蚂蚁小贷资产证券化分析
从蚂蚁集团商业模式看我国资本市场高杠杆管理
不一致ꎮ 另外ꎬ 关于资产证券化与银行风险承担的研
是对整个社会的一次帕累托改进ꎬ 能提高社会整体效
究ꎬ 国内外文献主要是从银行稳定性与信用风险水平
率ꎮ 资产证券化的经济效应分为短期和长期 的 影 响:
两个方面展开ꎮ 银行通过资产证券化带来的流动性便
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Ｃａｓｅ 案例
２０２１ 年第 ３ 期 总第 １８ 期
２０２１ 年第 ３ 期 总第 １８ 期
案例 Ｃａｓｅ
１
从蚂蚁集团商业模式看我国资本市场高杠杆管理 ∗
张继德 刘凡旗 王梦宇
（北京工商大学商学院 / 国有资产管理协同创新中心， 北京 １０００４８）
摘要: 近年来ꎬ 我国金融市场发展迅速ꎬ 对金融风险管理的需求越来越迫切ꎬ 降低宏观杠杆率更是重中之重ꎮ
转率ꎬ 为企业带来充裕的现金流ꎬ 防范企业资金链断
市场ꎬ 一个具有竞争力的商业模式可以为企业获得持
裂风险ꎮ
续的战略优势ꎮ 深入了解商业模式与不同要素之间的
１ ２ 指导理论
关系ꎬ 避免商业模式被复 制ꎬ 才 能 取 得 可 持 续 发 展ꎬ
Ｏｓｔｅｒｗａｌｄｅｒ 在 ２０１０ 年提出了商业模式画布这一理
几十年中ꎬ 也有一些学者对商业模式进行相 关 研 究ꎮ
过程ꎬ 因而在其交易结构中形成了多重委托代理关系ꎬ
但无论在理论界还是实务界ꎬ 商业模式都没有被广泛
信息不对称问题也更加严重ꎬ 导致契约主体的逆向选
关注ꎮ 直到 ２０ 世纪 ９０ 年代后期ꎬ 随着经济全球化发
择和道德风险问题也更加突出 [１０] ꎮ 阿里小贷项目和京
２ ２ 资产证券化
业务的商业银行数据进行了实证分析ꎬ 指出股份制银
１９７７ 年ꎬ 著名投资银行家 Ｒａｎｉｅｒｉ 首次提出资产证
案例：阿里巴巴小贷公司发行的ABS概要
首先 ABS ( Asset BackedSecurities ) 从特征上看还是一种固定收益类融资，法律结构是专项资产管理计划，标的是具备收益能力的资产。
本次标的资产实际上是信贷资产，信贷资产证券化的结构可以参考我做的这个银行信贷资产证券化的图解：发起机构即阿里巴巴小贷公司，本次发行的阿里巴巴 ABS 不是在银行间市场而是深交所协转平台。
阿里巴巴发行 ABS 的主要原因是马总没有拿到或者还不想要银行牌照，只能以自有资金放贷而不能吸储，因而业务规模受到很大的限制。
通过信贷资产的出售，可以迅速回笼资金进行再次进行放贷，起到了类似银行“吸储 -放贷-收入再贷款”的乘数作用，通过资产证券化可以更快扩大业务规模。
ABS 的主要优点是门槛低，并可以通过内部分级达到增信的效果，成本较低。
内部分级指的是将收益顺序进行人为划分，典型的三级结构支付顺序如下，收益率仅供参考：1. 优先级，所有收益必须先偿付完优先级证券后流入下一级，风险最低，收益最低(4-6%)2. 劣后级，在优先级偿付完毕后进行偿付，风险较高，收益较高( 7-10%3. 权益级，在上述所有证券偿付完毕后，剩余的全部收益归权益级，风险最高，收益最高。
其中，通常情况下权益级的收益是不确定的，优先级和劣后级是固定收益证券。
以上是 ABS 证券的特点。
阿里巴巴本次产品属于信贷资产证券化，其一个显著的特点是，标的资产是不固定的。
再拿水池的概念来想象：有一个资产池里面有很多信贷资产，每一笔贷款的数额、期限均不同，同时有还贷和放贷资金流进出，但是如果该资产池通过主动管理可以维持池内水位的相对稳定，则可以将其证券化。
与之相对的例如设备融资租赁，标的资产严格限定，收入归属清晰。
因此信贷资产这样的浮动资产构成的资产池需要发行人的积极管理和诚信运营，同时也需要券商、律师、会计师、评级机构等专业中介机构的更严格监督，防止将劣质资产注入资产池。
对于阿里巴巴来说这是试水第一单，不太可能会拿不好的资产砸牌子，个人认为市场还是会非常认可这次的首期证券。
互联网消费信贷资产证券化的路径以及效果
要点二
企业需求
对于消费信贷企业来说，通过资产证券化可以将风险 资产转移出表，优化资产负债结构，提高资本利用率 和降低融资成本。
技术发展趋势分析
大数据和人工智能技术的应用
随着大数据和人工智能技术的不断发展，互联网消费信 贷资产证券化的运营效率和市场风险管理水平将得到进 一步提升。
区块链技术的应用
区块链技术可以解决互联网消费信贷资产证券化过程中 的信任问题和透明度问题，提高交易效率和安全性。
向投资者发行资产支持证券，并在合适的 交易市场进行流通。
典型案例分析
案例一
某互联网消费信贷公司通过资产证券化融资50亿元，用于扩大信贷规模和优化资 产负债结构。
案例二
某银行发行了一款基于互联网消费信贷资产支持的理财产品，吸引了大量个人和 机构投资者购买。
03 互联网消费信贷资产证券 化的效果
对借款人的影响
案例二
某银行通过资产证券化方式发行了一笔5亿元的RMBS产品，将个人住房贷款打包成标准化证券出售给投资者， 降低了贷款集中度并实现了资本优化管理。
04 互联网消费信贷资产证券 化的风险与挑战
信用风险
借款人违约
由于互联网消费信贷的借款人普遍存在较高的违约风险，因此信用 风险是互联网消费信贷资产证券化过程中的主要风险之一。
现状
目前，互联网消费信贷资产证券化市场已经初具规模，涉及的消费信贷品种丰 富，基础资产多元化，投资主体广泛。
典型案例介绍
案例一
蚂蚁花呗ABS（资产支持证券）
概况
蚂蚁花呗ABS是互联网消费信贷资产证券化的典型案例 ，其基础资产为个人消费贷款，由阿里巴巴旗下蚂蚁花 呗平台提供。
分析
该案例中，通过将个人消费贷款资产进行打包、评级、 定价，并发行ABS产品，实现了消费信贷资产的证券化 。
互联网金融企业资产证券化的实践——以蚂蚁花呗为例
资产证券化改变了商业银行传统的经营模式ꎬ 商业银行通常
证券化是一种用于筹集资本的金融工具ꎬ 能够通过金融市
流的快速回笼ꎬ 从而支持商业银行进行更多的信贷ꎻ 强化商
关于资产支持证券的特征ꎬ Ｇａｒｄｎｅｒ (１９９４) 提出资产
将流动性较差的基础资产出售给 ＳＰＶ 以实现基础资产现金
中独步当时ꎮ 花呗依托支付宝第三方支付平台ꎬ 受到消费
者的欢迎ꎮ 而在类似产品出现之前ꎬ ７０％ 的消费者都未曾
体验过消费金融ꎮ ２０１６ 年 ８ 月ꎬ 蚂蚁花呗资产支持专项计
划 ( 以下简称 “ 花呗专项计划” ) 成功发行ꎮ 蚂蚁花呗在
资产支持专项计划的背景下ꎬ 支付宝的支付成功率提升了
至少 ３％ ꎮ 每笔蚂蚁花呗交易都体现的是消费金融市场的
的偿付路径与资产支持证券的偿付路径分离开来ꎬ 用证券化
的资产所产生的现金流作为资产支持证券的偿付资金ꎬ 主要
目的是将应收款项移出资产负债表ꎬ 平衡资产负债端ꎮ 资产
近几年来ꎬ 资产证券化的典型案例已被多次研究探讨ꎮ
支持证券可以为公司融资ꎬ 减少了提前偿付风险ꎬ 扩大业务
但大部分只是理论层次的探讨ꎬ 在实例研讨中又以阿里小贷
１０
２０１９ １２
关于资பைடு நூலகம்证券化研究的相关文献尤以欧美学者研究居
多ꎬ 在实践方 面 欧 美 也 恰 恰 是 资 产 证 券 化 的 创 始 者ꎮ 在
２００７ 年次贷危机以后ꎬ 尽管资产证券化曾经一度受到批判ꎬ
但是仍有大量学者对其进行相关的研究ꎮ
前沿理论
孙建军ꎬ 等: 互联网金融企业资产证券化的实践
企业资产支持专项计划ꎬ 以花呗的资产支持证券为实例ꎬ 建立模型计算发行成本和收益ꎬ 并分析风险及其应对措施ꎮ 研究发
互联网金融企业资产证券化业务的风险分析
互联网金融企业资产证券化业务的风险分析摘要：资产证券化是以基础资产所产生的未来现金流为支撑，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。
资产证券化的诞生时间是1970年，标志性事件是美国的政府国民抵押协会房贷转付证券的发行，其至今已经经历了超过五十年的发展。
在此期间，资产证券化飞速发展，有力地促进了经济和金融的繁荣发展。
但资产证券化同时也带来了新的风险，并且这种风险也曾转化为对现实经济的巨大伤害。
本文主要采用文献研究法，根据近些年各种学术期刊上发表的有关互联网金融企业资产证券化内容的文献，将国外与国内情况相对比、历史与当前状况相对照进行分析、整合、总结、提炼，以此论证我国互联网金融企业资产证券化业务的风险，并根据研究结果提出相应的风险管理措施与对策。
关键词：互联网金融；资产证券化；资产支持证券引言：资产证券化是以基础资产所产生的未来现金流为支撑，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发型资产支持证券的过程。
资产证券化在极大地促进经济繁荣的同时也带来了新的风险，并且这种风险也曾转化为对现实经济的巨大伤害。
而在我国，资产证券化的起步相对较晚，发展并不充分。
资产证券化在我国尚属于起步阶段，具有前沿性，因而关于互联网企业资产证券化业务所带来的风险及应对风险的措施，各方有着不同的观点。
1.资产证券化发展历史及带来的风险——中国与世界的对比1.1资产证券化在美国的起源及发展资产证券化于上世纪六十年代末七十年代初诞生。
1968年.美因政府国民抵押协会首次公开发行“过手证券”，开启了资产证券化的先河。
1985年3月，美国的斯佩里金融租货公司为了融通资金、改善经营，以1.92亿美元的租赁票据为担保发行了世界上第一笔资产证券，随后逐渐引发了西方国家资产证券化的浪潮。
此后，资产证券化各种资产担保证券相继问世并流向国际资本市场。
1.2资产证券化给世界带来的金融冲击——以美国次贷危机为例1.2.1美国次贷危机的成因资产证券化的过度运用。
互联网金融企业的资产证券化研究——以蚂蚁花呗为例
2020年第09期·总第315期100【金融市场】互联网金融企业的资产证券化研究——以蚂蚁花呗为例荆 玉（天津农学院，天津 300384）[摘 要]我国资产证券化进程紧跟市场方向，基础资产的选择越来越广泛，业务不断变革创新。
以蚂蚁花呗为实例，分析其资产证券化动因包括互联网金融自身的迅速发展、企业规模扩张需求、债务融资负担过重。
建立模型计算发行成本等方法分析实施效果，发现存在项目信用体系不完善、可持续性不稳定等风险。
提出不断完善证券化产品信息披露机制和市场监督机制，建立全方位的社会信用体系，加快制定专门的资产证券化法律法规及相关的市场和交易规则。
[关键词]蚂蚁花呗；资产证券化；互联网金融；融资成本[中图分类号] F832.5 [文献标识码] A [文章编号] 2095-3283(2020)09-100-03Research on The Securitization of Internet Financial Enterprises-Taking Ant-Huabei as An ExampleJing Yu(Tianjin Agricultural College, Tianjin 300384)Abstract : China's Securitization process follows the market direction, the choice of basic assets has become more and more extensive, business innovation.This paper explores the asset support program for Internet financial enterprises, taking the asset-backed securities of Huabei as an example,establish a model to calculate the cost of issuance and other methods to analyze the implementation of the results, so as to sum up the experience of the follow-up implementation of Internet finance and better faster development proposals.Key Words : Ant Flowers; Securitization; Internet Finance; Financing Costs 当前我国“互联网+”金融格局由传统金融机构和非金融机构组成，主要领域包括第三方支付、互联网理财、P2P、互联网消费金融、互联网保险等。
蚂蚁集团资产证券化过程
蚂蚁集团资产证券化过程蚂蚁集团资产证券化是指将蚂蚁集团的资产转化为可交易的证券，以便吸引更多的投资者参与，提高资金利用效率。
下面我将从多个角度对蚂蚁集团资产证券化的过程进行全面解析。
首先，蚂蚁集团资产证券化的过程一般包括以下几个步骤：1. 资产筛选和打包，蚂蚁集团首先需要对其拥有的各类资产进行筛选，包括贷款、债券、股权等。
然后将符合一定条件的资产进行打包，形成一个资产池。
2. 资产评估和定价，对打包后的资产池进行评估和定价，以确定证券化产品的发行规模和价格。
这一步骤通常需要借助专业机构进行资产评估。
3. 证券化产品设计，根据市场需求和投资者偏好，蚂蚁集团需要设计出符合市场规则的证券化产品，包括债券、证券化信托等。
产品设计要考虑到投资者的风险偏好、收益预期等因素。
4. 发行和承销，蚂蚁集团需要选择合适的承销商或投行作为合作伙伴，负责证券化产品的发行和销售。
承销商会根据市场情况和投资者需求来确定发行规模和发行价格。
5. 上市和交易，一旦证券化产品发行成功，它们可以在资本市场上市交易。
投资者可以通过证券交易所进行买卖，从而实现对蚂蚁集团资产的投资。
除了以上基本步骤，蚂蚁集团资产证券化过程中还需要考虑一些重要因素：1. 法律和监管，蚂蚁集团需要遵守当地的法律法规和监管要求，确保证券化过程的合规性。
这包括证券发行的审批程序、信息披露要求等。
2. 投资者保护，蚂蚁集团需要确保投资者的权益得到保护，提供充分的信息披露和风险提示，避免虚假宣传和欺诈行为。
3. 信用评级，为了增加证券化产品的可信度和流动性，蚂蚁集团可以委托信用评级机构对其资产进行评级。
评级结果可以帮助投资者更好地了解产品的风险水平。
总结起来，蚂蚁集团资产证券化是一个复杂的过程，需要从资产筛选、评估定价、产品设计、发行承销等多个方面进行考虑。
同时，法律法规和投资者保护也是不可忽视的因素。
通过资产证券化，蚂蚁集团可以实现资产的有效利用，拓宽融资渠道，吸引更多的投资者参与。
阿里小贷的资产证券化过程
阿里小贷的资产证券化过程1.他们（阿里小贷）在重庆设立的重庆阿里小贷公司是经过重庆市金融办特批的，经特批后，重庆阿里小贷是可以向全国各地的商户发放贷款的。
2. 京东琳琳君跟我交流一个数字，即在阿里的sec数据中，阿里小贷从2010年开始小微企业贷款业务，2013年，阿里金融服务的贷款对象超过34.2万个。
截至2013年底，阿里小贷的贷款余额为约124亿元，那么，这124亿的贷款余额是怎么出来的？当时，徐lady跟琳琳君的解释是24亿是资本金覆盖范围，100亿是资产证券化做的。
贷款数额：这是指借款人与放款人签订的合同数额，这是一对一的一个概念。
贷款总额：这是指截止到某一日以前已经发放的贷款总和，这是一个总和概念。
贷款余额：这是是指到会计期末尚未偿还的贷款。
数学关系上：贷款余额（尚未偿还的贷款余额）=贷款总额-已偿还的贷款。
所以，我的浅薄理解是，阿里小贷招股书中公布的124亿的贷款余额应该是已放款的贷款总额减掉已经偿还的贷款额。
那么，阿里小贷到底能放多少款？央行与银监会共同下发的《关于小额贷款公司试点的指导意见》，小贷从银行业金融机构融资的钱不得超过注册资本的50%。
也就是说，如果单从金融机构融资的钱，阿里小贷16亿注册资本最多能放出24亿的贷款。
（当然，如果重庆和浙江给阿里有特批，那就另当别论了）那么，更多的放款资金应该来自阿里小贷资产证券化。
公开资料是，2013年2 月，阿里巴巴和东方证券合作的资产证券化产品-- 阿里巴巴1 号专项资产管理计划获得证监会的批准。
该计划存续期三年，发行规模上限不超过50 亿；每期发行规模1.5 亿-4 亿，期限1-2 年；优先级份额、次优先级份额和次级份额比例为7.5:1.5:1 ；优先级份额可在交易所平台上市交易，其他份额存续期内不交易。
优先级的预期收益为6%。
阿里小贷资产证券化情况按这个介绍，阿里巴巴1号的发行规模是50亿，假定阿里小贷从银行获得的融资是1.5倍，那50+24亿=74亿，跟124亿的贷款余额还相去甚远，那么更多的放贷资金还来自哪些渠道？一、显性影响显性影响是指利率变动给商业银行未来利息收益与未来利息成本造成直接反应的能够在会计账面上得以体现的变动。
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蚂蚁小贷资产证券化分析
我国经济的健康发展离不开中小微企业,中小微企业的地位日渐提高,其在经济中起到的重要作用也随之增加,发展中小微企业有力于促进就业,加快经济模式转型。
然而,融资难问题已经成为制约其发展的老大难问题。
这一问题在很多年前就已经被国家所重视,2008年5月,央行和银监会共同发布了《关于小额贷款公司试点的指导意见》,促进民间资本进入中小微企业,然而,根据《指导意见》内容显示,公众存款并不能作为中小微融资对象,在银行的贷款规模也受到了严重制约。
也就是说小额贷款公司发展所面对的正真问题并未得到妥善解决,资产证券化的发展正是解决这一融资难问题的契机。
因此通过对本次专项计划的深入研究,对产品的研发、发售和运行每一步的不足和优势进行分析,深入研究资产证券化在我国发展的可行性和有效性。
全文主要分为四个部分:第一部分是绪论,主要介绍选题原因,创新和不足之处;第二部分为本文的重点部分—案例介绍,主要介绍蚂蚁小贷第一期的产品基础状况;第三部分是对案例的分析,以及对参与其中的各方的经济效益分析。
第四部分为结论和建议,本文通过对蚂蚁小贷第一期的案例分析,对资产证券化的发展方向和模式提出建议。