保险公司股票投资实证分析

保险公司股票投资实证分析

徐高林　马世兵

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(对外经济贸易大学,北京　100102)　2

(深圳北融投资集团,深圳　518000)

〔摘　要〕　本文从行业整体和重点公司及险种两个角度对保险公司直接投资股票的情况进行了实

证分析,得到了一系列重要结论:1年多以来保险资金加速入市,大额持仓余额每个季度翻1番;不同交易的持仓规模以200万股左右居多,但差别巨大、范围在27万股到118亿股之间,分布不呈正态、是右偏的;传统险和分红险账户没有明显差异,投连类账户尚未浮出水面;保险资金侧重投资盈利能力强的公司,但持仓量并不与之直接挂钩,二者的相关系数接近于0;国寿和平安是两只领头羊,遥遥领先于其他公司,而且有各自的风格,不同指标占比明显不对称。据此本文提出以下建议:一是防止共同持股出现增长趋势;二是强化保险资金长期投资和价值投资的理念;三是根据不同账户资金的特点探索其不同的投资风格;四是希望国寿和平安带一个好头,树立保险资金的良好投资形象,同时希望人保树立财险公司的特点。

〔关键词〕　保险公司　股票投资　中国人寿　平安保险　实证分析〔中图分类号〕F830191　〔文献标识码〕A 收稿日期:2006—08—05

2005年2月17日,华泰保险公司投下了保险资金股票直接投资第一章,随后从3月7日开始,国寿等众多公司纷纷入市。1年多之后的今天,我们更应该关注的是,保险资金的投资都有哪些特点?有何值得总结的经验或存在的问题?本文就来结合有关数据以中国人寿和平安保险为重点进行实证分析。

1　保险公司股票投资整体情况实证分析

根据中国保监会披露的数据,保险公司股票直接投资金额截止2005年底是159亿元、截至2006年6月底是

435亿元。但由于可获得的公开详细数据仅限于进入前

十大流通股股东行列的投资情况,所以,本文就以此为基础来进行实证分析。根据上海聚源数据服务公司数据系统查询结果,保险资金进入上市公司前十大流通股股东是从2005年第二季度开始,其后各期的投资笔数和持仓量如图1所示。可以看出,保险公司直接投资股票以来,投资笔数和持仓量都呈直线上升趋势。其中,今年第一季度的持仓量呈加速上升态势,但第二季度就目前公布的数据而言,单笔持仓量又有下降趋势。

下面,我们以今年第一季度季报披露的数据为详细分析保险公司股票投资基本情况,分析样本为根据聚源数据以及有关资料最终确定的116笔持仓。

111　所有账户资金的情况

116笔持仓的总量为109918102万股(接近11亿股)、

平均每笔持股947157万股、持股占所投资公司流通A 股比例的简单平均值为1138%、不足2000多亿股流通A 股的015%。其中,2006年1-3月份增仓75253134万股,占第一季度末持仓量的6815%;同期减仓117亿股。持仓量的范围在27万股到118亿股之间,相关680倍;按持股量排序后居于中间位置的2笔仓位是349107万股和

35716万股,即中位数是350万股左右。中位数与平均值明显偏离而中位灵敏更小,说明保险资金的持仓分布不是正态分布而是右偏的,如图2所示

。

图1　保险公司入市以来投资趋势示意图

注: 1.2006年中的数据截止8月13日已公布数据;

2.为了2个趋势能在1个图中显示,持仓量单位

设为“千万股”

。

图2　不同持仓量占比分布示意图

数据来源:上海聚源数据服务有限公司数据系统

从不同保险公司投资情况(图3)来看,平安保险

(含集团、人寿和财险)31笔、太平人寿和太平洋财险各1笔、泰康人寿保险9笔、新华人寿保险6笔、中国

人民财产保险6笔、中国人寿(含股份公司和集团公司)

62笔。一共只有7家在名单中出现,在25只存在共同持

有的股票中,人保一直没有出现在持有名单中、太平人

寿出现了1次。

从所投资公司的收益情况来看,116笔投资的平均

每股收益简单平均值是01106元,比同期沪深股市1364

家披露季报公司的加权平均每股收益01057元要大约高1

倍。而且87家上市公司中只有上海航空1家亏损,而同

期沪深有260家公司亏损,保险资金所选公司不到2%的

亏损面与沪深接近20%的亏损面形成鲜明对比。所以,

无论从每股收益还是亏损面来看,保险资金都是侧重高

盈利公司。

从沪深市场的选择来看,在深市持仓40笔,占116

笔总额的3415%,沪市的76笔则占6515%。

112　分红险和普通险账户投资情况及比较

现在把股东名称中明确含有传统或分红字样的持仓

挑出来,分析两大险种准备金的总体投资情况。经筛选,

留下的样本共有47笔传统险、54笔分红险资金持仓(考

虑到有二笔9千万以上的持仓从统计角度来说明显属于

异常值,所以予以剔除。)这101笔持仓总共持有

74285189万股,平均每笔66612万股,中位数是35716万

股,标准差102912万股。均值以下72笔、以上29笔,

同样不是正态分布而是右偏的。每股收益的平均值为

011066元。每笔持仓量与上市公司每股收益的相关系数

为01018,说明二者几乎不相关。这与前述保险资金侧重

高盈利公司的观点似乎矛盾,但本文认为它说明,保险

资金只是在选股条件上要求公司达到一定的每股收益水

平,但资金配置量或持仓量并不进一步与收益水平直接

挂钩

。

图3　7家保险公司的持仓笔数和持仓量示意图对比

47笔传统险平均每股收益01106元、平均每笔持仓

量76212万股,深市投资20笔、占比4216%。54笔分红

险平均每股收益01107元、平均每笔持仓58819万股,深

市投资19笔、占比3512%。可见,就总体而言,传统险

和分红险资金的各项基本投资特征并无明显区别。

2　重点公司保险情况实证分析

从上述整体分析不难看出,虽然参与股票直接投资

的保险公司有10多家,但重点和主力是中国人寿和平安

保险,其他公司因为投资量太小而难以得出统计结论,

所以对于单个公司我们就分析这二家。

211　中国人寿

21111　1年来的动态投资情况

在2005年6月底,中国人寿就已经有18笔投资分布

在15只股票中(3只存在共同持股),总共持有5741144

万股、平均每笔投资319万股。从后面的数据来看,中

国人寿从一开始就确定了分散投资的原则。因为后面4

个季度(2005年第三、第四季度,2006年第一、第二季

度)的平均每笔持股数据依次是:250114万股、296112

万股、506194万股和83116万股。可见,中国人寿的每

笔持仓量是随时间递增的,这虽然有公司资产总量增长

的因素,但与可投资股票数量有限恐怕也有关系。从投

资笔数和持仓总量的趋势来看,入市以来的前三个季度

处于股票布局扩张阶段,但从2006年开始,投资的股票

数量不再直线上升,增量资金主要体现在单笔持仓量上

升方面。从持仓总量来看,与平安相比,国寿的增仓速

度是比较稳健的。从长期持股的倾向来看,在2005年中

期现身中国人寿持股名单的15只股票中,有7只在2006

年第一季度还名列国寿持股名单,占50%左右,比例还

算比较高

。

图4　国寿与平安投资笔数趋势对比—

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