宏观经济变量对股票价格的影响研究
宏观经济政策对股票市场的影响研究
摘要 ： 理论上 ， 宏观经 济通过传导机制对股票市场产生影响， 从而产生联 动效应 。 文章主要 通过理论 分析 和实证 分析相结合 的方 法， 建立 了 Ｖ Ｅ Ｃ 模型 ， 就我国宏观经 济政策对股票 市场 的走势的影响进行 深入 分析 。 结果表 明， 宏观 经济政 策对 股票 市场有一定 的影 响， 但政策 变量产生影响的显著程度 与股票市场对政策 变量 的敏感度 ， 时滞现 象， 观 测时间长短 以及 市场 自身波动性有 关。
吴轩 ＷＵ Ｘ ｕ ａ ｎ
（ 对外 经 济 贸 易 大 学 ， 北京 １ ０ ０ ０ ２ ９）
（ Ｕ ｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ ｏ ｆ Ｉ ｎ ｔ ｅ ｒ ｎ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ａ ｌ Ｂ ｕ ｓ ｉ ｎ ｅ ｓ ｓ ａ ｎ ｄ Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍ ｉ ｃ ｓ ， Ｂ ｅ ｉ ｊ ｉ ｎ ｇ １ ０ ０ ０ ２ ９ ， Ｃ ｈ ｉ ｎ ａ ）
ｅ ｆ ｆ ｅ ｃ ｔ ． Ｔ ｈ ｅ ａ ｒ ｔ ｉ ｃ ｌ ｅ ｍａ ｉ ｎ ｌ ｙ ｕ ｓ ｅ ｄ ｔ ｈ ｅ ｍｅ ｔ ｈ ｏ ｄ ｏ ｆ ｃ ｏ ｍｂ ｉ ｎ ｉ ｎ ｇ ｔ ｈ ｅ ｏ ｒ ｅ ｔ ｉ ｃ ａ ｌ ａ ｎ ｌｙ ａ ｓ ｉ ｓ ａ ｎ ｄ ｅ ｍｐ ｉ ｒ ｉ ｃ ｌ ａ ａ ｎ ｌｙ ａ ｓ ｉ ｓ ｔ ０ ｓ ｅ ｔ ｕ ｐ ｔ ｈ ｅ ＶＥ Ｃ ｍｏ ｄ ｅ １ ． ｈ ｅ Ｔ ｉ ｎ ｌ ｆ ｕ ｅ ｎ ｃ ｅ
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宏观经济环境对中国股市影响分析
宏观经济环境对中国股市影响分析随着全球化的不断发展，各国之间的经济联系越来越紧密。
宏观经济环境是指一个国家或地区经济各个方面的总体情况，包括政治、经济、社会、科技等方面的因素。
在宏观经济环境的影响下，股市作为重要的金融市场之一，也受到了不同程度的影响。
本文将从经济增长、通货膨胀、利率水平、政策环境、国际形势五个方面，对宏观经济环境对中国股市的影响进行分析。
一、经济增长经济增长是衡量一个国家或地区宏观经济发展水平的重要指标。
国内生产总值（GDP）是衡量经济增长的主要指标之一。
当宏观经济环境优良时，经济增长速度较快，企业可获得更多的资本收益。
这时，股市活跃度增加，股票价格上涨的情况较为常见。
相反，当宏观经济环境不佳时，经济增长速度会放缓，企业受到的影响较大，投资者也会对股票市场产生担忧，这时股票市场就容易出现下跌行情。
同时，宏观经济下滑还会导致企业利润下降，流动性紧张，从而影响到股票市场的交易量和价值。
二、通货膨胀通货膨胀是指货币供应量过度增长，造成物价上涨的现象。
对于股市，通货膨胀会对股票价格产生负面影响。
因为当通货膨胀率过高时，企业成本会上升，整体盈利能力会下降，这势必会引起投资者对股市的信心下降，导致股票价格下降。
不过，有些情况下通货膨胀对股票市场的影响也是积极的。
例如，在经济发展初期，通常会伴随着通货膨胀，而此时企业盈利也会相应增长，这时股市的走势也会相应地上升。
三、利率水平利率是经济活动中的一项重要指标。
利率的高低直接影响到一国或地区的货币市场、资本市场、房地产市场等方面。
例如，利率低时，企业将倾向于更多地使用信贷资本开展经营活动，提振企业投资及生产积极性，从而进一步促进经济增长。
利率高时，企业则会减少开支，从而抑制了投资趋势，滞涨了企业活动水平和经济增长。
而这些都对股票市场产生了直接的影响。
可以预见，通货紧缩政策和紧缩货币政策会制约股票市场上的投资活跃度，股票价格下降的可能性就大很多。
通常情况下，货币政策总体宽松对股票市场健康发展有着很大的推动作用。
宏观经济变量对股票市场的影响
宏观经济变量对股票市场的影响股票市场作为经济体的重要组成部分，扮演着提供融资和投资机会的关键角色。
而宏观经济变量作为衡量经济整体健康状况的指标，对股票市场产生着深远影响。
本文将探讨几个主要的宏观经济变量如何影响股票市场。
首先，国内生产总值（GDP）是宏观经济的核心指标之一。
GDP的增长与股票市场之间具有密切关联。
当经济增长加速，企业利润增加，股票市场的表现通常也会积极向上。
因为企业的盈利能力增强，更多的投资者将会买入股票以获取更高的回报。
相反，当经济增长放缓或负增长时，股票市场通常会下跌。
这是因为企业的盈利能力减弱，投资者预期收益降低，导致抛售股票。
其次，通货膨胀是另一个重要的宏观经济变量。
通常情况下，适度的通货膨胀对股票市场有积极影响。
这是因为通货膨胀意味着消费者需求和企业盈利能力增加。
企业的销售额和利润率上升，从而提升股票市场的整体表现。
然而，当通货膨胀过高时，投资者对未来的不确定性会增加，可能会影响股票市场。
高通货膨胀可能增加企业的成本，降低利润率，从而导致股价下跌。
第三，利率也是影响股票市场的重要宏观经济变量之一。
低利率通常对股票市场利好。
这是因为低利率鼓励借款和投资，提高了企业的盈利能力和投资回报率。
此外，低利率还使借入资金购买股票的成本降低，吸引更多投资者进入市场。
然而，当利率上升时，股票市场可能会受到压力。
高利率会增加企业的借款成本，降低企业利润，使投资者对股票市场的投资前景变得不确定。
最后，货币政策也对股票市场产生着重要影响。
当货币政策宽松时，即央行采取降低利率和增加流动性等措施时，股票市场通常会回应积极。
宽松货币政策不仅鼓励投资和消费，还提供了更多的融资渠道，支持了股票市场的上涨。
相反，当货币政策收紧，股票市场可能受到不利影响。
紧缩的货币政策会增加借贷成本，限制企业的融资能力，导致股票市场的不确定性和下跌。
综上所述，宏观经济变量对股票市场产生着深远影响。
GDP、通货膨胀、利率和货币政策等因素在决定股票市场的表现方面起着重要作用。
宏观经济变量对股市的影响
宏观经济变量对股市的影响股市是经济的晴雨表，其变动会受到宏观经济变量的影响。
现代股市是资本市场中非常重要的组成部分，对于一国或者地区的整体经济的发展有着较大的作用，同时股市的表现也可以被看做是市场对于市场经济的预期和投资者的信心度的体现。
本文将从货币政策、财政政策、实际经济增长、国际贸易、人口与社会因素等方面来讨论宏观经济变量对股市的影响。
货币政策货币政策是中央银行所采用的控制通货膨胀和促进经济增长的手段。
货币政策的制定对股市有着积极和消极两面性。
在通货紧缩时期，中央银行通常会采取紧缩的货币政策，升高利率来抑制需求，使经济压力等宏观经济问题得到改善。
但升息也意味着投资者融资成本加大，从而增加了股市上的买卖成本，降低了市场投资价值。
与此相反，在通货膨胀期间，中央银行通常会降低利率并采取放松货币政策来刺激经济的增长。
这种政策的实施将使得投资者的融资成本降低，带动股市的波动增加，对市场投资价值产生积极的作用。
财政政策财政政策主要是对一国或地区的财政收支和赤字的管理和调节。
在营造有利于股市的投资环境方面，财政政策起着至关重要的作用。
一方面，政府可以通过加税筹集资金、发行政府债券等方式调控和扶持具有未来发展潜力的企业。
这将使得这些公司有更多的资金来进行个案投资和生产扩张，进而带动股市的波动增加，有助于市场价值的提升。
另一方面，政府也可以通过政府支出的方式来刺激经济和财政改革。
相应的，这将使得政策的投资对象得到更好的资金扶持，从而带动了市场价值的提升。
实际经济增长实际经济增长是股市波动的主要因素。
在经济数据显著恶化的环境中，股市的反应通常是负面的，投资者倾向于出售其在该市场中的股票，以缓冲潜在的进一步负面发展。
在相反的背景下，经济实际增长有时也会对股市性价比有重要的作用。
通常，随着实际经济增长的加速和经济结构转型的加强，股市则会表现出强劲的状态，投资者通常会为推动经济增长和扩张寻找投资机会。
国际贸易国际贸易的因素对于股市的影响通常也是较大的。
宏观经济变量对股票价格的影响研究
摘要：股票价格不仅仅受其内在价值的影响，还和宏观经济因素有密切的关系。
运用向量自回归方法，就宏观经济对股票价格的影响进行实证分析。
研究结果表明，股票价格指数的短期波动受通货膨胀率、利率、储蓄的短期变化的影响；但是中国股票市场的走势与实体经济发展也存在背离，工业增加值与货币供给量的变化对股票价格指数的影响较小。
关键词：宏观经济；股票价格；向量自回归一、引言股票市场是经济发展的产物，因而一国股票市场的发展与该国经济发展紧密相关。
一方面，投资对象要受到宏观经济形势的影响；另一方面，证券业本身也直接受到宏观经济因素的左右。
国家的财政状况、金融环境、汇率调整，都将影响股票价格的沉浮。
股票市场与经济状况紧密相联，经济衰退时，股票市场的行情必然随之疲软下跌；经济复苏繁荣时，股票价格也会呈现上升走势。
根据以往的经验，股票市场往往也是经济状况的“晴雨表”。
当出现较高的通货膨胀时，股票价格就会下挫，而财政支出增加时，股票价格就会上扬。
金融环境放松，市场资金充足，利率下降，存款准备金率下调，很多游资会从银行转入股票市场，股票价格往往会出现升势；国家抽紧银根，市场资金紧缺，利率上调，股票价格通常会下跌。
但是，这仅仅是从定性的角度来分析，到底宏观经济中各因素对股票市场的影响程度如何呢?就需要采用定量的方法来研究。
本文将从理论和实证两方面研究宏观经济对股票价格的影响。
二、宏观经济变量对股票价格影响的理论假定根据Chen等提出的“简单而又直观的金融理论”，一个国家的股票市场价格指数会受到来自经济增长、实际利率、通货膨胀率等宏观经济因素的影响。
综合相关理论和已有的实证研究证据，本文假定宏观经济变量对股票市场价格会有如下的影响。
(一)GDP的影响理论上说，GDP是反映一国经济整体实力的宏观指标。
它的下降表明经济不景气，大多数企业的经营盈利状况不佳，企业减少投资，降低成本，融资速度减慢，股票市场的供给曲线就会向左上方缓慢移动；同时，股票市场的需求方――股票投资者也由于经济的不景气而对未来收入的预期降低，从而减少支出和投资资金，使股票市场的需求曲线向左下方移动，两个曲线的下移将使股票价格下降。
经济增长与股票价格关系研究
经济增长与股票价格关系研究随着经济全球化的不断进程和信息技术的飞速发展，全球经济在迅速增长。
然而，对于股票市场来说，股票价格的变化经常不止与公司的经营状况相关，还受到宏观经济因素影响，例如国内GDP 的变化。
在这篇文章中，我们将讨论经济增长与股票价格之间的关系，并尝试找到这些变量之间的联系。
首先，要了解股票市场的运作。
股票市场是指在股票交易所进行的股票买卖。
公司上市后，就会在证交所上市。
投资者可以通过交易所购买公司的股票，这样他们就可以享有该公司的所有权益，例如股利和投票权。
因此，当经济增长带来的盈利预期增加时，投资者倾向于购买公司的股票，从而推高股票价格。
其次，了解 GDP 是如何影响股票市场的。
国内生产总值是一个国家或地区的所有经济活动的总价值。
GDP 可以反映一个国家的经济状况。
当经济增长时，GDP 呈上升趋势。
这意味着公司经营状况可能更好，而投资者可能更倾向于购买这些公司的股票。
相反，当GDP 下降时，经济会陷入低迷，公司的盈利可能会下降，从而降低投资者购买该公司股票的意愿。
第三，研究全球大型经济体之间的股票价格和 GDP 的关系。
一些研究表明，当全球经济增长时，股票市场一般会呈上升趋势。
这是因为全球经济增长预期能够提高公司的盈利预期。
我们也可以找到更多国家的证据，以更深入地探索这个问题。
例如，以中国为例，近年来虽然经济增长放缓，但在 2019 年GDP 仍然保持了 6.1% 的增长。
同时，中国股票市场表现也相对不错，上证指数和深证成倍涨幅均超过 20%。
因此，可见相对增长的经济状况与股票价格呈正相关。
第四，了解股票市场的不确定性如何影响经济增长。
股票市场的波动性可能会影响投资者的信心和消费者信心，从而导致减缓经济增长。
不过通常来说，当股票市场利好消息发布时，它可以提高投资者和消费者信心，从而促进经济增长的进一步加速。
因此，我们来看看股票价格对经济增长的影响，而不仅仅是 GDP 对股票价格的影响。
宏观经济变量对股票市场的影响研究
宏观经济变量对股票市场的影响研究股票市场是国民经济中不可或缺的组成部分，也是许多普通投资者获取财富的重要手段。
在投资股票市场时，了解宏观经济状况对股票市场的影响是重要的。
本文将探讨宏观经济变量对股票市场的影响，并从政策层面分析宏观经济变量对股票市场的影响。
一、宏观经济变量对股票市场的影响1. GDPGDP是一国的国内生产总值，通常被认为是国家经济总体表现的最基本指标。
GDP的增长通常意味着国家经济增长，产业增强以及就业增长。
因此，GDP的增长通常有利于股票市场。
2. 通货膨胀率通货膨胀率是指一国货币购买力的下降幅度。
通货膨胀率若上行，通常会带动股票市场的走低，这是因为通货膨胀导致货币贬值，投资者在股票市场上获得的实际回报会减少。
反之，通货膨胀率下行有利于股票市场的升值。
3. 利率利率是指贷款的利息率。
在股票市场上，利率的上升通常会导致股票市场下跌，因为高利率会使得投资成本提高。
所以，股票市场的表现通常与利率息息相关。
而利率的下降有利于股票市场的增长。
4. 失业率失业率的上升通常预示着一国的经济状况逐渐走弱，压低了投资者的信心，股票市场的走低便成为了一种预期。
从历史数据来看，股票市场的走低与失业率的上升有着密切的关系。
二、政策层面分析宏观经济变量对股票市场的影响1. 国家货币政策货币政策对股票市场的影响是巨大的。
通常来说，降息及高通胀的国家货币难以对股票市场带来正面的推动。
因此，政策制定者通常会制定出一些促进就业以及鼓励投资的措施，从而使股票市场更为健康和稳定。
2. 地方政府的促进投资措施地方政府的政策措施对股票市场也有着很大的影响，如地方推进某一项目的投资等。
有些政策能够鼓励企业和机构投资，从而推动股票市场的发展，进而推进国民经济的增长。
3. 外部经济影响国际形势的变化也可能对股票市场及其对宏观经济变量的影响产生很大的影响。
比如贸易战和肺炎疫情等，都将会对股票市场产生很大的影响。
因此，对于投资者来说，了解外部经济影响是必要的，从而更好地适应市场的变化。
宏观经济因素对我国股票价格影响的实证研究
（ 四） 样本 的选 择 与 数 据 来 源 本 文选 取 了２ ０ ０ ８ 年１ 月至 ２ ０ １ ２ 年ｌ ２ 月为、工 业增 加 值 。ＧＤＰ是 年度 数 据 ， 无 法 获得 月 度数 据 ， 因 此考 虑 用每 月 的 工业 增 加值 来 代替 ， 并且 目前 我 国第 三 产 业 占国 民经济 比重较 小 ， 工 业增 加值 与 ＧＤＰ 之 间有很 高 的 相
关性 。
（ 二） 物 价 指 数 的 影 响 物价 上 涨 时 ， 在 银行 利率 不 变 的条 件 下 ， 人们 为 了保值 增 值， 会 减 少存 款 ， 转 向投 资股 票 。但如 果物 价上 升速 度过 快 或 幅 度 过大 ， 超 过 经济 增 长速 度 ， 就会 导 致通 货 膨胀 ， 最 终 使股 票 价格 下跌 。因而 物价 指数 对股 票价 格 的影 响在一 定 范 围 内 应该 是正 的 。 （ 三） 利 率 的影 响 利 率 下 调促 进 储 蓄 向投 资转 化 ， 增 加 流 通 中 的现 金 流 和 企 业 贴 现率 ， 股 票 投资 的 机会 成 本变 小 ， 资 金流 入 股票 市 场 ， 造 成 股 票价 格 上涨 。利 率提 高 时 ， 股 票 投 资 的机 会 成本 会 变 大， 资 金从 股票市 场 流 出 ， 股票 市场 供过 于求 造成 股 票价格 下 降， 股市 走低 。 因而利率 对股 票价格 的 影响是 负的 。 （ 四） 汇 率 的影 响 汇率 直 接 影 响 资本 在 国际 间 的 流动 ， 一 个 国家 的汇 率 上 升， 意 味着 本 币贬 值 ， 会促 进 出 口、平 抑进 Ｅ ｌ ， 从 而增 加 本 国
二 理 论 假 定
（ 一） ６ Ｄ Ｐ 的影 响 ＧＤＰ下降 表 明经济 不景 气 ， 此时企 业 的融 资速 度将 减 缓 ， 股 票市 场 的供 给 曲线会 向左 上方 移动 ； 与此 同 时 ， 股票 投 资者 也会 因为 经济 不景 气 降低对 未来 收入 的预 期 ， 进 而 减少 投资 ， 从 而 使股 票 市 场 的 需求 曲线 向左 下 方移 动 ， 两个 曲线 的 下移 将 使 股 票价 格 下跌 。反 之 ， ＧＤＰ 增 长 较快 时 ， 资金 需 求膨 胀 ， 股 票市 场趋 向活 跃 。一般 而言 ＧＤＰ 对 股 票 价格 的 影 响是 正
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摘要：股票价格不仅仅受其内在价值的影响，还和宏观经济因素有密切的关系。
运用向量自回归方法，就宏观经济对股票价格的影响进行实证分析。
研究结果表明，股票价格指数的短期波动受通货膨胀率、利率、储蓄的短期变化的影响；但是中国股票市场的走势与实体经济发展也存在背离，工业增加值与货币供给量的变化对股票价格指数的影响较小。
关键词：宏观经济；股票价格；向量自回归一、引言股票市场是经济发展的产物，因而一国股票市场的发展与该国经济发展紧密相关。
一方面，投资对象要受到宏观经济形势的影响；另一方面，证券业本身也直接受到宏观经济因素的左右。
国家的财政状况、金融环境、汇率调整，都将影响股票价格的沉浮。
股票市场与经济状况紧密相联，经济衰退时，股票市场的行情必然随之疲软下跌；经济复苏繁荣时，股票价格也会呈现上升走势。
根据以往的经验，股票市场往往也是经济状况的“晴雨表”。
当出现较高的通货膨胀时，股票价格就会下挫，而财政支出增加时，股票价格就会上扬。
金融环境放松，市场资金充足，利率下降，存款准备金率下调，很多游资会从银行转入股票市场，股票价格往往会出现升势；国家抽紧银根，市场资金紧缺，利率上调，股票价格通常会下跌。
但是，这仅仅是从定性的角度来分析，到底宏观经济中各因素对股票市场的影响程度如何呢?就需要采用定量的方法来研究。
本文将从理论和实证两方面研究宏观经济对股票价格的影响。
二、宏观经济变量对股票价格影响的理论假定根据Chen等提出的“简单而又直观的金融理论”，一个国家的股票市场价格指数会受到来自经济增长、实际利率、通货膨胀率等宏观经济因素的影响。
综合相关理论和已有的实证研究证据，本文假定宏观经济变量对股票市场价格会有如下的影响。
(一)GDP的影响理论上说，GDP是反映一国经济整体实力的宏观指标。
它的下降表明经济不景气，大多数企业的经营盈利状况不佳，企业减少投资，降低成本，融资速度减慢，股票市场的供给曲线就会向左上方缓慢移动；同时，股票市场的需求方――股票投资者也由于经济的不景气而对未来收入的预期降低，从而减少支出和投资资金，使股票市场的需求曲线向左下方移动，两个曲线的下移将使股票价格下降。
反之，当一国经济发展迅速，GDP增长较快时，预示着经济前景看好，人们对未来的预期改善，企业对未来发展充满信心，极想扩大规模，增加投资，对资金的需求膨胀，因而股票市场趋向活跃。
在股票市场均衡运行、而且其经济功能不存在严重扭曲的条件下，一般来说，股票价格随GDP同向而动，当GDP增加时，股票价格也随之上升；当GDP减少时，股票价格也随之下跌。
因此，GDP对股票价格的影响是正的。
工业增加值同样可以反映实体经济的运行情况。
工业增加值越大，说明实体经济运行的状况越好，产生的社会财富越多。
一般而言，在其他条件不变的情况下，工业增加值的任何变化，都会影响国内企业现金流同方向变化，进而造成股票价格也发生同方向变化。
因此，工业增加值对股票价格的影响也是正的。
(二)货币供给量的影响货币供给量对股票市场价格的影响，可以通过3种效应实现：(1)预期效应。
当中央银行准备实行扩张性的货币政策时，能够影响市场参与者对未来货币市场的预期，从而改变股市的资金供给量，影响股票市场的价格和规模；(2)投资组合效应。
当中央银行实施宽松的货币政策时，人们所持有的货币增加，但单位货币的边际效用(投资收益)却递减，在其他条件不变的情况下，人们所持有的货币会超出日常交易的需要，结果会促使部分货币进入股市寻求收益，导致股市价格的上涨；(3)股票内在价值增长效应。
当货币供给量增加时，利率将下降，投资将增加，并经过乘数扩张效应，导致股票投资收益提高，从而刺激股市价格的上涨。
以上3种效应一般来说都是正向的，即货币供给量增加，则股市价格上涨。
因此，货币供给量对股票价格的影响是正的。
储蓄的增加在一定程度上意味着货币供给量的减少，而股票价格指数与货币供给量之间又存在正向变动关系，因此，储蓄对股票价格的影响是负的。
(三)利率的影响众所周知，利率是影响股市走势最为敏感的因素之一。
根据古典经济理论，利率是货币的价格，是持有货币的机会成本，它取决于资本市场的资金供求。
资金的供给来自储蓄，需求来自投资，而投资和储蓄都是利率的函数。
利率下调，可以降低货币的持有成本，促进储蓄向投资转化，从而增加流通中的现金流和企业贴现率，导致股价上升。
所以利率提高，股市走低；反之，利率下降，股市走高。
利率变动与股价变动关系可以从三方面加以描述：(1)根据现值理论，股票价格主要取决于证券预期收益和当时银行存款利率两个因素，与证券预期收益成正比，与银行存款利率成反比。
理论上说，股票价格等于未来各项每股预期股息和某年出售其价值的现值之和；(2)股票价格除了与预期价值有关以外，还强烈地受到供求关系的影响。
当市场供不应求时，股票价格上涨，反之市场供过于求时，股票价格下降。
利率变动直接影响市场资金量。
利率上升，股票投资的机会成本变大，资金从股票市场流出，股票市场供过于求造成股票价格下降：利率下降，股票投资的机会成本变小，资金流入股票市场，股票市场供不应求，造成股票价格上涨；(3)利率上升，企业的借贷成本增加，获得资金困难，在其他条件不变的情况下，未来的利润将减少，那么预期股息必然会减少，股票价格因此会下降。
反之，利率下降，企业的借贷成本会降低，在其他条件不变的情况下，未来的利润会增加，预期股息收入增加，股票价格上涨。
因此，利率对股票价格的影响是负的。
(四)通货膨胀率的影响一般来说，通货膨胀不仅直接影响人们当前决策，还会诱发他们对通货膨胀的预期。
在通货膨胀时期，由于货币贬值所激发的通货膨胀预期促使居民用货币去交换商品以期保值，这些保值工具中也包括股票，从而扩大了对股票的需求；另一方面，通货膨胀发展到一定阶段后，政府往往会为抑制其发展而采用紧缩的财政和货币政策，促进利率上升。
此时，企业为了筹措资金，发行股票是较好的选择，从而使得股票市场的供给相应增加。
此时如果股票市场需求的增长大于供给的增长，则股票市场价格就与通货膨胀之间呈现正的相关关系，否则如果股票市场需求的增长小于供给的增长，则股票市场价格就与通货膨胀之间呈现负的相关关系。
因此，通货膨胀率对股票价格的影响不能确定。
(五)汇率的影响汇率又称汇价，是一国货币兑换另一国货币的比率，作为一项重要的经济杠杆，汇率变动对一国股票市场的相互作用体现在多方面，主要有：进出口、物价和投资。
汇率直接影响资本在国际间的流动。
一个国家的汇率上升，意味着本币贬值，会促进出口、平抑进口，从而增加本国的现金流，提高国内公司的预期收益，会在一定程度上提升股票价格。
因此，汇率对股票价格的影响是正的。
三、实证研究方法设计(一)变量的选择为了较为全面地分析宏观经济变量对股票价格的影响，本节选取了反映国民经济整体运行状况的指标国民生产总值、固定资产投资完成额、工业增加值，反映国家货币政策的货币供给量指标M0(流通中现金)、M1(货币)、M2(货币和准货币)，反映通货膨胀程度的指标居民消费价格指数、商品零售价格指数，反映利率程度的指标平均加权利率，反映金融企业借贷情况的指标包括金融机构企业存款、金融机构各项贷款、金融机构各项存款，反映汇率水平的进出口总额、美元期末汇率进行分析(参见表1)。
上海股票市场收盘价用hp表示，数据来自上证综合指数。
为消除异方差影响，对各序列取常用对数。
(二)样本选择与数据来源考虑到中国股票市场于1996年12月16日起实行的涨跌停制度，本文选取1997年1月至2005年12月为研究样本区间。
同时考虑到宏观经济变量数据的可获得性，在实证研究过程中，采用月度数据进行分析。
本文所使用的上证综合指数月度收盘价来自上海证券交易所(http：／／www．sse．corn．cn／)。
所使用的宏观经济数据分别来自中国人民银行(http：／／WWW．pbc．gov．cn／)、中华人民共和国商务部(http：／／www．mofcom．gov．cn／)与中华人民共和国国家统计局(http：／／www．stats．gov．cn／)。
(三)方法设计1．向量自回归基本模型。
向量自回归模型(VAR：Vector Autoregression)通常用于分析相关时间序列系统的相关性和随机扰动对系统的动态影响。
因为它避免了结构方程中需要对系统中每个内生变量关于所有内生变量的滞后值函数的建模问题，所以运用更为广泛。
VAR(t)的基本模型为：2．脉冲响应函数。
脉冲响应函数(IRF：ImpluseResponse Function)用于衡量来自随机扰动项的一个标准差冲击对内生变量当前和未来取值的影响。
考虑下面的两变量VAR(1)模型：上面的VAR(1)模型中，如果ε1，t，发生变化，不仅当前的P值立即改变，而且还会通过当前的P值影响到变量P和M今后的取值。
脉冲响应函数试图描述这些影响的轨迹，显示任意一个变量的扰动如何通过模型影响所有其它变量，最终又反馈到自身的过程。
如果新息是相关的，它们将包含一个不与某特定变量相联系的共同成分。
通常，将共同成分的效应归属于VAR系统中第一个出现(依照方程顺序)的变量。
在经济系统中，扰动项一般用于刻画从模型中省略下来而又集体地影响着变量的全部变量的替代物。
如果扰动项对经济系统的当前值和未来值冲击程度较高，说明该经济系统对经济环境的依赖作用较强，反之则相反。
除此之外，由于扰动项是通过模型中各变量的滞后值对各变量的未来值施加影响，脉冲响应检验也可以反映各变量对其他变量未来值和现期值的影响程度。
3．方差分解。
方差分解提供了另一种研究系统动态特性的方法。
其主要思想是，把系统中每个内生变量(共m个)的波动(k步预测均方误差)按其成因分解为各方程新息相关联的m个组成部分，从而了解各新息对模型内生变量的相对重要性。
方差分解能提供与冲击响应函数同样的信息，但与冲击响应函数不同的是，方差分解把一个内生变量的变化分解为VAR模型中所有内生变量冲击，它显示了VAR模型中各变量随机误差的相对重要程度。
四、实证结果及分析(一)序列的单位根检验许多经济变量原本是不平稳的，但经过一阶差分以后就变得平稳，则称这样一个经济变量为I(1)。
如果对这种经济变量直接回归，则可能出现伪回归现象，因此必须检验经济变量是否平稳，先对样本时期内的上证综合指数月度收盘价、深证成份指数月度收盘价与月度宏观经济变量时间序列分别进行ADF检验。
(二)建立向量自回归方程基于上一节的结果，一阶单整变量包括hp，a3，a4，a5，a6，a7，a8，a9，a10，a12与a13。
因此首先将它们分别作为内生向量(其中替代性指标选择其一)进行向量自回归。
然后逐次剔除非显著变量或将它们列为外生变量作回归，同时根据AIC及SC信息准则选取最佳滞后阶数，得到最后的向量自回归方程：其中，(hp，a3，a6，a7，a9，a12)T为系统内生向量，A1与A2为滞后1、2阶的系数矩阵，a13为外生变量，其系数向量为B，c为常数项。