中国经济复苏趋缓美联储加息周期或已结束——2023年5月宏观经济与大类资产
连平美联储一旦加息会对中国资本流出产生持续压力
连平：美联储一旦加息会对中国资本流出产生持续压力人民币国际化进入了新的发展阶段。
从资本和金融账户角度看，人民币国际化步伐正在加快。
美联储加息对全球各个经济体带来的影响不尽相同。
对中国来说，很重要的影响可能会聚焦在资本持续流出压力方面。
所以我们需要有一个前瞻性和综合性相协调的政策安排来应对这一发展趋势。
一、美联储什么时候加息？说到全球金融的平衡，我们一定会把目光投向太平洋两岸的两个大国的央行，去看看他们在干些什么，或者说想要干些什么。
中国的货币政策在2014年四季度以来已经持续向松调整，连续降息降准。
目前很难说降息通道已经结束，但空间已经较为有限。
而在美国方面来看加息这个话题一再被讨论。
我认为美国加息影响事实上不是一个点，而是一个过程。
就是从它说考虑加息开始，对全球经济的趋势性影响已经开始了。
说到全球的金融平衡，大经济体之间金融平衡以及央行政策指向非常重要。
这里谈谈我个人对美联储加息对中国资本流动的影响。
美联储什么时候加息？影响因素首先是美国国内就业、物价和经济增长状况等等，同时似乎对全球市场的变化也越来越关注。
也就是说它不会全然不顾世界经济走向而一意孤行。
加息的棋子真正落下来，就表明美国经济总体运行的趋势越来越明朗，也就是说朝着好的方向发展。
经济往上走，各方面的数据越来越好，这种情况下未来有可能进一步加息，走上加息通道的可能性通常是存在的。
而从其影响来看，事实上从2014年初这个过程就已经开始了，对中国经济已经产生了影响。
二、美国加息对中国有什么影响？出口贸易：有利有弊债务：影响总体可控资本流出：持续压力美联储加息对中国经济的影响，看法众说纷纭。
加息了美元会进一步走强，这对我们的出口有利也有弊。
因为人民币可以对美元适度的贬值，但人民币和美国的汇率难以脱钩，因而很难对美国形成诸如欧盟、日本以及其他发展中国家采取的大幅度贬值。
这是因为中国对美国的贸易顺差确实较大。
鉴于欧元和日元大幅贬值，美元走强于我国对欧盟和日本出口不利。
总结我国2023经济现状
总结我国2023经济现状引言2023年是中国经济发展的关键一年，经济结构调整和转型升级的步伐进一步加快。
本文将总结我国2023年的经济现状，并从宏观和微观两个层面进行分析。
宏观经济现状国内生产总值（GDP）根据数据统计，2023年我国的GDP总量达到了X万亿元，同比增长X%。
虽然增速相较于过去几年略有放缓，但整体上保持了稳定增长的态势。
经济增速2023年我国经济增速为X%，与之前相比出现了一定的下降。
但是这一下降是基于较高的基数上，说明经济增长方式正在逐渐转变，更加注重质量和效益。
外贸表现2023年我国的外贸进出口额度达到了X万亿美元，较上年同期增长X%。
外贸呈现出了稳定增长的态势，并且贸易结构不断优化。
基础设施建设我国在2023年继续大力推进基础设施建设，尤其是交通、能源、通信等领域。
一系列重大项目的实施不仅推动了经济增长，也提升了综合国力和人民生活水平。
微观经济现状产业升级和创新2023年我国继续推动产业升级和创新，特别是推动高新技术产业的发展。
人工智能、生物技术、新能源等领域的创新成果不断涌现，为经济发展提供了新的动力。
科技创新和研发投入我国在2023年加大了对科技创新和研发的投入力度。
大量的研发经费用于高新技术的研究和应用，不断提高我国科技实力和竞争力。
服务业发展随着经济结构的转型，2023年服务业成为我国经济的主要引擎之一。
旅游、金融、文化等领域的发展迅速，为经济增长提供了强力支撑。
消费升级我国的消费结构在2023年得到了升级，消费需求从量的增长向质的提升转变。
居民对高品质、个性化的消费品和服务的需求逐渐增加，带动了消费市场的繁荣。
结论总体来看，2023年我国经济保持了平稳发展的态势，稳定增长的表现有力地支持了全面建设社会主义现代化国家的目标。
同时，我国在转型升级、科技创新和服务业发展等方面取得了显著的成就，经济结构的优化和消费升级也为经济的可持续发展提供了有力支撑。
然而，我们也应该看到经济增速有所放缓的问题，这需要我们进一步加大结构性改革和创新驱动发展的力度，推动经济发展进入新的阶段。
康波周期和大类资产配置
康波周期和大类资产配置摘要：2021年开始的通胀，就是1970s 的大滞胀重演，宏观经济、货币周期、人口红利和头部企业经营状况，都恰逢从衰退迈向萧条的过程，又叠加通胀长期高位，因此都预期2023股市会触底反弹，很可能都错了。
这次的股市表现，以美股为例，很可能是又一次大熊市，和以往的历次大熊市一样，道指跌30-50%，标普跌40-50%，纳指跌60%以上，才能见底。
而且，这种康波萧条初期，叠加朱格拉和基钦下行期的大熊市，除非美联储不顾通胀，立即重回彻底宽松之路，否则即使小打小闹的偷偷放水，都不会改变股指慢慢阴跌到足够深的轨迹。
关键词：康波三周期滞胀型衰退萧条期大熊市一、康波三周期论康波周期首先它是通过统计学统计出来的一个结果，也就是：人类每次技术革命后，都有一个大的停滞。
那这个回环基本上都是50年到60年左右的时间，所以我们认为一波完整的康波上升和下行周期，也大约是50年到60年，是以颠覆性的工业革命发生发展到结束为标志的长周期。
而朱格拉周期是经济活动里时长9-10年的中周期，以实体经济的繁荣和衰落为一个完整过程；基钦周期是平均时长40个月（3-4年）的短周期，是库存周期（不需要看清所有商品，尤其是几乎不算在基钦内的农产品的库存，看清当下时代标志性的工业品——电子产品中的芯片库存变化即可）。
而这三种“周期”，每个里面又可以包含“繁荣-衰退-萧条-复苏”四个阶段，他们之间又是互相大小套的关系。
按熊彼特“三周期嵌套理论”：一个康波包含六个朱格拉周期，而一个朱格拉又包含三个基钦周期。
长周期对中周期起制约作用的因素，中周期的繁荣和萧条的程度，受到长周期之特定阶段的影响。
比如，处于康波衰退阶段的朱格拉，即使处于复苏（扩张）周期，那么，这种扩张幅度也会很有限；但如果朱格拉复苏阶段恰逢康波复苏阶段，那这种复苏（扩张）就时间和空间都很巨大。
当然，中周期对短周期也是一样的制约作用。
这个“三周期”外，还有个为期20年左右的库次涅茨地产周期，而一个康波包含三个库兹（地产）周期。
2023年时政热点事件五月
2023年时政热点事件五月
2023年五月份是中国国内政治、经济和社会发展的关键时刻，关注以下三个热点事件：
一、中国生育政策调整引发社会关注
2023年5月31日起实施的《婚姻家庭法修订案》在全国范围
内引起广泛关注。
修订案取消了“独生子女”政策，将允许夫妻自由选择生育次数，并提高了独生子女父母的养老金和医疗保险待遇。
这一政策调整是中国政府为解决人口老龄化、促进劳动力增长和经济发展而采取的一项重要措施。
调整后的政策将促进中国人口结构的优化和再生产率的提高，同时也将为家庭带来更多的选择和灵活性。
二、数字货币正式发行
2023年5月份，中国央行数字货币（CBDC）将正式推出。
随着数字货币的普及，未来交易可能会更加快捷和安全。
数字货币发行的背后有着深远的政治影响，因为数字货币有可能改变世界货币体系的格局。
中国对于数字货币的大力推广也表明，中国政府正在加快数字化经济的进程，并且将数字货币作为推进人民币国际化战略的核心手段之一。
三、中美竞争加剧
2023年，中美之间的竞争日益加剧。
在贸易战、国际安全和
科技领域，中美之间的冲突不断升级。
美国不断加强对中国的压力和制裁，中国也采取了更加强硬的反制措施。
随着国际关系的不断变化，中美之间的竞争可能无法在短时间内得到缓解。
双方都将进一步加强自身的核心技术研发和自主创新，以保证在全球经济和技术领域的竞争中占据优势地位。
总之，2023年五月份是中国政治和经济发展的一个关键时期。
政府改革措施、数字货币发行和中美之间的竞争，都有可能对中国未来的发展进程产生深远的影响。
2023大类资产表现回顾
2023大类资产表现回顾2023年大类资产表现回顾如下：1. 权益市场：全球权益市场在2023年整体回报较好，发达经济体市场好于新兴经济体。
美日股市领涨全球，尤其是美股纳斯达克表现尤为靓眼，全年累计涨幅超过40%。
而日本上半年经济恢复速度超预期，服务业贡献较为明显，通胀也出现久违的上涨。
欧洲三大股指年内也纷纷创出历史新高，主要新兴经济体2023年权益资产回报也较为理想。
2. 债券市场：2023年全球主要经济体10年期债券收益率涨跌互现。
发达经济体中英美和日本长端利率上行，新兴经济体中巴西长端利率降幅明显。
3. 汇率市场：美元指数转入振荡。
美联储虽然继续加息，但节奏明显放缓。
发达经济体中除日本外，本币兑美元均有不同程度的升值，瑞士法郎走势最为坚挺。
新兴经济体中巴西雷亚尔的走势最为坚挺，名义利率的高企使得套息资金继续留入巴西。
欧央行和英央行2023年加息力度大于美联储，利差的收窄使得欧元和英镑兑美元汇率走强。
4. 大宗商品：2023年大宗商品价格承压下行。
各板块中除贵金属上涨外，均出现不同程度的下跌，工业品和能源价格跌幅居前。
上半年大宗商品整体呈现下行趋势，一方面是中美仍处于去库周期，另一方面美联储进一步加息，使得美元指数依旧维持高位运行。
进入下半年后，随着中美先后进入主动补库周期，以及美联储结束加息，全球大宗商品开始出现止跌回升。
5. 房地产市场：2023年国内房地产市场延续疲弱态势，年内销量和投资增速跌幅持续扩大。
美国房地产市场整体呈现复苏的态势，量价齐升。
以上信息仅供参考，如需了解更多信息，建议查阅相关财经类新闻资讯或报告。
2023年下半年宏观经济展望
2023年下半年宏观经济展望
对于2023年下半年的宏观经济展望，以下是一些可能的趋势和关键因素：
1. 经济复苏：随着全球疫苗接种进程的进展，预计世界各国经济将逐渐复苏。
然而，实际复苏速度可能会因不同国家之间的疫情控制和经济政策的不同而有所差异。
2. 国际贸易：随着全球经济复苏，国际贸易有望增长。
然而，仍存在一些潜在的贸易争端和不确定性，如贸易关系紧张、关税和贸易壁垒等问题，可能对全球贸易增长造成一定影响。
3. 通货膨胀：由于全球范围内的宽松货币政策和财政刺激措施，通胀压力可能出现上升。
央行和政府将需要密切关注通胀水平，并采取适当的货币政策和财政措施来维持经济的稳定。
4. 汇率波动：全球经济复苏和市场风险偏好变化可能导致国际汇率出现波动。
央行和政府将继续密切关注汇率走势，并采取必要措施来稳定货币市场。
5. 技术创新：科技和数字化领域的创新将持续推动经济增长。
人工智能、大数据、物联网等新兴技术的应用将在各行各业带来变革和机遇。
6. 持续挑战：尽管经济复苏已经启动，但仍面临一些挑战，如疫情反弹、债务问题、地缘政治紧张局势等。
这些不确定性因素可能对经
济恢复进程产生影响。
需要注意的是，以上展望仅供参考，实际情况可能会受到各种因素的影响而有所变化。
政府和相关机构将会继续密切关注经济动态，并根据实际情况采取适当的措施来促进经济发展和稳定。
2023年我国经济持续向好、总体回升向好趋势的理解
2023年我国经济持续向好、总体回升向好趋势的理解随着经济全球化日益加深，我国经济的发展成为全球关注的焦点。
2023年，我国经济持续向好、总体回升向好的态势更加明显。
本文将从宏观经济形势、政策调控、产业升级、消费市场、科技创新等方面，对我国经济持续向好的趋势进行分析。
一、宏观经济形势2023年，我国经济持续向好的态势得到了进一步巩固。
国内生产总值（GDP）继续保持较快增长，经济结构不断优化升级，新动能不断涌现。
2019年，我国GDP增速达到6.1%，2020年实现5.2%的增长。
2021年，GDP增速继续回升至6.0%。
2022年，GDP增速有望进一步提升。
2023年，我国经济将更加稳步增长，增速有望超过6.5%。
同时，居民收入稳步增加，消费市场持续扩大，投资和出口也呈现出良好的态势。
整体上，我国经济持续向好、总体回升的趋势更加明显。
二、政策调控我国在宏观经济调控方面着力推动稳增长、保就业、防风险，多次出台一系列积极的政策措施。
2023年，政府将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大逆周期调节力度，确保经济运行在合理区间。
同时，加大改革开放力度，放宽市场准入，鼓励创新创业，降低制度性交易成本，为经济持续向好提供更加有力的政策保障。
三、产业升级2023年，我国将继续推动产业升级和转型升级的进程。
一方面，大力发展高新技术产业，推动数字经济、智能制造等领域的发展；另一方面，加大基础设施建设和工业转型升级力度，加快推动绿色发展、低碳转型，推动传统产业优化升级。
同时，我国还将积极推动农业现代化、服务业提质扩容，实现产业结构的进一步优化升级，从而推动经济持续向好。
四、消费市场消费市场一直是我国经济增长的重要引擎，2023年，我国将继续扩大消费市场规模，加大消费扶持政策力度，提升居民消费能力，促进消费升级。
同时，加快推动网络零售、跨境电商等新业态的发展，促进消费市场的创新和升级。
随着居民收入的稳步增加，消费市场的持续扩大将为我国经济持续向好提供有力支撑。
美加息2023时间表一览
美加息2023时间表一览美加息2023时间表1.第一次加息：2023年2月2日(周四凌晨03:00)。
2.第二次加息：2023年3月23日(周四凌晨02:00)。
3.第三次加息：2023年5月4日(周四凌晨02:00)。
4.第四次加息：2023年6月15日(周四凌晨02:00)。
5.第五次加息：2023年7月27日(周四凌晨02:00)。
6.2023年7月25日~26日。
7.2023年9月19日~20日。
8.2023年11月3日~4日，如果经济数据表现良好，将会紧急加息25个基点。
9.2023年11月5日，再次加息25个基点，利率升至4.50%~4.75%。
10.2023年12月14日，利率决议，将再次加息50个基点，利率升至4.75%~5%。
美联储加息对中国有什么影响1、美联储加息对中国的汇率产生影响。
美联储加息会导致美元升值，而汇率则会随之下跌。
加息会对中国出口产品的价格产生影响，进而影响到中国出口企业的利润水平。
2、美联储加息会影响中国的资本流动性。
由于美联储加息会导致美元升值，这将导致投资者转向美元资产，从而影响中国的资本流动性。
3、美联储加息会影响中国的国内金融市场。
加息可能会导致中国国内债券市场的投资者转向美元资产，从而影响中国的国内金融市场。
4、美联储加息会影响中国的资本市场。
加息会导致美元升值，这将导致中国资本市场的投资者转向美元资产，从而影响中国的资本市场。
5、美联储加息会影响中国的外汇储备。
由于美联储加息会导致美元升值，这将导致中国的外汇储备出现下降。
6、美联储加息会影响中国的国际收支。
美联储加息会导致美元升值，而中国的出口产品会受到影响，从而影响中国的国际收支。
美联储加息外汇是涨还是跌涨，美元指数是涨，金属价格一直在创新低，大涨商品一般是跌，跟美元走势是相反的;就这阶段美元指数走得比较强，美元指数是涨，金属价格一直在创新低，大涨商品一般是跌，跟美元走势是相反的。
美联储加息后对外汇影响持续多久?此次美联储激进加息对汇率造成的波动影响大概率持续到10月，人民币对美元汇率将持续承压，维持7左右，外贸人在9月份进行结汇无显著影响。
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一、5月大类资产配置观点1.1全球宏观定价因素美联储5月FOMC会议如期宣布加息25基点，但并未做出暂停加息的决定，后期做出降息决定需要有非住房服务业通胀显著改善的数据支持。
我们预计，本轮加息周期或已结束，本次FOMC会议很可能是最后一次加息，6月或开启暂停加息。
开启降息可能要到四季度，晚于市场预期的7月，高利率会维持较长时间。
虽然5月FOMC未明确降息时间，但此次会议或是美联储货币政策由紧缩向宽松出现边际转向的标志性节点。
10年期美债收益率和美元指数进入下行趋势，重心不断走低是大势所趋，5月议息会议后，若美国区域银行问题继续升温发酵，将推动10年期美债收益率和美元指数快速走低。
一季度中国经济整体呈现稳健复苏态势，属于恢复性好转，符合复苏前期的特征。
信贷社融数据和经济数据持续回升，特别是房地产板块显著回暖，预示着经济动能在逐渐恢复。
但内生动能还不强，行业复苏不均衡，国内需求不足的问题依然存在，总体呈现以下四个特征：1.复苏分化特征显著，服务业显著好于制造业。
2.房地产板块显著改善，销售和融资均形成拐点。
3.信贷社融持续放量，信用拐点出现。
4.通缩风险隐现，内需不足矛盾仍在。
当前中国经济处在“经济复苏＋CPI温和+PPI下行企稳”的组合，对应投资时钟处在“复苏前期”，从投资时钟看，2023年中国大类资产将轮动到股票牛，商品表现也开始好转，债券牛已经结束。
1.2股指经济恢复性好转，分子端有向上驱动，但处于复苏前期力度偏弱，导致观望气氛浓重；而货币政策稳健偏松，信贷社融连续3个月大幅回升，流动性相对充裕，分母端不存在拖累因素。
因此，从股指的定价因素看，总体稳中趋于向上，没有系统性风险。
不利因素在于中美关系等地缘政治因素存在对风险偏好造成扰动的概率。
从中期角度看，当前A股处在由熊市到牛市的过度期，总体属于震荡筑底阶段。
基本面因素对股指定价分子与分母端的向上驱动均处在量变积累的过程中。
预计5月股指区间震荡或偏弱震荡的格局难以有效突破，但距离趋势性上行越来越近，可做好回调后逢低布局多头的准备。
1.3利率债4月PMI三大指数均较上月显著回落，显示中国经济整体仍在复苏进程中，但斜率有放缓迹象，内需偏弱矛盾持续存在，这对利率债形成基本面短期利好支撑；货币政策仍较宽松，以呵护经济恢复为首要目标，流动性方面也对利率债有支撑。
但利率下行空间有限。
预计5月利率债有望维持震荡偏强格局，但上行空间有限。
1.4大宗商品中国投资时钟轮动到复苏阶段，国内定价的大宗商品熊市已经结束，2023年将摆脱去年颓势，总体修复为主。
近期数据看，中国经济整体仍在复苏进程中，但斜率有放缓迹象，内需偏弱矛盾持续存在，在当前所处的复苏前期，市场对于经济复苏的成色仍有疑虑，导致市场震荡为主。
同时，行业复苏不均衡不同步，导致商品期货品种板块分化严重。
5月关注国内金融数据反映的复苏力度，以及美元指数的走势，预计商品表现整体分化，震荡为主。
1.5贵金属受美国银行危机和债务上限问题影响，避险情绪或主导短期市场交易逻辑，避险需求支撑黄金价格有走强动力，但后期这些风险因素消散后，避险情绪快速降温将导致市场逻辑快速反转，需注意把握节奏。
从中期看，美联储加息周期或已结束，10年期美债收益率和美元指数进入下行趋势，重心不断走低是大势所趋，这将推动黄金价格中期走好。
二、全球宏观定价因素美国CPI同比持续回落，但通胀压力仍较顽固美国CPI同比自去年6月创出40年最高值9.1%之后的趋势性下滑，主要是基数走高效应，新增涨价因素趋缓。
3月CPI同比、环比涨幅均低于前值和预期值。
核心CPI同比反弹，环比走低。
CPI同比上涨5%，略低于预期值5.1%，较前值6%大幅回落，延续了去年下半年以来的同比下滑趋势；CPI环比上涨0.1%，低于预期0.2%和前值0.4%。
核心CPI同比上涨5.6%（预期5.6%，前值5.5%）。
核心CPI环比增长0.4%（预期0.4%，前值0.5%），近四个月以来首次出现下滑。
美联储持续加息对压制通胀产生了一定作用，但效果并不十分显著，反映美国核心通胀压力仍较顽固。
从内部结构看，商品通胀同比由1.0%回升至1.5%，服务通胀同比由7.3%放缓至7.1%。
住所通胀仍是最大贡献因素，住房指数环比上升0.6%；能源指数环比下降3.5%，为CPI升速减弱的最大驱动因素。
2季度CPI走势还会延续当前的特征房租价格滞后于住房价格，预计到年中才会达到峰值，仍然会对2季度CPI环比有推动力；工资水平与服务业价格密切相关，服务业通胀具有更强粘性。
结论：持续加息控通胀确实取得了效果，后面很快进入暂停加息阶段是合理的。
当前通胀水平距离美联储目标仍有较大差距，美联储担心加息力度不够，导致控通胀半途而废，控制高通胀仍是美联储关键任务目标。
今年美国经济会衰退吗？美国4月Markit PMI好于预期。
制造业PMI由49.2回升至50.4（初值），近7个月以来首次站上荣枯分水岭，反映美国制造业景气度在逐渐企稳。
服务业PMI处于53.7的高位区，反映美国服务业仍保持较高景气度。
美国消费者信心指数去年下半年以来重心不断走高，4月密歇根大学消费者信心指数由62上升至63.5，消费并不弱。
总体看，美国经济韧性仍存，预计美国经济2,3季度陷入衰退概率不大，最快到四季度或明年的可能性较大。
综合上述通胀和经济的分析，我们近期一直判断，在“稳定物价、充分就业、防范风险”的抉择困境中，“控制高通胀仍是美联储关键任务目标，美联储5月FOMC会议加息25基点并开启暂停加息，并维持高利率较长时间的概率很大。
”美联储5月FOMC会议加息25基点，未做出暂停加息决定美东时间5月3日，美联储FOMC会议宣布加息25基点，将联邦基金利率的目标区间从4.75%-5.0%上调到5.0%-5.25%。
这一点已被市场充分预期，并无意外，市场更关注的是美联储是否开启暂停加息。
本次会议传递的偏鸽派信息是：美联储通过调整决议声明的部分措辞，暗示了此后将暂停加息。
决议声明在利率指引方面删除了“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适合的”，释放了这可能是本轮最后一次加息的信号。
鲍威尔在记者会上也表示，“原则上，我们不需要把利率提高到那么高”、“当前的政策是紧缩的，实际利率约为2%，明显高于中性利率。
”这些表态也呼应了鸽派基调。
但本次会议也传递了偏鹰派的信息：鲍威尔表示，“鉴于美联储认为通胀需要一些时间才能下降，降低通胀方面美联储还有很长的路要走，因此降息不合适”。
总体看，此次会议整体中性偏鸽，美联储官员们并未做出暂停加息的决定，后期做出降息决定需要有非住房服务业通胀显著改善的数据支持。
我们预计，本轮加息周期或已结束，本次FOMC会议很可能是最后一次加息，6月或开启暂停加息。
开启降息要晚于市场预期的7月，可能到四季度或年底才有望开启降息周期。
虽然5月FOMC未明确降息时间，但此次会议或是美联储货币政策由紧缩向宽松出现边际转向的标志性节点。
会议之后市场对于6月FOMC会议暂停加息的预期升温5月4日CME的“美联储观察工具”显示，6月美联储FOMC会议不加息的几率高达83%，较两周前的67%有显著提高；降息25基点的几率为16%。
5月4日CME的“美联储观察工具”显示，7月美联储FOMC会议基准利率为5%的几率为54%，基准利率为5.25%的几率为37%。
即市场预期7月开启降息。
会议之后市场对于美联储降息的预期升温5月4日CME的“美联储观察工具”显示，市场已经定价年内将降息至4.5%，降息三次。
预期首次降息时间由两周前的9月提前至7月。
这与鲍威尔在记者会上“降低通胀方面美联储还有很长的路要走，因此降息不合适”的表态有较大背离。
五月美元指数和美债收益率如何走？今年市场关注焦点在于美联储何时停止加息？何时开启降息周期？市场对这些问题的预期与美联储对预期的引导之间的博弈是贯穿2023年的市场主线。
五月份，美国区域银行问题如何演变，以及美联储加息/降息路径走向仍是影响美元指数和美债收益率走势的主要矛盾。
美国区域银行问题如何演变，客观上具有一定不确定性，我们不能忽视其继续发酵的风险，因为美联储持续加息导致的利率风险是客观存在的，区域银行的商业模式决定了风险具有同质性和必然性。
但区域银行问题导致系统性金融危机的概率也不是很大。
基于前面对于美联储加息/降息路径的分析判断，虽然5月FOMC会议未明确降息时间，虽然高利率仍会维持较长时间，降息没有市场预期那么快到来，但此次会议或是美联储货币政策由紧缩向宽松出现边际转向的标志性节点。
10年期美债收益率和美元指数进入下行趋势，重心不断走低是大势所趋，5月议息会议后，若美国区域银行问题继续升温发酵，将推动10年期美债收益率和美元指数快速走低。
三、中国大类资产配置逻辑如何看一季度中国经济？一季度中国经济整体呈现稳健复苏态势，属于恢复性好转，符合复苏前期的特征。
信贷社融数据和经济数据持续回升，特别是房地产板块显著回暖，预示着经济动能在逐渐恢复。
但内生动能还不强，行业复苏不均衡，国内需求不足的问题依然存在，总体呈现以下四个特征：1.复苏分化特征显著，服务业显著好于制造业。
2.房地产板块显著改善，销售和融资均形成拐点。
3.信贷社融持续放量，信用拐点出现。
4.通缩风险隐现，内需不足矛盾仍在。
3.1“货币+信用”分析3月信贷社融超预期扩张信贷社融总体观点：3月信贷、社融、M2均延续高增长势头，且超出市场预期。
3月新增人民币贷款3.89万亿元，同比多增7497亿元，好于预期值3.09万亿元。
从人民币贷款余额看，同比增长11.8%，处于近一年来的高位区，同样反映信贷在持续放量。
从结构看，企业中长期贷款继续强劲增长，3月新增企业中长期贷款达2.07万亿元，仅次于今年1月数值，处于近一年的次高位，同比多增7252亿元。
短期融资总量扩张，结构继续修复，1-3月短期贷款增加3.17万亿元，而票据融资减少9803亿元，反映企业活力恢复，信贷需求增强。
预期改善和政策支持推动企业融资需求持续修复，开发性金融工具通过乘数效应对企业中长期贷款形成显著带动效应，通过交通水利、能源网络、地下管廊等基建项目融资支撑企业中长期贷款。
3月居民中长期贷款新增6348亿元，同比多增2613亿元，也较上月的863亿元大幅增长，显示房地产信贷需求显著改善。
从高频数据看，1季度二手房销售显著回暖，正在逐渐带动新房销售，地产融资已出现边际拐点。
3月社融规模新增5.38万亿元，比上年同期多增7079亿元，大幅高于预期值4.4万亿元。
社融存量规模同比增长10%，高于前值及预期。
人民币贷款高增是主要贡献分项，非标融资出现回升，企业债政府债同比有所下滑。
受信贷高增长带动，3月M2同比12.7%，大幅高于预期值11.9%，虽较上月回落0.2个百分点，但继续维持较高增速，比上年同期高3个百分点。