 增加了商业银行的经营 风险。 如果将贷款证券化， 风险 。 如果将贷款证券化 ， 使长期被占 用的银行贷款转化为证券出售给投资者， 用的银行贷款转化为证券出售给投资者 ， 则整个金融系统就有了一种新的流动性 机制， 银行就可较快地回收资金， 机制 ， 银行就可较快地回收资金 ， 扩大 金融资金来源渠道。 金融资金来源渠道。
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5、规避金融管制
70年代以前， 70年代以前，世界各国普遍实行严格的金 年代以前 融管制， 融管制，因此这一时期的金融创新主要目 的在于逃避金融管制。 的在于逃避金融管制。 例如，为了规避Q法规的限制， 例如，为了规避Q法规的限制，争取更多的 存款，存款机构通过各种金融创新手段， 存款，存款机构通过各种金融创新手段， 合理规避金融管制。 合理规避金融管制。商业银行设计开发了 可转让大面额存款单（CD）。 ）。由于这种大 可转让大面额存款单（CD）。由于这种大 面额存款单可以在市场上流通， 面额存款单可以在市场上流通，由此产生 实际的高收益率， 实际的高收益率，突破了对银行储蓄账户 利率的限制， 利率的限制，同时提高了银行吸收资金的 能力。 能力。
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浮动利率票据
浮动利率票据（FRN） 浮动利率票据（FRN）也是为防范利率风险 而产生的金融创新产品之一，FRN的利率通 而产生的金融创新产品之一，FRN的利率通 常每半年调整一次， 常每半年调整一次，并规定了最低利率保 障，即若市场利率低于此限，则按此限付 即若市场利率低于此限， 若市场利率升高，则按市场利率付息， 息，若市场利率升高，则按市场利率付息， 加之它可以利用短期市场利率浮动的筹资 成本筹措长期资本， 成本筹措长期资本，由此深受投资者和筹 资者的欢迎。 资者的欢迎。
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3、降低代理成本和交易成本
可 回 售 普 通 股 （ Puttable Common Stock） Stock）。发行者在发行普通股票时就授 予投资者一种权利， 该权利使投资者能 予投资者一种权利 ， 够将股票在特定日期以特定价格回售给 发行者。 发行者 。 这种可回售的权利降低了由于 信息不对称所引起的代理成本。 信息不对称所引起的代理成本。
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四大基础工具
70年代以来， 70年代以来，被国际金融市场称为四大发明 年代以来 的远期协议、期货、互换、 的远期协议、期货、互换、期权的基本衍生 工具的蓬勃发展。 工具的蓬勃发展。这些基本的金融创新主要 是为了管理和规避利率、汇率等波动所带来 是为了管理和规避利率、 的金融风险。当然， 的金融风险。当然，基于这些基本衍生工具 的许多创新同样具有重新配置或（ 的许多创新同样具有重新配置或（和）转移 风险的功能， 风险的功能，例如基于利率期权基础上的利 率上下限等。 率上下限等。
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交易所交易基金
虽然它并不是为税收上的优惠而设计， 虽然它并不是为税收上的优惠而设计， 但是它可以带来税收上的好处， 但是它可以带来税收上的好处，减少基 金管理人的税收支出。 金管理人的税收支出。当传统的开放式 基金被赎回时候，基金必须卖掉股票来 基金被赎回时候， 满足赎回者的要求， 满足赎回者的要求，这必然引起大量的 税收损失。这笔税金则由股票的持有者税收损失。这笔税金则由股票的持有者基金管理人来支付。 -基金管理人来支付。
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股权与债权互换
特别地， 特别地 ， 在具有不同公司所得税的关联 企业之间， 常常可以通过股权与债权互 企业之间 ， 换等关联交易达到一定程度的避税目的。 换等关联交易达到一定程度的避税目的 。
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金融控股公司
金融控股公司这种金融组织创新， 金融控股公司这种金融组织创新，实际上也能 达到合理避税的目的。 达到合理避税的目的。金融控股公司在税制上 的一个显而易见的优势是合并报表， 的一个显而易见的优势是合并报表，以达到合 理避税的目的。 理避税的目的。一个金融控股公司内各子公司 赢利状况不一， 赢利状况不一，而且总公司在进行经营战略调 整时，也会出现战略发展部门头几年不赢利， 整时，也会出现战略发展部门头几年不赢利， 而准备退出的领域还有暂时赢利的情况。 而准备退出的领域还有暂时赢利的情况。在这 种情况下在金融集团公司内实行合并报表， 种情况下在金融集团公司内实行合并报表，就 可以用赢利部门的利润冲销一部分子公司的亏 这样纳税额就比较少。 损，这样纳税额就比较少。
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可转换债券设计与股票回购
在上市公司的可转换债券设计中经常设 有可回售条款， 有可回售条款 ， 债券持有人通过回售获 得收益与通过利率获得收益的税收存在 差别， 因此， 差别 ， 因此 ， 这个条款使得债券持有人 在一定程度上达到税收规避的目的。 在一定程度上达到税收规避的目的。 股票回购常常也用于规避税收目的。 股票回购常常也用于规避税收目的。
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规避通货膨胀的产品
还 有 实 际 收 益 证 券 （ Real Yield Securities） 目的是为了降低通胀风险， Securities） 目的是为了降低通胀风险 ， 其息票利率每个季度根据消费者物价指 CPI） 的变化进行调整， 根据CPI CPI的 数 （ CPI） 的变化进行调整 ， 根据 CPI 的 变 化 加 上 一 个 实 际 收 益 价 差 （ Real Spread）来确定。 Yield Spread）来确定。
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案例：可回售股票
德莱克塞尔投资银行在帮助阿莱商品公司进行金 额为600万美元的股票首次公开出售时， 600万美元的股票首次公开出售时 额为600万美元的股票首次公开出售时，设计了可 回售股票（ 回售股票 （ 即阿莱商品公司的普通股与一份看跌 期权同时出售） 普通股的售价是每股8美元， 期权同时出售）。普通股的售价是每股8美元，回 售权则是给予投资者在两年之后有权按8 售权则是给予投资者在两年之后有权按8美元的价 格将其持有的普通股出售给发行公司的权利。 格将其持有的普通股出售给发行公司的权利 。 在 这两年内投资者无权行使该权利， 这两年内投资者无权行使该权利 ， 只有在满两年 投资者才能行使看跌期权。这样， 时 ， 投资者才能行使看跌期权 。 这样 ， 在这两年 的投资中投资者最大损失只是时间成本（ 的投资中投资者最大损失只是时间成本 （ 即利 息）。
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金融创新目标
纵观金融创新历史， 可以说， 纵观金融创新历史 ， 可以说 ， 金融创新 活动的结果， 从其实质来看， 活动的结果 ， 从其实质来看 ， 或是能以 更低的成本达到其它方式能达到的经营 目标， 目标 ， 或是能够实现已有的工具和技术 无法实现的目标， 前者使市场更有效率， 无法实现的目标 ， 前者使市场更有效率 ， 后者使市场更加完全。 后者使市场更加完全。
上海市金融工程研究会2004年会
金融产品创新 与设计方法
吴 冲 锋 上海交通大学安泰管理学院 cfwu@ , 52301087
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金融产品创新 与设计方法
一、金融创新概述 二、需求因素驱动的金融创新（六大因素） 三、金融产品创新的方法和技术（四个角 度，六种方法，十个“可”）
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二、需求因素驱动的金融创新
1、重新配置风险 、 2、合理避税 、 3、降低代理成本和交易成本 、 4、提高交易效率和便捷性 、 5、规避金融管制 、 6、增加流动性 、
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1、重新配置风险
70年代开始， 70年代开始，各国金融当局开始放松金融 年代开始 管制，以及随之而来的利率变化； 管制，以及随之而来的利率变化； 石油危机”造成全球能源价格大幅上涨。 “石油危机”造成全球能源价格大幅上涨。 1973年布雷顿森林体系完全崩溃后 年布雷顿森林体系完全崩溃后， 1973年布雷顿森林体系完全崩溃后，以美 元为中心的固定汇率制完全解体， 元为中心的固定汇率制完全解体，西方主 要国家纷纷实行浮动汇率制。 要国家纷纷实行浮动汇率制。 80年代以后 各国普遍放松管制， 年代以后， 80年代以后，各国普遍放松管制，金融自 由化增强，出现了利率自由化、金融市场 由化增强，出现了利率自由化、 自由化、汇率浮动化等趋势。 自由化、汇率浮动化等趋势。
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MMMFs,NOW,Super NOWs,ATS,MMDAs
此外， 此外，一些投资银行设计了能提供安全和 高收益的投资， 高收益的投资，以及享有开支票便利的货 币市场共同基金（MMMFs）。 ）。储蓄机构开 币市场共同基金（MMMFs）。储蓄机构开 发一种创新工具—可转让支付命令 NOW） 可转让支付命令（ 发一种创新工具 可转让支付命令（NOW） 账户以及类似的超级可转让支付命令 NOWs）。 ）。存款机构在电话转账服 （Super NOWs）。存款机构在电话转账服 务基础上开办将活期账户与储蓄账户相结 合的，针对个人的自动转账账户（ATS）； 合的，针对个人的自动转账账户（ATS）； 此外还有与MMMFs MMMFs性质类似并与其直接竞 此外还有与MMMFs性质类似并与其直接竞 争的货币市场存款账户（MMDAs） 争的货币市场存款账户（MMDAs）等。