场外交易市场运行机制探析
[做市商,制度,市场]国内外场外市场引入“做市商制度”研究
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国内外场外市场引入“做市商制度”研究【摘要】在经济水平高的国家的证券市场中，做市商制度已经出现了大概五十年的时间，此种制度的应用，让场外交易市场提升了流动性，在增快市场流通、繁荣市场、保证场外交易市场的稳定等方面扮演重要角色。
这两年，中国证券监督管理委员会正在探索创立统一监督管理下的整个国家范围的场外交易市场。
当前中国场外交易市场包括这样三个部分，第一个是地方产权交易市场，第二个是代办股份转让体系，第三个是股权交易市场，大多具有交易数量低、类型小、流动性弱、信息公开性强等不足。
【关键词】做市商场外市场交易效率制度健全一、研究背景与目的要想更快更好地发展市场经济，就要不断健全金融市场，场外市场发展是健全多层级金融市场机制的关键节点。
OTC Market，是和场内市场对比而言的，是未进军股市的企业股权转移与流动的平台，能够解决大部分处于发展阶段的小规模公司的资金缺乏和退出股市的公司的股票继续交易的问题，为无法到股市筹资的企业提供资金筹集服务。
关于场外市场的含义，包含广义与狭义两种，划分依据是交易标的证券。
前者一方面包含交易股票，另一方面包含外汇、买卖债券、期货等商品。
而后者仅指买卖股票。
如果没有特意标注，本文所说的场外市场指的是后者。
场外市场所买卖的股票还可以进一步细分为公开发售已非公开发售2类：公开发售指的是未曾在股市公开发售，在国内大多是在第三板市场公开转卖的股票。
非公开发售指的是未曾在股市公开发售，也就是私募发售，当前在国内重点包含地区性股权交易所等渠道私募发售的股票。
二、做市商制度与市场效率关系研究19世纪中期，英国剑桥大学教授吉布森首次提及市场效率的概念，这个概念在当时没有引起学术界的广泛关注，因此其也只是对这个概念进行了粗略性的描述，并没有对此进行深入研究，也没有给出细化的量化指标。
其后，英国经济学家巴夏里埃（Bachelier）在一篇研究文献中指出，我们可以使用历史数据来对某一种商品未来价格波动情况进行预测，这就为投机活动提供了可能空间；如果数据变化与时间序列没有任何关系，则投机活动也就没有存在的根据。
浅议对场外交易市场做市商的法律规制
相较于竞价交易制度，做市商制度在股票交易中有利于维护市场稳定，有利于增强市场流动，有利于促进价格发现，有利于推介交易标的。
在做市商制度下，做市商负责向买方和卖方双向提供报价。
建立清晰的法律框架有利于做市商制度的健康发展。
首先，场外交易市场的信息比交易所市场更为隐蔽，做市商利用信息优势或资金优势侵害投资者权益的情况有可能出现。
其次，做市商在金融市场中具有专业性的同时一般也具有综合性，经济业务、承销业务、自营业务、直接投资都在其可能业务范围。
最后，做市商一般可以同时为多种不同的金融产品做市。
一、赋予做市商合法地位构建完善的做市商制度首先应在法律上给予其合法存在的保障，关于做市商操作的细节则可在自律组织规则或交易机构规则中体现。
做市商在市场交易中承担了履行约定报价义务，保持交易的连续性等责任，必然需要一个有利于降低交易成本、及时调节库存的高效市场和一整套科学、完善的运作机制。
如果这些条件达不到，做市商制度则难以实施。
必须看到，赋予做市商合法地位的同时，也应建立完善的融资环境和市场机制。
二、对做市商的资格认定和审批根据我国金融市场发展状况并参考国外模式，对做市商的资格认定，可采取由证券业自律性组织进行考核、审批，报证券业监管机构备案的方式。
我国综合类证券公司具有多年证券交易的经验，拥有大批高素质的从业人员，是理想的做市商备选群体，因此可以具有综合类证券公司资格作为最基本的做市商申请条件，另外对做市商资格还应有以下限制：①具有中国证券业协会会员资格，接受中国证券监督管理委员会、中国证券业协会及做市商协会的三重监管。
②具有充足的资金并维持最低限度的流动资本。
③具有符合监管机构要求的经营条件、技术系统、内控机制和专业人员。
④具有一定年限的证券业务经验，且没有重大违法违规记录。
三、对做市商的权利和义务的规制对做市商进行法律规制要体现在对做市商义务和权利的规制上。
（一）义务方面在有关证券法律法规中应当明确规定做市商必须履行的职责，包括以下几方面内容。
证券市场的市场微观结构与交易机制解析
证券市场的市场微观结构与交易机制解析证券市场是金融市场中的重要组成部分，扮演着资金配置、融资和投资的重要角色。
为了了解证券市场的运作机制和交易方式，我们需要理解证券市场的市场微观结构和交易机制。
本文将对证券市场的市场微观结构和交易机制进行分析和解析。
一、证券市场的市场微观结构证券市场的市场微观结构是指证券市场的参与主体及其交互关系的结构特征。
在证券市场中，主要的参与主体包括投资者、发行机构、交易所和监管机构。
1. 投资者投资者是证券市场的核心参与者，包括个人投资者和机构投资者。
个人投资者是指散户投资者，他们通过证券市场购买、持有和卖出证券，参与市场交易。
机构投资者则是指具有一定实力和规模的机构，如基金公司、保险公司和养老金基金等，他们通过证券市场进行大额交易和投资组合管理。
2. 发行机构发行机构是指发行证券的机构，主要包括公司和政府。
公司通过证券市场发行股票和债券，融资或进行重组，并通过股票市场和债券市场投融资。
政府通过发行国债和政府债券筹集资金，支持国家发展和社会建设。
3. 交易所交易所是证券市场的基础设施，提供证券交易的场所和平台。
交易所负责制定交易规则、发布证券信息、监管市场行为和维护市场秩序。
不同国家和地区的证券市场有不同的交易所，如纽约证券交易所、上海证券交易所和伦敦证券交易所等。
4. 监管机构监管机构是证券市场的管理机构，负责监管证券市场的运作和参与主体的行为。
监管机构通过制定和执行法律法规，监测市场风险，保护投资者权益，维护市场秩序，促进市场发展。
二、证券市场的交易机制证券市场的交易机制是指证券买卖的方式和规则。
根据不同的证券市场和交易所，交易机制有所不同，主要包括场内交易和场外交易。
1. 场内交易场内交易是指在交易所内进行的证券交易。
场内交易具有公开、公平、公正的特点，所有交易行为都在交易所的监管和撮合下进行。
投资者通过交易所报价系统提交买入或卖出委托，由交易所自动撮合成交。
2. 场外交易场外交易是指在交易所外进行的证券交易。
我国证券场外交易市场监管问题之探讨
、
我 国证 券场 外 交 易市 场 的 监 管 理 念 与 目标
证券场外交易市场监管应保 证市场机制充分运行 ， 实 现资本市场 资金配置 效率 的最大化 。 。 与证券场 内交 易市 场相 比， 证券场外交易市场 中的信息不对称现象更加严重， 投资者利益极易受到侵 害， 保护投资者是证券场 外交 易市
我 国证券场外 交易市场监 管 问题之探 讨
黄 勇 ， 林 琳
（ １ ． 中南财经政法大学 ， 湖北 武汉 ４ ３ ０ ０ ７ ３ ； ２ ． 湖 北中和信律 师事务所， 湖北 武汉 ４ ３ ０ ０ ７ １ ）
【 摘
要】 保 护投 资者是 证 券 场外 交 易市 场监 管 的首要 目标 。在 明确 证券 场 外 交 易所作 为基 本 监 管主体 的基 础
２ ０ １ ３年 １ １月
湖北警 官 学院 学报
Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ ｏｆ Ｈｕ ｂ ｅ ｉ Ｕｎ ｉ ｖｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ ｏ ｆ Ｐｏ ｌ ｉ ｃ ｅ
Ｎｏ ｖ． ２Ｏ１ ３ Ｎｏ． １１ Ｓｅ ｒ ． Ｎｏ ． １ ４６
第１ １ 期 总第 １ ４ ６ 期
上， 应建立一个 包括证监会、 全 国性和地方性交易所、 行业协会 、 保荐人 、 社会舆论在 内的多元化监管主体模式。 要 完 善 场 外 交 易市场 的 准入 监 管机 制 、 场 外 交 易行 为的监 管机 制 、 场 外 交易 市场 的信 息披 露 的监 管机 制 和场 外 交 易市场
的 法律 责任 追 究机 制
股票市场场内交易和场外交易管理制度
股票市场场内交易和场外交易管理制度随着经济的发展和金融市场的日益繁荣，股票市场成为了吸引眼球的热门领域。
股票的交易方式主要分为场内交易和场外交易两种模式，在这篇文章中，我们将探讨股票市场场内交易和场外交易的管理制度以及其对市场的影响。
一、场内交易场内交易是指在证券交易所的交易系统内进行的股票交易。
在中国，场内交易的主要平台是上海证券交易所和深圳证券交易所。
场内交易采用集中竞价方式进行，即买卖双方将报价提交给交易所，由交易所根据报价的优先级匹配成交，价格以集合竞价结果确定。
在场内交易中，交易所起到了重要的监管和管理作用。
交易所负责确保交易公平公正，并保持市场的流动性和稳定。
为保护投资者的权益，交易所采取了一系列的制度安排，如信息披露要求、交易规则以及市场监管措施等。
例如，交易所对公司信息披露要求严格，上市公司需要定期披露经营状况、财务状况等信息，以便投资者能够了解公司的真实情况并做出明智的投资决策。
此外，交易所还要求上市公司遵守相关规章制度，如内幕信息管理制度和信息泄露禁止制度等，以防止不公平交易和市场操纵行为。
二、场外交易场外交易，也被称为“柜台交易”或者“场外市场”，是指在交易所之外进行的股票交易。
场外交易的参与者主要包括证券公司、基金管理人、券商、私募机构等。
场外交易具有较大的灵活性和自由度，相较于场内交易，场外交易的交易流程更加便捷。
然而，场外交易也存在着监管和管理的挑战。
为了规范场外交易并保护投资者的权益，相关监管部门制定了一系列管理制度。
例如，证券公司需要按照相关规定报备其场外交易业务，同时承担适当的风险管控责任。
此外，监管部门加强了对场外交易的监管力度，包括对交易平台的许可和监督等。
三、股票市场场内交易与场外交易的关系场内交易和场外交易作为股票市场的两种重要交易模式，相辅相成、相互促进。
首先，场内交易提供了一个公开透明的交易平台，为投资者提供了一个相对稳定和有保障的交易环境。
而场外交易则更注重灵活性和便捷性，满足了一些特定投资者的需求。
证券市场的运作机制与交易方式
证券市场的运作机制与交易方式证券市场作为经济体系中至关重要的组成部分，扮演着资金配置和投资风险管理的重要角色。
它的运作机制和交易方式影响着整个市场的稳定性和发展。
本文将深入探讨证券市场的运作机制和交易方式，以进一步了解其对经济的贡献及其内在原理。
首先，证券市场的运作机制主要由发行、交易和资金流动组成。
发行是指企业或政府机构通过发行证券来筹集资金，这些证券可以是股票、债券、基金等。
发行证券的过程需遵循相关法规，并接受监管机构的审批与监督。
一旦证券发行成功，它们将在二级市场上进行交易。
其次，证券市场的交易方式多种多样，但主要分为场内交易和场外交易。
场内交易是指证券交易在证券交易所进行，比如中国的上海证券交易所、深圳证券交易所等。
场外交易是指证券交易在场外进行，比如柜台交易、场外协议交易等。
不同交易方式的选择取决于市场参与者的需求以及证券的特性。
在证券市场中，交易的核心是买卖双方的撮合。
市场上的买方和卖方通过买卖委托向交易所发出指令，交易所通过撮合买卖委托来完成交易。
撮合的原则通常是价格优先和时间优先。
当买卖委托的价格和数量匹配时，交易成功，买卖双方的利益得到实现。
整个交易过程需要监管机构的监督，以确保交易的公正和透明。
此外，证券市场的运作机制还包括市场监管和信息披露。
市场监管机构负责监督证券市场的运行和交易活动，维护市场的正常秩序和公平竞争。
信息披露是指证券发行方和上市公司应及时、准确、完整地向市场披露涉及其业务、财务状况和发展前景等的信息，以便投资者做出明智的投资决策。
证券市场的运作机制不仅对经济发展具有重要意义，也涉及到投资者的权益保护。
市场机制的规范和健全性对于促进市场信心和吸引更多资金进入市场至关重要。
监管机构应加强对市场的监管，确保市场的透明度和公平性。
投资者也应提高自身的风险意识，加强对证券市场的了解和研究，以做出明智的投资决策。
综上所述，证券市场的运作机制和交易方式对经济的稳定和发展具有重要作用。
我国场外股权交易市场现状和发展的路径探讨——基于美国市场的发展经验
一
、
问题 的提 出
广 义 的场外 交 易 市 场 （ Ｏ ｖ ｅ ｒ — ｔ ｈ ｅ — ｃ ｏ ｕ ｎ ｔ ｅ ｒ Ｍａ ｒ ｋ ｅ ｔ ） 是 泛 指非 交 易 所 交 易市 场 ， 即没 有 集 中 交易 场 所 的
交易市场。 场外交易市场按交易标的物品不 同， 可以分为各种专业的交易市场 。 本文所探讨 的场外股权 交易市场 （ 或“ 场外市场 ” ） ， 主要是非本国证券监督机构按证券类法律批准成立 的股权交 易场所 。 在我
Ｖｏ １ ． ４ ０ Ｎ ｏ ． ４
第４ ０ 卷 第 ４期
我 国场外股权交易市场现状和发展 的路径探讨
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基 于 美 国 市场 的发 展 经验
邹 辉 霞 ，王
聪
（ 武汉大学 经济与管理学院 ， 湖北 武汉 ４ ３ ０ ０ ７ ２ ） ［ 摘 要 ］在分 析我 国场 外股权 交易 市场 的现 况和 问题 ， 并借 鉴 美 国场外 市场 的发展 经验后 发现 ： （ １ ） 在
进 行 研 究 的分 析 ， 主要 研 究 对 象 为美 国 、 英 国、 日本 和 我 国 台湾 地 区 的多 层 次 资本 市 场 ， 其 中 提及 我 国
多层次资本市场的框架。 虽然 ， 不同的学者提出了不同的多层次资本市场建设方案 ， 但总体归纳为以上海 、
深证交易所主板为顶层 ； 以深交所中小板及创业板为第二层 ； 其他场外市场作为底层的结构设计…Ｉ 『 ２ ］ 。 第 二类是在第一类研究 的基础上 ， 聚焦于 国外场外市场发展 的研究 。 马达在对美 国场外市场发展研究 中 提 出， 场外市场发展 的过程是一个综合体系的发展过程。 按上市条件 、 交易机制和市场辐射范 围不同 ， 在 场外市场中也可以分层＿ ３ ＿ 。 付丽艳和牟莉莉将美 国和 日 本 的场外市场监督体系进行 了对 比， 虽然两 国发
关于欧元债券场外二级市场交易架构和交易机制研究
摘 要 近年 来 ，欧元债 券市场 发展 迅速 ，欧元 债券 规模 已超过 美元 和英镑 债券 ，居世 界第 一位 。文章 对欧 元债券 场外 二级市 场交 易架
月正式开始运营。
等交易后服务 ；（ ）提供技术分析功能服务 ； ６ ５ （）提
供 更 多 产 品类 别 ； ７ （ ）提 供 多 资 产 交 易 （ ｕ ｉａｓｔ ｍ ｌ－ ｓｅ ｔ
＿
（ ）单交 易商平台在与多交 易商平台的竞争中 三
占据上风 上世纪 ９ ０年代 ，随着场 外市场 电子交易方式 的 逐渐兴起 ，银行 为了向买方客户提供更好的服 务 ，开 始以屏幕为基础 （ ｒ ｎ ｂｓｄ 提供交易服务 。当时 ， ｓ ｅ － ａｅ ） ｃｅ 市场普遍认 为 ，多交易商平台能够使 买方从 多家交 易
构和交 易机 制进行 了研 究 ，从 市场分 层 的角度 ，对 欧元债 券场 外交易 商 间电子平 台和 交易 商与买 方 间的电子 平台 的现状 与特征 分别 进行 了梳理 ，并从 中探寻 欧元债 券二 级市场 交易架 构的 发展新趋 势 。
Ａｂ ｔａ ｔ ｓ ｒ ｃ
Ｅｕ ｏ ｎｄ ｍ ａｒｅ ｓ ｄ ｖ ｏ ｎｇ ｒ ｉｌ ｎ ｒ ｃ ｔｙ ｒ ，ａｎ ｈ ｏｕｍｅ ｏ ｒ ｂｏ ｄｓ ｒ ｎｋ ｏ．１ ｎ ｔｅ ｗｏ ｌ ｒ ｂｏ ｋ ｔｉ ｅ ｅｌｐｉ ａｐｄｙ ｉ ｅ ｅｎ ｅａ ｓ ｄ ｔｅ ｖ ｌ ｆＥｕ ｏ ｎ ａ ｓ ｎ ｉ ｈ ｒ ｄ．ｗｈｉｈ ｏ ｔ ｈｎ ｈ ｔ ｃ ｕ ｓ ｉｅｄ ｔ ａ ｏｆＵＳＤ ｏｎ ｓ ａ ｄ Ｇ ＢＰ ｂｏ ｄｓ ｂ ｄ ｎ ｎ ．Ｔｈｉ ｔ ｅ ｓｕｄｅ ｈ ｒ ｍ ｅ ｓ ａｒｉ ｔ ｉｓ ｔ ｅ ｆａ ｗｏｒ ｄ ｍ ｅ ｈ ｓ ｏ ｒ ｏｎ ｃｌ ｋ ａｎ ｃ ａｎｉｍ ｆＥｕｏｂ ｄ ＯＴＣ ｒ ｄｉ ｔａ ｎｇ，ｉｕ ｔａ ｅ ｈ ｕ ｒ ｔ ｌ ｓ ｒｔ ｓ ｔ ｅ ｃ ｒｅｎ ｌ