证券投资学之资产定价理论(共35张PPT)
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
第九章 资产定价理论
证 券 投 资 学
本讲重点： 资本资产定价模型（CAPM）的内容 套利定价理论的内容 有效市场理论的内容
第一节 资本资产定价模型（CAPM）
证 券 投 资 学
本节内容： CAPM的假设 CAPM的推理过程 CAPM的应用
资本资产定价模型简介
Baidu Nhomakorabea
证 券 投 资 学
证 券 投 资 学
APT模型的三大假设
1、风险因子的线性表示
R i a b i 1 F b i 2 F b F e i i 1 2 i j j
e i 均值为0，方差为
E ( e 0 ，（ ij ） ie j)
（1）
2 ei
的特质风险，并且
E [ e ( F E ( F ) ) ] 0 ， ( 对 于 所 有 证 券 和 因 素 ） i j j
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, 简称CAPM）由威廉· 夏普提出，属于实 证经济学的范畴；它以证券组合理论为基础， 研究证券市场达到均衡时价格和收益率的决定 问题。
资本资产定价模型的观点
只有证券或证券组合中的系统性风险部分 （而非总风险）获得收益补偿，持有特质风险 得不到回报； 而该资产或资产组合系统性风险的大小则取 决于其对市场变动的敏感性（希腊字母贝塔）。
2
定义：证券市场线
证 券 投 资 学
证券的预期收益率与用该证 券和市场证券组合的协方差 测度的风险(贝塔)之间的函数 关系。
E () r r (( E r ) r ) i f m f
思考：贝塔高的股票组合的 收益一定比贝塔低的高？ 证券收益=期望收益+未预料 收益，其中未预料收益：
2、特质风险充分分散化（证券足够多）
( e ) ( w e ) w ( e )
E () r r E ( r ) r j f m 2 f c o v (, r ) c o v (, rr ) ir m j m m
c o v ( rr ,m ) i E ( r ) r ( E ( r ) r i f m f) 2
E () r r i f
…
… … … …
cov(r2,rn)
┆ cov(ri,rn) ┆ cov(rn,rn)
w i 份证券i对系统性风险的“贡献”
2 w w o v (, rr ) /2 w o v (, rr ) i jc i j ic i m
j 1 n
1单位证券i获得的收益： (E(ri ) rf ) 市场均衡条件：
i f m f
其中α 代表资产组合i的超额回报率，α 大于零的基 金具有超额回报；从投资策略的角度看， α 大于零 的股票应该放入投资组合。
第二节 套利定价理论（APT）
证 券 投 资 学
本节内容： APT的假设 APT的推理过程 APT的应用
无套利的思想
套利是指利用同一资产在不同市场上或不同资产在同 一市场上存在的价格差异，通过低买高买赚取无风险 利润的行为。 思考：无套利与市场均衡之间的关系？
证 券 投 资 学
性质2：市场组合的风险溢价与市场风险及
投资者的风险厌恶程度成正比。
证明：略
性质3：单个证券或证券组合的风险溢价
与贝塔及市场组合的溢价成正比，其中贝塔 取决于该资产与市场组合的相关性。
证明：市场组合风险的计算（所有行或列求和）：
证 券 投 资 学
Weight
w1
cov(r1,r1)
证 券 投 资 学
性质1：市场组合不仅位于有效边界上，而且 还是资本市场线与风险资产有效边界的切点。
证 券 投 资 学
概念：市场组合：包含所有资产，并且每种资产的比 例等于每种资产的市值占社会总财富的比例。
证明：所有的投资者持有相同的风险资产组合。加总 所有投资者的风险资产，由于借贷相等，所以就等于 社会总财富。加总每种头寸的比例与每个投资者财富 的乘积则等于该资产的市值。
w2
cov(r1,r2)
…
…
wi
cov(r1,ri)
…
…
wn
cov(r1,rn)
w1
w2
┆ wi ┆ wn
cov(r2,r1)
┆ cov(ri,r1) ┆ cov(rn,r1)
cov(r2,r2)
┆ cov(ri,r2) ┆ cov(rn,r2)
…
… … … …
cov(r2,ri)
┆ cov(ri,ri) ┆ cov(rn,ri)
证 券 投 资 学
m
定义
cov(ri , rm )
2 m
理解为资产i对市场 收益变化的敏感性
思考：为什么不考虑单个资产的所有风险，而仅仅 考虑其对市场风险的贡献？
r ( r r ) CAPM隐含的数据生成过程 r i f i m f i
风险分解
2 i
2 i2 m
证 券 投 资 学
Er r m f Er r p f p
概念：资本市场线
自无风险资产开始且通过市场组合的延长线；它代表 了证券市场上所有的有效投资组合。
E ( r ) ( 1xr )f x r p m m m
p xmm
m
（期望收益）=（时间价值）+（风险的价格） ×（风险的数量）
r E ( r ) [ r E () r ] i i m m
CAPM在投资管理中的应用
1、CAPM在业绩评价中的应用
(1)特雷诺指标
证 券 投 资 学
RP RF P
(R R （夏普指标： P F)/ P ）
(2)詹森指标 (又称阿尔法)：
E ( r ) r ( E () r r )
资本资产定价模型的假设 1.存在大量的投资者，每个投资者都是价格接受者； 2.所有的投资者在同一证券持有期内计划自己的投资 行为； 3.不存在不可交易的风险资产（人力资本等）； 4. 可以按照固定的无风险回报率借或贷任何数量； 5. 投资者可以卖空任意数量的资产； 6. 资产交易数量可以任意细分； 7. 不存在交易费用或者税赋。 8. 所有投资者都是理性的，都采用马科维茨的资产选 择模型。(只关注期望收益与方差) 9. 所有的投资者对证券的评价和对经济局势的看法一 致 (同质期望)
证 券 投 资 学
本讲重点： 资本资产定价模型（CAPM）的内容 套利定价理论的内容 有效市场理论的内容
第一节 资本资产定价模型（CAPM）
证 券 投 资 学
本节内容： CAPM的假设 CAPM的推理过程 CAPM的应用
资本资产定价模型简介
Baidu Nhomakorabea
证 券 投 资 学
证 券 投 资 学
APT模型的三大假设
1、风险因子的线性表示
R i a b i 1 F b i 2 F b F e i i 1 2 i j j
e i 均值为0，方差为
E ( e 0 ，（ ij ） ie j)
（1）
2 ei
的特质风险，并且
E [ e ( F E ( F ) ) ] 0 ， ( 对 于 所 有 证 券 和 因 素 ） i j j
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, 简称CAPM）由威廉· 夏普提出，属于实 证经济学的范畴；它以证券组合理论为基础， 研究证券市场达到均衡时价格和收益率的决定 问题。
资本资产定价模型的观点
只有证券或证券组合中的系统性风险部分 （而非总风险）获得收益补偿，持有特质风险 得不到回报； 而该资产或资产组合系统性风险的大小则取 决于其对市场变动的敏感性（希腊字母贝塔）。
2
定义：证券市场线
证 券 投 资 学
证券的预期收益率与用该证 券和市场证券组合的协方差 测度的风险(贝塔)之间的函数 关系。
E () r r (( E r ) r ) i f m f
思考：贝塔高的股票组合的 收益一定比贝塔低的高？ 证券收益=期望收益+未预料 收益，其中未预料收益：
2、特质风险充分分散化（证券足够多）
( e ) ( w e ) w ( e )
E () r r E ( r ) r j f m 2 f c o v (, r ) c o v (, rr ) ir m j m m
c o v ( rr ,m ) i E ( r ) r ( E ( r ) r i f m f) 2
E () r r i f
…
… … … …
cov(r2,rn)
┆ cov(ri,rn) ┆ cov(rn,rn)
w i 份证券i对系统性风险的“贡献”
2 w w o v (, rr ) /2 w o v (, rr ) i jc i j ic i m
j 1 n
1单位证券i获得的收益： (E(ri ) rf ) 市场均衡条件：
i f m f
其中α 代表资产组合i的超额回报率，α 大于零的基 金具有超额回报；从投资策略的角度看， α 大于零 的股票应该放入投资组合。
第二节 套利定价理论（APT）
证 券 投 资 学
本节内容： APT的假设 APT的推理过程 APT的应用
无套利的思想
套利是指利用同一资产在不同市场上或不同资产在同 一市场上存在的价格差异，通过低买高买赚取无风险 利润的行为。 思考：无套利与市场均衡之间的关系？
证 券 投 资 学
性质2：市场组合的风险溢价与市场风险及
投资者的风险厌恶程度成正比。
证明：略
性质3：单个证券或证券组合的风险溢价
与贝塔及市场组合的溢价成正比，其中贝塔 取决于该资产与市场组合的相关性。
证明：市场组合风险的计算（所有行或列求和）：
证 券 投 资 学
Weight
w1
cov(r1,r1)
证 券 投 资 学
性质1：市场组合不仅位于有效边界上，而且 还是资本市场线与风险资产有效边界的切点。
证 券 投 资 学
概念：市场组合：包含所有资产，并且每种资产的比 例等于每种资产的市值占社会总财富的比例。
证明：所有的投资者持有相同的风险资产组合。加总 所有投资者的风险资产，由于借贷相等，所以就等于 社会总财富。加总每种头寸的比例与每个投资者财富 的乘积则等于该资产的市值。
w2
cov(r1,r2)
…
…
wi
cov(r1,ri)
…
…
wn
cov(r1,rn)
w1
w2
┆ wi ┆ wn
cov(r2,r1)
┆ cov(ri,r1) ┆ cov(rn,r1)
cov(r2,r2)
┆ cov(ri,r2) ┆ cov(rn,r2)
…
… … … …
cov(r2,ri)
┆ cov(ri,ri) ┆ cov(rn,ri)
证 券 投 资 学
m
定义
cov(ri , rm )
2 m
理解为资产i对市场 收益变化的敏感性
思考：为什么不考虑单个资产的所有风险，而仅仅 考虑其对市场风险的贡献？
r ( r r ) CAPM隐含的数据生成过程 r i f i m f i
风险分解
2 i
2 i2 m
证 券 投 资 学
Er r m f Er r p f p
概念：资本市场线
自无风险资产开始且通过市场组合的延长线；它代表 了证券市场上所有的有效投资组合。
E ( r ) ( 1xr )f x r p m m m
p xmm
m
（期望收益）=（时间价值）+（风险的价格） ×（风险的数量）
r E ( r ) [ r E () r ] i i m m
CAPM在投资管理中的应用
1、CAPM在业绩评价中的应用
(1)特雷诺指标
证 券 投 资 学
RP RF P
(R R （夏普指标： P F)/ P ）
(2)詹森指标 (又称阿尔法)：
E ( r ) r ( E () r r )
资本资产定价模型的假设 1.存在大量的投资者，每个投资者都是价格接受者； 2.所有的投资者在同一证券持有期内计划自己的投资 行为； 3.不存在不可交易的风险资产（人力资本等）； 4. 可以按照固定的无风险回报率借或贷任何数量； 5. 投资者可以卖空任意数量的资产； 6. 资产交易数量可以任意细分； 7. 不存在交易费用或者税赋。 8. 所有投资者都是理性的，都采用马科维茨的资产选 择模型。(只关注期望收益与方差) 9. 所有的投资者对证券的评价和对经济局势的看法一 致 (同质期望)