股票股利

前言1990年和1991年我国沪、深两市开盘交易，标志着证券市场在中国大地的兴起，经过短短十儿年的发展，股票已经家喻户晓，证券和证券市场已成为中国人民经济生活中的重要组成部分，并在我国经济体制改革和建立现代企业制度中发挥着积极作用。

证券市场信息已经成为优化资源配置、引导企业和个人进行理财决策的重要依据。

与此同时，一个稳健且有效率的金融体系对一国国民经济的健康、快速发展也起着举足轻重的作用。

股票市场作为金融体系的关键一环，对现代企业的融资，扩大发展起着至关重要的作用。

从二十世纪九十年代起中国股票市场在短短二十年的时间里迅猛发展，但同时也暴露出很多的问题，上市公司利用股票市场获得融资的同时，没有尽到应尽的义务，目前我国上市公司的股利政策还存在很多不合理性，投资者的应有利益得不到维护，而中国的广大投资者更看重股价波动所带来的收益，不重视股利的发放，也放纵了上市公司的不发放股利行为。

股利没能成为现今中国股市的稳定器，使中国股票市场动荡不休，广大投资者深受其害。

从股份公司诞生之日起，股利分配便己成为公司管理者与投资者共同关注的一个焦点问题。

股利分配是上市公司的法律义务，公司获得了融资的好处就应该对股东做出相应的回报，合理的股利分配对公司来说可以在投资者心目中树立良好的形象，获得长期稳定的融资，减少其财务风险；对投资者来说可以获得合理的投资收益，减少市场投机氛围，优化资源配置，使资本市场的功能得以合理发挥。

近些年，国内许多学者也开始了对上市公司股利政策的研究，积累了一些成果，但仍有许多方面需要深入研究。

在当今不完善的股票市场上，公司制度还不健全，信息还不能完全公开有效，广大投资者盲目于短期的资本利得。

本文正是针对这种不成熟时期的股利政策问题进行研究以希望做出一个合理的解释，并提出一些对策，能对当今的现实的改变能有一些帮助。

一、股利和股利政策的有关概念及相关理论在研究股利分配之前首先对相关概念进行界定（一）股利和股利政策的有关概念1．股利股利是指企业的股东从企业所取得的利润，以股东投资额为分配标准。

实际工作中，人们常常将股利、股息和红利混用，严格来讲，它们是有区别的。

股息是指优先股股东按照事先约定的比率定期提取的公司利润；红利则是指普通股股东在分派股息之后从公司提取的不定期收益。

股息和红利都是股东的投资收益，统称为股利。

股利的形式有现金股利、股票股利、负债股利、财产股利等几种形式。

现金股利是指上市公司在支付股利时以现金的形式给予股东的投资收益，这是股利支付形式中最普遍也是最基本的一种支付形式。

股票股利是公司把股东权益中的留存收益变成为股本赠送给股东，公司的永久性股本得到增加，实质上公司的股东权益并没有发生什么变化，虽然股东拥有的股票绝对数量增加，但持股比例并未产生任何变化。

负债式股利是指公司以负债的形式发放的股利，通常情况下以公司的应付票据支付给股东。

财产股利即以现金以外的其他公司财产，如企业产品、有价证券等发放给股东作为股利收入。

2.股利政策股利政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何在股东和保留盈余之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。

一般认为，股利政策的研究内容主要包括三个方面：（1）股利支付率的高低，即确定每股实际分配盈余与可分配盈余的比率；（2）股利支付形式的选择，即确定合适的分红形式一一现金股利、股票股利还是股票回购；（3）股利发放的程序策划，即发放股利的频率、股利宣告日、登记日、除息日和发放日的确定等。

3.股利支付率股利支付率为当年发放的股利与当年利润之比。

其计算公式为：股利支付率=当年发放的股N÷当年利润=每股股利÷每股收益。

该比率反映了公司现金股利占其利润总额的百分比，即公司从其税后利润中拿出多少以股利的方式分配给投资者，将多少利润留在公司进行再投资。

4.每股股利每股股利为当年发放的股利总额与年末普通股股份总数之比．反映平均每股普通股发放股利的多少。

（二）股利政策相关理论1.“一鸟在手”理论该理论假设投资者是风险厌恶者，由于股票具有波动性，所以人们宁愿得到低回报的股利也不愿意选择资本利得。

结果是上市公司的股利支付率对股票价格起直接决定作用，当股利支付率比较低时投资者的预期收益得不到满足，就会偏向资本利得，公司股价就会上涨，反之，当股利支付率超过投资者的心里预期收益时，人们就偏向股利收入，股票价格就会下降。

2.股利无关理论该理论认为公司价值与股利政策无关，而只与公司的盈利能力有关，也就是说股利分配与否不影响公司的价值。

他们在对股利政策进行分析时提出了具体的严格假设：在完美市场中，信息相互流通；交易无延迟且无成本；人们是理性的；并且不存在所得税。

MM 股利无关论的原理是在市场存在套利机制的前提下，公司支付股利所产生的收益与支付外部筹资所需要的成本正好抵消。

公司面临着两种选择，一是保留净收益；二是将净收益以股利形式发放给股东，如果公司选择第二种做法则同时要发行新股来筹集投资所需要的资金。

这就存在了一个套利机会结果是支付股利使公司股价上涨，新股发行使股价最终下降，公司价值不变。

3.税差理论该理论是在放松MM 股利无关理论关于股利和资本利得不存在税收差异假设的基础上发展而来的。

该理论认为：如果资本利得税率与普通所得税率相比相对偏低，而且资本利得税的缴纳可递延到股东实际出售股票时。

在其他条件不发生变化的情况下，投资者将更偏好资本利得而对派发现金持反对态度。

4.信号传递理论信号传递理论认为股利是一种信号，向投资者传递出公司发展良好的信息，公司管理者和投资者拥有的信息是不对称的，管理者享有公司更多的内部信息，管理者可以将这些内部信息通过选择股利的支付水平的方式传递给外部投资者。

因此，股利能够给投资者传递出公司未来成长能力的信息，从而股利会影响股票的价格。

5．代理成本理论代理成本是公司内部治理产生的问题，在公司内部存在着股东的所有权和管理者的控制的分离，股东不可能直接去管理公司，他们雇佣管理者去管理公司，由于管理者和股东的利益不一致，管理者可能利用手中的权利去谋取私利，股东为维护自己的权益而去监督公司的管理者所花费的成本就是代理成本的来源。

研究表明：（1）股利支付产生两种结果一是减少代理成本，二是增加了公司的交易成本，为使公司的总成本达到最小，公司股利支付的比率需要在这两种成本之间进行度量。

（2）股利支付率通常与两个方面有关：一个方面是股权的分散程度，另一个方面是管理者所持股份。

（3）决定股利政策的重要因素还有经营杠杆和财务杠杆两个财务指标。

二、我国上市公司股利分配现状与问题随着我国股票市场的起步和发展，人们开始了上市公司股利分配上面的研究。

考察2000年和2010 年之间我国上市公司的股利分配情况，上市公司的股利分配形式比较复杂，股利政策显示出较大的随意性和盲目性。

股利政策缺乏连续性和稳定性，部分分配方案既不符合财务决策的相关原则，也不符合股东利益的要求，这充分暴露了现阶段我国上市公司在股利决策目标及政策行为等诸多方面存在着问题和矛盾。

主要表现在以下几方面：（一）支付现金股利公司比率仍然偏低现金股利作为股利分配方式中的一种最主要的分配方式，它对证券市场的规范、持续发展有着积极的作用。

我国证券市场投资的主体是广大的中小散户，他们力量单一，不能形成团体，没有足够的力量去维护自己的权益，发放现金股利能给予他们基本的投资保护。

根据信号传递理论上市公司给投资者支付现金股利，投资者就会对该公司未来发展前景产生良好的预期，这样就可以增强投资者对公司的信心，从而增加投资者对公司的支持，有利于公司的经营。

另外发放现金股利也是遵守我国法律的表现，我国证券监管部门为了保护投资者的正当权益，加强对上市公司股利分配行为的监管，从法律上对上市公司的现金股利分配做了许多规定。

但是，我国证券市场中派发现金股利的公司的比率不高。

没有完全发挥应有的作用，有待于进一步的优化。

（二）股利支付率水平偏低与国外成熟证券市场的上市公司的现金股利支付率相比，我国上市公司现金股利支付率明显偏低，分配股利形式不合理，现金股利形式被轻视，低股利支付率，尤其是低现金股利支付率。

我国上市公司现金分红非常少，一方面分派现金股利的公司占上市公司比例非常低，多数以股票股利代替；另一方面上市公司的现金回报率极低。

（三）上市公司不分配股利的现象带有普遍性股票是一种风险的金融资产，给投资者超过储蓄收益率的较高的投资回报是上市司的责任。

但是，我国的上市公司大多缺乏这种应有的责任感，一直存在着上市公司大面积不分配的现象，并且其中不乏许多具备分配条件的上市公司。

股利收益是投资者应得的基本回报，在正常时间里公司经营不佳的除外，如果长时间不分配股利那么厌恶风险的投资者将会减少投资，证券市场将会变为投机的天堂，人们普遍去追求资本利得，证券市场也就失去了其应有的作用，资本市场的安全稳定将得不到保障。

所以应减少不分配股利的公司数量，给与投资者正常的回报，给投资者以信心，但是要考虑公司的能力和投资机会，维护证券市场的健康发展。

（四）股利分配行为的不稳定性上市公司中能够连续进行股利分配的公司很少，短期行为严重。

派现、送股、转增股本、派现并送股、派现并转增股本、送股并转增股本等多种股利分配方式在上市公司股利分配中均有出现，且不稳定。

即使股利分配方式多样化，投资者和潜在投资者也很难从现行的股利政策来预测企业未来的发展前景。

根据信号传递理论，公司管理者和投资者的信息不对称，投资者把股利政策看作一种信号，反映了公司经营状况、投资前景、盈利状况和未来现金流等内部信息，投资者会根据信号做出反应，并最总反应在股价上，所以公司应该保持稳定的股利政策。

股利分配政策不稳定，使股利政策向市场传递信息的功能不能发挥，也直接影响了广大股东的投资收益，乃至整个财务管理规划的混乱和无章可循，影响上市公司的长远发展，甚至导致财务危机。

（五）股利分配政策受大股东意愿支配由于股权集中度高以及治理机制上的缺陷，上市公司在制定股利分配政策时，只关注大股东的利益，中小股东的利益被忽视。

我国不少上市公司为了追求融资最大化，从而忽视了广大中小投资者的利益。

再融资驱动的股利分配特征从一个侧面说明了上市公司的股利分配取决于大股东的意愿。

一些上市公司将再融资的资金以一定的方式输送给控股股东。

在我国国有控股上市公司中，国有股“一股独大”现象严重,股利分配受少数股东意愿支配。

少数大股东为了自身利益,在股利分配进行表决时,一手遮天,支配了股利分配。

三、我国上市公司股利分配现存问题的原因分析从以上分析可以看出，上市公司股利政策中存在的种种不规范、不合理的现象主要是不了解股利决策的一般规律和影响上市公司股利政策决策目标和决策行为的深层次体制性因素造成的，其中既有股票市场建设等外部因素，也有企业股权结构、治理结构不合理等股份制改造不到位，以及由此引发的上市公司经济效益滑坡，忽视股利决策重要性等内部因素的作用。