第一章：公司金融导论

•选择公司制企业的理由
大型企业无法以个体业主制或合伙制的形 式存在。
1.无限责任限制了公司举债融资的动力 2.有限企业寿命限制了债权人进一步向公司提供资金的 冲动 3.产权转让困难使得投资者的资产缺乏流动性，阻碍了 投资者的投资热情
公司融资灵活性强。 公司的再投资机会多。
三、公司经营活动与金融市场的关系
㈡合伙企业
合伙企业是由两个或两个以上的合伙人共同出资 组建的企业。它包括两种类型： ⒈一般合伙企业 ⒉有限合伙企业 有限合伙人需满足以下条件：
⑴至少存在一个一般合伙人对企业债务负无限连带责任； ⑵有限责任合伙人的姓名不能在企业名称中出现； ⑶有限责任合伙人不能参与企业的经营管理。
㈢ 公司 ：
• 依据一国公司法组建的具有法人地位的以营利为目的的企 业组织形式。 • 在现代社会中，公司的基本类型有两种：
• 朱叶.公司金融.北京大学出版社. • 岳军.公司金融.经济科学出版社. • 罗斯.公司金融（第五版中文版）.中国人民大学出版社.
成绩评定
• 平时成绩：30%；考试成绩：70%。 • 平时成绩由考勤、课后联系、课堂讨论等构成。
学习要求
• 出勤、作业、讨论 • 相关课程的回顾
第一节 公司与金融的关系
完美资本市场下的储蓄和投资理论直接为公司金融中的资本预 算等提供了理论和方法上的贡献。因为，只要存在一个运作良 好的金融市场，不管投资者的个人偏好如何，所有的投资者都 已知以项目能否赚钱来判断是否接收或摒弃同一投资项目。即 所有的投资者都一由马柯维茨（H.Markowitz）于1952年提出。该 理论认为，投资者选择从分多元化投资组合的原因在于：它们 是厌恶风险的投资者，厌恶风险的人回避任何不必要的风险， 比如某种股票的非系统性风险。分散风险是合理投资组合设计 的核心。 该理论认为，当增加投资组合中的资产数量时投资组合风险将 不断下降。当投资组合中资产分散到一定程度后，非系统性风 险对投资组合的影响变得很弱，只剩下系统性风险。因此，投 资组合的选择原则是：选择哪些在一定风险下收益最高或者在 一定收益下风险最小的资产，然后将其作为有效投资组合。选 择协方差较低而不是较高的投资组合，最好是协方差为负的资 产组合。 马柯维茨认为，在最优证券组合的选择上，一旦确定了有效集 之后，在不考虑投资者风险承受能力的前提下，投资者就可以 在这个有效集的边界选出更适合自己的证券组合。为了满足投 资者的个人偏好，可以使用无差异曲线。 投资组合理论为公司金融中的价值评估提供了理论基础。价值 评估的难点之一是贴现率的估计，投资组合理论是解释贴现率 内涵的重要理论之一。
第二节 公司金融研究的对象和内容
一、公司金融研究的对象
公司金融研究的对象是公司在金融市场上融资和投资过程中的资金 活动，即金融活动过程中的资金运动。
㈠金融活动中的资金运动
公司金融活动中的资金运动体现为两个现金流：融资现金流和金融 投资现金流。
现金流入
现金流入
资金供给者
现金流出
公 司
现金流出
资金需求者
一、什么是企业
• 虽然企业早在2000多年前就已萌芽，产生也有好几百年的历史 了。但长期以来，经济学领域却没有企业理论这个分支。正如 钱颖一所说：“传统的新古典微观经济学，无论是局部均衡理 论，还是一般均衡理论，都是研究市场交易的理论，其主题是 价格在平衡供求关系中的作用。为了这一目的，企业被简化为 一个假定，即‘使利润最大化’，正如消费者使效用最大化一 样。在这种研究传统下，企业本身是个‘黑匣子’”。
融资现金流
投资现金流
融资现金流和金融投资现金流的路程图
㈡经营投资活动中的资金运动
供
产
销
G
W
P
W’
G’
现金流出
现金流入
经营投资现金流的流程图
㈢金融活动中的资金运动与生产经营活动中的资金运动的 关系
金融投资现金流 g” W’ G’ g’
g
G
W
P 经营投资现金流 融资现金流
公司现金流程图
公司资金运动表现为即相互独立又相互联系的三个现金流： 融资现金流包括经营投资现金流，经营投资现金流是融资现金 流的依托，或者说融资现金流借助于经营投资现金流而实现。
第三节 公司金融的目标和原则
一、公司金融的目标 ㈠公司经营的目标 盈利
⒈利润最大化（未考虑货币时间价值、风险、投入额等因素） ⒉每股盈余最大化（未考虑货币时间价值、风险等因素） ⒊股东财富最大化→公司价值最大化
公司经营目标的多元化
——投资者、员工、政府、消费者和社会公众。
㈡公司金融目标
⒈筹集到满足公司生产经营所需要的资本。 ⒉降低融资成本和融资风险。 ⒊合理决策经营投资，保持良好的支付能。 ⒋合理决策金融投资，提高金融投资的流动性和盈利性。
二、公司金融的原则
⒈安全性原则 ⒉流动性原则 ⒊盈利性原则
这三条原则都要从融资、投资、营运资本管理三 个方面来加以考虑。
第四节 公司金融理论的发展脉络
一、完美资本市场下的储蓄和投资
欧文· 费雪（1930），该理论的主要贡献为：
•
•
•
揭示了运作良好的资本市场的效用。资本市场通过提供一种低成本的方式，使拥有剩余财富的储蓄者和拥 有投资机会但缺乏财力的借款人匹配，实现各自的目标。资本市场增加了储蓄者和借款人的效用。 提出了投资决策第一原理。金融市场提供了对可能的投资方式进行比较的标准。对投资者而言，实施一个 项目至少带来与金融市场上可获得的机会相等的效用。如果项目不能带来金融市场所能提供的效用，人们 不会从事这项投资，转而直接利用金融市场上的机会。这就是“投资决策第一原则”。金融市场可以被当 作衡量任何投资项目是否可行的标杆，也可以作为工具实实在在帮助人们进行投资，这种两重性也称为 “金融市场两重性”。 提出了金融市场分离定理。拥有良好投资机会的企业或个人在投资决策时，只要投资项目的收益率高于或 等于市场利率时，就可以接收该项目。由于存在完美市场，项目所需资金可以随时、无成本地从资本市场 获取，无须考虑个别投资者的消费偏好。投资决策和融资决策可以相互分离。
金融市场的功能
• 价格发现 • 金融市场提供流动性 • 金融市场减少了交易的搜寻成本和信息成本
公司金融活动依赖金融市场
• • • • 金融市场为公司提供了众多可以选择的融资品种。 金融市场为公司提供了金融投资的场所。 金融市场为公司提供了长短期资金转化的场所。 金融市场为公司金融活动提供了风险管理的工具。
• 20世纪70年代以来，在科斯理论的影响和推动下，企业理论又 有了新的发展。威廉姆森、阿尔钦、德姆塞茨、格罗斯曼、哈 特、奈特、克莱因、青木昌彦、张五常、杨小凯等经济学家都 做出了新的贡献。在他们的企业理论分析中，采用新的方法， 建立起一系列诸如产权、交易费用、资产专用性、委托代理、 道德风险、控制权、剩余索取权、契约、可塑性、复合准租金 等新的范畴。 • 市场是个典型的契约组织，资源配置由价格机制来协调；而企 业是一个不同于市场的“层级组织”，企业内部不存在市场交 易，生产要素的分配由行政或计划机制来协调。企业不同于市 场的显著特征就是作为价格机制的替代物（这是因为它能节省 交易费用）
有限责任公司 股份有限公司
股份有限公司和有限责任公司的比较
股份有限公司 共同点 有限责任公司
企业法人 股东有限责任
不同点
公开性 资本证券化 （等额股份）
封闭性 资本非证券化 （非等额股份）
•

公司相对于其它企业组织形式的优越性及缺点：
优越性： a、责任有限； b、易于聚集资本； c、所有权具有流动性； d、无限生命的可能性； e、专业经营。 缺点： a、双重税负； b、内部人控制； c、信息披露。
（四）公司金融活动的价值创造
公司投资资产 融资 金融市场
留存 税 收 流动资产 长期资产 流动负债 长期负债 股东权益
股利和债务支付
政府
公司和金融市场之间的现金流量图
以上现金流量的流动过程循环往复，当投资所产生的现金流入量超过初始资产投资时，或者当支付 给债权人和股东的现金超过从金融市场上筹集到的资金时，公司便实现了价值增值。价值创造是企业 生生不息的源泉，公司成长有赖于这种价值创造。
• 本着既充分展现公司金融学的重要内容和重要理论，又尽可能 反映公司金融领域最新发展的旨意，本课程共分为九章。分别 是：导论、公司金融基本理念、融资方式与融资结构、融资成 本与资本结构理论、融资风险与杠杆原理、融资决策与融资操 作、偿付能力管理与实物资产投资、金融资产投资运作、公司 并购。
参考教材
• 经济学家真正地探讨企业并把它理论化，开始于20世纪30年代。
贝利和米恩斯（Berle A. and Means G. G.）于1933年出版《现代公司与私有财产》 一书，用丰富的数据和资料阐明企业财产权的日趋分散和控制权的大量集中，以及 在此基础上发生的新的企业制度结构的本质变化。 科斯（R. Coase）于1937年发表《企业的性质》的经典论文，以新的概念和理论 解释了企业的产生、本质和边界。富有戏剧性的是在他81岁高龄时（1991），这一 著作成为他荣获诺贝尔经济学奖的主要根据。
公司金融
肖华东 江汉大学商学院
第一章 公司金融导论
公司金融课程简介 公司与金融的关系 公司金融研究的对象和内容 公司金融的目标和原则 公司金融理论的发展脉络
公司金融课程简介
• 公司金融属于微观金融的范畴。公司金融、投资学和金融市场 学是微观金融学的三大支柱，它们遵循共同的概念、理论和方 法。 • 公司金融实践的发展。 20世纪上半叶，公司融资和头寸管理是公司金融实践的主要内 容，“现值”理论出现后，公司金融开始广泛涉足项目投资实 践。因此，完整的公司金融实践包括投资决策、融资决策、营 运资本管理等内容，公司通过投资决策、融资决策和营运资本 管理的最优化来实现公司价值最大化或股东财富最大化。 20世纪70年代以来，随着公司经营和金融市场逐渐国际化，通 货膨胀、利率变动、汇率波动、税制差异、全球经济不确定性 等外部因素对公司的影响日益加剧，并渗透进了公司金融的各 种决策中。一方面，公司的金融活动更加丰富多彩，使公司 CFO变得更加炙手可热；另一方面，公司金融的环境变得扑朔 迷离，使公司价值创造过程变得越来越复杂。