金融工程_申银万国_朱岚,屈庆,金倩婧,徐溪_2014年金融产品市场展望：权益占优,创新不断_20131126
0-2梅花香自苦寒来——2014年A股投资策略报告
09年三季度以来，中国经济增速经历了10个季度的苦寒后，逐步探明“七上八下”的 平台整理区域 投资者关心，短期内中国经济目前“七上八下”的平台区域能不能够维持？
中国经济经过连续10个季度的调整，逐步进入底部区域
16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00
2011-03
GDP:当季同比
2014申银万国年会U盘6
资料来源:Wind，申万研究 申万研究 6
2013-09
1.2 不破不立：旧模式的倒下
kuxsnu:2014申银万国年会U盘kuxe
旧模式的倒下：原先依靠大量资本投入进行外延式扩张维持经济增速的旧模式开始出 现瓶颈
5.27
5.50 5.00 4.50
挤出居民抵押贷款
4.00 3.50 3.00 4.18
保障房贷款、基建投 资贷款增速放缓
融资成本上升 入不敷出
2.50
2010-01-01 2010-09-01 2010-11-01 2011-01-01 2011-09-01 2011-11-01 2012-01-01 2012-03-01 2012-05-01 2012-07-01 2012-09-01 2012-11-01 2013-01-01 2013-05-01 2013-07-01 2013-09-01
2014申银万国年会U盘1
主要结论
kuxsnu:2014申银万国年会U盘kuxe
改革对于资本市场影响深远！从基本面和交易心理层面看，三中全会改变了投资者中长期的经济 预期，提升了市场投资者的风险偏好；更改变了资本市场的制度规则和产品工具，将对投资本身 产生深远影响！我们对2014年的行情趋于乐观，积极寻找结构性机会！ “苦寒”后的曙光。09年三季度以来，中国经济增速经历了10个季度的下滑后，逐步探明“七上 八下”的底部区域；企业盈利增速也正在企稳；与此同时，经历“苦寒”之后，投资者对于经济 预期愈发谨慎，GDP增速大幅低于预期的概率在降低，股票市场的系统性风险溢价逐步下降 存量博弈困局有望逐步打破。14年宏观流动性依然中性偏紧，但是股市流动性未必差。伴随经济 进入平台期以及三中全会对市场化改革方向的进一步明确，政策的不确定性有所下降，市场风险 溢价将有所降低；而改革制度红利的释放将有助于提升股市中长期预期收益率，股票市场存量博 弈困局有望逐步打破。我们预计上证指数2014年核心波动区间为（2000-2600） 瑞雪兆丰年：新兴成长尚待重新出发。经历13年的“高歌猛进”，高估值成长需要一段时间“休 养生息”，短期内面临的风险包括：年报业绩证伪压力、IPO开闸与新三板扩容可能造成的分流 压力、年底机构锁定收益获利回吐，风险偏好阶段性下降等。但从中长期看，代表“中国梦”的 成长股依然是转型期重点的投资方向。待春节后，13年年报业绩风险释放，去伪存真之后，高估 值成长有望重新出发。我们预计创业板指数2014年核心波动区间为（1000,1500） 踏雪寻梅：改革相关主题将是14年投资的重点方向。14年市场依然充满结构性机会，除了新兴成 长在调整之后有望重新出发；我们还建议投资者积极布局改革主题，包括五大方向：1、安全建 设：国防安全、信息安全、消费安全；2、破除垄断：重点在民营金融、油气、医院、传媒、环 保等领域；3、国企改革：业绩和估值引来“戴维斯双击”；4、生态变革：环保产业链、中游或 受益于过剩产能淘汰的结构性机会；5、网络创新：铁路、4G等有形网络建设以及互联网对传统 行业的重构。金融、地产等低估值价值股的表现更多是由于优先股推出、A股纳入MSCI指数进展 、银行做股权激励、利空出尽（房产税、地方债）等事件带来的脉冲式机会
申万研究所 申万研究金融工程团队介绍
指数编制与指数化投资研究 研究市场主要指数，维护申万行业股价指数和风格指数，为投资 分析提供参考。同时通过成份股调整效应，为指数化投资提供建议。
IPO 申购 通过数量方法及时准确的预测了新的发行制度对机构投资者行为的影响和网上网下 中签率的变化，在 IPO 重启后，持续跟踪并及时发布申购建议，结合客户需求选择研究重点。
2004 获得《新财富》“金融工程”第三名； 2006 获得《新财富》“衍生品”第一名、“金融工程”第二名； 2007 获得《新财富》“衍生品”第一名
《证券市场周刊》“衍生品研究”第二名； 2008 获得《证券市场周刊》“衍生品研究”第一名、“金融工程”第一名；
《新财富》“金融工程” 第二名。
二、主要研究领域
《转债周报》，紧密跟踪转债市场最新变化，分析转债股的动态，提供及时的投资建议。 《权证周报》，持续跟踪权证市场动态，对权证及其背后正股投资策略提出建议。
五、团队成员
提云涛 首席分析师/金融工程部总监
复旦大学金融学博士，12 年金融工程研究经验 2006/2007《新财富》“衍生品”第一名/第一名 2004/2006《新财富》“金融工程”第三名/第二名 2007《证券市场周刊》“衍生品研究”第二名 2008《证券市场周刊》“衍生品研究”、“金融工程”第一名 2008《新财富》“金融工程” 第二名
2、定期报告
金融工程
2014新财富最佳分析师完整榜单
上海区域最佳销售服务经理 广深区域最佳销售服务经理
6 海通证券 7 兴业证券 8 招商证券 9 国海证券 10 兴业证券 1 海通证券 2 华创证券 3 国信证券 4 国信证券 5 中信建投证券 6 东兴证券 7 光大证券 8 兴业证券 9 兴业证券 10 兴业证券
高仲泽 李征东 胡苏迪 杨淋 高飚 李树春 肖华
刘江渝
卫东 张云逸
分析师
姜超、高远、顾潇啸 王涵、高群山、卢燕 津、贾潇君、王连庆 、王轶君、唐跃等
李慧勇、孟祥娟、郭 磊、徐有俊、吉灵浩 管清友、张媛等 诸建芳、孙稳存、董 利、吴玉立、刘霖林 、郭廓、笪笑竹 张忆东、吴峰、蒋仕 卿、李彦霖、翁湉、 周琳 乔永远、戴康、王德 伦 荀玉根、汤慧、王旭 、刘瑞、李珂、张华 恩 王胜、谢伟玉、林丽 梅、张圣贤、杨绍华 、金倩婧、张潇潇 徐彪、姚卫巍、刘名 斌、江金凤 刘富兵、严佳炜、耿 帅军、徐康、陈睿、 刘正捷 罗军、俞文冰、安宁 宁、史庆盛、马普凡 、张超、叶涛、夏潇 阳、汪鑫 (叶涛、 夏潇阳、汪鑫现任职 于招商证券 高道德、吴先兴、丁 鲁明、郑雅斌、朱剑 涛、倪韵婷、冯佳睿 、曾逸名、杨德顺、 张欣慰、陈韵骋、孙 志远、纪锡靓 杨国平、刘敦、朱岚 、陈杰、蒋俊阳、邓 虎、夏祥全、刘均伟 、丁一、谢瑶、邵立 夫、马骏、徐溪等 范辛亭、李建伟、武 丹、覃川桃、秦瑶、 张放等 姜超、李宁、周霞 徐寒飞、张莉、杨坤 、覃汉、刘毅 董德志、赵婧、刘鹏 、魏玉敏
5、申银万国证券 6、招商证券
7、国信证券
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ8、广发证券
9、中信建投证券
10、安信证券
1、中金公司
2、申银万国证券
2014新财富最佳海外销售服务团队 3、瑞银证券
4、高盛高华
（2014年第四季度）
银河证券鑫享7号限额特定集合资产管理计划季度报告（2014年第四季度）第一节重要提示本报告由集合资产管理计划管理人编制。
集合资产管理计划托管人兴业银行股份有限公司于2015年1月16日复核了本报告中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容。
管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用集合资产管理计划资产，但不保证集合资产管理计划一定盈利。
集合资产管理计划的过往业绩并不代表其未来表现。
投资有风险，投资者在做出投资决策前应仔细阅读本集合资产管理计划说明书。
本报告相关财务资料未经审计。
本报告期间：2014年10月1至2014年12月31日。
第二节集合资产管理计划概况第三节集合资产管理计划主要财务指标和业绩表现一、主要财务指标（单位：人民币元）二、业绩表现截止2014年12月31日，本集合计划单位净值1.003元，累计单位净值1.125元，本期集合计划累计净值增长率1.9022%。
三、截止本报告期末每份额累计净值增长率与投资基准收益率的比较第四节管理人报告一、投资主办人简介魏琦女士，经济学硕士，16年证券从业经验。
1999年加入华夏证券研究所，历任分析师、高级分析师、金融工程部负责人，8年宏观经济、债券市场研究经验，2006年获新财富最佳债券分析师第四名。
2007年加入中国人寿资产管理有限公司，从事近两年的交易管理工作，主要负责固定收益及境外市场交易管理事宜。
2008年10月加入中国银河证券股份有限公司资产管理总部，任职执行总经理，现任银河金汇证券资产管理有限公司固定收益投资部负责人。
张嘉瑶，中国人民大学经济学硕士，4年证券从业经验。
2010年加入银河证券资产管理总部，先后从事研究员、投资助理、投资管理等工作。
现任银河鑫享6号、鑫享7号、鑫享8号集合资产管理计划投资主办人。
二、投资主办人工作报告1、业绩表现截止到2014年12月31日，集合计划单位净值为1.003元，累计单位净值为1.125元，集合计划累计净值增长率为1.9022%。
2014年债券型基金发展报告及投资展望
摘要：2014年的债市一扫上年阴霾，几乎牛贯全年，债基也交出数年来最优成绩单。
本文首先对2014年全市场债基的业绩、规模及投资行为进行了整理和归纳，然后对近年来债基获取超额收益的几种主要策略在2015年的可行性进行了逐一分析，最后对2015年债券及债基的投资策略和思路提出了建议。
关键词：债券型基金 可转债 城投债 久期 杠杆率2014年的债市可谓“见龙在田”，一扫上年阴霾，股市也走出一波气势如虹的行情。
步入2015年后，造就2014年债市牛市行情的诸多因素均在变化，不确定性在加大，个券的分化亦有加剧之势。
就债券型基金（简称债基）而言，客观环境的变化使得近年债基投资高度依赖的杠杆、城投债制度套利等策略，变得更为艰难甚至不再适用。
2014年遭遇矛盾：净值飙升，规模萎缩（一）业绩：交出数年来最优成绩单1.全部债基年度平均收益率达17%伴随着股债双牛，2014年债基整体收益颇丰。
截至2014年12月31日，全市场纳入统计的586只债基平均获得17.33%的净值增长率，仅略低于2007年的18.06%（见图1）。
从单月表现上看，除了1月和3月收益率略欠外，其余月份债基均获得可观正收益，其中甚至有8个月的月均收益率达到1%以上，整体表现为近年最优。
2.可转债基金收益远超其他类型基金虽然债基整体收益颇丰，然而在高波动的股市作用之下，各类型债基收益率差异极大。
得益于股市的大幅上涨，可转债基金毫无疑问成为2014年表现最好的债基品种，收益率绝对水平远超其他类型基金。
2014年可转债基金（A类）1平均获得74.56%的净值增长率;表现次之的是可直接投资股票二级市场的普通债基（二级），平均获得23.21%的净值增长率（A类）;一级债基收益率略低于二级债基，平均获得17.92%的净值增长率;由于长期标准债基里面含有部分不能投资可转债的品种，其平均收益率较一级债基再低一筹，为12.82%。
2014年11月基金分析数据(上)
Date：2014.11.031.逾3000亿优先股如箭在弦公募基金先围观链接：/2014/11-3/zNMDA1MDNfMTMzMTczNA.html投资指南：上周，农业银行率先拉开境内优先股的发行大幕，光大银行也在上周六发布优先股预案。
据中国基金报记者不完全统计，加上浦发银行、平安银行、工商银行、康美药业、广汇能源、中国建筑等已经发布的预案，优先股发行规模将超过3000亿元。
作为偏债券性质的优先股，无疑也将成为公募基金的一大投资品种。
不过，在境内首单优先股正式步入发行之时，公募基金目前对于能否投资及是否投资还在观望。
2.基金收获2110亿最赚钱季伊利重夺第一重仓股链接：/2014/11-3/yNMDA1MzVfMTMzMTYyNA.html投资指南：据统计，三季度基金公司整体交出了2110亿元的盈利成绩单，创下了四年来最赚钱季度。
随着基金三季报新鲜出炉，各基金在三季度的动作得以一窥究竟，加仓几乎成为了基金经理们在三季度的一致选择。
被增持最多前十个股是国电电力、中国重工、中国建筑、交通银行、东吴证券、长江证券、金螳螂、中信证券、伊利股份以及隆平高科。
3.三季度债基继续“满仓”骑牛绩优债基看好明年债市链接：/2014/1103/11821783.shtml投资指南：基金三季报日前披露完毕，统计数据显示，债券型基金继续以接近满仓的状态操作，充分分享了报告期内的债市整体上涨收益。
对于明年债基，基金经理代宇持续乐观态度并认为，债券价格涨跌归根到底与整个市场的供求有关。
今年央行对市场的流动性的态度与去年不同，始终保持一定程度宽松的，目前看央行的态度不会有大的转折。
现在来看，债券的牛市还会持续。
4.市场“意外”强势反弹基金紧盯资金面链接：/20141103/c568115487.shtml投资指南：就在多数人对市场谨慎之际，上证指数却在短短一周内出现了百点大反弹，轻松越过2400点。
基金经理坦言，赚钱效应下，增量资金入市凶猛，似乎形成了“正循环”，在基金经理看来，增量资金虽然能够推升市场上行，但飙涨过后，最终还是要回归经济基本面的正常轨道。
新财富最佳分析师完整名单（2010-2016年）
新财富最佳分析师完整名单（2010-2016年）行业分类排名卖方机构分析师/团队卖方机构分析师/团队卖方机构1安信证券高善文、莫倩、尤宏业中信证券诸建芳、孙稳存、董利申银万国2 中信证券诸建芳、孙稳存国泰君安姜超、王虎、吕春杰、汪进、王喆中信证券3申银万国李慧勇申银万国李慧勇、孟祥娟兴业证券4兴业证券董先安安信证券高善文、莫倩、尤宏业、高伟栋中国银河5光大证券潘向东、李燕飞银河证券潘向东、张新法、周世一国泰君安1申银万国袁宜、朱安平、凌鹏、夏钦、冯宇兴业证券张忆东、吴峰、李彦霖、蒋仕卿、刘晓清申银万国2中信证券于军、郤峰、陈华良、刘浩安信证券程定华、范妍、诸海滨安信证券3安信证券程定华、张治、诸海滨、范妍瑞银证券陈李、陈实、张博兴业证券4兴业证券张忆东、李彦霖、吴峰华泰联合穆启国、冯伟、姚卫巍、冶华泰证券5中信建投周金涛、安尉、陈祥生、吴启权、张楷、李静中信建投周金涛、陈祥生、安尉、吴启权、郑联盛、王洋、刘中信建投1国信证券葛新元、董艺婷、焦健、杨涛、林晓明、阳璀、周琦、黄志文、王军清、康亢、徐左乾国信证券葛新元、董艺婷、焦健、戴军、阳璀、周琦、黄志文广发证券2华泰联合杨戈、王红兵、谢江、曹力申银万国提云涛、杨国平、刘敦、朱岚、袁英杰、马骏、刘均申银万国3申银万国提云涛、杨国平、朱岚、刘敦、马骏、袁英杰、李鹏、刘均伟华泰联合王红兵、谢江、曹力、杨戈国泰君安4中信证券胡浩、严高剑、马坚、林小长江证券俞文冰、范辛亭、叶涛海通证券5安信证券付强、常科丰、任瞳、潘凡中信证券严高剑、马坚、林小驰、林中信证券1中金公司徐小庆、陈健恒、徐寒飞、姬江帆、张继强中金公司徐小庆、张继强、姬江帆、申银万国2国泰君安姜超、陈岚、袁新钊申银万国屈庆、唐玲娟中金公司3 申银万国张睿、唐玲娟国泰君安姜超、陈岚、黄纪亮中信建投证券4华泰联合林朝晖、梁山、徐莹莹国泰君安5中投证券何欣、申俊华、王纯、覃圣中投证券1中信证券朱琰、肖斐斐、程桯中信证券朱琰、肖斐斐、程桯、王一峰国泰君安2中金公司毛军华、罗景国泰君安伍永刚、邱冠华中信证券3国泰君安伍永刚、王丽雯、邱冠华中金公司罗景、毛军华中金公司4国信证券邱志承、黄飙国信证券邱志承、黄飙海通证券5华泰联合吴松凯、戴志锋、周俊国金证券陈建刚、张英兴业证券1国信证券邵子钦、童成墩、田良华泰联合李聪、张黎、丁文韬广发证券2 招商证券罗毅、洪锦屏国信证券邵子钦、童成墩、田良中信建投3华泰联合李聪、张黎中信建投魏涛招商证券4招商证券罗毅、洪锦屏国泰君安5国泰君安梁静、彭玉龙中信证券1国泰君安孙建平、李品科国泰君安孙建平、李品科国泰君安2长江证券苏雪晶长江证券苏雪晶中信建投3广发证券赵强、沈爱卿、徐军平申银万国殷姿中信证券4中信证券陈聪华泰联合鱼晋华、周雅婷国信证券5华泰联合鱼晋华、肖肖广发证券赵强、沈爱卿、徐军平申银万国1国金证券龚云华、郝征申银万国詹凌燕招商证券2广发证券陈亮、林红垒招商证券卢平、王培培兴业证券3申银万国詹凌燕、李洁兴业证券刘建刚申银万国4招商证券卢平、王培培华创证券韩振国、高羽华创证券5海通证券韩振国、刘惠莹华泰联合陈亮、李洁、唐宗辰广发证券1国金证券周涛、笃慧、王招华长江证券刘元瑞长江证券2国信证券郑东、秦波齐鲁证券笃慧、周涛海通证券3长江证券刘元瑞国信证券郑东、秦波广发证券4中信证券周希增、李宏亮广发证券冯刚勇中国银河5光大证券胡皓、程杲招商证券张士宝齐鲁证券1华泰联合叶洮、王茜、张勇国信证券彭波长江证券2 国信证券彭波长江证券葛军广发证券3长江证券葛军华泰联合叶洮、张勇、刘晓、王茜国信证券4安信证券衡昆、章小韩申银万国叶培培、郭鹏国泰君安5申银万国叶培培民生证券巨国贤、黄玉、滕越申银万国1中信证券殷孝东、黄莉莉招商证券裘孝锋中国银河2招商证券裘孝锋中信证券殷孝东、黄莉莉海通证券石油化工银行202011年第09届2010年第08届宏观经济策略研究固定收益金融工程房地产有色金属煤炭开采钢铁年度非银金融3申银万国郑治国、俞春梅海通证券邓勇中信证券4申银万国5东方证券1光大证券张力扬、程磊兴业证券郑方镳、毛伟兴业证券2申银万国周小波、郑治国申银万国周小波、林开盛、马昕晔申银万国3中信证券刘旭明光大证券程磊、张力扬、王席鑫光大证券4兴业证券郑方镳中金公司高峥、高兵中金公司5东方证券王晶、杨云华泰联合肖晖、李辉、邵沙锞东方证券1中信证券杨治山、吴非中信证券吴非、王海旭中信证券2招商证券彭全刚招商证券彭全刚招商证券3国金证券赵乾明国金证券赵乾明国金证券4申银万国余海海通证券5海通证券陆凤鸣国泰君安1安信证券黄守宏国金证券张帅华创证券2中信证券刘磊、杨凡华创证券李大军广发证券3国金证券张帅、刘江啸华泰联合王海生、袁瑶中信证券4光大证券王海生、袁瑶安信证券黄守宏中银国际证券5广发证券韩玲广发证券韩玲民生证券1申银万国童驯、赵金厚、韩威俊申银万国童驯申银万国2中信证券黄巍、周颖国泰君安胡春霞、林园远国泰君安3招商证券朱卫华、董广阳、黄珺中信证券黄巍、闻宏伟中信证券4中金公司袁霏阳、孙轶佳招商证券朱卫华、黄珺宏源证券5国泰君安胡春霞、许娟娟银河证券董俊峰、周颖招商证券1申银万国罗鶄、娄圣睿、叶飞国信证券贺平鸽、丁丹国信证券2中信证券姚杰、贺菊颖、季序我、李申银万国罗鶄、娄圣睿申银万国3安信证券洪露、李秋实招商证券李珊珊中投证券4国信证券贺平鸽、丁丹中投证券周锐、余方升招商证券5中投证券周锐兴业证券王晞国金证券1招商证券刘荣、王轶铭国金证券董亚光中国银河2中信证券郭亚凌、薛小波、张霆招商证券刘荣、蔡宇滨招商证券3国金证券董亚光、张昊银河证券邱世梁、邹润芳、鞠厚林国金证券4广发证券邱世梁、安倩申银万国李晓光、黄夔、王喆海通证券5申银万国李晓光、吕琪中信证券郭亚凌、薛小波、张霆、杨申银万国1中信证券李春波、许英博中信证券李春波、许英博中信证券2华泰联合姚宏光、黄未樵广发证券杨华超、黎韦清、汤俊中国银河3招商证券汪刘胜、范玉琢华泰联合姚宏光、黄未樵平安证券4广发证券杨华超、汤俊、黎韦清招商证券汪刘胜、唐楠华泰证券5平安证券余兵、王德安平安证券余兵、王德安中信建投证券1中信证券胡雅丽、廖欣宇中信证券胡雅丽、廖欣宇中信证券2国信证券王念春国金证券王晓莹国金证券3中金公司黄文倩、郭海燕国信证券王念春中国银河451中金公司赵晓光中金公司赵晓光中金公司2招商证券张良勇，何金孝招商证券张良勇，鄢凡平安证券3国泰君安魏兴耘华泰联合卢山，王小松中信证券4国金证券程兵兴业证券刘亮申银万国5东方证券陈刚、王天一中信证券招商证券1国泰君安韩其成国泰君安韩其成中信证券2国金证券贺国文、唐笑中信证券潘建平、杨涛国泰君安3中信证券潘建平长江证券刘元瑞广发证券4华泰联合周焕华泰联合周焕、鲍雁辛招商证券5中信建投田东红、郑军、韩梅申银万国王丝语、张圣贤申银万国1 中信证券潘建平、杨涛中信证券杨涛中信证券电力设备与新能源家电建材机械基础化工汽车和零部件电子食品饮料电力、气、水公用事业医药生物石油化工2国泰君安韩其成国泰君安韩其成国泰君安3国金证券贺国文、唐笑申银万国王胜民生证券4申银万国5兴业证券1中信证券马晓立、张宏波、纪云涛、兴业证券曾旭、纪云涛、王爽、朱峰兴业证券2国信证券郑武、陈建生、岳鑫、高健国信证券郑武、陈建生、岳鑫广发证券3长江证券吴云英中信证券张宏波中信证券4广发证券杨志清、董丁国金证券黄金香、李光华国信证券5国金证券黄金香华泰联合李军、范倩蕾、周晔招商证券1申银万国尹沿技、李晶国金证券易欢欢民生证券2国泰君安魏兴耘民生证券尹沿技、卢婷、李晶国金证券3国信证券段迎晟国信证券段迎晟长江证券4国泰君安魏兴耘国信证券5广发证券惠毓伦申银万国1中金公司金宇、钟文明中信证券皮舜中信证券2招商证券赵宇杰申银万国万建军申银万国3申银万国万建军招商证券赵宇杰招商证券4光大证券5中金公司1光大证券周励谦长江证券陈志坚中信建投2长江证券陈志坚光大证券周励谦长江证券3中信建投戴春荣、高辉中信建投戴春荣中信证券4东方证券周军、吴友文光大证券5中金公司陈昊飞东方证券1海通证券路颖、潘鹤、汪立亭海通证券路颖、潘鹤、汪立亭海通证券2中信证券赵雪芹、胡维波、姜娅、彭子姮中金公司郭海燕、钱炳广发证券3中金公司郭海燕、钱炳广发证券欧亚菲、訾猛中信证券4华泰联合吴红光、耿邦昊、李珊珊中信证券赵雪芹、胡维波、姜娅平安证券5申银万国金泽斐、陶成知国信证券孙菲菲、祝彬光大证券123451中信证券毛长青、施亮中信证券毛长青、施亮齐鲁证券2国金证券谢刚齐鲁证券谢刚中信证券3申银万国赵金厚、王鹏、李宏鹏申银万国赵金厚申银万国4华泰联合蒋小东、吴晓丹海通证券5海通证券丁频华泰证券123451申银万国周海晨申银万国周海晨申银万国2中信证券许骏、朱佳东方证券郑恺东方证券3国泰君安王峰、徐琳中信证券朱佳中信证券451中信证券李鑫、鞠兴海光大证券李婕光大证券2招商证券王薇、张永为招商证券王薇、孙妤、张永为中信证券3申银万国王立平中信证券李鑫、鞠兴海、汪蓉招商证券4华创证券区志航中国银河5申银万国王立平、戴卉卉华创证券计算机传媒文化交运仓储建筑工程批发零售农林牧渔环保轻工造纸纺织服装通信军工1中信证券赵雪芹、姜娅中信证券赵雪芹、姜娅国泰君安2中投证券曾光国信证券曾光国金证券3招商证券苏平、林周勇招商证券林周勇国信证券4国金证券毛峥嵘 5东方证券杨春燕12345中小市值酒店、餐饮和休闲分析师/团队卖方机构分析师/团队卖方机构分析师/团队李慧勇、孟祥娟、谢伟玉海通证券姜超、陈勇、曹阳、高远海通证券姜超、高远、顾潇啸诸建芳、孙稳存、董利、吴玉立、刘霖林申银万国李慧勇、孟祥娟、谢伟玉、徐有俊兴业证券王涵、高群山、卢燕津、贾王涵、高群山、卢燕津、贾潇君、王连庆中信证券诸建芳、孙稳存、董利、吴申银万国李慧勇、孟祥娟、郭磊、徐有俊、吉灵浩潘向东、张新法、周世一、刘娟秀、童英兴业证券王涵、高群山、卢燕津、贾民生证券管清友、张媛姜超、王虎、吕春杰、汪进、薛鹤翔、王喆华创证券华中炜、袁丽淇中信证券诸建芳、孙稳存、董利、吴、凌鹏、王胜、刘莹、李鹏、黄鑫冬、杨绍华、李文杰、陈建翔、张潇潇兴业证券张忆东、吴峰、蒋仕卿、李彦霖兴业证券张忆东、吴峰、蒋仕卿、李彦霖、翁湉、周程定华、范妍、诸海滨安信证券程定华、范妍、诸海滨国泰君安乔永远、戴康、王德伦张忆东、吴峰、李彦霖、蒋仕卿、刘晓清海通证券荀玉根、汤慧、王旭海通证券荀玉根、汤慧、王旭、刘瑞、李珂、张华恩穆启国、刘湘宁、冯伟、姚申银万国王胜、谢伟玉、刘莹、金倩婧、张潇潇申万宏源王胜、谢伟玉、林丽梅、张圣贤、杨绍华、周金涛、安尉、吴启权、陈长江证券邓二勇、吴邦栋、胡瑞丽华泰证券徐彪、姚卫巍、刘名斌、江金凤罗军、俞文冰、叶涛、安宁宁、胡海涛、夏潇阳、李明、蓝昭钦海通证券高道德、吴先兴、郑雅斌、国泰君安刘富兵、严佳炜、耿帅军、刘正捷、徐康、杨国平、刘敦、提云涛、朱岚、袁英杰、马骏、蒋俊阳、刘均伟、邓虎、徐溪广发证券罗军、俞文冰、安宁宁、史广发证券罗军、俞文冰、安宁宁、史蒋瑛琨、吴天宇、何苗、杨国泰君安刘富兵、何苗、耿帅军、徐康海通证券高道德、吴先兴、倪韵婷、高道德、吴先兴、丁鲁明、郑雅斌、朱剑涛、陈文鏖、杨德顺东方证券周静、高子剑、胡卓文申银万国杨国平、朱岚、陈杰、蒋俊、刘均伟、丁严高剑、马坚、练海俊、赵长江证券范辛亭、李建伟长江证券范辛亭、李建伟、武丹、覃川桃、秦瑶、张屈庆、陈康等申银万国屈庆、朱岚、余文龙、赵傅文、陈康海通证券姜超、李宁、周霞徐小庆、张继强、姬江帆、海通证券姜超、姜金香、李宁、徐莹莹国泰君安徐寒飞、张莉、杨坤、覃汉、刘毅黄文涛、胡艳妮、王洋等中金公司张继强、陈健恒、姬江帆、国信证券董德志、赵婧、魏玉敏姜超、陈岚、黄纪亮中信建投黄文涛、胡艳妮、王洋、曾羽、郑凌怡、董晖中信证券研究小组何欣、覃圣尧、王纯宏源证券邓海清、胡玉峰、沈荣中金公司张继强、陈健恒、姬江帆、邱冠华国泰君安邱冠华、黄春逢国泰君安邱冠华、黄春逢、李晗朱琰、肖斐斐、王一峰中信证券朱琰、肖斐斐、向启中信证券朱琰、肖斐斐、向启罗景、黄洁、毛军华海通证券研究小组平安证券励雅敏、王宇轩、黄耀锋戴志锋、刘瑞招商证券肖立强、罗毅吴畏平安证券励雅敏、王宇轩、黄耀锋李聪、张黎、曹恒乾、潘峰广发证券李聪、张黎、曹恒乾海通证券丁文韬、李欣、吴绪越魏涛、缴文超、曾羽、刘义等海通证券丁文韬、李欣国泰君安赵湘怀、王宇航罗毅、洪锦屏中信建投魏涛、刘义、陈莹广发证券李聪、张黎、曹恒乾梁静、彭玉龙、崔晓雁招商证券罗毅、洪锦屏、王宇航潘洪文国泰君安彭玉龙、赵湘怀、熊林孙建平、李品科国泰君安孙建平、李品科、丁明、温阳中信建投苏雪晶、陈慎、刘璐苏雪晶、乐加栋中信建投苏雪晶、刘璐国泰君安侯丽科、李品科、温阳陈聪海通证券涂力磊、谢盐、贾亚童广发证券乐家栋、郭镇区瑞明、黄道立中信证券陈聪、付瑜海通证券涂力磊、谢盐、贾亚童殷姿、竺劲等中国银河赵强、侯丽科、潘玮国信证券区瑞明卢平、王培培、张顺招商证券卢平、张顺广发证券沈涛、安鹏、郭鹏刘建刚华创证券韩振国招商证券卢平、张顺、孔微微刘晓宁申银万国刘晓宁国泰君安史江辉、吴杰韩振国广发证券沈涛、安鹏华创证券韩振国沈涛、安鹏兴业证券刘建刚申银万国刘晓宁、陈超刘元瑞、王鹤涛长江证券刘元瑞、王鹤涛长江证券刘元瑞、王鹤涛、陈文敏刘彦奇海通证券刘彦奇广发证券冯刚勇、王招华、李莎冯刚勇广发证券冯刚勇、李莎海通证券刘彦奇胡皓笃慧葛军广发证券巨国贤、吴怡平、陈子坤广发证券巨国贤、宋小庆、吴怡平、巨国贤、肖征长江证券葛军海通证券钟奇、施毅、刘博彭波华创证券彭波、谢鸿鹤长江证券葛军、熊文静桑永亮、蔡鼎尧、万锐国泰君安桑永亮、蔡鼎尧华创证券彭波、谢鸿鹤、徐张红叶培培等海通证券钟奇、施毅、刘博申银万国叶培培、徐若旭裘孝锋、王强、胡昂中国银河裘孝锋、王强、胡昂海通证券邓勇、王晓林邓勇海通证券邓勇中国银河裘孝锋、王强、胡昂2014年第12届2013年第11届2012年第10届黄莉莉、荣沉中信证券黄莉莉、荣沉信达证券郭荆璞、麦土荣林开盛赵辰、王晶郑方镳、毛伟、刘曦申银万国周小波、邓建、向禹辰、马昕晔兴业证券郑方镶、刘曦、刘刚、孙佳丽周小波、邓建、马昕晔兴业证券郑方镶、刘曦、刘刚宏源证券王席鑫、孙琦祥、袁善宸宏源证券王席鑫、孙琦祥广发证券王剑雨、郭敏程磊、张力扬、王席鑫、孙琦祥高峥、高兵、王子欣华创证券程磊、曹令、周铮光大证券毛伟、陈鹏、周南杨云、王晶海通证券曹小飞方正证券程磊、周铮、吴钊华、杨伟吴非、王海旭、马青芳中信证券吴非、王海旭、崔霖、马青芳彭全刚、侯鹏海通证券陆凤鸣赵乾明招商证券彭全刚、侯鹏陆凤鸣国泰君安王威、肖扬、张赫黎王威、张赫黎中国银河邹序元、冯大军海通证券周旭辉、牛品、房青、陈日李大军华创证券李大军、张文博、王帅、闫思倩韩玲、王昊东方证券曾朵红、方重寅长江证券邬博华杨凡中银国际刘波、游家训、武雯齐鲁证券曾朵红、沈成、张俊刘波安信证券黄守宏、邢达、苏旺兴宏源证券王静、杨培龙、徐超、胡颖王海生、陈龙、袁瑶申银万国周旭辉、武夏国泰君安刘骁、谷琦、刘俊延、洪荣童驯、周雅洁国泰君安胡春霞、柯海东、林园远国泰君安胡春霞、柯海东胡春霞、林园远申银万国童驯、周雅洁招商证券董广阳、龙隽、朱卫华黄巍、闻宏伟招商证券董广阳、龙隽、朱卫华中信建投黄付生、吕昌、蔡雪昱苏青青等中信证券黄巍、闻宏伟海通证券闻宏伟、马浩博朱卫华、董广阳、龙隽中国银河董俊峰、周颖、李琰中信证券黄巍、陈梦瑶中信建投张明芳、吴斌、林柏川兴业证券项军、徐佳熹、李鸣贺平鸽、丁丹、杜佐远、胡博新招商证券李珊珊、徐列海、张同、杨罗鶄、娄圣睿中国中投周锐、余文心、余方升、江琦、王威周锐、余方升、江琦、王威等广发证券贺菊颖、张其立、董凯国信证券贺平鸽、邓周宇、李少思、林小伟、杜佐远海通证券周锐、余文心、刘宇、江琦李珊珊、徐列海、杨烨辉国金证券李敬雷、黄挺、燕智、叶苏李敬雷、黄挺兴业证券项军、徐佳熹、邓晓倩国泰君安丁丹、胡博新、屠炜颖邱世梁、邹润芳、鞠厚林中国银河邱世梁、邹润芳、王华君国泰君安吕娟、王浩、黄琨刘荣、蔡宇滨、刘杰海通证券龙华、熊哲颖、胡宇飞中国银河王华君、陈显帆、邱世梁董亚光、罗立波、魏萌国泰君安吕娟、吴凯、王帆、黄琨安信证券邹润芳、张仲杰、王书伟龙华、何继红长江证券刘军、章诚、李佳海通证券龙华、熊哲颖、徐志国长江证券刘军、章诚李晓光、黄夔、王喆中信证券薛小波、刘海博、周栎伟、中信证券许英博、陈俊斌中信建投陈政、杜中明、许宏图李春波、许英博、高嵩、陈俊斌杨华超、戴卡娜、邓学、王绪丽中信建投陈政、许宏图招商证券汪刘胜、唐楠、方小坚、彭琪中信证券许英博、陈俊斌、高登王德安、余兵中国银河杨华超、戴卡娜、邓学、王绪丽姚宏光、冯冲、陈亮华创证券王炎学海通证券邓学、廖瀚博、赵晨曦、陈鹏辉陈政、刘韧等招商证券汪刘胜、唐楠、方小坚广发证券张乐胡雅丽中信证券胡雅丽、阮玮仕、金星长江证券徐春王晓莹中国银河袁浩然、郝雪梅中信证券胡雅丽、金星袁浩然、郝雪梅等长江证券徐春招商证券纪敏、刘军国信证券王念春中国银河袁浩然、郝雪梅、林寰宇招商证券纪敏、张立聪申银万国周海晨、蔡雯娟赵晓光海通证券赵晓光、郑震湘安信证券赵晓光、郑震湘、邵洁卢山、肖燕松平安证券卢山、林照天、郝蕾招商证券鄢凡、黄瑜林振民、张帆国信证券刘翔中信证券张帆、王少勃、张振甯正宇、余斌、张騄光大证券王国勋、蒯剑华创证券段迎晟、孙远峰、文仲阳鄢凡、张良勇兴业证券刘亮、韩林、秦媛媛国信证券刘翔、卢文汉、陈平曾豪中信证券曾豪、邱友锋中信证券曾豪韩其成广发证券邹戈国泰君安鲍雁辛邹戈国泰君安鲍雁辛、王丽妍广发证券邹戈、谢璐王晶晶中信建投田东红、王愫、刘彬中信建投田东红、王愫、刘彬王丝语、张圣贤招商证券王晶晶长江证券范超杨涛、鲍荣富中信证券杨涛、夏天中信证券杨涛、夏天韩其成、王丽妍海通证券赵健、张显宁宏源证券鲍荣富、傅盈王小勇广发证券唐笑国泰君安张琨、王建王胜国泰君安张琨、王建海通证券赵健、张显宁王挺申银万国陆玲玲申银万国陆玲玲、张琎广发证券杨志清、张亮、谢平曾旭、纪云涛、朱峰兴业证券曾旭、纪云涛、朱峰、李光华国泰君安郑武、岳鑫、糜怀清杨志清、董丁、张亮国信证券郑武、岳鑫、糜怀清、陈建生张宏波、苏宝亮、刘正广发证券杨志清、张亮、谢平中信证券刘正、苏宝亮、周俊郑武、陈建生、岳鑫、糜怀清兴业证券纪云涛、王品辉、张晓云常涛、罗嫣嫣宏源证券瞿永忠、刘大攀、王滔尹沿技、卢婷、李晶长江证券马先文、黄焜安信证券胡又文长江证券马先文、郭雅丽、王伟易欢欢、赵国栋国金证券易欢欢、赵国栋、郑宏达、赵旭翔国泰君安袁煜明、刘泽晶、张晓薇、熊昕、范国华马先文民生证券尹沿技、李晶、沈海兵、卢婷段迎晟、高耀华、欧阳仕华海通证券陈美凤、蒋科国泰君安袁煜明、张晓薇、熊昕、范龚浩等华创证券刘元瑞、王鹤涛广发证券刘雪峰、惠毓伦、康健皮舜海通证券刘佳宁、白洋、薛婷婷安信证券文浩、杨文硕万建军兴业证券许彬、刘华峰广发证券赵宇杰、杨琳琳赵宇杰、杨仁文中金公司王禹媚东方证券张良卫、孟玮、张杰伟张良卫广发证券赵宇杰华创证券杨仁文金宇、王禹媚光大证券张良卫、孙金霞招商证券顾佳、张洁中信建投武超则、于海宁、徐荃子、崔晨、王大鹏戴春荣、朱律中信建投戴春荣、刘博生、武超则、于海宁、徐荃子陈志坚、胡路长江证券陈志坚、胡路、郑帮强国信证券程成、李亚军宫俊涛东方证券周军、吴友文华创证券马军、束海峰、樊鹏周励谦国信证券程成、王念春中信证券陈剑、李伟、王浩冰周军、吴友文华创证券马军中国银河朱劲松路颖、汪立亭、潘鹤海通证券路颖、汪立亭、潘鹤海通证券路颖、汪立亭、李宏科、潘欧亚菲、訾猛广发证券欧亚菲、訾猛国泰君安訾猛、童兰、林浩然赵雪芹、孙洋中信证券赵雪芹、周羽、孙洋广发证券欧亚菲、洪涛耿邦昊中金公司钱炳、郭海燕、樊俊豪申银万国刘章明唐佳睿光大证券唐佳睿中信证券赵雪芹、周羽、孙洋中信建投冯福章、高晓春、原瑞政、郭洁中信证券高嵩、周栋伟中国银河鞠厚林、傅楚雄国泰君安原丁、张润毅东方证券王天一、肖婵谢刚、胡彦超、张俊宇齐鲁证券谢刚、张俊宇、胡彦超中信证券。
基于时间序列模型的黄金价格预测_奚婧
基于时间序列模型的黄金价格预测奚婧（上海海事大学科学研究院，上海201306）摘要：由于黄金价格受到诸多经济及政治因素的影响，其生成过程十分复杂，因此研究黄金价格的动态演变过程具有极强的现实意义。
而具体的预测要根据市场的过去和当前的需求，以及影响市场需求变化的因素之间的关系，利用一定的判断、技术和模型，对其价格波动变化及发展趋势进行分析和判断。
利用时间序列相关理论，建立黄金价格的ARMA 模型，发现其可以动态刻画黄金价格数据的生成过程并且较好地对黄金价格进行预测。
关键词：时间序列；市场预测；ARMA模型文章编号：1007-1423（2014）28-0009-06DOI：10.3969/j.issn.1007-1423.2014.28.0020引言20世纪70年代，随着布雷顿森林体系崩溃，黄金与美元脱钩，持续了30余年35美元/盎司的黄金价格开始急剧上涨，到1980年上升到相对的历史最高水平，增长了近17.5倍。
随后由于西方国家进入萧条期，黄金价格开始下降。
1998年跌至273.4美元/盎司，为过去20年来最低价。
2002年受阿富汗战争及国际货币体系格局变化等的影响，黄金价格开始突破性上升。
即便在金融危机深化的2008年，黄金价格依然保持上升趋势。
金融危机爆发后，国际黄金价格依然保持强势格局。
2008年，全球证券价格和商品价格几乎全线大幅下降，黄金成为贵金属、铜、原油等物品中唯一价格上涨的品种。
总的来说，从2001年至今，国际黄金价格保持稳步上升状态的态势。
在金融危机及全球通货膨胀的背景下，黄金的避险功能充分地体现出来。
（1）影响黄金价格的因素①美元走势。
②政治局势。
③通货膨胀。
④供给因素。
⑤需求因素。
（2）黄金价格预测的意义黄金越来越成为世界瞩目的财富，人们意识到纸币最终会回归于它们最初的价值———0，而黄金不会。
正由于其良好的流通性和保值避险的功能，历来受到各国的重视。
即使在金融危机席卷全球时，黄金价格仍保持在较高点位上。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
•
宽基指数中创业板独领风骚
表现最好的信息服务行业和表现最差的采掘行业收益率差超过100%
今年以来申万一级行业表现
100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%
电子 综合 化工 信息服务 信息设备 医药生物 家用电器 餐饮旅游 轻工制造 机械设备 商业贸易 交运设备 公用事业 农林牧渔 交通运输 纺织服装 食品饮料 金融服务 房地产 建筑建材 黑色金属 有色金属 采掘
债券期权 个股期权
可转债
可交换债征 求意见稿
股指期货
国债期货 (9.6)
… 2012 2013
股指期权
201*
1992
1993 1995 国债期货
…
2006
2007 2008 可 分 离 债 /权 证
2009
2010
股指期货仿真
股指期权仿真 (11.8) 国债期货仿真 (2.13)
资料来源:申万研究
权益占优，创新不断
——2014年金融产品市场展望
证券分析师： 朱岚 A0230511040062 A0230511040079 金倩婧 A0230513070004 研究支持 徐溪
屈庆
主要结论
2013年债市全面走熊，股票市场结构性特征突出。低门槛产品中，分级A份额在固定收益 类产品中胜出，债券基金表现最次；股票型基金在股票类产品中表现最好，但股票分级B 份额损失惨重。高门槛产品整体收益率尚可，券商套利产品表现相对较弱，私募股票类 产品表现最好。财富管理市场竞争加剧，券商资管正迎头赶上。 2013年交易所正全力推动场内期权；机构在股指期货市场的参与力度逐渐增强；由于主 要债券参与主体尚未进入国债期货市场，国债期货整体成交并不活跃；指数化投资产品 更加丰富多样，量化策略在产品中运用如火如荼。 2014年经济平台整理，通胀温和上升，货币政策中性偏紧，利率品种或先经历寻顶之旅 ，股票市场结构性机会可期。配置的天平整体上向风险资产倾斜。 中低风险产品中，低门槛投资者可积极关注货币基金的套利机会，通过转债基金、持有 转债和股票的债券基金和分级A份额分享权益市场的机会，并关注新股重启对债券基金可 能带来的业绩贡献。 明年重点关注权益类品种的机会。我们介绍两种基金选择方法：基于损失规避的效用函 数选择股票型基金以及基于VaR思想的绩效指标选择ETF；杠杆型指数投资者可通过分级B 份额博弈市场短期收益。 股指期权和个股（含ETF）期权均有望明年正式推出，投资策略和产品设计步入期权时代 ，结构性产品有望蓬勃发展。随着组合策略的日益丰富以及国债期货参与者增多，运用 衍生品的对冲型、增强型、链接型产品将涌现。ETF和分级标的不断扩大，将更精准的定 位客户需求。多头量化策略产品将更多的在行业、风格配置和仓位选择上挖掘超额收益 。
13/9/06 13/9/10 13/9/12 13/9/16 13/9/18 13/9/24 13/9/26 13/9/30 13/10/09 13/10/11 13/10/15 13/10/17 13/10/21 13/10/23 13/10/25 13/10/29 13/10/31 13/11/04 13/11/06 13/11/08
1.1.1 2013年债市全面走熊
年初，债券市场在流动性盛宴下，总体走势比较强。4月，利率出现底部。4月下旬，债券 监管风暴席卷市场，给市场敲响警钟。6月，市场出现流动性危机，季末银行资金出现承 接障碍，长端和短端利率均出现大幅上升。 三季度，资金面没有明显缓和，在物价反弹和经济企稳的双重压力下，利率债大幅走熊。 加上央行持续“放短锁长”不宽松，三季度，10年国债大幅上行60BP左右。 信用债方面，也同样呈现先小牛后大熊的。受到流动性紧张和信用风险上行的双重影响， 收益率调整较大。
5062 TF1312日均成交量（手） TF1406日均成交量（手） TF1403日均成交量（手）
国债期货每日成交量及持仓量（单位：手）
35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
13 /9 13 /6 /9 / 13 10 /9 / 13 12 /9 / 13 16 /9 / 13 18 /9 / 13 24 /9 / 13 26 /9 / 13 30 /1 13 0/9 /1 0 13 /11 /1 0 13 /15 /1 0 13 /17 /1 0 13 /21 /1 0 13 /23 /1 0 13 /25 /1 0 13 /29 /1 0/ 13 31 /1 1 13 /4 /1 1 13 /6 /1 1/ 8
申万研究
5
1.2.1 交易所正全力推动场内期权
股指期权全面仿真已开始，个股期权全面仿真即将拉开序幕
• • 2012年股指期权和个股（含ETF）期权开始在交易所会员内部进行测试 11月8日中金所启动股指期权全面仿真，上交所个股期权全面仿真预计将在12月推出
我国场内衍生品发展路径
私募可交换 债(10)
申万研究
6
1.2.2 机构在股指期货市场的参与力度逐渐增强
市场流动性好，机构参与力度逐渐增强
• • 高流动性：成交量和持仓量不断提升 投资者结构：散户为主，但机构参与力度有所增 强，券商、私募、基金、保险等机构逐渐入市
1000000 800000 600000 400000 263640 28145 2010 206828 39418 2011 76634 2012 104126 2013 432353
国债期货及现货日均成交量对比（单位：亿元）
日均成交量（面值，亿元）
12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0
150.00 100.00 50.00 0.00
122.49
52.91 37.54
国债
国债期货
国债（剩余4-7年）
每日成交量
每日持仓
成交/持仓比（右）
国债
国债期货
国债（剩余4-7年）
Oct-13
8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00%
7.33%
4.82% 3.66% 3.15%
套利指数
对冲指数
资料来源：申万研究 截至2013年10月
申万研究
71.2.3.1 国债期货交不活跃当月 下月 第1季月 第2季月
200000 0
日均成交量
日均持仓量
券商资管alpha对冲较套利产品有吸引力
2012年 2013年（YTD)
Apr-10
Jul-10
Oct-10
Jan-11
Apr-11
Jul-11
Oct-11
Jan-12
Apr-12
Jul-12
Oct-12
Jan-13
Apr-13
Jul-13
今年固定收益、股票类、商品及贵金属指数表现回顾
100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%
沪 深 300 中 证 500 企业债 可转债 中小板 创业板 贵金属 国债 商品
2013（ YTD） 年内月度最大收益 年内月度最小收益
年初至今涨幅
资料来源:申万研究
12% 12% 11% 11% 10% 10% 9% 9% 8% 8% 7% 7% 6% 6% 5% 5% 4% 4% 3% 3% 2%
TF1312CTD券的基差及隐含回购利率走势
1.000 0.500 0.000 -0.500 -1.000 -1.500
13 / 13 9/0 / 6 13 9/1 / 0 13 9/1 / 2 13 9/1 / 6 13 9/1 / 8 13 9/2 / 4 13 9/2 6 13 /9/ /1 30 13 0/ / 0 13 10/ 9 / 1 13 10/ 1 / 15 13 10/ / 17 13 10/ / 21 13 10/ / 23 13 10/ / 25 13 10/ / 29 13 10/ / 31 13 11/ / 04 13 11/ /1 06 1/ 08
基差(右） 净基差（右) 隐含回购利率（IRR) 参照资金利率
资料来源：申万研究
申万研究
9
1.2.4 转债整体表现差强人意
今年转债依然跑赢转债股和对应纯债
• • 申万转债指数上涨超过6%，跑赢转债股指数约3%，同期中债总指数小幅下跌约1%，转债债底 平均上涨1.8% 从收益归因角度而言，上半年债底上升、估值上升及修正共同支撑转债，下半年主要是正股 上涨带动转债上涨，而估值负贡献较大（约-5.04%），平均债底亦小幅下降约0.38%
基本面压力不减， 4.5 利率继续谨慎不介入 4.4 4.3 4.2 4.1
6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80 5.60 5.40 5.20 5.00
资料来源：申万债券研究
申万研究
4
1.1.2 股票市场结构性特征突出
在经济底部运行、货币政策中性偏紧、通胀温和上行、上市公司业绩小幅增长的环境下 ，市场局部热点活跃，但大盘指数表现相对较弱。
国债期货价格走势和7年期国债收益率成反比
4.4 4.3 4.2 4.1 4 3.9 3.8
价格走势和现货市场一直
• • CTD 的隐含回购利率和同期限资金 利率接近 国债期货价格走势和7年期国债收益 率基本成反比
结算价
结算价
结算价
7年期国债收益率
交易策略和产品开发尚不成熟
• • 市场规模和流动性制约了相关策略 和产品的开发 持有利率债的主体银行和保险尚未 参与国债期货
国债期货2013/9/6正式上市，日均成交5,291手 目前能参与国债期货的投资者：
• 券商、基金、私募及个人投资者
国债期货成交主要集中在主力合约
174 55
目前国债期货成交活跃度不高，主要原因: