第6章普通股价值分析
张亦春《金融市场学》(第5版)配套题库第六章 普通股价值分析【圣才出品】
第六章普通股价值分析一、选择题1．股票的未来收益的现值是（）。
[南京大学2012研]A．清算价值B．内在价值C．账面价值D．票面价值【答案】B【解析】股票的内在价值即理论价值，也即股票未来收益的现值。
A项，清算价值是公司清算时每一股份所代表的实际价值；C项，账面价值又称股票净值或每股净资产，在没有优先股的条件下，每股账面价值等于公司净资产除以发行在外的普通股票的股数；D项，票面价值又被称为面值，即在股票票面上标明的金额。
2．市盈率是投资者用来衡量上市公司盈利能力的重要指标，关于市盈率的说法不正确的是（）。
[浙江工商大学2011研]A．市盈率反映投资者对每股盈余所愿意支付的价格B．市盈率越高表明人们对该股票的评价越高，所以进行股票投资时应该选择市盈率最高的股票C．当每股盈余很小时，市盈率不说明任何问题D．如果上市公司操纵利润，市盈率指标也就失去了意义【答案】B【解析】市盈率衡量投资者愿意为每股当前利润支付多少钱，市盈率＝每股价格/每股收益（EPS），因此，较高的市盈率通常意味着公司未来的成长前景不错，但是如果一家公司没有什么利润，其市盈率也可能会很高，因此选择股票时并非市盈率越高越好。
如果两个企业具有相同的资本结构、经营前景和盈利状况，则它们的股票价格和每股盈利就会相似，从而具有相近的市盈率。
公司首次公开发行股票时，已上市公司的市盈率指标也是一个重要的定价参考。
3．下列属于普通股东享有的权利的是（）。
[中国科学技术大学2013研]A．企业日常经营管理权B．对企业盈利的优先索取权C．红利分配权D．任命总经理【答案】C【解析】普通股票的持有者是股份公司的基本股东，普通股东享有的权利有：①公司重大决策参与权；②公司资产收益权和剩余资产分配权；③普通股票股东还可以享有由法律和公司章程所规定的其他权利，如对公司的经营提出建议或者质询、优先认股权、投票权、股票转让权等。
二、简答题试总结影响我国股票价格的主要因素。
中国人民银行招聘考试《行政职业能力测验》题库【章节练习】(普通股价值分析)【圣才】
第五章 普通股价值分析一、单项选择题1．灵活红利公司股票的市场资本化率是12%。
预期的股权收益率（ROE ）是13%，预期收益（EPS ）是3.60美元。
如果公司的再投资率是75%，那么市盈率（P ／E ）将是（ ）。
A ．7.69B ．8.33C ．9.09D ．11.1【答案】D【解析】公司的再投资率是75%，预期的股权收益率（ROE ）是13%，预期股息的增长率为0.25×0.13＝0.0325，根据不变股利增长模型计算该公司股票的价格为：，市盈率＝P/E ＝11.1。
2．（ ）被定义为投资者从股票上所能得到的所有现金回报。
A ．红利分派率B ．内在价值C ．市场资本化率D ．再投资率【答案】B3.641.140.120.0325P =≈-【解析】股票的内在价值即理论价值，也即股票未来收益的现值。
股票的内在价值决定股票的市场价格，股票的市场价格总是围绕其内在价值波动。
A 项，红利分派率是公司每年收益中用于派发红利的比例；C 项，资本化率是企业融资的加权平均成本；D 项，再投资率是企业每年收益中留存用于企业发展的资金的比例。
3．投资者希望能在两种股票A 和B 上都得到13%的回报率。
股票A 预计将在来年分派3美元的红利，而股票B 预计将在来年分派4美元的红利。
两种股票的预期红利增长速度均为7%。
那么，股票A 的内在价值（ ）。
A ．将比股票B 的内在价值大B ．与股票B 的内在价值相同C ．将比股票B 的内在价值小D ．在不知道市场回报率的情况下无法计算【答案】C【解析】分别计算A 、B 股票的内在价值：（美元），（美元）。
4．某优先股在来年分派3.50元的红利，以后各年也如此，并且红利预期不会增长。
投资者对这种股票要求有11%的回报率。
利用固定增长的红利贴现模型计算这种优先股的内在价值为（ ）。
A ．0.39元B ．0.6元35013%7%A V ==-466.6713%7%B V ==-C ．31.82元D ．56.25元【答案】C 【解析】这是一个零增长模型，计算可得：（美元）。
《证券投资学》教学大纲
《证券投资学》教学大纲课程编号：050660课程性质：专业课先修课程：西方经济学、金融学等学分：2.5 总学时数：40理论：40 实验：0 上机：0 课外：0适合层次：本科适合专业：市场营销、财务管理、国际经济与贸易等一、课程的目的与任务【课程目的】理解我国资本市场上的金融工具，培养学生基本的价值分析与技术分析的能力。
【课程任务】了解我国资本市场的基本概况，着重掌握股票、债券、基金和其它金融衍生工具的基本特性，并进一步理解这些金融工具发行和交易的基本概况以及推动市场运行的参与主体。
在理解我国证券市场的基本结构的基础上学习基本的证券投资操作方法。
二、理论教学要求1、投资概述教学基本要求：了解证券投资的产生与发展过程，理解证券投资的基本概念，掌握证券投资的基本内容与研究方法。
重点及难点：本章的重点和难点是投资和投机的区别。
2、证券及其衍生品教学基本要求：本章简要介绍了证券及其衍生品的概念、基本特征、类型，并对股票、债券、证券投资基金、金融期货、金融期权、金融互换的基本知识进行了分析。
通过本章的学习，要求学生比较熟练地掌握证券及其衍生品的概念、基本特征及类型。
重点及难点：本章的重点是证券及其衍生品的概念、特征；难点是证券投资基金的类型，金融互换的应用。
3、证券市场教学基本要求：本章介绍了证券市场的基本概况，证券发行人所采用的证券发行方式、个人投资者的含义；证券交易所、证券业协会、证券监管机构的主要职责，证券交易程序。
重点对股票市场进行了分析。
通过本章的学习，要求学生了解证券市场的概念、类型及参与主体，掌握证券交易所、证券业协会、证券监管机构的主要职责。
重点及难点：本章重点掌握证券发行市场和流通市场的概念及两者关系；证券交易所的定义、特征、组织形式、功能和交易方式，证券交易程序。
难点是保证金购买，卖空。
4、机构投资者与市场监管教学基本要求：了解机构投资者的类型、功能，综合类证券公司与经纪类证券公司的设立条件、业务范围。
财务成本管理 第38讲_债券的分类、债券价值的评估方法、债券的到期收益率
第六章债券、股票价值评估本章知识架构本章考情分析本章介绍债券、普通股和混合筹资工具价值评估的内容，客观题和主观题均可以考察，近三年考试平均考分为4.5分左右。
（一）近三年真题主要涉及以下考点：1.债券价值影响因素2.债券的到期收益率3.普通股价值的评估方法4.优先股股东权利（二）本章应重点学习的内容1.债券价值的评估方法2.债券的到期收益率3.普通股价值的评估方法4.普通股的期望报酬率2019年教材的主要变化2019年教材无实质性变化。
第一节债券价值评估考点一债券的分类分类标志分类内容1.按债券是否记名记名债券和无记名债券2.按债券能否转换为股票可转换债券和不可转换债券3.按有无财产抵押抵押债券和信用债券4.按能否上市上市债券和非上市债券5.按偿还方式到期一次债券和分期债券6.按债券的发行人不同政府债券、地方政府债券、公司债券和国际债券考点二债券价值的评估方法（重点学习）一、债券的估值模型（一）债券价值的含义债券的价值指发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。
计算现值时使用的折现率，取决于当前等风险投资的市场利率。
（二）债券估值的基本模型典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。
按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：V d=式中：V d—债券价值；I—每年的利息；M—面值；r d—年折现率，一般采用当前等风险投资的市场利率；n —到期前的年数。
【教材·例6-1】ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。
同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：V d=80×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）=80×3.791+1000×0.621=924.28（元）（三）其他模型1.平息债券是指利息在期间内平均支付的债券。
普通股价值分析
ROA EAT EAT S PM ATO A SA
g ROE(1 b) ROA L(1 b) PM ATO L (1 b)
第六节 市盈率模型之一：不变增长模型
贴现率旳决定原因分析 ：
r i r f (rm r f )i
贴现率取决于无风险资产旳收益率、市场组合旳平均 收益率和证券旳β系数三个变量。
第七章 一般股价值分析
第一节 第二节 第三节 第四节 第五节 第六节 第七节
收入资本化法在一般股价值分析中旳作用 股息贴现模型之一：零增长模型 股息贴现模型之二：不变增长模型 股息贴现模型之三：三阶段增长模型 股息贴现模型之四：多元增长模型 市盈率模型之一：不变增长模型 市盈率模型之二：零增长和多元增长模型
对于那些在某段时间内没有支付股息旳股票，股息贴 现模型不能使用，而市盈率模型一样能够使用；
市盈率模型所涉及旳变量预测较股息贴现模型要简朴。 市盈率模型旳理论基础较单薄，而股息贴现模型旳逻
辑性较严密； 在进行股票比较时，市盈率模型只能决定不同股票市
盈率旳相对大小，不能决定股票绝正确市盈率水平。
三阶段增长模型 三阶段增长模型将股息旳增长分为三阶段： 第一阶段，期限为A，股息旳增长率为一常数（ga）；
第三阶段（期限为B之后，直到永远），股息旳增长率 也是一种常数（gn），该增长率是企业长久旳正常旳 增长率。 第二阶段（期限为A+1到B），是股息增长旳转折期， 股息旳增长以线性旳方式从ga变化为gn。假如ga>gn，则 在转折期内体现为递减旳股息增长率；
8.2
7.2
1977 0.56 25.0 21.7 14.5 0.40 14.3
8.7
7.0
1978 0.54 15.2 24.9 12.7 0.38 11.1
金融市场学课后习题答案
③有利于全球金融体制与融资结构的整合。金融全球化促进全球金融体制的整合，有 利于金融机构加速改革和重组，提高金融体系的效率。首先，促使一些国家的专业银行制 度逐步向全能银行制度转变。其次，促进了以银行为主导的间接金融为主转向以直接金融 为主导的金融结构转变。
6、金融全球化的影响。
答：金融全球化的影响具有双重性：一方面，金融全球化提高了国际金融市场的效 率，高效地配置资源，促进了世界经济金融的发展，有利于增进全球福利。另一方面，全 球化也带来了一些消极影响，对各国金融体系的稳定性提出了挑战。
一、 金融全球化的积极意义
①有利于资金在全球范围内的高效配置。金融资本跨国界流动的增加，使有限的资金 在全球范围内得到了更合理的分配，起到了及时调剂资金余缺的作用。
2、金融中介的基本功能是什么？ 答：①充当信用中介。信用中介是指商业银行等金融机构从社会借入资金，再贷给
借款人，金融机构在社会货币供需过程中起着一种桥梁，或者说中介作用。信用中介是 金融中介最基本的职能，通过间接融资方式实现借贷者之间的资金融通。
②提供支付机制。如今，大多数交易并不使用现金，而是使用支票、信用卡、借记 卡和电子转账系统。这种付款方式称为支付机制，一般是由特定的金融中介提供的。
④反映功能。金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”，是公认的国民经济信号系 统。这实际上就是金融市场反映功能的写照。
从微观层面来讲，金融市场的功能还包括价格发现、提供流动性、降低交易成本、 示范作用等等。
4、金融创新的动因是什么？ 答：金融创新的动因归结为以下三个方面：
①顺应需求的变化。利率剧烈波动导致经济环境变化，激励人们创造一些能够降低利 率风险的新的金融工具。
第六章 股票价值分析
（2）固定持有期的股票估价模型
即
Dt Pn V t n ( 1 k ) ( 1 k ) t 1
n
式（6.5） 式（6.6）
Pn是第n期末股票的出售价格
9
6.2 红利贴现模型
例 长沙中联重工科技发展股份公司（简称中 联重科）在2000年10月12日在深交所挂牌上 市。已知条件如下表。
21
6.2 红利贴现模型
多元增长模型中g和t的关系
二元增长模型中g和t的关系
三元增长模型中g和t的关系
22
6.2 红利贴现模型
有限持股条件下的股利贴现模型 投资者可选择在任意T 时点以PT 的价格卖出股票
Dt PT V t T ( 1 k ) ( 1 k ) t 1
T
PT 在T 时间的预期价格就等于T＋1时期开始的股利贴
20
6.2 红利贴现模型
二元或三元增长模型
二元模型假定在时间T之前，企业的不变 增长速度为g1，T之后的另一不变增长速度 为g2。三元模型假定在T1之前，不变增长速 度为g1，T1到T2时期有一个递减的增长速度 为g2，T2之后不变的增长速度为g3。分别计 算这两部分或三部分股利的现值之和可得出 目标股票的价值。二元模型和三元模型实际 上是多元增长模型的特例。
D0 V k
12
6.2 红利贴现模型
例： 假定长虹公司在未来无限期内，每股固 定支付1.5元股利。公司必要收益率为8％， 由公式6.7 可知，长虹公司每股价值为18.75 元(即1.5/0.08)。如果长虹公司的股票在二级 市场的交易价为14.25元，可认为公司股票价 格被低估，低估值为4.5元(即18.75—14.25)。 因此，应买入此股票。
评估普通股价值的方法
评估普通股价值的方法
估值是投资者在购买股票的时候必不可少的一步，评估股票的价值是一门科学，也是一项技能，任何投资者都需要掌握正确的方法来估值股票和评估普通股价值。
对于普通股来说，最常用的估值方法之一是采用传统的财务比率分析。
相比于发行商其他股票，普通股在衡量一只股票价值时有更多的可用财务指标。
主要有市盈率、股息收益率、每股净资产价值、营收增长率等。
可以利用这些财务指标对股票评估，以便对比股票的价值水平，并研究财务状况，找出价值投资机会。
由于这种比较容易操作，财务比率分析是最常用的估值方法之一。
此外，一种认为是评估普通股价值较好的方法，是现金流量估值法。
其中，此法通常将计算现金流量、股票价格、市盈率和其他重要因素作为组成部分，以努力反映普通股价格是否合理。
根据不同公司的盈利能力、比率、偿债能力状况等，计算普通股真实价格，可更好地了解普通股价值，处理买卖交易。
再者，还有一种评估普通股价值的方法是企业评估法。
该方法以企业的投资价值作为基础，计入股票投资的价值、企业运营的价值、企业未来的潜力及成长性等因素，以及企业的收购成本、对外投资价值等，从而评估此前所知的普通股价值。
总而言之，普通股估值技术博大精深，需要投资者持续关注该领域，以了解股票的估值技术和变化，找到适合自己的估价方法。
财务比率分析和现金流量评估法以及企业价值论等，都是评估普通股价值的高效方法，可以更好地帮助投资者发现价值投资机会。
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制作：张彬
用股息贴现模型指导证券投资
• 目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的 买卖。
• 方法一：计算股票投资的净现值NPV
NPV
V
P
t 1
Dt
1 yt
P
➢ 当NPV大于零时，可以逢低买入
➢ 当NPV小于零时，可以逢高卖出
2012.4
(3)
制作：张彬
• 方法二：比较贴现率与内部收益率的大小 • 内部收益率 (internal rate of return )，简称IRR，是
穷大 ( t ) ；
②股息的增长速度是一个常数，即：式 (5)中的gt等于常数 (gt=g) ； ③模型中的贴现率大于股息增长率，即：式 (1)中的y大于g
(yg）。（ y≤g情况与现实经济情况相悖。）
2012.4
制作：张彬
由假设条件可得不变增长模型：
V
D1 1 y
D2 (1 y)2
D3 (1 y)3
V
t 1
Dt
1 y t
D0
t 1
1
1
y t
(6)
•当y大于零时，1 1 y 小于1，可将上式简化为：
V D0
(7)
y
• 此时，股票的内在价值与贴现率成反比例关系，比例
系数即股息。
2012.4
制作：张彬
不变增长模型
假定条件：
①股息的支付在时间上是永久性的，即：式 (1)中的t趋向于无
gn
(10)
模型缺陷：
根据式 (10)，在已知当前市场价格的条件下，无法直接解出
内部收益率，因此很难运用内部收益率的指标判断股票价格的
gt
ga
ga
gn
t B
A A
(9)
阶段1
ga
阶段2
阶段3
gn
A
B
时间 (t)
2012.4
制作：张彬
三阶段增长模型的计算公式
式 (10) 中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。
V
D0
A t 1
1 ga 1 y
t
B1
t A1
Dt1 1 gt 1 yt
DB1 1 gn 1 yB1 y
成长阶段，由于生产新产品并扩大市场份额，公司取得快速
的收益增长；在过渡阶段，公司的收益开始成熟并且作为整
体的经济增长率开始减速；在成熟阶段，公司收入继续以整
体经济的速度增长。
2012.4
制作：张彬
•由莫洛多斯基 (N. Molodovsky，1965) 提出，现在仍然 被许多投资银行广泛使用。三个不同的阶段：
V
D1 1 y
D2 (1 y)2
...
Dn (1 y)n
Vn (1 y) n
其中Vn是第n期期末出售此股票时的价格。根据股息 贴现模型，此股票在第n期期末的价格应该等于其当
时的内在价值，即：
Vn
Dn1 1 y
Dn2 (1 y)2
Dn3 (1 y)3
...
t 1
Dnt (1 y)t
2012.4
制作：张彬
Because
Dnt
t 1 (1 y) t
(1 y) n
t 1
Dnt (1 y)nt
从而，将第二个式子代入第一个式子得：
V
D1 1 y
D2 (1 y)2
...
Dn (1 y)n
Dn1 (1 y)n1
...
t 1
Dt (1 y)t
从而，原问题得证
2012.4
制作：张彬
股息贴现Байду номын сангаас型的种类
•
若能准确地预测股票未来每期的股息，就可依据公式
计算出其内在价值。对股票未来每期股息进行预测时，关
键在于预测每期股息的增长率。
•每期股息增长率：
gt
Dt Dt 1 Dt 1
(2)
•根据股息增长率的不同假定，股息贴现模型可分为：
•零增长模型
•不变增长模型
•多元增长模型
•三阶段股息贴现模型
2012.4
指导证券的买卖。
2012.4
制作：张彬
一个值得思考的问题
若不是无限持有，投 资者在只持有n期后将 股票转手出售，上述 公式还适用吗？
2012.4
制作：张彬
股息贴现模型假
定股票的价值等 于其内在价值
问题的证明
卖出股票的现金
流也纳入其内在 价值中
证明：投资者持有n期后将其股票转手，则根据收入
资本化法，此股票的内在价值为：
股息增长率(gt)
阶段1
ga
股息的增长 率为一个常 数(ga)
阶段2
股息增长率以线性的方 式从ga变化为gn
阶段3
期限为B之后股息的
增长率为一个常数
(gn)，是公司长期的 正常的增长率
gn
A
B
时间 (t)
2012.4
（A） （A+1，B-1） （B）
制作：张彬
三阶段模型股息增长率
假定：在转折期内任何时时点上股息增长率都为(gt)
• 内在价值V与g有一定正相关 性，与y有一定负相关性。
制作：张彬
三阶段增长模型
• 三阶段增长模型最早是由Nicholas Molodvsky、
Catherine May和Sherman Chattiner于1965年在《普通股定
价—原则、目录和应用》一文中提出的。它是基于假设所有
的公司都经历三个阶段，与产品的生命周期的概念相同。在
福建师范大学协和学院经法系金融专业
第一节 股息贴现模型
收入资本化法一般形式
•收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产
可能产生的未来现金流收入的现值。
•一般数学公式：
•
V
C1
1 y
1
C2 y
2
1
C3 y
3
L
t 1
Ct
1 yt
(1)
•其中，假定对未来所有的预期现金流选用相同的贴现率，
V是资产的内在价值，Ct是第t期的预期现金流，y是贴现 率。
2012.4
制作：张彬
股息贴现模型
•股息贴现模型：即收入资本化法运用于普通股价值分析中
的模型。
•基本的函数形式：
•
V
D1
1 y
D2
1 y2
D3
1 y3
L
Dt
t1 1 yt
•其中，V是普通股的内在价值，Dt是普通股第t期预计支付
的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率。
•作用：通过股息贴现模型判断股票价值的低估或是高估来
...
D0 (1 g ) 1 y
D0 (1 g )2 (1 y)2
D0 (1 g )3 (1 y)3
...
1 g
D0
1
1
y 1
g
1 y
D0 (1 g ) D1
yg
yg
( 0 1 g 1) 1 y
2012.4
• 其中D0、D1分别是初期和第 一期支付的股息。
• 若股息增长率g为0，则不变 增长模型即为零增长模型。
当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即：
NPV
V
P
t1
Dt
1 IRRt
P
0
(4)
➢ 当贴现率小于IRR，净现值大于零，该股票被低估
➢ 当贴现率大于IRR，净现值小于零，该股票被高估
2012.4
制作：张彬
零增长模型
•假设：股息不变，即股息增长率为0，有
gt 0
(5)
•把式（5）代入（1）中可得零增长模型：